Modelo binomial de Cox, Ross y Rubinstein El modelo Black-Scholes-Merton Ejemplo

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DEL

ESTADO DE HIDALGO

Derivados Financieros I

El modelo Black-Scholes-Merton

Martes 27 de septiembre de 2022

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Modelo binomial de Cox, Ross y Rubinstein

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Modelo binomial de Cox, Ross y Rubinstein

Árbol binomial de un paso

f = e −rT [pfu + (1 − p)fd ]

Árbol binomial de dos pasos

f = e −2r ∆t [p 2 fuu + 2p(1 − p)fud + (1 − p)2 fdd ]

Árbol binomial de n pasos

n
−rT
X n!
f =e p k (1 − p)n−k max[S0 fuk fdn−k − K , 0]
(n − k)!k!
k=0
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El modelo Black-Scholes-Merton
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El modelo Black-Scholes-Merton

A principios de la década de 1970, Fischer Black, Myron Scholes y

Robert Merton lograron un adelanto importante en la valuación de
las opciones sobre acciones, el cual consistió en el desarrollo de lo
que se conoce como modelo Black-Scholes-Merton.

Este modelo ha influido enormemente en la manera en que se valúan

y cubren las opciones; también ha sido fundamental para el creci-
miento y éxito de la ingenierı́a financiera en los últimos 30 años.
En 1997 se reconoció la importancia del modelo cuando Scholes y
Merton recibieron el premio Nobel de Economı́a; Fischer Black habı́a
fallecido en 1995.
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Rendimiento esperado

El rendimiento esperado µ de una acción, el cual requieren los

inversionistas, depende del riesgo de la acción. Cuanto mayor sea
el riesgo, mayor será el rendimiento esperado.

También depende del nivel de las tasas de interés de la economı́a.

Cuanto más alto sea el nivel de las tasas de interés, mayor será el
rendimiento esperado que se requerirá de una acción especı́fica.

Por suerte, no tenemos que preocuparnos por los factores determi-

nantes de µ, ya que el valor de una opción sobre acciones, cuando se
expresa en términos del valor de la acción subyacente, no depende
de µ en absoluto.
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Volatilidad

La volatilidad σ de una acción es una medida de nuestra incer-

tidumbre sobre los rendimientos que proporciona la acción. Por lo
general, las acciones tienen volatilidades entre 15% y 50%.

La volatilidad del precio de una acción se define como la desviación

estándar del rendimiento proporcionado por la acción en un año,
expresado con una composición continua.

Se puede utilizar un registro histórico de las variaciones de precio de

la acción para calcular la volatilidad.
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Supuestos sobre la evolución de los precios de las acciones

Si el precio de una acción es de $100 el dı́a de hoy, ¿cuál es la

distribución de probabilidades del precio en un dı́a, una semana o
un año?

El modelo Black-Scholes-Merton considera una acción que no paga

dividendos y asume que el rendimiento sobre la acción en un periodo
corto se distribuye normalmente. Se asume que los rendimientos
de dos periodos diferentes no superpuestos son independientes.

Defı́nase:

µ: rendimiento esperado sobre la acción

σ: volatilidad del precio de la acción

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Distribución normal
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Distribución normal

La media del rendimiento en el√ tiempo ∆t es µ∆t. La desviación

estándar del rendimiento es σ ∆t. Por lo tanto, el supuesto sub-
yacente al modelo Black-Scholes-Merton es que

∆S
∼ ϕ(µ∆t, σ 2 ∆t)
S

donde ∆S es el cambio en el precio de la acción S en el tiempo ∆t

y ϕ(m, v ) indica una distribución normal con media m y varianza v .
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Distribución logarı́tmica normal

La ecuación anterior implica que el precio de la acción en cualquier

fecha futura tiene una distribución logarı́tmica normal. La figura
muestra la forma general de esta distribución.

En tanto que una variable con distribución normal puede tener un

valor positivo o negativo, una variable con una distribución logarı́t-
mica normal sólo puede ser positiva.

Una distribución normal es simétrica; una distribución logarı́tmica

normal es asimétrica, con diferentes valores de mediana, media y
moda.
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Distribución logarı́tmica normal

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Distribución logarı́tmica normal

Una variable con una distribución logarı́tmica normal tiene la pro-

piedad de que su logaritmo natural se distribuye normalmente. Por
lo tanto, el supuesto de Black-Scholes-Merton para los precios de
las acciones implica que ln(ST ) es normal, donde ST es el precio de
la acción en un tiempo futuro T . Esto implica que

σ2
    
ST 2
ln ∼ϕ µ− T,σ T
S0 2

Cuando T = 1, la expresión da el rendimiento continuamente com-

puesto que proporciona la acción en un año. Por lo tanto, la media
y la desviación estándar del rendimiento en un año son µ − σ 2 /2 y
σ, respectivamente.
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Supuestos subyacentes al modelo Black-Scholes-Merton

Los supuestos que hicieron Black, Scholes y Merton cuando dedu-

jeron su fórmula para la valuación de opciones fueron los siguientes:

1. El comportamiento del precio de la acción corresponde al modelo

logarı́tmico normal con µ y σ constantes.

2. No hay costos de transacción ni impuestos. Todos los tı́tulos son

perfectamente divisibles.

3. No hay dividendos sobre la acción durante la vida de la opción.

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Supuestos subyacentes al modelo Black-Scholes-Merton

4. No hay oportunidades de arbitraje libres de riesgo.

5. La negociación de valores es continua.

6. Los inversionistas pueden adquirir u otorgar préstamos a la misma

tasa de interés libre de riesgo.

7. La tasa de interés libre de riesgo a corto plazo, r , es constante.

Otros investigadores han hecho más flexibles algunos de estos su-

puestos. Por ejemplo, es posible usar variaciones de la fórmula
cuando r y σ son funciones de tiempo; además, la fórmula puede
ajustarse para tomar en cuenta los dividendos.
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Fórmulas de valuación de Black-Scholes-Merton

Las fórmulas de Black-Scholes-Merton para calcular los precios de

opciones call y put europeas sobre acciones que no pagan dividendos
son

c = S0 N(d1 ) − Ke −rT N(d2 )

p = Ke −rT N(−d2 ) − S0 N(−d1 )

donde

ln(S0 /K ) + (r + σ 2 /2)T
d1 = √
σ T
ln(S0 /K ) + (r − σ 2 /2)T √
d2 = √ = d1 − σ T
σ T
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Fórmulas de valuación de Black-Scholes-Merton

La función N(x) es la función de probabilidad acumulativa para una

variable normal estandarizada. En otras palabras, es la probabilidad
de que una variable con una distribución normal estándar, ϕ(0, 1),
sea menor que x. Esto se ilustra en la figura.

c y p son los precios de las opciones call y put europeas, S0 es el

precio de la acción, K es el precio de ejercicio, r es la tasa de interés
libre de riesgo (expresada con una composición continua), T es el
tiempo al vencimiento y σ es la volatilidad del precio de la acción.

Se pueden usar tablas para calcular los valores de N(x).

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Función de probabilidad acumulativa

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Ejemplo
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Ejemplo

El precio de la acción seis meses antes del vencimiento de una opción

es de $42, el precio de ejercicio de la opción es de $40, la tasa de
interés libre de riesgo es de 10% anual y la la volatilidad es de 20%
anual.

Datos:

S0 = 42

K = 40

r = 0.1

σ = 0.2

T = 0.5
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Ejemplo

ln(S0 /K ) + (r + σ 2 /2)T
d1 = √
σ T
ln(42/40) + (0.1 + 0.22 /2)0.5
= √
0.2 0.5
= 0.7693

ln(S0 /K ) + (r − σ 2 /2)T
d2 = √
σ T
ln(42/40) + (0.1 − 0.22 /2)0.5
= √
0.2 0.5
= 0.6278
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Ejemplo

c = S0 N(d1 ) − Ke −rT N(d2 )

= 42N(0.7693) − 40e −0.1(0.5) N(0.6278)

p = Ke −rT N(−d2 ) − S0 N(−d1 )

= 40e −0.1(0.5) N(−0.6278) − 42N(−0.7693)

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Ejemplo

De las tablas de N(x)

N(0.7693) = N(0.76) + 0.93(N(0.77) − N(0.76)) = 0.7791

N(0.6278) = N(0.62) + 0.78(N(0.63) − N(0.62)) = 0.7349

N(−0.6278) = N(−0.62) − 0.78(N(−0.62) − N(−0.63)) = 0.2651

N(−0.7693) = N(−0.76) − 0.93(N(−0.76) − N(−0.77)) = 0.2209

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Ejemplo
Por lo tanto

c = 42N(0.7693) − 40e −0.1(0.5) N(0.6278)

= 42(0.7791) − 40e −0.05 (0.7349)

= $4.76

p = 40e −0.1(0.5) N(−0.6278) − 42N(−0.7693)

= 40e −0.05 (0.2651) − 42(0.2209)

= $0.81
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Ejemplo

Si ignoramos el valor del dinero en el tiempo, el precio de la acción

debe aumentar $2.76 para que el comprador de la opción de compra
termine sin pérdidas.

Del mismo modo, el precio de la acción debe bajar $2.81 para que el
comprador de la opción de venta termine en el punto de equilibrio.