Finanzas I

Profesor: Claudio Bolívar G

Introducción – Campo de la función financiera

 El campo de estudio de la Finanzas es amplio, dinámico

y en continuo crecimiento.

 Las finanzas son definidas como el arte y ciencia de

administrar el dinero con técnicas de las ciencias
exactas.
Introducción – Campo de la función financiera

 Responde a la pregunta de ¿Cómo transferir el dinero a

los agentes (¿gasto o inversión?) de manera eficiente?

 Propósito financiero de la empresa: Crear Valor o

Maximizar Riqueza para los dueños de la empresa.

 En una corporación, los dueños corresponden a los

accionistas
Introducción – Campo de la función financiera

 Para llevar a cabo un negocio, una firma necesita de

activos reales, muchos de ellos son tangibles,
(maquinas, terrenos, edificios, etc.) otros son
intangibles, como los derechos de llave, de marca, etc.

 ¿Cómo obtener el dinero necesario para la compra de

dichos activos?
Como obtener los fondos necesarios para la compra de activos ?

 La empresa vende derechos (trozos de papel) llamados

activos financieros o títulos, estos tienen un valor
debido a que incorporan un derecho sobre los activos
reales de la empresa. No sólo las particiones de capital
o acciones son derechos, también lo son los
instrumentos de deuda, contratos de leasing, etc.
Diferencia fundamental entre deuda y capital accionario

 El derecho de los accionistas sobre el Valor de la

Empresa es la cantidad que queda después de hacer el
pago a los tenedores de la deuda

 Los instrumentos de deuda y de capital que emite una

empresa obtienen su valor a partir del valor total de la
misma (representan derechos contingentes sobre el
valor total de la empresa)
Flujo de fondos
Como maximizar la riqueza – Rol del administrador financiero

 Comprar activos que generan más efectivo que el que

cuestan

 Destinar los recursos a proyectos que maximicen el

valor de la empresa para sus propietarios

 Debe considerar los conflictos entre el administrador y

los accionistas
Decisiones financieras claves

 Decisión de Inversión
 Obtención de Efectivo para las Inversiones Requeridas
(Decisión de Financiamiento)
 Cuanto Flujo de Efectivo a CP necesita una Empresa
para Solventar sus Gastos.

Lo anterior se puede ilustrar a través del Modelo del Balance

General.
Modelo de balance general
Decisiones financieras de inversión

¿En qué activos a largo plazo debería invertir la

empresa?

Ésta pregunta se relaciona con el lado izquierdo del balance

general. El tipo y las proporciones de activo que necesita la
empresa principalmente son determinados por el mismo
negocio.

Están relacionadas con la asignación de recursos en

proyectos (activos o inversiones) de los cuales se espera
recibir beneficios en el futuro.
Decisiones financieras de inversión

 Las decisiones de inversión determinan:

–El total de activos que tendrá la firma o empresa
–El tipo y la composición de los activos que necesita la
empresa (principalmente son determinados por el mismo
negocio.)
–El “riesgo operacional” de la empresa, medido como la
variabilidad de los retornos de los activos de la empresa
Decisiones financieras de financiamiento

¿Cómo obtener efectivo para los gastos de capital

requeridos?

Esta pregunta se relaciona con el lado derecho del balance

general, y su respuesta se relaciona con la estructura de
capital dela empresa, que representa las proporciones del
financiamiento que ella recibe de la deuda de corto y a largo
plazo de los instrumentos de capital. Por tanto las decisiones
de financiamiento se pueden dividir en:
Decisiones financieras de financiamiento

Decisiones Operacionales:
-Corto versus largo plazo
-% Tipos de instrumentos de deuda (Bancos, Proveedores,
obligaciones con el público, etc.)
-% Moneda Nacional versus moneda extranjera
-% Resguardos y garantías

Decisiones Estructurales: Determinación de la mezcla de

financiamiento o estructura de capital de la empresa.
Decisiones financieras: Administración del capital de trabajo

 ¿Cómo debería administrarse en el corto plazo el flujo

de efectivo de operación?
 Esta pregunta se relaciona con la parte superior del
balance general, más específicamente con el capital de
trabajo neto de la empresa, el cual se define como los
activos circulantes menos los pasivos circulantes.
 Dado que existe un desfase entre las entradas y la salida de
efectivo durante las actividades operativas (por ejemplo
para vender un producto antes se debe pagar a los
proveedores), los administradores financieros deben
intentar controlar los faltantes en el flujo de efectivo.
Diferencia entre maximizar riqueza y maximizar utilidades

 Maximizar Riqueza ≠ Maximizar Utilidades

 ¿Por qué? Veamos un ejemplo:
 Suponga que Ud. Acaba de adquirir acciones de dos
Compañías, cuyas utilidades por acción esperadas para
los siguientes años son:

 ¿Que empresa es más conveniente?

Diferencia entre maximizar riqueza y maximizar utilidades

 Si el criterio de decisión es Maximizar Utilidades, la

conclusión sería: “ambas empresas son igual de
convenientes”.

 Sin embargo, la maximización de Utilidades ignora …

Diferencia entre maximizar riqueza y maximizar utilidades

1. El tiempo de los rendimientos: La recepción de fondos

más rápida es preferible a una más tardía. En el ejemplo,
aún cuando el criterio de maximización de Utilidades
indica que ambas empresas son igual de convenientes,
Chesnutt permite una recepción de fondos más rápida lo
que permite invertir estos fondos, para obtener retornos
mayores en el futuro.
Diferencia entre maximizar riqueza y maximizar utilidades

2. Flujos de efectivo: Las utilidades no necesariamente

generan flujos de efectivo disponibles para los accionistas.
Las utilidades es un concepto contable que se basa en los
principios generalmente aceptados, es decir los ingresos
se registran en el momento de la venta y no en el
momento en el que se produce el flujo de efectivo.
Diferencia entre maximizar riqueza y maximizar utilidades

3. El riesgo: Probabilidad de que los resultados reales

difieran de los esperados. El objetivo de maximizar las
utilidades ignora el riesgo asociado. La condición básica
de la administración financiera es la existencia de
equilibrio entre rendimiento y riesgo. El rendimiento y
riesgo determina el precio de las acciones, las que a su vez
representa la riqueza de los propietarios de la empresa.
Definiciones

 Liquidez: Capacidad de la empresa para disponer de los

fondos que les permitan el pago oportuno de sus
obligaciones de corto plazo.

 Rentabilidad: Capacidad que tiene una inversión (stock de

recursos inmovilizados) de generar en el futuro, fondos en
exceso (por sobre) la inversión.
Liquidez v/s rentabilidad

 Para generar riqueza es necesario contar con el mayor

número de activos rentables, los cuales tienden a ser
menos líquidos (Disminuye Liquidez)
 Por tanto, el Administrador Financiero debe buscar el
“equilibrio” óptimo entre activos líquidos y activos
rentables.
 ¿De que depende?
Riesgo v/s rentabilidad

 Riesgo: Una Medida de Riesgo de una Inversión

corresponde a la variabilidad que presentan los flujos
futuros de dicha inversión, por tanto se puede cuantificar a
través de estadísticos de dispersión como la Desviación
Estándar
 Dado que los inversionistas son adversos al riesgo, frente a
unos activos cuyos resultados esperados son de mayor
riesgo (muy volátiles), siempre se exigirá que la
rentabilidad esperada sea alta.
Riesgo v/s rentabilidad

 Por tanto el inversionista exige una compensación por el

riesgo:
 A MAYOR RIESGO MAYOR RENTABILIDAD
 El Administrador Financiero debe buscar el “equilibrio”
óptimo entre Riesgo y Rentabilidad.
Riesgo v/s rentabilidad

 La evidencia empírica muestra que los activos de mayor

retorno histórico, presentan mayor riesgo (medido como
DS)
 A continuación se presenta el comportamiento histórico de
acciones, bonos y certificados de tesorería a partir del
estudio desarrollado por Roger Ibbotson y Rex Sinquefield
que incluye observaciones demás de 80años.
Riesgo v/s rentabilidad

 La prima por riesgo se calcula como la diferencia entre el

retorno del activo y el activo libre de riesgo que corresponde a
los certificados de tesorería
 Este punto ilustra el hecho de que el inversor exige un mayor
premio por asumir un mayor riesgo.
 Activos más riesgosos exigen un mayor rendimiento.
Riesgo v/s rentabilidad

 El gráfico ilustra que si en el año 1925 se invertía un dólar

en acciones de pequeñas compañías, para el año 2006 la
inversión habría crecido a US$15.922, lo que representa un
rendimiento anual del 16,9%
Las corporaciones y los problemas
de agencia
Formas Legales de la Organización Empresarial

 Las formas más comunes de organización empresarial

son:
1. Propiedades Unipersonales: Es una empresa que posee
una sola persona y que opera en su propio beneficio. El
propietario unipersonal tiene responsabilidad ilimitada,
por tanto se permite tomar la riqueza total del propietario
para pagar a los acreedores
Formas Legales de la Organización Empresarial

2. Sociedades: Empresa que poseen dos o más propietarios

operando con fines de lucro. La mayoría se establece por
medio de un contrato escrito conocido como estatuto de
asociación. En las sociedades todos los socios tienen
responsabilidad ilimitada y por tanto cada uno de ellos es
responsable legalmente de todas las deudas de la sociedad
Formas Legales de la Organización Empresarial

3. Corporaciones: Entidad artificial creada por ley. Tiene los

derechos de un individuo ya que puede demandar y ser
demandada, realizar contratos y adquirir propiedades. Las
corporaciones corresponden a la forma principal de
organización en cuanto a ingresos. Los propietarios de
una corporación son sus accionistas, cuya propiedad o
patrimonio esta representado mediante acciones comunes
y/o preferentes
Formas Legales de la Organización Empresarial

Principales características de las corporaciones:

– Personalidad jurídica propia
– Vida continua y transferencia de la propiedad
– Ausencia de representación mutua
– Responsabilidad limitada de los accionistas
– Separación de la propiedad y la administración
– Mayores Gravámenes
– Sometidas a mayores regulaciones del Gobierno
– Acciones de Capital: Otorga derecho a Voto, recibir
Dividendos (distribución de ganancias) y preferencia de
compra en caso de aumento de capital
Ventajas y desventajas de las formas legales de la organización
empresarial
Conflicto entre administrador y dueños

 Los accionistas delegan la administración de la firma

en el Consejo de Administración
 Los conflictos entre administrador y dueños se
producen por la existencia de incentivos diferentes:
 Los dueños persiguen maximizar su riqueza
 El administrador por su parte busca mantener un
equilibrio en las decisiones y estabilidad en su trabajo
 Este conflicto se conoce como Problema de Agencia.
Conflicto entre administrador y dueños

 Si el administrador busca estabilidad en su trabajo,

tratará de limitar los riegos, desechando proyectos con
alto potencial de crecimiento.

 Al mismo tiempo tomará decisiones conducentes a

maximizar su propio beneficio, por ejemplo: compra
de autos corporativos lujosos.
Conflicto entre administrador y dueños
Medidas para mitigar el problema de agencia

 ¿Cómo mitigar el problema de agencia? Generando un

incentivo significativo para alinear los intereses de los
administradores con los de los dueños a través de:
– Establecer Compensaciones Administrativas en función
del desempeño financiero y el valor de las acciones. Por
ejemplo dando opciones de compra de acciones a los
administradores.
– Ejercer Control de la Empresa: Los accionistas deben
ejercer el control contratando y despidiendo
administradores en función de sus intereses.
Delitos corporativos y la ley Sarbanes-Oxley

 A principios del año 2000, diversos organismos

reguladores descubrieron y revelaron numerosos delitos
corporativos.
 Estos delitos se originaron principalmente por:
 Revelaciones falsas de informes financieros y otros
comunicados informativos
 Conflictos de intereses encubiertos entre las corporaciones
y sus analistas, auditores y abogados, así como entre
directores, funcionarios y accionistas corporativos.
 Como consecuencia de ello se promulgó la Ley Sarbanes-
Oxley de 2002
Delitos corporativos y la ley Sarbanes-Oxley

 Las Compañías públicas deben emitir un informe de

control interno, y un auditor externo debe evaluar los
controles internos del cliente.
 Un nuevo cuerpo, el Public Company Accounting Oversight
Board se encarga de vigilar el trabajo de los auditores en
las compañías públicas.
 Las firmas contables no pueden auditar a un cliente
público, y a la vez, brindar ciertos servicios de consultoría
para el mismo cliente
 Se establecen sanciones muy rigurosas para quienes
transgredan los lineamientos anteriores
Estados financieros

De acuerdo con lo especificado en las normas contables, un juego

completo de estados financieros debe incluir:

• Balance General
• Estado de Resultados
• Estado de Cambios en el Patrimonio Neto
• Estado de Flujo de Efectivo
• Notas a los Estados Financieros
Estados financieros
Estados financieros
Estados financieros
Estados financieros
Estados financieros
Estados financieros
Estados financieros
Estados financieros
La FECU
Contenido de la FECU
Rol de la SVS
Objetivos estratégicos de la SVS
Análisis financiero
Análisis financiero
Análisis financiero
Análisis financiero
Análisis financiero – Proceso de análisis
Análisis financiero – Proceso de análisis
Análisis financiero – Proceso de análisis
Análisis financiero – Proceso de análisis
Análisis financiero – Variables a considerar
Análisis financiero
Análisis financiero
Análisis financiero – Posible esquema
Tipos de Análisis
Tipos de Análisis
Tipos de Análisis
Análisis Vertical y Horizontal

Los activos se ordenan por liquidez ..

Liquidez v/s Rentabilidad
Pasivos v/s Capital
Análisis Estático Vertical
Análisis Estático Vertical
Análisis Estático Vertical
Análisis Estático Vertical
Análisis Estático Vertical
Análisis Dinámico Vertical
Análisis Dinámico Vertical
Análisis Dinámico Vertical
Análisis Horizontal
Análisis Horizontal
Análisis Horizontal
Análisis Razonado
Clasificación de las razones financieras
Clasificación de las razones financieras
Limitaciones en el análisis de las razones financieras
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de liquidez
Índices de Endeudamiento
Índices de Endeudamiento
Índices de Endeudamiento
Índices de Endeudamiento
Índices de Endeudamiento
Índices de Endeudamiento
Índices de Rentabilidad
Índices de Rentabilidad con respecto a la inversión
Índices de Rentabilidad con respecto a la inversión
Índices de Rentabilidad con respecto a la inversión
Índices de Rentabilidad con respecto a la inversión
Índices de Rentabilidad con respecto a la inversión
Índices de Rentabilidad
Índices de Rentabilidad
Índices de Rentabilidad con respecto a las ventas
Margen de utilidad bruta
Margen de utilidad bruta
Margen de utilidad Neta
Índice de Cobertura de Intereses
Razón de cobertura de intereses
Razón de cobertura de Liquidez
Ejemplos
Ejemplos