Fundamentos del Análisis

de Inversiones
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Índice

1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 Fundamentos del Análisis de Inversiones ............................................................................................ 4

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Objetivos
 Conocer los fundamentos del análisis de inversiones.

 Conocer las técnicas para analizar inversiones.

 Identificar la complementariedad entre las diferentes técnicas.

1 Introducción

A la hora de realizar una inversión todo agente se enfrenta a dos problemáticas.

Por un lado ante la opción de inversión el agente debe preguntarse, si dicha opción
crea valor o lo destruye. Es decir, tiene que ser capaz de medir, cuantificar el valor que
aporta una inversión.

Por otro lado, se enfrenta a una limitación de fondos, es decir no dispone de un

volumen de fondos ilimitado de tal forma que pueda invertir en todas las opciones que
se le presentan.

Esta segunda problemática hace que ya no baste simplemente con conocer si un

proyecto de inversión crea o destruye valor, sino que al no poder invertir ilimitadamente
tiene que ser capaz de jerarquizar los proyecto en función del valor que crean.

De aquí surge la necesidad de desarrollar, conocer y saber utlilizar herramienta que

permitan medir el valor creado o destruido por un proyecto de inversión.

En un entorno en el que dispusieramos de fondos ilimitados permanentemente, lo que

permitiría invertir en cualquier proyecto que se nos presentara, bastaría con saber si el
proyecto genera valor o no. En la medida que no tenemos esos fondos ilimitados un
buen uso del capital exige invertir sólo en los productos que mayor valor generan.

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Un proyecto de inversión y las variables que influyen en su generación de valor lo

podemos representar con el siguiente gráfico:

Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Qn VR

Tiempo

En esta representación gráfica podemos identificar los diferentes elementos que

intervienen en un proyecto de inversión:
“Para valorar una inversión es
necesario determinar el coste
 Inversión Inicial (I) = el coste inicial del proyecto, el capital invertido o el coste de
inicial, los flujos de caja de cada
la inversión
periodo, el valor residual de la
inversión y el horizonte temporal
 Flujos de caja (Qi) = flujos de caja generados por el proyecto a lo largo de su vida.
de la inversión”
Deben ser el neto de las entradas y salidas de caja generadas por el proyecto en
cada periodo.

 Valor Residual (VR) = el valor estimado de venta al final de la vida del proyecto de
los activos utilizados en el mismo.

 Horizonte temporal (n) = la vida estimada del proyecto.

Del gráfico anterior se deducen que valorar una inversión consiste en comparar los
flujos de caja generados por el proyecto más el valor residual con la inversión inicial.

Si la suma de los flujos de caja más el valor residual, es mayor a la inversión inicial el
proyecto generará valor para el inversor y puede ser una opción de inversión. Si por el
contrario la suma de flujos más el valor residual, es inferior a la inversión inicial, la
inversión destruirá valor y no será interesante.

Una vez identificadas las inversiones que generan valor, será necesario jerarquizarlas en
función del valor aportado para elegir aquellas que más valor generan.

Podemos resumir por tanto la regla de inversión del siguiente modo:

ΣQ i + VR > I

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Ahora bien, hacer la comparación que planteamos arriba exige dar una serie de paso:
“Analizar una inversión consiste en
1. Estimar la inversión inicial del proyecto.
comparar el valor actual de los
flujos generados con el coste
2. Estimar los flujos de caja del proyecto y el Valor Residual.
inicial de la inversión”

3. Asignar los flujos de caja a periodos de tiempo.

4. Hacer comparables los flujos de caja, la inversión inicial y el valor residual.

Vamos a detenernos en este cuarto paso. Como se muestra en el gráfico los diferentes
flujos de efectivos se generan en momento diversos del tiempo y como sabemos el
dinero no vale lo mismo en diferentes momentos del tiempo. Por eso se hace necesario
ajustar el valor de los flujos en función del tiempo. Esto se hará mediante la
actualización, es decir, calculando el valor presente (en el momento de la decisión) de
los flujos de efectivo del proyecto. La actualización se realiza mediante la fórmula:

n
Q n / (1 + i)

Donde,

Q n = flujo de efectivo del periodo n

i = es el tipo de interés al periodo n

n = es el periodo en que se produce el flujo de efectivo

El tipo de interés que debe utilizarse (i) para actualizar un flujo es el tipo de interés sin
riesgo (normalmente indicando por la rentabilidad de la deuda pública) para ese
periodo de tiempo.

Convirtiendo en comparables los flujos de efectivo generados en diferentes momentos

del tiempo, podemos ajustar nuestra regla de inversión que quedaría del siguiente
modo:

ΣQ i + VR > I Σ(Q i/(1 + i) i) + VR/(1 + i) n > I

n
(1 + i) + VR + VR

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Ejemplo: un proyecto de inversión tiene un periodo de 5 años, se estima que la inversión

inicial suponga 1.000 euros. El Valor residual del proyecto en el quinto año será de 50
euros. Los flujos de caja esperados durante los 5 años son:

Año 1 2 3 4 5

Flujos 200 250 300 300 250

Para homogeneizar los flujos de caja tenemos que actualizarlos a valor presente, para
ello necesitamos conocer los tipos de interés de la deuda del Estados para cada
periodo. Buscamos la información y obtenemos los siguientes datos:

Tipo de interés a 1 año: 2,0%

Tipo de interés a 2 años: 2,5%

Tipo de interés a 3 años: 3,0%

Tipo de interés a 4 años: 3,2%

Tipo de interés a 5 años: 3,5%

En función de estos datos podemos calcular el valor actual de los flujos de efectivo de
la inversión:

Σ(Q i/(1 + i) i) + VR/(1 + i) n =

200/(1 + 2%) 1+ 250/(1 + 2,5%)2 + 300/(1 + 3%) 3+ 300/(1 + 3,2%) 4+ 250/(1 + 3,5%)5 + 50/+ (1 +
3,5%)5 =

196,07 + 237,95 + 274,54 + 264,48 +210,49 +42,09 = 1.225,65

Ahora si podemos comparar los flujos generados por la inversión 1.225,65 euros, con el
coste inicial de la inversión que son 1.000 euros.

Flujos de cajas (Flujos de efectivo)

Es importante señalar que en todo el análisis de inversiones se utiliza siempre el

concepto de flujos de caja y no de beneficios. La razón es simple, los flujos de caja son
una medida más fiable de la rentabilidad de las inversiones.

“Para valorar una inversión es

conveniente utilizar, por ser más
fiable, los flujos de efectivo
generados en vez de los beneficios
contables”

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“En todo proceso de valoración de
inversiones existe un alto grado de
incertidumbre que es necesario tener
en cuenta.”
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El beneficio, es un concepto contable, y como tal se calcula a partir de una convención
(las norma contables) en las cuales es necesario realizar muchas veces estimaciones (ej:
amortizaciones, provisiones para insolvencias, para riesgos y cargas, etc…). Estas
estimaciones inevitablemente están condicionadas por la persona que las realiza y, por
tanto, pueden llevar a que el mismo proyecto, en función de quién realice el cálculo del
beneficio tenga beneficios diferentes.
Sin embargo, el flujo de efectivo es resultado de las corrientes de ingresos y pagos de
un proyecto, dichas corrientes son reales y, por tanto, no sujetas a estimación lo que las
hace más fiables a la hora de valorar la rentabilidad de un proyecto. Por eso todo el
análisis de inversiones se basa en los flujos de efectivo.
Cuando se trata de proyectos en marcha o de los que se dispone de información
contable, una forma de calcular el flujo de caja generado es ajustar el beneficio por el
importe de la amortización (que es un coste que no genera desembolso):
Flujo de efectivo = Beneficio + Amortización
Sin embargo, esto no es más que una aproximación, que puede ser útil si bien lo más
interesante es calcular un flujo de caja ajustado.
 Estimaciones
Aunque a lo largo de la clase se realizarán los cálculos en un entorno de certeza no se
debe olvidar que en la realidad no es así.
Valorar una inversión exige hacer estimaciones, es decir, predecir el importe de flujos
de efectivo futuros y el periodo en que se realizarán y eso no es siempre fácil de hacer
y menos de acertar.
Igualmente es necesario estimar el periodo de tiempo de vida del proyecto, así como el
tipo de interés a utilizar para descontar los flujos de efectivo.
Por eso, cuando se realiza una análisis de inversiones es bueno plantear varios
escenarios (no sólo uno como hemos hecho en el ejemplo anterior) y valorara la
sensibilidad de la inversión ante cambios en las variables principales (ej: precios,
unidades vendidas, costes, etc.) De forma que antes de tomar la decisión de inversión
tengamos una idea clara de los riesgo que asumimos y del potencial de beneficio de la
inversión.
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