Facultad de Ingeniería Industrial y de

Sistemas
Carrera Profesional de Ingeniería de
Sistemas

Semana N°02:
Valuación deInstrumentos
Financieros y deBonos
Asignatura: Administración Financiera
Mg. Celso Concha Del Castillo
Semestre Académico 1
2021-1
VALUACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
GENERALIDADES
 GENERALIDADES
El método cuantitativo para deducir o establecer el valor de un
activo, tangible o intangible, se llama modelo de valuación y
para ello se emplea toda la información inherente al mismo.

Es de hacer notar que el Valor no se debe confundir con el

Precio ya que éste último es el que establecen el comprador y
el vendedor en una transacción comercial, obedeciendo
muchas veces a la oferta y demanda.

Los modelos de valuación se emplean en activos o pasivos

financieros, bienes raíces, negocios, empresas o cualquier tipo
de actividad que involucre una transacción comercial.
 GENERALIDADES
En base a los modelos se busca determinar decisiones de
compra o venta mediante la comparación del valor contra el
precio, el cual por lo general reacciona a la información que se
va generando en el entorno.

Se debe entender que puede existir una diferencia entre el precio

de mercado de un activo y su valor, debiéndose aprovechar para
generar una utilidad o para evitar una pérdida.

De esta forma, el proceso de Valuación es un aspecto medular

para gran parte de las decisiones financieras.
 GENERALIDADES
En éste tipo de mercado se aplica la ley del precio único que
señala que si dos activos son equivalentes, tenderá a tener el
mismo precio.

Un inversionista bien informado buscará tomar la decisión

racional con base en la maximización del valor,
independientemente del riesgo o expectativas sobre el futuro.

Asimismo los administradores de las compañías tomarán

decisiones mediante la elección de la inversión que maximice
la riqueza de los accionistas y permita la sustentabilidad de la
misma en el mediano y largo plazo.
 GENERALIDADES
También se deben considerar en el proceso de valuación la
afectación que tiene el entorno sobre el precio y valor de los
diferentes títulos valor en el mercado financiero.
Política Fiscal
Política
Parida
Monetari
d a

Entorno
Tasa de social
Interés (Nacional
Internacional
)

Entorno
Político (
Inflació
Nacional
n Internacional
)

Precio /
Valor Título Canales
Transmisión
PI Valor Finanzas
B (Deuda Internacionale
Capital s
Derivado)
 GENERALIDADES

Al efectuar la determinación del valor del instrumento

financiero se debe conocer y caracterizar los flujos de
efectivo que genera durante su periodo de vida.

Flujo de entrada, son los ingresos por intereses,

utilidades, dividendos,

Flujo de salida es el depósito, un costo, una cantidad

pagada o
 GENERALIDADES
En el proceso de valuación también se debe considerar la relación
entre riesgo, plazo y rendimiento que tienen los diferentes títulos
valor en el mercado financiero.
Derivado
Instrumento s
s Capital
Instrumentos (Acciones)
Deuda
(Corto,
Valores Mediano y
libres largo Plazo)
de
riesgo
Inflació (Cete
n s)

RIESGO / PLAZO
TASAS DE INTERÉS
 TEMAS

Forma en que el mercado determina las tasas de interés y de

rendimiento.

Tipo de tasas: Nominal y real, activa y pasiva, de descuento

y de rendimiento, equivalente, forward, interpolación.

El movimiento en las tasas de interés y el impacto en el

precio de los instrumentos financieros.
 CONCEPTOS
La tasa de interés tiene diversas definiciones, según el enfoque
adoptado:

Precio por el uso del dinero

Tasa de rendimiento prometida
Valoración del costo que implica la posesión
del dinero
Desde el punto de vista teórico la tasa de interés debe integrar:

La inflación del periodo

La unidad de cuenta
El vencimiento
El riesgo de incumplimiento.
La inflación del periodo es incorporada a fin de recuperar el
poder adquisitivo del dinero que se maneja.

La unidad de cuenta es el medio en el cual están denominados

los pagos, generalmente es una moneda o un estándar como
los udis.

El vencimiento, es el periodo que transcurre hasta que termina

el periodo establecido.

El riesgo de incumplimiento es la posibilidad de que no se

cumpla el compromiso pactado.
 DEFINICIONES

El concepto de tasa de interés tienen numerosas acepciones,

las cuales varían según el contexto en el cual es utilizado.

En la práctica, se observan múltiples tasas de interés, por lo

que no es factible establecer una tasa de interés única y
relevante para todas las transacciones económicas.

Lo anterior debe ser considerado en los procesos de valuación

de los instrumentos financieros para sus operaciones de
compra, venta y arbitraje de los mismos.
Existen dos tipos en función de la intermediación financiera:
Activas
Pasivas
Activa, la que reciben los intermediarios por préstamos
otorgados.

Pasiva, la que pagan los intermediarios financieros al dinero

captado.

La Pasiva siempre debe ser mayor porque su diferencia con la

Activa permite al intermediario financiero cubrir los costos
administrativos, además de generar utilidad

La diferencia entre tasa Pasiva y Activa se llama margen de

intermediación.
Considerando el efecto de la inflación se tienen:
Tasa nominal
Tasa real
Tasa nominal corresponde a la que se pacta en una operación

Tasa real es aquella que resulta de quitarle la inflación del

mismo periodo a la tasa nominal.

tasa real = tasa nominal % - inflación %

tasa real = ((1 + tasa nominal)/(1+ inflación)) - 1

Por lo general en el medio financiero las tasas se expresan en
términos anuales, nominales y en porcentaje, por lo que se
deben ajustar a las condiciones necesarias para los procesos de
valuación.

De esta forma podemos expresar las tasa de interés como:

Tasa proporcional
Tasa capitalizada
Tasa efectiva
Tasa equivalente
Tasa de descuento
Tasa interna de rendimiento
Tasa proporcional, es aquella que se calcula llevando una tasa
anual a un periodo determinado ( semestral, cuatrimestral,
trimestral, diario):

Tasa proporcional = (tasa anual /360) * días del periodo

Tasa capitalizada, es la que se obtiene reinvirtiendo

periódicamente, capital más intereses, obtenidos por el uso de
la tasa proporcional.
Tasa capitalizada = (1+ tasa proporcional periodo 1)* (1 + tasa
proporcional periodo 2) * 1 + tasa proporcional periodo n)
Tasa efectiva corresponde a la que se determina cuando
se aplica una capitalización a una tasa anual

ief = 1 + in n -1
m

Ief = tasa efectiva

in = tasa de interés nominal anual
m = numero de periodos de capitalización n = numero
total de periodos
 Tasa equivalente es aquella que correspondiendo a períodos de
tiempo diferentes y aplicadas a capitales iguales, produce
montos iguales al cabo de un mismo tiempo. Es decir si el
resultado obtenido por capitalización es igual.
Dp/ Dpd
Teq = 100*360/Dpd*(( 1 + (tn/100*Dp/360) ) - 1)

Teq = Tasa equivalente periodo deseado

Tn = Tasa nominal de la que se parte
Dp = Días periodo de que se parte
Dpd = Días periodo deseado
Tasa de descuento refleja la oportunidad de gastar o invertir en
el presente, su operación consiste en aplicar de forma contraria
la tasa compuesta.

d = Tasa rendimiento / (1+tasa rendimiento*plazo/360)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) corresponde a la tasa de
descuento que hace que el Valor Presente de los flujos menos su
inversión inicial sea igual a 0:

VPN = - I0 + Fn1 + Fn2 + Fnn = 0

(1+ tir) (1+tir)2 (1 + tir)n
I0 = Inversión Inicial
Fn1,Fn2,Fnn = Flujos
tir = Tasa interna de retorno
n = Plazo del proyecto
Video tir

23
 ESTRUCTURA TEMPORAL
Una tasa forward es aquella que se estima con el fin de representar
la proyección del mercado de las tasas futuras de interés, en base a
las tasas spot vigentes en un momento dado para diferentes plazos.

Una tasa spot es el rendimiento que prevalece en un determinado

momento, representado por un instrumento financiero, o bien, un
modelo.
De esta forma, al conocer un grupo de tasas spot es posible
calcular las tasas futuras para cualquier período intermedio.

El principio para el cálculo de las tasas futuras es la suposición de

que los rendimientos para un determinado período son todos
iguales, sin importar cuáles son los vencimientos del instrumentos
que se conservan durante ese período
Fuente: Visión Empresarial UP / Año 5 No 28
Fuente: Visión Empresarial UP / Año 5 No 28
Es de hacer notar que en el mercado de deuda puede no existir la
oferta suficiente de bonos para construir una curva de rendimientos
completa.

En ese caso existen diversos métodos para calcular las tasas

desconocidas y construir así la curva de rendimientos completa que
serán a su vez insumo para otro tipo de modelos de tasas o
administración de riesgos.

En este sentido, se pueden aplicar desde métodos simples de

interpolación y extrapolación lineal; la interpolación mediante
polinomios de grado “n” (interpolación cúbica con estimación
lineal de pendientes); interpolación por trazadores cúbicos y su
derivación al método de smoothing splines. Así mismo, se puede
utilizar la estimación de tasas por la interpolación con tasas
forward o “Tasas alambradas”.
Una tasa alambrada es aquella cuyo valor se desconoce a un
periodo dado. por lo que es calculada a partir de dos tasas ya
existentes.

rd es la tasa que se desea encontrar a partir de las tasas con el

plazo más corto “rc” y el más largo “rl”.

Todas las tasas se expresan en base anual.

td, tc y tl, son los plazos en años para las tasas.
 TASAS REFERENCIALES

En el mercado financiero la tasa de interés se expresa en

puntos porcentuales, exisitiendo diferentes opciones a fin de
estimar los rendimientos que pagarán o cobrarán los
instrumentos:

NACIONALES
Tasa interbancaria de referencia Banxico
Cetes (28, 91, 180, 364 días)
TIIE (28, 91, 180, 364 días)
Bonos (10, 30 años)
Udis
CPP
INTERNACIONALES

Libor
Prime
Euribor
Eurolibor
Tasa de Fondos Federales
Treasury Bills (3, 6, 12 meses)
Bonos estadounidenses (5, 10, 30 años)
 CÁLCULOS

INTERÉS SIMPLE:

Los intereses no se capitalizan. Se calcula con base a la

inversión o préstamo original.

INTERÉS COMPUESTO:

Se calcula con base en el saldo al principio del periodo. Los

intereses generan intereses, es decir, se capitalizan.
 TASAS Y PRECIOS

Las tasas de interés son la base para la valuación de precios de

numerosos instrumentos financieros de deuda y el mercado
accionario.

En el caso de los instrumentos de deuda, la relación es inversa

por lo que si las tasas de interés aumentan, el precio de los
instrumentos disminuye.

En el caso del mercado accionario la tasa de interés es el

elemento de descuento por lo que también juegan un papel
inverso sobre el precio de las acciones.
De esta forma en el proceso de valuación de los instrumentos
financieros es importante establecer la tendencia de las tasas
de interés en el corto, mediano y largo plazo.

Lo anterior porque los precios de los cetes, certificados

bursátiles, bonos, obligaciones, acciones, futuros, opciones y
swaps, dependerán del comportamiento de las tasas de interés.

Por ejemplo el precio de un instrumento de deuda o de las

acciones, varía siempre en relación inversa a los cambios en la
tasa de interés de mercado. Esto es así porque su precio es
igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal que
en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,
disminuye el precio y viceversa.
Precio ($)

Descuento

Plazo

Tasa (%)

Variación
Tasa Precio

Precio ($)
VALUACIÓN DE BONOS
¿ Qué es un
Bono?
• Instrumento financiero que promete pagar al portador su Valor Nominal en una
fecha futura;

• Título mediante el cual el emisor obtiene capital;

• Deuda que genera pagos fijos de efectivo por un plazo determinado;

• Contrato a largo plazo bajo el cual el deudor acepta realizar pagos por concepto
de interés y principal, en fechas específicas, a los compradores del bono;

• Es un instrumento que se emite en relación con un préstamo, en la cual el

emisor se obliga a realizar una serie de pagos por concepto de interés al
tenedor del instrumento mientras dure el bono. En la fecha de maduración, el
emisor paga su deuda, saldando el “face value” o valor a la par.
¿ Qué es un
Bono?
• Un bono es un certificado en el cual el emisor (deudor) acuerda en pagar
intereses al tenedor del instrumento (acreedor) una tasa acordada (tasa
cupón/coupon rate) hasta una fecha determinada (fecha de
maduración/maturity date) y en esa misma fecha realiza un pago fijo (valor
de retorno /redemption value);

• Normalmente la tasa del cupón se cotiza como una tasa nominal

convertible semestral y se aplica al valor facial (valor a la par/face value).
Características de los Bonos
• El cupón corresponde al pago periódico de intereses;

• La tasa cupón sirve para calcular el pago de los intereses;

• La fecha de maduración indica el vencimiento del instrumento;

•El valor a la par (par value) es el monto mínimo en que se debe vender un
instrumento financiero. Corresponde al valor inicial del bien cuando se introduce en
el mercado;

• El valor facial (face value) corresponde al valor impreso en el instrumento y

corresponde al principal o valor de recompra del instrumento;

• Bond indenture corresponde al contrato que da formalidad al instrumento.

Ejemplo Simple de un Bono

• Considere que el valor a la par es de $1,000;que la tasa que paga el cupón es

de 6% y que podría venderse a un comprador por $1,000. La duración del
instrumento es a 5 años.

• El tenedor del instrumento (comprador) recibirá $60 anuales, repartidos en dos

pagos semestrales de $30 cada uno.

• Al final de los 5 años, el emisor paga al tenedor los $1,000

correspondientes al valor a la par.
Ejemplo Simple de un Bono

• Considere un bono con valor facial de 500 canjeable a su valor a la par en 10

años con pagos semestrales de cupón a una tasa del 11%.

• El tenedor del instrumento (comprador) recibirá 20 pagos semestrales de

$27.5 (500*5.5%) mas un pago al final de 10 años de $500.

• Si el precio que paga el comprador es menor a 500, su tasa de retorno sobre la

inversión será mayor al 11% y si paga un precio mayor a los 500, implica que su
retorno sobre inversión es menor al 11%.
Clasificación de Bonos
• Bono Cupón Cero.
• Bonos y Notas Gubernamentales (Treasury Bonds, Notes & Bills);
• Bonos Corporativos (Corporate Bonds);
• Bonos Convertibles y con Opciones colocables (puttable) y llamables
(callable);
• Acciones Preferentes;
• Otros:
 Bonos Internacionales;
 Flotantes Reversibles ;
 Respaldados por Activos (Asset Backed-Bonds);
 Catastróficos;
 Indexados.
Bonos con Descuento en
Emisión
Son bonos que pagan cierto interés o que no lo pagan, pero que se venden a un
precio significativamente menor a la par.

Los denominados bono cupón cero, son aquellos que:

1.No pagan cupones en lo absoluto, pero que se venden a un descuento
substancial por debajo del valor a la par.

2.Generan apreciación de capital en lugar de ingreso por concepto de intereses.

Otros bonos de descuento podrán pagar cierto cupón, pero no lo suficiente

como para que sean emitidos al valor a la par.
Bonos y Notas del Gobierno
• Las Notas del Tesoro (T-Notes) se emiten con fecha de maduración de a lo
más 10 años;

• Los Bonos del Tesoro (T-Bills) se emiten con fechas de maduración que
oscilan entre 10 y 30 años.

• En ambos casos el Valor facial es USD$ 1,000 o sus múltiplos;

• Ambos instrumentos realizan pagos semestrales de cupones;

• Anteriormente los T-Bills eran llamables, usualmente durante los últimos 5

años de la vida del bono. La llamada del bono otorgaba al Tesoro de los
EUA el derecho a recomprar el bono al valor a la par durante el periodo de
llamamiento.
Bonos y Notas del Gobierno
Asked Asked
Maturity Coupon Bid Asked Chg yield Maturity Coupon Bid Asked Chg yield
2010 Nov 15 4 1/2 100:05:00 100:05:00 unch. -0.0341 2011 Oct 31 4 5/8 104:11:00 104:12:00 unch. 0.2337
2010 Nov 30 1 1/4 100:03:00 100:03:00 unch. 0.0757 2011 Nov 15 1 3/4 101:17:00 101:18:00 -1 0.2418
2010 Dec 15 4 3/8 100:16:00 100:16:00 unch. 0.1167 2011 Nov 30 3/4 100:17:00 100:17:00 unch. 0.2518
2010 Dec 31 7/8 100:04:00 100:04:00 unch. 0.1434 2011 Nov 30 4 1/2 104:18:00 104:19:00 unch. 0.2391
2011 Jan 15 4 1/4 100:26:00 100:27:00 -1 0.1292 2011 Dec 15 1 1/8 100:31:00 100:31:00 unch. 0.2562
2011 Jan 31 7/8 100:06:00 100:06:00 unch. 0.1238 2011 Dec 31 1 100:27:00 100:27:00 unch. 0.2644
2011 Feb 15 5 101:12:00 101:13:00 unch. 0.1232 2011 Dec 31 4 5/8 105:02:00 105:03:00 -1 0.2331
2011 Feb 28 7/8 100:07:00 100:08:00 unch. 0.1315 2012 Jan 15 1 1/8 101:00:00 101:01:00 -1 0.2644
2011 Feb 28 4 1/2 101:13:00 101:14:00 unch. 0.1349 2012 Jan 31 7/8 100:24:00 100:24:00 unch. 0.2678
2011 Mar 31 7/8 100:09:00 100:09:00 unch. 0.1586 2012 Jan 31 4 3/4 105:19:00 105:20:00 -1 0.2244
2011 Mar 31 4 3/4 101:28:00 101:28:00 unch. 0.147 2012 Feb 15 1 3/8 101:14:00 101:15:00 unch. 0.2389
2011 Apr 30 7/8 100:11:00 100:11:00 unch. 0.1555 2012 Feb 15 4 7/8 105:30:00 105:31:00 unch. 0.2306
2011 Apr 30 4 7/8 102:10:00 102:11:00 -1 0.1552 2012 Feb 29 7/8 100:26:00 100:26:00 unch. 0.2607
2011 May 31 7/8 100:13:00 100:13:00 unch. 0.1695 2012 Feb 29 4 5/8 105:25:00 105:26:00 -1 0.2319
2011 May 31 4 7/8 102:22:00 102:23:00 -1 0.1748 2012 Mar 15 1 3/8 101:17:00 101:18:00 -1 0.2298
2011 Jun 30 1 1/8 100:20:00 100:20:00 unch. 0.1774 2012 Mar 31 1 101:01:00 101:01:00 unch. 0.2581
2011 Jun 30 5 1/8 103:08:00 103:08:00 unch. 0.1857 2012 Mar 31 4 1/2 106:00:00 106:01:00 -1 0.2117
2011 Jul 31 1 100:19:00 100:19:00 unch. 0.212 2012 Apr 15 1 3/8 101:19:00 101:20:00 unch. 0.2626
2011 Jul 31 4 7/8 103:15:00 103:15:00 unch. 0.1995 2012 Apr 30 1 101:02:00 101:02:00 unch. 0.287
2011 Aug 15 5 103:24:00 103:25:00 unch. 0.1985 2012 Apr 30 4 1/2 106:11:00 106:12:00 unch. 0.2247
2011 Aug 31 1 100:20:00 100:21:00 -1 0.2185 2012 May 15 1 3/8 101:21:00 101:21:00 unch. 0.2879
2011 Aug 31 4 5/8 103:20:00 103:20:00 unch. 0.22 2012 May 31 3/4 100:22:00 100:22:00 unch. 0.3075
2011 Sep 30 1 100:22:00 100:22:00 unch. 0.2298 2012 May 31 4 3/4 107:01:00 107:02:00 unch. 0.2675
2011 Sep 30 4 1/2 103:28:00 103:28:00 unch. 0.2315 2012 Jun 15 1 7/8 102:17:00 102:18:00 unch. 0.2906
2011 Oct 31 1 100:24:00 100:24:00 unch. 0.2366 2012 Jun 30 5/8 100:16:00 100:16:00 unch. 0.3181

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-treasury-20101029.html?mod=mdc_pastcalendar
 Bonos y Notas del Gobierno

• El instrumento llega a su madurez el 31 de enero de 2012;

• Paga un cupón de 4.75%, es decir anualmente paga $47.5 en dos
exhibiciones semestrales (enero y julio) de $23.75
• En ambos casos el Valor facial es USD$ 1,000 o sus múltiplos;
• Se expresan en unidades enteras y fracciones de 1/32.

• Aunque los bonos se emiten en múltiplos de $1,000 los precios están

tarificados en porcentaje del valor a la par. i.e. 105:19= 10519/32=105.5938 o
$1,055.94
• Chg corresponde a la variación respecto a la valuación anterior 105:20 vs
105:19.
• Asked Yield, es el rendimiento al vencimiento del instrumento.
 Bonos y Notas del Gobierno
Interés Acumulado y Cotización del Precio de Bonos

•Los precios publicados no son los que se pagan efectivamente, ya que en los
listados financieros no se considera el interés que se acumula entre las fechas de
pago de los cupones.

•Si un comprador compra entre las fechas de pago de los cupones debe pagarle al
vendedor los intereses acumulados a prorrata.

•Considere que el cupón es de 6%. El cupón semestral es de $30. si han

transcurrido 10 días desde el pago del último cupón se le deben al vendedor
$30(10/182)=$1.65. Por lo tanto, si el precio del bono es de $920, se deberá pagar
$921.65
 Bonos
• Corporativos
Al igual que los Gobiernos, las empresas emiten deuda (piden prestado) para
financiar sus proyectos.

• Algunos bonos corporativos son llamables, por lo que se crean provisiones con lo
cual el emisor puede recomprar el bono a un precio determinado antes de la fecha
de maduración.
 Bonos
• Corporativos
Considere que una empresa emite un bono que paga un cupón de alto
rendimiento cuando las tasas de interés son elevadas, si las tasas de interés
disminuyen, entonces la Compañía está interesada en retirar los bonos que pagan
altos intereses y emitir nuevos bonos que paguen una menor tasa de interés para
efectos de reducir el pago de intereses de la deuda. A esta operación se le llama
refondeo.

• El precio de llamada de un bono, se establece en un nivel inicial cercano al valor a

la par más un pago de un cupón anual. El precio de llamada disminuye conforme
el tiempo pasa, aproximándose de forma gradual al valor a la par.

• Los bonos llamables normalmente vienen con un periodo de protección de

llamada, i.e. un periodo de tiempo inicial durante el cual el bono no es llamable,
por lo cual se dice que es un bono llamable diferido.
 Bonos
Corporativos
• El que exista la opción de que un bono sea llamable es valioso para el emisor, ya
que le permite refinanciar su deuda a menores tasas de interés cuando éstas
bajan.

• Por su parte, el tenedor del bono pierde con el precio de llamada del bono,
dejando de lado la expectativa de obtener un mayor retorno sobre la inversión
original.

• Con la finalidad de compensar este riesgo, los bonos llamables se emiten con
cupones mayores y prometen mayores rendimientos a la maduración del
instrumento que los bonos no llamables.
 Bonos
Convertibles
• Ofrecen al tenedor la opción de cambiar cada bono por un número
específico de acciones comunes de la empresa.

• Considere que se emite un bono con valor a la par de $1,000 convertible por 50
acciones a un precio de $900. Si el precio de la acción es de $18 resulta sin
rendimiento para el tenedor, pero si la acción se cotiza en $25 cada bono tendrá
un rendimiento

• El valor de conversión de mercado corresponde al valor actual de las

acciones por las cuales serán cambiados los bonos, en nuestro ejemplo: a
$18 el valor del bono es $900.

• La prima de conversión corresponde al valor en exceso del bono respecto al valor

de conversión. En nuestro ejemplo, si el bono se hubiese vendido en $950, la
prima sería $50.
 Bonos
Convertibles
• Ofrecen al tenedor la ventaja de participar cuando se aprecia el precio de las
acciones de la Compañía.

• El beneficio anterior, obviamente tiene un costo, por lo que los Bonos Convertibles
ofrecen menores tasas cupón y establecen o prometen rendimientos al
vencimiento que ofrecen los bonos no convertibles.

• En caso de que sea rentable la opción, el valor actual de retorno del bono
convertible será mayor que el rendimiento al vencimiento.
 Bonos Colocables

• Bonos Colocables: También conocidos como Bonos Extendidos, dan la opción al

tenedor de extender o retirar el bono a la fecha de llamada. e.g. si las tasas de
rendimiento de los cupones son mayores a las de mercado, el tenedor buscará
extender la vigencia, mientras que si está por debajo, preferirá retirarlo para
invertirlo en otro instrumento.
 Bonos a Tasas
Flotantes
• Son bonos que realizan el pago de intereses en función a tasas actuales de
mercado, por ejemplo, el interés se ajusta de forma anual acorde al
comportamiento de los T-Bills + 2 puntos porcentuales, por lo que si la tasa de
ajuste del T-Bill a un año es de 5%, entonces la tasa que pagará el cupón el
próximo año será 7%, es decir que normalmente estará pagando los rendimientos
del mercado.

• El principal riesgo de estos instrumentos se relaciona con la fortaleza financiera de

la emisora. El diferencial de rendimientos se fija en función de la duración del
instrumento, la cual puede ser de varios años.

• Si se deteriora la salud financiera de la emisora, entonces se requerirá un mayor

retorno del que puede efectivamente hacer frente la emisora, ocasionando el
desplome del precio del bono.
Valuación de Bonos
Para valuar bonos, se pueden utilizar los siguientes métodos:
Método de valor presente.

Método de anualidad

La Tasa de interés del cupón se obtiene dividiendo el monto del cupón entre
el principal y corresponde al retorno que ofrece el bono.

A la fecha de vencimiento, el emisor realiza el pago del cupón principal, pagando el

principal. El monto del principal se le conoce como valor a la par o valor nominal
(par value o face value).

Para bonos “no llamables”, la estimación de flujos es: 1.Pago

de cupones periódicos hasta la fecha de madurez. 2.Par value
al vencimiento.
 Valuación de Bonos (Valor Presente)

Si la tasa de interés de mantiene fija (constante) hasta la madurez (N) del bono:

N N
VP   Ct e
Ct
it

t 1 t1 
1 i t

N N

VF   C t e iT t    Ct 1 i 
T t 
Donde: t1 t 1
Ct= Cupón al tiempo t.
i=Tasa de interés efectiva
 Valuación de Bonos (Valor Presente)
EJEMPLO II
Grupo BAL emitirá un bono el 1º de diciembre de 2012, con vencimiento a 5
años, que promete pagar un cupón anual de 9 ¾, si el valor a la par es
$1,000, los flujos serán:

Año 2013 2014 2015 2016 2017

Pago $97.50 $97.50 $97.50 $97.50 $1,097.50
¿Cuál es el precio justo que debe pagar un inversionista por este bono? Suponga
que la tasa de interés que paga una inversión semejante es 8%

SOLUCIÓN

97.5 97.5 1,097.5

P  97.5  97.5 2 
1.08 1.08 1.083  1.084  1.085  1,069.87
Valuación de Bonos (Anualidades)
Otra forma de calcular el precio de un bono que paga cupón durante cierto plazo es
utilizando la fórmula de anualidades:

C 1 
P  VN
1  
Con: y  1 yN  1 yN
Y C  VN R
N  M m y m
Donde: m
R= Tasa cupón (anual). Precio de un Bono VN
Y=Rendimiento actual (anual). P
m=Frecuencia anual de pagos.
Cupón Cero:
1 yN
 Valuación de Bonos (Anualidades)
Utilizando la notación actuarial se tiene:

Fr Fr Fr Fr+C

P  Fr a
Donde:
F= Face value o valor a la par.
r= Tasa de cupón por periodo de interés.
C= Valor de retorno (redemption value) C=F i=
Tasa de interés por periodo.
n= Número de periodos que pagan interés hasta fecha de maduración.
P=Precio de compra del bono.
 Valuación de Bonos (Valor Presente)
EJEMPLO III
El precio de un bono cupón cero a 30 años, con valor a la par de $1,000 y
rendimiento a la par de 6% será:
30
P  Cv 30  $1,000

EJEMPLO IV
Encontrar el valor presente de un bono del tesoro (T-Bill) con cupón
semestral de 6 3/8, con fecha de vencimiento en 6 años si el valor a la par es
$1,000 y el rendimiento es 5%
6.375%
Fr  $1,000*  $31.875
2

P  Fra12 2.5%

 Cv  $31.875
1 
1.025 12
 $1,000
 $1,070.52

12

 0.025  1.025
12
Valuación de Bonos (Valor Presente)
EJEMPLO V
El precio de un bono que paga un cupón de 8 5/8 por 10 años, con una tasa de
descuento de 9.5% y valor a la par de $1,000 será:

Fr  $1,000*8.625%  $86.25

P  Fr a 
 Cv  $86.25
1 
1.095 10
 $1,000
 $945.06

10

 0.095  1.095
10 9.5% 10
 Valuación de Bonos (Valor Presente)
EJEMPLO VI
Considere un bono de 500, canjeable a la par después de 5 años que
cupones semestrales a una tasa de 13% anual convertible semestral. Calcular el
precio al que debe venderse para que un inversionista obtenga los siguientes
retornos:
a) 8% efectivosemestral
13%
Fr  $500*  $32.50
2
P  Fr a 
 Cv  $32.50
1 
1.08 10
 $500
 $449.67

10

 0.08  1.08
10 8% 10

b) 16% efectivo anual.

i 2 
 1.16  1 7.7033%
1/ 2

2
P  Fr a 1 1.0770310  $500
 Cv  $32.50
10
  $459.08
 0.07703  1.07703
10 7.7033% 10
Valuación de Bonos (Valor Presente)

EJEMPLO VII
Una empresa decide emitir una serie de bonos a 15 años con valor facial de
$1,000 cada uno. Si los pagos de interés se realizan a una tasa de 10% convertible
semestral y si el comprador se siente cómodo considerando un rendimiento del 8%
convertible semestral ¿qué precio estaría dispuesto a pagar por uno de estos
bonos?

10%
Fr  $1,000*  $50.00
2
P  Fr a30 4%
 1 
1.04 30
 $1,000
 Cv  $50   $1,172.92
30

 0.04  1.04
30
Valuación de Bonos (Valor Presente)

EJEMPLO VIII
Un bono a 15 años con valor a la par de $1,000 que paga cupones a una tasa de
9% convertible semestral, se vende por $940. Calcular el rendimiento que paga este
bono (tasa nominal convertible semestral).

9%
Fr  $1,000*  $45.00
2
1 1 i 30  $1,000
$940  Fr a30i%  Cvi%
30
 $45    $940
 1i
30
 i
resolviendo para i
i  0.04885
i2 9.77%
 Valuación de Bonos (Tasa Forward)

Caso en el cual las tasas de interés no se mantienen constantes

Si la tasa de interés varía hasta la madurez (N) del bono:

VP   Ci e ri ti  
N N
Ci
i1 i1 1 R i
ti

N N
VF   C ie f iT t i   Ci 1 Fi 
T t i 
 ¿?
i1 i1

Las Ri’s son conocidas mas no las Fi’s (tasas forward)

Valor en libros de un Bono
Al igual que en las tablas de amortización, en donde se tienen un saldo insoluto a
una determinada fecha t, se habla de un valor en libros al tiempo t para los bonos y
se parte del mismo principio financiero en el cual el valor en libros al tiempo t (Bt) es
igual al valor esperado de los pagos futuros. Es decir:

Bt  Fr ant i% Cv n

i%
t

Nota: Observar que para t=0 se obtiene que el valor en libros corresponde al
precio del bono.

El valor en libros es utilizado principalmente cuando se preparan los estados

financieros y se utilizan para construir los esquemas de amortización de bonos.
 Valor en libros de un Bono
EJEMPLO IX
Calcular el valor en libros de un bono inmediatamente después del pago
del cupón 14 de un bono a 10 años con valor a la par de $1,000 que paga cupones
semestrales a una tasa r=5% y que tiene una tasa de rendimiento de 12%
convertible semestral.

Bt  B14  Fr a2014 6% 1,000v6%

2014

Fr  $1,000*5%  $50.00

1 1.06 6  $1,000

B14  $50a 6 6%  $1,000v  $45   $950.83
6

 0.06  1.06 
6% 6
Valor en libros de un Bono
Dados Bt y Bt+1 el valor en libros de un bono inmediatamente después del
pago de los cupones t y t+1. Entonces, se cumple la siguiente relación:
Bt 1  B 1
Demostración
 
Bt 1 i Fr  Fr ant i  Cv nt 1i Fr
  1 v nt  nt 1 
 Fr  1 iCv   Fr
  i  
 Fr1i  Frv 
nt 1
    Cv nt1  Fr
 i   i 
 1 v nt 1 
 Fr   Cv nt1
 i 
 Frant1i  Cv nt1  Bt1
Yield to Maturity

El rendimiento (o yield) de cualquier inversión es la tasa de interés que

igualará el valor presente de los flujos al precio o costo de la inversión.

N N
P   Ce 
rti Ci
Donde: i1 
i1 1 y
ti

P= Precio de mercado.
y= yield compuesto simple.
r= yield compuesto continuo.

El rendimiento que satisface la ecuación anterior, se le llama rendimiento al

vencimiento, también conocido como Tasa Interna de Retorno (TIR) o Yield to
Maturity (YTM).
Relación Precio –Yield

El precio cambia en dirección contraria a cambios en la yield requerida.

Cuando la tasa cupón es igual a la yield

requerida, el precio del bono será igual al par
value.
Bonos y Tasas de
Interés
Supongamos que un bono a 2 años paga un cupón de 10% y que tiene valor a la
par de $1,000. Si la tasa de interés es 10%, el precio del bono será:

$100 $1,100
P   $1,000
1.1 1.12

Ahora bien, si la tasa de interés sube a 11%, el precio será:

$100 $1,100
P   $982.87
1.11 1.112

Entonces, se dice que el bono se vende a descuento si Tasa>Cupón.

Si por el contrario, la tasa de interés baja a 9%, el precio será:

$100 $1,100
P   $1,017.59
1.09 1.092

Entonces, se dice que el bono se vende a premio si Tasa<Cupón

Bonos y Tasas de
Interés
Cupón>YTM
Cupón=YTM Precio>Valor a la par
Precio=Valor a la par

Cupón<YTM
Precio<Valor a la par

Pull to par:
Conforme se acerca el momento de la madurez del Bono, el precio converge a su
valor nominal.

El precio de un bono con mayor plazo es más sensible a un cambio en las tasas
de interés, que el precio de un bono a menor plazo. i.e. el cambio relativo en precios
es mayor para bonos de plazo mayor
 Bonos y Tasas de
ElInterés
precio de un bono con cupones menores es más sensible que el precio de un
bono con cupones mayores cuando existan cambios en las tasas de interés.

Bonos con valor a

la par de $1,000

El precio de un bono a mayor plazo será mas volátil que el precio de un bono a un
plazo menor, cuando las tasas de interés del mercado cambien.
Yield Curve
La yield curve es la curva de tasas de rendimientos y corresponde a la relación que
existe entre el YTM de bonos con misma calidad crediticia, pero con diferente
madurez.

Para construirla, se suelen utilizar los precios de los bonos gubernamentales más
recientemente emitidos (on-the-run), pues se asume que estos carecen del riesgo de
default.
 Riesgos en un
Bono
Riesgo de Tasas de Interés
El precio de un bono típico mantiene una relación inversa a cambios en la
tasa de interés. Si un inversionista requiere vender el bono antes de la fecha de
maduración, un incremento en las tasas de interés le implicará la realización de una
pérdida de capital.

Riesgo de Reinversión
Existirá una pérdida de ingresos si se disminuyen las tasas de interés a las cuales
se planea reinvertir el flujo de dinero.

Riesgo Llamada
•El flujo de dinero de un bono “llamable” es desconocido.
•Dado que el emisor llamará en caso de que las tasas caigan, el inversionista queda
expuesto al riesgo de reinversión.
 Riesgos en un
Bono
Riesgo de Crédito
Existen dos tipos de riesgo de crédito:
• Default: Cuando el emisor no puede pagar el capital ni los intereses, ya
sea de forma parcial o total
• Migración: Cuando se consideran las pérdidas potenciales derivadas de una
disminución en la calidad crediticia del emisor.

Riesgo de Inflación
Cuando se presenta una disminución de en el poder de compra de los flujos
efectivo por el efecto inflacionario.

Riesgo de Tipo de Cambio

Cuando el bono es emitido en una moneda diferente a la de curso legal y los flujos
dependen del tipo de cambio.
 Medición de Volatilidad
Para medir la volatilidad en el precio de un bono, se emplean las siguientes tres
medidas:
a) Duración (D*)
b) Price Value of Basis Points (PVBP)
c) Convexidad (Conv)

Duración
Se aplica en la valuación de bonos principalmente para determinar el plazo
promedio del bono y para determinar la sensibilidad del mismo. Se calcula:

C  1  N VN  C /y
1 N 

D* 
y2  1 y  
1 y n1
1

Con: P m
YTM
N  M m y C  VN 
R
m m
Medición de Volatilidad
La duración corresponde solamente a una aproximación lineal, asumiendo que
existe este tipo de relación entre el precio y el rendimiento.

Precio

P  D*
PVBP 
10,000

Rendimiento
Medición de Volatilidad
Convexidad
Se define como el grado de curvatura de la relación precio-rendimiento,
alrededor de cierto nivel de tasas de interés.
Medición de Volatilidad
Convexidad
Se calcula como:

Con:
YTM R
N  M m y C  VN 
m m

C 1 
P  VN
1 N 

y  1 y  1 yN
Medición de Volatilidad
Aproximación Numérica de la Duración y de la Convexidad

Sean: y0 YTM Actual

P Precio o valor para un yield y
Variación en el precio del yield

Calculamos: P0  P y0  P Precio Actual

 P y0  y  P Precio para disminución de yield y
 P y0  y  Precio para aumento de yield y

P P
D* 
2P0 y
Aproximamos:

P P 2P0

Conv 
P0 y
2
CONASEV en el mercado de valores - Perú
La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores, CONASEV, es una
institución pública del Sector Economía y Finanzas. Fue creada formalmente el 28
de mayo de 1968, e inició sus operaciones el 02 de junio de 1970, a partir de la
promulgación del Decreto Ley Nº 18302. Actualmente se rige por su Ley Orgánica,
Decreto Ley Nº 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992, la cual establece que
su finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de
las empresas y normar la contabilidad de las mismas.

Tiene personería jurídica de derecho público interno y goza de autonomía

funcional, administrativa y económica. De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores,
Decreto Legislativo Nº 861, corresponde a la CONASEV la supervisión y el control
del cumplimiento de dicha ley.
CONASEV en el mercado de valores - Perú
La CONASEV tiene entre sus funciones:

 Estudiar, promover y reglamentar el mercado de valores, controlando a las

personas naturales y jurídicas que intervienen en éste;

 Velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta

formación de precios y la información necesaria para tales propósitos;
 Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las
mismas; y
 Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de
fondos colectivos, entre otras.
La situación del mercado primario de
valores
En los últimos años se ha observado una importante utilización del mercado de
valores por el sector privado, aunque sin llegar aún a los niveles alcanzados por los
principales mercados de la región. Así tenemos, que la Oferta Pública Primaria [6]
del sector privado a finales del 2000 se incrementó en 49,2 % con relación al año
anterior, alcanzando los US$ 1 218,5 millones –monto que contrasta con los US$ 9
millones- registrados en 1990.

[6]El monto incluye las emisiones individuales realizadas en el marco de Programas de Emisión inscritos en el Registro Público
del Mercado de Valores durante 1999 y el 2000. En el 2000 se inscribieron programas con un monto total de US$ 1015
millones.
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