Opciones Europeas

Unidad 2.
Opciones europeas Opciones sobre acciones Paridad put-call
UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DEL

ESTADO DE HIDALGO
Derivados Financieros I
Opciones europeas
Viernes 9 de septiembre de 2022

Unidad 2. Opciones europeas Opciones sobre acciones Paridad put-call
Unidad 2. Opciones europeas

Opciones
Como se ha mencionado, las opciones son distintas de los futuros y

los forwards.
Una opción otorga a su tenedor el derecho a hacer algo, pero el

tenedor no requiere ejercer este derecho. Por el contrario, en un
contrato a plazo o de futuros, ambas partes se comprometen a re-
alizar alguna acción.
A un negociante no le cuesta nada (excepto los requisitos de margen)

ingresar en un contrato de futuros o forwards, en tanto que la compra
de una opción requiere un pago por adelantado.
Objetivos de las opciones
Los objetivos de las opciones se pueden agrupar de acuerdo al nivel

agregado, ya sea micro o macroeconómico.
Una opción es un instrumento financiero que tiene básicamente dos

objetivos a nivel microeconómico:
- Es un instrumento con el cual un inversionista puede protegerse

del riesgo.
- Es un instrumento con el cual un inversionista puede invertir o

especular.
A nivel macroeconómico podemos encontrar los siguientes obje-

tivos:
- Formación más eficiente de precios de los valores subyacentes.
- Mejorar los niveles de liquidez en el mercado.
- Ampliar las oportunidades de arbitraje.
- Permitir perfiles de riesgo y rendimientos controlables.

Los futuros son utilizados de la siguiente manera:
- Para cubrirse del riesgo de la variación de un valor subyacente a

un costo mı́nimo.
- Para invertir efectivo temporalmente hasta que se puedan comprar

los valores que se deseen; es decir, para sustituir temporalmente las
inversiones de forma rápida y barata.
- Son un método para especializarse en la selección de acciones, ya

que remueven el riesgo de movimientos generales en el mercado.
- Son un medio de modificar asignaciones en acciones vs bonos

rápidamente y a bajo costo, sin afectar el mercado en los valores
individuales.
Por su parte, las opciones son utilizadas de la siguiente manera:
- Para ajustar el riesgo y rendimiento de una posición determinada

a un costo muy bajo.
- Para cubrirse de los riesgos de movimientos en los precios y en las

cantidades; es decir, son mejores que los futuros cuando la cantidad
que se desea proteger es incierta.
Tipos de opciones
Hay dos tipos básicos de opciones.
Una opción de compra (call) otorga a su tenedor el derecho a

comprar un activo a determinado precio en una fecha especı́fica.
Una opción de venta (put) otorga a su tenedor el derecho a vender

un activo a determinado precio en una fecha especı́fica.
La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha de

vencimiento. El precio determinado en el contrato se conoce como
precio de ejercicio (precio strike).
Tipos de opciones
Las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier mo-

mento de su vida hasta su fecha de vencimiento, en tanto que las
opciones europeas pueden ser ejercidas únicamente en su fecha de
vencimiento.
Casi todas las opciones que se negocian en bolsas de valores son

americanas; sin embargo, las opciones europeas son generalmente
más fáciles de analizar, por lo que algunas de las propiedades de una
opción americana se deducen con frecuencia de las propiedades de
su contraparte europea.
Opciones call
Posición larga en una opción call

Opciones call
Es importante destacar que, en ocasiones, un inversionista ejerce

una opción y tiene una pérdida general. Supóngase que el precio de
la acción es de $102 al vencimiento de la opción. El inversionista
ejercerı́a el contrato de opción para obtener una ganancia de 100 ×
($102 − $100) = $200 y entonces tendrı́a una pérdida general de
$300 al tomar en cuenta el costo inicial de la opción.
Se argumentarı́a que el inversionista no debe ejercer la opción; sin

embargo, no ejercerla darı́a lugar a una pérdida general de $500,
que es peor que la pérdida cuando el inversionista la ejerce. En
general, las opciones de compra siempre deben ejecutarse en la fecha
de vencimiento si el precio de la acción es mayor que el precio de
ejercicio.
Opciones put
Posición larga en una opción put

Posiciones de opciones
Hay dos partes en todo contrato de opción. Por una parte está el
inversionista que tomó la posición larga (es decir, que compró la
opción). Por la otra parte está el inversionista que tomó la posición
corta (es decir, que vendió o suscribió la opción).
El suscriptor de una opción recibe efectivo por adelantado, pero des-

pués tiene pasivos potenciales. La utilidad o la pérdida del suscriptor
es lo contrario a la del comprador de la opción.
Las figuras 8.3 y 8.4 muestran la variación de la utilidad o la pérdida

para los suscriptores de las opciones con el precio final de la acción
considerado en las figuras 8.1 y 8.2.
Posición corta en una opción call

Posición corta en una opción put

Por lo tanto, hay cuatro tipos de posiciones de opciones:
1. Una posición larga en una opción de compra.
2. Una posición larga en una opción de venta.
3. Una posición corta en una opción de compra.
4. Una posición corta en una opción de venta.

Terminologı́a
Si S es el precio de la acción y K es el precio de ejercicio, una opción

call está en el precio (in the money) cuando S > K , al precio
equivalente (at the money) cuando S = K y fuera de precio
(out of the money) cuando S < K .
Por el contrario, una opción put está in the money cuando S < K ,
at the money cuando S = K y out of the money cuando S > K .
Evidentemente, una opción se ejercerá únicamente cuando esté in

the money. No habiendo costos de transacción, una opción in the
money siempre se ejercerá en la fecha de vencimiento si no se ha
ejercido previamente.
Creadores de mercado
Casi todas las bolsas de opciones usan creadores de mercado para

facilitar las negociaciones. Un creador de mercado es una entidad
financiera que, cuando se le pide, cotizará un precio tanto de de-
manda como de oferta sobre una opción. La demanda es el precio
al que el creador de mercado está dispuesto a comprar y la oferta el
precio al que está dispuesto a vender.
La oferta es siempre más alta que la demanda y el monto en el que la

oferta excede a la demanda se conoce como diferencial de demanda
y oferta, cuyo lı́mite superior lo establece la bolsa; los creadores de
mercado obtienen sus utilidades de este diferencial.
La existencia del creador de mercado asegura que las órdenes de

compra y venta se ejecuten siempre a algún precio, sin retrasos. Por
lo tanto, los creadores de mercado agregan liquidez al mismo.
Corporación de Compensación de Opciones
La Corporación de Compensación de Opciones (OCC) desem-

peña para los mercados de opciones una función similar a la que
realiza la cámara de compensación para los mercados de futuros.
Esta corporación garantiza que los suscriptores de opciones cumplan
sus obligaciones bajo los términos de los contratos y mantengan un
registro de todas las posiciones largas y cortas.
Todas las negociaciones de opciones deben compensarse a través de

un miembro de la OCC. Si no se es miembro de la OCC, se deben
compensar las negociaciones con uno. Los miembros deben tener
un monto mı́nimo determinado de capital y contribuir a un fondo
especial que se use en caso de que algún miembro no cumpla una
obligación de opción.
Ejercicio de una opción
Cuando un inversionista notifica a un intermediario que ejerza una

opción, notifica a su vez al miembro de la OCC que compense sus
transacciones. Entonces este miembro emite una orden de ejercicio
en la OCC. Ésta selecciona al azar un miembro con una posición
corta pendiente que esté en la misma opción. El miembro, usando
un procedimiento establecido por adelantado, selecciona a un inver-
sionista que haya suscrito la opción.
Si es una opción de compra, el inversionista debe vender la acción al

precio de ejercicio. Si es una opción de venta, el inversionista debe
comprar la acción al precio de ejercicio. Se dice que el inversionista
debe ser asignado.
Al vencimiento de la opción, todas las opciones in the money deben

ejercerse, a menos que los costos de transacción sean tan altos que
anulen el beneficio obtenido.
Warrants
Los warrants son opciones call emitidas por una institución fi-
nanciera o una corporación no financiera. Ofrece al consumidor el
derecho de comprar acciones comunes directamente de una compañı́a
a un precio fijo por un periodo determinado.
Por ejemplo, una institución financiera podrı́a emitir warrants de

venta sobre un millón de onzas de oro y después crear un mercado
para los warrants.
Comúnmente, una corporación no financiera usa warrants al mo-

mento de emitir un bono. La corporación emite warrants de compra
sobre su propia acción y después las adjunta a la emisión del bono
con el fin de hacerlo más atractivo para los inversionistas.
Mercados OTC
El mercado de opciones OTC ha adquirido cada vez más importancia

desde la década de 1980 y actualmente es mayor que el mercado que
cotiza en bolsa. Las opciones OTC sobre divisas y tasas de interés
son particularmente populares. La principal desventaja potencial del
mercado OTC es el riesgo de crédito; en un intento por superar esta
desventaja, los participantes del mercado adoptan algunas medidas,
como exigir a sus contrapartes que paguen una garantı́a.
Con frecuencia, las instituciones financieras estructuran los instru-

mentos que se negocian en el mercado OTC para satisfacer las
necesidades especı́ficas de sus clientes. En ocasiones esto implica
elegir fechas de ejercicio, precios strike y tamaños de contratos que
sean distintos a los que se negocian en la bolsa. En otros casos,
la estructura de la opción es diferente de las opciones estándar de
compra y venta. Éstas se conocen como opciones exóticas.
Opciones sobre acciones

Notación
S0 : precio actual de la acción
K : precio de ejercicio de la opción
T : tiempo al vencimiento de la opción
ST : precio de la acción en la fecha de vencimiento
r : tasa de interés libre de riesgo continuamente compuesta para una

inversión que vence en el tiempo T
c: valor de una opción de compra europea para adquirir una acción
p: valor de una opción de venta europea para vender una acción

Lı́mites superiores de los precios de opciones
Una opción call otorga al tenedor el derecho a comprar una acción de

una empresa a un precio determinado. Sin importar lo que suceda,
la opción no puede valer más que la acción. Por consiguiente, el
precio de la acción es un lı́mite superior para el precio de la opción:
c ≤ S0
donde c es el valor de una opción call para adquirir una acción y S0
es el precio actual de la acción.
Si estas relaciones no fueran ciertas, un arbitrajista podrı́a obtener

fácilmente una utilidad libre de riesgo al comprar la acción y vender
la opción de compra.
Una opción put otorga al tenedor el derecho a vender una acción

de una empresa a un precio determinado. No importa qué tanto
disminuya el precio de la acción, la opción no puede valer más que
dicho precio. Por consiguiente:
p≤K
donde p es el valor de una opción put para vender una acción y K
es el precio de ejercicio de la opción.
En el caso de las opciones europeas sabemos que, a su vencimiento,

la opción put no puede valer más que K . Se deduce que no puede
valer más que el valor presente de K al dı́a de hoy:
p ≤ Ke −rT
donde r es la tasa de interés libre de riesgo y T es el tiempo al
vencimiento de la opción.
Si esto no fuera cierto, una arbitrajista podrı́a obtener una utilidad

libre de riesgo al suscribir la opción e invertir el producto de la venta
a la tasa de interés libre de riesgo.
Lı́mites inferiores de los precios de opciones
Supóngase que S0 = $20, K = $18, r = 10% anual y T = 1 año,

de tal manera que
S0 − Ke −rT = 20 − 18e −0.1(1) = $3.71
Supóngase que el precio de la opción call europea es de $3, menor

que el mı́nimo teórico de $3.71. Un arbitrajista puede vender en
corto la acción y adquirir la opción call para que le proporcione una
entrada de efectivo de $20 − $3 = $17. Si se invierten durante un
año a 10% anual, los $17 aumentan a 17e 0.1(1) = $18.79.
Al final del año, la opción vence. Si el precio de la acción es mayor

a $18, el arbitrajista ejerce la opción en $18, cierra la posición corta
y obtiene una utilidad de
$18.79 − $18 = $0.79
Si el precio de la acción es menor a $18, la acción se compra en

el mercado y se cierra la posición corta. Entonces, el arbitrajista
obtiene una utilidad todavı́a mayor. Por ejemplo, si el precio de la
acción es de $17, la utilidad del arbitrajista es
$18.79 − $17 = $1.79


Entonces, un lı́mite inferior para el precio de una opción call europea

sobre una acción que no paga dividendos es
S0 − Ke −rT
Como lo peor que puede ocurrirle a una opción call es que venza sin
valor, éste no puede ser negativo. Esto significa que

c ≥ max S0 − Ke −rT , 0

Supóngase que S0 = $37, K = $40, r = 5% anual y T = 0.5 años,

de tal manera que
Ke −rT − S0 = 40e −0.05(0.5) − 37 = $2.01
Supóngase que el precio de la opción put europea es de $1, menor

que el mı́nimo teórico de $2.01. Un arbitrajista puede adquirir en
préstamo $38 durante seis meses para comprar tanto la opción put
como la acción. Al término de los seis meses, el arbitrajista deberá
rembolsar 38e 0.05(0.5) = $38.96.
Si el precio de la acción es menor de $40, el arbitrajista ejerce la

opción para vender la acción en $40, reembolsa el préstamo y obtiene
una utilidad de
$40 − $38.96 = $1.04
Si el precio de la acción es mayor de $40, el arbitrajista descarta la

opción, vende la acción y reembolsa el préstamo para obtener una
utilidad todavı́a mayor. Por ejemplo, si el precio de la acción es de
$42, la utilidad del arbitrajista es de
$42 − $38.96 = $3.04


En el caso de una opción put europea sobre una acción que no paga
dividendos, un lı́mite inferior para el precio es
Ke −rT − S0
Como lo peor que puede ocurrirle a una opción put es que venza sin
valor, éste no puede ser negativo. Esto significa que

p ≥ max Ke −rT − S0 , 0

Lı́mites inferiores de los precios de opciones cuando se

pagan dividendos
Cuando se pagan dividendos con un valor presente de D, el lı́mite

inferior de una opción call europea se convierte en

max S0 − D − Ke −rT , 0
y el lı́mite inferior de una opción put europea se convierte en

max Ke −rT + D − S0 , 0
Paridad put-call
Paridad put-call
Considérense las dos carteras siguientes:
Cartera 1: una opción call europea más un monto de efectivo igual

a Ke −rT
Cartera 2: una opción put europea más una acción
Ambas valen
max(ST , K )
al vencimiento de las opciones. Como las opciones son europeas, no

pueden ejecutarse antes de la fecha de vencimiento. Por lo tanto,
las carteras deben tener valores idénticos hoy.
Paridad put-call
Esto significa que
c + Ke −rT = p + S0
Esta relación se conoce como paridad entre opciones put y call.

Muestra que el valor de una opción call europea con determinado
precio de ejercicio y fecha de ejercicio puede deducirse del valor de
una opción put europea con el mismo precio y fecha de ejercicio, y
viceversa.
Si la paridad put-call no se sostiene, hay oportunidades de arbitraje,

como se muestra a continuación.
Paridad put-call
Supóngase que el precio de la acción es de $31, el precio de ejercicio

es de $30, la tasa de interés libre de riesgo es de 10% anual, el precio
de una opción call europea a tres meses es de $3 y el precio de una
opción put europea a tres meses es de $2.25. En este caso,
c + Ke −rT = 3 + 30e −(0.1)(3/12) = $32.26
p + S0 = 2.25 + 31 = $33.25
La cartera 2 está sobrevaluada con relación a la cartera 1. La es-

trategia de arbitraje correcta es comprar los tı́tulos de la cartera 1 y
vender en corto los tı́tulos de la cartera 2.
Paridad put-call
La estrategia consiste en adquirir la opción call y vender en corto

tanto la opción put como la acción, generando un flujo de efectivo
positivo de
−$3 + $2.25 + $31 = $30.25
por adelantado. Cuando se invierte a la tasa de interés libre de

riesgo, este monto aumenta a 30.25e (0.1)(0.25) = $31.02 en tres
meses.
Paridad put-call
Si el precio de la acción al vencimiento de la opción es mayor de

$30, la opción call se ejercerá; si es menor de $30, la opción put se
ejercerá.
En cualquier caso, el inversionista termina comprando una acción en

$30. Esta acción se puede usar para cerrar la posición corta. Por lo
tanto, la utilidad neta es de
$31.02 − $30 = $1.02

Paridad put-call
Para una situación alternativa, imagine que el precio de la opción

call es de $3 y que el precio de la opción put es de $1. En este caso,
c + Ke −rT = 3 + 30e −(0.1)(3/12) = $32.26
p + S0 = 1 + 31 = $32
La cartera 1 esta sobrevaluada con relación a la cartera 2. Un arbi-

trajista puede vender en corto los tı́tulos de la cartera 1 y comprar
los tı́tulos de la cartera 2 para asegurar una utilidad.
Paridad put-call
La estrategia consiste en vender en corto la opción call y comprar

tanto la opción put como la acción con una inversión inicial de
−$3 + $1 + $31 = $29
Cuando la inversión se financia a la tasa de interés libre de riesgo, se

requiere un reembolso de 29e (0.1)(0.25) = $29.73 al término de los
tres meses. Al igual que en el caso anterior, se ejercerá la opción call
o put. Por lo tanto, la posición corta en la opción call y la posición
larga en la opción put ocasionan que la acción se venda en $30. Por
consiguiente, la utilidad neta es de
$30 − $29.73 = $0.27

Paridad put-call

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Viernes 9 de septiembre de 2022

Unidad 2. Opciones europeas

Como se ha mencionado, las opciones son distintas de los futuros y

Una opción otorga a su tenedor el derecho a hacer algo, pero el

A un negociante no le cuesta nada (excepto los requisitos de margen)

Objetivos de las opciones

Los objetivos de las opciones se pueden agrupar de acuerdo al nivel

Una opción es un instrumento financiero que tiene básicamente dos

- Es un instrumento con el cual un inversionista puede protegerse

- Es un instrumento con el cual un inversionista puede invertir o

Objetivos de las opciones

A nivel macroeconómico podemos encontrar los siguientes obje-

- Formación más eficiente de precios de los valores subyacentes.

- Mejorar los niveles de liquidez en el mercado.

- Ampliar las oportunidades de arbitraje.

- Permitir perfiles de riesgo y rendimientos controlables.

Objetivos de las opciones

Los futuros son utilizados de la siguiente manera:

- Para cubrirse del riesgo de la variación de un valor subyacente a

- Para invertir efectivo temporalmente hasta que se puedan comprar

- Son un método para especializarse en la selección de acciones, ya

Objetivos de las opciones

- Son un medio de modificar asignaciones en acciones vs bonos

Por su parte, las opciones son utilizadas de la siguiente manera:

- Para ajustar el riesgo y rendimiento de una posición determinada

- Para cubrirse de los riesgos de movimientos en los precios y en las

Hay dos tipos básicos de opciones.

Una opción de compra (call) otorga a su tenedor el derecho a

Una opción de venta (put) otorga a su tenedor el derecho a vender

La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha de

Las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier mo-

Casi todas las opciones que se negocian en bolsas de valores son

Posición larga en una opción call

Es importante destacar que, en ocasiones, un inversionista ejerce

Se argumentarı́a que el inversionista no debe ejercer la opción; sin

Posición larga en una opción put

El suscriptor de una opción recibe efectivo por adelantado, pero des-

Las figuras 8.3 y 8.4 muestran la variación de la utilidad o la pérdida

Posición corta en una opción call

Posición corta en una opción put

Por lo tanto, hay cuatro tipos de posiciones de opciones:

1. Una posición larga en una opción de compra.

2. Una posición larga en una opción de venta.

3. Una posición corta en una opción de compra.

4. Una posición corta en una opción de venta.

Si S es el precio de la acción y K es el precio de ejercicio, una opción

Evidentemente, una opción se ejercerá únicamente cuando esté in

Casi todas las bolsas de opciones usan creadores de mercado para

La oferta es siempre más alta que la demanda y el monto en el que la

La existencia del creador de mercado asegura que las órdenes de

Corporación de Compensación de Opciones

La Corporación de Compensación de Opciones (OCC) desem-

Todas las negociaciones de opciones deben compensarse a través de

Ejercicio de una opción

Cuando un inversionista notifica a un intermediario que ejerza una

Si es una opción de compra, el inversionista debe vender la acción al

Al vencimiento de la opción, todas las opciones in the money deben

Por ejemplo, una institución financiera podrı́a emitir warrants de

Comúnmente, una corporación no financiera usa warrants al mo-

El mercado de opciones OTC ha adquirido cada vez más importancia

Con frecuencia, las instituciones financieras estructuran los instru-