Unidad 4 Evaluacion de Proyectos

EVALUACION DEL PROYECTO
Esteban Villena M.
La evaluación de un proyecto es el proceso de
identificar, cuantificar y valorar los costos y
beneficios que se generen de éste, en un determinado
periodo de tiempo. Siendo su objetivo, determinar si la
ejecución del proyecto es conveniente para quien lo
lleve a cabo o para quien lo financie
La evaluación de proyectos pretende medir

objetivamente ciertas variables resultantes del
estudio del proyecto, las cuales permiten obtener
diferentes indicadores financieros que finalmente
sirven para evaluar la conveniencia económica de
implementar el proyecto.
El objetivo de la evaluación no es la búsqueda de la precisión de los
antecedentes económicos que dan origen a un resultado, sino más bien
analizar y estimar con un cierto orden de magnitud un conjunto de
variables que permitan juzgar la conveniencia de su implementación.
Evaluación Financiera/privada: La evaluación financiera, analiza el proyecto desde su
retorno financiero, se enfoca en el análisis del grado en que el proyecto cumple sus objetivos
de generar un retorno a los diferentes actores que participan en su ejecución o financiamiento.
La evaluación financiera varía según la entidad interesada.
El análisis financiero considera las inversiones desde la perspectiva de una entidad individual:
un productor, un propietario de tierras, un grupo, una compañía u organización gubernamental o
no-gubernamental. Los costos por los bienes y servicios están basados en el valor actual
pagado o percibido por el individuo, la comunidad, o la organización. El análisis incluye el flujo
de fondos como ocurre en la inversión, con gastos fijos y operativos -tierra, trabajo y capital-
produciéndose cada año gastos e ingresos. Todo subsidio, impuesto o transferencias entre
individuos, comunidades, compañías u organizaciones son considerados estrictamente desde el
punto de vista de flujos (entradas o salidas) de caja.
Evaluación Económica/social: En el análisis económico se evalúan los costos y las
ganancias de un proyecto desde la perspectiva de la sociedad como un todo. Se asume que la
realización de un proyecto ayudará al desarrollo de la economía y que su contribución social
justifica el uso de los recursos que necesitará. En consecuencia, el análisis económico
considera la valoración de los costos y beneficios sociales del proyecto; así como el uso de
métodos estimativos de precios-sombra cuando los costos y beneficios difieren de los precios
de mercado; y la valoración fuera del mercado y la transferencia de beneficios, para precios de
bienes y servicios que no tienen precios de mercado directos.
Evaluación Social: La evaluación social de proyectos compara los beneficios y costos que una
determinada inversión puede tener para la comunidad de un país en su conjunto. No siempre
un proyecto que es rentable para un particular también lo es para la comunidad, y viceversa.
Tanto la evaluación social como la privada usan criterios similares para estudiar la viabilidad de
un proyecto, aunque difieren en la valoración de las variables determinantes de los costos y
beneficios que se les asocien. A este respecto, la evaluación privada trabaja con el criterio de
precios de mercado , mientras que la evaluación social lo hace con precios sombra o sociales.
Socialmente, la técnica de la evaluación de proyectos busca medir el impacto que una
determinada inversión tendrá sobre el bienestar de la comunidad. Por medio de la evaluación
social se intenta cuantificar los costos y beneficios sociales directos, indirectos e intangibles,
además de las externalidades que el proyecto pueda generar.
•Estimación de costos
•Alcances del estudio de proyectos
•Antecedentes económicos del estudio de
•El estudio del proyecto como proceso cíclico ingeniería – Tamaño – localización
•El estudio de mercado •Efectos económicos de la organización –
•El estudio técnico del proyecto estructura organizacional
•El estudio organizacional-administrativo •Aspectos económicos del estudio legal
•El estudio legal •Beneficios del proyecto
•El estudio financiero •Flujo de caja
•El estudio del impacto ambiental •Indicadores de evaluación: VAN , TIR

•Costo de capital, riesgos y sensibilidad
•Evaluación social y económica de un proyecto
La base de la evaluación financiera de proyectos es lo que se conoce como valor del dinero en el
tiempo. Esto se refiere a un concepto tan simple como “1Bs hoy vale más que 1Bs mañana” debido
al costo de oportunidad implícito.
Considere la siguiente situación: Usted quiere comprar un producto que cuesta $1,000, en la tienda
le dicen que puede pagar al contado o de aquí a 30 días los mismos $1,000.
Obviamente, aunque usted tenga los $1,000 en efectivo, usted elegirá pagar de aquí a 30 días, ya
que puede depositar la plata en un banco y ganarse un cierto interés.
En este ejemplo, el costo de oportunidad seria la tasa de interés que puede obtener por poner su
plata en un banco.
Se puede decir que el valor del dinero en el tiempo es el análisis cuantitativo de la interrelación de
3 factores: (1) monto de dinero, (2) momento en el que se genera el movimiento del dinero y (3) el
costo de oportunidad del inversionista
El hecho de que no se puedan comparar directamente cantidades que ocurren en diferentes
periodos de tiempo (por el valor del dinero en el tiempo), hace que para poder evaluar decisiones
financieras en base a flujos de caja que ocurren en diferentes periodos se tenga que calcular
“equivalencias” de estas cantidades. Estas equivalencias expresan todas las cantidades en un solo
periodo, pudiendo luego sumar o restar todas estas equivalencias.
Por ejemplo, asuma que a usted le proponen invertir $100 en un cierto negocio. Esta inversión
generaría unos flujos de caja netos esperados de $30 el primer año y $80 el segundo año. La línea
de tiempo de esta inversión es:
La primera “tentación” podría ser sumar los flujos de caja positivos y compararlos con el monto a
invertir: -$100 + $30 + $80 = + $10. Este análisis recomendaría invertir, ya que se “estaría ganando”
$10. Sin embargo, esta metodología es totalmente errada, ya que cada uno de los flujos de caja
ocurren en diferentes periodos, por lo que no pueden realizarse operaciones matemáticas de suma
o resta directamente.
Para entender esto, consideremos que usted puede invertir sus fondos en el banco a una tasa del
8% anual. Si en lugar de invertir $100 en el proyecto pone los mismos $100 en el banco, al final del
primer año tendría una cantidad de $108 (los $100 más los intereses al 8%: $100 + $100×0.08 =
$100 × 1.08 = $108). Al final del primer año toma estos $108 y los vuelve a invertir al 8%, teniendo
al final del segundo año la cantidad de $116.64 ($108 × 1.08). Por lo tanto, invertir $100 ahora en el
banco a una tasa del 8% significa que de aquí a 2 años se tiene $116.64.
Ahora analicemos el proyecto: usted recibe $30 al finalizar el primer año, los cuales los podría
invertir al 8% por un año llegando a recibir $32.4 al finalizar el segundo año. En este momento
recibe $80 del proyecto, por lo que al finalizar el segundo año termina teniendo $112.4 (los $32.4
que retira del banco más el flujo del proyecto).
Ante estas dos alternativas, obviamente usted preferiría poner su plata en el banco que invertir en
el proyecto. Por lo tanto, al evaluar una inversión, nunca se deben sumar o restar directamente
flujos de caja que ocurren en diferentes periodos, ya que se estaría ignorando el valor del dinero en
el tiempo.
A) El Valor Futuro:
El Valor Futuro de una cantidad es un monto de dinero expresado en un periodo posterior, considerando el costo de
oportunidad del mismo (r).
Por ejemplo, el valor futuro de $100 ahora de aquí a un año con una tasa del 8% anual es $108. Si la tasa cambia, el valor
futuro de la cantidad también cambia. Si la tasa fuera del 10% anual, el valor futuro de $100 ahora de aquí a un año seria
$110. El valor futuro en el periodo “n” de una cierta cantidad en el periodo “i” se calcula como (se considera interés
compuesto):
Por lo general las tasas de
descuento se expresan en forma
anual, pero es muy importante que
la tasa de descuento utilizada
corresponda a la longitud del
periodo considerado. Por ejemplo, si
los flujos de caja son trimestrales y
se está considerando una tasa de
descuento del 12% anual, se debe
utilizar un r del 3%. Finalmente,
mientras mayor sea el número de
periodos de capitalización, mayor va
a ser el valor futuro de una cantidad.
B) El Valor Presente o el Valor Actual:
El valor actual o valor presente es un monto de dinero expresado en el periodo cero, u otro
indicado, considerando el costo de oportunidad del mismo. Este costo de oportunidad se
expresa como una tasa porcentual, generalmente anual, y se llama Tasa de Descuento (r).
El valor presente de una suma a ser recibida en el futuro es el monto equivalente que se estaría
dispuesto a recibir ahora dada una cierta tasa de descuento. Si la tasa de descuento cambia, el valor
presente de la suma futura también cambia. El valor presente de una cantidad se puede interpretar
como la suma que estamos dispuestos a recibir ahora a cambio de renunciar a una cierta cantidad en el
futuro.
C) El Valor FUTURO Vs. el VALOR PRESENTE:
Hay una relación intrínseca entre el Valor Actual y el Valor Futuro, porque se trata del mismo monto expresado en distintos
momentos del tiempo.
C) El Valor FUTURO Vs. el VALOR PRESENTE:
MATEMATICA FINANCIERA
La matemática financiera nos permite calcular las equivalencias de valor presente y valor futuro mediante el empleo de
ciertas fórmulas matemáticas. El empleo de estas fórmulas depende de las características de los flujos. A continuación, se
muestran las fórmulas más utilizadas ANUALIDADES CRECIENTES
PERPETUIDAD
EJEMPLO DE APLICACIÓN:
Una empresa X ha decidido ampliar la capacidad de su planta. Un banco XX le ha ofrecido prestarle $500,000 a 5 años
plazo con una tasa de interés del 12% anual. Si el préstamo es con cuotas fijas anuales, ¿Cuánto es el monto de cada
cuota? ¿Cuánto gana el banco?. La línea de tiempo de los flujos desde el punto de vista de la empresa:
Se entiende por costo a la “valoración económica de la totalidad de los recursos sacrificados (o dejados de
percibir) para la obtención de un fin productivo
COSTOS CONTABLES: El costo contable hace hincapié en los gastos erogados, los costos históricos,
la depreciación y otros asientos contables
COSTOS NO CONTABLES: Aunque diversos términos, conceptos y clasificaciones se han desarrollado e

incorporado a la contabilización de costos tradicionales a fin de que proporcionen información válida y
oportuna para la toma de decisiones , los costos no contables siguen siendo los más utilizados cuando debe
optarse por uno de varios cursos alternativos de acción.
Mientras que los costos contables son útiles en ciertos campos de la administración financiera de una empresa o
para satisfacer los requerimientos legales y tributarios, los costos no contables buscan medir el efecto neto de
cada decisión en el resultado.
Se entiende por costo a la “valoración económica de la totalidad de los recursos sacrificados (o dejados de
percibir) para la obtención de un fin productivo
COSTOS DIFERENCIALES: Estos costos, denominados diferenciales, expresan el incremento o la disminución de los
costos totales que implicaría la implementación de cada una de las alternativas tomando con base la vigente, son los que
en definitiva, deberán utilizarse para tomar una decisión que involucre algún incremento o decremento en los resultados
económicos esperados de cada curso de acción que se estudie
COSTOS FUTUROS: Cualquier decisión que se tome en el presente afectará los resultados futuros. Los costos históricos ,
por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables. Los costos históricos en sí mismos son irrelevantes
en las decisiones, puesto que por ya haber ocurrido no pueden recuperarse.
COSTOS POR SUSTITUCION: Permiten determinar las ventajas económicas diferenciales del equipo nuevo frente al
antiguo, es decir, determinar si el ahorro en los gastos fijos y variables de operación originados por el reemplazo es suficiente
para cubrir la inversión adicional y para remunerar el capital invertido a una tasa de interés razonable a fin de cubrir el costo de
oportunidad , en función del riesgo implícito en la decisión.
COSTOS SEPULTADOS: corresponden a una obligación de pago que se contrajo en el pasado, aunque parte de ella esté
pendiente de pago a futuro.
COSTOS PERTINENTES DE PRODUCCION: El uso más frecuente del análisis de costos pertinentes está relacionado con
las decisiones de fabricación, optar por fabricar o comprar
COSTOS FIJOS Y VARIABLES: En el corto plazo, la empresa que se creará con el proyecto presentará costos fijos y variables.
Los costos fijos totales son aquellos que deberá pagar en un periodo determinado, independientemente de su nivel de
producción (arriendo de bodegas, algunas remuneraciones, seguros de máquina, etc.).
Los costos variables totales son los pagos que dependen del nivel de producción (costo de los envases, mano de obra directa,
materias primas, etcétera). La suma de ambos da el costo total del periodo.
PUNTO DE EQUILIBRIO: El análisis costo-volumen-utilidad , también conocido como análisis del punto de
equilibrio , muestra las relaciones básicas entre costos e ingresos para diferentes niveles de producción y ventas,
asumiendo valores constantes de ingresos y costos dentro de rangos razonables de operación.
El resultado de la combinación de estas variables se expresa por:
donde R es la utilidad; p, el precio; q, la cantidad

producida y vendida; v, el costo variable unitario
o CVMe y F, los costos fijos totales .
Por ejemplo, si el precio unitario fuese $100.00, los costos fijos

dentro del rango de análisis $30 000.00 y el costo variable
medio $40.00, la cantidad de equilibrio sería:
El punto de equilibrio es el nivel de producción en el que los ingresos por ventas son
exactamente iguales a la suma de los costos fijos y los variables. En primer lugar hay que
mencionar que ésta no es una técnica para evaluar la rentabilidad de una inversión, sino
que sólo es una importante referencia a tomar en cuenta.
Si quisiera calcularse el nivel de operación que permita obtener
una ganancia (R) definida ($15 000.00, por ejemplo), bastaría
con sumar este valor a los costos fijos y aplicar nuevamente
la fórmula
Lo anterior muestra que la producción y las ventas de 750

unidades permitirá obtener, en las condiciones indicadas, una
utilidad de $15 000.00. Reemplazando en la ecuación se
demuestra que:
Lo anterior muestra que cuanto más
lejos se encuentre el nivel de
Asimismo, reemplazando en la siguiente ecuación los operación del punto de equilibrio ,
menor es el cambio porcentual en
valores conocidos para una q 600 y otra q 700, resultan los las ganancias
siguientes apalancamientos operacionales:
COSTOS CONTABLES
Aunque en la preparación del proyecto deben considerarse los costos efectivos y no los contables, estos últimos son
importantes para determinar la magnitud de los impuestos que se gravan a las utilidades. Para efectos de evaluación
de proyectos se busca determinar el efecto impositivo esperado, por lo tanto se mantienen los principios de depreciación para
el cálculo de impuestos por venta de activos e impuestos por actividades contables generadas.
cuando se usa el activo, empieza a perder valor por el deterioro normal de ese uso y también por el paso del tiempo. La
depreciación, entonces, no constituye un egreso de caja (el egreso se produjo cuando se compró el activo), pero es posible
restarlo de los ingresos para reducir la utilidad y con ello los impuestos
Los plazos de depreciación , así como la manera de calcularlos,

difieren entre países. Por ello, el preparador del proyecto deberá
velar por recoger en detalle la normativa legal que condicionará
la estimación de los tributos.
COSTOS CONTABLES
Ejemplo: si un activo que costó $1 200 y que al momento de venderse en $600 tiene una depreciación acumulada (suma de
las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800, puede mostrar un valor libro de $400 ($1 200 - $800).
La utilidad contable en la venta del activo sería:
IMPUESTOS:
- IVA
- IT
- IUE
ELEMENTOS RELEVANTES DE LOS COSTOS
• Costos de comercialización.
• Variaciones en los estándares de materia prima.
• Tasa de salario y requerimientos de personal para la operación
directa.
• Necesidades de supervisión e inspección.
• Combustible y energía.
• Volumen de producción y precio de venta .
• Desperdicios o mermas.
• Valor de adquisición .
• Valor residual del equipo en cada año de su vida útil restante.
• Impuestos y seguros.
• Mantenimiento y reparaciones.
Es importante analizar y ordenar la información que proveen los estudios de mercado, técnico y organizacional-legal,
ambiental, para definir la cuantía de las inversiones de un proyecto, con el fin de ser incorporada como un antecedente más en
la proyección del flujo de caja que posibilite su posterior evaluación
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden existir
inversiones durante la operación, porque se precise reemplazar activos desgastados o porque se requiera incrementar la
capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda
El capital de trabajo inicial requerido para una operación normal y eficiente puede verse aumentado o disminuido durante
la operación si se proyectan cambios en los niveles de actividad. Se verán los distintos criterios de cálculo de la inversión
en capital de trabajo y la manera de tomarlos en consideración.
Inversiones previas a la puesta en marcha
Estas pueden ser:

• inversiones en activos fijos
• activos intangibles
• capital de trabajo
INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA DEL PROYECTO
Estas pueden ser:
• inversiones en activos fijos
• activos intangibles
• capital de trabajo
a) Inversiones en activos fijos: todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarán en el proceso de
transformación de los insumos o que sirven de apoyo a la operación normal del proyecto. Pierden valor con el tiempo
“Depreciación”
Terrenos
Obras físicas (edifícios industriales, sala de venta, oficinas administrativas, vías de
acceso, estacionamientos, bodegas, etc.)
Equipamiento, maquinarias, muebles, herramientas, vehículos y decoración en general),
Infraestructura de servicios, (agua potable, desagües, red eléctrica, comunicaciones,
energía, etc).
INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA DEL PROYECTO
a) Inversiones en activos intangibles: todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos
adquiridos, necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Pierden valor con el tiempo “Amortización”
Licencias y patentes
Software, páginas web
• Tiene exactamente la misma
connotación que amortización, • Significa el cargo anual que se
pero el primero sólo se aplica al hace para recuperar la inversión.
Amortización
Depreciación
activo fijo, ya que con el uso estos Cualquier empresa que esté en
bienes valen menos; es decir, se funcionamiento, para hacer los
deprecian; en cambio, la cargos de depreciación y
amortización sólo se aplica a los amortización correspondientes,
activos diferidos o intangibles, ya deberá basarse en la ley tributaria.
que, por ejemplo, si se ha
comprado una marca comercial,
ésta, con el uso del tiempo, no
baja de precio o se deprecia.
CALENDARIO DE INVERSIONES
a) Momento cero: fecha de inicio de la operación del proyecto. es conveniente identificar el momento en el que cada una
debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de la construcción y montaje tienen un costo de capital: financiero
si los recursos se obtuvieron en préstamos; de oportunidad si los recursos son propios y obligan a abandonar otra alternativa
de inversión.
Momento cero (0): fecha de hoy.
Momento cero prima (0´): momento en el que el proyecto se encuentra listo para operar
CALENDARIO DE INVERSIONES
CAPITAL DE TRABAJO
Es el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un
ciclo productivo para una capacidad y tamaño determinados.
Para efectos de la evaluación de proyectos , el capital de trabajo inicial constituirá una porción de las inversiones de largo
plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operación del proyecto
durante su vida útil.
No todo proyecto requiere una inversión en capital de trabajo , pues ello en gran medida dependerá del tipo de negocio que
se esté estudiando y de la posición competitiva que pueda tener en el mercado.
El capital de trabajo se define como la diferencia
aritmética entre el activo circulante y el pasivo
circulante.
Desde el punto de vista práctico, está
representado por el capital adicional con que hay
que contar para que empiece a funcionar una
empresa; esto es, hay que financiar la primera
producción antes de recibir ingresos.
Entonces, debe comprarse materia prima, pagar mano de obra directa que la transforme,
otorgar crédito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar
los gastos diarios de la empresa. Todo esto constituiría el activo circulante.
Se compone básicamente de tres rubros.
, es el efectivo que
siempre debe tener la empresa para afrontar
no sólo gastos cotidianos, sino también los
imprevistos y en la actualidad la banca
comercial del país se ha diversificado de tal
forma que es posible invertir dinero a plazos
muy cortos.
Así como es necesario invertir en activo circulante, es posible que cierta parte de esta
cantidad se pida prestada; ¿qué cantidad será recomendable pedir prestada a corto plazo
(tres a seis meses) para cubrir una parte de la inversión necesaria en capital de trabajo?
En la práctica se ha visto que un criterio apropiado para este cálculo es basarse en el
valor de la tasa circulante, definida como:
𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑪𝒊𝒓𝒄𝒖𝒍𝒂𝒏𝒕𝒆
𝑻𝑪 = 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝑪𝒊𝒓𝒄𝒖𝒍𝒂𝒏𝒕𝒆 =
𝑷𝒂𝒔𝒊𝒗𝒐 𝑪𝒊𝒓𝒄𝒖𝒍𝒂𝒏𝒕𝒆
El valor promedio en la industria es de TC = 2.5, lo que indica que por cada 2.5 unidades
monetarias invertidas en activo circulante, es conveniente deber o financiar una, sin que
esto afecte significativamente la posición económica de la empresa.
CAPITAL DE TRABAJO
a) Método contable: que consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo corriente,
considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo (pero de carácter permanente), como
los créditos de proveedores o los préstamos bancarios de corto plazo
b) Método del periodo de desfase: consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que debe financiarse desde el
momento en el que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima hasta aquel en el que se recauda el ingreso
por la venta de los productos, que se destinará a financiar el periodo de desfase siguiente.
c) Método del déficit acumulado máximo: supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y
determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.
INVERSIONES DURANTE LA OPERACIÓN
Además de las inversiones en capital de trabajo y de las inversiones previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las
reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por ampliación que se tengan en cuenta. Como se indicó anteriormente,
esta proyección es también denominada plan de Capex (por sus siglas en inglés: capital expenditures, o gastos de capital)
La identificación, cuantificación y/o determinación de los beneficios en un proyecto son más significativos de lo que
considera el común de los evaluadores en el proceso de preparación de los flujos de caja y evaluación del proyecto, no tanto
por ignorancia, sino por estimar que algunos solo influyen muy marginalmente en los resultados del proyecto, lo que muchas
veces no ocurre.
Una manera de hacerlo, especialmente en los estudios de prefactibilidad o factibilidad , es identificando la totalidad de los
beneficios del proyecto, independientemente de su relevancia para el resultado final. Esto se justifica por dos razones: una,
porque solo después de su determinación podrá calificarse su cuantía como relevante o irrelevante; y dos, porque al
entregar un proyecto para la revisión por terceros, no puede omitirse una variable que, a juicio del revisor, pudiese ser más
importante de lo que estima el propio evaluador.
TIPOS DE BENEFIFICIOS
- Los generados por los ingreso directos o ingresos de explotación por la venta de servicios.
- Otros, como venta de activos (maquinaria), venta de subproductos o desechos, por ahorro en el cambio de tecnología o
mejora de equipos, ahorros tributarios.
- Beneficios que miden la rentabilidad pero no generan recursos: recuperación del capital de trabajo, valor de desecho
económico.
• Valor desecho contable: corresponde al valor de un activo que a esa fecha no se ha depreciado y que básicamente
corresponde a la diferencia entre el valor de compra y su depreciación acumulada.
• Valor desecho comercial: el método comercial plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la
suma de los valores comerciales que sería posible esperar de su venta, corrigiéndolos por su efecto tributario
• Valor de desecho económico: supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar a perpetuidad, es decir,
refleja de alguna manera la valorización de flujos netos del proyecto más allá del horizonte de evaluación explícito.
Dicho de otra forma, puede estimarse el costo valor que un comprador estaría dispuesto a pagar por el negocio en el
momento de su estimación
, determinar de manera aproximada cuál sería la inversión en
inventarios que tendrían que hacer los promotores del proyecto al iniciar
las operaciones de la empresa. El modelo que se presenta es el llamado
lote económico, el cual se basa en la consideración de que existen ciertos
costos que aumentan mientras más inventario se tiene.
La finalidad del análisis del estado de resultados o de pérdidas y ganancias es calcular la
utilidad neta y los flujos netos de efectivo del proyecto, que son, el beneficio real de la
operación de la planta, y que se obtienen restando a los ingresos todos los costos en que
incurra la planta y los impuestos que deba pagar.
Esta definición no es muy completa, pues habrá que aclarar que los ingresos pueden
prevenir de fuentes externas e internas y no sólo de la venta de los productos.
Se le llama Pro-forma porque esto significa proyectado, lo que en realidad hace el
evaluador: proyectar (normalmente a cinco años) los resultados económicos que supone
tendrá la empresa.
Es una creencia común que la TMAR de referencia debe ser la tasa máxima que ofrecen
los bancos por una inversión a plazo fijo. Al realizar un balance neto entre el rendimiento
bancario y la inflación, siempre habrá una pérdida neta del poder adquisitivo o valor real
de la moneda si se mantiene el dinero invertido en un banco; esto es lógico, pues un
banco no puede, por el solo hecho de invertir en él, enriquecer a nadie.
Si se define a la TMAR como:
𝑻𝑴𝑨𝑹 = 𝒊 + 𝒇 + 𝒊𝒇
i = premio al riesgo
f = inflación
Una empresa está financiada cuando ha pedido capital en préstamo para cubrir cualquiera
de sus necesidades económicas.
Existen cuatro formas de pagar un préstamo. Los métodos de pago y las fórmulas que se
utilizan en el cálculo de intereses y capital, aunque no son analizadas a fondo.
En este caso es muy sencillo el cálculo, pues sólo aparecerá al final de ese periodo el
pago de una suma total, que es:
Pago de fin de año = Pago a principal + Intereses
Si se designa por F a esa suma futura por pagar, a P como la cantidad prestada u
otorgada en el presente (tiempo cero), a i como interés cargado al préstamo y a n como el
número de periodos o años necesarios para cubrir el préstamo, la fórmula empleada es:
𝑭 = 𝑷(𝟏 + 𝒊)𝒏
.
En este caso debe hacerse una sencilla tabla de pago de la deuda, donde se muestre el pago año con año, tanto de capital como de intereses.
Para hacer este cálculo primero es necesario determinar el monto de la cantidad igual que se pagará cada año. Para ello se emplea la fórmula:
𝒊 𝟏+𝒊 𝒏
𝑨 = 𝒑[ ]
𝟏+𝒊 𝒏+𝟏
donde A (anualidad) es el pago igual que se hace cada fin de año.
➢El método de pago que elija una empresa dependerá de la tasa interna de
rendimiento que esté ganando. De hecho, para la institución financiera los
cuatro planes son equivalentes, pues si alguno le representara una
desventaja lo eliminaría de inmediato.
➢No hay que olvidar que el pago de una deuda es sólo una parte de la
operación total.
Capital significa los activos,
representados en dinero o en
títulos, que son propiedad de los
accionistas o propietarios directos
de la empresa.
𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 = 𝑷𝒂𝒔𝒊𝒗𝒐 + 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍

En finanzas, se entiende por flujo de caja o flujo de finanzas el conjunto de los flujos de entradas y
salidas de caja o efectivo en un periodo dado. El flujo de caja es la acumulación neta de activos
líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez
de una empresa
La información básica para realizar la proyección del flujo de caja la proporcionan los estudios de
mercado , técnico, organizacional y financiero, es necesario incorporar información adicional
relacionada con los efectos tributarios de la depreciación , con la amortización del activo nominal,
con el valor residual , con las utilidades y pérdidas, principalmente
La manera como se construye un flujo de caja también difiere si es un proyecto de creación de
una nueva empresa o si se evalúa en una empresa en funcionamiento
La figura, nos recuerda el objeto de una evaluación:
1. LOS ELEMENTOS DE UN FLUJO DE CAJA
a) Ingresos y egresos de operación

b) Egresos iniciales de fondo
c) Momento en el que ocurren estos ingresos y egresos
d) Valor de desecho o salvamento del proyecto
a) Los egresos iniciales
Corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto.
El capital de trabajo, no necesariamente implicará un
desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación,
ya que parte de él puede requerirse en periodos
posteriores, por lo tanto al inicio sólo deberá considerarse
lo requerido para financiar el primer periodo proyectado,
ya que deberá quedar disponible para que el
administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión.
De acuerdo con lo indicado en temas anteriores, la

inversión en capital de trabajo puede producirse en varios
periodos
b) Los ingresos y egresos de operación
Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja
Por ejemplo, la contabilidad considera como ingreso
el total de la venta, sin reconocer la posible
recepción diferida de los ingresos si es que esta se
hubiese efectuado a crédito.
Asimismo, concibe como egreso la totalidad del

costo de ventas, que por definición corresponde
solo al costo de los productos vendidos, sin
inclusión de aquellos en los que se haya incurrido
por concepto de elaboración de productos para
existencias
- Momento Cero: reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto
- Los costos del flujo de caja: derivan de los estudios de mercado, técnico y organizacional
- Los egresos: que no es proporcionado como información por otros estudios y que debe incluirse
en el flujo de caja del proyecto es el impuesto a las utilidades. No obstante, el levantamiento de este tipo de información
generalmente se realiza en el estudio legal. Para su calculo se consideran los Gatos no desembolsables, permiten reducir
la utilidad contable, como la depreciación, amortización y el valor de libro de activos que se venden
- Costos directos de fabricación: Los directos están compuestos por los materiales directos y la mano de obra directa, que
debe incluir remuneraciones , previsión social, indemnizaciones, gratificaciones y otros desembolsos relacionados con un
salario o sueldo
- Costos indirectos de fabricación: la mano de obra indirecta (jefes de producción, choferes, personal de reparación y
mantenimiento, personal de limpieza, guardias de seguridad), los materiales indirectos (repuestos, combustibles y
lubricantes, útiles de aseo) y los gastos indirectos, como energía (electricidad, gas, vapor), comunicaciones (teléfono, radio,
fax, intercomunicadores), seguros, arriendos, depreciaciones, etc..
- Gastos de operación: constituidos por los gastos de venta y los gastos generales y de administración. Los de ventas
están compuestos por gastos laborales —sueldos, seguro social, gratificaciones y otros—, comisiones de ventas y
cobranzas, publicidad, empaques, transporte y almacenamiento. Los gastos generales y de administración por su parte
consideran los gastos laborales, de representación, de seguros, de alquileres, de materiales y útiles de oficina, de
depreciación de edificios administrativos y equipos de oficina, de impuestos y otros.
- Gastos financieros: cuando se trata de proyectos financiados por terceros, están constituidos por los gastos de intereses
de los préstamos obtenidos
- Otros gastos: se agrupa la estimación de incobrables y un castigo por imprevistos, que usualmente corresponde a un
porcentaje sobre el total de los gastos
2. HORIZONTE DE EVALUACION
El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. Si este tiene una vida útil esperada posible de
prever y si no es de larga duración, lo más conveniente es construir el flujo en ese número de años. La construcción del
horizonte de un proyecto considera la recuperación de la inversión y depende del tipo de proyecto.
La obsolescencia, la estabilidad del entorno, son otros factores a considerar en el año horizonte de evaluación.
Es importante considerar que cuanto mayor es el año horizonte del proyecto menor será el VAN
3. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
Para un proyecto que busca

medir la rentabilidad de la
inversión, una estructura básica
puede ser:
3. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
Ingresos y egresos afectos a impuesto: Egresos no afectos a impuesto:

son todos aquellos que aumentan o son las inversiones, ya que no aumentan
disminuyen la utilidad contable de la ni disminuyen la riqueza contable de la empresa
empresa. por el solo hecho de adquirirlos.
Gastos no desembolsables: Beneficios no afectos a impuesto:
son aquellos que para fines de tributación son ingresos que generan y que no
son deducibles, pero no ocasionan salidas provienen de la operación del negocio.
de caja.
Ejemplo
Se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los dos
primeros años y a $600 a partir del tercer año, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las
proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año estas podrían incrementarse en 20%.
El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que requeriría las inversiones para un
volumen de 50 000 unidades son, se estima un capital de trabajo en el primer año de $3.150.000, $50.000 en
el 2do. Año y $380.000 en el año 5, además se estima $1.200.000 para mejorar el accesos a la zona:
Ejemplo
Una de las maquinarias, cuyo valor es de $10.000.000, debe reemplazarse cada ocho años por otra similar. La
máquina usada podría venderse en $2.500.000.
El crecimiento de la producción para satisfacer el incremento de las ventas requeriría invertir $12.000.000 en
obras físicas adicionales y $8.000.000 en maquinarias en el 5to. Año.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55.000 unidades anuales se muestran en el cuadro:
Ejemplo
Sobre este nivel de producción es posible importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Los costos fijos de fabricación se estiman en $2.000.000, sin incluir depreciación. La ampliación de la
capacidad hará que estos costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales los primeros cinco años y en $820.000
cuando se incremente el nivel de operación. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones de 2%
sobre ventas.
La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas, en 10 años. Los
activos intangibles se amortizan linealmente en cinco años. Los gastos de puesta en marcha ascienden a
$2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio de viabilidad, que alcanza $800.000.
La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
La tasa de impuestos 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
La depreciación se obtiene al aplicar la tasa anual asignada a cada activo, tal como se muestra en el cuadro
Ejemplo
La amortización de intangibles corresponde a 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar,
incluido el costo del estudio, asumiendo que se trata de la creación de una nueva empresa. El valor libro es el
saldo por depreciar del activo que se vende al término del octavo año. Como este tuvo un costo de $10 millones
y se deprecia en 10 años, su valor libro corresponde a $2 millones, sin embargo se prevee vender estos activos
en $2.500.000 en el 8vo año
Para anular el efecto de haber incluido gastos que no constituían egresos de caja, se suma la depreciación, la
amortización de intangibles y el valor libro . La razón de incluirlos primero y eliminarlos después obedece a la
importancia de incorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.
Al final del quinto año, se anota la inversión para enfrentar la ampliación de la capacidad de producción a partir
del sexto año, y en el momento ocho, la inversión para reponer el activo vendido. La inversión en capital de
trabajo se calcula como 50% (medio año) de los costos anuales desembolsables; se anota primero en el
momento cero y, luego, el incremento en esta
inversión, en los momentos dos y cinco.
Al final del año 10 se estima un valor de desecho que se calculó por el método económico, dividiendo el flujo
del año 10, sin valor de desecho, menos la depreciación anual, entre la tasa de retorno exigida, que es igual a
$139.117
Ejemplo
Calcular el Flujo de Caja
Solución: Construcción del flujo de Caja

a) Determinación del Horizonte de evaluación:
Se define 10 años como horizonte del proyecto, siendo el año 0 como el año de la inversión con:
Horizonte
Inversión Producción
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ejemplo
b) Calculo de inversiones
- Tangibles: del cuadro anterior: = $120.000.000+1.200.000 = $121.200.000
- Capital del Trabajo = $3.150.000 año 1, $50.000 2do. Año y $380.000 5to año
- TOTAL = $124.350.000
- En el año 8 se comprará otra maquina de reemplazo por $10.000.000
- En el 5to año se invertirá 12.000.000 adicionales en obras y 8.000.000 en maquinaria = $20.000.000
Ejemplo
b) Calculo de inversiones
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Inversiones
Inversión Inicial (121,200,000)
Capital de trabajo (3,150,000) (50,000) (380,000)
Inversión reemplazo (10,000,000)
Inversión de ampliación (20,000,000)
TOTAL INVERSIONES (124.350.000) (50.000) (20.380.000) (10.000.000)
Ejemplo
c) Calculo de ingresos
- Año 0 = $ 0.00 (es el año de la inversión no se tiene ningún ingreso)
- Año 1 y 2 = 50.000 unidades x $500 = $25.000.000
- Año 3, 4 y 5 (sin proyección) = 50.000x$600 = $30.000.000
- Años 6 al 10 (con proyección de ingreso del 20% anual = (50.000*1.2)x$600 = $36.000.000
- 8vo año se tendrá un ingreso por la venta de activos por $2.500.000
- Al final del periodo se tendrá un ingreso por valor de desecho por $ 139.117
- Pretendo vender 50.000 unidades al año,

- 0.2*50000 = 10.000 unidades adicionales
- A partir del año 6 = 50.000+10.000 = 60.000
- Costo 600$
- Ingresos = $600*60.000 = 36.000.000
Ejemplo
c) Calculo de ingresos
Horizonte (años)
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Venta activo 2,500,000
Inversiones
Valor de Desecho 139,117
Ejemplo
c) Calculo de los costos
Costos Variables
- Año 1 al 5to = (20+35+5)*50.000 unidades = $3.000.000
- Año 6 al 10 = (20+32+5)*(50.000*1.2) = $3.420.000
Costos fijos de fabricación
- Años 1 al 5 =$2.000.000
- Año del 6 al 10 (incluir los $200.000 por la ampliación) = $2.200.000
Costos de administración y ventas
- Años del 1 al 5 = $800.000
- Años del 6 al 10 = $820.000
Costo por comisiones (2% sobre las ventas)
- Años del 1 al 2 = 0.02*25.000.000 = $500.000
- Años del 3 al 5 = 0.02*30.000.000 = $600.000
- Años del 6 al 10 = 0.02*36.000.000 = $720.000
Ejemplo
c) Calculo de costos
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
Fijos de fabricación (2,000,000) (2,000,000) (2,000,000) (2,000,000) (2,000,000) (2,200,000) (2,200,000) (2,200,000) (2,200,000) (2,200,000)
Administración y ventas (800,000) (800,000) (800,000) (800,000) (800,000) (820,000) (820,000) (820,000) (820,000) (820,000)
Comisiones (2% ingresos) (500,000) (500,000) (600,000) (600,000) (600,000) (720,000) (720,000) (720,000) (720,000) (720,000)
Inversiones
Ejemplo
d) Calculo de la depreciación y amortización
Obras físicas
- Depreciación de obras físicas iniciales = 60.000.000 / 20 años = $3.000.000 por año
- Depreciación de obras físicas de ampliación = 12.000.000 / 20 años = $600.000 por año
Maquinarias (se tienen que dividir entre las que se reemplaza y la que no)
- Maquinaria que no se reemplaza = 38.000.000 / 10 años = 3.800.000 por año
- Maquinaria que se debe reemplazar cada 8 años = 10.000.000 / 10 años = 1.000.000 por año
- Maquinaria de reemplazo = 10.000.000 / 10 años = 1.000.000 por año
- Maquinaria de ampliación = 8.000.000 / 10 años = 800.000 por año
Amortización
- Años del 1 al 5 = $2.000.000 / 5 años = $400.000 por año
Valor libro de los activos intangibles (maquinaria reemplazable de 10.000.000):

- $ 2.000.000
d) Calculo de la depreciación
d) Calculo de la amortización
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
Valor libro 2,000,000
d) Calculo de la depreciación y amortización
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
Inversiones
Ejemplo
e) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS, DEPRECIACION Y AMORTIZACION
Impuestos = 0.15*18.700.000 = 2.805.000 = Me sobra = 18.700.000-2.805.000=15.895.000
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD 18,700,000 18,700,000 23,600,000 23,600,000 23,600,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
Inversiones
Ejemplo
f) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD 18,700,000 18,700,000 23,600,000 23,600,000 23,600,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
UAI 10,500,000 10,500,000 15,400,000 15,400,000 15,400,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000
Inversiones
Ejemplo
g) Calculo de impuestos
IVA = 13 %
IT = 2.5%
TOTAL = 15%
Ejemplo
h) RESULTADOS DESPUES DE IMPUESTOS
Impuestos = 0.15*10.500.000 = 1.575.000 =
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD 18,700,000 18,700,000 23,600,000 23,600,000 23,600,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
UAI 10,500,000 10,500,000 15,400,000 15,400,000 15,400,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000
Impuestos (1,575,000) (1,575,000) (2,310,000) (2,310,000) (2,310,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000)
RDI 8,925,000 8,925,000 13,090,000 13,090,000 13,090,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000
Inversiones
i) RESULTADOS OPERACIONAL NETO:
Se suma la depreciación, amortización y valor de libro
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD 18,700,000 18,700,000 23,600,000 23,600,000 23,600,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400.000)
UAI 10,500,000 10,500,000 15,400,000 15,400,000 15,400,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000
Impuestos (1,575,000) (1,575,000) (2,310,000) (2,310,000) (2,310,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000)
RDI 8,925,000 8,925,000 13,090,000 13,090,000 13,090,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000
Depreciación 7,800,000 7,800,000 7,800,000 7,800,000 7,800,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000
Amortización 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
RON = Utilidad neta 17,125,000 17,125,000 21,290,000 21,290,000 21,290,000 25,894,000 25,894,000 27,894,000 25,894,000 25,894,000
Inversiones
J) FLUJO DE CAJA:
Se considera las inversiones
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD 18,700,000 18,700,000 23,600,000 23,600,000 23,600,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
UAI 10,500,000 10,500,000 15,400,000 15,400,000 15,400,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000 19,640,000
Impuestos (1,575,000) (1,575,000) (2,310,000) (2,310,000) (2,310,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000) (2,946,000)
RDI 8,925,000 8,925,000 13,090,000 13,090,000 13,090,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000 16,694,000
Depreciación 7,800,000 7,800,000 7,800,000 7,800,000 7,800,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000
Amortización 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
RON 17,125,000 17,125,000 21,290,000 21,290,000 21,290,000 25,894,000 25,894,000 27,894,000 25,894,000 25,894,000
Inversiones
FLUJO DE CAJA (124,150,000) 17,125,000 17,075,000 21,290,000 21,290,000 910,000 25,894,000 25,894,000 17,894,000 25,894,000 26,033,117
Lo analizado anteriormente, se llama también el Flujo de la rentabilidad de los activos que es una
evaluación independiente del origen de los recursos.
Sin embargo si queremos medir la rentabilidad de los recursos propios, o rentabilidad del patrimonio,
deberá agregarse el efecto del financiamiento a fin de incorporar el impacto económico del apalancamiento
de la deuda
Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto, deberá diferenciarse qué parte de la cuota
pagada a la institución que otorgó el préstamo es interés y cuál es amortización de la deuda o devolución del
principal, ya que el interés se incorporará antes de impuesto, mientras que la amortización de capital, por no
constituir cambio en la riqueza de la empresa, no está afecta a impuesto.
Por último, deberá incorporarse como ingreso no afecto Para incorporar estos efectos existen dos posibilidades que
a impuesto el efectivo del préstamo para que, por llevan al mismo resultado. La primera es adaptar la estructura
diferencia, resulte el monto que debe asumir el expuesta, incorporando en cada etapa los efectos de la deuda; la
inversionista mediante recursos propios segunda es realizar lo que algunos denominan flujo ajustado
Ejemplo 2
Para el ejemplo anterior, supongamos que el inversionista adquiere un préstamo de $80.000.000 a una tasa
del 8% anual, que deberá pagarse en cuotas anuales iguales en 8 años, recalcular el flujo de caja bajo esta
consideración financiera.
Solución:
Calcular el monto de la cuota a pagar al banco, utilizando la siguiente fórmula:
C = $ 13.921.180.8
Ejemplo 2
Plan de Pagos Años saldo deuda Cuota Interés (8%) Capital $

1 80,000,000.00 13,921,180.85 6,400,000.00 7,521,180.85
2 72,478,819.15 13,921,180.85 5,798,305.53 8,122,875.32
3 64,355,943.84 13,921,180.85 5,148,475.51 8,772,705.34
4 55,583,238.50 13,921,180.85 4,446,659.08 9,474,521.77
5 46,108,716.73 13,921,180.85 3,688,697.34 10,232,483.51
6 35,876,233.22 13,921,180.85 2,870,098.66 11,051,082.19
7 24,825,151.03 13,921,180.85 1,986,012.08 11,935,168.76
8 12,889,982.27 13,921,180.85 1,031,198.58 12,889,982.27
Horizonte
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25,000,000 25,000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000 36,000,000
Costos
Variables (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,000,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000) (3,420,000)
UAIAD 18,700,000 18,700,000 23,600,000 23,600,000 23,600,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000 28,840,000
Pago de intereses (6,400,000) (5,798,306) (5,148,476) (4,446,659) (3,688,697) (2,870,099) (1,986,012) (1,031,199)
Depreciación (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (7,800,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000) (9,200,000)
Amortización (400,000) (400,000) (400,000) (400,000) (400,000)
UAI 4,100,000 4,701,694 10,251,524 10,953,341 11,711,303 16,769,901 17,653,988 18,608,801 19,640,000 19,640,000
Impuestos (615,000) (705,254) (1,537,729) (1,643,001) (1,756,695) (2,515,485) (2,648,098) (2,791,320) (2,946,000) (2,946,000)
RDI 3,485,000 3,996,440 8,713,796 9,310,340 9,954,607 14,254,416 15,005,890 15,817,481 16,694,000 16,694,000
Depreciación 7,800,000 7,800,000 7,800,000 7,800,000 7,800,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000 9,200,000
Amortización 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
RON 11,685,000 12,196,440 16,913,796 17,510,340 18,154,607 23,454,416 24,205,890 27,017,481 25,894,000 25,894,000
Inversiones
Prestamo 80,000,000
Amortiación deuda (7,521,181) (8,122,875) (8,772,705) (9,474,522) (10,232,484) (11,051,082) (11,935,169) (12,889,982)
FLUJO DE CAJA (44,150,000) 4,163,819 4,023,565 8,141,090 8,035,818 (12,457,876) 12,403,334 12,270,721 4,127,499 25,894,000 26,033,117

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