TRABAJO PRÁCTICO

Nike, Inc: Cost of Capital

ALUMNOS: Diaz Alberdi, Anibal

García, Agustina

UNIVERSIDAD: Universidad de San Andrés

COMISIÓN: Comisión 1

FECHA DE ENTREGA: Martes 16 de agosto de 2022

 Resolución

El objetivo del trabajo es verificar si el análisis realizado por la analista Joanna Cohen es
correcto o hay ciertos errores que se deberían modificar y corregir.
Para poder verificar esto, es necesario analizar cada uno de los puntos detallados por ella
en su mail a Kimi Ford.

Single or Multiple Costs of Capital?

El costo de capital de una empresa se define como el rendimiento esperado de su cartera
de todos los títulos de deuda y acciones en circulación de la empresa. En sí, es el costo de
oportunidad del capital para invertir en todos los activos de la empresa y, por lo tanto, la
tasa de descuento apropiada para la empresa para los proyectos de riesgo medio.
Cabe destacar que cada proyecto de la empresa debe evaluarse con su propio costo de
oportunidad del capital. El verdadero costo del capital depende del riesgo del proyecto, no
de la empresa que lo emprende.
Por lo tanto, el costo de capital se estima como una combinación del costo de la deuda (la
tasa de interés) y el costo del capital (la tasa de rendimiento esperada) exigidos por los
inversores en acciones ordinarias de la empresa.
En este caso se podría decir que como la gran mayoría de los proyectos de Nike están
relacionados con el deporte (ropa deportiva, calzado deportivo). Consecuentemente, se
podría afirmar que los mismos poseen un riesgo similar por lo que en este análisis es
correcto utilizar un único costo de capital para todo el análisis.

Methodology for calculating the Cost of Capital: WACC

Para construir el costo de capital (o tasa de descuento) de una empresa en la práctica se
puede utilizar la tasa WACC (costo promedio ponderado del capital después de impuestos).
D E
La misma se calcula como Costo de capital de laempresa=r D +r E .
V V
Para poder llegar a la misma primero es necesario encontrar cada uno de sus
componentes.
Uno de los primeros que se debe encontrar son los ponderadores tanto de deuda como de
equity.
Al observar en análisis realizado por Joanna se puede ver que ella calculó los mismos a
valor libro lo cual es un error ya que estos valores siempre deben ser a valor mercado.
Por lo tanto, es necesario volver a recalcularlos y llegar al resultado correcto.
Para obtener el valor de equity se puede hacer:
cantidad de acciones × cotizaciónde la acción=42,09× 273,3=11503,197 .
Con respecto a la deuda, no se tiene información suficiente como para obtener el valor
mercado por lo cual se ha decidido utilizar el valor de current outstanding debt plasmado en
el Balance Sheet de la empresa. Este valor es 1296,6.
Si se trabajan ambos valores es posible convertir los mismos en porcentajes para saber
cuánto porcentaje posee la empresa tanto de equity como de deuda.
11503,197
=0,898 → Equity
(11503,197+1296,6)
1−0,898=0,102 → Debt
Para seguir consiguiendo los valores necesarios para poder realizar el cálculo del WACC,
se debe seguir analizando lo realizado por Joanna.
Cost of Debt
Para calcular la tasa relacionada con la deuda ( r d ) se deben utilizar los bonos emitidos que
tiene la empresa. Estos se pueden observar en el Exhibit 4.
En este caso se realizó el análisis en excel (tab: “Cost of Debt”) y se obtuvo que el valor
final de esta tasa es 3,58% (semestralmente). Si se transforma la misma a anual, se obtiene
que esta es 7,16%.
Para llegar al valor final de esto, es necesario restarle los impuestos a la tasa los cuales se
pueden obtener del Exhibit 1. Si se analiza este Exhibit se observa que desde 1995 a 2001
la tasa efectiva de impuestos fluctuó de 36% a 39,5% por lo que para realizar este cálculo y
llegar a r d se realizó un promedio de todas las tasas efectivas de impuestos reflejadas en el
Income Statement y se obtuvo que el promedio de la misma es 38%.
Entonces, 7,16 % × ( 1−38 % )=4,44 %
Como se puede ver, el resultado no es el mismo que el reflejado en el análisis de Joanna.
Esto es así porque la analista en vez de utilizar los bonos emitidos por la empresa, utilizada
el Gasto total de intereses de la empresa.

Cost of equity
Para calcular el costo de capital promedio ponderado, se necesita una estimación del costo
de capital. Para esto se puede utilizar el CAPM que determina que:
Rentabilidad esperada de las acciones=r j + β ( r m−r f ).
Para poder realizar esta ecuación es necesario obtener ciertos datos.

Beta.
El beta mide exclusivamente la porción de riesgo de mercado (o sistemático). Es decir, la
porción de riesgo que se refiere al impacto que las condiciones macroeconómicas tienen
sobre esa acción en particular.
En el exhibit 4 se obtiene la información de los beta. El beta promedio (y el utilizado en el
análisis de Joanna) es 0,8 pero en este caso, como se quiere tratar de estimar un valor que
sea lo más representativo posible a la futura volatilidad de la empresa, se decidió utilizar
como beta el 0,69 (YTD 06/30/01).

Risk Free.
Tal como decidió realizar Joanna, decidimos tomar como risk free la tasa de libre riesgo a
largo plazo que se podía obtener del informe de Nike. En este caso, esta tasa es el valor del
20y T-bond: 5,74%.

Market risk premium

Para obtener la misma se debe ver el rendimiento que ha tenido el índice de acciones y
sacar un promedio lo más largo posible (para poder involucrar la mayor cantidad de eventos
posibles).
Para calcular el promedio se puede utilizar tanto el promedio aritmético o el promedio
geométrico. En este caso nuevamente coincidimos con Joanna y decidimos utilizar el
promedio geométrico (5,9%) ya que el mismo refleja más fielmente la realidad.
Entonces, el cost of equity es: 5.74 % +0.69 ×5.9 %=9.81 %
Putting all together
D E
Costo de capital de la empresa=r D +r .
V EV
Costo de capital de la empresa=( 4,44 % × 0,102 )+ ( 9,81 % ×0,898 )
Costo de capital de la empresa=9,26 %
Este resultado es diferente al obtenido por Joanna.

CONCLUSIÓN
Para poder llegar a una conclusión y determinar el curso de acción que se debería tomar
con respecto a Nike es necesario armar nuevamente el cash flow de la empresa (con los
datos observados en el Exhibit 2) y descontarlo al nuevo costo de capital calculado.
Todo esto se puede observar en excel (tab: “Nike’s cash flow).
Al realizar el mismo se obtiene que el precio actual de las acciones es $58,24 un valor
mayor que el reflejado en el Exhibit 2 del reporte ($42,09). Esto demuestra que
efectivamente NorthPoint debería comprar Nike ya que con este análisis se puede
demostrar que las acciones de esta compañía tienen un potencial de crecimiento a futuro, lo
cual beneficiaría y le daría rendimientos a la NorthPoint Group.