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Flujo de caja para la Evaluación

Económica y Financiera
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Flujo de caja
Herramienta financiera que permite proyectar los ingresos y egresos futuros
De la empresa, y sus usos son los siguientes:

2. Control Financiero:
1.Evaluación Financiera
Presupuesto Operativos

• Son de largo plazo (Periodos • Son de corto plazo (Periodos

anuales en principio)
• Sirven para evaluar Riesgo y
Rendimiento del uso del
dinero (Evaluación de
proyectos) y valorizar
inversiones en marcha
(Valorización de empresa)
mensuales)
• Arrastran saldos de caja
• Consideran reserva financiera
(Riesgos Propio)
• Incorpora Políticas de Créditos
y pagos
• Sirve para planificación de
liquidez (Muestran
déficit/superávit)
• Se usan para control de
ejecución presupuestal
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Proceso de evaluación y valorización

TREA VS TCEA

Activo FCD
Circulante = Deuda Kd(1-T)
Capital de WACC
trabajo
Cok
FCFF
Activo No FCFE
CEI Circulante = Patrimonio
Activos Fijos
CEI
VAN TIRM PB Inversión - Financiamiento

S/ % n
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Proceso de evaluación de un proyecto

• Entorno económico
• Investigación del mercado
• Análisis técnicos
Presupuestos • Proyecciones Macro y Micro
Económicos • Costos
• Equipo humano
Evaluación financiera

• Terceros
• Inversión Inicial
• Ingresos VAN
Construcción • Egresos TIR
de flujos • Empresa • Reinversiones
• Accionista • Efectos tributarios
• Liquidaciones finales
• Sensibilidad de Flujos

• Costo de Capital propio = COK

• Costo del dinero
• Costo de deuda (1-T)
• Descontarlos
• Costo capital empresa (WACC)
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Flujos de caja de evaluación

• Es la proyección en el tiempo vía periodos anuales (en principio) desde el P0 al Periodo

“n” de la actividad económica a través de sus flujos financieros, es decir de ingresos
(+), y de egresos (-) y sus efectos tributarios (IR e IGV)

• Se elabora mediante los presupuestos económicos (ventas, costos y gastos), luego estos
dan vida al flujos de caja proyectado.

El flujo de caja tiene 3etapas:

➢ Flujo de Inversión Inicial

➢ Flujo de operación

➢ Flujo de Liquidación
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• Flujo de Inversión Inicial

Que contiene: Inversión en Capital de Trabajo, Activos fijos y gastos pre

operativos, y se generan en periodo pre-operativo (P0)

• Flujo de Operación

son los ingresos y egresos del periodo de inicio (P1) al periodo ultimo
“n” (Pn), hay que considerar los efectos tributarios Impuesto a la Renta
e IGV (no indispensable)

• Flujo de Liquidación

Se da despuésdel periodo n, y corresponde a todo el valor después de

este, se calcula por medio de tres métodos:
a) Liquidación activos: Proyectos terminales

b) Perpetuidades: Cte o “g”

c) Valor comparativo de mercado (EBITDA por ”x”)
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Tipos de Flujo de caja para evaluación financiera

FC ECONOMICO (FCFF)

Mide la rentabilidad intrínseca de la inversión de la empresa

(eficiencia del activo), es el flujo de la empresa.

FC FINANCIERO (FCFE)

Mide la rentabilidad del capital aportado por los accionistas

y el apoyo financiero, y representa el flujo del inversionista.
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Tasa de Descuento Adecuada

La tasa de descuento, es el costo del capital, con el

cual se medirán las inversiones (de la empresa y
del inversionista) engloba dos conceptos diferentes
que se suelen confundir: el costo de oportunidad
de capital del inversionista (COK) y el costo
promedio ponderado de capital de la empresa
(WACC). El primero es parte del segundo, pero
ambos se utilizan para objetivos distintos.
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Tasa costo de capital de la empresa CPPC = WACC

WACC : Kd * (1 - IR) * (D/D + E) + Cok * (E/D + E)

Donde:

• Kd : Costo de la deuda
• IR : Tasa de impuesto a la renta
• D/D+E = Cantidad de deuda %
• E/D+E = Cantidad de Patrimonio en %
• D = Monto de deuda
• E = Monto de patrimonio
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La tasa de rendimiento requerida por inversionista: COK

Modelo para Hallarla : Línea de Mercado de Valores (CAPM)

• La línea que muestra la relación entre el riesgo, que es medido por el

coeficiente beta y la tasa requerida de rendimiento para cada valor
individual, en equilibrio con el mercado (Usa indicadores de mercado)

• Nos muestra la rentabilidad mínima que debe de obtener un

inversionista en equilibrio de mercado, considerando el riesgo
sistémico propio del inversionista (Beta)
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Indicadores del Mercado y Betas

Tasa libre de riesgo: Es la tasa que compensa el riesgo

sistemático, tasa de colocación de bonos de gobierno.

Rendimiento del Mercado: La tasa promedio del

mercado de valores.

Factor de riesgo sistemático (Beta)

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Factor de riesgo sistemático

• El coeficiente Beta es una forma de cuantificar el riesgo, mide el

riesgo como la contribución de un valor individual a la varianza del
portafolio del mercado.

• Formalmente es:
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 ,𝑅𝑀 )
𝜷𝒊 =
𝜎 2 (𝑅𝑀 )

Donde 𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑀 ) es la covarianza entre el rendimiento del

activo i y el rendimiento del portafolio de mercado y 𝜎 2 (𝑅𝑀 )
es la varianza del mercado.
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El concepto del Beta

Coeficiente Beta, 𝜷:

• Una medida de hasta que punto el rendimiento de una acción

se mueve en forma similar al portafolio del mercado.

𝛽= 0.5: La acción es la mitad 𝛽= 2.0: La acción tiene el

de volátil, o riesgoso que el doble del riesgo que el
portafolio del mercado. portafolio del mercado.

𝛽= 1.0: La acción tiene el

mismo riesgo que el
portafolio del mercado.
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Apalancar y desapalancar el Beta

Para hallar el Beta sin, la información

propia se puede tomar como referencia
un Beta de una empresa Proxy (Similar),
principalmente que coticen en
mercados internacionales, se le quita
los efectos del riesgo propio (Nivel de
deuda y estructura fiscal), y se obtiene
el factor propio del riesgo del negocio,
a lo cual se le agregan los efectos de la
tercera a evaluar (Financiamiento y
estructura financiera) por medio de la
ecuación de Hamada, y se obtiene el
Beta.
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Ecuación de Hamada

𝑩𝒔/𝒅 es el beta de la empresa que no tiene

deuda (el beta sin apalancamiento)

𝑩𝒄/𝒅 = 𝑏𝑐/𝑑 (1 + (1 – T) (D/E))

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CAPM

LMV : 𝒓𝒋 = 𝒓𝑹𝑭 + (𝒓𝑴 - 𝒓𝑹𝑭 ) 𝜷𝒋

Tasa de Rend.
Requerida (%)

𝐫𝐚𝐥𝐭𝐨 = 𝟐𝟐

Prima de
𝐫𝐌 = 𝐫𝐀 = 𝟏𝟒 Riesgo
Alta: 16%
Prima de Riesgo de
𝐫𝐛𝐚𝐣𝐨 =𝟏𝟎 Prima de Riesgo Mercado: 8%
Acción Segura:
𝐫𝐑𝐅 = 𝟔
Alta: 4 %

Tasa Libre
Riesgo: 6 %

0 0.5 1.0 1.5 2.0 Riesgo, 𝜷𝒋

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Modelo CAPM
• El modelo para inversiones internacionales:

De País Matriz

𝑲𝒆 = 𝒓𝒇 + 𝛽(E (𝒓𝒎 ) − 𝒓𝒇 ) + 𝒓𝒑 De País Anfitrión

Riesgo del Negocio

Donde:

• 𝑟𝑓 = Tasa de libre de riesgo

• 𝛽= beta (riesgo sistémico del patrimonio
• E (𝑟𝑚 ) = rentabilidad esperada del mercado
• E (𝑟𝑚 ) = prima por riesgo de mercado
• 𝑟𝑃 = prima por riesgo país
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La evaluación de los flujos de caja proyectos

Construido el flujo de caja proyectado, se vuelve necesario disponer

de herramientas que permitan evaluar al momento actual los ingresos
y egresos proyectados en el plazo de vida útil del proyecto:

Valor actual de la
Indicador de inversión a una tasa de
TIR VAN
rentabilidad = TIR recuperación mínima
atractiva = VAN
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Valor Presente Neto

• En una buena medida de creación de valor.

¿Por qué el VAN ✓ VAN positivo crea valor.
es una buena ✓ VAN negativo destruye valores
regla para • Considera la oportunidad de los flujos de caja.
Analizar
• Considera el riesgo de los flujos de caja esperados.
inversiones?
• Los resultados son aditivos.
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Tasa Interna de Retorno

• Tasa de descuento que hace que el VAN de la inversión sea igual a cero.
• La inversión es aceptada TIR > costo de capital.
• Es un solo número que resume los méritos de la inversión.
• Regla de decisión:

Acepta TIR ≥ tasa de descuento VPN ≥ 0

Rechaza TIR < tasa de descuento VPN < 0
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Tasa Interna de Retorno: Defectos

La TIR puede general resultados no confiables si el flujo de caja futuro presenta

saldos de caja negativos.

Para proyecto mutuamente excluyente con inversiones desiguales, la TIR no es un

indicador adecuado.

La TIR es un indicador INESTABLE, por lo que siempre se deberá priorizar a esta el

criterio del VAN o utilizar la (TIR Modificada)
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