1 .

PRI N CI PI O S BÁ SI CO S DE F IN A N ZA S

El objetivo de una persona es maximizar nuestra utilidad, sujeta a un presupuesto.

Subsidios Subsidios
GOBIERNO Y
BANCO CENTRAL
Impuestos Impuestos

PERSONAS Instrumentos $$$ EMPRESAS

Instrumentos Instrumentos
MERCADO DE
$$$ CAPITALES $$$

Objetivos empresariales: El papel de la dirección de una empresa, y en particular del administrador financiero, es actuar
siempre, según el interés del accionista. En general los accionistas sólo desean: “Ser tan ricos como sea posible”.

Políticas financieras: Estas políticas están insertas en la estrategia competitiva de una compañía:
 Políticas de inversión: Maximizar el retorno sobre el capital invertido de la cartera de proyectos de la firma.
 Políticas de financiamiento: Minimizar el costo de capital promedio ponderado de la firma, sujeto al mínimo riego
financiero posible (riesgo de quiebra o insolvencia).
 Políticas de reparto: Que porcentaje de las utilidades se reparten a los accionista y que parte se reinvierte en el
crecimiento de la empresa.

Dividendos

Trilogía de creación de valor para el inversionista

Precio
Resultados
Acciones
 2 . CO N TA BI LI DA D FI N A NCI E RA

2.1. ESTADO RESULTADO

Umbral de rentabilidad: Corresponde al nivel de ingresos de una empresa, tal que su resultado operacional o EBIT sea nulo.

$ % Ventas=Precio (P) ×Q
Ventas 100.000 100% Costo Total ( CT )=Costo Fijo (CF ) +Costo Variable (CV )
Costo Variables de fabricación 25.000 25% Costo Variable Total=Costo Variable Unitario (CV u) ×Q
Costo Variables no fabricación 27.000 27%
EBIT =P× Q−CV u ×Q−CF
Margen de contribución 48.000 48%
Costos Fijos de Fabricación 16.000 16% Margen de contribución ( MgC ) =Ventas−CV
Gastos de Administración 13.800 14% MgC
Margen de contribución porcentual ( MgC % )=
Resultado Operacional 18.200 18% Ventas
Gastos Financieros Para EBIT =0 tenemos:
CF CF
Utilidad Neta Ventasequilibrio = Qequilibrio=
MgC % Pu−CV u

EBITDA=EBIT + Depreciacion del ejercicio+ amortizacion de intangibles

Margen de seguridad: Representa el porcentaje de ventas que excede el punto de equilibrio, es decir, aquellas ventas cuyo
margen da lugar al beneficio. También significa lo que pueden disminuir las ventas sin perder dinero.
Ventas−Qequilibrio
Margen de seguridad ( MgS )=
Ventas

2.2. APALANCAMIENTO

Apalancamiento operativo: Refleja la eficiencia con que se utilizan en una empresa los activos fijos y los costos fijos (versus
los costos variables) asociados a su gestión. Tade off entre costos fijos y costos variables.
Mientras mayor sea la relación CF/CT mayor será el grado de apalancamiento operacional. Lo que implica que un cambio
relativamente pequeño en las ventas dará un cambio mayor en el resultado operacional.
∂ EBIT Q
GAO= ×
∂Q EBIT

Apalancamiento financiero: Mayores pasivos a corto y largo plazo implican mayores gastos financieros.
∂ UNeta EBIT
GAF= ×
∂ EBIT UNeta

Apalancamiento combinado: A mayor apalancamiento operativo y financiero, mayor será el grado de sensibilidad de los
resultados de la firma y el cambio en sus ingresos.
∂ UNeta Q MgC EBIT
GAF= × =GAO× GAF= ×
∂Q UNeta EBIT UNeta

2.3. PRODUCCION MULTIPLE

Teniendo varias líneas de producción poder conocer el punto de equilibrio de estas, cual es el producto mas rentable y el
más importante.

  A B C     Primero calcula las ventas de equilibrio:

Unidades vendidas 200 560 125     CF 20.000
Ventas= = =51.282,051
Precio venta unitario 100 125 80     MgC % 0,39
CV de fabricación 60 62 33    
CV De comercialización 10 13 7     Luego calculamos el margen de seguridad:
CF 20.000     100.000−51.282,051
            MgS= =48,72%
100.000
  A B C TOTAL %
Ventas 20.000 70.000 10.000 100.000 100% Ahora calculamos el punto de equilibrio individual,
Costos Variables 14.000 42.000 5.000 61.000 61% para ello debemos conocer el porcentaje de
Margen de contribución 6.000 28.000 5.000 39.000 39% contribución de cada producto:

} {
Costos Fijos       20.000 20% Producto A → 20 % 10.256 → 103
Producto B →70 % 51.282 35.897 → 287
Resultado Operacional       19.000 19% Producto C → 10 % 5.128 → 64

MgC 39.000
 La empresa posee un GAO= = =2,05 .
EBIT 19.000
 El producto más rentable, es aquel con mayor Margen de contribución unitario porcentual, en este ejemplo es el
producto C que posee un margen de contribución unitario de 50%.
 El producto más importante, es aquel que contribuye mayoritariamente al margen de contribución total, en este
ejemplo es el producto B que posee un 71,79%.

3 . A NA LI SI S F IN A N CI E RO

Balance General (MMUS$)

  ACTIVOS   PASIVOS
  2004 2005   2004 2005
  Activo Circulante       Pasivos Circulantes    
  Tesorería y títulos 15,00 110,00 Cuentas por pagar 349,90 360,00
  Cuantas por cobrar 433,10 440,00 Deudas Corto Plazo 96,60 100,00
  Existencia 399,90 350,00  
  Total 848,00 900,00 Total 446,50 460,00
  Activos Fijos     Pasivos de Largo Plazo  
  Propiedades 929,50 1.000,00   Deuda Largo Plazo 425,00 450,00
  Depreciación Acumulada 396,70 450,00   Patrimonio 509,30 540,00
  Total 532,80 550,00    
  TOTAL ACTIVOS 1.380,80 1.450,00   TOTAL PASIVOS 1.380,80 1.450,00

ESTADO DE RESULTADOS (MMUS$) FLUJO DE EFECTIVO (MMUS$)

  2005   2005
  Ingresos de Explotación 2.200,00   Fuentes de Fondos  
  Costos de Explotación 1.320,00   Utilidad Neta 74,50
  Deprecación 53,30   Depreciación 53,30
   Resultado de Explotación 826,70   Flujo de Caja Operacional 127,80
  Gastos de Administración 660,00   Emisión Deuda Largo Plazo 25,00
  Resultado Operacional 166,70   Emisión de Acciones 0,00
  Interés 42,50    
  Impuestos (40%) 49,70   Total de Fuentes de Fondos 152,80
  Utilidad Neta 74,50    
      Usos de Fondos  
  Otros Antecedentes     inversión en NOF 38,50
  Dividendos 43,80   Inversión en Activos Fijos 70,50
  Utilidad Retenida 30,70   Dividendos 43,80
  N° Acciones (Millones) 14,16   Pago Pasivos LP  
  Utilidad por Acción 5,26    
  Dividendo por Acción 3,09   Total de Usos de Fondos 152,80

3.1. RAZONES DE LIQUIDEZ

Se pretende determinar la solvencia de la empresa, a través del análisis de los activos circulantes y de los pasivos
circulantes.

a. Razón de Circulante: Establece la cantidad de activos circulantes para pagar pasivos a corto plazo.
Activo Circulante 900
Razón de Circulante= = =1,96
Pasivo Circulante 460
Por cada US$1 de que se hace exigible en el corto plazo, existen US$1,96 del Activo Circulante, que podrían
hacerse líquidos para cubrir dichos pasivos. Esto implica que existe una alta solvencia de CAPACIDAD.

b. Razón Acida: Mide la capacidad de pago inmediata que tiene la empresa para cubrir sus obligaciones a corto plazo.
Activo Circulante - Inventario 900−350
Razón Acida= = =1,2
Pasivo Circulante 460
Por cada US$1 que se hace exigible en el corto plazo, la empresa dispone de US$1,2 de los activos más líquidos
(caja, bancos, clientes) para cubrir dichos pasivos.

c. Razón de Tesorería: Mide la capacidad de efectivo más los valores negociables (Inversiones a Corto Plazo) para
pagar las deudas a corto plazo
Tesorería + Títulos a Corto Plazo 110
Razón de Tesorería= = =0,24
Pasivo Circulante 460
Por cada US$1 que se hace exigible en el corto plazo, la empresa dispone de US$0,24 de los activos más líquidos,
de disponibilidad inmediata (caja, bancos, inversiones de corto plazo) para cubrir dichos pasivos.

3.2. RAZONES DE PRODUCTIVIDAD

a. Rotación de activos: es una medida de la capacidad y eficacia empresarial.

Capacidad empresarial: Los activos totales, son medios entregados a la empresa, con el fin de producir,
comercializar, y administrar, una masa de ventas que cubre una necesidad de mercado.
Eficacia empresarial: Las ventas son un indicador de la importancia de la empresa, en la industria en que participa.
Lo que se intenta lograr, es el máximo de ventas, con el mínimo de activos utilizados.
 Ventas 2.200
Rotación Global= = =1,55
Activos Totales Promedio ( 1.380,8+1.450 )
2
Ciclo comercial 360
Permanencia= = =235,48
Rotación global 1,55
Indica que los activos se hace líquidos 1,55 veces en el año. SI el año comercial se considera de 360 días, entonces,
los activos se hacen líquidos cada 235,48 días.

3.3. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO

a. Apalancamiento operativo: Mientras mayor sea el GAO, mayor será el grado de apalancamiento operativo y por lo
tanto mayor riesgo operacional de la empresa. Permite compara el riesgo operacional de una empresa con
respecto a la industria.
MgC 826,7+ 53,3
GAO= = =5,28
EBIT 166,7

b. Apalancamiento financiero: Mayores pasivos a corto y largo plazo implican mayores gastos financieros.
Pasivos Exigibles ( 100+360+ 450 )
Leverage= = =1,69
Patrimonio 540
A mayor leverage, mayor es el apalancamiento financiero, y por lo tanto mayor es el riesgo financiero de la
empresa.

c. Estructura de la deuda: La composición de la deuda se debe definir en base a la estructura de los activos.
Deuda Corto Plazo 360+100
Corto Plazo= = =0,505 →50,45 %
Deuda Total 910
Deuda Largo Plazo 450
Largo Plazo= = =0,495→ 49,55 %
Deuda Total 910

3.4. RAZONES DE RENTABILIDAD

a. ROE: Representa la rentabilidad o ganancia, que obtienen los accionistas o dueños de la empresa.
Utilidad neta 74,5
ROE= = =0,142→ 14,2 %
Capital promedio ( 509,3+540 )
2
Análisis de DuPont:
Utilidades netas Ventas 74,5 2.200
ROE = × = × =0,03386 × 4,19=0,142
Ventas Capital promedio 2.200 524,65

Si queremos maximizar la rentabilidad de nuestros accionistas, debemos concentrarnos en: aumentar los
márgenes, es decir, enfocarnos en eficiencia Operacional, Administrativa, Financiera y Comercial.

b. ROA: Es una medida de la eficiencia en el uso de los activos de la empresa. Representa el rendimiento típico que
generan los activos totales. Permite la comparación entre distintas empresas (de la misma industria) en términos
de eficiencia y capacidad empresarial.
 Resultado Operacional 166,70
ROA= = =0,1178 → 11,78 %
Activos totales promedio (1.380,8+ 1.450 )
2
Análisis de DuPont:
Resultado Operacional Ventas 166,7 2.200
ROA= × = × =0,07577 ×1,55=0,1178
Ventas Activos totales promedio 2.200 1.415,4

Dependiendo del tipo de empresa, posición competitiva e industria, se buscara maximizar la rotación de los activos
y/o la maximización de los márgenes de ganancia. La naturaleza de la industria y su estructura, tienen directa
relación con el nivel de rentabilidad de los activos y el riesgo operacional del negocio.

 Margen de Explotación: Representa el porcentaje o margen bruto. Correspondiente al margen de contribución a cubrir
los gastos de administración y ventas.
Resultado Explotación 826,7
Margen Explotación = = =0,37577 → 37,58 %
Ventas 2.200
 Margen Operacional: Representa el porcentaje o margen de utilidad operacional por unidad de venta.
Resultado Operacional 166,7
Margen Operacional= = =0,07577→ 7,58 %
Ventas 2.200
 Margen Total: Representa el porcentaje o margen de utilidad neta por unidad de venta.
Utilidad Neta 74,5
Margen Total= = =0,03386 →3,38 %
Ventas 2.200
 Margen EBITDA: Representa el porcentaje o margen de EBITDA por unidad de venta.
EBITDA 127,8
Margen EBITDA= = =0,05809 →5,81 %
Ventas 2.200

3.5. RAZONES DE COBERTURA

a. Cubertura: Representa el número de veces que puede disminuir el EBITDA, y aun cubrir los gastos financieros.
EBITDA
Cobertura=
Gasto Financiero

b. Cobertura del Flujo de Caja: Representa el número de veces que puede disminuir el flujo de caja, y aun cubrir los
flujos asociados al servicio de la deuda.
EBITDA
Cobertura F.C.=
Gasto Financiero Amortización deuda

c. Relación Pasivos a Ventas: Corresponde al número de veces que la deuda representa de las ventas. Indica una
estimación de la capacidad de pago de la empresa.
Deuda Total
Relación Pasivos a Ventas=
Ventas

3.6. RAZONES DE MERCADO

 a. EVA: Medida de la riqueza generada por la empresa en un periodo. Tiene la ventaja que incorpora el monto de la
inversión y su costo de financiamiento.
EVA= { EBIT × ( 1−Tax ) } −{ Inversión ×WACC }
EVA= {166,7 × ( 1−0,4 ) }− {1.090 ×0,08 }=12,82

b. WACC: Costo de capital promedio ponderado de las fuentes de financiamiento (capital y deuda).
WACC =%Deuda× { Kd × ( 1−Tax ) } +%Patrimonio × { Kp }
WACC =0,5045× { 0,0773 × ( 1−0,4 ) } +0,4955 × { 0,1143 }=0,08

Indicadores que reflejan la evolución financiera de una empresa que cotiza en la bolsa. Estos indicadores son calculados a
precios de mercado:
1. Precio de la acción.
2. Utilidad por acción (UPA).
3. Capitalización de mercado.
4. Relación precio utilidad (P/U).
5. Relación precio valor libro de la acción (P/VL).
6. Rentabilidad de los dividendos.

4. CO STO DE CA PITA L

A través de análisis de la mezcla de financiamiento se puede visualizar la política de financiamiento de una empresa. La
estructura de financiamiento que utilice una empresa, influirá en el valor de esta, y en consecuencia en la riqueza de sus
accionistas.
Costo de la Deuda (Kd)+ Costo del Patrimonio ( Kp)=Costo de Financiamiento

 Costo de la Deuda: Representa el costo financiero de la deuda, es decir, la tasa de interés que debe pagar la empresa
por obtener financiamiento de terceros (Distintos de los accionistas)
 Costo del Patrimonio: Representa el costo de oportunidad que obtendrían los accionistas en otras alternativas de
inversión de riesgo similar, es decir la tasa de rentabilidad de la mejor opción de inversión que se abandonara por
destinar recursos a la empresa.

Considerando la mezcla de financiamiento el costo de la deuda y el costo del patrimonio, podemos determinar el costo de
capital promedio ponderado:

WACC =Kd × {Deuda

Deuda+ Patrimonio }+ Kp × {
Deuda+ Patrimonio }
Deuda

El WACC representa el costo de capital promedio ponderado de las fuentes de financiamiento de la empresa, incorpora los
retornos exigidos por los acreedores y por los accionistas.
El cambio de la estructura de financiamiento afecta el retorno exigido por los proveedores de capital, al cambiar la mezcla
de financiamiento aumenta o disminuye el riesgo para los dueños de las acciones y para los dueños de la deuda.

Dado que los gastos financieros son deducibles de impuestos, el beneficio tributario de la deuda se debe incorporar:

{
WACC =Kd × ( 1−Tax ) ×
Deuda
Deuda+ Patrimonio
+ Kp× } {
Patrimonio
Deuda +Patrimonio }
 5 . TÓ PI CO S DE MERCA DO DE CA PI TA LES

5.1. TEORÍA DE PORTAFOLIO

Asset Pricing: Es una área de las finanzas que busca desarrollar modelos que valore los activos de la economía. En la
actualidad existen múltiples modelos, los más utilizados son la suma de flujos de caja futuros actualizados y el CAPM
(Capital Asset Pricing Model).

En general se asume que los inversionistas son adversos al riesgo. Esto implica que exigirán un retorno adicional por cada
unidad de riesgo adicional incorporada.
El retorno es una medida de posición y el riesgo es una medida de dispersión.

Portafolio: se refiere a la tenencia de dos o más activos, lo que determina un portafolio son los pesos de cada activo dentro
del portafolio.
qi × pi
Peso Activo ien Portafolio p=wi= N

∑ qi× pi
i=1

Coeficiente de Correlación: Mide el grado de relación entre dos variables:

COV ( α , β )
rα , β =
σα × σ β

Asumiendo que el activo α tiene un peso de w α en el portafolio, y el activo β un peso de w β , se cumple que: w α + w β =1
El retorno esperado del portafolio será:
E ( R p ) =w α × E ( R α )+ w β × E ( R β )
El riesgo del portafolio es:
σ 2α ,β =w 2α σ 2α + w2β σ 2β +2 × wα × w β × r α ,β × σ α ×σ β

 Caso coeficiente de correlación igual a 1:

2 2 2 2 2
σ α ,β =w α σ α + w β σ β +2 × wα × w β × σ α × σ β
σ α ,β =w α × σ α +w β × σ β
 Caso coeficiente de correlación igual a 0:
2 2 2 2 2
σ α ,β =w α σ α + w β σ β
σ α ,β <w α × σ α + w β × σ β
 Caso coeficiente de correlación igual a -1:
2 2 2 2 2
σ α ,β =w α σ α + w β σ β −2× w α × w β × σ α ×σ β
σ α ,β <w α × σ α + w β × σ β

Para el caso general donde tenemos N activos:

 N
E ( R p ) =∑ w i × E ( R i )
i=1
N N
σ 2p=∑ ∑ wi × w j ×σ i , j ∀ i ≠ j
i=1 j=1

El modelo de mercado: si la distribución conjunta entre un activo individual y un portafolio que incluya todos los activos de
la economía es bivariada normal, entonces se cumple que:
E ( Ri , t )=α i + β i × E ( Rm , t ) + E ( e i ,t )
Mediante series de tiempo para el retorno del activo i y el retorno del portafolio de mercado se puede estimar el Beta:
COV ( E ( Ri ) , E ( Rm ) )
β i=
σ 2E ( R )
m

Beta: Es lo que aporta un activo individual a un portafolio bien diversificado. (El riesgo que un activo agrega al portafolio de
mercado). Necesitamos tener los valores históricos de Ri y Rm .
E ( Ri ) =Ri E ( Rm ) =Rm

5.2. MATEMÁTICA FINANCIERA

El dinero posee la capacidad de generar más dinero o devengar intereses durante un determinado periodo de tiempo:
Interés
Interés=Valor Final −Valor Inicial → Tasa de Interés= ×100
ValorInicial

Relación entre las tasas de interés nominal, real y la inflación:

( 1+iNominal )= ( 1+ i Real) × ( 1+ inflación ) → i Nominal=i Real +inflación

Interés Simple: Cuando a una cantidad inicial (VP), sólo se le cobran intereses sobre esa cantidad inicial. Es decir, los
intereses no devengan intereses.
Interés Compuesto: Cuando a una cantidad inicial (VP), se le cobran intereses sobre los intereses. Es decir, los intereses
devengan intereses.
Valor Presente: corresponde al valor actual de una cantidad futura, descontada a un tasa de interés i por un periodo de
tiempo n .
Interés simple Interés compuesto
VF VF
VP= VP=
( 1+i× n ) ( 1+i )n

Valor Presente: corresponde al valor futuro de una cantidad actual, actualizada a un tasa de interés i por un periodo de
tiempo n .
Interés simple Interés compuesto
VF=VP× ( 1+ i× n ) VF =VP × ( 1+ i )
n

Cuotas: Corresponden a una serie de flujos iguales, con una periodicidad constante.
 ( )
Cuota 1 Cuota
VP= × 1− VF= × ( (1+i )n−1 )
i ( 1+i )n i

Interés Efectivo: Es aquella tasa de interés que si considera la capitalización de los intereses. Es decir, toma en cuenta la
acumulación de intereses sobre los intereses:

{
Tasa Mensual ¿ ( ( 1+TAE )(1 /12)−1 )
( )
m
TAS
( 1+TAE )= 1+ TasaTrimestral ¿ ( ( 1+TAE )(1 /4 )−1 )
m
Tasa Semestral ¿ ( ( 1+ TAE )( 1/ 2)−1 )

5.3. INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA (IRF)

Los instrumentos de renta fija constituyen una de las principales fuentes de financiamiento que utilizan las empresas, el
gobierno y el banco central. Están compuestos por cupones, que corresponden al pago de intereses y/o amortizaciones del
capital. Ambos, están definidos desde su fecha de emisión.
Los cupones generalmente se pagan al inversionista en forma trimestral, semestral o anual, dependiendo de la estructura
del instrumento.
 Principal: Capital comprometido al momento de la emisión del título.
 Fecha de Vencimiento (Maturity Date): Corresponde a la fecha de extinción del instrumento.
 Plazo de Vencimiento (Term to Maturity): Plazo residual hasta la fecha de vencimiento del título.
 Tasa de emisión (Cupon Rate): Porcentaje del valor nominal que el inversionista recibirá periódicamente como pago de
intereses.
 Cupón: Pago parcial y periódico de la deuda durante la vigencia del bono.
 Valor Par (Par Value): Saldo del Principal no amortizado y sus correspondientes intereses.

ESTRUCTURA DE LOS IRF: Dependiendo de la tasa de emisión, el tipo de amortización, periodos de gracia y plazo, cada
título tendrá una estructura de flujos de caja distintos:
 Bonos Bullet: Títulos que no tiene amortizaciones parciales anteriores a su vencimiento, el capital se paga al
vencimiento, y los intereses se pagan periódicamente.
 Bonos Cero Cupón: Títulos que no “paga” cupones parciales.
 Bonos Installment: Títulos cuyos cupones incluyen el pago de intereses y amortizaciones de capital. Generalmente los
cupones son iguales.
 Bonos de tasa flotante (Floatinf Rate Bonds): Títulos cuya tasa de emisión no es fija, y esta determinada en función de
una tasa base de corto plazo (menos a un año). Se reajusta más de una vez al año.
 Bonos con opción de rescate (Callable Bonds): Títulos que poseen la opción de ser pagados anticipadamente por el
deudor.

Ejemplo:
Capital de 100UF, 3 años bono installment, cupones semestrales, tasa de emisión UF+3% anual compuesta:

Tasa Semestral→ ( 1+0,03 ) = 1+ ( 2 )

TAS 2
→ 1,0148=1+
TAS
2
→ TAS=0,0297
 TAS 0,0297
Tasa Semestral= = =0,0148
2 2

100=
Cupón
0,0148
× 1−
( 1
(1,0148 )6 )
→ Cupón=17,55UF / Sem

VALORACIÓN DE UN IRF: Al igual que el precio de cualquier activo financiero, el precio de un IRF es igual al valor presente
de sus flujos de caja futuros, descontados a su tasa de costo de capital. El flujo de caja futuro corresponde a los cupones y el
costo de capital, viene dado por la tasa de retorno exigida TIR.
N
Cupónt
Precio=∑ TIR=TLR+Spread
t =1 ( 1+TIR )t

La TLR es la tasa libre de riesgo y el Spread es un premio por riesgo de cada país, este último se mide en Base Point (Bp), en
donde 100Bp es 1%.

Ejemplo:
Un bono a 3 años, con una tasa de emisión de 10% anual simple y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructura bullet y
cupones semestrales. La TLR es de UF+12% anual, el Spread exigido es de 249Bp.
TIR=TLR+Spread=12 %+ 2,49 %=14,49 %
3
500 10.000
Precio= ∑ t
+¿ =9046,692¿
t=0,5 ( 1,1449 ) ( 1,1449 )3
El precio se pudo haber calculado con una tasa semestral en lugar de una anual:
Tasa Semestral→ ( 1+0,1449 )1 /2−1=0,07 Entonces ¿
Para calcular el precio del bono expresado como porcentaje del valor par: 90,47%

Valoración Bono Cero Cupón: Son títulos que no pagan ningún cupón o interés desde su emisión hasta su fecha de
vencimiento, donde solo pagan el principal.
Valor Nominal
Precio=
(días
base )
( 1+TIR )

RENTABILIDAD DE UN IRF:

a. Retorno Corriente: Instrumento de Renta Fija

Cupon Anual de interes 0,04 ×1.000 ×2 Valor Nominal 1.000,00
RC = = =0,0842 Tasa de emisión simple 8,00%
Precio 1.000× 0,95
N° de cupones anuales 2
b. Retorno al Vencimiento o TIR:
12 Tasa de emisión semestral 4,00%
40 1.000
950=∑ t
+¿ 6
→ TIR Sem=0,0455 ¿ Plazo años 6
t=1 ( 1+ TIRSem ) ( 1+TIR Sem ) Cupones 12
2
TIR Anual =( 1+ 0,0455) −1=0,0931 Precio 95,00%

Calculo del TIR usando interpolación:

Tenemos un proyecto cuya inversión es de $240 y los beneficios son de $100 por los tres años.
Lo primero que hacemos es calcular un VPN positivo para el proyecto, para eso usaremos una tasa del 10%
 VPN 100 100 100
+¿=−240+ + + =8,685¿
1,1 ( 1,1) 2 ( 1,1 ) 3
Luego tomamos calculamos un VAN negativo para el proyecto, para eso utilizaremos una tasa del 15%
VPN 100 100 100
−¿=−240+ + + =−11,677 ¿
1,15 ( 1,15 )2 ( 1,15 )3
Ahora calculamos la diferencia positiva entre los VPN que tenemos (8,685 + 11,677 = 20,362) y la diferencia entre las tasas
que usamos (15% - 10% = 5%), luego de eso hacemos una regla de tres:
20,362 → 5 %
8,685 → x
x=2,1326 % }
Entonces el TIR es aproximadamente: 10% + 2,1326% = 12,1326%
Si calculamos el TIR en Excel obtenemos un valor de 12,04%

SENSIBILIDAD DE UN IRF:

Plazo Tasa de emisión

Tasas de interés Subiendo/Cayendo implican Bonos Menos/Más Sensibles.

Menor/Mayor tasa emisión implican Bonos Más/Menos Sensibles.
SCero cupon >S Bullet >S Installment

VOLATILIDAD DE UN IRF:

Duración o plazo económico o Duration: es la medida de volatilidad de un IRF, ante cambios en las tasas de interés, y es el
equivalente al beta de las acciones. Se define como el tiempo promedio ponderado necesario para recuperar el precio
invertido en un IRF.
Términos Discretos Términos Continuos
n
dP (1+i)
∑ VPCupón t ×t Duraci ó n=
di
×
P
t=1
Duración Macaulay =
Precio

Relación entre el precio y la duración:

−Duración Macaulay
∆ Precio= ×∆i
( 1+TIR )
Convexidad: Nos permite mejorar la estimación del cambio en el precio de un bono que nos provee la duración, cuando nos
encontramos ante variaciones significativas en la tasa de interés. Esto es así, ya que la duración supone una relación lineal
entre el precio y la tasa, y sin embargo, esta relación no es lineal.
2
Convexidad × ∆ i
∆ Precio=
2
∆ PrecioTotal =∆ PrecioDuración + ∆ Precio Convexidad

Términos Discretos Términos Continuos

n 2
d P 1
1
∑ VP Cupónt ×t × ( t+1 ) Convexidad = 2 ×
di P
Convexidad= × t =1
( 1+TIR ) 2
Precio

La convexidad es una medida de la velocidad de cambio de la duración cuando varia la tasa de descuento. Cuando las tasas
suben, la duración disminuye, desacelerando la pérdida de valor del bono, y vice-versa.

5.4. CURVA DE RENDIMIENTO

6 . TÓ PI CO S DE ADMI N I ST RACI ÓN DE L RIESG O FI N A NCI E RO

La volatilidad en los mercados financieros nacionales e internacionales, provoca fuertes fluctuaciones en los precios de las
materias primas, tasas de interés, tipo de cambios y acciones. Estas oscilaciones afectan a la estructura financiera, ROE y
ROA y al EBITDA.

6.1. RIESGO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS

Los principales riesgos que enfrentan las empresas son:

1. Riesgo Cambiario: Se produce cuando los activos, pasivos, ingresos o gastos, se Activo Pasivo Riesgo
ven afectados por fluctuaciones en las paridades cambiarias. $ US$ Devaluación
US$ $ Revaluación
2. Riesgo de tasa de interés: Se presenta cuando existen activos y pasivos a tasa flotante: TAB, TIP, LIBOR, PRIME; y/o
descalce en los tipos de interés entre los activos y pasivos y/o descalce entre las duraciones de sus activos y pasivos.
3. Riesgo de Inflación: Se produce por el descalce entre las partidas de activos y pasivos que se corrigen monetariamente
y aquellas que no.
4. Riesgo de precio de productos: Se refiere al impacto que sufren las empresas cuando suben los precios que deben
pagar por sus insumos y/o bajan los precios que reciben por los productos que venden.

6.2. TÉCNICAS DE COBERTURA

El objetivo de la cobertura es compensar las pérdidas o utilidades como consecuencia de variaciones en precios y tasas de
interés.
Posición Corta Posición Corta + Devaluación
Activos Pasivos Activos Pasivos
AC PC CLP USD
CLP USD AC PC
AF PAT CLP CLP
CLP CLP AF PAT

Posición Larga Posición Larga + Revaluación

Activos Pasivos Activos Pasivos
AC PC USD CLP
USD CLP AC PC
AF PAT CLP CLP
CLP CLP AF PAT

La cobertura no solo se puede lograr con productos derivados, pero en la práctica, este es el mecanismo más utilizado para
cubrirse, tanto en Chile como en el resto del mundo.

Posición Corta + Devaluación Posición Larga + Revaluación

Activos Activos Activos Pasivos
CLP USD USD CLP
USD CLP CLP USD
AC PC AC PC
CLP CLP CLP CLP
AF PAT AF PAT

6.3. FORWARDS, FUTUROS, SWAPS

6.4. FORWARDS DE MONEDAS

Arbitraje de tasas locales VS externas (COMPRA):

Plazo ACTIVOS PASIVOS
O Vendo lo dólares a un tipo de cambio S BID ,0 y Me financio en USD a T días a una tasa T COLUSD
los invierto a T tías a una tasa T CAPCLP
T Con el vencimiento de la inversión en CLP “ A un tipo de cambio Sbid ,T se cancela el crédito original “
VFCLP , T ” compramos USD VF USD ,T ”
De la condición de arbitraje nulo, en T se debe cumplir que el valor futuro de los USD convertidos a CLP:
VF USD ,T =VF CLP ,T

S BID,T =S BID,0 ×
{ ( 1+T CAPCLP ×T )
( 1+ T COL USD × T ) }
Arbitraje de tasas locales VS externas (VENTA):
Plazo ACTIVOS PASIVOS
O Compro dólares a un tipo de cambio SOFFER ,0 y Me financio en CLP a T días a una tasa T COLCLP
los invierto a T tías a una tasa T CAPUSD
T Con el vencimiento de la inversión en USD “ A un tipo de cambio SOFFER ,T se cancela el crédito original
VF USD ,T ” compramos CLP “VF CLP , T ”
De la condición de arbitraje nulo, en T se debe cumplir que el valor futuro de los USD convertidos a CLP:
VF USD ,T =VF CLP ,T

SOFFER ,T =SOFFER ,0 ×
{ ( 1+T COL CLP × T )
( 1+T CAPUSD ×T ) }
Ejemplo:
TASA CLP TASA USD SPOT (CLP/USD)
Plazo Captación Colocación Captación Colocación Bid Offer
30 0,52% 0,54% 3,05% 3,20% 450,00 450,30

(
{ 100 30 )
} (
{
100 30 )
}
0,52 30 0,54 30
1+ × 1+ ×
S BID,30 =450,00 × SOFFER ,30 =450,30×
( 1+ 100
3,2 30
×
360 ) ( 1+ 3,05
100 360 )
×
30

Puntas Forward a 30 días

S BID,30=451,14 SOFFER ,30=451,58
Puntos Forward a 30 días
S BID,30 =1,14 SOFFER ,30=1,28

Para tiempo continuo:

T COL CLP ×T T CAP USD ×T
F O ,T =SO × e −K ×e