LOS BONOS CORPORATIVOS COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO EN

EL PERU

Una constante preocupación de las empresas es cómo crear valor por medio del
financiamiento, teniendo en cuenta que este es un factor importante de crecimiento ante
un mundo globalizado en el cual la competencia es cada vez más fuerte, y donde
permanecer en el mercado depende mucho de las decisiones que se tomen para lograr
incursionar en otros nuevos; por ende, cuando las empresas se encuentra en la etapa de
introducción, encontrar financiamiento se hace más complicado ya que no cuentan con
la experiencia y solidez que den la confianza para encontrar financiamiento externo, por
lo cual se pueden ver obligadas a financiarse por medio de recursos propios. En esta
etapa los inversionistas deben asumir un riesgo más alto y esperan obtener una
rentabilidad mayor. Las empresas en el Perú pueden encontrar varias fuentes de
financiamiento como: bancos, entidades financieras, empresas de leasing, de factoring,
proveedores, emisión de acciones, emisión de bonos, entre otros. En esta oportunidad,
se hablara acerca de la emisión de bonos, como la alternativa de emitir deuda de largo
plazo. En el presente trabajo, nos centraremos en la deuda emitida a través de bonos
corporativos por parte de empresas de diversos sectores no financieros, como el de
minería, industrial, construcción, entre otros. y su desenvolvimiento en Perú.

Se tiene por objetivo dar a conocer las principales implicancias sean buenas o malas de
los bonos corporativos en las empresas nacionales y como se relaciona con una
adecuada estructura de financiamiento.

Hasta finales de siglo pasado pedir financiación al sector financiero por un crédito para
generar procesos de expansión, nuevos proyectos, entre otros era muy común. Sin
embargo, se requiere otra alternativa de financiamiento distinta a las tradicionales; una
alternativa fundamental es la emisión de bonos en el mercado primario de valores.
Obtener financiamiento a través de este mercado resulta más eficiente para las empresas
que recurrir a un crédito bancario, por el menor costo financiero que significa la emisión
de bonos. “El sector es cada vez más atractivo, debido a que los inversionistas
internacionales tienen mucho dinero buscando alternativas de inversión y hay mucha
demanda por un país en crecimiento como el Perú” señalo Enrique Castellanos,
vicedecano de Finanzas de la Universidad del Pacífico.

Como primer punto nos enfocaremos en que son los bonos corporativos. “Son títulos
valor emitidos por las empresas para captar fondos que le permitan financiar sus
operaciones y proyectos de inversión. Resultan atractivos para las empresas porque no
necesariamente están respaldados por garantías específicas. Los emisores tienen la
posibilidad de diseñarlos de acuerdo con las características que se ajusten y convengan a
sus propios requerimientos de financiamiento y en función a un estudio de demanda de
este tipo de instrumento” [ CITATION Rod10 \l 10250 ]. En nuestro país, el proceso de
emisión de bonos corporativos se efectúa a través de tres etapas:

a. Preparación de la emisión. En esta etapa, la empresa elige el banco que actuará

como estructurador y colocador de los instrumentos de deuda. Luego, se elabora
el Prospecto Marco que contiene las características generales de la emisión
(monto, moneda, plazo, etc.) y el Contrato de Emisión que reúne los derechos y
los deberes del emisor y del representante de los obligacionistas.

b. Oferta pública primaria de bonos corporativos. Para realizar la oferta pública de

sus valores, la empresa debe contratar dos clasificadoras de riesgo, solicitar el
registro del Prospecto Marco en el Registro Público del Mercado de Valores de la
CONASEV, inscribir el bono en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), entre otras
tareas.

c. Mantenimiento de la oferta pública primaria de bonos corporativos. La empresa

emisora debe realizar pagos mensuales a CONASEV, la BVL y CAVALI.
Asimismo, debe retribuir anualmente al representante de los obligacionistas quien
debe informar a la Conasev sobre la evolución de las condiciones de la emisión.

Frente a esta situación se puede determinar que existe ciertas limitaciones; la principal
en el país es la dispersión de este tema en la legislación vigente: Ley de Títulos Valores,
Ley General de Sociedades, Ley del Mercado de Valores y Ley General del Sistema
Financiero y Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca y
Seguros. Ya que cada una de ellas regula, en forma aislada, aspectos relacionados a las
ofertas públicas primarias de bonos corporativos, lo cual conduce en cierta forma a
duplicar esfuerzos y cargar costos innecesarios a los participantes de este mercado,
específicamente a las empresas emisoras.
La colocación de los bonos emitidos por las empresas en el mercado de capitales utiliza
la subasta holandesa, determinando una tasa de corte que se hace extensiva a todos los
inversionistas por igual, sean estos pequeños o grandes inversionistas [ CITATION Pac15 \l
10250 ]. Es ahí donde puede afectar a ciertas compañías pequeñas y también grandes que
no pueden emitir montos muy grandes, lo cual ocurre porque en el Perú hay una
cantidad pequeña de inversionistas locales es por ello que las grandes compañías
prefieren emitir sus bonos al mercado internacional. Según Gabriel Bochi, director
general para América Latina de Mercado de Deuda del BBVA “la única desventaja que
tiene para las compañías grandes (que desean emitir bonos) es que estas solo pueden
emitir por montos pequeños como US$ 100 millones o US$ 150 millones, porque no
hay suficiente demanda local”.

Frente a esta situación las empresas peruanas deciden emitir bonos internacionalmente
es así que se analizó una reciente investigación en el Perú sobre la emisión de deuda
privada en el mercado internacional debido al incremento observado en este tipo de
emisiones a partir de la segunda mitad de la década de los 2000. De tal manera que
Luna, Vega y Castillo (2015) en su investigación analizan las emisiones de bonos en el
mercado financiero internacional de las empresas privadas en América Latina para el
periodo comprendido entre febrero de 2006 y noviembre de 2015. A partir de un
análisis de correlaciones condicionales dinámicas entre los retornos mensuales de los
bonos y un conjunto de índices globales, los autores sostienen que la emisión de bonos
en el mercado internacional ha permitido a las empresas acceder a deuda de largo plazo
a tasas fijas bajas, así como ampliar la base de inversionistas. Asimismo, la información
sobre la situación financiera de las empresas emisoras evidencia que estas se encuentran
adecuadamente cubiertas frente al riesgo cambiario, en particular en el caso de las
empresas peruanas. No obstante, se resalta la importancia de evaluar permanentemente
la evaluación de las coberturas de riesgo cambiario de las empresas emisoras y sus
vínculos con el sistema financiero.

En lo que respecta a la literatura internacional, podemos citar el trabajo de Black y

Munro (2010), quienes realizan un estudio a los países del Asía-Pacífico con la finalidad
de estudiar porqué se emite deuda en el extranjero y considera las implicancias que tiene
para los mercados de deuda locales. Así, el estudio sugiere que los residentes de
mercados pequeños emiten bonos al extranjero con el fin de aprovechar el arbitraje de
precios, el acceso de los inversionistas extranjeros a sus instrumentos y las menores
tasas de interés y la mayor maduración de los bonos. Adicionalmente, los resultados
apoyan la noción de que las desviaciones de la paridad de intereses cubierta se arbitra
activamente por los residentes de las áreas monetarias menores, así como por los
prestatarios con actividad internacional, según lo establecido en la literatura; y los
emisores se benefician de la liquidez y la diversificación de los más grandes mercados
offshore "completos".

Sin embargo, se puede observar que actualmente existe cierto apetito por invertir en
Perú; ya que ha estado, por lo menos en los últimos años, en una trayectoria de mejora
de crédito del país (bonos soberanos y globales), a medida que mejore la calificación del
soberano, mejorará la calificación de las compañías peruanas y se abrirán puertas
nuevas. Según Gabriel Bochi en una entrevista al diario Gestión, los sectores mejor
calificados para emitir en el exterior, son los bancos BBVA y BCP; en consumo Lindley
y Alicorp; en energía que muestran cierta estabilidad en su capacidad de generación que
les ha permitido mantener métricas adecuadas sobre las obligaciones vigentes; como por
ejemplo TGP, las mineras como Southern Copper, Milpo, Volcan; en cemento,
Pacasmayo. En cambio, los menos calificados son Las pesqueras, porque son compañías
más pequeñas, más apalancadas, más cíclicas, más volátiles. Por eso tienen una baja
calificación. También se ven un poco afectado el sector construcción ya que están más
expuestas al operar en mercados más volátiles y de menor crecimiento, factores que han
afectado su solidez financiera en los últimos periodos.

En conclusión, la decisión de emitir bonos en el mercado externo se sustenta en tres

aspectos principales: la administración del riesgo/cobertura, incentivos relacionados a
los costos de emitir en moneda extranjera y las características del mercado de bonos
local que motivan emitir al extranjero, como son el tamaño, la estructura de pago y los
plazos. Adicionalmente, las decisiones de financiamiento de las empresas corporativas
se encuentran condicionadas a las características del desarrollo del mercado y las
características de las empresas.
En lo que respecta al Perú, la recomendación principal del trabajo es que se debe
promover y realizar más iniciativas por parte del sector público que tengan por finalidad
la promoción del mercado local de bonos, tanto en lo que se refiere a mejores
condiciones de tasas de interés como mayores plazos y proponer políticas que reduzcan
los costos de entrada al mercado de capitales local como por ejemplo simplificar los
procesos de emisión de valores mobiliarios, reducir los requerimientos de clasificadoras
de riesgo en la medida de lo posible, entre otros.

Por otro lado, algo fundamental a los bonos se encuentra referido a la mayor educación
y capacitación que se debe brindar a los potenciales emisores, dado que aún existe falta
de información sobre el funcionamiento del mercado de capitales, lo cual trae como
consecuencia que no se aproveche este tipo de oportunidades.
REFERENCIAS

 Black, S. & Munro, A. (2010). Why Issue Bonds Offshore? . Bank of

International Settlements Working Papers No. 334.
 Luna, M., Vega, H. & Castillo, P. (2015).Tendencias recientes de las emisiones
de bonos en el exterior de empresas en América Latina. Revista Estudios
Económicos pp. 30, 57-72.
 Ley de Títulos Valores. Ley N.º 27287

 Pacheco Mexson, R. (2015). Bonos y Subasta Holandesa. Pensamiento Critico.

Vol. 20 Nº 2, 214.
 Rodriguez Cairo, V. (2010). Ofertas Publicas Primarias de bonos corporativos
en el Peru. Quipukamayoc. Revista de la Facultad de Ciencias Contables.
UNMSM.Lima, 77 - 78.

 https://gestion.pe/economia/empresas/enrique-castellanos-emision-bonos-
corporativos-peruanos-duplicaria-2013-38797
 https://gestion.pe/impresa/bonos-corporativos-peru-son-atractivos-bonos-
gobierno-51624