Sesión Derivados

Introducción Mercado de Derivados BMV

Juan Manuel Garcia

 Historia Cronológica
Existe evidencia que los primeros mercados de derivados fueron “OTC” aunque estos
se desarrollaron en lugares predeterminados.
RISK MITIGATION MARKET EXCHANGES FINANCIAL STRICT
MORE PLAYERS DEVELOPMENT APPEREANCE DERIVATIVES REGULATION
Edad Media 1500’s 17th Century Holanda 1848 Chicago CBOT > 1970 USA leadership 2007 Mortage crisis
Exchange Bills and Japan Commoditoes (Grains) IFinancial Derivatives Lehman Brothers
Option liked Features Speculative Profits Standardization IT inovation Government bailout
Transferability Options on Dutch East Clearing House Relaxed Legislation Regulation evolution
India Company Marginig System Rates, Equities, FX, Credit Exchange enforzability
Dojima rice Exchange in Derivatives
Osaka via auctions.

DC
AC

1792 -.1750 AC 1400 AC 100 AC - 200 DC

Codigo de Hammurabi Contratos en Egipto Leyes Romanas
Articulo 48 y Mesopotamia

“If any one owe a debt for a loan, and a
storm prostrates the grain, or the harvest
fail, or the grain does not grow for lack of
water; in that year he need not give his
creditor any grain, he washes his debt-
tablet in water and pays no rent for the
year.”
By about 1,400 BC, cuneiform
script in the Babylonian
language was even used in
Egypt to record transactions
with Crete, Cyprus, the
Aegean Islands, Assyria and
the Hittites
Barrier set by the Romans
law, the transferability of
the rights and obligations
of contracts was not
legally recognised.

“PUT OPTION” “WRITTEN CONTRACTS” LIQUIDITY ISSUES Juan Manuel Garcia

 Estructura General de Derivados
Medios

Tasas Acciones Monedas Commodities Credito

OTC
Underlying Assets – Activos Subyacentes

DERIVADOS
Forwards Options
Exchanges

Swaps Futures

Propósito Cobertura Especulación Arbitraje

Exchange vs OTC

Lugar físico de negociación previamente definido. Negociaciones privadas entre las contrapartes.
Productos negociados son Futuros, Opciones y Swaps Productos incluyen forwards, swaps y opciones
de primera generación exóticas asi como notas estructuradas.

Contratos standarizados en plazo, montos, fecha de

Contratos legales ente las contrapartes con
vencimiento, clases de activo y liquidación del
características espeicificas para cada operación
contrato

Minimiza el riesgo de contraparte através de una Existe riesgo de contraparte y no cuenta con una red
cámara de compensación y cuenta con red de de seguridad para el pago de las obligaciones de la
seguridad. operación

Alta liquidez ya que puede cerrarse Liquidez limitada ya que tiene que existir acuerdo
la posición mediante una operación contraria. entre ambas partes para extinguir el riesgo.

Liquidacion diaria atraves de la Cámara de Liquidación esta en líneas con las clausulas del
Compensación. contrato legal y se realiza entre ambas partes

Mercados autoregulados Mercado regulado por las autoridades competentes.

 Forwards OTC 1) Liquidación en Esspecie
o Diferenciales
Client On board / Suitability 2) Riesgo de Contraparte
Local / International ISDA
31 puntos de Banxico

Cliente Dealer Autorizado *

Hoy MTM , Riesgo de Credito, Valuaciones, Eventoss, Banxico OFF Vencimiento

Tipos de Forwards
1) Nombre de las partes
2) Tipo de Subyacente
Interest Rate Forwards
3) Valor Nocional FX Forwards
4) Periodo del contrato
5) Precio Pactado Equity Forwards
6) Eventos corporativos

Carta de Confirmacion Juan Manuel Garcia

Ejercicios de Forwards
1) Un banco ofrece una tasa de interés del 14 % por año con capitalización trimestral. Determine
las tasas equivalentes para capitalización semestral, anual y continua.

2) Un cliente importante llama pidiendo cotizaciones de compra de dólares forward para plazos
de 3 y 9 meses. Considerando la siguiente tabla determine los precios correspondientes
MXP - USD
Bid Offer
Spot $ 17.80 $ 17.92
MXP Rate 3M 7.15% 7.40%
MXP Rate 9M 7.60% 7.80%
USD Rate 3M 1.50% 1.60%
USD Rate 9M 1.75% 1.85%

3) Se espera que una acción pague un dividendo de MXP 1.00 por acción en dos meses y realice
otro pago en cuatro meses por MXP 1.50 por acción. Si el precio spot en el mercado es de MXP
50.00 y la tasa de interés libre de riesgo con capitalización continua es de 8 % para todos los
plazos. Un inversionista acaba de tomar una posición corta en un contrato forward de 9 meses en
esta acción.
a) Cual es el precio forward y el valor inicial del contrato forward ?
b) Tres meses después el valor de la acción esta en MXP 45.00 y la tasa disminuye 100 puntos
bases, cuál es el nuevo precio forward y el valor de la posición corta en el contrato ?

Juan Manuel Garcia

Forward Rate Agreement (FRA)

❖ Contrato entre dos contrapartes en el cual se comprometen a intercambiar

el resultante de intereses producto de una tasa fija contra una tasa flotante
a una fecha determinada.
❖ La obligaciones y derechos del contrato dan origen a posiciones largas y
cortas. Cuando se esta largo se dice que se toma un fondeo (borrow)
mientras que la posición corta se invierte (lend).
❖ Derivado del punto anterior, la posición larga se beneficia si las tasas de
interés suben y lo opuesto aplica para la posición corta.
❖ Un swap puede ser visto como una cadena de FRAs.

Juan Manuel Garcia

Ejercicios de Forwards

4) Realice los siguientes ejercicios de FRAs

4.1. Dibuje la línea de tiempo para los siguientes FRAs
3X8
2X4
4X1
4.2 Cual es la utilidad o perdida de un FRA con las siguientes características
Tipo: LONG 3 X 8
Nocional : $ 100,000,000 MXP
Tasa pactada : 6.0 %
Tasa de Mercado : 7.25 %
4.3 Cual es la utilidad o perdida de un FRA con las siguientes características
Tipo: SHORT 1 X 7
Nocional : $ 80,000,000 MXP
Tasa pactada : 7.50
Tasa de Mercado : 30 días, CETE a 240 días 7.0 %
30 días, CETE a 180 días 8.0 %
210 días, CETE a 30 días 6.50 %

Juan Manuel Garcia

 Swaps OTC 1) Intercambio de
Nocionales
Client On board / Suitability 2) Riesgo de Contraparte
Local / International ISDA
31 puntos de Banxico

Cliente Dealer Autorizado *

Hoy Vencimiento
MTM , Riesgo de Credito, Valuaciones, Eventoss, Banxico Swaps

Tipos de Swaps
1) Nombre de las partes
Interest Rate Swaps
2) Tipo de Subyacente
3) Valor Nocional Cross Currency Swaps
4) Periodo del contrato Equity Swaps
5) Moneda(s)
6) Eventos corporativos Commodities Swaps
(Day count, amortizing)

Carta de Confirmacion Juan Manuel Garcia

Ejercicios de Swaps
1) Tomando como base la siguiente información, que estrategia sugeriría a las Compañias A y B
para minimizar su costo de fondeo. Asuma que B desea tomar fondos a tasa fija y A quiere tomar
fondeo a tasa variable
Borrowing Rates Information

Fixed Floating

Company A 10.00% 6 month Libor 0.30 %

Company B 11.20% 6 month Libor 1.00 %

2) Explique la diferencia entre el riesgo de crédito y el riesgo de mercado en un contrato de swaps.

Cual de los riesgos puede ser cubierto ?. En que ocasión la Institución financiera tiene que
preocuparse ?
3) La Compañía X desea fondeo a tasa fija en USD. La Compañía Y desea tomar fondeo en Yenes
a tasa fija. Los montos requeridos son similares tomando en consideración el tipo de cambio
actual. Diseñe un swap que tenga como resultado una ganancia de 50 puntos bases para el
Banco, sea atractivo para ambas compañías y asegure que la exposición de riesgo cambiario es
tomada por el Banco exclusivamente.
Borrowing Rates Information

Yen USD

Company X 5.00% 9.60% Juan Manuel Garcia

Company Y 6.50% 10.00%
 Opciones OTC
Client On board / Suitability
Local / International ISDA
31 puntos de Banxico

Europea

Cliente Dealer Autorizado *

Premium Americana
Hoy Vencimiento
MTM , Riesgo de Credito, Valuaciones, Greeks, Banxico Opto

Obligaciones y Derechos
Tipos de Opciones
1) Nombre de las partes
2) Tipo de Subyacente Vanilla Options
3) Compra (Call) Venta (Put) Exotic Options
4) Valor Nocional
5) Tipo de Opcion (Europea / Americana / Asiatica
6) Precio de Ejercicio, Premio, Precio de Expiracion Juan Manuel Garcia
Opciones (Análisis de P&L)
+ Long Call + Short Call
S > K In the money
S = K At the money
S < K Out of the money

Strike
K Ganancis limitadas

Strike
S
Valor
Pérdidas limitadas
K
Subyacente

- -

+ +
Long Put Short Put
S < K In the money
S = K At the money
S > K Out of the money

Strike
K Ganancis limitadas

Pérdidas limitadas S K S
Strike
- -
Juan Manuel Garcia
 Opciones ( Cálculo del Precio )
Valor Intrínseco
Current
Price Call Max ( S – K , 0 )

Expect Strike Put Max ( K – S, 0 )

Dividend Price

Variables
para el
cálculo
Volatilidad Histórica
Valor Extrínseco
(Val Prima – Val Intr)
Time Volatility Volatilidad Dinámica

Free Risk Volatilidad Implícita

Interest
Rate

Juan Manuel Garcia

 Negociación

Futuros Negociación

Formadores de Mercado
Infraestructura Liquidación

Operadores
UDIS 100 M
Socio Liquidador
BMV MexDer Camara de
UDI $ 4 MM Compensación

Negociación
Clientes Liquidación Bancomer, JPMorgan, Scottia, Banamex, GBM, Santander

Ventajas (+’s) Desventajas (-’s)

Disminuye el riesgo de crédito el cual lo asume Menor flexibilidad que OTC. Pueden no cubrir el
la Cámara de compensación total de la exposición
Mayor Liquidez. Se eliminan posiciones de Solo se negocian productos vanilla.
riesgo con operaciones inversas.
Requiere conocimiento específico sobre la
El MTM se paga diariamente. Disminuye el peso
forma que opera el mercado.
en el costo del balance
Reportes de posición diario. Autoregulados

Apalancamiento Juan Manuel Garcia

Futuros ( Conceptos Básicos )
❖ Base = Spot – Precio del Futuro
Se fortalece cuando el precio de contado aumenta mas que el precio del
futuro y este fortalecimiento ayuda mas al comprador de una posición
larga.

❖ Tipo de Posición
Larga = Comprar
Corta = Vender
Neta = Diferencia entre ambas desde que el activo subyacente sea el
mismo.
❖ Volumen vs Interés Abierto
Volumen = Total de contratos operados. Es un buen indicador de la
actividad del mercado
Interés Abierto. La exposición de contratos vigentes (largos y cortos).
Juan Manuel Garcia
Futuros ( Conceptos Básicos )
❖ Clase
Especificación del bien subyacente, objeto del contrato. Ejemplo el DA refiere al Futuro del
Dólar Estadunidense. Usualmente se compone de 2 dígitos
❖ Serie
Identificación del contrato específico detallando su fecha de vencimiento componiéndose
por 4 dígitos como sigue
a) 2 dígitos para el mes comenzando con la primera letra del mismo y después la primera
consonante del nombre del mismo.
b) 2 dígitos para los dos últimos números del año.

❖ Tamaño del contrato

# de unidades del activo subyacente que ampara cada contrato.
❖ Periodo del contrato
Series totales que están listadas.
❖ Horario de Negociación, Ultima dia de negociación y vencimiento, fecha de liquidación
❖ Puja
Múltiplo mínimo para mejorar precio. Juan Manuel Garcia
Futuros ( Conceptos Básicos )
Ejemplo de Volumen e interés abierto

Determine el volumen por día e interés abierto para la siguiente

actividad

Dia 1. A compra 500 contratos DA de B. C compra 200 contratos DA

de D. Finalmente E vende 100 contratos de Euro a F

Dia 2, A compra 50 contratos de Euro a F. C vende 100 contratos DA a

E.

Dia 3. A vende 100 contratos DA a D. C compra 100 contratos Euro a

B. F compra 300 contratos DA a C

Juan Manuel Garcia

Futuros ( Terminos relevantes de Negociacion )
❖ Un inversionista desea comprar futuros del IPC. Considerando que la máxima
exposición deseada es de MX$ 5,500,000 dividida en 60 % a Dic 2017 y el resto a
Sep 2017, que estrategia podría diseñar ?

Exposicion Maxima de Riesgo $ 5,500,000

Caracteristicas

Exposicion Deseada $ 3,300,000 $ 2,200,000

Tipo de Contrato I PCDC17 MI PSP17

Tamaño del contrato $ 385,000 $ 77,000

Numero de Contratos 8.0 31.0

Fluctuacion Minima 5 puntos I PC 10 puntos I PC

IPC Hoy 38,500 38,500

IPC T+1 38,703 38,703

P$L $ 16,240 $ 12,586

IPC MTM 38,703 38,703

Juan Manuel Garcia

Futuros ( Camara de Compensación )

Reglas Disposiciones de Carácter Prudencial

Socio Liquidador
Cta Propia
> 2.5 MM de UDIS ó
2% AIMS propia Fideicomitentes :
Banamex, BBVA Bancomer, Santander,
Socio Liquidador JPMorgan, Scottia, Inverlat, GBM, Actinver
Cta Terceros SD INdeval
> 5.0 M de UDIS ó Fideicomiso 1998 BBVA
2% AIMS terceros

Mercado
Posiciones en tiempo real
Posiciones Abiertas (AIMS
& Stress Test y Haircutss)
Control de Riesgos
Liquidación
Alarmas de Insuficiencia
de AIMS.
Liquidacion Extraordinaria
Cumplimiento
Manuales y Reglamentos
Parámetros Operativos

Juan Manuel Garcia

 Futuros ( ASIGNA – Fondo de Contribución )
EAIMs
(Aportaciones Excedentes )
➢ 0 – 2.5 del margen inicial.
➢ Riesgo de incumplimiento
por contraparte.
AIMs
(Mantenimiento ) - $$$
➢ Se efectúan en T+1.
➢ Conocidas como “margin
calls” representan el pago
del MTM de la posición
perdedora
AIMs (Aportaciones Iniciales
Minimas ) - $$$ / Valores
➢ Efectivo para hacer frente a
la pérdida potencial de 1 dia
➢ Basado en las posiciones
abiertas
Fondo de ➢ Individuales : Posiciones
largas o cortas
Contribución
➢ Opuestas / Spread.
Misma serie diferente
plazo
➢ Por entrega física
Fondo de Compensación
➢ Fija : 8 % del Margen Inicial.
➢ Variable : Acorde a cada
socio liquidador. Se revisa
trimestralmente Juan Manuel Garcia
Futuros ( Administración de Posiciones )
❖ Numero de contratos abiertos de una misma clase.

➢ Posición absoluta de largos y cortos

➢ Número de contratos abiertos de la serie mas cercana al
vencimiento.

❖ Caso de Opciones

IIPC Posición Larga IPC Posición Corta

IPC Call Compra IPC Call Venta

IPC Put de Venta IPC Put Compra

Juan Manuel Garcia

Futuros ( Preclación Cálculo de Precios Futuros )

1. Promedio ponderado de los precios pactados en los últimos 5

minutos de sesión de negociación.

2. Promedio ponderado de posturas y / o cotizaciones en firme

vigentes al final de la sesión de negociación.

3. El último precio pactado en una operación celebrada en la

sesión del día

4. Precio determinado en subasta convocada por el

MEXDER.

5. Precio Teórico de acuerdo a las fórmulas.

Juan Manuel Garcia

Futuros (Preclación Cálculo de Precios Opciones)

1. Promedio ponderado de los Hechos que se registren en el sistema

de negociación.

2. Promedio ponderado de volumen de posturas de compra y

venta en firme al final de la negociación.

3. Precio teórico (Skew de Volatilidad Teórica)

3.1 “At the Money”. Postura inmediata siguiente superior e
inferior y solo si hay posturas de compra y venta se
calculará volatilidad implícita cruzada.
4. Volatilidad de los hechos registrados de la ultima
operación tomando el hecho mas reciente. Si no se
usará el precio del futuro.

Juan Manuel Garcia