TEMA 1 INTRO FINANZAS CORPORATIVAS

1.1 ¿QUE SON LAS FINANZAS CORPORATIVAS?

El propósito de la empresa es crear valor a partir de la generación de efectivo, para el propietario.

El estado o situación financiera de la empresa es una fotografía del estado actual.
- Activos fijos o circulantes. Los fijos se dividen en tangibles o intangibles.
- Pasivos fijos o circulantes. Deudas (CP o LP)
- ¿En qué activos de larga duración debería invertir la empresa? PRESUPUESTO DE CAPITAL
- ¿Cómo obtener efectivo? -> Financiación/ Deuda -> ESTRUCTURA DE CAPITAL: Representa
las proporciones de financiamiento de la empresa de deuda circulante, deuda a LP y capital
contable.
- ¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo? El fondo de maniobra se define como
- Acto CP – Pas CP

1.2 EMPRESA CORPORATIVA

• Persona física con actividad empresarial

- Es más sencillo, y barato. No hay escritura formal
- Los fondos de capital dependen de la riqueza personal
- Responsabilidad ilimitada por las deudas y obligaciones
- No paga renta de las empresas. Todos los beneficios del negocio se graban como ingresos
individuales.
• Sociedad
- Puede haber sociedades generales y limitados según el monto de efectivo que cada uno aporta a la
sociedad. Las sociedades requieren mínimo de un socio general, y los limitados no participan en la
administración de la empresa
- Todos se comprometen a aportar parte del trabajo y el efectivo
- La sociedad finaliza con la falta de un socio general. En cambio, los limitados pueden vender su
participación
- Los ingresos se gravan como ingresos personales.
• Corporación
- Pueden adquirir e intercambiar propiedades.
- Pueden celebrar contratos, demandar y ser demandadas.
- Deben tener una escritura constitutiva y unos estatutos. La escritura debe contener:
- Nombre de la corporación.
- Vida proyectada de la corporación (puede ser para siempre).
- Propósito del negocio.
- Cantidad de acciones que la corporación está autorizada a emitir, con una exposición de las
limitaciones y derechos de las diferentes clases de acciones.
- Naturaleza de los derechos concedidos a los accionistas.
- Número de miembros del consejo de administración inicial.
- Los estatutos son las reglas que la corporación deberá seguir para regular su propia existencia.
 - En su forma más sencilla, la corporación comprende tres conjuntos de intereses distintos: los
accionistas (los propietarios), los miembros del consejo de administración y los funcionarios de la
corporación (la alta dirección).
-
- La separación potencial entre los propietarios y los administradores proporciona a la corporación
varias ventajas sobre las personas físicas y las sociedades.
- Sin embargo, existe una gran desventaja para la corporación. El gobierno federal grava los ingresos
corporativos (y los estados también lo hacen). Este gravamen se suma al impuesto sobre la renta
personal que los accionistas pagan sobre los ingresos en dividendos que reciben.
Las características accionariales y responsabilidad limitada permanecen. Con frecuencia, estas
empresas se denominan sociedades anónimas, sociedades públicas limitadas o sociedades de
responsabilidad limitada, o corporación.

1.3 IMPORTANCIA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

¿Como crean valor los administradores financieros?

• Tratar de comprar activos que generan más efectivo del que cuestan
• Vender bonos, acciones y otros instrumentos financieros que recaudan más dinero del que cuestan.

Los flujos de efectivo que se dan a quienes tienen bonos o acciones, deben ser mayores que los flujos que
invierten los mismos.

IDENTIFICACION DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO- BENEFICIOS CONTABLES FRENTE A FLUJOS DE EFECTIVO.

PERIDICIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO El valor de una inversión realizada por la empresa
depende de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más importantes de las finanzas
es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más
que un dólar recibido dentro de un año.

RIESGO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO. La empresa debe tomar en consideración el riesgo. En

general, el monto y la oportunidad de los flujos de efectivo no se conocen con certeza. La mayoría de los
inversionistas tienen aversión al riesgo. Las finanzas corporativas no pueden evitar enfrentarse a opciones
riesgosas.

1.4 LA META DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

Si consideráramos varias metas financieras posibles, podríamos pensar en algunas de las siguientes:

• Sobrevivir.
• Evitar las dificultades financieras y la quiebra.
• Superar a la competencia.
• Maximizar las ventas o la participación de mercado.
• Minimizar los costos.
• Maximizar las utiljdades.
• Mantener un crecimiento uniforme de las utilidades.
Por ejemplo, es fácil incrementar la participación de mercado o las ventas unitarias: todo lo que se tiene
que hacer es reducir los precios o relajar los términos de crédito. De manera similar, siempre se pueden
reducir los costos mediante la eliminación de cosas tales como investigación y desarrollo. Se puede evitar
la quiebra si no se solicitan fondos en préstamo o nunca se asume algún riesgo, y así en lo sucesivo. No
está claro que ninguna de estas acciones sea lo que más conviene a los accionistas.

La meta de la maximización de beneficios se puede referir a algún tipo de beneficios a "largo plazo" o
utilidades "promedio", pero aún no está claro qué significa esto con exactitud. Primero, ¿es algo como el
beneficio neta contable o los beneficios por acción? Como se verá con mayor detalle en el siguiente capítulo,
estas cifras contables pueden tener poco que ver con lo que es bueno o malo para la empresa. En realidad,
estamos más interesados en los flujos de efectivo. Segundo, ¿qué se quiere decir con el largo plazo? Como
observó una vez un famoso economista, a largo plazo, ¡todos estaremos muertos! Y lo que es más: esta
meta no indica cuál es el equilibrio apropiado entre las utilidades actuales y las futuras.

1.5 EL PROBLEMA DE LA AGENCIA Y EL CONTROL DE LA CORPORACION

Podría decirse que esta dispersión de la propiedad significa que la administración tiene en realidad el control
de la empresa. ¿no podría perseguir la administración sus propias metas a expensas de los accionistas?

Las investigaciones demuestran que el marco de protección a los inversionistas de un país es importante
para entender las tenencias de efectivo y los pagos de dividendos de una empresa. Por ejemplo, los estudios
descubren que los accionistas no valoran demac,iado las tenencias de efectivo de las empresas en países
que ofrecen poca protección a los inversionistas,

Los accionistas eligen al consejo de admi- nistración y a su vez los consejeros designan a los altos ejecutivos
de la empresa, como el CEO. El CEO es, por lo general, miembro del consejo de administración. En muchas
corporaciones de Estados Unidos, el CEO y el presidente del consejo son la misma persona.

RELACIONES DE AGENCIA

- Los accionistas y los administradores recibe el nombre de relación de agencia

METAS DE LA ADMINISTRACION

- Para entender por qué podrían diferir los intereses de los administradores y los de los accionistas,
imagine que una empresa desea realizar una nueva inversión.
- Se espera que esta tenga un efecto favo- rable sobre el valor de las acciones, pero también representa
un negocio relativamente arriesgado.
- La administración podría no desear lo mismo porque existe la posibilidad de que las cosas salgan
mal y que los administradores pierdan sus empleos. Si la administración no realiza la inversión, los
accionistas pueden perder una oportunidad valiosa. Este es un ejemplo de un costo de agencia
- El termino coste de agencia se rfiere a los costes de conflicto entre intereses entre los accionistas
y los administradores.
- Coste de agencia indirecto: oporturnidad perdida
 - Coste de agencia directo: un gasto corporativo que beneficia a la administración, pero que
tiene un costo para los accionistas o tambien es un gasto que surge de la necesidad de supervisar
las acciones de los administradores. El pago de auditores externos para evaluar la exactitud de la
información de los estados financieros podría ser un ejemplo.
-

REMUNERACION DE LOS ADMINISTRADORES

Existen incentivos en la remuneración para que el objetivo de los administradores sea maximizar
el valor de la acción y mirar por el bien de los accionistas. A menudo se ofrece a los
administradores la opción de comprar acciones a rpecios de oportunidad. Cuanto más valgan las
acciones, tanto más valiosa será esta opción.

El segundo incentivo se relaciona con las perspectivas de trabajo. Los que más destacan en la
empresa suelen recibir ascensos, son más demandados en el mercado de trabajo y pueden exigir
sueldos más altos.

CONTROL DE LA EMPRESA. Corresponde a los accionistas. Ellos eligen al consejo de

administración, les contratan y les despiden.

- Remplazamiento de administradores mediante batalla de poderes. – Un poder se entiende

como la facultad que tiene una persona para ejercer el voto de las acciones de alguien más.
- Otra manera de remplazar la administracin es mediante una toma de control. Evitar la toma
de control por otra empresa, proporciona a la administración otro incentivo para actuar en
funcion de los intereses de los accionistas.

TERCEROS INTERESADOS- Gobierno, clientes, proveedores, etc. Un tercero interesado es

alguien distinto a un accionista o acreedor que tiene derechos potenciales sobre los flujos de
efectivo de la empresa.

1.6 REGULACION

Hasta hace poco tiempo, la intención principal de las leyes federales estadounidenses ha
sido exigir que las empresas den a conocer toda la información pertinente a los inversionistas y
posibles inversionistas. La divulgación de la información relevante de las corporaciones tiene el
propósito de colocar a todos los inversionistas en un nivel igual en lo que respecta a la información
y, con ello, reducir los conflictos de interés.
SECURITIES ACT DE 1933 Y LEY DEL MERCADO DEL VALORES DE 1934

SEC- Securities and Exchange Comission. - Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos.

Que debe ponerse a la disposición de todo comprador de un título nuevo. La intención de la

declaración de registro es ofrecer a los posibles accionistas toda la información necesaria para
tomar una decisión razonable. La ley de 1934 establece la SEC y abarca una gran cantidad de
temas, como los infmmes corporativos, las ofertas públicas de adquisición y el uso de información
privilegiada para realizar transacciones. La ley de 1934 exige a las corporaciones que presenten
ante la SEC informes anuales (fommlario lOK), trimestrales (formulario lOQ) y mensuales
(formulario 8K).

SARBOX

- Una empresa que se retira de la bolsa no tiene que presentar informes trimestrales o
anuales.
- La ley mejor conocida como "Sarbox", tiene como finalidad proteger a los inversionistas
contra abusos corporativos.
- Los funcionarios de la corpo- ración deben revisar y firmar los informes anuales. Deben
declarar en forma explícita que el informe anual no contiene ninguna declaración falsa ni
omisiones de importancia; que los esta- dos financieros presentan en forma razonable los
resultados financieros; y que son responsables por todos los controles internos. Por
último, el informe anual debe indicar las deficiencias, si las hubiere, en los controles
internos. En esencia, la ley Sarbox responsabiliza a la administración de la empresa de la
exactitud de los estados financieros de esta.
 TEMA 2- ESTADO FINANCIERO.

- La liquidez se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos se pueden convertir en
efectivo (sin pérdida significativa de valor) – Activo no corriente (+ liquido) que activos
fijos.
- Algunos activos fijos no son tangibles. Los activos intangibles no tienen existencia física,
pero pueden ser muy valiosos.
- Mientras más líquidos sean los activos de una empresa, menos probabilidades tendrá de
experimentar problemas para cumplir con sus obligaciones a corto plazo

Los pasivos son obligaciones de pago. Son deudas y con frecuencia se asocian con cargas de
efectivo nominalmente fijas., denominadas servicios de la deuda.

El capital contable es un derecho residual y no fijo contra los activos de la empresa. En términos
generales, cuando la empresa solicita fondos en préstamo, otorga a los tenedores de bonos derecho
prioritario sobre el flujo de efectivo de la empresa1• Los tenedores de bonos pueden demandar a
la empresa si ésta incurre en incumplimiento de sus contratos de bonos. Esto puede conducir a que
la empresa se declare en quiebra.
VALOR Y COSTE

El valor contable de los activos de una empresa es el valor de coste.

El valor de mercado es el precio al que los compradores y vendendedores estan dispuestos a

negociar los activos.

El trabajo de la administración consiste en crear valor superior al coste.

Siempre que se hable del valor de un activo o del valor de la empresa, en general se hablará de su
valor de mercado

2.2 ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados mide el desempeño durante un periodo específico, por ejemplo, un año.

INGRESOS- GASTOS= BENEFICIOS.

BENEFICIOS POR ACCION= BENEFICIOS NETOS/ TOTAL ACCIONES.

DIVIDENDOS POR ACCION= DIVIDENDOS/ TOTAL DE ACCIONES

Si el estado de situación financiera es como una fotografía instantánea, el estado de resultados es

como un video que registra lo que las empresas hicieron entre dos fotogramas. La tabla 2.2 presenta
el estado de resultados de U.S. Composite Corporation en el año 2017.

Gastos operativos -> Gastos por operaciones principales

EBIT= Beneficiones antes de intereses e impuestos

La sección no operativa del estado de resultados incluye todos los costos de financiamiento,
como los gastos por intereses.

PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD GENERAMENTE ACEPTADOS

- Los ingresos se reconocen cuando el proceso de los beneficios se encuentra terminado y

ha ocurrido un intercambio de bienes o servicios.
- El principio de igualación (principios de contabilidad generalmente aceptados) exige
correspondencia entre los ingresos y los gastos. Por lo tanto, el ingreso se reporta cuando
se gana, o cuando se acumula, aun cuando no haya ocurrido necesariamente algún flujo
de efectivo (por ejemplo, cuando se venden bienes a crédito, se reportan las ventas y las
utilidades).
PARTIDAS QUE NO REPRESENTAN MOVIMIENTOS DE EFECTIVO

Existen varias partidas que no representan movimientos de efectivo, que son gastos contra
ingresos, pero que no afectan al flujo de efectivo. La más importante de estas es la depreciación ,
que refleja la estimación contable del costo del equipo usado en el proceso de producción.

Otro caso de partidas que no representan movimientos de efectivo son los impuestos diferidos.
Estos resultan de la diferencia entre el beneficio contable y el beneficio en realidad gravable.

La porción de los impuestos actuales se envía a las autoridades fiscales (por ejemplo, el Interna!
Revenue Service)

La teoría afirma que si la utilidad gravable es inferior a la utilidad contable en el año en curso,
será mayor a la utilidad contable en una fecha posterior. En consecuencia, los impuestos que no
se pagan hoy tendrán que pagarse en el futuro y repre- sentan un pasivo para la empresa.

TIEMPO

- En el corto plazo los costes son fijos, en el argo plazo todos los costes son variables. EN
el LP los costes varían con la producción.
- Los contadores financieros no distingues costes varibles y fijos.

IMPUESTOS

El codigo fiscal que recoge las tasas tributarias corporativas es el resultado de fuerzas políticas,
no económicas, por tanto no ha de tener un sentido económico.

TASAS EL IMPUESTO CORPORATIVO

De acuerdo con los creadores de las reglas fiscales actuales, existen solo cuatro tasas cor-
porativas: 15, 25, 34 y 35%. Las bandas impositivas de 38 y 39% surgen debido a "sobretasas"
aplicadas que complementan las tasas de 34 y de 35% . Las bandas impositivas de 38 y 39%
surgen debido a "sobretasas" aplicadas que complementan las tasas de 34 y de 35% . Por tanto
hay 6 bandas impositivas.

La tasa tributaria promedio es la obligación fiscal dividida entre el ingreso gravable; es decir, el
porcentaje del ingreso que debe destinarse al pago de impuestos. La tasa tributaria marginal es el
impuesto que usted pagaria (en porcentaje) si ganara un dólar más. Las tasas tributarias
porcentuales que se muestran en la tabla 2.3 son marginales, todas.
Por lo tanto, el impuesto total es de 61250 dólares. En el ejemplo, ¿cuál es la tasa tributaria
promedio? Se obtuvo un ingreso gravable de 200000 dólares y una obligación fiscal de 61250, por
lo que la tasa tributaria promedio es de 61250/200000 = 30.625%. ¿Cuál es la tasa tributaria
marginal? Si la empresa ganara un dólar más, el impuesto sobre ese dólar sería de 39 centavos y,
por lo tanto, su tasa marginal es de 39 %

Si hay un impuesto a tasa fija, la tasa marginal es igual que la tasa tributaria promedio, ya
que es la misma para todos los niveles de beneficios.

Antes de proceder, hay que señalar que las tasas tributarias que se han expuesto en esta sec- ción se relacionan
únicamente con los impuestos federales. Las tasas tributarias totales pueden ser más altas si se consideran los
impuestos estatales, locales y de cualquier otra índole.

CAPITAL DE TRABAJO NETO – FONDO DE MANIOBRA.

Activo no corriente- Pasivo no corriente = FONDO DE MANIOBRA

Esto significa que el efectivo que esté disponible a lo largo de los 12 meses siguientes será
mayor que el efectivo que debe pagarse.

Además de invertir en activos fijos (es decir, gastos de capital), una empresa puede invertir en
capital de trabajo neto, operación que se conoce como cambio en el capital de trabajo neto. EJ
cambio en el capital de trabajo neto en 2015 es la diferencia entre el capital de trabajo neto en
2015 y 2014, es decir, 275 - 252 =23 millones de dólares. El cambio en el capital de trabajo neto
generalmente es positivo en una empresa en crecimiento.5

2.5 FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA

Uno de los datos más importantes que se puede extraer de los estados financieros es el flujo de
efectivo real de la empresa.

Los flujos de efectivo se deben examinar desde una perspectiva diferente: la perspectiva de las
finanzas. El valor de al emrpesa es su capacidad de generar flujo de efectivo financiero.

1- FLUJO DE EFECTIVO NO ES IGUAL QUE EL FONDO DE MANIOBRA. Por

ejemplo, para incrementar el inventario es necesario usar efectivo. Debido a que tanto el
inventario como el efectivo son activos circulantes, esto no afecta al capital de trabajo
neto.

Los flujos recibidos a partir de activos de la empresa FE(A) deben ser iguales a los de los
acreedores de la empresa y para los inversionistas del capital común.

FE(A)= FE(B) +FE(S)

Pasos: 1. Calcular el flujo de efectivo de las opraciones que es el generado por las actividades de
negocio. Este flujo de operación refleja el pago e impuestos pero no el de financiamiento, los
gastos de capital o los cambios en el capital de trabajo neto.

Flujo de efectivo para la empresa

Flujo de efectivo de operación (EBIT+ Depreciación – Impuestos)

-
Gastos de capital (Adquisión de activos fijos- venta de activos fijos)
-
Adiciones del fondo de maniobra (Fondo maniobra final- FdM inicial)
Total
Flujo de efectivo para los inversores de la empresa

Deuda (Intereses + Cancelación deuda – Financiaminento con deuda a LP)

+
Capital (Dividendos más recompras de acciones menos financiamiento en nuevas acciones)
Total

El flujo de salida de efecto de la empresa se puede separar el efectivo a acreedores y efectivo a

accionistas.

FLUJO ACREEDORES:

El servicio de la deuda se constituye por los pagos de intereses más los reembolsos de principal

FLUJO A ACCIONISTAS
 1. El flujo de efectivo de operación que se define como EBIT+DEP-IMPUESTOS mide el
efectivo generado por las operaciones sin contar los Gastos de capital ni las necesidades
de capital de trabajo. Si este fujo es negativo la empresa tiene un problema.
2. El flujo de efectivo total de la empresa incluye los ajustes por los gastos de capital y las
adiciones al capital de trabajo neto
3. El benficio neto no es un flujo de efectivo.

2.6 ESTADO CONTABLE DE FLUJOS DE EFECTIVO

Pasos para determininar el camibo en el nivel de efectivo:

1- Flujo de efectivo de operaciones

2- Ajuste por flujo de efectivo de actividades de inversion
3- Ajuste por flujo de efectivo de actividades de financiamiento- pagos a losa creedores y
propietarios.

Paso 1: Flujo de operaciones

Beneficio neto + Depreciación + Impuestos diferidos + Variación fondo de maniobra.

Variación fondo de maniobra. = ( variacion activo no corriente- variacion pasivo no corriente)

Paso 2: Flujo de inversión – Cambios activos de capital

Adquisición de activos- Venta de activos fijos

Paso 3: Flujo de financiamiento – Flujo a acreedores y propietarios

- Cancelación de la deuda a LP (Pago) + Fondos por ventas de deuda a LP – Dividendos –

Recompra + Fondos por emisión de nuevas acciones.
Si se suman todos los flujos de efectivo se obtiene el FLUJO EFECTIVO TOTAL-

** DIFERENCIA ESTADO CONTABLE DE FLUJOS DE EFECTIVO Y FLUJO DE

EFECTIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA

Los intereses pagados deben incluirse en realidad entre las actividades de financiamiento, pero
desafortunadamente ésa no es la manera en que se manejan en contabilidad. La razón es que los
intereses se deducen como gasto cuando se calcula la utilidad neta. En consecuencia, la diferencia
fundamental entre el flujo de efectivo contable y el flujo de efectivo financiero de la empresa
(véase tabla 2.6) es el gasto por intereses.

2.7 ADMINISTRACION EL FLUJO DE EFECTIVO

El uso del flujo de efectivo como indicador para evaluar una empresa procede de la idea que implica menos
subjetividad y, por consiguiente, es más difícil manipular las cifras. Sin embargo, ejemplos recientes han demostrado
que, a pesar de todo, las empresas encuentran la manera de hacerlo.
TEMA 3. ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

3.1 ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

ESTANDARIZACION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Presentar los cambios de forma porcentual, para ver el cambio porcentual, y los beneficios
porcentuales.

3.2 ANALISIS DE RAZONES FINANCIERAS.

1. Razones de solvencia a corto plazo, o razones de liquidez.

2. Razones de solvencia a largo plazo, o razones de apalancamiento financiero.
3. Razones de administración o rotación de activos.
4. Razones de rentabilidad.
5. Razones bursátiles.

1. MEDIDAS DE LIQUIDEZ Y SOLVENCIA A CORTO PLAZO

- Proporcionan información sobre la liquidez de la empresa. Capacidad de la empresa para

pagar las cuentas a corto plazo.
- Interesantes para los acreedores a corto plazo. Para los bancos.
- Una ventaja de examinar el activo y el pasivo circulante es que sus valores en libros y sus
valores de mercado podrían ser similares

Ratio corriente= Activo corriente / Paso corriente

Cuanto mayor es este ratio, más liquidez tienes. Una empresa saludable tiene un valor de
ratio corriente al menos mayor que uno.

Ratio rápido o prueba del acido= (AC- Inventario)/PasivoC

Cash ratio/ Ratio de efectivo= Efectivo/ PasoC

2. SOLVENCIA A LARGO PLAZO

Razon de deuda total= (Activos totales- Capital total)/ Activos totales

*Si es 0.28 se puede decir que la empresa usa un 28% de deuda.

Razon de deuda a capital= Deuda total/ Capital contable

Multiplicador del capital= Activos totales/Capital contable

*Estos tres ultimos ratios indican exactamente lo mismo.

Times interest rate/ Veces que se gana al interes= EBIT/Intereses

Mide las veces que la empresa cubre sus obligaciones de pagar intereses.

Cobertura de efectivo: EBIT+ (Depreciacion+ Amortizacion)/ Intereses

Es una medida basica de la capacidad de la empresa de generar efectivo de las operaciones.

Otra medida es: DEUDA QUE DEVENGA INTERESES/ EBITDA

Deuda que devenga intereses= Documentos por pagar y la deuda a largo plazo.

3. MEDIDAS DE ADMINISTRACION O ROTACIO DE ACTIVOS.

Rotacion de inventario y dias de ventas en inventario= COGS/Inventario

*Numero de veces que la empresa vendió o renovó la totalidad del inventario a lo largo del año.

Dias de ventas= 365/ Rotación de inventario. *Los días son menos en los modelos que se venden
mejor.

Rotacion de las cuentas por cobrar y días de ventas en cuentas por cobrar: Indicador de la
rapidez con que se cobran las ventas. En terminos generales, se cobraron las cuentas a crédito
pendientes y se prectó el dinero el numero de veces que de la rotación de cuentas por cobrar.

Rotacion cuentaspor cobrar= Ventas/ Cuentas por cobrar

Dias de ventas en cuentas por cobrar= 365/ Rotacion cuentaspor cobrar.

*Dias promedio en que se cobran las cuentas a crédito porcobrar.

*IGUAL PARA CUENTAS POR PAGAR.

Rotacion de losa activos totales= Ventas/ Activos totales

4. MEDIDAS DE RENTABILIDAD

Margen de beneficio: Beneficio neto/ Ventas

Margen EBITDA: EBITDA/Ventas

*Bajar el precio de venta generalmente aumenta el volumen de ventas, pero sin embargo hace que
se reduzcan los margenes de benefio. El beneficio total puede aumentar o disminuir, el hecho de
que los márgenes sean pequeños no es necesariomente malo.

Rendimiento sobre los activos ROA: Beneficio Neto/ Activos totales

Rendimiento sobre capital contable ROE: Beneficio Neto/ Capital Contable

El ROE muestra el rendimiento porcentual para el año obtenido de las inversiones de los
accionistas. Dado que el objetivo de una empresa es maximizar el patrimonio de los accionistas,
este coeficiente muestra la capacidad de la empresa para lograr dicho objetivo durante un período
determinado.

EBITDA/ Activos Constituye un mejor parámetro de medición del rendimiento empresarial

durante un período determinado que el ROA porque al no considerar intereses, impuestos ni
depreciación, que no es tan controlable por la empresa, muestra mejor la gestion de costes de la
empresa.

5. MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO.

Beneficio por acción= Beneficio neto/ Acciones en circualción

Multiplo precio a utilidad P/U= Precio por acción/ Utilidad por acción

Debido a que el múltiplo P/U mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de
utilidades actuales, con frecuencia se considera que los múltiplos P/U altas sig- nifican que la empresa tiene muy
buenas perspectivas de crecimiento futuro.

Multiplo del valor de mercado en valor de libros= Valor de mercado por accion/ Valor en
libros por accion

Valor en libros por accion= Capital contable/ Numero de acciones en circulación

Capitalización de mercado: La capitalización de mercado de una empresa que cotiza en bolsa es igual al
precio de mercado por acción de la empresa multiplicado por el número de acciones en circulación.

Precio por acción* Acciones en circulación.

Un comprador en perspectiva de todas las acciones de Prufrock (en una fusión o adquisición) necesitaría ofrecer por
Jo menos 2 904 millones de dólares más una prima.

Valor de la empresa

VE= Capitlizacion del mercado + Valor de mercado de la deuda que devenga intereses- Efectivo

El propósito de la medida de VE es calcular mejor cuánto se necesitaría para comprar todas

las acciones en circulación de la empresa y liquidar, además, la deuda. El ajuste por el efectivo es para
reconocer que un posible comprador usaría de inmediato el efectivo existente para recomprar la deuda o pagar
un dividendo.

MULTIPLOS DEL VALOR DE LA EMPRESA: VE/ EBITDA

Los analistas financieros usan múltiplos de valuación basados en el valor de una empresa cuando la meta es estimar
el valor del negocio total de la empresa y no centrarse exclusivamente en el valor de su capital.

De modo similar a las razones P/U, es de esperar que una empresa que tiene oportunidades de crecimiento tenga
múltiplos de VE altos.

3.3 METODO DUPONT.

Diferencia entre analizar ROA y ROE es el uso de la financiacion con deuda o

apalancamiento financiero

ROE= ROA* Multiplicador de capital contable = ROA(1+ Razon de deuda a

capital contable)
ROE= Beneficio Neto/ Ventas* Ventas/ Activos*Activos/ Capital contable
Margen beneficio*Rotacion activos* Multiplicador de capital contable

El método Du Pont indica que tres factores afectan el ROE:

l. La eficiencia en las operaciones (como se mide por el margen de utilidad neta).

2. La eficiencia en el uso de los activos (como se mide por la rotación de los

activos totales).

3. El apalancamiento financiero (como se mide por el multiplicador del capital

contable).
De acuerdo con el método Du Pont, parece ser que el ROE podría elevarse con un incremen- to del monto
de la deuda de la empresa. Sin embargo, hay que tener en cuenta que aumentar la deuda también incrementa
los gastos de intereses, lo cual reduce los márgenes de utilidad neta y esto merma el ROE. Por lo tanto, el
ROE podría aumentar o disminuir, dependiendo de las circunstancias.

PROBLEMAS CON EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS.

Existen muchos casos en los que la teoría financiera y la lógica económica proporcionan lineamientos para elaborar
juicios acerca del valor y el riesgo.

3.4 MODELOS FINANCIEROS

La planificación financiera es otro uso importante de los estados financieros. Los

estados financieros son la forma de resumir la situación financiera proyectada a
futuro de una empresa.

UN MODELO SENCILLO DE PLANEACIÓN FINANCIERA. -Variables de

ajuste.

- Caso de aumento de beneficio. Ese aumento puede repartirse en dividendos

en efectivo, o quedar como beneficios retenidos. Se puede usa una u otra
variable de ajuste. En caso de añadirlo a reservas, habría que reducir la deuda,
el pasivo.
- Se usa una variable de ajuste para equilibrar activos y pasivos.
 - A MEDIDA QUE AUMENTAN LAS VENTAS, TAMBIEN LO HACEN LOS ACTIVOS.
ESTO OCURRE YA QUE LA EMPRESA DEBE INVERTIR EN FONDO DE MANIOBRA
Y EN ACTIVOS FIJOS.

El aspecto de importancia que se debe notar en este sencillo ejemplo es que la manera en que
cambian los pasivos y el capital de los accionistas depende de la política de financiamiento de la
empresa y de su política de dividendos. El crecimiento de los activos requiere que la empresa
decida cómo financiar ese crecimiento, lo cual es estrictamente una decisión administrativa.
Observe que en el ejemplo la empresa no necesitó fondos externos. Esto no ocurrirá siempre y, por
lo tanto, es necesario explorar una situación más detallada en la siguiente sección.

METODO DEL PORCERTAJE DE VENTAS

- En esta sección se describe una versión ampliada del modelo simple. La idea básica es
separar las cuentas del estado de resultados y del estado de situación financiera en dos
grupos, los que varían en forma directa con las ventas y los que no lo hacen.
- Dado un pronóstico de ventas, se puede calcular qué cantidad de financiamiento necesitará
la empresa para dar apoyo al nivel pronosticado de ventas.

CUENTA DE RESULTADOS PROFORMA

1. Si hay un aumento de la ventas en un tanto por ciento y se mantiene el porcentaje de costes, el

beneficio porcentual tb se mantiene.

2. Razon de retencion o razon de reinversión de beneficios. es igual a l menos la razón de pago

de dividendos porque todo lo que no se paga se retiene.

BALANCE FINANCIERO PROFORMA

Para general el balance financiero proforma se indica el porcentaje de ventas que supone cada
parte afectada por dichas ventas. Se pone n/a cuando no afectan las ventas a ese rubro.

RAZON DE INTENSIDAD DE CAPITAL = ACTTOTALES/ VENTAS ->1/ Rot Activos

Cuanto más alta sea la razon de intensidad de capital, mñas intenso será el uso de capital de la
empresa. En este caso, se puede ver que hacen falta 3 dolares de activos para general 1
dólar de ventas.

En el lado de pasivo: Las deudas a pagar varian con las ventas. La razon es que se espera
colocar más ordenes con los proveedores a medida que aumenta el volumen de ventas.

Si las ventas pasan a ser 1250 dolares, con se sabe que los activos fijos son el 180% de las ventas
-> pasa a ser 2250. Así se calcula de todo. Por tal podemos observar que en total ha habido un
aumento de activos de 750 dolares. Sin embargo en el pasivo solo aumenta las cuentas a pagar.
Que pasan a a ser 0*3*1250= 375-300= 75 dolares + la adición a las reservas ( de la cuenta de
resultados)= 75+110=185

Sin embargo, el aumento de pasivo es menor que el de activos. ESTO SINGNIFICA QUE
ES NECESARIO FINANCIAMIENTO ADICIONAL.

750-185= 565 dolares falta en pasivo. ESTA CANTIDAD SE DENOMINA -> Financiamiento
externo requerido. FER
Pasivos esopontaneos-> Los pasivos que aumentan de manera natural -> en este caso las cuentas
por pagar.

MU -> Margen de utilidad-> Beneficio neto/ Ventas

d -> Razón de pago de dividendos

EL FER TIENE 3 PARTES:

1- Incremento proyectado de activos mediante la razon de intensidad de capital

2- Incremento espontáneo de pasivo
3- Producto del margen de utilidad neta y las ventas proyectadas, que es la utilidad neta
proyectada – La tercera parte es la adición proyectada a los beneficios retenidos.

Por ejemplo, si las ventas proyectadas son un 25% mayores-> 1250 dolares, es una buena noticia.
Se estima crecimiento en ventas. SIN EMBARGO, la mana noticia es que es necesario cosneguir
financiamiento nuevo.

si Rosengarten tiene como meta no solicitar en préstamo ningún fondo adicional y no vender ningún título
accionario nuevo,entonces un incremento de 25 % en las ventas quizá no sea factible.

Si se da por sentada la necesidad de 565 dólares en nuevo financiamiento, Rosengarten tiene tres fuentes
posibles: préstamos a corto plazo, préstamos a largo plazo y capital nuevo.

Documentos por pagar-> prestamos a corto plazo.

3.5 FINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTO

Ahora se invierte el orden, en vez de ver cuanto hace falta financiar para tener x crecimiento, se
establece primero la política financiera.

Se tomará la política financiera de la empresa como dada y luego se examinará la relación entre
esa política financiera y la capacidad de la empresa para financiar las nuevas inversiones y, por
este conducto, el crecimiento.

1. Establecer la realacion entre el FER y el crecimiento.

2. Calcular los estados financieros y cuenta de resultado proforma de acuerdo a los
porcentajes.
3. ADICIONAR AL CAPITAL CONTABLE EL BENEFICIO RETENIDO
 FER= 1*100 +0 – 0.132*600*(1-1/3)= 100- 52.8=47.2

Por lo tanto, la nueva deuda total se le debe añadir el FER, por tanto la razon de deuda total

- El capital contable pasa a ser: 250 + 52.8 -> Se le suma el beneficio retenido.
- Y la deuda pasa a ser 250+47.2 -> 297.2

POR TANTO LA RADON DE DEUDA A CAPITAL CONTABLE: DISMINUYE

PORQUE EL CAPITAL COTNABLE AUMENTA MAS QUE LA DEUDA.

la necesidad de nuevos activos crece a una

tasa mucho más rápida que la adición a las
utilidades retenidas, por lo que el financia-
miento interno proporcionado por la adición a
las utilidades retenidas también desaparece con
rapidez

FER NEGATIVO-> HAY EXCESO DE

FINANCIACION.

La adicion a los beneficios requeridos aumenta myor que el aumento de activos requerido
cuando el aumento de ventas es pequeño. Según se

Superavit-> FER negativo -> Razon de deuda disminuirá.

Deficit -> FER positivo -> Razón de la deuda aumentará.
POLITICA FINANCIERA Y CRECIMIENTO -> relacionar con FER

Vínculo directo entre el crecimiento y el financiamiento externo.

Tasa de crecimiento interno La primera tasa de crecimiento que interesa es la tasa máxima de
crecimiento que puede lograrse sin ningún tipo de financiamiento externo, que se denomina tasa de
crecimiento interno porque es la tasa que la empresa puede mantener solo con financiamiento interno.

b es la razón de reinversión, o retención, de utilidades que también se definió antes en este capítulo
b= 1- Razon de pago de dividendos ->

b= Beneficio retenido/Beteneficio neto.

Tasa de crecimiento sustentable Se ha visto que si Hoffman desea crecer a una tasa más rápida
que 9.65% por año, debe considerar alguna forma de financiamiento externo. La segunda tasa de
crecimiento que interesa es la tasa máxima de crecimiento que una empresa puede lograr sin financiamiento
externo de capital contable, a la vez que mantiene una razón constante de deuda a capital contable. Por lo
general, esta tasa recibe el nombre de tasa de crecimiento sustentable porque es la tasa máxima de
crecimiento que puede mantener una empresa sin incrementar, en general, su apalancamiento financiero.

Existen varias razones por las que una empresa desea evitar las ventas de acciones. Por ejemplo, las ventas
de nuevos títulos accionarios pueden ser costosas debido a las comisiones significativas que hay que pagar.
Por otra parte, los propietarios actuales tal vez no deseen el ingreso de nuevos propie- tarios o aportar capital
contable adicional.

ROE= Beneficio neto/ Capital contable

Determinantes el crecimiento.

Se observa que todo lo que incremente el ROE aumentará la tasa de crecimiento sustentable y hará más
grande la parte supe1ior y más pequeña la parte inferior. El incremento de la razón de reinversión de
utilidades tendrá el mismo efecto.
NOTA ACERCA DE LOS CÁLCULOS DE LA TASA DE CRECIMIENTO SUSTENTABLE

Con gran frecuencia, la tasa de crecimiento sustentable se calcula usando solo el numerador de la expresión,
ROE x b. Esto ocasiona cierta confusión que se debe aclarar aquí. El punto en disputa se relaciona con la manera
en que se determina el ROE. Recuerde que el ROE se calcula como la utilidad neta dividida entre el capital
contable. Si el capital contable se toma de un estado de situación financiera final (como se ha hecho aquí de
manera consistente y que comúnmente se hace en la práctica), la fórmula es correcta. Sin embargo, si el capital
contable es del inicio del periodo, entonces la fórmula más sencilla es la correcta.

TEMA 4- VALUACION CON FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS:

Valor futuro = VP*(1+r)

Siendo r la tasa anual/ inflación/ rendimiento. Si una inversión tiene mucho riesgo r es mayor.

VP= VF/(1+r)

Valor presente NETO = -Coste +VP (Si es negativo no se debe invertir)

VALOR FUTURO Y CAPITALIZACION (O COMPOSICION)

El proceso de dejar el dinero en el mercado financiero y prestarlo durante otro año se denomina capitalización o
composición.

Representa 2 AÑOS.
El término 2 x r representa el interés simple sobre los dos años, y el término r2 se denomina interés sobre interés.

Cuando el efectivo se invierte a interés compuesto, cada pago de intereses se reinvierte. Con interés simple, el
interés no se reinvierte

EL PODER DE LA CAPITALIZACION

Una persona sin experiencia en capitalización podría pensar que el valor de 1 dólar al final de 178 años sería el
doble del valor de 1 dólar al final de 83 años, si la tasa anual de rendimiento fuese la misma. En realidad, el valor de
1 dólar al final de 178 años sería el cuadrado del valor de 1 dólar al final de 89 años. Es decir, si la tasa anual de
rendimiento fuera siempre la misma, una inversión de 1 dólar en acciones comunes valdría $28 268 893 .92 (=$1 x 5
316.85 x 5 316.85).

VALOR PRESENTE Y DESCUENTO

Descuento: proceso de calcular el valor presente de un flujo de efectivo. Es el opuesto a capitalizción.

0.84= 1/(1+0.09)^2 0.84 sería el factor de descuento

Determinanción del numero de periodos: incognita: t

50000=25000*1.09^t. -> t=8

APUNTES A MANO TEMA 4.

TEMA 5: VALOR PRESENTE NETO Y OTRAS REGLAS DE INVERSION

METODO 1- VALOR PRESENTE NETO.

VPN= - Coste +VP Flujos

Si es mayor que cero, se debe invertir, ya que el VPN es la ganancia neta de dicho proyecto.

- La aceptacion de VPN positivo beneficia a los accionistas

- El valor de la emrpesa aumenta en una cantidad igual al VPN
- La regla VPN usa la tasa de descuento correcta.

La tasa de descuento de un proyecto riesgoso es el rendimietno que se puede esperar para ganar sobre el activo
financiero de riesgo comparable. SE LLAMA COSTE DE OPORTUNIDAD, ya que un inversor pierde la
oportunidad de invertir en otro proyecto por invertir en este.

METODO VPN- 3 CARACTERISTICAS:

1- Usa flujos de efectivo

2- Usa todos los fujos de efectivo del proyecto
3- Descuenta los flujos de efectivo de manera adecuada- considera el tiempo.
METODO 2: METODO DE RECUPERACION.

Definicion de la regla: Mirar la inversion inicial y los fujos que se val a recibir en los siguientes años. El periodo de
recuperacion es el tiempo que se tarda en recibir el valor de la inversion. Se considera un periodo de recuperación de
corte, para el cual si es mayor que ese tiempo no se considera bueno invertir.

No se descuenta los flujos, se suma el valor neto.

TRES PROBLEMAS PRINCIPALES:

1. Oportunidad de los flujos de efectivo dentro del periodo de recuperación.

Al recibir cantidades mayores de dinero en fechas más tempranas su valor es mayor. Y al no considerar los flujos
descontados en el tiempo, este metodo puede considerarlos iguales

2. Pagos posteriores al periodo de recuperacion:

Al no considerar todo los fujos (solo los del periodo de recuperación) en caso de haber dos proyectos con mismos
flujos durante los primeros años, pero que un crezca mucho más no lo considera. VPN considera todos los flujos

3. Estandar arbitrario del periodo de recuperacion

Los mercados de capitales ayudan a estimar la tasa de descuento que se usa en el método de valor presente neto. La
tasa libre de riesgo, tal vez representada por el rendimiento que ofrece un instrumento de la Tesorería de EE.UU.,
sería la tasa apropiada de una inversión sin riesgo; se debe utilizar una tasa más alta para los proyectos arriesgados.

PERSPECTIVA DE LA ADMINISTRACION

- El método de periodo de recuperación se usa con frecuencia en compañias grandes para tomar decisiones
relativamente bajas.
- Es mñas rapido para tomar decisiones
- Con un periodo de recuperación de dos años, se veran en ese tiempo si la decisión fue correcta.
- Con frecuencia los profesionales argumentan que las críticas académicas ordinarias a este método exageran
los problemas del mundo real. Por ejemplo, los libros sobre esta materia en general subestiman el periodo
de recuperación presentando un proyecto con pocas entradas de efectivo en los primeros años, pero con una
entrada de efectivo enorme después de la fecha de corte de dicho periodo. Es probable que este proyecto se
rechace con el método del periodo de recuperación, aunque su aceptación en verdad beneficiaría a la
empresa. El proyecto C de la tabla 5.1 es un ejemplo de tales proyectos. Los profesionales señalan que el
patrón de flujos de efectivo que se considera en los ejemplos de estos libros es demasiado estilizado, esto
es, que no representa el mundo real. En realidad, varios ejecutivos sostienen que para la gran mayoría de
los proyectos del mundo real, tanto el método del periodo de recuperación como el del valor presente neto
conducen a la misma decisión.
- No es sorprendente descubrir que a medida que la importancia de las decisiones aumenta, esto es, cuando
las empresas examinan proyectos mayores, el valor presente neto se convierte en el centro de interés.

METODO 3: PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO

- Siempre que la tasa de descuento y los flujos sean positivos, el periodo de recuperacion descontado siempre
sera mayor que sin descontar, ya que considera la reducción de valor del dinero eln el tiempo
- Consiste en ver el tiempo de recuperación descontando el tiempo, pero para eso sacas el vpn.
METODO 4: TASA INTERNA DE RENDIMIENTO TIR

- Es el metodo alternativo al VPN mas importante.

- Proporciona una sola cifra que resume los meritos del proyecto.
- ESTA CANTIDAD NO DEPENDE DE LA TASA DE INTERES QUE PREVALECE
EN EL MERCADO DE CAPITALES.
- No depende de otra cosa que no sean los fljos del proeycto.

CALCULAR LA R PARA QUE EL VALOR PRESENTE NETO SEA=0.

La regla general de inversión es clara:

Aceptar el proyecto si la TIR es mayor que la tasa de descuento. Rechazar el proyecto si la TIR
es menor que la tasa de descuento.

- VPN es positivo para tasas de descuento menores al TIR. TIR DEBE SER MAYOR
- LA REGLA DEL TIR COINCIDE DE FORMA EXACTA CON LA REGLA VPN, pero
esto no es siempre asi!

PROBLEMAS METODO DEL TIR.

- Inverisones mutuamente excluyentes. Cuando no se pueden dar los dos proyectos, uno
excluye al otro.ç

¿INVERSION O FINANCIAMIENTO?
En el proyecto B, se obtiene dinero antes de realizarlo y luego se incurre en gastos, (preparacion
de un evento con cobro de entradas por adelantado)

El el caso de proyecto B, a menores tasas de descuento, el VPN se hace negativo, y en el caso del
poryecto A todo lo contrario.

PARA PROYECTOS DEL TIPO B DONDE LOS FLUJOS SON NEGATIVOS Y SE FINANCIA ANTES:

Aceptar el proyecto cuando la TIR es menor que la tasa de descuento. Rechazarlo cuando la TIR es
mayor que la tasa de descuento.

El caso B es como pedir un prestamos a una tasa de 30%. Si la empresa puede pedir un prestamo con tasa de
descuento del 25% debe rechazar el proyecto.

EL proyecto A es como CONCEDER un prestamo, por lo que debe aceptar el proyecto si la tasa de concesion es
inferior al 30%.

TASA DE RENDIMIENTOS MULTIPLES: flujos positivos y negativos por lo tanto hay dos
TIR. Por tanto la tir no tiene ninugn sentido usarse. USAR : REGLA VPN

TIR MODIFICADA: Consiste en ajustar los flujos de efectivo para que no haya cambio de
signo.

Aunque este ajuste corrige el problema de las TIR múltiples, parece ser, al menos para noso-
tros, que infringe el "espíritu" del método de la TIR ya que el metodo del TIR no depende de la
tasa de descuento, es solo interno o intrisenco!

RESUMEN TIR
PROBLEMA DE CONSIDERACION DE ESCALA DEL TIR.

- Si nos basamos en el VPN elegimos el 2.

- La regla básica de la TIR indica la selección de la oportunidad 1 porque la TIR es de 50%.
La TIR de la oportunidad 2 es de solo 10%
- ¿En que está equivocada la TIR? El problema de la TIR es que hace caso omiso de los pro-
blemas de escala. Aunque la oportunidad 1 tiene una TIR más grande, la inversión es
mucho más pequeña. En otras palabras, el alto porcentaje de rendimiento sobre la
oportunidad l se ve superado por la capacidad de ganar por lo menos un rendimiento
decoroso8 sobre una inversión mucho más grande en la oportunidad 2.

Uso LA TIR INCREMENTAL:

Si la TIR INCREMENTAL ES
MAYOR QUE LA TASA DE
DESCUENTO -> DEBE
HACER LA INVERSION MAS
GRANDE.
El problema de escala es muy importante en el mundo real.

PROBLEMA DE LA OPORTUNIDAD:

A pasas de descuento bajas se prefiere el B, porque ganas más, en cambio con tasas de descuento
bajas es importante que los pagos sean pronto para poder reinvertirlos a dicha tasa, por lo tanto
es mejor el A.

La TIR de un proyecto es la tasa a la que el VPN es igual a cero. En razón de que el VPN de B
disminuye más rápidamente, B tiene en realidad una TIR más baja.
Para elegir, se comparan los VPN de los dos proyectos, o se compara la TIR incremental, o se
comparan el VPN de los flujs icnrementales.

Tasas incremental B-A

Si la tasa de descuento es inferior a la TIR, B es mejor que A porque el VNP es mayor.

- Tambien si VPN incremental es positivo, se prefiere el B.

CUALIDADES COMPENSATORIAS DE LA TIR:

Para poner a prueba sus conocimientos considere las dos siguientes afirmaciones:
1. Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN de un proyecto, pero la TIR se
calcula sin hacer referencia a la tasa de descuento.
2. Por lo tanto, la regla de la TIR es más fácil de aplicar que la del VPN, ya que no se usa la tasa
de descuento para aplicar la TIR.

La primera afirmación es verdadera. La tasa de descuento es necesruia para calcular el VPN. La

TIR se calcula despejando la tasa a la que el VPN es igual a cero. No se hace mención de la tasa
de descuento en el mero cálculo. Sin embargo, la segunda afirmación es falsa. Para aplicar la
TIR se debe comparar la tasa interna de rendimiento con la tasa de descuento. Por lo tanto, se
necesita la tasa de descuento para tomar decisiones ya sea con el método del VPN o el de la TIR.

METODO 5: INDICE DE RETORNO:

Este es la razón del valor presente de los flujos de efectivo esperados a futuro después de la inversión inicial
dividido entre el monto de la inversión inicial. El índice de rentabilidad se puede representar de la siguiente manera:

Metodo de aplicación:

1. EN PROYECTOS INDEPENDIENTES: IR sera mayor que uno si VPN es

positivo, por tanto si IR>1 Acepto proyecto, si menor rechazo
2. EN PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES: El metodo del IR conduce a error,
ya que tiene el mismo problema del TIR: problema de escala

Al igual que con el TIR, el IR tambien se puede utilizar en proyecto excluyetnes de forma
incremental.
3. RACIONAMIENTO DE CAPITAL: Cuando el capital es limitado se no es valido utilizar
el metodo del VPN dado que si no hay capital suficiente, puede ser preferible realizar 2
proyectos pequeños, etonces habría que considerar la suma.

El lugar de ello se clasifican de acuerdo con la razón del valor presente a la inversión inicial. Esta
es la regla del IR. Tanto el proyecto 2 como el proyecto 3 tienen razones IR más altas que el
proyecto. De este modo, deben clasificarse adelante del proyecto l cuando el capital es limitado.

LA PRACTICA DEL PRESUPUESTO CAPITAL ¿CUANTO SE USAN LOS

METODOS?
TEMA 6: TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE
CAPITAL
En el capítulo anterior se analizaron los principios básicos de los enfoques de presupuesto de capi-
tal, como el valor presente neto, la tasa interna de rendimiento y la recuperación de la inversión.
Hemos señalado que de estos tres enfoques, todos utilizan los flujos de efectivo. Sin embargo, no
indicamos cómo se deben estimar los flujos de efectivo en el mundo real. El capítulo 6 trata esta
tarea. Comenzamos con la idea de que uno debería estimar flujos de efectivo incrementales.

Diferencia finanzas corporativas y contabilidad financiera.

Contabilidad financiera:Considera ingresos o beneficios.

Finanzas corporativas: Considera flujos de efectivo.

Cuando se valúa un proyecto se descuenta los flujos de efectivo que recibe del proyecto.

Cuando se valúa una empresa entera se descuentan los dividendos que reciben los inversionistas, pero no los
beneficios de la empresa. Los beneficios NO REPRESENTAN DINERO REAL. Es más, lo que se debe usar no son
los flujos de efectivo, sino LOS FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES, es decri, los cambios que ocurren en
los flujos de efectivo por el hecho de aceptar un proyecto.

COSTES HUNDIDOS. – Costes que ya han ocurrido por tanto se debe hacer caso OMISO a dichos costes, ya que
no deben influir en la decision de tomar un proyecto o no, ya que ya se ha incurrido en dichos gastos.

No se cuentan en el VPN.

COSTES DE OPORTUNIDAD. Son las ganancias perdidas por tomar una opción que excluye a otra que podría
haber generado dichas ganacias. Por ejemplo, usar un activo fijo para generar un producto en vez de otro.

EFECTOS SECUNDARIOS: Un efecto secundario se clasifica ya sea como erosión o sinergia. La erosión ocurre
cuando un nuevo producto reduce las ventas, así como los flujos de efectivo de los productos ya existentes. La
sinergia se cumple cuando un nuevo producto aumenta los flujos de efectivo de los proyectos ya existentes.

- Ejemplo: Disney al crear DisneyLand Paris, no sabia si perdería clientes en el parque de La Florida. Si el
hecho de crear el de Paris, aumenta las ventas en La Florida, es sinergia.

DISTRIBUCION DE COSTES: Si un coste beneficia a varios proyectos, se divide dicho coste entre los diferentes
proyectos para determinar los beneficios. Sin embargo, para propó- sitos de presupuesto de capital, este costo
asignado o imputado debe considerarse una salida de efectivo de un proyecto solo si es un costo incremental del
proyecto.
ANALISIS DE PROYECTOS:

1. NCS (Net capital Spending) La maquina requiere la compra, y luego se considera un ganancia al final por
la venta de producto. Si el producto se vende a un valor mayor que su valor residual en dicho año (valor de
libro) se hagan impuestos por la venta.
2. Coste de oportunidad de no vender el almacen. Estos costes se tratan como salidas de efectivo para
propósitos de presupuesto de capital. Se devuelve dicho valor al final del proyecto
3. Inversión en FONDO DE MANIOBRA: Si aumenta el fondo de maniobra, es una salida de efectivo, si
disminuye, es una entrada de efectivo. Se supone que la totalidad del capital de trabajo se recupera al final,
un supuesto común en el presupuesto de capital. En otras palabras, la totalidad del inventario se vende al
final , el saldo de efectivo que se ha mantenido como protección se liquida y todas las cuentas por cobrar se
cobran.

BENEFICIOS E IMPUESTOS

- El interés recae en el flujo de efectivo, pero no en los beneficios. Es necesario calcular los beneficios para
determinar los impuestos.
- La estimación de ingresos y costes deriva de los supuestos aumentos de precio, y aumentos de costes.
- DEPRECIACIOS- Metodo MACRS que asigna una vida util del activo.

VALOR DE RESCATE- SALVAGE VALUE

Al vender un activo se paga impuestos sobre la diferencia entre el precio de venta del activo y su book value(valor
en libros). El impuesto es la tasa tributaria- obligación fiscal a pagar. El caso de venderla a un precio menor, hay un
ahorro de impuestos (se te devuelve dinero)

FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIONES: EBITDA- TAXES= EBIT-TAXES+DEPRECIACION

VALOR PRESENTE NETO DEL PROYECTO: Se puede calcular con los flujos de efectivo conocida la tasa de
descuento.
CONJUNTO DE LIBROS: LIBROS FISCALES Y LIBROS DE ACCIOINISTAS

Las cifras son distintas porque las reglas son distintas.

Los libros fiscales siguen las reglas del IRS y los libros de los accionistas siguen las normas del Financia]
Accounting Standards Board (FASB), el órgano de gobierno en contabilidad. Por ejemplo, los intereses sobre bonos
municipales se omiten para propósitos fiscales, pero el FASB los trata como ingresos.

Las diferencias casi siempre benefician a la empresa: las reglas permiten que los ingresos de los libros de los
accionista'> sean más altos que los ingresos que se registran en los libros fiscales . Es deci1, la administración puede
parecer rentable ante los accionistas sin que necesite pagar impuestos sobre todas las utilidades declaradas. En
realidad, muchas compañías grandes declaran sistemáticamente utilidades positivas a los accionistas, al tiempo que
declaran pérdidas a las autoridades fiscales.

¿Qué conjunto de libros es pertinente en el presente capítulo? Las cifras de los libros fiscales son las que importan
porque los flujos de efectivo solo se pueden calcular después de restar los impuestos. En cambio, los libros de los
accionistas son relevantes para el análisis financiero y contable, pero no se usan en la elaboración del presupuesto de
capital.

GASTO DE INTERESES EN CASO DE FINANCIAMIENTO

Todos los ajustes que se realicen para tomar en cuenta el financiamiento con deuda se reflejan en la tasa de descuento, aunque no
en los flujos de efectivo. El tratamiento de la deuda en el presupuesto de capital se cubrirá con profundidad más adelante.

FLUJO DE OPERACIONES: 2 METODOS.

BAI= Ventas-Coste-Depreciación

IMPUESTOS= t*( Ventas-Coste-Depreciación)

UTILIDAD NETA= BAI-I

1. METODO HACIA ABAJO: FEO=Ventas-Costes-Impuestos

2. METODO HACIA ARRIBA: FEO= UtilidadNeta + Depreciación

METODO DE PROTECCION FISCAL

FEO= (Ventas-Costes)*(1-t)+Depreciación*t

Primera parte: Es el flujo de efectivo si no hubiera gasto de depreciación.

Segundo termino: El segundo termino es lo que se denomina protección fiscal de la depreciación. Es lo que te
ahorras gracias a que se considera en el gasto fiscal la depreciación.

6.4 ALGUNOS CASOS ESPECIALES

Veamos ahora tres casos comunes que implican el análisis de flujo de efectivo descontado. El primer caso considera
inversiones de reducción de costos. El segundo caso considera la licitación competitiva. El tercer caso compara
equipos con vidas útiles diferentes. Hay muchos otros casos especiales, pero estos tres son particularmente comunes.
Además, ilustran algunas aplicaciones diversas de análisis de flujo de efectivo y valoración DCF.
EVALUACION DE REDUCCION DE COSTES: AUTOMATIZAR O NO

- Nos ahorra 22.000 euros en total de mano de obra.

- La maquina tiene un coste de 8000
- Se deprecia de forma lineal durante 5 años a 0. Aunque en realidad valdrá 20000. VALOR EN LIBROS:0.
Por tanto VALOR DE RESCATE: 20.0000-> hay que pagar impuestos. DEPRECIACION CADA AÑO:
80000/5=16.000 -> DEDUCCION FISCAL: 16000*0.34

AJUSTE DE PRECIO DE LA OFERTA.

Venta de camiones- ¿A que precio puede vender los camiones para que salga rentable?

distribuidor local ha licitado cada año cinco camiones modificados especialmente, durante los próximos cuatro años,
para un total de 20 camiones en total.

Tenemos que decidir a qué precio pujar por camión. El objetivo de nuestro análisis es deter- minar el precio más
bajo que podemos cobrar de manera rentable.

EL FLUJO DE OPERACIONES ES MI INCOGNITA PARA DESCUBRIR A CUANTO VENDERLOS.

¿Qué precio por camión deberíamos ofrecer si necesitamos un 20% de retorno de nuestra inversión? DATO.

Por tanto Si pasamos los 43050$ del cuarto año al primero considerando la tasa de descuento de
20%:
6.5 INFLACION Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

La tasa de interes que te ofrece un banco (10% anual por ejemplo) debe considerarse teniendo en
cuenta a su vez la inflación. Ya que el precio de todos lo bienes aumenta también tanto como la
inflación sea.

Lo que realmente ganas teniendo en cuenta la tasa de interes bancaria y la inflacion es la tasa de
interes real.

Tasa de interes nominal= 10% - la del banco

Tasa de interes real=( 1+ Tasa nominal)/ (1+Tasa de inflación) -1

Aproximacion de esta formula es la resta: Tasa real= Tasa nominal- Tasa inflacion

FLUJO DE EFECTIVO E INFLACION

Un flujo de efectivo nominal se refiere a los dólares que se recibirán (o pagarán) en efectivo. Un flujo de efectivo
real se refiere al poder adquisitivo del flujo de efectivo.

DESCUENTOS NOMINALES O REALES=

Los flujos de efectivo nominales se deben descontar a la tasa nominal.

Los flujos de efectivo reales se deben descontar a la tasa real.

El VPN es el mismo independientemente de que los flujos de efectivo se expresen en canti-

dades nominales o reales. Siempre se cumple que el VPN es el mismo con ambos métodos.
TEMA 7. ANALISIS DE RIESGOS, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE
CAPITAL

7.1 ANALISIS DE SENSIBILIDAD, ESCENARIO Y PUNTO DE EQUILIBRIO

ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y DE ESCENARIOS

ANALISIS DE SENSIBILIDAD. Examina el nivel de sensibilidad de un calculo de VPN a los

cambios supuestos fundamentales.

- Ingresos:

Los ingresos por ventas dependen de 3 factores:

1. Tamaño del mercado

2. Participación en el mercado
3. Precio del producto

Ventas totales= Precio* Mercado entero* Participación en el mercado.

- Costes: Costes variables – cambian cuando cambia la producción – y costes fijos- no

dependen de la cantidad de bienes o servicios producidos-.

CostesVariables = Costes variables por unidad* Numero de motores

Numero de motores depende del tamaño de mercado, y participacion ene el mismo.

Para propósitos comparativos, los analistas de la empresa también prepararon pronósticos tanto
optimistas como pesimistas de cada una de las diferentes variables.

El análisis de sensibilidad estándar requiere un cálculo del VPN de las tres posibilidades de una
sola variable, junto con los pronósticos esperados para todas las demás variables.
Muestra los VPN variando 1 sola variable en cada casa y manteniendo el resto como en el caso
esperado.

Vemos que en este caso es negativo solo para el caso pesimista de que el tamaño de mercado sea
menor y la participación sea menor.

Sin duda este metodo de ANALISIS DE SENSIBILIDAD es sensible a los pronosticos de quienes
lo realizan.

ANALISIS DE ESCENARIOS

este método examina distintos escenarios probables, cada uno de los cuales implica una
confluencia de factores.

Este metodo examna diversos escenarios posibles, lo cual implica una confluencia de factores.

ANALISIS PUNTO DE EQUILIBRIO. – Determina las ventas necesarias para alcanzar en

punto de equilibrio. El punto de equilibrio lo calcularnos en términos tanto de la utilidad contable
como del valor presente

PUNTO DE EQUILIBRO SE DA CUANDO LOS COSTES TOTALES SON IGUALES A LOS

INGRESOS ANUALES.
En el punto de equilibrio no se generan ni beneficios ni perdidas

Precio de venta- Coste Variable= Margen de contribución antes de impuestos

Cada motor adicional genera ese margen.

Los costes fijos mas la depreciación se consideran los costes fijos.

Punto de equilibrio de valor presente:

La empresa paga cada año el coste anual equivalente y los costes fijos, y tiene la deduccion
fiscal.

En el caso del punto de equilibrio en VP se tiene en cuenta el coste de oportunidad de haber podido
invertir la inversion inicial a una determinada tasa de descuento. Por ello, el coste anual verdadero
es de 447 no de 300 – que son solo los gastos de depreciación.

SIMULACION MONTECARLO Otro intento de modelar la incertidumbre del mundo real

Paso 1. Especificación del modelo básico:

Flujo de efectivo dividido en 3: ingresos anuales, costes anuales e inversion.

Costes anuales: Costes fijos+ costes variables+ Costes de mkting + Costes de ventas

Inversión inicial: Coste patente+Coste pruebas de mercado+ Coste instacion de produccion

Ingresos: Parrillas totales vendidas mercado* Participacion de mercado* Precio por parrilla
Paso 2. Especificación de una distribución de cada variable del modelo

El inversor primero modela el tamaño del mercado en general

Posteriormente estima la participación en el mercado. En este caso ha pensado que la distribución

es simetria a las ventas unitarias de toda la industrial, considera una distribucion más sescaga tiene
sentido para determinar la participación.
Las dos variables analizadas hasta el momento son indepedientes entre si. Ya que las ventas
unitarias dependerán de auge o recesión economica, sin embargo, la participación economica no
tiene que estar relacionada con esto.

Ahora se determina el precio. Se puede cobrar mas si la demandas es alta.

La variación aleatoria se modela mediante el término "+/-$3", donde una aparición de +$3 y una
aparición de -$3 ocurren 50% de las veces cada una. Por ejemplo, si las ventas de toda la industria
son de 11 millones de unidades, el precio por participación sería cualquiera de los siguientes:

Ahora hay que considerar tambien los valores futuros, por tanto hay que estimar la tasa de
crecimiento.

El paso 2 estara completo al realizar este análisis con las componentes de costes e inversión, una
vez se modelen de manera similar.

- IMPORTANTE: Considerar interaciones entre variables.

Paso 3: GENERACION DE RESULTADOS ALEATORIOS.

Dado que tenemos la probabilidad de que cada variable tome un valor especifico, se genera la
probabilidad de que se de cada combinación aleatorio y se calcula la probabilidad de que dicha
combinación se de.
Paso 4: REPETICION DE PROCEDIMIENTOS

Los tres primeros pasos generan un resultado, pero la esencia de la simulación Montecarlo con-
siste en resultados repetidos. El resultado de todas estas repeticiones es una distribución del flujo
de efectivo en cada año futuro. Esta distribución es el resultado básico de la simulación
Montecarlo.

Paso 5: GENERACION DEL VPN

También se pueden determinar los flujos de efectivo esperados de cada año futuro y entonces
calcular el valor presente del proyecto des- contando estos flujos de efectivo esperados a una tasa
apropiada.

Sin embargo por la complejidad del proceso, solo el 15% de las empresas usan este modelo.

7.3 OPCIONES REALES

El problema que presenta el VPN para valuar un proyecto es que no considera los ajuste de una
empresa puede hacer tras aprobar el proyecto. ESTOS AJUSTES SON LAS OPCIONES
REALES.
ARBOL DE DECISION – Muestra una serie de opciones reals, lo que conduce a metodos de
valaución que van más alla de la metodologia básica de valor presente que se presento antes.

Tras la revelación de pruebas el Resultado esperado da un valor de 1137.75, el no hacer las pruebas
es de 0, por tanto se debe seguir con el proyecto.

15% es la tasa de descue

Se descuenta con tasa de descuento de 15% para tomar la decion relativa a las pruebas.

Tal vez debimos haber usado una tasa de descuento más alta para tomar las decisiones iniciales
sobre las pruebas de mercado, que quizá sean más riesgosas que la decisión de inversión.
TEMA 8 TASAS DE INTERES Y VALUACION DE BONOS.

Un bono es un préstamo en el que solo se pagan intereses, lo cual significa que el prestatario pagará
intereses cada periodo, pero no hará́ abonos al principal, cuyo monto total deberá́ pagarse al final
del préstamo.

Cupones/Intereses -> cupones del bono. (Bono con cupones uniformes)

Valor a la par del bono ->Cantidad que se devuelve al final

Tasa de cupon del bono/ Rendimiento al vencimiento -> C/Par Ej: 120/1000=12%

- BONOS DE DESCUENTO
- BONOS CON PRIMA

(A mano)
<RIESGO DE LA TASA DE INTERES

El riesgo que existe para los propietarios de bonos por las fluctuaciones de las tasas de interés se
llama riesgo de la tasa de interés. El riesgo de la tasa de interés de un bono depende de la
sensibilidad de su precio a los cambios en las tasas de interés.

- LOS BONOS A MAYOR TIEMPO DE VENCIMIENTO SON MAS SENSIBLES A

CAMBIOS EN LAS TASAS DE INTERES YA QUE EL VALOR NOMINAL SE
DEVUELVE MÁS TARDE. POR TANTO, A DESCONTAR EL VALOR SE
INCREMENTA MAS.

El valor presente de los bonos depende de dos factores, la tasa del bono como de su valor
nominal. Cuanto mayor sea la tasa del cupón, antes se devuelve el valor nominal, se va
devolviendo antes, por tanto tiene más peso la parte de los cupones, por lo que es menos
sensible a cambios en la casa de descuento.

No se suelen emitir bonos a más de 30 años aunque hay excepciones.

CALCULO DEL RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO

Con frecuencia, conoceremos el precio de un bono, su tasa de cupón y fecha de vencimiento, pero
no su rendimiento al vencimiento. Por ejemplo, suponga que nos interesa un bono a seis años con
cupón de 8%. Un corredor cotiza el precio de 955.14 dólares. ¿Qué rendimiento tiene este bono?

Hemos visto que el precio de un bono puede escribirse como la suma de sus componentes de
anuali- dades y cantidad nominal. Al saber que hay un cupón de 80 dólares durante seis años y un
valor nominal de 1000 dólares, podemos decir que el precio es:

Despejar con calculadora o por tanteo. 8% es la tasa de cupón, y el rendimiento de vencimiento

es de 9% (la que despejamos)

EL RENDIMIENTO DE UN BONO NO PUEDE CONFUNDIRSE CON SU

RENDIMIENTO ACTUAL.

El rendimiento actual es de 80/955.14= 8.38 El rendimiento al vencimiento de un bono no debe

confundirse con su rendimiento actual, que simplemente es el cupón anual del bono dividido entre
su precio.

En el ejemplo presente, el cupón anual del bono es de 80 dólares, y su precio es de 955.14 dólares.
Dadas estas cifras, vemos que el rendimiento actual es de $80/955.14 =8.38%, que es menor que
el rendimiento al vencmúento de 9%. La razón por la que el rendimiento actual es muy bajo es que
sólo considera la parte del rendimiento correspondiente al cupón; no toma en consideración la
ganancia incorporada que implica el descuento en el precio.
En caso de bonos con primas:
BONOS CUPON CERO

BONOS GUBERNAMENTALES
Bonos del Tesoro no exentos de tasa tributaria federal.
Bonos municipales SI.

BONOS CORPORATIVOS

Tienen probabilidad de incumplimiento.

Esto genera una diferencia entre rendimiento prometido y rendimiento esperado.

Suponga que los analistas de renta fija creen que este bono tiene una probabilidad de
incumplimiento del 100%, y que en caso de quiebra los tenedores de bonos reibiran 800$

0.9*1080+0.1*800=1052

Tasa de descuento es de 9% sobre los bonos de riesgo:

1052/1.09= 965.14

Rendimiento esperado? Por supuesto es de 9%

Rendimiento prometido? Dado que el precio de bono es de 965.14 = 1080/(1+r)
R=11.9%
Es mayor porque no tiene en cuenta la posibilidad de impago.

¿Qué sucede con un título libre de riesgo? El rendimiento prometido y el rendimiento esperado
son iguales en este caso, pues la probabilidad de incumplimiento es de cero, por definición, en un
bono libre de riesgo.

El rendimiento prometido nos indica lo que tenedor del bono espera recibir.
CALIFICACION DE LOS BONOS

- Las calificaciones de la deuda son una evaluación de la solvencia del emisor corporativo.
- Las definiciones de solvencia que emplean Moody's y S&P se basan en la probabilidad de
que una empresa se declare en suspensión de pagos y la protección que los acreedores
tienen en caso de quiebra.
- Es importante reconocer que las calificaciones de los bonos se ocupan solo de la posibilidad
de incumplimiento de pago.

Una gran parte del endeudamiento corporativo adopta la forma de bonos de baja calidad, o
"chatarra". Si estos bonos corporativos de baja calidad llegan a recibir alguna calificación, las
principales agencias calificadoras los clasifican por debajo del grado de inversión.

Las calificaciones crediticias son importantes porque las quiebras ocurren en realidad y cuando es
así́, los inversionistas sufren pérdidas muy cuantiosas.
MERCADO DE BONOS

El mercado más grande no es la Bolsa de Valores de NY, es el mercado de títulos del Tesoro de
EEUU.

¿COMO SE VENDEN Y SE COMPRAN BONOS?

- Mercado extrabursátil
- Poca transparencia, negociación de precios en privado
- Se emiten muchos más bonos que acciones por esta razón.
- Se estiman los precios.

Maturity: Vencimiento del bono 2023

Cupon: tasa de cupon del bono 1.75%
Precio compra: 97.1953
Precio venta: 97.2109
La diferencia entre precios de compra y venta es el margen entre oferta y demanda
Change: cambio precio de venta respecto al dia anterior en porcentaje 0.34%
Asked Yield: rendimiento al vencimiento 2.113%

Como vemos dado que el rendimiento al vencimiento es mayor que la tasa del cupón es un bono
de descuento.

El rendimiento de este bono es el que por lo general se informa en las noticias de la noche. Por
ejemplo, cuando oiga que las tasas de interés a largo plazo aumentaron, lo que en realidad se está
diciendo es que el rendimiento de este bono se incrementó (y su precio disminuyó).
NOTA SOBRE LAS COTIZACIONES

Si compra un bono entre fechas de pago del cupón, el precio que paga es por lo general más alto
que el precio cotizado. La razón es que la convención estándar en el mercado de bonos es cotizar
los precios netos sin "interés devengado"; esto significa que el interés devengado se deduce para
llegar al precio cotizado. Este se Llama precio limpio. Sin embargo, el precio que uno realmente
paga incluye el interés devengado. Y éste es el precio sucio, a su vez conocido como precio
"completo" o "de facturación".

Un ejemplo es la forma más sencilla de entender estas cuestiones. Suponga que compra un bono
con cupón de 12%anual, pagadero semestralmente. En realidad usted paga 1080 dólares por este
bono, por lo que 1080 es el precio sucio o de facturación. Además, en el día que lo compra, el
siguiente cupón vence dentro de cuatro meses, por lo que la compra se efectúa entre fechas del
cupón. Observe que el siguiente cupón será de 60 dólares.

Para calcular el interés devengado sobre un bono, se toma la fracción del periodo del cupón que
ha transcun-ido, en este caso dos meses de un total de seis, y se multiplica dicha fracción por el
siguiente cupón, 60 dólares.

Por lo tanto, el interés acumulado en este ejemplo es de 2/6 x $60 =$20.

El precio cotizado del bono (es decir, el precio limpio) sería de $1080 - $20 =$1060.3
BONOS E INFLACION:

Bono sin riesgo: tasa inflación = 0%

Riesgo de inflación -> si existe inflación

Hablaremos ahora en términos de cantidades nominales y reales. El valor nominal del pago al
ven- cimiento es simplemente de 1080 dólares, porque es la cantidad de efectivo que el
inversionista reci- birá. Suponiendo una tasa de irlflación de 10%, el valor real de este pago es de
solo $1080/(1.10)20 = $160.54. El valor real mide el poder adquisitivo del pago.

La inflación deteriora el valor real de los pagos; esto implica que el riesgo de la inflación es una
preocupación seria, en particular en épocas de inflación alta y variable.

Existen bonos que evitan el riesgo de inflación en que te dan la cantidad en términos reales.

EFECTO FISHER:
- Imaginar no inflación y tasas interes nominal es del 2%
- Cambio inflación al 5%
- Si no aumenta la tasa de interés, la tasa real seria negativa.
- ¿Cuánto debe aumentar la tasa de interés? Un célebre economista, lrving Fisher, conjeturó
hace muchas décadas que la tasa de interés nominal debía aumentar apenas lo suficiente
para que la tasa de interés real siguiera siendo constante.

Los inversiositas no son tontos, saben que la inflación reduce el poder adquisitivo, y por tanto
exigen tasas nominales mayores para prestar dinero.

Un incremento en la tasa de inflación propicia que la tasa nominal aumente apenas lo suficiente
para que la tasa de interés real no resulte afectada. En otras palabras, la tasa real no varía con la
tasa de inflación.

ESTRUCTURA DE PAGOS Y PAGOS ADICIONALES.

En contraste, la perspectiva de la inflación a futuro tiene una gran influencia en la forma de la

estructura de plazos. Los inversionistas que piensan en prestar dinero durante diferentes periodos
reco- nocen que la inflación futura deteriora el valor de los dólares que les devolverán. los
inversionistas exigen compensación por esta pérdida en la forma de tasas nominales más altas.
Esta compensación adicional se llama prima de la inflación.

los bonos a largo plazo tienen mucho más riesgo de pérdida por los incrementos en las tasas de
interés que los bonos a plazos más cortos. Los inversionistas reconocen este riesgo y exigen
compensación adicional en la forma de tasas más altas para soportar dicho riesgo. Esta
compensación adicional se conoce como prima del riesgo de la tasa de interés.
CONCLUSIÓN

Si combinamos todo lo que hemos estudiado, tenemos que los rendimientos de los bonos
representan el efecto combinado de no menos de seis factores. El primero es la tasa de interés
real. Además de la tasa real, hay cinco primas que representan compensación por: (1) inflación
futura esperada, (2) riesgo de la tasa de interés, (3) riesgo de incumplimiento, (4) tributación y
(5) falta de liquidez. En consecuencia, para determinar el rendimiento apropiado sobre un bono
se requiere un análisis cuidadoso de cada uno de estos factores.