C8 Introducción: Análisis de un estudio de caso y redacción de un análisis del mismo

vez más, se puede acceder a ella desde las bases de datos electrónicas basadas en
internet, como Edgar, que archiva todas las formas que las empresas que cotizan
en bolsa han tenido que presentar ante la Securities and Exchange Commission
(SEC; por ejemplo, se puede tener acceso a los formatos 10-K desde la base de datos
Edgar de la SEC). Ahora se puede tener acceso a la mayoría de las formas de la SEC
requeridas a las empresas públicas desde sitios inancieros en internet, como el de
Yahoo! (http://inance.yahoo.com/).
5. En ocasiones, los profesores le darán preguntas para cada caso con el in de ayu-
darlo en su análisis. Utilícelas como guía para redactar el análisis, ya que suelen
iluminar las cuestiones importantes que deben cubrirse en la discusión.
Si sigue los lineamientos que se ofrecen en esta sección, podrá formular una evalua-
ción detallada y eicaz.

El rol del análisis financiero en el

análisis del estudio de caso
Un aspecto importante de analizar un estudio de caso y redactar un análisis del mismo
es el rol y el uso de la información inanciera. Un análisis cuidadoso de la condición
inanciera de una empresa representa una inmensa mejora para la redacción de su caso.
Después de todo, los datos inancieros representan los resultados concretos de la estra-
tegia y estructura de la empresa. Aunque analizar los estados inancieros puede ser com-
plejo, se puede llegar a tener una idea general de la posición inanciera de una empresa
mediante el uso del análisis de razones. Las razones del desempeño inanciero se pueden
calcular a partir del balance general y del estado de resultados. Es posible clasiicar estas
razones en cinco subgrupos: de utilidad, de liquidez, de actividad, de apalancamiento y
de rendimiento de los accionistas. Estas razones se deben comparar con el promedio de
la industria o con los años de desempeño previo de la empresa. Sin embargo, se debe
observar que la desviación a partir del promedio no es necesariamente mala; tan sólo
justiica una mayor investigación. Por ejemplo, las empresas jóvenes comprarán activos
a un precio diferente y tendrán una estructura de capital diferente a la de las antiguas.
Además del análisis de razones, la posición del lujo de efectivo de una empresa es de
importancia crítica y debe evaluarse. El lujo de efectivo muestra cuánto efectivo real
posee una empresa.

Razones de utilidad
Las razones de utilidad miden la eiciencia con la que una empresa usa sus recursos.
Cuanto más eiciente sea una empresa, mayor será su rentabilidad. Es útil comparar la
rentabilidad de una empresa frente a la de sus principales competidores en su industria
para determinar si está operando de manera más o menos eiciente que sus rivales. Ade-
más, el cambio en sus razones de utilidad en el tiempo habla de si su desempeño está
mejorando o menguando.
Se pueden usar varias razones de utilidad y cada una de ellas mide un aspecto diferente
del desempeño de una empresa. A continuación se muestran las de uso más común.
Rendimiento sobre el capital invertido Esta razón mide la utilidad generada por el
capital invertido en la empresa. Se deine de la manera siguiente:

Utilidad neta
Rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) =
Capital invertido
 Introducción: Análisis de un estudio de caso y redacción de un análisis del mismo C9

La utilidad neta se calcula al restar de sus ingresos totales los costos totales que supone
operar la empresa (ingresos totales – costos totales). Los costos totales son 1) costos de
los bienes vendidos, 2) gastos de ventas, generales y administrativos, 3) gastos en investi-
gación y desarrollo y 4) otros gastos. La utilidad neta se puede calcular antes o después
de impuestos, aunque muchos analistas inancieros preieren la cifra antes de impuestos.
El capital invertido es la cantidad que se invirtió en las operaciones de una empresa, es
decir, propiedad, planta, equipo, inventarios y otros activos. El capital invertido proviene
de dos fuentes principales: la deuda con rendimiento por intereses y el capital de los
accionistas. La deuda con rendimiento por intereses es el dinero que la empresa pide
prestado a los bancos y a aquellas personas que compran sus bonos. El capital de los
accionistas es el dinero recaudado de vender las acciones al público, más las utilidades
que la empresa ha retenido en años previos y que están disponibles para inanciar las
inversiones presentes. El ROIC mide la eicacia con la que una empresa está usando
los fondos de capital disponibles para inversiones. Como tal, se reconoce que es una
medida excelente del valor que una empresa está creando.1 Recuerde que el ROIC de
una empresa puede descomponerse en sus partes constitutivas.
Rendimiento sobre el activo total (ROA) Esta razón mide las utilidades obtenidas
del empleo de los activos. Se deine de la manera siguiente:

Utilidad neta
Rendimiento sobre el activo total =
Activo total

Rendimiento sobre el capital de los accionistas (ROE) Esta razón mide el por-
centaje de utilidad obtenido de la inversión común de los accionistas en la empresa. Se
deine de la manera siguiente:

Utilidad neta
Rendimiento sobre el capital de los accionistas =
Capital de los accionistas
Si una empresa no tiene deudas, esta razón será la misma que el ROIC.

Razones de liquidez
La liquidez de una empresa es su capacidad para cumplir con sus obligaciones a corto
plazo. Un activo se considera líquido si puede convertirse con facilidad en efectivo. Los
activos líquidos son activos circulantes como efectivo, títulos negociables, cuentas por
cobrar, entre otros. Por lo general se utilizan dos razones de liquidez.

Razón circulante La razón circulante mide el grado al cual las demandas de los acree-
dores a corto plazo están cubiertas por los activos que se pueden convertir con rapidez
en efectivo. La mayoría de las empresas debe tener una razón de por lo menos 1, debido
a que no cumplir con estos compromisos podría llevar a la empresa a la quiebra. La
razón se deine de la siguiente manera:
Activo circulante
Razón circulante =
Pasivo circulante

Razón rápida (o prueba del ácido) La razón rápida mide la capacidad de una
empresa para pagar las deudas con los acreedores de corto plazo sin tener que vender sus

Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin, Valuation: Measuring and Managing the Value of
1

Companies (Nueva York: Wiley, 1996).

C10 Introducción: Análisis de un estudio de caso y redacción de un análisis del mismo

inventarios. Ésta es una medida valiosa, dado que en la práctica, la venta de inventarios
es difícil. Se deine de la siguiente manera:

Activo circulante – inventario

Razón rápida =
Pasivo circulante

Razones de actividad
Las razones de actividad indican con cuánta efectividad una empresa está administrando
sus activos. Las razones particularmente útiles son dos.
Rotación del inventario Ésta mide el número de veces que el inventario se renueva.
Es útil para determinar si una empresa está manejando un exceso de existencias en
inventario. Se deine de la siguiente manera:
Costo de los bienes vendidos
Rotación del inventario =
Inventario
El costo de los bienes vendidos es una mejor medida de la rotación que las ventas,
pues representa el costo de los artículos en el inventario. El inventario se toma a la
fecha del balance general. Algunas empresas optan por calcular un inventario promedio,
inventario inicial e inventario inal, pero con ines de simplicidad se usa el inventario que
se tiene a la fecha del balance general.
Promedio de días para la recuperación de las ventas (DSO) o periodo promedio
de cobro Esta razón es el tiempo promedio que una empresa tiene que esperar para
recibir su efectivo después de hacer una venta. Mide la eicacia de los procedimientos de
crédito, facturación y cobro de una empresa. Se deine de la manera siguiente:
Cuentas por cobrar
DSO =
Ventas totales/360
Las cuentas por cobrar se dividen entre las ventas promedio diarias. El uso de 360 es
el número estándar de días para la mayoría de los análisis inancieros.

Razones de apalancamiento
Se dice que una empresa está altamente apalancada si utiliza más deuda que capital,
incluidas las acciones y las utilidades retenidas. El equilibrio entre deuda y capital se
denomina estructura de capital. La estructura de capital óptima está determinada por
cada empresa. La deuda tiene un costo menor porque los acreedores asumen menos ries-
gos; saben que obtendrán su interés y el capital que han invertido. Sin embargo, la deuda
puede ser riesgosa para la empresa, puesto que si no se generan las utilidades suicientes
para cubrir los pagos de intereses y pagos a capital, la empresa puede quebrar. Suelen
utilizarse tres razones de apalancamiento.
Razón de deuda a activo La razón de deuda a activo es la medida más directa del
grado al que se han usado fondos prestados para inanciar las inversiones de una empresa.
Se deine de la siguiente manera:
Deuda total
Razón de deuda a activo 5
Activo total
Razón de deuda a capital La razón de deuda a capital indica el equilibrio entre la
deuda y el capital en la estructura de capital de una empresa. Es quizá la medida que más
se utiliza del apalancamiento de una empresa. Se deine de la siguiente manera:
 Introducción: Análisis de un estudio de caso y redacción de un análisis del mismo C11

Deuda total
Razón de deuda a capital 5
Capital total

Razón de cobertura de intereses La razón de cobertura de intereses mide el grado

en que que la utilidad bruta de la empresa cubre sus pagos anuales de intereses. Si esta
razón disminuye a menos de 1, la empresa no podrá cumplir con sus pagos de intereses
y será insolvente, en términos técnicos. La razón se deine de la siguiente manera:
Utilidad antes de impuestos e intereses
Razón de cobertura de intereses 5
Cargos totales por intereses

Razones de rendimiento para los accionistas

Las razones de rendimiento para los accionistas miden el rendimiento que los accionistas
ganan por mantener acciones de la empresa. Dada la meta de maximizar la riqueza de
los accionistas, proporcionarles una tasa de rendimiento adecuada es un objetivo prima-
rio de la mayoría de las empresas. Tal como con las razones de utilidad, podría ser útil
comparar los rendimientos de los accionistas con los de accionistas de empresas similares
como punto de comparación para determinar si la empresa satisface las demandas de un
grupo muy importante de elementos organizacionales. Suelen utilizarse cuatro razones.

Rendimiento total de los accionistas El rendimiento total de los accionistas mide

los rendimientos obtenidos en el tiempo t 1 1 sobre una inversión en acciones de una
empresa realizadas en el tiempo t. (El tiempo t es el tiempo al cual se realiza la inversión
inicial). El rendimiento total de los accionistas incluye tanto el pago de dividendos como
la apreciación en el valor de la acción (ajustado al fraccionamiento de acciones) y se
deine de la siguiente manera:
Precio de la acción (t 1 1) 2 precio de la acción (t)
Rendimiento total del accionista 5 1 suma de dividendos anuales por acción
precio de la acción (t)
Si un accionista invierte $2 en el tiempo t y en el tiempo t 1 1 la acción vale $3,
mientras que la suma de dividendos anuales para el periodo t a t 1 1 equivale a $0.20,
el rendimiento total de los accionistas es igual a (3 2 2 1 0.2)/2 5 0.6, que es un rendi-
miento porcentual de 60 sobre una inversión inicial de $2 hecha en el tiempo t.

Razón precio-utilidad La razón precio-utilidad mide la cantidad que los inversio-

nistas están dispuestos a pagar por cada unidad monetaria de utilidad. Se deine de la
siguiente manera:
Precio de mercado por acción
Razón precio-utilidad 5
Utilidad por acción

Valor de mercado a valor en libros La razón de valor de mercado a valor en libros

mide las posibilidades de crecimiento de una empresa en el futuro. Se deine de la manera
siguiente:
Precio de mercado por acción
Valor de mercado a valor en libros 5
Utilidad por acción

Rendimiento por dividendos El rendimiento por dividendos mide el rendimiento

que los accionistas reciben en forma de dividendos. Se deine de la siguiente manera:
C12 Introducción: Análisis de un estudio de caso y redacción de un análisis del mismo

Dividendo por acción

Rendimiento por dividendos 5
Precio de mercado por acción
El precio de mercado por acción se puede calcular para el primer año, en cuyo caso,
el rendimiento por dividendos se reiere al rendimiento sobre una inversión realizada al
principio del año. Por otra parte, se puede usar el precio promedio de la acción durante
un año. Una empresa debe decidir cuánto de sus utilidades pagar a los accionistas y
cuánto invertir en la empresa. Las empresas con grandes posibilidades de crecimiento
deben tener una razón menor de pago de dividendos que las empresas maduras. La
razón de esto es que los accionistas pueden invertir el dinero en cualquier otra parte si la
empresa no está creciendo. La razón óptima dependerá de cada empresa, pero el factor
decisivo será si una empresa produce mejores rendimientos que los que el inversionista
puede ganar en cualquier otra parte.

Flujo de efectivo
La posición del lujo de efectivo es el efectivo recibido menos el efectivo distribuido. El
lujo de efectivo neto puede tomarse del estado de lujo de efectivo de la empresa. Uno
que sea fuerte y positivo permitirá a una empresa inanciar inversiones futuras sin
tener que pedir prestado a banqueros o inversionistas. Esto es deseable, pues la empresa
se evita el pago de intereses o dividendos. Un lujo de efectivo débil o negativo signiica
que una empresa tiene que recurrir a fuentes externas para inanciar inversiones futuras.
En general, las empresas en industrias de sólido crecimiento suelen encontrarse a sí mis-
mas en una posición débil en cuanto al lujo de efectivo (debido a que sus necesidades
de inversión son sustanciales), mientras que las empresas exitosas basadas en industrias
maduras suelen encontrarse en una posición más sólida.
El lujo de efectivo de manera interna que genera una empresa se calcula al sumar
su provisión de depreciación a las utilidades después de intereses, impuestos y pago de
dividendos. Si esta cifra no es suiciente para cubrir las nuevas inversiones propuestas, la
empresa no tendrá otra opción que pedir fondos prestados para compensar el déicit o
restringir las inversiones. Si esta cifra excede las nuevas inversiones propuestas, la empresa
puede usar el exceso para incrementar gradualmente su liquidez (es decir, por medio de
inversiones en activos inancieros) o para pagar por anticipado los créditos existentes.

Conclusión
Cuando se evalúa un caso, es importante ser sistemático. Analice de una manera lógica,
comenzando con la identiicación de las fortalezas y debilidades operativas y inancieras,
así como con las oportunidades y amenazas del entorno. Continúe para evaluar el valor
de las estrategias actuales de una empresa sólo cuando ya esté bien familiarizado con
este último. Pregúntese si dichas estrategias tienen sentido dado este último. Si no, ¿qué
cambios deben hacerse? ¿Cuál es su recomendación? Sobre todo, vincule cualquier reco-
mendación estratégica que pueda hacer al análisis FODA. Mencione de manera explícita
cómo las estrategias que identiique pueden aprovechar las fortalezas de la empresa para
explicar las oportunidades del entorno, cómo rectiican las debilidades de la empresa y
cómo contrarrestan las amenazas del entorno. Además, no olvide delinear qué se nece-
sita hacer para implementar sus recomendaciones.