Mercados e Instituciones Financieras

Curso 2022-2023

TEMA 4: Los mercados de renta variable

Características, valoración y tipología de acciones

Acciones ordinarias:

-Las acciones son activos financieros que representan una parte alícuota del capital de una
empresa.

-Otorgan a sus poseedores (accionistas) la condición de propietarios de la empresa según la

proporción de su participación y una serie de derechos económicos y políticos:

 Derecho a dividendo.
 Derecho a la cuota de liquidación.
 Derecho de suscripción preferente en las ampliaciones de capital.
 Derecho a vender las acciones.
 Derecho a recibir la información relevante sobre la empresa.
 Derecho de asistencia, voz y voto en la Junta General de Accionistas.
 Representatividad en el Consejo de Administración (consejeros dominicales).
 Derecho de impugnación de acuerdos.
 Derecho a convocar Juntas Generales (cuando >5% del capital)

El derecho de suscripción preferente (DSP)

-Permite conservar el porcentaje de participación en el capital de los antiguos accionistas y,

por tanto, los derechos de voto.

-Además, compensa al antiguo accionista por la reducción del precio de mercado de las
acciones tras la ampliación.

-Los derechos de suscripción son transmisibles en el mercado.

En una ampliación de capital (emisión de nuevas acciones por parte de la empresa para
obtener financiación), el accionista recibe tantos DSP como acciones posea de la empresa y
tiene varias opciones:

 Mantener su participación: ejerciendo los derechos (utilizándolos para comprar tantas

acciones nuevas como pueda, según la proporción en la que tenga lugar la ampliación).
 Aumentar su participación: comprando más derechos y con ellos, más acciones.
 Disminuir su participación: vendiendo todos o parte de los derechos en el mercado
(operación blanca: venta parcial de derechos para financiar la suscripción posible).
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¿Cómo se determina el valor teórico del DSP?

Existen diversos conceptos relativos al VALOR DE LA ACCIÓN:

Además de las ACCIONES ORDINARIAS, las empresas pueden emitir otros TIPOS DE
ACCIONES:

Acciones privilegiadas

-Derecho a dividendo preferente, que en muchos casos es un porcentaje fijo:

 El dividendo preferente tiene prioridad respecto al dividendo ordinario.

 Reparto obligatorio si el emisor ha generado beneficios.
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-Otros privilegios: acumulación de dividendos no pagados para ejercicios posteriores, prelación

en el cobro en caso de liquidación sobre acciones ordinarias,…

Acciones sin voto

-Accionistas no tienen derecho al voto, pero a cambio obtienen un dividendo adicional al

distribuido para las acciones ordinarias.

-El dividendo mínimo es preferente frente a las ordinarias y acumulativo (si no se pudiese
pagar este año se pagaría en los ejercicios siguientes).

-Mayor protección (prelación) en caso de liquidación del emisor.

Acciones rescatables: sólo emisibles por sociedades cotizadas en Bolsa.

-Derecho de rescate a favor de la sociedad emisora, de los titulares de las acciones o de

ambos.

-Rescate con cargo a beneficios, reservas libres, o mediante una emisión de nuevas acciones.

Existe una terminología adicional para designar a las acciones, según sus características:

Blue chips:

 Valores de alta capitalización bursátil y liquidez.

Chicharros o valores especulativos:

 Valores de empresas con baja capitalización y alto componente especulativo (alto

riesgo).

Valores cíclicos y no cíclicos (defensivos):

 Cíclicas: constructoras, inmobiliarias, …

 Defensivas: empresas auríferas, eléctricas, …

Acciones Value vs acciones Growth:

 Value: valores estables, en sectores maduros (eléctricas, autopistas, alimentación, …)

 Growth: empresas en fase de expansión, con gran potencial de crecimiento
(tecnológicas, biosanitarias, …)

La Bolsa de Valores: características, funciones, estructura y participantes

El mercado primario

 Cuando una empresa necesita financiación, puede optar por…

…aumentar su capital social (emitir nuevas acciones):
 a la par
 con prima
 parcialmente liberadas
 También aumenta el capital social con la emisión de acciones totalmente liberadas, en
relación no con la financiación de la emisora, sino con la retribución de los accionistas.
 Las empresas (y las Administraciones Públicas), también se financian mediante la
emisión de activos de Renta Fija.
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Se crean instrumentos financieros que al ofrecerse por primera vez al público constituyen
el mercado primario de esos valores.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores supervisa todo el procedimiento de colocación

general y pública de valores en los mercados primarios.

Hay varias modalidades de colocación de una emisión de valores:

 Suscripción en firme: los bancos de inversión adquieren los valores y asumen el riesgo
de no poder colocar los títulos al público.
 Colocación pura (Best Effort Selling): el banco de inversión no compra los valores, pero
acuerda ayudar a la empresa a vender la emisión al público a cambio de comisión
(bróker). No asume el riesgo de no colocación.
 Acuerdo Stand-By: el banco de inversión coloca la emisión trabajando a comisión y se
compromete a quedarse con los títulos no vendidos a un precio especial previamente
acordado.

También forman parte del mercado primario las:

 OPV: Ofertas Públicas de Venta.

 OPS: Ofertas Públicas de Suscripción.
 OPA: Ofertas Públicas de Adquisición.

Las operaciones de OFERTA PÚBLICA deben ser aprobadas por la CNMV, donde se ha de
registrar un folleto informativo con toda la información necesaria para que los inversores
puedan evaluar cualquier aspecto a tener en cuenta antes de invertir: situación financiera y
perspectivas de negocio de la sociedad emisora, resultados obtenidos, derechos inherentes a
los valores…

Ofertas Públicas de Venta (OPV)

 Venta de una parte o la totalidad del capital social de una compañía al público en
general.
 Se utiliza en:
 Privatizaciones o salidas a bolsa de empresas públicas.
 Salidas a bolsa de empresas privadas.
 Venta de una participación significativa, cuando un accionista mayoritario o de
control vende su participación en una sociedad cotizada.
 Funcionamiento y partes intervinientes:
 Demandantes y oferentes.
 Tramos y fijación de precio.

Ofertas Públicas de Suscripción (OPS)

 Oferta pública de venta de valores realizada a través de una ampliación de capital en la

que uno, varios o la totalidad de los accionistas renuncian al ejercicio del derecho de
suscripción preferente (con la consiguiente dilución de su participación).

Ofertas Públicas de Adquisición (OPA)

 Operación por la que una o varias personas físicas o sociedades ofrecen a los
accionistas de una compañía cotizada la compra de sus acciones o de otros valores que
permitan adquirirlas, a cambio de un precio.
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 Si el accionista decide acudir a la OPA debe manifestarlo de forma expresa,

presentando una orden de aceptación en la entidad donde tenga depositadas sus
acciones.

Tipos

 Obligatorias: la ley obliga en determinadas circunstancias a lanzar una OPA (toma

de control; exclusión de bolsa). Se presentan por el 100% de las acciones de la
compañía a un precio equitativo y sin condicionalidad.
 Voluntarias: no están sujetas a requisitos legales de precio o nº de acciones, sí
puede haber condiciones.
 Por toma de control: existe control cuando se alcanza un porcentaje de derechos
de voto igual o superior al 30%, o bien cuando puede designar a más de la mitad
de los miembros del Consejo de Administración.
 Competidora: afecta a valores sobre los que ya se ha presentado otra OPA cuyo
plazo de aceptación aún no ha finalizado.
 Hostil: no autorizada/no solicitada por el Consejo de Administración.
 De exclusión: la compañía deja de cotizar en Bolsa y la contraprestación ha de ser
en efectivo.

Mercado de valores en España

Los mercados regulados españoles reciben la denominación de mercados secundarios oficiales.

Son mercados organizados.

A tales efectos, se consideran los siguientes:

 Las 4 Bolsas de Valores

 Bolsa de Madrid
 Bolsa de Barcelona
 Bolsa de Bilbao
 Bolsa de Valencia
 El mercado de renta fija pública y privada (AIAF)
 El mercado de futuros y opciones (MEFF)

Todos estos mercados son gestionados por BME. EL grupo Bolsas Mercados Españoles (BME)
es el operador de todos los mercados de valores de nuestro país.

Las Bolsas de Valores

 Admisión, supervisión y administración del mercado secundario oficial de renta

variable (en el que se negocian los títulos que ya han sido emitidos previamente en el
mercado primario). Se negocian fundamentalmente acciones, pero también otros
activos (ETF´s, Warrants)
 Bolsas y Mercados Españoles (BME), de forma coordinada con diferentes Bolsas
latinoamericanas, gestionan el sistema multilateral de negociación denominado
LATIBEX, Mercado de Valores Latinoamericanos en euros.

¿Qué ventajas presenta para una empresa salir a bolsa?

 Obtención de fondos para la empresa.

 Liquidez a los accionistas.
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 Aumento de la base de inversores.

 Transparencia y prestigio.
 Valoración objetiva de la empresa.
 Acceso a fuentes de financiación.
 Facilita los cambios de control.
 Disciplina de mercado.

¿Qué costes presenta para una empresa salir a bolsa?

 Costes iniciales: auditores, asesores financieros, asesores legales…

 Costes administrativos: preparación del folleto. Publicidad.
 Costes de colocación y aseguramiento.
 Rebaja inicial del precio.
 Pérdida de control y flexibilidad en la empresa.

Sociedad de Bol

 Sociedad participada al 25% por las cuatro bolsas españolas.

 Tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexión Bursátil Español
(SIBE), plataforma técnica de contratación del mercado de valores español.

Iberclear

 Es el depositario central de valores español encargado del registro contable y de la

compensación y liquidación.

Sistemas de contratación

SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español)

 Plataforma electrónica de negociación administrada por la Sociedad de Bolsas, que

conecta en tiempo real las cuatro Bolsas españolas Mercado continuo.
 Mercado dirigido por órdenes, que ofrece información en tiempo real sobre la
evolución de cada valor en las diferentes bolsas, y permite enviar las órdenes,
mediante terminales informáticos, a un ordenador central para tener un único libro de
órdenes.
 Pueden contratarse en este sistema todos aquellos valores que estén admitidos a
negociación en al menos 2 Bolsas de Valores, a solicitud de la entidad emisora, con
informe favorable de la Sociedad de Bolsas y por acuerdo de la CNMV.
 La mayoría de los valores que cotizan en el SIBE forman parte de la modalidad
principal.
 Se basa en mercado continuo dirigido por las órdenes (el precio se forma del
cruce de las órdenes de compra y de venta).
 Tiene lugar de lunes a viernes con un período de “mercado abierto” desde las
09.00 hasta las 17.30.
 Al inicio de la sesión hay una subasta de apertura de media hora (08.30 a
09.00), y al final, otra de cierre, de 5 minutos (17.30 a 17.35).
 La modalidad fixing está reservada para valores que tienen menor liquidez.
 Se basa en subastas (2): una desde las 08.30 a las 12.00 y otra desde el final de
la primera hasta las 16.00
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 Al cierre de cada subasta se cruzan las operaciones acumuladas y se fija el

nuevo precio.
 Con una importancia marginal, en términos de volumen, la modalidad de negociación
denominada corros electrónicos registra (para cada una de la 4 Bolsas) la negociación
de los valores que antaño se negociaban de “viva voz”. Utilizan la plataforma SIBE
operando igual que en la modalidad fixing.
 Además, el SIBE incluye otros segmentos con mecanismos de contratación específicos
adaptados a las peculiaridades de los valores que en ellos se contratan.
 En el Latibex la duración de la subasta de apertura es de 3 horas (08.30-11.30)
 El mercado de warrants sólo admite las órdenes limitadas.
 Principales tipos de órdenes:
 Órdenes de mercado (sin precio límite): se negociarán al mejor precio que
ofrezca la parte contraria del mercado en el momento de la introducción,
ejecutándose a tantos precios del lado contrario como sea necesario hasta ser
completada. Si no se negocia o se negocia parcialmente, la orden o la parte no
ejecutada permanece como orden de mercado.
 Órdenes por lo mejor: si al mejor precio no hay volumen suficiente para
atender la totalidad de la orden, la parte no satisfecha queda limitada a ese
precio (no podrá cruzarse a otro más desfavorable).
 Órdenes limitadas (con un precio límite): compra no por encima del precio
límite; venta no por debajo del precio límite. Se ejecuta de forma inmediata si
se encuentra contrapartida a ese precio o mejor. Si no hay contrapartida o
ésta no es suficiente en cuanto a volumen, la propuesta o la parte restante de
ésta permanece en espera de contrapartida.
 Condiciones de ejecución de las órdenes:
 Ejecutar o anular: la orden se ejecuta de forma inmediata por la cantidad
posible, y el sistema rechaza el resto del volumen de la orden.
 Volumen mínimo: al entrar la orden en el mercado, debe ejecutarse una
cantidad mínima especificada, y en caso contrario es rechazada por el sistema.
 Todo o nada: la orden debe ejecutarse en su totalidad o es rechazada por el
sistema. Es una orden con volumen mínimo en la que éste es igual al total de
la orden.
 Con volumen oculto: la orden se introduce en el mercado con una parte que
éste no puede ver; a medida que se ejecuta la parte visible, la oculta
haciéndose visible en el mercado, en grupos de valores previamente
especificados.

Liquidación: Iberclear

 Es el Depositario Central de Valores español; la Sociedad de Gestión de los Sistemas de

Registro, Compensación y Liquidación de Valores.
 Iberclear es una sociedad anónima que, de acuerdo con su reglamento, podrá prestar
los siguientes servicios:
 Lleva el registro contable de valores negociables representados por
anotaciones en cuenta.
 Tramita las transferencias de valores y el envío de efectivos de las órdenes de
pago derivadas de las operaciones realizadas sobre dichos valores.

Empresas de servicios de inversión (ESI)

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 Son aquellas entidades financieras cuya actividad principal consiste en prestar servicios
de inversión, con carácter profesional, a terceros. En España, se incluyen en tal
categoría las sociedades de valores, las agencias de valores, las sociedades gestoras de
carteras y las empresas de asesoramiento financiero.
 Las entidades de crédito (bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito), aunque
no son ESI, también pueden realizar todos los servicios y actividades propias de las ESI,
siempre que así se recoja en su régimen jurídico, sus estatutos y tengan una
autorización específica (que se la da el Banco de España). También las SGIIC
(sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva), prestan servicios de
inversión.
 En cada mercado suele limitarse el acceso directo a unas entidades que tienen una
autorización especial, y que cumplen con unos requisitos específicos impuestos por el
mercado. En el caso de las bolsas de valores, solamente aquellas entidades que tienen
la condición de “miembros del mercado” están autorizadas para comprar y vender
directamente en las bolsas correspondientes.
 Deben contar con un sistema de indemnización de los inversores no profesionales para
los casos en que sean declaradas insolventes.
 Deben adherirse a un fondo de garantía de inversiones. Éste garantiza a los pequeños
inversores que si una de dichas entidades es declarada insolvente se les devolverá el
importe del dinero y los valores que hubiera confiado a la misma hasta un límite de
100.000€.

¡Cuidado con los chiringuitos financieros!

 Personas o sociedades que ofrecen servicios de inversión sin estar autorizadas para
ello. Por tanto, la expresión correcta es “empresas autorizadas” o “no registradas”.
 No ofrecen ninguna garantía a los inversores. Además, al no estar registrados ni en la
CNMV ni en el Banco de España, eluden los controles a los que se encuentran
sometidos las entidades legales, por lo que la desprotección del inversor es total.

Los segmentos específicos de contratación: BME Growth, warrants, ETFs y Latibex

BME Growth

 Es un mercado que se creó en 2006 (con el nombre inicial de Mercado Alternativo

Bursátil) orientado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con
una regulación a medida, diseñada específicamente para ellas y unos costes y procesos
adaptados a sus características. Se presenta como el mercado para las PYMES de BME.
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 De esta manera, las empresas se benefician de las ventajas de un mercado:

financiación, visibilidad, liquidez, valoraciones.
 Además de las empresas en expansión, en este mercado cotizan, en segmentos
diferenciados (BME MTF Equity), otro tipo de entidades, con sus activos específicos:
 SICAV (Sociedades de Inversión de Capital Variable)
 ECR (Entidades de Capital Riesgo)
 SIL (Sociedades de Inversión Libre)
 Fondos (Fondos de Inversión)

Warrants

 Son productos cotizados en bolsa que ofrecen la posibilidad de apalancar una

inversión reducida sobre una gran variedad de activos, tanto nacionales como
extranjeros, con un potencial de beneficio ilimitado y un riesgo limitado.
 Cotizan en la bolsa española en tiempo real, de forma continua de 9.00 a 17.30
 La liquidez está garantizada por un creador de mercado (Market Maker)
 Otorgan a su poseedor el derecho a comprar (Call Warrant) o vender (Put Warrant) un
activo sbyacente, a un precio establecido (Strike o precio de ejercicio) y hasta una
fecha determinada (vencimiento). Se liquidan por diferencias. Los subyacentes son
muy variados (acciones, índices, divisas, etc.)

ETFs

 Instrumentos de inversión híbridos entre los fondos y las acciones. Son fondos de
inversión cuyas participaciones se negocian y liquidan como las acciones.
 Son fondos indexados: replican el comportamiento de un determinado índice de
referencia (IBEX 35, DJ EuroStoxx 50, Nasdaq 100, DJ Industrial Average, IBEX Medium
Caps…)
 Principales características:
 Accesibilidad
 Flexibilidad
 Transparencia
 Liquidez
 Solidez
 Ventajas:
 Diversificación
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 Agilidad
 Coste eficiente/ bajos costes de transacción
 Estrategia de cobertura

Latibex

 Latibex es el único mercado internacional sólo para valores latinoamericanos. Nació en

diciembre de 1999 y está regulado bajo la vigente Ley del Mercado de Valores
española.
 Se apoya en la plataforma de negociación (SIBE) y en el sistema de liquidación de
valores de la bolsa española (Iberclear); de tal forma que los valores de América Latina
cotizados en él, se contratan y liquidan como cualquier valor español.
 Permite a los inversores europeos comprar y vender las principales empresas
latinoamericanas a través de un único mercado, con un único sistema operativo de
contratación y liquidación, con unos estándares de transparencia y seguridad
reconocidos y en una sola divisa: el euro.
 Permite a las principales empresas de América Latina un acceso sencillo y eficiente al
mercado de capitales europeo.

Índices bursátiles

 Un índice es un indicador numérico que muestra de forma agregada cómo se mueven

los precios de un conjunto de activos negociados en un mercado.
 Se utilizan para seguir la evolución de la bolsa a modo de “barómetro bursátil”
 Son empleados en el diseño de diversos productos financieros: bonos estructurados,
depósitos referenciados, bonos con precio de reembolso indiciado…
 En España se utilizan diversos índices, entre otros:
 IBEX 35
 IBEX MEDIUM CAP
 IBEX SMALL CAP
 IGBM
 FTSE4Good Ibex Index
 En el ámbito internacional, los más conocidos son:
 EUROSTOXX 50
 DOW JONES
 STANDARD & POORS
 DAX
 “FOOTSIE”
 NIKKEI
 FTSE4Good Global Index
 Dow Jones Sustainability Index (DJSI)

Mercados extrabursátiles (OTC)

 Los mercados OTC (over the counter) son mercados extrabursátiles donde se negocian
distintos instrumentos financieros (bonos, acciones, swaps, divisas…) directamente
entre dos partes fuera del ámbito de los mercados organizados.
 La negociación ocurre entre los corredores, en redes computarizadas o entre
comerciantes diferentes.
 Principales diferencias con los mercados organizados:
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 las operaciones no están estandarizadas.

 apenas hay normas regulatorias.
 los mercados son menos transparentes.
 mayor riesgo de manipulación de los precios.
 relevancia del riesgo de contrapartida.