Evaluación de Proyectos

Análisis de la viabilidad económica

 Valor Actual Neto (VAN): Definición

 El VAN es la diferencia entre el valor actual de los

beneficios y el valor actual de los costos y las inversiones

 Expresa, en u.m. del Momento 0, cuánto más rico será el

inversor si hace el proyecto que si no lo hace

VAN = Σ Ft
t=0
(1+k)t
 VAN: Criterio de decisión

 Criterio de aceptación: Se debe aceptar todo proyecto cuyo

VAN sea mayor que 0.

 Criterio de comparación: Se elige el proyecto con mayor VAN

 Siempre que todos los VAN sean positivos
 Si los proyectos que se comparan tienen igual duración
 VAN: Significado
 Mide lo que queda para el dueño del proyecto luego de
computar:
 Los ingresos
 Los costos de operación y otros
 Las inversiones
 Y, en el tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital
 Por lo tanto, representa la riqueza adicional que se consigue
con el proyecto sobre la mejor alternativa .
 VAN: Información

 El VAN siempre proporciona una respuesta concreta

 Siempre es posible calcular el VAN (salvo que k =0)
 Siempre indica qué hacer (no rechazar o rechazar)
 En principio, los proyectos con VAN>0 “no se rechazan”. Que se
hagan depende de otros factores
 VAN: Aditividad

 VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)

Proyecto 0 1 2 3 VAN
10%
A (100) 50 60 70 47.63
B (150) 40 40 80 -20.47
A+B (250) 90 100 150 27.16
 VAN = f(tasa) para un proyecto
Relación VAN y Tasa de Descuento
Un proyecto bien conformado
5,000

4,000

3,000

2,000
VAN

1,000

0
5% 30% 55% 80% 105% 130% 155% 180% 205% 230%

(1,000)

(2,000)
Tasa
 Tasa Interna de Retorno (TIR):
Definición

 Definición “operativa”:

Es la tasa que hace VAN = 0

 r tal que VAN(FNt, r) = 0

 Definición “conceptual”: Es la “rentabilidad

interna” del proyecto.

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 TIR: Criterio de decisión

 No se rechazan los proyectos en los cuales

K <= TIR

 Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el

de mayor TIR

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 TIR: Cambios de signo del flujo

 Si el flujo cambia de signo el análisis de la TIR no es

tan directo
 Sea

Flujo de Fondos Relevante 0 1a5 6 a 10 11 a 19 20

Proyecto D (180) 100 (100) 0 200

10
 Múltiples TIR
TIR - Problema 2:
Tasas de retorno múltiples

10

0
5% 30% 55% 80%

(10)

(20)

(30) ¿Cuál es la
(40)
TIR relevante?
VAN

(50)

(60)

(70)

(80)

(90)

(100)
Tasa

11
Proy.D
 Solución de las múltiples TIR:
TIR Modificada

 Una solución es calcular la TIR modificada:

 Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasa libre de
riesgo
 Calcular el VF de los flujos positivos, a una tasa con riesgo
 Calcular la tasa que los iguala, para el horizonte del proyecto.

 El inconveniente es que la TIR se vuelve función de las

tasas elegidas

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 TIR Modificada: Ejemplo
Flujo de Fondos Relevante 0 1a5 6 a 10 11 a 19 20

Proyecto D (180) 100 (100) 0 200

 VAN al 10% = $68.69

 TIR 1 = 14.35%
 TIR 2 = 30.64%
 TIR Modificada = 8.69%
 Si tasa sin riesgo = 5%
 Tasa con riesgo = 10%
TIR M = 14.35%
– Si tasa sin riesgo = 11.7%
– Tasa con riesgo = 15%

13
 CRITERIOS DE DECISIÓN DE INVERSIONES
PARA DIFERENTES FORMAS DE PROYECTOS

Los criterios de decisión sobre inversiones como el

VPN, la TIR y la R(B/C). son técnicas aritméticas que
basadas en el principio del valor del dinero en el tiempo
y partiendo del flujo neto de caja y conociendo los
costos de oportunidad del capital, nos permiten
clarificar la información con miras a tomar mejores
decisiones con respecto al empleo de recursos.
 SITUACIÓN BASE FRENTE A SITUACIÓN
CON PROYECTO O ANÁLISIS INCREMENTAL
Para la realización del análisis del proyecto es
necesario preparar tres series de datos en vez de una
como sucede con el proyecto nuevo que parte de
cero
 Proyección de la empresa existente sin nueva inversión

 Proyección de la empresa existente incluyendo el

proyecto (con la nueva inversión)

 El proyecto aisladamente
 EJEMPLO

LA COMPRA DE UN CAMION DENTRO DE UNA EMPRESA EN MARCHA

La compañía Comercial de Transportes de Encomiendas Livianas
S.A.(COTELSA) compró un nuevo camión de carga por un valor de $ 100.000. El
camión tiene una vida útil de cinco años. La depreciación se hace por el método de
la línea recta a cinco años. Cotelsa espera venderlo al final de su vida útil por $
45.000 (Valor de salvamento). Las ganancias ocasionales están sometidas al pago
de impuestos del 35%.

Las ventas adicionales atribuibles al nuevo camión serán de un monto de $ 95.000,

por año durante los cinco años.

Los costos de operación (combustible, mano de obra, etc.) serán de un monto de $

50.000 por año. COTELSA está sujeta a un Impuesto de Renta del 35% y la
compra del vehículo se hará de contado (no hay préstamos para este efecto).
 EJEMPLO

Supóngase también que el capital de trabajo neto de COTELSA

(Inventarios más cuentas por cobrar menos cuentas por pagar) se
elevará en $ 30.000 si se compra el camión y este capital de trabajo
es recuperado cuando se venda.

Hallar el Valor Presente Neto del Proyecto y definir si se debe

invertir o no teniendo en cuenta que el costo de oportunidad de
COTELSA es del 20%.
 FLUJO DE CAJA DE LA SITUACION ACTUAL
PROYECTADA (SIN EL PROYECTO)

PERIODO>>> 0 1 2 3 4 5
Ingresos 0 0 0 0 0
-Costos y gastos de operación 0 0 0 0 0
-Depreciaciones 0 0 0
+Otros Ingresos no operacionales 0
- Otros Gastos no operacionales
=UAII 0 0 0 0 0
-Intereses
=UAI 0 0 0 0 0
-Impuestos 35% 0 0 0 0 0
=U.Neta 0 0 0 0 0 0
+Depreciaciones 0 0 0 0 0
-Inversiones activos
-Capital de trabajo
+ Valor Terminal
+Prestamos
-Abonos a capital
=Flujo de caja Neto 0 0 0 0 0 0
VALOR PRESENTE NETO 20% 0
 FLUJO DE CAJA DE LA SITUACION ACTUAL
INCLUIDO EL PROYECTO PROYECTADA
(CON EL PROYECTO)

PERIODO>>> 0 1 2 3 4 5
Ingresos 95,000 95,000 95,000 95,000 95,000
-Costos y gastos de operación 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000
-Depreciaciones 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
+ Otros Ingresos no operacionales 0 45,000
- Otros Gastos no operacionales
=UAII 0 25,000 25,000 25,000 25,000 70,000
-Intereses
=UAI 0 25,000 25,000 25,000 25,000 70,000
-Impuestos 35% 0 8,750 8,750 8,750 8,750 24,500
=U.Neta 0 16,250 16,250 16,250 16,250 45,500
+Depreciaciones 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
-Inversiones activos 100,000
-Capital de trabajo 30,000
+ Valor Terminal 0 30,000
+Prestamos
-Abonos a capital
=Flujo de caja Neto -130,000 36,250 36,250 36,250 36,250 95,500
VALOR PRESENTE NETO 20% 2,221
 1a. FORMA PARA HACER EL ANALISIS:
DIFERENCIA ENTRE FLUJOS NETOS

PERIODO>>> 0 1 2 3 4 5
CON PROYECTO -130,000 36,250 36,250 36,250 36,250 95,500
SIN PROYECTO 0 0 0 0 0 0
"CON-SIN" -130,000 36,250 36,250 36,250 36,250 95,500
VALOR PRESENTE NETO 20% 2,221 => ACEPTABLE EL PROYECTO
 2a. FORMA PARA HACER EL ANALISIS:
DIFERENCIA ENTRE LOS VALORES
PRESENTES "CON/SIN"

PERIODO>>> 0 1 2 3 4 5
VALOR PRESENTE CON PROYECTO 2,221
VALOR PRESENTE SIN PROYECTO 0
VALOR PRESENTE DEL PROYECTO 2,221 => ACEPTABLE EL PROYECTO
 3a. FORMA PARA HACER EL ANALISIS:
FLUJOS INCREMENTALES

PERIODO>>> 0 1 2 3 4 5
Ingresos 0 95,000 95,000 95,000 95,000 95,000
-Costos y gastos de operación 0 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000
-Depreciaciones 0 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
+ Otros Ingresos no operacionales 0 0 0 0 0 45,000
- Otros Gastos no operacionales 0 0 0 0 0 0
=UAII 0 25,000 25,000 25,000 25,000 70,000
-Intereses 0 0 0 0 0 0
=UAI 0 25,000 25,000 25,000 25,000 70,000
-Impuestos 35% 0 8,750 8,750 8,750 8,750 24,500
=U.Neta 0 16,250 16,250 16,250 16,250 45,500
+Depreciaciones 0 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
-Inversiones activos 100,000 0 0 0 0 0
-Capital de trabajo 30,000 0 0 0 0 0
+ Valor Terminal 0 0 0 0 0 30,000
+Prestamos 0 0 0 0 0 0
-Abonos a capital 0 0 0 0 0 0
=Flujo de caja Neto -130,000 36,250 36,250 36,250 36,250 95,500
VALOR PRESENTE NETO 20% 2,221 => ACEPTABLE EL PROYECTO