Costo de Capital

UNIDAD 2

1. ¿Qué es la Estructura de Financiamiento?

Al analizar el financiamiento interno de la empresa se separa el Pasivo,

que es la deuda hacia terceros, y el Capital o Patrimonio que es el
dinero propio de la Empresa por los accionistas.
Por lo que se elabora la lista de las deudas actuales de la empresa, que
tienen un costo, o a desarrollar según proyectos, con sus diferentes
cantidades de valor y su costo correspondiente. Al analizar el costo
(interés y rendimiento), por medio del método del promedio
ponderado para establecer la tasa de Costo del Capital Promedio
Ponderado, que también se define cómo la Tasa Mínima Atractiva de
Retorno (TMAR), por lo que el lo mínimo que el proyecto debe de
generar de rendimiento para cubrir el costo de financiamiento y costo
de rentabilidad de los accionistas; así también es llamado la Tasa de
Rendimiento Mínima Atractiva (TREMA), si se desea invertir en otro
proyecto analizando éste como el mínimo para su inversión.

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 2. Cuadro de Elaboración de la Estructura de Financiamiento y su Costo

Estructura de Financiamiento

Costo
Cuentas de Financiamiento Cantidad Proporción Costo Costo Real Ponderado
Pasivo
Pasivo a Corto Plazo
Préstamos a Corto Plazo
(menos de un año)

Pasivo a Largo Plazo

Préstamos a largo Plazo (más
de un año)
Bonos Corporativo

Capital o Patrimonio
Acciones Preferentes
Acciones Comunes
Utilidad Retendia

Total de Capital de la
Empresa

Cuando se analiza el financiamiento con costo, En el pasivo a corto

plazo, analiza los préstamos:
El préstamo a corto plazo corresponde a un tiempo menor o
igual a un año, por lo que definimos los préstamos:
Préstamo Hipotecario, cuando se presenta de garantía un
inmueble.

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 Préstamo Fiduciario, cuando se presenta un fiador, con el
objeto si no se tiene la capacidad de pago, el fiador es el
responsable de dicho pago.
Préstamo Prendario: lo definimos cuando se provee de
garantía una prenda, que puede ser una joya, un vehículo o una
maquinaria.
Préstamo de Pignoración: de igual manera es un préstamo
de garantía de un inventario o maquinaria.

En el Pasivo a largo plazo, se establecen préstamos de más de un año de

financiamiento, y se encuentra otra figura financiera como Los Bonos
Corporativos.

En el Capital o patrimonio se analiza dos tipos de acciones:

Acciones Preferentes: las cuales tienen la preferencia del pago de

dividendos, valor o porcentaje que se establece en el título de la acción, pero
no tienen voz y voto dentro de la empresa.

Acciones Comunes: son acciones en la cual el propietario si tiene voz y

voto dentro de la empresa, y sus utilidades corresponderán al resultado de la
toma de decisión y operación de la empresa en su rentabilidad.

3. BONOS

Son documentos contractuales correspondientes a obligaciones deuda bajo

la forma de certificados. Los bonos son emitidos por los gobiernos, agencias
del gobierno y corporaciones.

Cuando se compra un bono, se da prestado el dinero al emisor del bono, a

cambio del mismo, el emisor promete pagarle interés sobre su dinero y
devolverle su préstamo en un tiempo especificado.

Suelen llamarse títulos valores, que representan la deuda del emisor de

bonos.

Su propósito en proporcionar ingresos sobre el capital.

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BONOS CORPORATIVOS:

Los bonos corporativos proporcionan una tasa de ingreso mayor del 50% que
proporciona el bono del gobierno, con incremento en el riesgo de
incumplimiento, no están garantizados por el gobierno.

Ventajas del bono Corporativo:

• Mayor Rendimiento: pago de mayor interés en vencimientos similares

que del gobierno.
• Liquidez: se negocian fácilmente los bonos, se comercializan.
• Amplia gama de rendimiento: amplios niveles de interés de
rendimiento.

Desventajas del bono Corporativo:

• Mayor riesgo de incumplimiento: es importante analizar el crédito del

emisor.
• Características de Redención: derecho de rescatar el título del bono
antes de su vencimiento.
• Impuestos: el ingreso generado por el interés devengado del bono está
sujeto a impuestos.

Tipos de bonos Corporativos:

• Bonos de Servicios Públicos, compañías de servicios públicos.

• Bonos de Transportes: compañías aéreas, ferroviarias…
• Bonos industriales: de industria y comercio del sector privado.

Los Bonos Corporativos son evaluados por entidades ó agencias calificadoras,

cómo Estándar and Poors Corporatión. En la bolsa de valores. Con Garantía
de:

• Bono de primera hipoteca, garantía por derecho prendario.

• Bono de Fideicomiso colateral: Valor respaldado por valores que posee
la empresa.

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 • Certificado de fideicomiso de equipo: respaldado por el equipo
propiedad de la corporación.
• Bonos sin respaldo: no están garantizados, presentados a los
acreedores generales.

Observaciones al comprar bonos corporativos:

• Calidad: el nivel de riesgo…

• Redención: facilidad de rescate por parte de la Corporación emisora.
• Precio.
• Liquidez: que se puedan comercializar, compra y venta de títulos.
• Nuevas emisiones: al comprar y tener el plan de compra y el dinero en
espera no tiene ganancias.
• Compra por encima de la par. Por encima del valor nominal.
• Acciones Comunes Y Preferentes

4. ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES

ACCIONES
Son títulos que representan una parte alícuota del capital social de una
sociedad anónima.

ACCIONES PREFERENTES
Son aquéllas que representan una parte del capital social de una
compañía. Tienen su rendimiento garantizado y a cambio de este
privilegio tienen limitaciones en la participación de la administración de
la empresa.

TIPOS DE ACCIONES PREFERENTES

PARTICIPATIVAS: Sus poseedores pueden recibir más de los

dividendos establecidos, es decir, reciben el dividendo preestablecido y
participan del remanente.

NO PARTICIPATIVAS: Únicamente reciben el dividendo

preestablecido.

ACUMULATIVAS: Significa que debe cubrirse el dividendo preferente

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 acumulado en varios años independientemente si en los años anteriores
hubo utilidades.

NO ACUMULATIVAS: Especifican que la empresa no tiene la

obligación de cubrir parte o todo el dividendo preferente por la
insuficiencia de fondos generados. Requiere que el emisor pague solo el
dividendo corriente antes de pagar a los tenedores de acciones comunes.

AMORTIZABLES: Son títulos que se van pagando conforme al acta

constitutiva.

CONVERTIBLES: Se emiten como preferentes inicialmente, pero

tienen la opción de canjearse por otro título emitido por la empresa.

ACCIONES COMUNES

Son títulos que representan la propiedad dentro de la empresa y gozan

de los mismos derechos y obligaciones, según las normas fijadas por
los estatutos. Cuentan con derecho a voz y voto en las asambleas.

CARACTERÍSTICAS:
a) VALOR NOMINAL: Se encuentra dividiendo el capital social entre
el número de acciones existentes. También existen acciones sin
expresión de valor nominal.
b) EMISOR: Instituciones de seguros y fianzas, casas de bolsa,
instituciones bancarias, empresas de servicios, comerciales e
industriales.
c) GARANTÍA: Como las acciones representan una parte alícuota del
capital social de una empresa, no tienen garantía.
d) PLAZO: Su existencia depende de la existencia...

5. El costo:

Representa el costo a la tasa de interés o de rentabilidad establecida

en cada figura de financiamiento establecido tanto en el pasivo cómo
en la rentabilidad de las acciones,

6. El Costo Real
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 La tasa de interés de los préstamos y bonos corporativos son
deducibles de impuestos, por lo que representan un ahorro en el
estado de resultados, por lo que el costo real de los préstamos y bonos
corporativo se reduce en el % del impuesto , es por ello que su fórmula
es:

La tasa de interés * ( 100% - T )

T: es % impuesto sobre la renta en el cual el interés es deducible.

Fórmula que se aplica únicamente a préstamos tanto a corto como a

largo plazo y en el costo de los bonos corporativos. Mientras que en
las acciones permanecen según lo establecido en acciones preferentes
donde se define la tasa de rendimiento a devolver y en las acciones
comunes según: la tendencia del comportamiento de los dividendos ó
del rendimiento esperado del modelo de precios de activos de capital
con riesgo según la bolsa de valores.

7. MODELO DE PRECIOS ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC) Y EL COSTO DE

CAPITAL

En la práctica es difícil tener un esquema, en el cual para cada proyecto de

inversión se estime una tasa de rendimiento requerida distinta. Una solución
intermedia puede ser el establecer varias tasas de corte dentro de la
empresa, que se podrían aplicar a los proyectos, agrupados de acuerdo con
categorías de riesgo. El modelo de precios Activos de Capital (MPAC) es de
utilidad para desarrollar soluciones de este tipo.
Este modelo proporciona un método para medir el premio en el rendimiento
que obtiene el inversionista por confrontar riesgos y la forma para estimar
una curva de rendimiento-riesgo en el mercado.

En este enfoque el riesgo se define como la variabilidad en los retornos de la

inversión. El riesgo total asociado a inversiones en valores de renta variable

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(acciones comunes) puede dividirse en dos tipos: no sistemático y
sistemático.

• El riesgo no sistemático es el relacionado con la empresa específica y

puede ser eliminado, mediante decisiones de diversificación de la
cartera de inversiones. Como ejemplos de este tipo de riesgo
podemos citar: Huelgas, descubrimientos de nuevos productos, un
accidente mortal a un ejecutivo clave y otros.

• El riesgo sistemático es aquel que no puede eliminarse mediante

decisiones de diversificación y está relacionado con las fluctuaciones
que afectan a la economía en su conjunto y al mercado de valores en
general. Afectados por alzas generales en las tasas de interés,
modificaciones en las tasas de impuestos, incrementos en los precios
unitarios de petróleo, y otros, que impactan a las empresas pero en
forma distinta a cada una.

Con base a la fórmula:

Rendimiento esperado en el valor :

Rs = Rf +B(Rm-Rf)

Rs = Rendimiento esperado de la acción.

B= Medida de riesgo sistemático
Rm= Rendimiento promedio del mercado
Rf= Rendimiento libre de riesgo.
Medida para estimar el riesgo sistemático de una inversión. Esta es
designada por la letra B.

B: determina la propensión del rendimiento de un valor a moverse en

relación con el rendimiento promedio de los valores de mercado. B es una
medida de la variabilidad del rendimiento de un valor con respecto a la
variabilidad del mercado.
9 | e-Learning
B= (Rs-Rf) / (Rm-Rf).

El costo de recursos propios de la empresa Ko, es la tasa de rendimiento

esperada o requerida de sus acciones comunes. La empresa debe obtener un
rendimiento al menos igual a Ko, sobre la proporción de inversiones
financiadas con recursos propios.

El costo del recurso propio de la empresa, en términos de costo de capital, la

ecuación puede ser:

Ko = Kl + Bs(Kp-Kf)

Ko: Rs rendimiento esperado

Kl: tasa libre de riesgo
Kp: Rm es el costo de recurso propio para el mercado.
Kf: tasa libre de riesgo.

8. EL COSTO DEL CAPITAL, EL RENDIMIENTO REQUERIDO Y LOS

PROYECTOS DE INVERSIÓN.

El costo de capital ( o la tasa de rendimiento requerida) proporciona el punto

de enlace entre las decisiones de inversión por un lado y las decisiones de
financiamiento por el otro.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Los principales instrumentos de financiamiento de largo plazo son:
obligaciones, acciones preferenciales, acciones comunes, arrendamientos
financieros y valores convertibles. Los diferentes tipos de financiamiento,
prioridad en los pagos, riesgo, tratamiento fiscal, costo y derecho a controlar
la dirección de las operaciones de las empresas.
Obligaciones a largo plazo: Bonos, préstamos.
Son títulos contractuales que tienen vencimiento mayor a un año.

10 | e-Learning
El riesgo de incumplimiento de las obligaciones está sujeto al riesgo, usando
por fluctuaciones en las tasas de interés y por cambios en los poderes
adquisitivos de las monedas. La deducción de los intereses para efectos
fiscales reduce el costo real de la deuda para las empresas prestarías.
Los tenedores de acciones preferenciales son propietarios, no acreedores.
Los dividendos de estas acciones son fijos en cuanto a cantidad, pero no son
contractuales y no son deducibles para fines tributarios.
En cuanto a prioridad los títulos de acciones preferenciales vienen después
de las obligaciones, pero tienen preferencia sobre las acciones comunes.
Los propietarios de acciones comunes tienen la responsabilidad final
respecto a la gestión y control de la empresa, y además corresponde un
derecho residual de los activos e ingresos de la empresa, recibiendo mayor
rendimiento con mayor riesgo.
El rendimiento de los tenedores de acciones comunes consta de dos
componentes: dividendos y ganancias de capital. No son deducibles de
impuestos.
La empresa puede también puede obtener uso de activos mediante
arrendamiento, con el efecto en el costo, riesgo y control de la empresa.

9. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

PASIVOS ACUMULADOS
Gastos en que incurre la empresa pero aún no ha cancelado : sueldos,
vacaciones, aguinaldo, Bono 14. Este tipo de deuda no tiene costo,
solamente se determina la fecha de pago.
CUENTAS POR PAGAR
Cuando hay incremento en las ventas, se incrementan las cuentas por pagar.
Financiamiento correspondiente a los inventarios que tiene la empresa, y
dependiendo del ciclo de efectivo que tiene la empresa puede financiarlo las
cuentas por cobrar.
DEUDA BANCARIA
Préstamos con Garantía Fiduciaria:
Con Fiador: por medio de fiador.
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Hipotecaría: garantía por un activo, inmueble, terreno o edificio.
Prendaria: garantía con maquinaria o inventario, cuentas por cobrar: se le
llama pignoración.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS, DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO:

1. Velocidad: en que se proporcione el préstamo.
2. Flexibilidad: no se restringe, se puede tomar otros préstamos.
3. Costo: a corto plazo es más caro que a largo plazo.
4. Riesgo: Tomar en cuenta que a largo plazo se tiene el costo más
estable, que uno a corto plazo.

Administración de efectivo:
Por qué es bueno tener efectivo (Circulante),
1- para aprovechar descuentos en la forma de pago,
2- Reputación Crediticia
3- Cómo principio: no se presta dinero al que lo necesita… por análisis a la
capacidad de pago.
4- Satisfacer las necesidades inesperadas.

La administración del efectivo implica cuatro rubros.

1. Sincronización del flujo de Efectivos: coincidir los ingresos con los
egresos.
2. Flotación: es la diferencia entre el saldo de la chequera y el saldo de
registro del banco.
a. Flotación de Desembolsos: valores de cheques emitidos pero
que no han sido debitados.
b. Flotación de Cobranzas: son los valores de cheques recibidos,
pero no han sido acreditados a la cuenta bancaria. (no han sido
depositados)
3. La aceleración del cobro, tiempo en que se realiza el cobro y el
desembolso, entre más rápido es el cobro, mejor; es más fácil la
administración del efectivo en el control de los ingresos.

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 4. El control de los desembolsos: más control se tiene en los egresos de
efectivo, más fácil es la administración de este.

Carta de Crédito:
Es el documento a través del cual un banco sustituye el crédito de su cliente
con su propio crédito. Donde por medio de una carta de crédito, el banco
emisor, se compromete a pagarle al beneficiario en lugar del deudor. En la
cual se especifican todos los términos de condiciones de pago.
Se establecen tres acuerdos:
1. La Relación de Compra: del Deudor con el Beneficiario.
2. El banco emisor con el deudor: establece la obligación del deudor en el
sistema de pago en fechas específicas.
3. El banco emisor con el beneficiario: en la administración de las
condiciones de satisfacer, a conformidad del convenio, antes de
realizar los pagos.

10.COSTO DE CAPITAL DE LA EMRPESA:

TASA DE RENDIMIENTO MÍNIMA

Definida como el costo de capital, expresada en el costo que tiene la empresa

en las diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo.

Definida como: la tasa de rendimiento que toda inversión debe lograr, a fin
de que el valor de mercado de las acciones de la empresa se mantenga igual
y el método para calcular el costo de capital es igual a preparar estimados de
los costos individuales de las diversas fuentes de financiamiento que la
empresa utiliza y luego sumarlos en forma ponderada.
Siendo lo más importante para la empresa es el costo promedio ponderado
de las diferentes fuentes de financiamiento.

Cuatro son las formas de financiamiento: PRESTAMOS Y BONOS, ACCIONES

PREFERENTES, COMUNES Y UTILIDADES RETENIDAS.

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COSTO DE LA DEUDA

El costo efectivo del financiamiento por medio de deuda, ya sea que la

empresa utilice bonos o préstamos, puede representarse por una relación
que comprenda los costos descritos anteriormente.

P = S1 /(1+K)1+S2/(1+K)2….+SN /((1+K)N+AN/(1+K)N
K= Costo efectivo de la deuda.
P= Principal
Sn= Pago después de impuestos
AN= suma a pagar al vencimiento de la Deuda.

Se plantea el costo correspondiente a la tasa de interés de los Préstamos o

bonos corporativos, al momento de analizarse después de impuestos, el
interés en el estado de resultados presenta un ahorro en la reducción de la
Utilidad; debido que, el interés se presenta como un gasto financiero, por lo
que hace que el pago de impuestos sea menor; dado a ello se establece en el
costo el siguiente valor:
Costo real de Préstamos: Kr= K*(100%-T%)
T: es el % del impuesto sobre la renta
K: es la tasa de interés
Kr: Costo real de la Deuda.

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Se utilizan las acciones preferenciales como fuentes de fondos, por lo tanto,

necesitamos determinar su costo, el cual está en función de su dividendo y
del producto neto por acción que obtenga la empresa al efectuar la emisión.
Kp= Dp / Pn
Dp: dividendo preferente por acción.
Pn: Producto neto que recibe la empresa al emitir la acción.

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COSTO DE CAPITAL ORDINARIO
Se puede definir como la mínima tasa de rendimiento que la empresa debe
obtener sobre la proporción de cada proyecto de inversión financiada con
recursos propios, con el fin de conservar sin variación el precio de mercado
de sus acciones.

El inversionista recibe sus beneficios como dividendos y la ganancia de capital

obtenida al efectuar las ventas de sus acciones en el futuro.
Po = D1/(1+Ko) ˄1 + D2/(1+Ko)˄ 2….Dn/(1+Ko) ˄ n+Pn/(1+Ko) ˄ n
Po: valor de mercado de la acción presente
D1: Dividendo por acción esperado
Pn: Valor de mercado en el año N
Ko: Tasa de descuento o costo de capital ordinario para la empresa.
La tasa de descuento Ko es también la tasa de rendimiento de oportunidad
del accionista, derivada de los retornos esperados sobre inversiones de
riesgo comparables.

Para determinar el costo de acciones ordinarias Ko. Se necesita estimar el

crecimiento de los dividendos por acción y el valor por acción en un año.

Para determinar el costo de la acción ordinaria Ko se necesita estimar el

crecimiento de los dividendos por acción y el valor terminal.

Si suponemos que la relación precio – utilidades por acción en el año

terminar(n) será la misma que ahora, que las utilidades por acción crecerán a
una tasa constante (g), y que los dividendos continuarán siendo una
proporción constante de las utilidades.

Ko = (Dividendo por acción / Precio por acción) + g

g: tasa de crecimiento de los dividendos por acción. (En base a la tendencia

histórica de sus valores), también puede ser analizado con base en el

15 | e-Learning
rendimiento esperado según el modelo de precios de activos de capital según
el riesgo de inversión.

COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS:

Corresponde al costo de oportunidad que se dejó de realizar por parte de los
accionistas al no recibirlas en los dividendos, para invertirlos en otros
proyectos.

PONDERACIÓN DE LOS COSTOS

Determinados los costos de las fuentes de financiamiento en particular
estamos preparados para combinarlos en un costo medio ponderado. Se
suman los costos individuales de la deuda, las acciones preferenciales y las
acciones comunes, ponderando cada uno de los costos de acuerdo con la
proporción de cada fuente de financiamiento.

Ke= K1W1+KpWp+KoWo

K: es el costo de cada fuente de financiamiento

W: la proporción de cada cuenta con respecto al total de capital de

financiamiento analizado.

Ke: Costo promedio ponderado total que corresponde a la sumatoria del

cada resultado de la multiplicación de cada costo por su proporción.

11.MODELO DE PRECIOS ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC) Y EL COSTO DE

CAPITAL

En la práctica es difícil tener un esquema, en el cual para cada proyecto de

inversión se estime una tasa de rendimiento requerida distinta. Una solución

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intermedia puede ser el establecer varias tasas de corte dentro de la
empresa, que se podrían aplicar a los proyectos, agrupados de acuerdo con
categorías de riesgo. El modelo de precios Activos de Capital (MPAC) es de
utilidad para desarrollar soluciones de este tipo.

Este modelo proporciona un método para medir el premio en el rendimiento

que obtiene el inversionista por confrontar riesgos y la forma para estimar
una curva de rendimiento-riesgo en el mercado.

En este enfoque el riesgo se define como la variabilidad en los retornos de la

inversión. El riesgo total asociado a inversiones en valores de renta variable
(acciones comunes) puede dividirse en dos tipos: no sistemático y
sistemático.
El riesgo no sistemático es el relacionado con la empresa específica y puede
ser eliminado, mediante decisiones de diversificación de la cartera de
inversiones. Como ejemplos de este tipo de riesgo podemos citar: Huelgas,
descubrimientos de nuevos productos, un accidente mortal a un ejecutivo
clave y otros.

El riesgo sistemático es aquel que no puede eliminarse mediante decisiones

de diversificación y está relacionado con las fluctuaciones que afectan a la
economía en su conjunto y al mercado de valores en general. Afectados por
alzas generales en las tasas de interés, modificaciones en las tasas de
impuestos, incrementos en los precios unitarios de petróleo, y otros, que
impactan a las empresas pero en forma distinta a cada una.

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Con base a la fórmula:
Rendimiento esperado en el valor :

Rs = Rf +B(Rm-Rf)

Rs = Rendimiento esperado de la acción.

B= Medida de riesgo sistemático
Rm= Rendimiento promedio del mercado
Rf= Rendimiento libre de riesgo.

Medida para estimar el riesgo sistemático de una inversión. Esta es

designada por la letra B.

B: determina la propensión del rendimiento de un valor a moverse en

relación con el rendimiento promedio de los valores de mercado. B es una
medida de la variabilidad del rendimiento de un valor con respecto a la
variabilidad del mercado.
B= (Rs-Rf) / (Rm-Rf).

El costo de recursos propios de la empresa Ko, es la tasa de rendimiento

esperada o requerida de sus acciones comunes. La empresa debe obtener un
rendimiento al menos igual a Ko, sobre la proporción de inversiones
financiadas con recursos propios.

El costo del recurso propio de la empresa, en términos de costo de capital, la

ecuación puede ser:

Ko = Kf + Bs(Kp-Kf)

Ko: Rs rendimiento esperado

Kf: Rf tasa libre de riesgo

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Kp: Rm es el costo de recurso propio para el mercado, rendimiento promedio
del mercado según el tipo de industria y nivel de riesgo financiero Bs.
Bs: el riesgo financiero de apalancamiento de la empresa en la cartera de
inversión.

% Rendimiento
RML

Rm

Rf

B Beta de Riesgo
Financieros de
apalancamiento
financiero

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