Caso: Proyecto de fotocopiadoras - Inflación y Devaluación

El señor Velásquez planea instalar un puesto para dar servicios de fotocopiado frente a una
universidad y le solicita que evalúe el proyecto.

Construir el pequeño ambiente que ocupará costará S/.4,000 y exigirá gastos preoperativos por S/.1,000.
La fotocopiadora costará sólo US$ 4,000; pero su mala calidad no permite prever más de dos años de
uso de las mismas. Todos los activos tendrán un valor de liquidación de cero.

Las fotocopiadoras se deprecian en línea recta en soles nominales, la depreciación del edificio es de
S/.1,000 nominales por periodo y los intangibles se amortizan en S/. 250 soles nominales que deben ser
deflactados.

Los costos de operación se limitarán a las hojas bond. Se cree que tales costos en hojas bond alcanzarán los
S/.4,000 el primer año. Los gastos en personal serán de S/.6,000 para el primer año. Tanto los costos y
gastos crecerán a una tasa de 15% a partir del segundo año.

Por otro lado, se esperan ventas por S/. 30,000 el año "1", con una tasa de crecimiento de 20% a partir
del segundo año hasta el final del proyecto.

Se ha conseguido un crédito por US$ 5,000, con cuatro años de repago y 25% de interés nominal sobre
el saldo (Sistema de amortización constante).

El tipo de cambio es de 1.5 soles por dólar, pero se prevé una devaluación anual (y constante) de 10%,
así como una inflación anual homogénea de 12%. El costo de capital nominal es de 30% y se utilizará
para evaluar tanto el flujo de caja económico y el financiero (punto de vista conservador).

Con estos datos, el señor Velásquez le solicita que proyecte el flujo de caja y el estado de resultados,
asumiendo que este proyecto tendrá una duración de cuatro años y que la ley no permite revaluar los
activos fijos de acuerdo con la inflación. El impuesto a la renta es de 30%.

¿Es conveniente invertir en este proyecto?

Nota: los gastos preoperativos son cosiderados como intangibles, por ello se debe amortizarlos
Datos
Tasa de crecimiento de las ventas 20%
1 + COK1Nominal
+ COK Nominal
COK
COKRealReal
= = -1 -1
Tasa de crecimiento de costos y gastos 15% 1 + Tasa1 de
+ Tasa
Inflación
de Inflación
Tasa de interés nominal 25%
Tipo de cambio 1.50
Devaluación 10%
Inflación 12%
Impuesto a la renta 30%
COK nominal 30% Cok real 16%

Ventas y Costos en S/. (Nominal)

1 2 3 4
Ventas en S/. 30,000 36,000 43,200 51,840
Costos hojas bond en S/. (4,000) (4,600) (5,290) (6,084)
Costos personal en S/. (6,000) (6,900) (7,935) (9,125)

Cálculo de la depreciación y amortización en S/. (Nominal)

Edificio Fotocopiadora 1 1/. Fotocopiadora 2 2/. Intangibles
Valor Nominal (US$) 4,000 4,000 4,000
Valor Nominal (S/.) 4,000 6,000 7,260 250
Dep. Año 1 1,000 3,000 250 4,250
Dep. Año 2 1,000 3,000 250 4,250
Dep. Año 3 1,000 3,630 250 4,880
Dep. Año 4 1,000 3,630 250 4,880
Dep. Acumulada 4,000 6,000 7,260 1,000 18,260
Valor de libros 0 0 0
1/ La fotocopiadora 1 se deprecia 3,000 en soles nominales para los años "1" y "2".
2/ En el año "2" se compra la segunda fotocopiadora a 7,260 soles nominales ($4,000 x T/C x (1+DEV)^2) .
Así, la depreciación para los años "3" y "4" es de 3,630 soles nominales.

Cálculo del financiamiento en US$ (Nominal)

0 1 2 3 4
Principal 5,000 0
Amortización del préstamo 1,250 1,250 1,250 1,250
Interés 1,250 938 625 313
3,750 2,500 1,250 0

Calculo del Financiamiento en S/. << Incluye la devaluación nominal>>

0 1 2 3 4
Principal 7,500
Amortización del préstamo 2,063 2,269 2,496 2,745
Interés 2,063 1,702 1,248 686
Estado de Resultados en valores reales en (S/.)
1 2 3 4
Ventas 1/ 26,786 28,699 30,749 32,945
Hojas bond 2/ (3,571) (3,667) (3,765) (3,866)
Personal 2/ (5,357) (5,501) (5,648) (5,799)
Depreciación edificio 3/ (893) (797) (712) (636)
Depreciación máquina 4/ (2,679) (2,392) (2,584) (2,307)
Amortización intangibles 5/ (223) (199) (178) (159)
UAII 14,063 16,143 17,862 20,178
Intereses 6/ (1,842) (1,356) (888) (436)
UAI 12,221 14,787 16,974 19,742
Impuesto a la renta (3,666) (4,436) (5,092) (5,923)
Utilidad Neta 8,555 10,351 11,882 13,820

1/ Las ventas serán de 30,000 el primer año. Evaluados en soles = 30,000 / (1+INF)^1
2/ Costos hojas bond en el primer año = S/.4,000 / (1+INF)^1; y los gastos de personal en el primer año = S/. 4,000 / (1+INF)^1
3/ Como no hay revaluación del activo fijo, la depreciación del año debe ser deflactada para estar en términos reales.
La depreciación nominal del edificio para cada periódo es S/. 1,000.
4/ La fotocopiadora 1 se deprecia 3,000 en soles nominales para los años "1" y "2".
En el año "2" se compra la segunda fotocopiadora a 7,260 soles nominales ($4,000 x T/Cx (1+DEV)^2) .
Así, la depreciación para los años "3" y "4" es de 3,630 soles nominales.
5/ 250 soles nominales anuales que deben ser deflactados en el primer año = S/.250/(1+INF)^1.
6/ Intereses soles reales = Interes nominal dólares x T/C x (1+DEV)^t / (1+INF)^t

Flujo de Caja en valores reales en (S/.)

0 1 2 3 4
Inversión en maquinaria 7/ (6,000) (5,788)
Inversión en edificio (4,000)
Gastos preoperativos (1,000)
Total inversiones (11,000) - (5,788) - -
Ingresos por ventas 26,786 28,699 30,749 32,945
Hojas bond (3,571) (3,667) (3,765) (3,866)
Personal (5,357) (5,501) (5,648) (5,799)
Impuesto a la renta 8/ (4,219) (4,843) (5,359) (6,054)
FC Económico (11,000) 13,638 8,901 15,977 17,226
Préstamo 7,500
Amortización (1,842) (1,809) (1,776) (1,745)
Interés (1,842) (1,356) (888) (436)
Escudo fiscal 552 407 266 131
Financiamiento Neto 7,500 (3,131) (2,758) (2,398) (2,050)
FC Financiero (3,500) 10,508 6,143 13,579 15,176

Evaluación
VAN E 27,064
TIR E 111.36%
VAN F 27,157
TIR F 280.89%

7/ Las máqunas tienen una vida útil de 2 años. Existe inversión de US $ 4,000 el año "0" y "2". Hay que evaluarlas en soles reales.
Año "0" = 4,000 x T/C y Año "2" = 4,000 x T/C x (1+DEV)^t / (1+INF)^t
Para pasar a reales dividir entre la inflación: Año"0" = 6,000 y Año "2" = 7,260 / (1+INF)2
8/ Impuesto a la renta del FCE = UAII del EGP x 0.3
Además: Impuesto a la renta del FCE + Escudo tributario = Impuesto a la renta EGP

NOTA: Hacer el BG en terminos nominales porque si lo hacemos en terminos reales no nos va a cuadrar,
debido a que para cuadrar se debe realizar un ajuste de inflacion a el BG real