FINANZAS

CORPORATIVAS
Octavo Nivel Paralelo “A” - “B”
Econ. Flor Yelena Vega Jaramillo
Unidad I
GERENCIA FINANCIERA Y DECISIONES DE INVERSIÓN
Las finanzas y el director financiero

 ¿Qué son las finanzas corporativas?

 Objetivo de las finanzas. El administrador financiero.
¿Por qué estudiar Finanzas?

 El campo de las finanzas es amplio y dinámico. Afecta todo lo que

hacen las empresas, desde la contratación de personal para la
construcción de una fábrica hasta el lanzamiento de nuevas
campañas de publicidad.
 Debido a que existen componentes financieros importantes en casi
cualquier aspecto de una empresa, existen muchas oportunidades
de carreras orientadas a las finanzas.
 Incluso si usted no se imagina en una carrera de finanzas,
descubrirá que la comprensión de unas cuantas ideas financieras
clave le ayudará a convertirse en un consumidor más inteligente y
un inversionista prudente con su propio dinero.
¿Qué son las Finanzas?

 Las finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar el

dinero.
 A nivel personal, las finanzas afectan las decisiones individuales de
cuánto dinero gastar de los ingresos, cuánto ahorrar y cómo invertir
los ahorros.
 En el contexto de una empresa, las finanzas implican el mismo tipo
de decisiones: cómo incrementar el dinero de los inversionistas,
cómo invertir el dinero para obtener una utilidad, y de qué modo
conviene reinvertir las ganancias de la empresa o distribuirlas entre
los inversionistas.
Resumiendo…

 Las finanzas se refieren a dinero y mercados, pero también a

personas. El éxito de una corporación depende de que todos
trabajen con un fin común.
 El administrador financiero deberá darse cuenta de los objetivos en
conflicto que se enfrentan en su trabajo; considerando que resolver
conflictos es más difícil si la gente tiene información diferente.
¿Qué son las Finanzas
Corporativas?
 Las finanzas corporativas se pueden definir como la parte de las
finanzas relacionadas con la obtención y aplicación de los recursos
de una empresa.
 Algunos autores también como Gitman o Ross relacionan a las
finanzas corporativas con la generación de valor empresarial, es
decir, con la obtención de los máximos beneficios para todos sus
participantes.
 Otros autores como el mismo Ross, sitúan a las finanzas corporativas
dentro de la gestión de riesgo empresarial, o sea, con la posibilidad
de que la empresa genere utilidades o flujos de efectivo.
Ejemplo

 Suponga que usted decide fundar una empresa que se dedicará a

la producción de pelotas de tenis. Para tal propósito contrata
administradores que se encargarán de la compra de materias
primas, e integra una fuerza de trabajo que producirá y venderá
pelotas de tenis terminadas. En el lenguaje de las finanzas usted
hace una inversión en activos, como inventarios, maquinaria,
terrenos y mano de obra. El monto de efectivo que invierta en
activos debe corresponder a un monto igual de efectivo obtenido
mediante financiamiento. Cuando empiece a vender pelotas de
tenis, su empresa generará efectivo. Ésta es la base de la creación
de valor. El propósito de la empresa es crear valor para usted, el
propietario. El valor se refleja en el marco conceptual del modelo
simple del balance general de la empresa.
El modelo del
Balance General

 Imagine que se toma una

fotografía instantánea de la
empresa y sus actividades en
un momento determinado.
El modelo del Balance General

 Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del

balance general, se pueden concebir como fijos y circulantes. Los
activos fijos son aquellos que habrán de durar mucho tiempo,
como los edificios. Algunos activos fijos son tangibles, como la
maquinaria y el equipo. Otros activos fijos son intangibles, como las
patentes y las marcas comerciales. La otra categoría de activos, los
activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta duración,
como los inventarios. Las pelotas de tenis que su empresa ha
fabricado, pero que aún no ha vendido, son parte de su inventario.
A menos que las haya producido en exceso, pronto abandonarán
la fábrica.
El modelo del Balance General

 Antes de que una empresa pueda invertir en un activo debe obtener

financiamiento, lo cual significa que debe conseguir el dinero
necesario para pagar la inversión. Las formas de financiamiento se
presentan en el lado derecho del balance general. Las empresas
emiten (venden) documentos conocidos como deuda (contratos de
préstamo) o acciones de capital (certificados accionarios). Del mismo
modo que los activos se clasifican como activos de larga o de corta
duración, los pasivos también se clasifican así. Una deuda a corto
plazo se denomina pasivo circulante. La deuda a corto plazo
representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse a más
tardar en un año. La deuda a largo plazo es aquella que no tiene que
pagarse dentro de ese periodo. El capital contable de los accionistas
(o patrimonio neto de la empresa) representa la diferencia entre el
valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es un
derecho residual sobre los activos de la empresa.
El modelo del Balance General

 Con base en el modelo del balance general de la empresa, es fácil

entender por qué las finanzas se pueden concebir como el estudio
de las tres siguientes preguntas:
1. ¿En qué activos de larga duración debería invertir la empresa?
2. ¿Cómo puede obtener la empresa el efectivo necesario para los
gastos de capital?
3. ¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo de operación a
corto plazo?
El administrador
financiero
 En las empresas grandes, la
actividad de las finanzas se
asocia generalmente con un
funcionario de alto rango
dentro de la organización,
como el vicepresidente y el
director financiero, y algunos
funcionarios de menor
jerarquía.
El administrador financiero

 El tesorero y el contralor deben rendir cuentas al director financiero.

El tesorero es responsable del manejo de los flujos de efectivo, de la
administración de las decisiones de gastos de capital y de la
preparación de los planes financieros. El contralor maneja la
función contable, que abarca los impuestos, la contabilidad de
costos y la financiera, y los sistemas de información.
  Las finanzas nos dicen que la meta
primordial de los administradores es
Meta de la empresa maximizar la riqueza de los dueños
de la empresa: los accionistas.
Papel del  La mejor y más sencilla medida de la
administrador riqueza del accionista es el precio de
las acciones de la compañía, de
financiero manera que los libros de texto
recomiendan a los administradores
hacer lo necesario para incrementar
el precio de las acciones de la
empresa.
 Podrían diferir los intereses de los
administradores y los de los accionistas?
Suponga que la empresa
desea realizar una nueva
inversión:
Se espera que la inversión
tenga efecto favorable
sobre el valor de las
acciones, pero también
representa un negocio
relativamente arriesgado.

 Los propietarios de la empresa desearán realizar la inversión

(porque el valor de las acciones aumentará)
 Pero la administración podría no desear lo mismo porque existe la
posibilidad de que las cosas salgan mal y que los administradores
pierdan sus empleos
 Si la administración no realiza la inversión, los accionistas pueden
perder una oportunidad VALIOSA → Costo de Agencia
 Costo de agencia

 Costos del conflicto de intereses entre los accionistas y los

administradores
 Costos pueden ser indirectos o directos
 Costo indirecto es una oportunidad perdida
 Costo directo: de dos tipos
 1- gasto corporativo que beneficia a la administración, pero
que tiene un costo para los accionistas. Ejm. Compra de un
jet corporativo lujoso e innecesario
 2- gasto que surge de la necesidad de supervisar las
acciones de los administradores. Ejm. Pago de auditores para
evaluar la exactitud de la información de los estados
financieros
¿Actúan los administradores en beneficio de
los accionistas?

 Depende de dos factores:

 1- ¿Las metas de la administración concuerdan
estrictamente con los objetivos de los accionistas? →
remuneración de los administradores
 2- ¿Se puede reemplazar a los administradores si no
persiguen las metas de los accionistas? → control de la
empresa
 Remuneración de los administradores

 La administración tiene un incentivo económico

considerable para incrementar el valor de las acciones
por dos motivos:
 1- la remuneración de los objetivos, en especial de
quienes están en los niveles más altos, casi siempre se
relaciona con el desempeño financiero en general y
con frecuencia con el valor de las acciones en
particular. Ejm. A menudo se ofrece a los
administradores la opción de comprar acciones a
precios de oportunidad
 De acuerdo con The Wall Street
Journal, en el 2007…
 Lloyd L. Blankfein, presidente y director
general de Goldman Sachs, ganó 600,000
dólares de sueldo y 67,9 millones de dólares
en bonos ligados al desempeño financiero.
 Muchas empresas también otorgan a los administradores
acciones u opciones de compra de acciones que les permiten
adquirir una participación en la propiedad de la empresa
 En 2007, The Wall Street Journal informó que
el paquete total de remuneración de
Nicholas D. Chabraja, presidente y director
general de General Dynamics, ascendió a
15.1 millones de dólares.
 Su salario base fue de 1.3 millones y recibió
bonos por 3.5 millones, opciones de compra
de acciones con valor de 6.9 millones
Lo que los críticos censuran…
 Censuran el alto nivel de la remuneración de
los directores generales, desde el punto de
vista de los accionistas, por lo general es más
importante relacionar la remuneración con el
desempeño de la empresa.
 El segundo incentivo que tienen los
administradores
 Se relaciona con las perspectivas de
trabajo. Los que más destacan en la
empresa suelen recibir ascensos.
 Los que logran cumplir las metas de los
accionistas tienen mayor demanda en
el mercado de trabajo y, por lo tanto,
pueden exigir sueldos más altos.
Según la revista Forbes, en 2008 ….
 El ejecutivo mejor pagado fue Larry Ellison,
director general de Oracle.
 Ganó cerca de 193 millones de dólares.
En comparación…
 J. K. Rowling ganó
300 millones de dólares

 Oprah Winfrey percibió

alrededor de 275 millones
de dólares
 Control de la empresa
 El control corresponde a los
accionistas
 Ellos eligen al consejo de la
administración, el cual, contrata y
despide a los administradores
 Terceros interesados: alguien distinto
de un accionista o acreedor
 Hasta el momento, se podría pensar que sólo los
administradores y los accionistas son las únicas
partes que tiene participación en las decisiones
de la empresa

 Empleados
 Clientes
 Proveedores
 Gobierno

INTERÉS EN LA
EMPRESA
Maximizar la riqueza de los accionistas, también es
bueno para todos los agentes económicos.
Administración Financiera

 La empresa corporativa. La importancia de los flujos de efectivo.

 La meta de la administración financiera. Decisiones de inversión,
decisiones de financiamiento, decisiones de administración de
bienes.
La empresa
corporativa
 La empresa es una forma de
organizar las actividades
económicas de muchos
individuos.
La empresa corporativa

 Un problema básico de la empresa es cómo obtener efectivo.

 La forma de negocios corporativa —es decir, la organización de la
empresa como una corporación— es el método estándar para la
resolución de los problemas que surgen cuando es necesario
obtener fuertes cantidades de efectivo.
 Sin embargo, los negocios pueden asumir otras formas.
 A continuación, revisaremos las tres formas legales básicas de
organización de las empresas, y vamos describir cómo éstas llevan
a cabo la tarea de obtener grandes cantidades de efectivo bajo
cada una de estas formas.
 La persona física

Formas de
organización La sociedad
de las
empresas
La corporación
La persona física (o
negocio unipersonal)
 Una persona física es un negocio propiedad
de un individuo.
 La mayoría de las ciudades grandes le
ordenan que obtenga una licencia
mercantil. En seguida puede empezar a
contratar tantas personas como necesite y a
solicitar en préstamo cualquier cantidad de
fondos que requiera. Al final del año, todas
las utilidades y las pérdidas serán suyas.
La persona física (o negocio
unipersonal)
 Por lo general, las empresas con un propietario único son muy
pequeñas y cuentan con unos cuantos empleados, si acaso los
tienen.
 La ventaja de una empresa de un propietario único es que es fácil
de establecer. En consecuencia, muchos negocios nuevos usan
esta forma organizacional.
 La limitación principal de una empresa con un propietario único es
que no existe separación entre la empresa y el propietario —la
empresa sólo puede tener un dueño.
La persona física (o negocio
unipersonal)
 El dueño tiene obligación personal ilimitada por cualesquiera
deudas de la compañía. Es decir, si la empresa falla en el pago de
alguna deuda, el acreedor puede (y debe) requerir al dueño que
la pague con sus activos personales.
 Si el propietario no puede devolver el préstamo, él o ella, deben
declarar la quiebra personal.
 Además, la vida de una empresa de un propietario único está
limitada a la vida de su dueño.
 También es difícil transferir la propiedad de este tipo de empresa.
La
sociedad
 Una sociedad se
parece a una
empresa de un
propietario único,
pero tiene más de un
dueño.
La sociedad

 En una sociedad, todos los propietarios son responsables de las

deudas de la empresa. Es decir, un acreedor puede requerir que
cualquier socio pague todas las deudas vigentes de la compañía.
 La sociedad termina con la muerte o retiro de cualquiera de los
dueños. Sin embargo, los socios pueden evitar la liquidación si el
acuerdo societario da alternativas tales como la compra ante el
deceso o retiro de un socio.
La sociedad

 Para dichas empresas, la responsabilidad personal de los socios

aumenta la confianza de los clientes en que harán el trabajo para
mantener su reputación.
Tipos de sociedad

Sociedad • En una sociedad general todos los socios

tienen responsabilidad ilimitada; son

General responsables de manera conjunta de las

obligaciones de la sociedad.

Sociedad • Los socios limitados contribuyen con

capital y tienen una responsabilidad

Limitada confinada a esa cantidad de capital; no

pueden perder más de lo que aportaron.
La corporación

 En una corporación, la empresa es propiedad de varios accionistas

con participación en el negocio.
 Al organizarse como corporación, una empresa atrae a una amplia
gama de inversionistas.
 Algunos son dueños de una participación única que vale poco
dinero, tienen un solo voto y reciben una proporción diminuta de
ganancias y dividendos.
 Entre los accionistas también puede haber gigantescos fondos de
pensión y compañías aseguradoras con inversiones de millones de
acciones y de dinero que, por consiguiente, tienen derecho a
muchos votos y a una gran proporción de ganancias y dividendos.
La corporación

 Aunque los accionistas son los dueños de la corporación no la

administran, sino que votan para elegir a un consejo de
administración, cuyos miembros pueden ser altos ejecutivos de la
empresa, pero otros son directores no ejecutivos, es decir, no
trabajan en la empresa.
 El consejo de administración representa a los accionistas, designa a
quienes ocupan los puestos altos y vigila que los administradores
actúen en beneficio de los intereses de los accionistas.
La corporación

 Aunque una corporación sea propiedad de sus accionistas,

legalmente está separada de ellos. Se basa en escrituras y estatutos
que fijan los propósitos de la empresa, cuántas acciones se pueden
emitir, cuántos directivos se nombran, etc. Estas escrituras y
estatutos deben apegarse a las leyes de la localidad en que se
registró la empresa.
 Como “persona” legal, puede pedir dinero prestado o prestarlo, y
puede demandar o ser demandada.
 También paga sus propios impuestos.
La importancia de los flujos de
efectivo
 La responsabilidad más importante de un administrador financiero
es crear valor a partir de las actividades de elaboración del
presupuesto de capital, financiamiento y capital de trabajo neto
de la empresa.

¿Cómo crean valor los

administradores financieros?
La empresa debe:

1. Tratar de comprar activos que generan más efectivo del que

cuestan.
2. Vender bonos y acciones y otros instrumentos financieros que
recaudan más dinero del que cuestan.
Flujos de efectivo

 En consecuencia, la empresa debe crear más flujo de efectivo del

que usa. Los flujos de efectivo pagados a los tenedores de bonos y
accionistas de la empresa deben ser mayores que los flujos de
efectivo que invierten en la empresa los tenedores de bonos y
accionistas.
 Para entender cómo se hace esto, se detallarán los flujos de
efectivo que van de la empresa a los mercados financieros y
regresan a ella.
Flujos de efectivo entre la empresa
y los mercados financieros
Identificación de los flujos de
efectivo
 Desafortunadamente, en ocasiones no es fácil observar en forma
directa los flujos de efectivo.
 Gran parte de la información que se reúne viene en la forma de
estados contables, y gran parte del trabajo de análisis financiero
consiste en extraer información sobre los flujos de efectivo de los
estados contables.
 El siguiente ejemplo ilustra cómo se hace esto.
Periodicidad de los flujos de
efectivo
 El valor de una inversión realizada por la empresa depende de la
periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más
importantes de las finanzas es que es preferible recibir flujos de
efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más
que un dólar recibido dentro de un año.
Riesgo de los flujos de efectivo

 La empresa debe tomar en consideración el riesgo.

 En general, el monto y la oportunidad de los flujos de efectivo no se
conocen con certeza.
 La mayoría de los inversionistas tienen aversión al riesgo.
Problemas y costos de agencia

 Relaciones de agencia. El problema de agencia.

 Control de la corporación. Los costos de agencia.
Teoría de la agencia

 Agencia viene de la palabra: agente,

individuo
 Porque el agente, el individuo, es la unidad
de análisis de esta teoría.
 Supuestos de partida

Comportamiento humano

Racionalidad limitada

Comportamiento oportunista

Contexto

Incertidumbre
Relación de agencia

 Una relación de agencia es un

contrato entre dos partes, una de
ellas, que es el agente, se
compromete a realizar una
actividad en nombre de la otra
parte, que es el principal.

Agente Principal
 Ejemplos:
Propietario de una empresa y un directivo

Un directivo y su subordinado

Arrendador y arrendatario
Problema
Objetivos
distintos Comportamiento
oportunista
Asimetría
informativa
Problemas de
agencia
 Los conflictos entre los objetivos
de accionistas y administradores
causan el llamado problema
entre el principal y el agente.

 Los accionistas son el principal

 Los administradores son el
agente
 Selección adversa
• Oportunismo ex-ante
• Oportunismo precontractual
• Oportunismo por parte del agente que surge en
situaciones de asimetría informativa previa a la
firma del contrato. Ejm. Seguro médico
Comportamiento
oportunista Azar moral
• Oportunismo ex-post
• Oportunismo post-contractual
• Oportunismo por parte del agente que surge en
situaciones de asimetría informativa posteriores a
la firma del contrato. Ejm. Seguro del hogar o
seguro de vehículo.
Mecanismos de salvaguardia

Asimetrías
Control informativas

Divergencia
Garantías de intereses

Divergencia
Incentivos de intereses
 Costos de control

• Costos en los que incurre el principal para

tratar de eliminar el comportamiento
oportunista del agente.

Costos de garantía
Costo de
• Costos en los que incurre el agente para
agencia mitigar la falta de confianza del principal.

Pérdida residual

• Divergencia que inevitablemente existirá entre

las decisiones tomadas por el agente y las que
hubiere deseado el principal.
La empresa como nexo de contratos

 Analizar el diseño de los

contratos para que ambas
partes contratantes lleguen al
acuerdo más productivo
posible con el cumplimiento
de los objetivos de ambos de
forma, al menos, satisfactoria.
CASO ENRON

 El caso de Enron claramente es un problema de agencia debido a

que existió un conflicto entre las metas de los administradores y las
metas que los dueños tenían. Según lo evidenciado se trataba de
una empresa en la cual los directivos estaban más encaminados en
aumentar sus recursos propios que los de la empresa en general.
Para Enron lo más importante eran sus propias acciones y de esta
manera encontraron la motivación de buscar el crecimiento de la
empresa a un nivel muy alto como beneficio personal sin importar
el riesgo de fraude financiero.
CASO ENRON

 Uno de los principales motivos fue la falta de ética profesional,

debido a que varios altos ejecutivos aprovecharon su acceso a
información privilegiada con motivos de interés propio, en este
caso, beneficios personales para cada uno de ellos; otro factor fue
las relaciones cercanas de ENRON y sus ejecutivos con políticos del
estado, donde realizaron valiosas aportaciones de dinero, esto llevo
a que intereses propios de ENRON se vieran beneficiados a través
de los políticos.
 En este caso se presentaron los fundamentos de la teoría de
agente en donde existió la presencia de dos problemas básicos. El
primero es el conflicto de intereses entre agentes y principales y el
segundo la asimetría de la información financiera y no financiera a
la que tiene acceso los mismos.
CASO
ENRON
HTTPS://WWW.YOUTUBE.CO
M/WATCH?V=MGRGZ6VN7
UU
Decisiones de inversión

 Introducción. Presupuesto de capital.

 Importancia del presupuesto de capital en las decisiones de
inversión. Tipos de proyectos de inversión.
Tipos de proyectos de inversión

 Proyectos independientes
 Proyectos mutuamente excluyentes
Proyectos independientes

 Proyecto cuya aprobación (o rechazo) no evita la aprobación de

otros proyectos en consideración.
 Aceptar o rechazar un proyecto no afecta la decisión de los otros
proyectos.
 Debe superar el criterio mínimo de aceptación.
 Se emplea indistintamente el VPN o TIR, debido a que cuando se
considera individualmente una inversión, el VPN y el TIR conducen a
la misma decisión.
Proyectos mutuamente excluyentes

 Cuando la empresa tiene un

conjunto de proyectos
alternativos, que compiten por
los fondos, que son limitados;
por lo tanto existe un
racionamiento de capital.
 Esto significa que la empresa
cuenta con una suma limitada
de dinero para invertir en
proyectos y querrá hacerlo en
aquellos que presenten el
mayor rendimiento.
Proyectos mutuamente excluyentes

 Es imposible aceptar dos propuestas mutuamente excluyentes.

 Cuando se tienen dos proyectos mutuamente excluyentes, no
basta con saber si éstos son buenos o malos; es necesario
determinar cuál es el mejor.
 En estos casos, cuando deba elegir entre distintos proyectos,
pueden presentarse contradicciones: el método de la TIR puede
sugerir la inversión en el proyecto A, mientras que, según el método
del VPN, puede ser más conveniente la inversión en el proyecto B.
Por lo tanto, es importante tener
siempre presente lo siguiente:
 El método del Valor Presente Neto (VPN) y el método de la Tasa
Interna de Retorno (TIR) darán siempre la misma decisión de
aceptación o de rechazo de un negocio o proyecto, cuando se
tienen negocios o proyectos independientes.
 El método del Valor Presente Neto (VPN) y el método de la Tasa
Interna de
 Retorno (TIR) pueden llegar a dar decisiones opuestas de
aceptación o rechazo de un proyecto, cuando se tiene negocios o
proyectos mutuamente excluyentes.
 ¿Qué debo hacer si cuando tengo
proyectos mutuamente excluyentes, el
método del Valor Presente Neto (VPN) y el
método de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR) me dan decisiones diferentes?

CUANDO SE PRESENTA ESTA APARENTE INCONGRUENCIA ENTRE

AMBOS CRITERIOS EN PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES, EL
MÉTODO CORRECTO ES EL DEL VALOR PRESENTE NETO.
 Esto significa que cuando se tienen negocios
o proyectos mutuamente excluyentes, el
método de la Tasa Interna de Retorno me
puede llevar a tomar una decisión errónea
de aceptación o rechazo de un negocio o
proyecto.
 En cambio, el método del Valor Presente
Neto nunca se equivoca, por lo que siempre
me llevará a tomar la decisión correcta de
aceptación o rechazo de un negocio o
proyecto.
Calcular:

a) Determine el valor presente neto de los proyectos con base en

una tasa de descuento de cero.
b) Determine el valor presente neto de los proyectos con base en
una tasa de descuento de 9 por ciento.
c) Calcule la TIR de ambos proyectos.
d) Cuál proyecto seleccionaría usted y por qué?
e) Si los dos proyectos son mutuamente excluyentes (si se elige uno
no se puede elegir el otro), ¿cuál sería su decisión si el costo de
capital fuese 1) 6%, 2) 13%, 3) 18%? Una vez más, utilice el perfil del
valor presente neto para fundamentar su respuesta.
Valuación de
acciones y
obligaciones
Introducción

 Valor del dinero del tiempo

 Determinar cuantía de diferentes valores

 Nos interesa: la valuación de los valores a largo plazo de la

empresa
Bonos
Acciones preferentes
Acciones comunes
Por lo tanto…

 Es indispensable comprender
la manera en que los
inversionistas valúan los
instrumentos financieros de
una compañía.
Diferencias
entre los
conceptos de
valuación

VALOR

¿Qué significa el valor para ti?

 El término valor puede significar diferentes cosas para personas
distintas.
 Por eso se necesita ser precisos en cómo usamos e interpretamos
este término.
  Es la cantidad de dinero que se puede obtener
si un bien o grupo de bienes (como una
empresa) se vende por separado de su
Valor de organización operativa.
 En otras palabras, es el valor que se obtendría
liquidación por la empresa, en el caso de que ésta cesara
sus actividades, vendiera sus activos, saldara
sus deudas y repartiera el dinero entre sus
accionistas.
 Para el cálculo del Valor de Liquidación de una empresa, debemos
restarle los gastos ocasionados por la liquidación de la empresa al
valor de mercado de sus activos una vez saldadas sus deudas.

 VL = Valor de mercado de los activos – Deuda total – Gastos de

liquidación
 Entre los gastos de liquidación,
debemos tener en cuenta los
siguientes:
 Gastos en abogados y litigios
 Indemnizaciones laborales por
despido
 Gastos fiscales
 Otros costes de liquidación
Valor de empresa en marcha

 Es la cantidad de dinero por la que se pude vender a la empresa

como un negocio en operación continua.
 En líneas generales, el valor de una empresa o negocio lo
determinan los beneficios futuros que de ella se esperan, medidos
éstos en términos del dinero que sus dueños podrían recibir una vez
cubiertas todas las obligaciones, es decir en función de la caja libre
que la empresa pueda lograr.
 Tanto el valor de liquidación
como el valor de empresa
en marcha, rara vez son
iguales.
 En ocasiones una compañía,
de hecho, vale más “muerta
que viva”
  El valor en libros de un bien es el valor contable
de este último: el costo del bien menos de
depreciación acumulada.

Valor en  El valor en libros de una empresa es igual a la

diferencia en dólares entre los bienes totales

libros
de la empresa y sus pasivos y acciones
preferenciales, según aparecen listados en los
estados financieros.
 El valor en libros se basa en los valores
históricos.
  El valor de mercado de un bien es
simplemente el precio de mercado al que el
bien (o bienes similares) se comercian en el
Valor de mercado abierto.

mercado  Para una empresa, el valor de mercado con

frecuencia se ve como más alto que el de
liquidación o el valor de la empresa en
marcha.
 En el caso de las acciones:
Hay que considerar que, en ocasiones, el Valor de Mercado es alto
porque muchos quieren comprar esa Acción y, al demandarla por
encima de la Oferta existente, provocan el alza de su precio.
 De acuerdo a la definición general de
valor de mercado:

Valor de • El valor de mercado de las acciones y bonos es su

precio de mercado.
mercado vs Para una acción o bono en el comercio
Valor activo, sería el último precio reportado en
el que se vendió.
intrínseco
Para un valor en el comercio inactivo, se
necesitará un precio de mercado
estimado.
Valor
intrínseco
 El valor intrínseco de una acción o bono, es el precio que el valor
debería tener si fuera el precio adecuado basado en todos los
factores relevantes para la valuación, como activos, utilidades,
prospectos futuros, administración y otros.
 En otras palabras, es el valor que se otorga a cada acción cuando
se calcula el valor de una empresa tomando como indicadores su
actividad económica, su evolución, expectativas, crecimiento, etc.
 El valor intrínseco es el valor real de una empresa. El precio que
vemos todos los días en la bolsa es simplemente el precio
determinado por la oferta y la demanda sobre la acción, pero
detrás de ese precio hay un valor intrínseco, o valor real, que
representa el valor actual de la empresa basado en las
perspectivas de generación de ganancias futuras de la misma. En
términos financieros, la definición de valor intrínseco es: el valor
presente de todos los flujos de caja futuros de la empresa,
descontados a la tasa de retorno esperada.
 A la hora de invertir en una empresa (comprar acciones), la parte
más importante en el proceso de decisión de inversión es estimar si
el precio que se está pagando es el adecuado, es decir, si el precio
actual de dicha acción en el mercado es muy alto (caro), o muy
bajo (barato) o simplemente es el precio "justo" (ni caro, ni barato).
  Instrumento de deuda a largo plazo emitido
por una corporación o un gobierno.

Bonos  Un bono o certificado de depósito es un valor

que paga una cantidad establecida de interés
al inversionista, periodo tras periodo, hasta que
la compañía emisora lo retira.
Análisis de términos

Término Definición
Valor nominal También conocido como principal. Es el valor establecido de un bien.
Vencimiento Es el tiempo en que la compañía se obliga a pagar al inversionista el valor
nominal del instrumento.
Tasa cupón También conocido como tasa de interés nominal anual, se establece al
frente del documento.
Es la tasa de interés establecida en el bono.
Por ejemplo: si la tasa de cupón es del 12% en un bono con valor nominal
de $1000, la compañía paga al titular $120 cada año hasta que el bono
vence.
 Al valuar un bono, nos debe preocupar principalmente:
 El descuento o la capitalización
 La secuencia de flujos de efectivo que el titular del valor recibirá
durante la vida del instrumento.
 Los bonos establecen un patrón de pagos obligatorio en el
momento de emitir el documento.
 Este patrón consiste en el pago de una cantidad establecida de
interés durante un número de años dado junto con un pago final al
vencimiento del bono, igual al valor nominal del bono.
Ventajas de invertir en bonos
 Renta fija: los bonos son clasificados como inversión de renta fija.
 Rentabilidad: los bonos con mayores riesgos ofrecen una mayor
rentabilidad.
 Seguridad: se trata de un producto de inversión bastante seguro
ya que se conoce de antemano los plazos para recuperar el
capital y la tasa de interés.
 Adquisición: los bonos pueden ser adquiridos de forma directa y
sin intermediarios mejorando la rentabilidad de la inversión.
 Negociabilidad: los bonos pueden ser negociados de forma
directa o a través de la Bolsa de Valores.
 Libre negociación: los bonos son un producto financiero de libre
designación, es decir, permite recuperar parte de la inversión en
caso de necesidad.
Bonos perpetuos

 Un bono que nunca vence; una perpetuidad* en forma de bono.

 * Una perpetuidad es una serie infinita de flujos de caja, esta serie
puede ser constante o crecer a una tasa constante.
 Esta clase de bonos son escasos.
 Originalmente emitidos por Gran Bretaña después de las guerras
napoleónicas para enfrentar las deudas.
 Prometen pagar intereses o cupones de manera indefinida, y no
existe una obligación contractual de pagar el principal (VN=0).
 La valoración de un bono perpetuo es más sencilla que un bono
con fecha específica de vencimiento.
 Bonos al portador (o de cupón
diferente de cero)
• Si el bono tiene vencimiento limitado, no

Bonos con
solo se debe considerar la secuencia de
intereses, sino también el valor terminal
o al vencimiento (valor nominal) al
vencimiento valuar el bono.

limitado Bonos de cupón cero

• Un bono que no paga intereses, sino

que se vende con un fuerte descuento
con respecto a su valor nominal.
Acciones

 Una acción en el mercado financiero es un título emitido por una

sociedad que representa el valor de una de las fracciones iguales
en que se divide su capital social.
 Las acciones, generalmente, confieren a su titular,
llamado accionista, derechos políticos, como el de voto en la junta
de accionistas de la entidad, y económicos, como participar en los
beneficios de la empresa.
 Un accionista es propietario de un porcentaje de una sociedad de
acuerdo a la cantidad de acciones que posee.
 Las acciones se pueden negociar en las bolsas de valores.
 Aunque no dan una garantía de inversión, tienen
algunos beneficios adicionales, como los
dividendos.

Ventajas de Liquidez: Una de las características que poseen

las acciones es la facilidad y rapidez con que se
invertir en pueden vender en el mercado de capitales a un
acciones precio justo. Este atributo se denomina liquidez.

La liquidez es la medida en que un título, en este

caso las acciones, pueden ser convertido en
dinero.
Rentabilidad – riesgo: Cada título accionario ofrece
a inversionistas una combinación de rentabilidad
esperada y riesgo, asociado al sector económico en
el cual se desarrollan las actividades de la sociedad
y a características propias de la empresa.

La rentabilidad futura de una acción es incierta, por

lo tanto, la decisión de comprar o mantener el título
se realiza en base a la rentabilidad que se espera
recibir.
Diversificación: Los inversionistas pueden
formar una cartera de inversión con distintas
acciones, de tal forma de compensar las
volatilidades de unas con las otras.

Una adecuada diversificación no sólo se

logra eligiendo diferentes acciones de una
misma clase de riesgo (misma industria), sino
que varias acciones de distinta clase de
riesgo (países, sectores y plazos de inversión).
Acceso al instrumento: La transacción de
un título accionario en bolsa puede
realizarse a través de un corredor de bolsa.

Este tipo de intermediario es regulado por

la Ley del Mercado de Valores
  Prometen un dividendo fijo (por lo
general),pero según el criterio del consejo de
directores.
Tienen preferencia sobre las acciones
Acciones

ordinarias en el pago de dividendos y la
preferenciales reclamación de bienes.
 Las acciones preferenciales no tienen fecha
de vencimiento establecida y, dada la
naturaleza fija de sus pagos, son similares a los
bonos perpetuos.
 Pero a diferencia de las acciones ordinarias, los titulares de
acciones preferenciales no suelen tener privilegios de voto.
 Las acciones preferenciales con frecuencia pagan un dividendo
fijo garantizado más alto que el de la acción ordinaria.
 Las acciones preferenciales no están diseñadas en realidad para
inversionistas individuales. Casi siempre las compran otras
corporaciones, que se sienten atraídas por los dividendos que les
ofrecen ingresos gravados a una tasa menor.
Acciones
 Valores que representan la posesión de la
propiedad final (y riesgo) en una corporación.

ordinarias  La acción ordinaria es un activo financiero de

carácter negociable que representa una
parte alícuota del capital social de la
empresa y, por tanto, da a su poseedor un
porcentaje de participación en la misma, por
lo que se convierte de forma legítima en
socio-propietario de la empresa emisora.
Las acciones ordinarias garantizan al accionista el
derecho a participar y votar en juntas generales de
accionistas ordinarias y extraordinarias.

Los accionistas ordinarios tienen derecho a ver el

libro de socios y el acta de las juntas.

Tienen acceso al estado financiero antes de que

se celebre la junta que lo aprueba.
 Reciben pago de dividendos cuando la empresa presenta
beneficios y, en caso de disolución de la compañía, los accionistas
ordinarios son los últimos que cobran.
 ¿Te has fijado alguna vez en los precios de
Un dato

las acciones? Si lo has hecho, te habrás
dado cuenta que los precios de las
curioso… acciones ordinarias son mucho más altos
que los de las preferentes. Hemos
comentado que las acciones preferentes,
pagan dividendos más altos con lo que
parece extraño que coticen con un
descuento tan fuerte con respecto a las
ordinarias, en ocasiones hasta del 40% y
50%.
 Sin embargo, esto no es tan irracional,
cuando compramos acciones ordinarias,
estamos comprando el derecho de votar
en las juntas. Este derecho tiene un precio.
 Si un accionista o un grupo de accionistas poseen más del 50% o
incluso del 68%(en ocasiones necesitas 2/3 para la mayoría) de las
acciones de la empresa, el voto del resto de los accionistas no
cuenta nada.
 Sin embargo hay ocasiones en las que las preferentes pueden valer
más que las ordinarias. Esto puede ser debido a que
la compañía lleve dos años malos y no haya pagado dividendos.
Las expectativas de la compañía, son de recuperarse y se espera
que vuelva a dar buenos beneficios. Los accionistas preferentes
tienen la posibilidad de recibir los dividendos de dos años, mientras
que los ordinarios han perdido estos dos años en cuanto a los
dividendos.
Ejercicios

Bonos perpetuos
Bonos al vencimiento: cupón cero y cupón diferente de cero
Determinación del descuento o
premio de un bono cupón
Valuación de acciones
preferenciales
 La mayoría de las acciones preferenciales pagan un dividendo fijo
a intervalos regulares.
 Las acciones preferenciales no tienen fecha de vencimiento
establecida y, dada la naturaleza fija de sus pagos, son similares a
los bonos perpetuos.
 Así, el valor presente de una acción preferencial es:
Donde:
 Dp = es el dividendo anual por acción preferencial establecido
 kp = es la tasa de descuento apropiada
Ejemplo:

 Si Margana Cipher Corporation tuviera un 9% sobre la emisión de

acciones preferenciales con valor nominal de $100 y su rendimiento
requerido fuera del 14% sobre esta inversión, ¿cuál sería su valor por
acción para usted?
Valuación de acciones ordinarias

 A diferencia de los flujos de efectivo de bonos y acciones

preferenciales que se establecen por contrato, la secuencia futura
de rendimiento vinculada con las acciones ordinarias está rodeada
de una gran incertidumbre.
Donde:
 Div1 = dividendo esperado
 P1 = precio al final del año
 rE = rendimiento esperado
Crecimiento constante del
dividendo
 El pronóstico más sencillo para los dividendos futuros de la empresa
es que crezcan a una tasa constante, g, para siempre. Ese caso
propone la siguiente línea de tiempo, para los flujos de efectivo de
un inversionista que comprara las acciones hoy y las conservara:
 Debido a que los dividendos esperados son una perpetuidad con
crecimiento constante, para calcular su valor presente se emplea
la siguiente fórmula:
 De acuerdo con el modelo del crecimiento constante del
dividendo, el valor de la empresa depende del nivel de dividendo
en el primer año, dividido entre el costo del capital propio ajustado
para la tasa de crecimiento.
Ejemplo: