Taller Financiamiento1

Responda las siguientes preguntas, en base a los casos reales expuestos en la

Clase 9, justificando su respuesta:

Alsacia no paga deuda y evalúa acudir a Super de Insolvencia*

Empresa envió carta a la Presidenta anunciando que en seis meses más pedirá arbitraje internacional.
Firma tiene 35 recorridos del Transantiago con esta razón social, y otros 58 a través de Express.
22 de junio del 2016 / 22:28 Hrs
Se anunció durante esta semana, pero ayer se hizo efectivo. Alsacia, una de las principales empresas
administradora de buses del Transantiago, entró en default, es decir, no pudo pagar una deuda que
tiene con bonistas en Estados Unidos, lo que podría complicar su operación en Chile.
Así lo informó ayer la firma en un hecho esencial enviado a la Superintendencia de Valores y Seguros
(SVS), en el que señaló que se ha visto imposibilitada de realizar el pago correspondiente a la cuota
del bono cuyo vencimiento estaba programado para ayer.
La empresa administra 35 servicios en la capital a través de esta razón social, y otros 58 mediante
Express, que es otra operadora, pero cuyo dueño es Alsacia.
El problema que tiene la firma se arrastra desde 2014, cuando renegoció una deuda que emitió en
2011 en bonos, en EE.UU. por US$ 347 millones, la que fue comprada por diferentes actores (bonistas),
entre ellos el banco J.P. Morgan y la empresa de gestión de inversiones BlackRock. El compromiso de
pago era a cuatro años, pero con una especie de abonos cada seis meses por US$ 22 millones. Ese es
el monto que debía pagar ayer, pero que incumplió.
En un comunicado, aseguró que “la compleja situación financiera de Alsacia y su relacionada Express
es consecuencia del grave deterioro de sus resultados operacionales, generado por actos y omisiones
del Ministerio de Transporte que, contraviniendo el Contrato de Concesión firmado con fecha 22 de
diciembre de 2011, han afectado negativamente los ingresos de las compañías”.
Entre las causas advertidas por Alsacia, está, “la sostenida baja en la demanda, acompañada de
crecientes niveles de evasión; la falta de infraestructura pública y la mayor congestión vehicular; la

1
Preparado por Víctor Valenzuela Villagra. Académico Ingeniería en Administración de Empresas - UNAB
antigüedad de la flota y el extremo vandalismo que la afecta; el inadecuado y extemporáneo
mecanismo de ajuste tarifario; los altos descuentos y multas aplicadas al exigir un plan operacional
que requiere más flota que la contratada”.
Según trascendió, la firma tiene un déficit de casi 100 buses, es decir, 7%, y el gobierno le ha imputado
S$ 25 millones por concepto de multas.
La situación económica fue incluso transmitida a la Presidenta Michelle Bachelet, en una carta que la
firma envió a través de la Cancillería, donde, además, anunció que si no hay diálogo, en los próximos
seis meses, pedirá un arbitraje en el Centro Internacional de Arreglo de Diferencias relativas a
Inversiones (CIADI). Además, trascendió que la empresa puso en manos de sus abogados el caso y que
éstos analizan recurrir a la Superintendencia de Insolvencia y Reemprendimiento, en las próximas
semanas.
Operación
El caso de Alsacia, así como el que vive Subus, otra operadora del Transantiago que tiene problemas
financieros que se acogió a la ex Ley de Quiebras, no se traduciría en la falta de buses en las calles.
Así lo explicó el ex coordinador del Transantiago y académico de la UC, Raimundo Cruzat, quien
durante su gestión (2010-2011) tuvo que lidiar con las quiebras de las empresas Transaraucaria y Las
Araucarias, además de un problema del actual operador STP, que dejó de dar un servicio de buses
alimentadores.
“En el peor de los casos y ya cuando la compañía con dificultades no puede prestar el servicio, se
puede pedir a otras de las empresas que se hagan cargo de esos recorridos, y el gobierno les paga por
el transporte de esos pasajeros, siempre tratando de mantener la frecuencia y que ningún recorrido
se vea afectado. Otra herramienta más formal, tiene que ver con facultad del gobierno de designar
una especie de administrador provisional, que actúa como síndico y toma la operación de la empresa”,
explicó Cruzat..

*Publicado en La Tercera, expone cómo la situación de insolvencia de la empresa, detona la

posibilidad de “default” con los tenedores de bono extranjeros.
Preguntas:

1) ¿Qué costos directos ve en una posible quiebra?

Costos de representación generados por la deuda de la empresa, y según

procedimientos de las leyes de quiebra, honorarios de profesionales externos
para evaluar situación, abogados, contadores, tasadores, analistas, en
general son gastos de administrar la quiebra y se refieren a servicios de
diferentes profesionales que participan en estas labores. Adicionalmente se
tienen gastos de recursos internos que la empresa necesita de tiempo y
esfuerzo de personal calificado en evaluar y tratar con las dificultades de la
quiebra. Finalmente y desde las perspectiva de los accionistas de la empresa
en quiebra, se puede destacar que todo o parte de su recursos pasan a
manos de sus acreedores, pues en una situación de quiebra los accionistas
difícilmente podrán recuperar su inversión o ni siquiera parte de ella, pues
ellos no tienen prioridad sobre otros acreedores de la empresa, en este
sentido se debe dejar en claro, que existen algunas prioridades legales que
favorecen más a unos acreedores que otros, por ejemplo empleados,
acreedores con garantía hipotecaria, etc.

2) ¿Qué costos indirectos ve en una posible quiebra?

Costos de pérdida de las energías administrativas, producto de la baja

demanda, acompañada de costos por liquidar sus activos a precios de
liquidación, los cuales están por debajo del precio de mercado.
Adicionalmente aparecen algunos costos de impuestos asociados a las
actividades propias de una quiebra. Evasión de pago de tarifa de viaje, falta
de infraestructura pública y congestión vehicular, la antigüedad de la flota y
el extremo vandalismo, inadecuado ajuste tarifario, altos descuentos y multas
más altas, todo esto inhabilita a la empresa pedir créditos o emitir activos
para financiar nuevas oportunidades. La empresa podría seguir operando si se
acoge a la ley de la Super de Insolvencia económica, salvo que los bonistas
(acreedores), le pidan la quiebra y rematen sus activos para cubrir en parte la
deuda.
Cencosud fija precio acción en 2.600 pesos para aumento capital*

La empresa planea emitir 332.987.717 acciones por un monto total equivalente a unos 1.700 millones
de dólares.
POR: REUTERS martes, 05 de febrero de 2013

SANTIAGO.- La gigante minorista chilena Cencosud fijó en 2.600 pesos el precio por acción para el
aumento de capital que le servirá para financiar parte de la compra de los activos de la francesa
Carrefour en Colombia, informó la firma en un comunicado.
Cencosud -que posee grado de inversión- planea emitir 332.987.717 acciones por un monto total
equivalente a unos 1.700 millones de dólares. El período de opción preferente iniciará el 12 de febrero,
con un plazo de 30 días.
"Los fondos que se obtengan con esta emisión de acciones se destinarán a prepagar todo o parte del
saldo insoluto del endeudamiento de corto plazo (...) con JP Morgan Chase Bank por la sociedad con
motivo de la compra de las operaciones de Carrefour en Colombia", explicó Cencosud la noche del
lunes.
Para la operación de compra, que asciende a unos 2.600 millones de dólares, la minorista ya realizó
en noviembre una emisión de bonos a 10 años por 1.200 millones de dólares.
Los papeles de Cencosud, que posee negocios en Argentina, Brasil, Colombia, Chile y Perú, cerraron el
lunes con un alza del 0,86 por ciento a 2.963,60 pesos por acción en la Bolsa de Comercio de Santiago.
*Publicado en La Segunda, expone motivos de una emisión de acciones
Preguntas:

3) ¿Cómo es la estructura elegida para financiar la compra de Carrefour y por

qué Cencosud está financiando la compra de esta forma?

Una parte con Fondos Propios por medio de emisión de acciones, y otra parte
con Fondos Ajenos por medio de emisión de Bonos.

4) ¿Por qué suben las acciones de Cencosud con esta operación?

Porque el mercado estima que los beneficios que va a generar la empresa

adquirida (Carrefour Colombia), exceden a los dividendos y los intereses que
se deben generar para remunerar los fondos obtenidos con la emisión de las
acciones y los bonos, para adquirir Carrefour; y esto significa un aumento del
valor para la empresa que se traduce en un aumento en el precio de la acción.

5) ¿Por qué los fondos obtenidos por la emisión de acciones se destinan a

prepagar saldo insoluto adeudado a JP Morgan Chase Bank?

Porque la empresa quiere disminuir el endeudamiento y está tomando fondos,

o recursos, generando un nuevo ingreso de recursos a la empresa vía emisión
de acciones, y con esos recursos está pagando deuda. Es decir, va a aumentar
el capital y disminuir la deuda, en consecuencia, el nivel de endeudamiento de
la empresa disminuirá, o sea, la empresa va a quedar menos endeudada. A mi
juicio, está intentando tener estructura de capital menos riesgosa, pues quiere
cambiar deuda por patrimonio, esto es, sacar deuda de la empresa e
incorporar nuevas acciones, eso hace que el nivel de riesgo financiero
disminuya.
Grupo Falabella coloca bonos por US$ 400 millones en el mercado internacional*

La operación, que tiene por objetivo refinanciar deuda tras la adquisición en septiembre de la cadena
de mejoramiento del hogar Maestro en Perú, tuvo una demanda de casi 6 veces la oferta

miércoles, 22 de octubre de 2014 19:12

NUEVA YORK.- Una colocación de bonos por US$ 400 millones, a 10 años plazo y a una tasa de 4,38%,
realizó hoy en el mercado internacional SACI Falabella, una de las mayores firmas de retail de América
Latina. La operación, que tiene por objetivo refinanciar deuda tras la adquisición en septiembre de la
cadena de mejoramiento del hogar Maestro en Perú, tuvo una demanda de US$ 2.300 millones, casi
6 veces la oferta, y se materializó a un margen de 215 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de
Estados Unidos. El gerente de finanzas corporativo de SACI Falabella, Alejandro González, destacó que
"los resultados de esta colocación, en un ambiente de volatilidad en el mercado, reflejan la confianza
de los inversionistas en el Grupo Falabella y su estrategia de crecimiento responsable". Los agentes
colocadores de esta emisión fueron Credicorp Capital, JP Morgan y Scotiabank.

*Fuente: Emol.com, expone una colocación de bonos en el mercado internacional, luego de un proceso
de “roadshow”

Preguntas:

6) ¿Por qué compraron la cadena en Perú con una deuda y luego emiten bonos
a 10 años para refinanciar la deuda inicial?

Porque al comprar con deuda, la cadena de mejoramiento Hogar Maestro Perú,

el inversionista aporta menos capital por el efecto de apalancamiento
financiero. Adicionalmente, se visualiza que Falabella al colocar bonos por
US$400 millones, a 10 años plazo, a una tasa de 4.38% tuvo una demanda de
US$2300 millones, casi 6 veces la oferta, pagando una tasa 2.15% más alta
que la tasa de los bonos del tesoro (2.23%) lo que se podría establecer como
una tasa preferencial, es decir, el mercado estima que Falabella es un buen
deudor. De esta manera Falabella quiere refinanciar la deuda de la empresa
adquirida con un préstamo en condiciones más favorables, con lo cual puede
refinanciar la deuda con los recursos de colocación de bonos en mejores
condiciones. Por lo que la adquisición de la empresa le sale más económica.