La existencia de deuda agrega valor y por lo

V L=Valor de una empresa apalancada tanto, el valor de una empresa aumenta en la

medida que se financie con deuda.
V U =Valor de una empresano apalancada

T C∗B= Ahorro o subsidio tributario por tener deuda

En un mundo sin impuestos En un mundo con impuestos

En términos generales la deuda crea valor ya que el beneficio marginal de usar deuda es mayor que su
costo marginal. Sin embargo, llega un momento en donde el costo marginal es mayor que el beneficio
marginal y en este punto, la deuda destruye valor.
 GUÍA DE EJERCICIOS DE COSTO DE CAPITAL (B)

Ejercicio 1
Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de 40 millones de dólares y cuyas
acciones tienen un valor de mercado de 60 millones (3 millones de acciones en circulación que se venden a 20
dólares cada una). La empresa paga una tasa de interés de 5% sobre su deuda nueva y tiene una beta de 1,41.
La tasa tributaria de la empresa es de 34%. (Suponga que se mantiene la línea del mercado de valores, LMV,
que la prima de riesgo del mercado es de 9,5% [ligeramente más alta que la prima de riesgo histórica sobre el
capital accionario] y que la tasa actual de los certificados del Tesoro es de 1%.)

Se pide:
¿Cuál es el RWACC de la empresa?

Kp=Rf + ( Rm−Rf )∗β

Kp=1 % +9,5 %∗1,41=14,40 %

Kb∗( 1−tc )∗Deuda Kp∗Patrimonio

RWACC= +
Valor empresa Valor empresa

Valor empresa=Valor de la deuda a mercado+Valor del patrimonio a mercado

Valor empresa=40+60=100

%∗( 1−0,34 )∗40 %∗60

RWACC=5 +14,40 =9,96 %
100 100

Gráfica
%

14,4%

11,53%

9, 96%

5,0 %

Kp= ρK + [ ( 1−t c )∗( ρ K−K B )∗B

E ]
14,40 %=ρ K + [ ( 1−0,34 )∗( ρK −5 % )∗40.000.000
60.000.000 ]
ρ K =11,527 %

K B=Rf + ( Rm−Rf )∗β d

5 %=1 %+ 9,5 %∗β d

β d =0,4211

Ejercicio 2
Suponga que una empresa tiene una razón actual y una razón fijada como meta de deuda a capital de 0,6, un
costo de deuda de 5,15% y un costo de capital accionario de 10%. La tasa tributaria que paga la empresa es de
34%.

Se pide:
¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital?

Ejercicio 3
Advance, Inc., necesita determinar el costo de su deuda. La empresa tiene una emisión de deuda en
circulación con 12 años al vencimiento con un valor nominal de $ 1.000 y que se ha cotizado a una tasa de
95% de su valor nominal. Esta emisión efectúa pagos semestrales y tiene una tasa del cupón de 8% anual.

Se pide:
a) ¿Cuál será el costo de la deuda antes de impuestos de Advance?
b) Si la tasa tributaria es de 35%, ¿Cuál será el costo de la deuda después de impuestos?

Solución:
a) ¿Cuál será el costo de la deuda antes de impuestos de Advance?

950=40∗ [
1−( 1+TIR )−24
TIR
+ ]
1.000
(1+ TIR)
24

TIR semestral=4,339 %

TIR anual=8,68 %
b) Si la tasa tributaria es de 35%, ¿Cuál será el costo de la deuda después de impuestos?

Rb neta Rb∗ (1−tc )=8,68 %∗( 1−0,35 ) =5,64 %

Ejercicio 4
Shanken Corp. emitió un bono a 30 años a una tasa semestral de 7% hace siete años. Hoy, el bono se vende en
108% de su valor nominal. La tasa tributaria de la compañía es de 35%.

Se pide:
a) ¿Cuál es el costo de la deuda antes de impuestos?
b) ¿Cuál es el costo de la deuda después de impuestos?
 c) ¿Qué es más relevante: el costo de la deuda antes de impuestos o después de impuestos? ¿Por qué?

Ejercicio 5
Mullineaux Corporation tiene una estructura de capital deseada de 70% de acciones y 30% de deuda. El costo
de su capital accionario es de 15% y el de la deuda es de 8%. La tasa tributaria relevante es de 35%.

Se pide:
¿Cuál será el WACC de Mullineaux?

Ejercicio 6
Fama’s Llamas tiene un costo promedio ponderado de capital de 9.8%. El costo del capital accionario de la
compañía es de 15% y el de su deuda es de 7.5%. La tasa tributaria es de 35%.

Se pide:
¿Cuál es la razón de deuda a capital de Fama?

Ejercicio 7
Titan Mining Corporation tiene 8,5 millones de acciones comunes en circulación y 200.000 bonos bullet en
circulación que pagan una tasa semestral de 7,5% y tienen valor cara de 1.000 dólares cada uno. Hoy, las
acciones comunes se venden en 34 dólares y tienen una beta de 1,20, mientras que los bonos, con 15 años
para su vencimiento, se venden a 93% de su valor a la par. La prima de riesgo de mercado es de 7%, los
certificados del Tesoro reditúan 5% y la tasa tributaria de Titan es de 35%.

Se pide:
a) ¿Cuál es la estructura de capital de la empresa a valor de mercado?
b) Si Titan está evaluando un nuevo proyecto de inversión que tiene el mismo riesgo que este proyecto
típico de la empresa, ¿Qué tasa debe usar para descontar los flujos efectivos del proyecto?

Solución:
a) ¿Cuál es la estructura de capital de la empresa a valor de mercado?

Valor de mercado bonos=200.000∗1.000∗0,93=$ 186.000.000

Valor de mercado patrimonio=8.500 .000∗$ 34=$ 289.000 .000

Valor de mercado empresa=$ 186.000 .000+$ 289.000.000=$ 475. 000.000

$ 186.000 .000
Participación de ladeuda al valor de la empresa= =0,3916
$ 475.000.000

$ 289.000 .000
Participación del patrimonio a valor de la empresa= =0,6084
$ 475.000.000
b) Si Titan está evaluando un nuevo proyecto de inversión que tiene el mismo riesgo que este proyecto
típico de la empresa, ¿Qué tasa debe usar para descontar los flujos efectivos del proyecto?

Kp=Rf + ( Rm−Rf )∗β=5 %+ 7 %∗1,20=13,40 %

[ ]
−30
1− (1+TIR ) 1.000
Kb=$ 930=$ 37,5∗ +
TIR (1+ TIR)30
TIR=Kb semestral=4,163 %

TIR=Kb anual=8,33 %
Kb∗( 1−tc )∗Deuda Kp∗patrimonio
WACC = +
Valor empresa Valor empresa

WACC =8,33 %∗( 1−0,35 )∗0,3916+13,40 %∗0,6084=10,27 %

 GUÍA DE COSTO DE CAPITAL (C)

Ejercicio N°1
Faith No More SA. Tiene cuentas por pagar con varios proveedores por un total de $ 35.000.000. Posee 180
bonos con una tasa de retorno actual TIR del 5% real anual con un valor nominal por bono de 250 U.F. y
amortización al vencimiento en el año 2025. Estos bonos, se transan hoy en el mercado al 90% del valor par,
pero al momento de su colocación (3 años atrás) se vendieron al 105%. La filial tiene un total de 2.250.000
acciones comunes con un valor libro de $150 cada una. La relación precio mercado/UPA es 4,5 veces y la
utilidad del último ejercicio fue de $114.400.000.

Como información de mercado se tiene que el premio por riesgo [E (Rm) - Rf] es igual a un 8,9% y que los
bonos libres de riesgo se transan hoy al 3%. Considere una UF de $27.000 y una tasa de impuesto corporativo
de 25%. Para todos sus cálculos considere que el modelo CAPM es válido.

Considere que la tasa ROE es un proxi de la tasa kp (Costo de oportunidad).

Se pide:
a) Determine la beta desapalancado.
b) Determine el costo de capital de la empresa sin deuda.
c) Determine el costo de capital de la empresa apalancada.

Solución:
a) Determine el beta desapalancado.

La relación precio mercado/UPA, se calcula dividiendo el valor de la acción en el mercado entre el beneficio
generado por la acción en el período de un año e indica cuantas veces la utilidad de la acción equivale a
su precio de mercado y también el número de años que se debe esperar para recuperar la inversión

Bono (UF) 250

Valor UF 27.000
Numero de bonos   180
TIR bono 5,00%
% valor par 90,00%
Acciones 2.250.000
Precio mercado/UPA 4,5
Utilidad del ejercicio 114.400.000
Premio por riesgo 8,90%
RF 3,00%
Tasa de impuestos 25,00%

c/ d s/ d
β p =β p ∗ 1+ [ ]B β d∗B
P
−
P [ ]
v /s β c/p d =β s/p d∗ 1+
B
P

Esto es cierto, si la deuda está a una tasa superior Esto es cierto, si la deuda está a rf . Es decir, la
a rf . Es decir, la deuda tiene riesgo β d y no deuda no tiene riesgo y no existen impuestos.
existen impuestos.
 [
β c/p d =β s/p d∗ 1+
P ]
( 1−tc )∗B ( 1−tc )∗β d∗B
−
P [
v /s β c/p d =β s/p d∗ 1+
( 1−tc )∗B
P ]
Esto es cierto, si la deuda está a una tasa superior Esto es cierto, si la deuda está a rf . Es decir, la
a rf . Es decir, la deuda tiene riesgo β d y existen deuda no tiene riesgo y existen impuestos.
impuestos.

R 0 E ≈ Kp=rf + ( Rm−Rf )∗β L

Precio de mercado
Relación precio de mercado a UPA= =4,5
114.400 .000
2.250 .000

Precio de mercado=228,8

Utilidad neta 114.400 .000 114.400 .000

ROE=Kp= = = =22,22 %
Númerto de acciones 2.250 .000∗228,8 514.800 .000

c /d
R 0 E=Kp =22,22 %=3,0 %+8,9 %∗β p
c/ d
β p =2,1598

Analicemos el costo Kb de la deuda de Faith No More SA.

Kb=rf + ( Rm−Rf )∗β d

5,0 %=3,0 %+ 8,9∧¿ β d

β d =0,2247. Por lo tanto, la deuda es riesgosa. Dado esto, debemos desapalancar nuestra beta considerando
lo siguiente.

[
β c/p d =β s/p d∗ 1+
P ]
( 1−tc )∗B ( 1−tc )∗β d∗B
−
P

Valor deuda=B=250 UF∗180 bonos∗$ 27.000∗90 %=$ 1.093 .500.000

2,1598=β s/p d∗ 1+ [ 514.800 .00

− ]
(1−0,25 )∗1.093.500 .000 ( 1−0,25 )∗0,2247∗1.093 .500.000
514.800 .00

s /d
β p =¿ 0,9710
 b) Determine el costo de capital de la empresa sin deuda

ρk =rf + ( Rm−Rf )∗β sp/d

ρk =3,0 %+8,9 %∗0,9710=11,6415 %

c) Determine el costo de capital de la empresa apalancada

( )
tc∗B kb∗( 1−tc )∗B Kp∗P
R WACC= ρk∗ 1− v /s RWACC= c/ d
+
V c/d V V c/d

c /d
V =B+ P=1.093 .500 .000+514.800.000=1.608 .300.000

R WACC=11,6415 %∗ 1− ( 0,25∗1.093.500 .000

1.608 .300 .000 )
=9,6628 %

kb∗( 1−tc )∗B Kp∗P

R WACC= + c/ d
V c/d V

%∗ (1−0,25 )∗1.093 .500 .000 %∗514.800 .000

R WACC=5,0 +22,22 =9,6628 %
1.608 .300.000 1.608.300 .000

Ejercicio N°2
En la semana del 21 de septiembre del 2009, empresas CMPC anuncio que alcanzó un acuerdo para adquirir
activos de Aracruz en Brasil por un monto total en torno a US$1.430 millones. La operación representa la
mayor adquisición que una empresa chilena listada haya hecho en el exterior.

A continuación se presentan una serie de antecedentes financieros estimados para CMPC:

P 70,0%
Razón de capitalización de largo plazo
V c/ d
Tasa Libre de riesgo 6,5%
Premio por riesgo 5,5%
Costo de la deuda después impuestos 6,0%
Tasa de impuesto 20,0%
Costo del patrimonio 11,7%

Años 2010 2011 2012 2013 2014

FCL MUS$ 140 274 384 583 626
Gastos financieros 32.16 32.16 32.16 32.16 32.16

Se pide:
Determine el costo de capital promedio ponderado (WACC) y la tasa de descuento pura de los activos de
Concha y Toro.

Ejercicio N°3
LP S.A. una empresa chilena de celulosa que no transa en bolsa, lo contrata a usted para estimar su costo de
capital. La información que usted dispone es la siguiente:

Empresas Comparables ❑L Impuesto D/ P

Empresa colombiana de papel y celulosa 0,70 25% 0,65
Empresa taiwanesa de papel y celulosa 0,85 20% 0,35
Empresa norteamericana de papel y celulosa 0,80 36% 0,50

Además LP tiene ratio [D/P] de 0,18 y enfrenta tasa de interés de 6.5%,

En Chile, la tasa libre de riesgo es de 5% y se estima que la tasa de retorno del mercado es de 12% con un
impuesto del 15%.

Se pide:
a) Estime la beta de LP (leverage).
b) Estime le retorno esperado de los accionistas del LP
c) Determine el WACC de LP.
d) Explique cómo LP podría reducir su costo de capital.
Ejercicio N°4
La empresa Stone, una empresa en formación, necesita evaluar la conveniencia de aceptar un proyecto, como
es una empresa sin historia no tiene determinada una tasa con la cual evaluar el proyecto, se conoce al menos
que usará una razón B/P de 2/3, siendo la deuda riesgosa a una tasa del 7% (costo de la deuda). Sin embargo
el asesor de finanzas, Taylor, se ofrece para asesorarla y propone determinar la tasa relevante a través de la
información de una empresa de la competencia, la empresa BLS.

Información obtenida de la empresa "BLS":

 Posee 2.050.000 acciones comunes. El precio actual de transacción de las acciones es de $280 cada
una y del último ejercicio se sabe que el flujo a los accionistas fue de $107.650.000 ((ION-GF)*(1-
Tc)).
 Su deuda se compone de 180 bonos riesgosos, con una TIR de 6,8% y que se transan al 98,75%.
Cada bono es de 30 U.F.

La información de mercado obtenida por Taylor es la siguiente:

 El premio por riesgo de mercado en la economía es de 8,5% y la tasa libre de riesgo de 5,0%. La tasa
de impuesto corporativo es de 20% y la U.F. es de $19.889.

Por otra parte, Taylor ha estimado los siguientes flujos de caja libres (FCL) para el proyecto:

t0 t1 t2 t3 t4
FCL -800 400 400 800 1.200

Considere que la tasa ROE es un proxi de la tasa kp a valor económico.

Se pide:
a) Determine el beta sin deuda a utilizar.
b) Determine la tasa de descuento puro de los activos (100% patrimonio)
c) Determine la rentabilidad exigida por el accionista al proyecto, para la empresa STONE.
d) Determine la tasa WACC exigida al proyecto, para la empresa STONE.
e) Determine el VAN del proyecto, utilizando como tasa de descuento la tasa WACC.

Solución:
a) Determine el beta sin deuda a utilizar.

Datos Stone
Relación deuda a patrimonio (B/P) 2/3
Tasa Kb 7,0%
Datos BLS
Valor UF 27.000
Acciones 2.050.000
Precio de mercado cada acción 280
Utilidad del ejercicio $ 107.650.000
Numero de bonos   180
TIR bono 6,8%
% valor par 98,75%
Bono (UF) 30
Datos de mercado
Premio por riesgo 8,50%
RF 5,00%
Tasa de impuestos 20,00%
Valor UF $ 19.889
 [
β c/p d =β s/p d∗ 1+
P
− ]
( 1−tc )∗B ( 1−tc )∗β d∗B
P
[
v /s β c/p d =β s/p d∗ 1+
( 1−tc )∗B
P ]
R 0 E=Kp=rf + ( Rm−Rf )∗β c/p d

Utilidad neta 107.650 .000 107.650 .0000

ROE=Kp= = = =18,75 %
Númerto de acciones 2.050 .000∗280 574.000 .000

R 0 E=Kp=18,75 %=5,0 %+8,5 %∗βcp/d

β c/p d =1,6182

Analicemos el costo Kb de la deuda de BLS.

Kb=rf + ( Rm−Rf )∗β d

6,8%=5,0 % +8,5∗β d

β d =0,2118. Por lo tanto, la deuda es riesgosa. Dado esto, debemos desapalancar nuestra beta considerando
lo siguiente.

[
β c/p d =β s/p d∗ 1+
P
− ]
( 1−tc )∗B ( 1−tc )∗β d∗B
P

Valor deuda=B=30 UF∗180 bonos∗$ 19.889∗98,75 %=$ 106.058.093

1,6182=β sp/ d∗ 1+ [ 574.000 .000

− ]
( 1−0,2 )∗106.058 .093 ( 1−0,20 )∗0,2118∗106.058.093
574.000 .000
s /d
β p =1,4371

b) Determine la tasa de descuento puro de los activos (100% patrimonio)

s /d
ρk =rf + ( Rm−Rf )∗β p

ρk =5,0 %+8,5 %∗1,4371=17,2152%

c) Determine la rentabilidad exigida por el accionista al proyecto, para la empresa STONE.

 Datos Stone
Relación deuda a patrimonio (B/P) 2/3
Tasa Kb 7,0%

Kb=rf + ( Rm−Rf )∗β d

7,0 %=5,0 %+ 8,5∗β d

β d =0,2353. Por lo tanto, la deuda es riesgosa. Dado esto, debemos desapalancar nuestra beta considerando
lo siguiente

[
β c/p d =β s/p d∗ 1+
P
− ]
( 1−tc )∗B ( 1−tc )∗β d∗B
P

β c/p d =1,4371∗ 1+ [ 3
− ]
( 1−0,2 )∗2 (1−0,2 )∗0,2353∗2
3
c/ d
β p =2,0780

d) Determine la tasa WACC exigida al proyecto, para la empresa STONE.

R WACC= ρk∗ 1−
( tc∗B
V
c/d ) v /s RWACC=
kb∗( 1−tc )∗B
V
c/ d
+
Kp∗P
V
c/d

Deuda
2

Patrimonio
3

c /d c /d
V 5 V 5

R WACC=17,2152 %∗ 1− ( 0,20∗2
5 )=15,838 %

kb∗( 1−tc )∗B Kp∗P

R WACC= c/d
+ c/ d
V V

c /d
Kp=rf + ( Rm−rf )∗β p
Kp=5,0 % +8,5∗2,0780=22,663 %

%∗ (1−0,2 )∗2 %∗3

R WACC=7,0 + 22,663 =15,838 %
5 5

e) Determine el VAN del proyecto, utilizando como tasa de descuento la tasa WACC.

Flujo de caja libret

VAN =−I 0+ ∑ t
(1+ RWACC)

400 400 800 1.200

VAN =−800+ + + + =¿
(1+15,838 % ) (1+15,838 %) (1+15,838 % ) (1+15,838 %)4
1 2 3

VAN =1.024,57