Centro de Especialización en Teoría
Económica y Finanzas
Matemática Financiera
Andrea Huamán Bringas
Programa de Finanzas – Julio 2015
Índice
1. Anualidades
2. Perpetuidades
3. Amortización
4. Valor Presente Neto
La mayoría de personas sabe que el dinero que tiene en la mano
ahora es más valioso que el dinero que tendría después. Esto se debe
a que puede utilizar ese dinero para hacer más dinero mediante la
ejecución de un negocio, o comprar algo ahora y venderlo más tarde
por un precio mayor, o simplemente ponerlo en el banco y ganar
intereses. El dinero en el futuro también es menos valioso porque la
inflación erosiona su poder adquisitivo. Esto se conoce como el valor
del dinero en el tiempo. Pero, ¿cómo exactamente comparas el valor
del dinero ahora con el valor del dinero en el futuro?.
Anualidades
Anualidades
• Una anualidad es una serie de flujos de caja iguales que ocurren en
intervalos iguales en un determinado periodo de tiempo. A los cuales se
les aplica la misma tasa de interés.
• Es decir, cuando hablemos de una anualidad, tendremos que verificar
que se cumplan dos características:
1. Las rentas deben ser iguales.
2. El periodo de la tasa debe ser igual al periodo de las rentas.
𝑴 = 𝑷(𝟏 + 𝒊)𝒏 P = Principal
M = Monto
i = tasa de interés
𝑴 n = número de periodos
𝑷=
(𝟏 + 𝒊)𝒏
Anualidades
¿Cómo calculo el valor presente, futuro o las rentas de una anualidad?
R1 R2 R3 R4
0 1 2 3 4
𝑴𝟒 = 𝑹𝟒
𝑴𝟑 = 𝑹𝟑(𝟏 + 𝒊)𝟏
𝑴𝟐 = 𝑹𝟐(𝟏 + 𝒊)𝟐
𝑴𝟏 = 𝑹𝟏(𝟏 + 𝒊)𝟑
Mn = Valor final de la Rn
Anualidades
Las siguientes fórmulas nos ayudarán. Pero lo más importante será entender
para qué las usamos.
(𝟏 + 𝒊)𝒏 −𝟏 Si es que nos dicen que
𝑴𝒐𝒏𝒕𝒐 = 𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂 FCS comenzaremos a pagar
𝒊 las rentas ahora, quiere
decir que se trata de una
anualidad anticipada, con
lo cual agregamos al
factor la expresión (1+i)
(𝟏 + 𝒊)𝒏 −𝟏 que capitaliza la renta
𝑷𝒓𝒊𝒏𝒄𝒊𝒑𝒂𝒍 = 𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂 FAS anticipada al final del
(𝟏 + 𝒊)𝒏 𝒊 periodo.
Recordar que todos los activos financieros están sujetos a una renta y
algunos corresponderán a una anualidad, como un préstamo bancario, un
bono simple, etc.
Perpetuidades
Perpetuidades
• Una perpetuidad es una instrumento financiero que paga R
dólares por periodo, para siempre. Si la tasa de interés es
constante y el primer pago de la perpetuidad llega en el periodo
1, el valor de una perpetuidad es:
R R R R R
0 1 2 3 ∞
𝑹
𝑷=
𝒊
Perpetuidades
• Si una compañía produce US$ 5 millones al año para siempre. Con
un interés constante de 5%, ¿cuál es el valor de la firma en la
actualidad?
𝑹 𝑈𝑆$ 5 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑷= 𝑃= = 𝑈𝑆$ 100 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
𝒊 5%
• ¿Cuál es el valor de una perpetuidad si el primer flujo de caja es
pagado hoy en vez de al final del año?
𝑹
𝑷=𝑹+
𝒊
• Entonces, si es que una compañía comienza produciendo US$ 5 millones
hoy, su valor es de US$ 105 millones.
𝑈𝑆$ 5 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑃 = 𝑈𝑆$ 5 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑖𝑛𝑒𝑠 + = 𝑈𝑆$ 105 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
5%
Perpetuidades crecientes
• Una perpetuidad creciente será aquella que paga R en el
periodo 1, R(1+g) en el periodo 2, R(1+g)2 y así sucesivamente.
𝑹
𝑷𝑽 =
𝒊−𝒈
• El crecimiento de los flujos de caja actúan como una reducción
en la tasa de interés, o dicho de otro modo, una reducción en la
tasa de interés utilizada actúa como un incremento en los flujos
de caja. Eso quiere decir que con un pequeña variación en la
tasa de interés utilizada puede mejorar la perspectiva de valor
de una compañía o proyecto.
Perpetuidades crecientes
• ¿Cuál es el valor actual de una promesa de pago de US$ 10 que se
recibirá el siguiente año, si crece a 2% (tasa de inflación) para
siempre? Siendo la tasa de interés de 6% anual.
𝑹 𝑈𝑆$ 10 𝑈𝑆$ 10
𝑷= 𝑃= = = 𝑈𝑆$ 250
𝒊 −𝒈 6% − 2% 4%
• El 10 años, una compañía tendrá flujos de caja por US$ 100
millones anuales. Asimismo, sus flujos de caja crecerán en razón de
la tasa de inflación (3%). Si la tasa de interés estimada es de 8%,
¿cuál es el valor de la firma en 10 años?
𝑈𝑆$ 100𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 + 𝑈𝑆$3𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑷= = 𝑈𝑆$ 2.06 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0.08 − 0.03
Amortización
Amortización
Es un proceso financiero mediante el cual una deuda y obligación y el interés que genera
se extingue de manera progresiva por medio de pagos periódicos o servicios parciales.
Se utiliza para préstamos para los que sabemos de antemano que:
1. El importe del préstamo a amortizar es conocido.
2. Los plazos de rentas son conocidos.
3. La tasa de interés no varía durante el plazo definido.
4. La cancelación de las cuotas se da en el día de vencimiento.
5. El desembolso del préstamo es uno solo.
En la vida real no cumplimos con dichos supuestos debido a que las tasas de interés
varían durante el plazo de un préstamo, existen tasas moratorias adicionales a las
compensatorias cuando no se paga a tiempo y un préstamo puede ser desembolsado en
partes, por lo cual debemos tener presentes los conceptos de valor futuro, valor presente,
tasas equivalentes, etc. Para adecuar los tipos de amortización a la que nos enfrentemos
a la forma standard.
Presupuesto de Capital
Presupuesto de capital
Es el proceso a través del cuál una compañía toma decisiones de
inversión de capital. Incluye generalmente proyectos de inversión de más
de un año de duración.
Los principios del proceso de presupuesto de capital han sido adaptados
para muchas decisiones corporativas, como inversiones en capital de
trabajo, leasing, fusiones y adquisiciones, emisión de bonos
(financiamiento por deuda).
Los principios de la evaluación del presupuesto de capital son la base de
los principios de valuación utilizados en las áreas de Security Analysis y
la administración de portafolios.
El proceso general incluye la generación de ideas, el análisis del
presupuesto (Cash Flow), la planeación del presupuesto y finalmente el
monitoreo y la auditoría de la inversión.
Presupuesto de capital
Principios básicos del presupuesto de capital
Las decisiones estarán basadas en el cash flow esperado.
El timing de los cash flow será crucial en el análisis.
Los cash flow están basados en el costo de oportunidad.
Los cash flow serán analizados en una base después de impuestos.
Los costos financieros son ignorados en las proyecciones de cash flow.
(La tasa de retorno requerida CoK incluirá los costos de financiamiento)
Costo de capital
La tasa de interés usada para descontar los cash flow generados por un
proyecto es llamada Tasa de Retorno Requerida y esta es la tasa que un
inversionista debe requerir dado el riesgo del proyecto.
También es llamada Costo de Oportunidad o Costo de Capital.
Si una compañía puede invertir en algún otro proyecto y ganar un retorno
de i o la compañía puede fondear sus propia inversión y ahorrar una tasa i
entonces dicha tasa será su costo de oportunidad del capital.
Criterios de decisión de inversión
Los criterios más usados y más adecuados para la evaluación de una
inversión son el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno.
• Valor presente neto
Es una técnica cuantitativa para la toma de decisiones en la evaluación de
proyectos de inversión.
El VPN refleja la riqueza adicional que obtiene el inversionista por
participar en una inversión. Es decir, el excedente que le queda después
de recuperar su inversión y el costo de oportunidad de los recursos
destinados. El costo de oportunidad es llamado así por que es el retorno
al que renunciamos por invertir en el proyecto.
Valor presente neto
Supongamos que tenemos la posibilidad de invertir en un Tbill que
sabemos que valdrá US$ 400 mil en un año. También sabemos que la tasa
de retorno que brinda ese tipo de instrumento es de 7% (libre de riesgo)
¿Cuánto estaremos dispuestos a pagar por esta inversión?
Digamos ahora que debemos decidir si invertir o no en la construcción de
una edificio que podríamos vender a US$ 400,000 en un año y que
sabemos que el proyecto es libre de riesgo.
Sabiendo que el riesgo de esta inversión y el cash flow esperado es similar a
la de la compra del Tbill, estaremos dispuestos a pagar US$ 373,832 por
este proyecto.
Valor presente neto
Ahora asumamos que presupuestamos la construcción del edificio y
tenemos como resultado que el terreno nos costará US$ 50,000 y la
construcción US$ 300,000.
¿Esta sería una buena inversión?
¡Claro! Si nosotros estaríamos dispuestos a pagar US$ 373,382
por una inversión que solo nos costará US$ 350,000. Entonces
hemos identificado una buena oportunidad de inversión.
Valor presente neto
El costo de oportunidad que identificamos fue el retorno ofrecido por el
Tbill. Es decir, hemos dejado de ganar el 7% ofrecido por esta inversión.
Pero, ¿construir un edificio será una inversión libre de riesgo?
Pues no, este proyecto debe tener otros tipos de riesgo. Por lo
que deberíamos utilizar un mayor costo de capital.
Supongamos que hemos identificado que la construcción del edificio
mantiene un riesgo similar al de las acciones de una empresa
constructora que ofrece 12% de retorno.
VPN = [US$400,000/(1+.12)] - US$350,000
= US$357,143 - US$350,000 = $7,142.86
Una vez que tomamos en consideración el riesgo, la inversión se volvió
menos atractiva.
Un dólar riesgoso vale menos que uno sin riesgo.
Valor presente neto
GR Corporation está considerando una inversión de US$ 50 millones en
un proyecto de capital que generará un retorno después de impuestos de
US$ 16 millones por los próximos 4 años más otros US$ 20 millones en el
año 5. La tasa requerida de retorno en 10%.
La inversión tiene un valor total de US$ 63.136 (o valor presente de los
flujos futuros), debido a que la inversión será de US$ 50 millones, la
riqueza de la compañía crecerá en US$ 13.136 millones.
Valor presente neto
La decisión de inversión vendrá dada por
VPN >0 Invertir
VPN <0 No invertir
¿Por qué usar el Valor Presente Neto?
1. Porque depende de los flujos de caja y no de los beneficios
contables (utilidades).
2. Porque utiliza todos los flujos de caja del proyecto.
3. Porque considera el valor del dinero en el tiempo
4. Porque permite reconocer un proyecto bueno, compararlos y
ordenarlos entre sí.
Criterios de decisión de inversión
• Tasa Interna de Retorno
El método de la TIR proporciona una sola cifra que resume las virtudes de
un proyecto. Dicha cifra no depende de la tasa de interés en el mercado de
capitales, solamente depende de los flujos de efectivo del proyecto, por
eso se dice que la cifra es interna o intrínseca al proyecto.
La TIR es la tasa de descuento que hace equivalentes los ingresos con los
egresos de un proyecto, por ello se dice que es la tasa de descuento o el
costo de oportunidad que hace que el VPN de un proyecto sea igual a
cero.
𝑪 𝑪 𝑪 𝑪
𝑽𝑷𝑵 = −𝑪𝟎 + + + +
(𝟏+𝑻𝑰𝑹)𝟏 (𝟏+𝑻𝑰𝑹)𝟐 (𝟏+𝑻𝑰𝑹)𝟑 (𝟏+𝑻𝑰𝑹)𝟒
Tasa interna de retorno
Recordemos el ejemplo de GR Corporation, ¿cuál será la tasa de retorno que
hace que el VPN sea igual a cero?
¿Cómo calculamos la TIR?
Podemos calcular la TIR a través de prueba y error. Pero, una
calculadora científica o financiera y Excel nos pueden ayudar.
TIR VPN
18.00% 1,783,173
18.50% 1,185,158
19.00% 598,356
19.50% 22,493
20.00% -542,695
20.50% -1,097,469
21.00% -1,642,077
21.50% -2,176,765
Tasa interna de retorno
La decisión de inversión vendrá dada por
TIR > TRR Invertir
TIR < TRR No invertir
• Índice de rentabilidad
El índice de rentabilidad es el valor presente de los cash flow esperados de
una inversión divididos entre la inversión inicial.
A nosotros se nos hace familiar la expresión Valor presente de los cash
flow, ¿verdad?
Entonces, el índice de rentabilidad será 1+ NPV / Inversión inicial
• Índice de rentabilidad
Cuando existen proyectos mutuamente excluyentes o nos encontramos en
un racionamiento de capital, debemos seleccionar el mejor proyecto. En
este caso, si es que todos los proyectos tienen un VPN positivo y una TIR
mayor a la TRR, el indicador Indice de Rentabilidad nos dirá el VPN de
cada dólar invertido.
La regla de decisión será
Índice de Rentabilidad > 1 Invertir
Índice de Rentabilidad < 1 No invertir
Este indicador de la rentabilidad de un proyecto es también llamado “Ratio
de costo-beneficio”.
• Índice de rentabilidad
Si recordamos la inversión de GR Corporation, la inversión tenía un
desembolso inicial de US$ 50 millones, un valor presente de los cash flow
futuros de US$ 63,136 millones y un VPN de US$ 13,136 millones.
El índice de rentabilidad es:
• Conflictos entre VPN y TIR
Encontraremos casos en los que los criterios de decisión de inversión en dos
proyectos mutuamente excluyentes se contradicen entre si.
Diferentes patrones de cash flow explicarían estas contradicciones.
Si es que encontramos proyectos en los que los criterios de inversión se
contradicen, debemos elegir el proyecto con el mayor VPN debido al supuesto
de reinversión.
Es decir, nosotros estamos asumiendo que el cash flow del proyecto se puede
reinvertir a la tasa de retorno requerida. En caso utilicemos la TIR, estaríamos
asumiendo que esos cash flow pueden ser invertidos a dicha tasa, lo cual no
es razonable.
Si es que podríamos invertir el cash flow futuro de un proyecto a la TIR,
entonces deberíamos utilizar esta tasa como la tasa de retorno requerida
(TRR)
