Clase 1  Decisiones de inversión: ¿Cómo deben invertir las familias el dinero

ahorrado? ¿Dónde?
Introducción a las finanzas  Decisiones de financiamiento: ¿Cuándo pedir prestado dinero y
¿Qué son las finanzas? es la disciplina que estudia la forma en que las cómo utilizarlo para realizar sus planes de consumo y de inversión?
personas y empresas asignan recursos a lo largo del tiempo y en  Decisiones de administración de riesgo: ¿Cómo deben los hogares
condiciones de incertidumbre. reducir las incertidumbres financieras que enfrentan y cuándo
conviene tomar riesgos?
...disciplina
Las decisiones financieras de las empresas
 Los tres pilares analíticos que conforman el quehacer y orientación
de esta disciplina son:  La rama de las finanzas que estudia las decisiones financieras de
1. Valor del dinero en el tiempo las empresas se denomina finanzas corporativas.
2. La valoración de activos ¿Qué son las finanzas corporativas?
3. La administración del riesgo.
 En la base de estos tres pilares analíticos se encuentra la Teoría  Imagine que usted va a iniciar un negocio propio.
Financiera, es decir, el conjunto de principios y leyes que se aplican  Deberá responder cada una de estas tres preguntas:
a todas las áreas de estudio de las finanzas. 1. ¿Qué clase de inversiones de largo plazo debe hacer? Es
decir, ¿en qué líneas de negocios estará presente o qué
...a lo largo del tiempo
clase de edificios, maquinarias y equipo necesitará?
 ¿Consumo hoy o consumo mañana? 2. ¿En dónde obtendrá el financiamiento de largo plazo para
 ¿Cuáles son mis compromisos futuros? pagar su inversión? ¿Invitará otros socios propietarios o
 ¿Cómo financio estos compromisos? pedirá dinero prestado?
3. ¿Cómo administrará sus operaciones financieras cotidianas,
como cobranza a clientes y pagos a proveedores?

El área de las finanzas corporativas estudia las formas de responder a estas

...en condiciones de incertidumbre tres preguntas.
 La incertidumbre se origina pues no sabemos lo que va a suceder en Las decisiones financieras de las empresas se pueden clasificar en tres
el futuro. categorías:
 En el mejor de los casos tenemos escenarios, lo que nos lleva a
tomar decisiones en presencia de riesgos 1. Presupuesto de capital
2. Estructura de capital
3. Administración del capital de trabajo.

Presupuesto de capital (CAPEX)

 Se refiere a las inversiones de largo plazo de la empresa.

Las decisiones financieras de los hogares  El proceso de planear y administrar este tipo de inversiones se llama
 Decisiones de consumo y ahorro: ¿Qué parte de los ingresos debe presupuesto de capital.
destinarse al consumo y que parte al ahorro?  El gerente de finanzas trata de identificar las oportunidades de
inversión que para la empresa tienen un valor mayor que el costo de
 su adquisición ⇒ Valor presente del flujo de efectivo generado por
un activo excede al costo de dicho activo (VAN>O).
 Por lo tanto, el gerente de finanzas debe preocuparse no sólo por
cuánto dinero esperan recibir, sino también por cuándo esperan
obtenerlo y qué tan probable es que se reciba este dinero.
Estructura de capital
 La estructura de capital de una empresa es la mezcla específica de
deuda a largo plazo y capital que utiliza la organización para
financiar sus operaciones.
 ¿Cuánto debe pedir prestado la empresa?
 ¿Cómo y dónde obtener el dinero?
 La mezcla deuda/capital elegida afectará tanto al riesgo como al
valor de la empresa.
Administración del capital de trabajo
 Capital de trabajo se refiere a los activos de corto plazo de una
empresa, como el inventario, y a los pasivos de corto plazo, como
dinero adeudado a los proveedores.
 Garantiza a la empresa suficientes recursos para seguir adelante
con sus operaciones y evitar costosas interrupciones.
 ¿Cómo obtener un financiamiento necesario de corto plazo?
Matemáticas financieras I
El valor del dinero en el tiempo: se refiere al hecho de que, hoy, un peso en
la mano vale más que un peso prometido en algún momento futuro.
Definiciones
1. Valor presente: Capital inicial, el cual será sometido a una tasa de
interés.
2. Valor futuro: Valor final del capital inicial, el cual ha ganado una
cierta suma de dinero en forma de intereses en un cierto periodo de
tiempo
Valor futuro e interés compuesto
Valor futuro (VF): Inversión por un solo periodo
 En el caso de un período, la fórmula para VF puede ser escrita
como:
V F = C0 × (1 + r)
donde C0 es un flujo de caja a la fecha 0 y r es la tasa de interés
apropiada.
 Ejemplo: Suponga que usted invierte $100 en una cuenta de
ahorros que paga un 5 % de interés por año. ¿Cuánto dinero tendrá
en un año? R: $105
Valor futuro (VF): Inversión por T periodos
 La fórmula general para el valor futuro de una inversión sobre varios
períodos puede ser escrita como:
V F = C0 × (1 + r) ^T
donde C0 es un flujo de caja a la fecha 0, r es la tasa de interés
apropiada, y T es el número de períodos sobre los cuales el efectivo
es invertido.
 Ejemplo: De vuelta a la inversión de $100, ¿cuánto tendrá usted
dentro de dos años, suponiendo que la tasa de interés es de 5 % por
año? R: $110.25
 El proceso de dejar su dinero y cualquier interés acumulado en una
inversión durante más de un periodo, reinvirtiendo con ello el interés,
se llama composición.
 Componer el interés significa interés sobre interés, de manera que al
resultado se le llama interés compuesto.
 Con el interés simple, el interés no se reinvierte, de manera que el
interés se gana cada periodo sólo sobre el principal original.
 Ejemplo: Valor futuro de $100 a 10 %.
Valor futuro (VF): Otras aplicaciones
 Para dar otro ejemplo, las ventas de Walmart en 2020 fueron de
alrededor de 514 billones de dólares. Suponga que se proyecta que
las ventas se incrementen a una tasa de 15 % anual. ¿Cuáles serán
las ventas de Walmart para el año 2025? R: $1033.84 billones
Valor presente y descuento
Valor presente (VP): El caso de un solo periodo
 El valor presente es con exactitud lo contrario del valor futuro.
 En vez de componer el dinero hacia delante, hacia el futuro, se
descuenta de nuevo al presente.
 En el caso de un período, la fórmula para VP puede ser escrita
como:
donde C1 es un flujo de caja a la fecha 1 y r es la tasa de interés apropiada.
Determinación del número de periodos
Valor presente (VP): El caso de un solo periodo
 Ejemplo: Suponga que usted necesita tener $100 dentro de un año.
Si la tasa de interés es 5 %, ¿cuánto debe invertir para estar seguro
de que tendrá los $100 en un año? R: $95.24
Valor futuro y presente de flujos de efectivo múltiples
Valor presente (VP): Múltiples periodos
Valor futuro de flujos de efectivo múltiples
 Ejemplo: Suponga que usted necesita tener $100 dentro de dos
años. Si la tasa de interés anual es 5 %, ¿cuánto debe invertir para
estar seguro de que tendrá los $100 en dos años? R: $90.70
 El valor presente de Ct que se va a recibir en T periodos en el futuro
a una tasa de descuento de r es:
 El cociente 1/(1 + r) T se conoce como factor de descuento. La tasa
r utilizada en el cálculo a menudo se le denomine tasa de descuento.
 Ejemplo: Suponga un inversionista necesita tener $20000 dentro de
5 años. La tasa de interés es 15 %. ¿Cuánto necesita invertir hoy?
R: $9943.53
Valor presente y valor futuro
La relación entre el valor futuro y el valor presente se puede escribir tan sólo
como uno de los siguientes:
Determinación de la tasa de descuento
 Con frecuencia será necesario determinar qué tasa de descuento
está implícita en una inversión.
 Ejemplo: Ahorros para asistir a la universidad.
 Usted considera que necesitará alrededor de $50 millones
para enviar a su hijo a la universidad dentro de 12 años.
Tiene alrededor de $5 millones para invertir ahora. ¿Qué
tasa de interés debe ganar la inversión para cubrir el costo
de la educación de su hijo? R: Aprox. 21.15 %
 Ejemplo: Ahorros para para la jubilación.
 A usted le gustaría jubilarse con un millón de dólares dentro
de 50 años. Si posee $10000 dólares ahora, ¿qué tasa de
rendimiento necesita ganar para alcanzar su meta? R:
9.65%
 Ejemplo: Si depositamos $5000 hoy en una cuenta que paga 10 %
de interés anual, ¿cuánto tiempo se necesita esperar hasta tener
$10000? R: 7.27 años
 Ejemplo: Supóngase que hoy se depositan $100 en una cuenta que
paga 8 %. Dentro de un año se depositarán otros $100. ¿Cuánto se
tendrá dentro de dos años? R: $224.64
 Ejemplo: Usted cree que puede depositar $4000 al final de cada
uno de los próximos tres años en un fondo de inversión que ofrece 8
% de rentabilidad promedio por año. En la actualidad tiene $7000 en
la cuenta. ¿Cuánto tendrá dentro de tres años? R: $21803.58
Valor presente con flujos de efectivo múltiples
 Le ofrecen una inversión que le pagará $200 en un año, $400 el
siguiente año, $600 el siguiente año y $800 al final del cuarto año.
Usted puede ganar 12 % en inversiones muy similares. ¿Cuánto es
lo máximo que debe pagar por esta inversión? R: $1432.93
 Supóngase que se tuviese una inversión que pagara $1000 al final
de cada año durante los próximos cinco años. Si la tasa de
descuento es 9 %, ¿cuánto es el valor presente de esta inversión?
R: $4212.37
Clase 2
Valuación de flujos de efectivo uniformes

Simplificaciones

 Anualidad: Corriente constante de flujos de caja que dura un

número fijo de períodos. Perpetuidad: Una corriente constante e infinita de flujos de caja.
 Anualidad creciente: Corriente de flujos de caja que crece a una
tasa constante por un número fijo de períodos.
 Perpetuidad: Corriente constante e infinita de flujos de caja.
 Perpetuidad creciente: Corriente de flujos de caja que crece a una
tasa constante infinitamente.

Anualidad: Una corriente de flujos de caja constantes por un plazo fijo.

 El valor presente de una perpetuidad se simplifica a tan sólo

 Las acciones preferentes son un ejemplo importante de una

 El valor presente de una anualidad se simplifica a tan sólo
 Usted ha determinado que es capaz de pagar $400k al mes para
comprar un auto nuevo. Usted llama a su banco y se entera de que
la tasa actual es de 18 % anual durante 36 meses. ¿Cuánto dinero
puede pedir prestado?
perpetuidad. I Cuando una corporación vende acciones preferentes,
le promete al comprador un dividendo fijo en efectivo cada periodo
por siempre.
 Ejemplo: Suponga que una empresa quiere vender acciones
preferentes a $100 por acción. La tasa de retorno requerida por los
inversionistas es de 2.5 % trimestral. ¿Qué dividendo debe ofrecer la
empresa? R: $2.5 por trimestre
Perpetuidad creciente: Una corriente de flujos de caja crecientes que dura
por siempre.

Anualidad creciente

 El valor presente de una perpetuidad creciente se simplifica a tan

sólo
 Usted ha determinado que es capaz de pagar $400k al mes en
términos reales (montos en UF) para comprar un auto nuevo. Usted
llama a su banco y se entera de que la tasa actual es de 18 % anual
durante 36 meses. Si la tasa de inflación anual esperada es de 3 %
anual. ¿Cuánto dinero puede pedir prestado? Comparación de tasas
Tasa anuales efectivas y compuestas
 Si una tasa se cotiza a 10 % compuesto en forma semestral, lo que
quiere decir que la inversión en realidad paga 5 % cada seis meses.
Entonces: ¿es 5 % cada seis meses lo mismo que 10 % anual?
 Si el interés se paga (capitaliza) m veces por año, entonces el valor
futuro después de t años es:
 10 % compuesto semestralmente en realidad equivale a 10.25 %
anual.
 La cifra de 10.25 % se llama tasa anual efectiva (TAE).
 Si m es el número de veces que se compone el interés durante el
año, entonces TAE se puede calcular como:
 Ejemplo: Si se invierte $50 por 3 años al 12 % compuesto semi-
anualmente, ¿cuánto es el valor futuro de esta inversión? R: $70.93
 ¿Cuál es la tasa anual de interés efectiva sobre la inversión? R:
12.36 %
 Ejemplo: Suponga usted toma un payday loan por $100 dólares por
el cual debe pagar $120 en 15 días. ¿cuáles serán la tasa anual
porcentual y la tasa anual efectiva de este préstamo? R: APR=487
% y TAE=8348 %
Composición continua: Si el interés se paga (capitaliza) m veces por año,
entonces el valor futuro después de t años es:
 La fórmula general para el valor futuro de una inversión compuesta
continuamente sobre varios períodos puede ser escrita como
 donde C0 es flujo de caja a la fecha 0, r es la tasa de interés
estipulada anualmente, t es el número de períodos sobre los cuales
el efectivo es invertido, y e iguala a 2,718. I Ejemplo: ¿Cuánto
deberá usted al cabo de 4 meses si adquiere un crédito de $700.000
aplicando una tasa de interés del 1 % mensual capitalizada
continuamente? R: $728.567,54
Amortización de prestamos
Tabla de amortización:
 Quizá la forma más común de amortizar un préstamo es hacer que
el deudor haga un solo pago fijo cada periodo.
 Casi todos los préstamos al consumidor funcionan de esta manera.
 Para calcular la cuota a pagar usamos la fórmula para el valor
presente de una anualidad:
Tabla de amortización
 Ejemplo: Supóngase un préstamo de $500000 dólares a 10 años, al
8 % anual. ¿Cómo sería la tabla de amortización?

 Luego, si la frecuencia m crece hasta infinito hasta volverse

continuamente compuesto:
 Clase 3 TIR

Pasos en el presupuesto de capital

1. Estimar flujos de caja (ingresos y salidas).

2. Evaluar el riesgo de los flujos de caja.
3. Determinar el costo de capital (tasa de descuento) apropiado
(WACC).
4. Determinar el VAN y/o TIR.
5. Aceptar si VAN >0 y/o TIR>WACC.
 La alternativa más importante al método del valor presente neto es
Valor presente neto (VAN): Suma del valor presente de los flujos de caja la tasa interna de rendimiento, universalmente conocida como TIR.
futuro menos inversión inicial.

 La tasa interna de rendimiento proporciona una sola cifra que

 La regla básica de inversión se puede resumir como:
 Aceptar el proyecto si el VAN es mayor que cero.
 Rechazar el proyecto si el VAN es inferior a cero.
VAN
resume los méritos de un proyecto. Esta cantidad no depende de la
tasa de interés que prevalece en el mercado de capitales. Por eso
se denomina tasa interna de rendimiento: la cifra es interna o
intrínseca al proyecto y no depende de otra cosa que no sean los
flujos de efectivo del proyecto.
 La regla general de inversión es clara:
 Aceptar el proyecto si la TIR es mayor que la tasa de
descuento.
 Rechazar el proyecto si la TIR es menor que la tasa de
descuento.
 En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, diferencias ya
sea en tamaño u oportunidad, hacen que el proyecto que tiene la
TIR más alta no necesariamente tiene el VAN más elevado.

Tasa interna de retorno (TIR)

 Para encontrar el punto de corte, calculamos los flujos de efectivo

incrementales.
  En general, para facilitar los cálculos, sustraemos los flujos de  La regla del periodo de recuperación para tomar decisiones de
efectivo del proyecto más pequeño de los flujos de efectivo del inversión es sencilla.
proyecto mayor.  Se selecciona una fecha específica de corte, por ejemplo,
 De esa manera, el flujo de efectivo incremental inicial es negativo. dos años. Todos los proyectos de inversión que tienen un
Siempre se puede alcanzar una decisión correcta si se acepta el periodo de recuperación de dos años o menos se aceptan, y
proyecto más grande cuando la TIR incremental es mayor que la todos los que dan resultados en más de dos años, si acaso,
tasa de descuento. se rechazan.
 La TIR siempre lleva a las mismas decisiones que el VAN en el caso
normal donde las salidas de efectivo iniciales de un proyecto de
inversión independiente van seguidas sólo de una serie de entradas
de efectivo.
 Algunos proyectos presentan cambios de signo en sus flujos de
efectivo. En estos casos es probable que haya tasas internas de
rendimiento múltiples.
Periodo de recuperación descontado

 Conscientes de las desventajas del periodo de recuperación,

algunos responsables de tomar decisiones recurren a una variante
denominada método del periodo de recuperación descontado.
 Primero descontamos los flujos de efectivo. Luego preguntamos
cuánto tiempo se necesita para que los flujos de efectivo
descontados sean iguales a la inversión inicial.

TIR modificada (TIRM): maneja el problema de las TIR múltiples mediante la

combinación de flujos de efectivo hasta que sólo se produzca un cambio de
signo.

Índice de rentabilidad

 Corresponde a la razón del valor presente de los flujos de efectivo

esperados a futuro después de la inversión inicial dividido entre el
monto de la inversión inicial.
 La regla de decisión del IR es:
 Aceptar un proyecto independiente si IR > 1.
Periodo de recuperación
 Rechazarlo si IR < 1.
 Una de las alternativas más populares al VAN es el periodo de
La práctica del presupuesto de capital
recuperación.
 ¿Qué métodos están usando las compañías?

 Suponga un presupuesto de $2000 que debe invertir en algunos de
los siguientes seis proyectos. ¿Cuál es la mejor decisión de
inversión? (R: C+D+F)
Clase 4
Evaluación de proyectos
Tipos de proyectos
 Reemplazo de equipos para continuar con una operación que es
actualmente rentable
 Reemplazo de equipos para reducir costos
 Expansión de una línea de productos o mercado existente
 Expansión a nuevos productos y mercados
 Otros.
 Nuestra primera tarea es pronosticar los flujos libres de efectivo
(FCF) del proyecto.
 El flujo libre de efectivo es la cantidad de dinero que la empresa
puede pagar a los inversionistas después de hacer todas las
inversiones necesarias para ejecutar el proyecto.
 Descuente siempre los flujos de efectivo, no las utilidades, cuando
realice un cálculo de presupuesto de capital. Las utilidades no
representan efectivo real.
Flujo de caja descontado (DCF)
No es lo mismo el flujo libre de efectivo que la utilidad neta.
1. La utilidad es el rendimiento para los accionistas, calculado después
del gasto de intereses (pago a los prestamistas). El flujo libre de
efectivo se calcula antes del pago de interés.
2. La utilidad se calcula después de varios gastos que no son en
efectivo, inclusive la depreciación. Por lo tanto, agregaremos la
depreciación cuando calculemos el flujo libre de efectivo.
3. Los gastos de capital e inversiones en capital de trabajo no
aparecen como gastos en el estado de resultados, pero sí reducen
el flujo libre de efectivo.
 Flujo de caja libre (FCF) = Utilidad antes de impuestos e intereses
(UAII) - Impuestos + Depreciación - Inversión en activos fijos -
Inversión en capital de trabajo.
Flujos de Efectivo Incrementales
 No es suficiente usar los flujos de efectivo. Cuando se calcula el
VAN de un proyecto sólo deben usarse los flujos de efectivo
incrementales de éste.
 Estos flujos de efectivo son los cambios en los flujos de efectivo de
la empresa que ocurren como consecuencia directa de aceptar un
proyecto.
 Costos hundidos: es aquel que ya ocurrió. Debido a que los costos
hundidos se refieren al pasado, la decisión de aceptar o rechazar el
proyecto no los afecta.
 Costos de oportunidad: Ingresos potenciales provenientes de usos
alternativos que se pierden. I Efectos secundarios I Erosión
(canibalización) o sinergia.
 Distribución de costos: Costos asignados o imputados debe
considerarse una salida de efectivo de un proyecto sólo si es un
costo incremental del proyecto
Clase 5
Cambios en los niveles de precios
 En esta clase, estudiaremos las técnicas para incorporar los efectos
de la inflación (o deflación) en el estudio del valor del dinero en el
tiempo
Notaciones
 Pesos (o dólares) actuales (o nominales) (A$)
 Pesos reales (R$)
 Tasa de inflación (o deflación) de precios (f)
 Tasa de interés nominal (o de mercado) (im)
 Tasa de interés real (ir)
 Periodo base (b).
La relación entre pesos nominales y pesos reales
 Montos nominales de cualquier periodo (e.g., un año), k, pueden ser
convertido a montos reales con poder adquisitivo constante del
periodo base, b, mediante la siguiente relación:
Ejemplo 1: Poder adquisitivo real del salario
 Suponga que sus ingresos serán de $45 millones durante el año
actual, y se incrementará en 4 % por año hasta el año 4.
 Si la tasa de inflación (f) se espera que sea de 6 % por año, ¿cuál es
el valor real equivalente de estos ingresos nominales? Asuma que el
periodo base es el año 0 (b= 0).
Ejemplo 2: Valores reales de flujos de caja nominales
 Un equipo de ingenieros está analizando una potencial expansión de
una planta de producción. Los flujos de caja después de impuestos
estimados en términos nominales se muestran en Excel adjunto.
 Si la tasa de inflación (f) se estima será de 5.2 % por año durante los
8 años del proyecto, cuál es el valor real de los flujos del proyecto?
El periodo base es el año 0 (b = 0). I Cuál es el valor presente de los
flujos reales? Considere una tasa de descuento real de 5 % por año
(ir)
La tasa de descuento correcta: Real o nominal
 La tasa de interés apropiada depende de si los flujos de caja están
expresados en términos reales o nominales
 Si los flujos de cajas son nominales (A$), entonces la tasa de interés
a usar es la tasa de interés de mercado (im).
 Si los flujos de cajas son reales (R$), entonces la tasa de interés a
usar es la tasa de interés real (ir).
 Es importante ser consistente en el uso de la tasa de interés
correcta para los tipos de flujos de caja bajo análisis.
 Error 1: Usar im para (R$) produce un sesgo en contra de la
inversión de capital.
 Error 2: Usar ir para (A$) genera un sesgo a favor de la
inversión de capital.
La relación entre im, ir, y f
 La relación entre estos tres factores es la siguiente:
Ejemplo 3: Valor real de una inversión
 Suponga que $1,000 son invertidos cada año durante 5 años en un
fondo accionario con rentabilidades de 8 % por año. Durante este
periodo, la inflación se espera que sea de 3 % por año. Al final del
año 5, ¿cuál será el valor del fondo en términos del poder adquisitivo
actual (i.e., valor real)?
Ejemplo 4: Valor presente real del salario
 Considere la información del ejemplo 1, ¿cuál es el valor presente
de los flujos de salarios reales y nominales de los siguientes 4 años
al final del año base (b=0)? Considere una tasa de descuento
nominal de 10 % por año (im)
Anualidades fijas y ajustables
 Cuando los flujos de caja son fijos por contrato, como en el caso de
los bonos en pesos, estos montos no responden a cambios en
inflación o deflación.
 En algunos casos, los montos si se ajustan a cambios en los niveles
de precios (por ejemplo, montos en UF).
Ejemplo 5: Anualidades fijas y ajustables
 Supongamos dos anualidades. La primera es una anualidad fija de
$2,000 nominales por año por un periodo de 10 años. La segunda es
 una anualidad con valor real de $2,000 nominales por año también
por un periodo de 10 años. La tasa de inflación es de 6 % por año.
Cuál es el valor presente de estas anualidades a una tasa del 10 %?
Ejemplo 6: Ahorros para cumplir con una meta de pensión
 Suponga que una persona desea retirarse en el año 2046 con
ahorros de $500 millones (poder de compra del año 2021).
 Asuma que la tasa de inflación de la economía será en promedio
3.75 % por año durante los siguientes 25 años. El fondo de
pensiones donde invertirá los ahorros ofrecerá una rentabilidad de
7.5 % por año. Su salario se espera que aumente en 8.0 % por año
entre los años 2021 y 2046. Asuma que el salario actual de la
persona es $60 millones al año, y que el primer deposito se realizará
al final del año 2021.
 ¿Qué porcentaje de su salario anual debe la persona ahorrar para
lograr su meta de pensión?
Clase 6
Monedas extranjeras y tipos de cambio
 Con una cadena de suministro cada vez más globalizada, un
aumento en el precio del dólar (o una depreciación del peso) tendrá
un impacto en los flujos de caja (ingresos o costos) del proyecto en
dólares (u otra moneda extranjera).
 Muchos factores afectan la oferta y demanda de moneda extranjera
y el precio del tipo de cambio. Estos factores incluyen diferencias en
tasas de interés, inflación, niveles de deuda sobre el PIB, déficit o
superávit en la cuenta corriente (exportaciones - importaciones),
crecimiento económico, precio del cobre, y especulación.
Notación
 im= tasa de interés de mercado (nominal) relativa a la moneda local.
 ix = tasa de interés de mercado relativa a una moneda extranjera.
 fe = tasa de depreciación de la moneda local respecto a una
moneda extranjera.
Ejemplo 1: Inversión en una planta en el extranjero
 Una empresa americana invierte en una planta en Chile. Los flujos
de cajas en pesos se presentan en el Excel suplementario. El tipo de
cambio actual es de $700 por dólar. La depreciación del peso es del
5 % por año. La tasa de descuento en pesos es de 15.5 %. ¿Se
justifica invertir en este proyecto?
 Una depreciación de la moneda del país A respecto al dólar hace
que las importaciones de A se vuelvan más caras. Mientras que las
exportaciones de A se vuelven más competitivas.
 Al revés, cuando la moneda de país A se aprecia respecto al dólar
(i.e., fe tiene un valor negativo), los precios de los bienes importados
por A son más baratos. Mientras que las exportaciones de A se
vuelven más caras en mercados internacionales.
Ejemplo 2: Estimación de tipos de cambio futuro
 Supongamos que la moneda de un país A tiene un tipo de cambio
de 10.7 unidades por U.S. dólar.
 Si el promedio de la depreciación de la moneda A en los
mercados internaciones es de 4.2 % por año (durante los
siguientes 3 años) relativo al U.S. dólar, ¿cuál será el tipo de
cambio en 3 años a partir de hoy?
 Si la depreciación del U.S. dólar (por los siguientes 3 años)
se estima será de 3 % por año relativo a la moneda A, ¿cuál
será el tipo de cambio en 3 años a partir de hoy?
Ejemplo 3: Rentabilidad de una inversión en el extranjero
 Considere una empresa basada en EE.UU. con una inversión en
país A. Los flujos del proyecto son iguales a $270 millones de la
moneda local por 6 años. La inversión inicial es de $850 millones. El
valor de mercado al final de la vida del proyecto se estima en $120
millones.
 El tipo de cambio actual es de $425 por dólar.
 Si la MARR de la empresa es 20 % por año, se justifica invertir en
este proyecto?
 En cambio, si se estima que el dólar se depreciará en los mercados
internacionales en un promedio de 2 % por año durante los
siguientes años, ¿cuál será la tasa de retorno basada en U.S.
dólares? ¿Se justifica invertir en este proyecto?
Paridades internacionales y predicción del tipo de cambio 2. Invertir el equivalente en dólares a la tasa de interés de
mercado de EE. UU (ix). Después de un año el valor de su
 Tipo de cambio spot el precio de la divisa extranjera para el inversión será de
intercambio inmediato (S).
 El tipo de cambio spot puede ser expresado de forma directa o
indirecta.

El mercado forward 3. Vender el valor de la inversión en dólares en el mercado

forward (F) para obtener el monto en pesos
 El mercado forward para el tipo de cambio involucra acuerdos para
comprar y vender divisas extranjeras en el futuro a precios
acordados hoy (F).
 Los bancos comerciales ofrecen contratos forwards para 1, 3, 6, 9, y  En equilibrio, las dos alternativas deben entregar un mismo valor
12 meses. final para la inversión.

Posiciones largas y cortas en contratos forward

 Si acuerda vender moneda extranjera usando forward, usted tiene

una posición corta.  Alternativamente
 Si acuerda comprar moneda extranjera usando forward, usted tiene
una posición larga.

Relaciones de paridades internacionales  Otras cosas constantes, un aumento en la tasa de interés en Chile
apreciará el peso (disminución del tipo de cambio). Note que la
 Paridad de tasas de interés (IRP)
variable S representa la cantidad de pesos por cada dólar (u otra
 Paridad del poder de compra (PPP)
moneda extranjera).
 Efecto Fisher internacional
 Esto es porque una tasa de mercado más alta en Chile atraerá
 Estas relaciones de paridad nos entregan información sobre cómo capital extranjero a Chile, incrementando la demanda por pesos (y la
los tipos de cambio son determinados y cómo pueden ser oferta de dólares).
proyectados a futuro.  Después de una reorganización de la expresión previa, tenemos que
Paridad de tasas de interés (IRP) una depreciación de la moneda local es igual a

 Suponga que usted invierte $100.000 a la tasa de mercado de Chile

(im), después de un año el valor de su inversión será de:

Ejemplo 4: Paridad de tasas de interés (IRP)

 Suponga que usted quiere invertir en EE.UU. Para realizar esta
inversión debe realizar las siguientes operaciones:
1. Intercambiar $100.000 por el equivalente en dólares al tipo
de cambio spot (S)
 Suponga que la tasa de interés de mercado es 6 % en Chile y 3 %
en EE.UU. El tipo de cambio spot es de $780 por dólar. El tipo de
cambio forward a un año es de $820 por dólar. ¿Está el mercado
forward en equilibrio?
Paridad del poder de compra (PPP)
 El tipo de cambio entre dos países debe ser igual al ratio de niveles
de precios de estos países:
 Por ejemplo, si una canasta de consumo básica cuesta
CLP$300.000 en Chile y US$500 en EE.UU, entonces el tipo de
cambio peso/dólar debe ser de $600 por dólar.
 Podemos reformular las ecuaciones anteriores y expresar las
relaciones en términos de tasas de inflación:
 Cuando la relación PPP es presentada en términos de apreciación y
depreciación del tipo de cambio, obtenemos la versión relativa:
 Si la inflación es 6 % en Chile y 4 % en USA, entonces el peso se
depreciará con respecto al dólar en 2 %.
Efecto Fisher
 Un incremento (caída) en la tasa de inflación esperada generará un
incremento (caída) proporcional en la tasa interés del país.
 En el caso de Chile, el efecto Fisher puede ser escrito:
 Si el efecto Fisher se cumple en Chile y en EE.UU.
 Y si las tasas de interés reales son las mismas en Chile y en USA,
entonces cuando sustituimos el resultado en la paridad relativa PPP,
entonces obtenemos el efecto internacional de Fisher (IFE):
Caso: Geo Tech Chile inversión en Colombia
 Geo Tech es una empresa chilena de tecnología forestal que
permite monitorear las plantaciones y cosechas de especies
forestales.
 La empresa está considerando establecer sus operaciones de
manera temporal en Medellín, Colombia, una zona con alto potencial
para el desarrollo de proyectos forestales.
 La inversión sería por un periodo de 5 años. Con el tiempo se
espera que las empresas colombianas no requieran que sus datos
sean almacenados en Colombia, y estén dispuesto a contratar los
servicios con la empresa ubicada en Chile.
 Los contratos con las empresas locales serían por 3 años y en
pesos colombianos.
 El costo de la suscripción será fijado en COL21,000, y la licencia
anual tendrá un precio de COL9,000. (Cifras en miles de pesos).
Estos valores se espera que se mantengan constantes, en términos
reales, durante los siguientes 5 años.
 Geo Tech firmara 20, 30, y 20 nuevos contratos durante los primeros
3 años, respectivamente, y 10 contratos en cada uno de los últimos
dos años.
 El tipo de cambio CLP/COL a la fecha es de $0.21 por COL.
 Geo Tech inicialmente requiere una inversión de COL740,000 en
equipos, los que serán depreciados en línea recta por tres años y
que pueden ser vendidos por COL100,000 (en términos de poder
adquisitivo actual) al final de los 5 años.
 La operación tendrá la siguiente estructura de costos. Cada
configuración de contratos tendrá un costo de COL14,000. Otros
gastos operacionales serán de COL240,000 cada año, en caso de
tener menos de 55 contratos abiertos, y COL360,000 en caso
contrario.
 La tasa de impuesto sobre las utilidades será de 35 %.
 La tasa de descuento usada por Geo Tech para evaluación de
proyectos con flujos en CLP es de 9.65 % (el costo promedio
ponderado del capital para la empresa).
 La inflación en Chile es baja y se espera que promedie 2.60 % en
los siguientes 5 años. La inflación en Colombia se espera que sea
un poco superior y promedie 3.50 % durante los siguientes 5 años.
 El peso colombiano se ha depreciado en los últimos años, por lo que
Geo Tech está preocupada por los efectos de la depreciación de la
moneda en la rentabilidad de su inversión. ¿Cuál será la tasa de
retorno en CLP? ¿Bajo qué condiciones se justifica invertir en este
proyecto?