Apalancamiento Deudas buenas y deudas

malas
Operativo y Financiero
Introducción
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del sector
en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos por
experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier
negocio es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las
actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.

La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que ver con la
opinión que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o negativas, con el uso de la deuda. Con cierta
frecuencia se oyen comentarios del tipo de “la manera más sana de crecer en el negocio es,
exclusivamente, a través de los recursos generados por el mismo”, o bien “cuanto menos deuda
tengamos, mejor y más saneado tendremos el negocio”, sin olvidar el conocido “tener deudas es malo, ya
que al final terminas trabajando para los bancos”.

¿Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo más, tolerarse exclusivamente
cuando es necesario? Para responder esta pregunta es preciso definir lo que significa el Apalancamiento
Financiero, analizar sus conceptos, sus técnicas y la manera en que la empresa lo utiliza para crear la mejor
estructura de capital.
La palanca es uno de los mayores descubrimientos en la historia de la humanidad. Según se dice fue
Arquímedes de Siracusa quien acuñó la famosa frase:

“Dadme un punto de apoyo y moveré el mundo”

Existen referencias históricas que documentan la utilización de esta importante herramienta mecánica
en el tercer milenio a.C. sobre el funcionamiento de la palanca como utensilio mecánico, se considera
importante mencionar que la palanca se utiliza para amplificar la fuerza mecánica que se aplica a un
objeto, para incrementar su velocidad o la distancia recorrida.

En finanzas, el término “leverage”, o “apalancamiento”, sirve para describir exactamente lo mismo que
en términos mecánicos. Para explicarlo en una sencilla frase, el apalancamiento mide el grado en que
una empresa (o persona) está utilizando una palanca (o recursos ajenos) para mejorar sus resultados
financieros.

Esta es precisamente la distinción que hace Robert Kiyosaki, además de otros gurús financieros, entre
“deudas buenas y deudas malas”. Una deuda buena es aquella que te permite apalancarte, utilizar
recursos ajenos (un préstamo), para mejorar tus resultados.
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el
rendimiento que ganan los accionistas.

Por “costos fijos” entendemos aquellos costos que no aumentan ni disminuyen

con los cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que pagar
estos costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean
buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de
la compra y la operación de la planta y el equipo, o financieros, como los costos
fijos derivados de los pagos de deuda.

Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos como el

riesgo. Una empresa con más apalancamiento gana mayores rendimientos, en
promedio, que aquellas que tienen menos apalancamiento, pero los
rendimientos de la empresa con mayor apalancamiento también son más
volátiles.
Muchos de los riesgos empresariales están fuera del control de los administradores, a
diferencia de los riesgos asociados con el apalancamiento. Los administradores
pueden limitar el efecto del apalancamiento adoptando estrategias que dependen en
mayor medida de los costos variables que de los fijos.

Por ejemplo, uno de los dilemas básicos que enfrentan las empresas consiste en
decidir si fabrican sus propios productos o subcontratan a otra empresa para
manufacturarlos.

Una compañía que realiza su propia manufactura puede invertir miles de millones en
fábricas alrededor del mundo. Estas fábricas, ya sea que funcionen o no, generan
costos.

En cambio, una compañía que subcontrata la producción puede eliminar por

completo sus costos de manufactura simplemente eliminando los pedidos. Los
costos de una empresa como esta son más variables y, por lo general, aumentan y
disminuyen de acuerdo con la demanda
De la misma manera, los administradores pueden influir en el
apalancamiento con sus decisiones acerca de cómo recaudar dinero para
operar la compañía.

El monto del apalancamiento en la estructura de capital de la empresa (la

mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial) puede variar
significativamente su valor al modificar el rendimiento y el riesgo.

Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una compañía, mayores

son los costos del reembolso, y esos costos se deben pagar
independientemente de cómo se vendan los productos de la empresa.

Debido al efecto tan fuerte que tiene el apalancamiento sobre la compañía,

el gerente financiero debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en particular
cuando toma decisiones de estructura de capital.
Esquema del apalancamiento
• El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y
sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas. Cuando los costos de
operación (como los costos de bienes vendidos y gastos operativos) son fijos en buena medida, pequeños
cambios en los ingresos traerán consigo cambios mucho mayores en las UAII.

• El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de intereses
e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA).
Como se observa en el esquema las deducciones tomadas de las UAII para obtener las GPA incluyen el
interés, los impuestos y los dividendos preferentes. Desde luego, los impuestos son variables, ya que
aumentan y disminuyen con las utilidades de la empresa, pero los gastos por intereses y dividendos
preferentes normalmente son fijos. Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa
tiene mucho apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII producen grandes cambios en las
GPA.

• El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el financiero. Se

refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que
la compañía debe pagar para operar. Si usamos la estructura
presentada en el esquema de apalancamiento, podemos definir el
apalancamiento operativo como el uso de los costos operativos fijos
para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la compañía.

Ejemplo:

Con base en los datos de Cheryl’s Posters S.A. (precio de venta, P = $10
por unidad; costo operativo variable, CV = $5 por unidad; costo
operativo fijo, CF = $2,500), la figura presenta la gráfica del punto de
equilibrio operativo. Las anotaciones adicionales sobre la gráfica indican
que cuando las ventas de la empresa aumentan de 1,000 a 1,500
unidades (Q1 a Q2), su UAII aumenta de $2,500 a $5,000 (UAII1 a UAII2).
En otras palabras, un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un aumento del 100% en la UAII (de $2,500 a $5,000.
 Ilustramos dos casos usando el
nivel de ventas de 1,000 unidades
como punto de referencia.

• Caso 1 Un incremento del 50% en las ventas

(de 1,000 a 1,500 unidades) ocasiona un
aumento del 100% en las utilidades antes
de intereses e impuestos (de $2,500 a
$5,000).

• Caso 2 Una disminución del 50% en las

ventas (de 1,000 a 500 unidades) ocasiona
una disminución del 100% en las utilidades
antes de intereses e impuestos (de $2,500
a $0).

En el ejemplo anterior, vemos que el

apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones. Cuando una empresa tiene costos
operativos fijos, el apalancamiento operativo
está presente.

Un aumento en las ventas provoca un

incremento más que proporcional en las UAII;
una baja en las ventas provoca una
disminución más que proporcional en las UAII.
VISTO DE MANERA ESQUEMATICA
MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento operativo de la
empresa. Se determina con la siguiente ecuación:

Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio porcentual específico en las ventas es
mayor que este último, existe un apalancamiento operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es
mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

Si aplicamos la ecuación a los casos 1 y 2 de la tabla-2, obtenemos los siguientes resultados:

𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑈𝐴𝐼𝐼 +100%

Caso 1: 𝐺𝐴𝑂 = = = 2.0 Como el resultado es mayor que 1,
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 +50%
existe apalancamiento operativo.
Para un nivel base de ventas
específico, cuanto mayor sea el valor
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑈𝐴𝐼𝐼 −100%
Caso 2: 𝐺𝐴𝑂 = = = 2.0 obtenido al aplicar la ecuación,
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 −50%
mayor será el grado de
apalancamiento operativo
En la siguiente ecuación se presenta una fórmula más directa para calcular el
grado de apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q.

Ejemplo:

Si

sustituimos Q = 1,000, P = $10, CV = $5 y CF = $2,500 en la ecuación anterior,

obtenemos el siguiente resultado:

GAO al nivel base de ventas = 1,000 x ($10-$5) = 2

1,000 x ($10 -$5) – $2,500
COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el

apalancamiento operativo. En algunas ocasiones, las empresas alteran la
mezcla de los costos fijos y variables de sus operaciones. Por ejemplo, una
empresa podría realizar pagos de arrendamiento especificados en dólares en
vez de pagos especificados en un porcentaje específico de ventas. O podría
compensar a los representantes de ventas con un salario fijo y un bono en
lugar de pagarles solo una comisión basada en un porcentaje de ventas.

Los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el

apalancamiento operativo se ilustran mejor siguiendo con nuestro ejemplo.
Ejemplo:

Suponga que Cheryl’s Posters S.A. intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos
operativos fijos por medio de la eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Este
intercambio ocasiona una reducción del costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un aumento de los
costos operativos fijos de $2,500 a $3,000. La formula que se muestra a continuación presenta un análisis
considerando estos nuevos costos. Aunque las UAII de $2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades son iguales
que antes del cambio en la estructura de los costos operativos, la empresa aumentó su apalancamiento
operativo al incrementar sus costos operativos fijos. Al sustituir los valores adecuados en la segunda ecuación,
el grado de apalancamiento operativo al nivel base de ventas de 1,000 unidades es de:

1,000 × ($10 − $4.5) $5,500

𝐺𝐴𝑂 𝑎 1,000 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 = = = 2.2
1,000 × $10 − $4.5 − $3,000 $2,500

Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para incrementar
los costos fijos, es evidente que a mayores costos operativos fijos de la empresa
en relación con los costos operativos variables, mayor será el grado de
apalancamiento operativo
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros
fijos que la empresa debe pagar.
Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso de los costos
financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las utilidades
antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.
Los dos costos financieros fijos más comunes son:
1. Los intereses de deuda (bonos y préstamos a largo plazo) y
2. Los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben pagarse sin
importar el monto de las UAII disponibles para pagarlos.
Ejemplo:

Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera UAII de $10,000 para el
año en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de interés del 10% anual y una
emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual por acción).
Además, tiene 1,000 acciones comunes en circulación. El interés anual del bono es de
$2,000 (0.10 x $20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de $2,400
($4.00/acción x 600 acciones).

La siguiente presenta las ganancias por acción (GPA) correspondientes a los niveles de
UAII de $6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa se encuentra en el nivel
fiscal del 40%. Y muestras a además los dos siguientes escenarios:

• Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a $14,000) produce un aumento del
100% en las ganancias por acción (de $2.40 a $4.80).

• Caso 2 Una reducción del 40% en las UAII (de $10,000 a $6,000) produce una disminución
del 100% en las ganancias por acción (de $2.40 a $0).
 El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las UAII de la empresa
ocasiona un aumento más que proporcional en las ganancias por acción de la empresa, en tanto
que una reducción en las UAII ocasiona una disminución más que proporcional en las GPA.
MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa.
Su cálculo es muy parecido al cálculo del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuación presenta un
método para obtener el GAF.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico en las UAII es mayor
que este último, existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF es mayor que 1, existe
apalancamiento financiero.

Ejemplo:

Si aplicamos la ecuación a los casos anteriores, obtenemos: En ambos casos, el cociente es

𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝐺𝑃𝐴
Caso 1: 𝐺𝐴𝑂 =
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑈𝐴𝐼𝐼
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝐺𝑃𝐴
Caso 2: 𝐺𝐴𝑂 =
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑈𝐴𝐼𝐼
mayor que 1, así que existe
+100%
= = 2.5 apalancamiento financiero.
+40%
Cuanto mayor sea este valor,
−100% mayor será el grado de
= = 2.5 apalancamiento financiero.
−40%
Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un nivel base
específico de UAII se presenta en la siguiente ecuación. Observe que el término 1/(1 - T) del
denominador convierte el dividendo de acciones preferentes después de impuestos en un
monto antes de impuestos para que exista congruencia con los demás términos de la
ecuación.

Ejemplo:

Si sustituimos UAII = $10,000, I = $2,000, DP = $2,400, y la tasa impositiva (T = 0.40) en la ecuación,

obtenemos el siguiente resultado:

$10,000
𝐺𝐴𝐹 𝑎 $10,000 𝑑𝑒 𝑈𝐴𝐼𝐼 =
1
$10,000 − $2,000 $2,400 ×
1 − 0.40
$10,000
= = 2.5
$4,000
 APALANCAMIENTO TOTAL
También podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento
operativo y financiero en el riesgo de la empresa usando un esquema similar
al que se utilizó para desarrollar los conceptos individuales del
apalancamiento.
Este efecto combinado, o apalancamiento total, se define como el uso de
los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la
empresa.
Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como el efecto total de
los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.
MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT)

El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa.
Se calcula de manera similar que el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuación
presenta un método para medir el GAT:

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico en las
ventas es mayor que este último, existe apalancamiento total. Esto significa que siempre que el GAT es
mayor que 1, existe apalancamiento total.

Ejemplo:
+300%
Si aplicamos la ecuación a los datos anteriores, obtenemos: 𝐺𝐴𝑇 = +50% = 6.0

Como este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto es el valor, mayor
es el apalancamiento total.
Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base de ventas
específico, Q, es la siguiente ecuación, la cual usa la misma notación que presentamos anteriormente:

Ejemplo:
Si sustituimos Q = 20,000, P = $5, CV = $2, CF = $10,000, I = $20,000, DP = $12,000 y la tasa impositiva (T =
0.40) en la ecuación, obtenemos:
20,000 × $5 − $2
𝐺𝐴𝑇 𝑎 20,000 𝑢𝑛𝑑. =
1
20,000 × $5 − $2 − $10,000 − $20,000 − $12,000 × 1 − 0.4
$60,000
𝐺𝐴𝑇 𝑎 20,000 𝑢𝑛𝑑. = = 6.0
$10,000
RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero de la empresa.
Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento financiero alto provocarán un apalancamiento total
alto. Lo opuesto también es cierto. La relación entre el apalancamiento operativo y el financiero es
multiplicativa más que aditiva. La relación entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) está dada por la siguiente ecuación:

Ejemplo:

Si sustituimos los valores calculados para el GAO y el GAF, presentados en el lado derecho de la tabla, en la
ecuación obtenemos
𝐺𝐴𝑇 = 1.2 𝑥 5.0 = 6.0

El grado resultante del apalancamiento total es el mismo valor que calculamos de manera directa en los
ejemplos anteriores.
Ejemplo:

Cablecito SAC., Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras, espera vender 20,000
unidades a $5 cada una el próximo año y debe cumplir con las siguientes obligaciones: costos
operativos variables de $2 por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de $20,000 y
dividendos de acciones preferentes de $12,000.

La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación.

La siguiente tabla presenta los niveles de las ganancias por acción relacionados con las ventas
esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades. La tabla ilustra que debido al
incremento del 50% en las ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentaría un
aumento del 300% en las ganancias por acción (de $1.20 a $4.80).

La naturaleza lineal de la relación del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las
ventas de igual magnitud en direcciones opuestas provoquen cambios en las GPA de igual magnitud
en la dirección correspondiente. Ahora, debería ser evidente que siempre que una empresa tiene
costos fijos (operativos o financieros) en su estructura, existe apalancamiento total.