Administración y finanzas para

la toma de decisiones
Semana 6
Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas. Por
“costos fijos” queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de la compañía. Las
empresas tienen que pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean buenas o
malas.

Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la compra y la operación de la planta y el equipo, o
financieros, como los costos fijos derivados de los pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto
los rendimientos como el riesgo. Una empresa con más apalancamiento gana mayores rendimientos, en promedio, que
aquellas que tienen menos apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa con mayor apalancamiento también
son más volátiles.

Muchos de los riesgos empresariales están fuera del control de los administradores, a diferencia de los riesgos asociados
con el apalancamiento. Los administradores pueden limitar el efecto del apalancamiento adoptando estrategias que
dependen en mayor medida de los costos variables que de los fijos.
Apalancamiento
Los administradores pueden influir en el apalancamiento con sus decisiones acerca de cómo recaudar dinero para operar
la compañía. El monto del apalancamiento en la estructura de capital de la empresa (la mezcla de deuda a largo
plazo y capital patrimonial) puede variar significativamente su valor al modificar el rendimiento y el riesgo.

Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una compañía, mayores son los costos del reembolso, y esos costos se
deben pagar independientemente de cómo se vendan los productos de la empresa. Debido al efecto tan fuerte que
tiene el apalancamiento sobre la compañía, el gerente financiero debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en particular
cuando toma decisiones de estructura de capital.
Tipos de apalancamiento
El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades
operativas. Cuando los costos de operación (como los costos de bienes vendidos y gastos operativos) son fijos en buena
medida, pequeños cambios en los ingresos traerán consigo cambios mucho mayores en las UAII.

El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos de la
empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA). Incluye el interés, los impuestos y los dividendos preferentes.
Desde luego, los impuestos son variables, ya que aumentan y disminuyen con las utilidades de la empresa, pero los
gastos por intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos. Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir,
cuando la empresa tiene mucho apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII producen grandes cambios
en las GPA.

El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el financiero. Se refiere a la relación
entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.
Tipos de apalancamiento
Punto de equilibrio
Las empresas usan el análisis del punto de equilibrio, conocido también como análisis de costo, volumen y utilidad, para:
1. determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y 2. evaluar la rentabilidad relacionada
con diversos niveles de ventas. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para
cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) son iguales a $0.

El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el costo de los bienes vendidos y los
gastos operativos en costos operativos fijos y variables.

Los costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo determinado independientemente del volumen
de ventas durante ese periodo. Estos costos generalmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo.
Como los costos fijos no varían con las ventas, se miden en relación con el tiempo. Por ejemplo, la renta suele medirse
como una cantidad mensual.

Los costos variables cambian de manera directa con el volumen de ventas. Los costos de envío, por ejemplo, son costos
variables. Normalmente se miden los costos variables en dólares/pesos/euros ect por unidad vendida.
Punto de equilibrio
Con las siguientes variables, se puede formular la parte operativa de una empresa como la representación algebraica:
● P = precio de venta por unidad
● Q = cantidad de ventas en unidades
● CF = costo operativo fijo por periodo
● CV = costo operativo variable por unidad

UAII = (P * Q) - CF - (CV * Q)
UAII = Q * (P - CV) - CF
Punto de equilibrio
El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren todos los costos operativos fijos y variables, es
decir, el nivel en el que las UAII son iguales a $0. Si UAII es igual a $0 y se resuelve para calcular Q:

Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

EJEMPLO
Cheryl’s Posters es una pequeña tienda de impresión, tiene costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por
unidad es de $10, y su costo operativo variable es de $5 por impresión. ¿Después de que cantidad de unidades vendidas
(0) encontrará la empresa su punto de equilibrio?

Al nivel de ventas de 500 unidades, las UAII de la empresa deberían ser iguales a $0. La empresa tendrá una UAII positiva
para ventas mayores de 500 unidades y una UAII negativa, o pérdida, para ventas menores de 500 unidades.
Análisis del punto de equilibrio

El punto de equilibrio operativo de

una empresa es sensible a diversas
variables: el costo operativo fijo (CF),
el precio de venta por unidad (P) y el
costo operativo variable por unidad
(CV).
Sensibilidad del punto de equilibrio
Para analizar la sensibilidad del punto de equilibrio, la empresa Cheryl’s Posters volverá a ser evaluada.

La empresa desea evaluar el efecto de varias opciones:

1. el incremento de los costos operativos fijos a $3,000
2. el aumento del precio de venta por unidad a $12.50
3. el incremento del costo operativo variable por unidad a $7.50
4. la implementación simultánea de estos tres cambios

Encontrar el valor de Q en cada escenario.

Sensibilidad del punto de equilibrio
Al comparar los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de 500 unidades, se observan que los
incrementos de los costos (acciones 1 y 3) elevan el punto de equilibrio, en tanto que el aumento de los ingresos (acción
2) lo disminuye. El efecto combinado del incremento en las tres variables (acción 4) también produce un aumento en el
punto de equilibrio operativo.
Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que la compañía debe pagar para operar. En palabras
simples, el apalancamiento operativo como el uso de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la compañía.

Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo está presente. Un aumento en las ventas
provoca un incremento más que proporcional en las UAII; una baja en las ventas provoca una disminución más que
proporcional en las UAII.
 Cuando las ventas de la empresa
aumentan de 1,000 a 1,500 unidades
Apalancamiento operativo (Q1 a Q2), su UAII aumenta de
$2,500 a $5,000 (UAII1 a UAII2). En
otras palabras, un incremento del
50% en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un aumento del
100% en la UAII (de $2,500 a
$5,000).

Una disminución del 50% en las

ventas (de 1,000 a 500 unidades)
ocasiona una disminución del 100%
en las utilidades antes de intereses e
impuestos (de $2,500 a $0).
Grado de apalancamiento operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Se
determina con la siguiente ecuación:

Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio porcentual específico en las ventas es mayor que
este último, existe un apalancamiento operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.

Si aplicamos la ecuación a los casos 1 y 2, obtenemos los siguientes resultados:

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel base de ventas específico, cuanto
mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuación, mayor será el grado de apalancamiento operativo.
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos que la empresa debe pagar. El
apalancamiento financiero se puede definir como el uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos
financieros fijos más comunes son:
1. los intereses de deuda
2. los dividendos de acciones preferentes

Estos costos deben pagarse sin importar el monto de las UAII disponibles para pagarlos.

EJEMPLO
Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera UAII de $10,000 para el año en curso. Posee un bono
de $20,000 con una tasa de interés cupón del 10% anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4
(dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000 acciones comunes en circulación. El interés anual del bono es de
$2,000 (0.10 $20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de $2,400 ($4.00/acción por 600
acciones).
Apalancamiento financiero
Apalancamiento financiero
La tabla presenta las ganancias por acción (GPA) correspondientes a los niveles de UAII de $6,000, $10,000 y $14,000,
suponiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%. Se muestran dos situaciones:

El efecto del apalancamiento financiero

es tal que un incremento en las UAII de
la empresa ocasiona un aumento más
que proporcional en las ganancias por
acción de la empresa, en tanto que una
reducción en las UAII ocasiona una
disminución más que proporcional en las
GPA.
Grado de apalancamiento financiero
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa. Su
cálculo es muy parecido al cálculo del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuación presenta un método
para obtener el GAF.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico en las UAII es mayor que este
último, existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF es mayor que 1, existe apalancamiento
financiero.

Si aplicamos la ecuación 12.6 a los casos 1 y 2 de la tabla 12.6, obtenemos:

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, así que existe apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea este valor,
mayor será el grado de apalancamiento financiero.
Apalancamiento total
También se puede evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la empresa
usando un esquema similar al que se utilizó para desarrollar los conceptos individuales del apalancamiento. Este efecto
combinado, o apalancamiento total, se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el
apalancamiento total se considera como el efecto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la
empresa.

EJEMPLO
Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras, espera vender 20,000 unidades a $5 cada una el
próximo año y debe cumplir con las siguientes obligaciones: costos operativos variables de $2 por unidad, costos
operativos fijos de $10,000, intereses de $20,000 y dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa se
encuentra en el nivel fiscal del 40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación.

La tabla presenta los niveles de las ganancias por acción relacionados con las ventas esperadas de 20,000 unidades.
Apalancamiento total
Apalancamiento total
Suponga un incremento en ventas del 50%. La tabla presenta los niveles de las ganancias por acción relacionados con las
ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades.Ilustra que debido al incremento del 50% en las
ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentaría un aumento del 300% en las ganancias por acción (de
$1.20 a $4.80).

Aunque no se muestra en la tabla, una disminución del 50% en las ventas produciría, de manera contraria, una
disminución del 300% en las ganancias por acción. La naturaleza lineal de la relación del apalancamiento explica el hecho
de que los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas provoquen cambios en las GPA de igual
magnitud en la dirección correspondiente.

Ahora, debería ser evidente que siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos o financieros) en su estructura,
existe apalancamiento total.
Apalancamiento total
Grado de apalancamiento total
El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de
manera similar que el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuación presenta un método para medir el
GAT.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico en las ventas es mayor que
este último, existe apalancamiento total. Esto significa que siempre que el GAT es mayor que 1, existe apalancamiento
total.
Relación entre los apalancamientos
El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero de la empresa. Un
apalancamiento operativo alto y un apalancamiento financiero alto provocarán un apalancamiento total alto. Lo opuesto
también es cierto.

La relación entre el apalancamiento operativo y el financiero es multiplicativa más que aditiva. La relación entre el grado
de apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) está dada por la
ecuación: GAT: GAO X GAF
Medidas para controlar el A.O
EJEMPLO ORIGINAL - PUNTO DE EQUILIBRIO

Cheryl’s Posters es una pequeña tienda de impresión, tiene costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por unidad
es de $10, y su costo operativo variable es de $5 por impresión. Punto de equilibrio = 500 unidades.

1. Encuentre la utilidad bruta para la venta de 1,000 unidades

2. Encuentre la utilidad bruta para la venta de 1,500 unidades
3. Encuentre la utilidad bruta para la venta de 1,600 unidades

CASO 1 CASO 2 CASO 3 INGRESOS COSTO FIJO COSTO VARIABLE UTILIDAD

Q 1,000 1,500 1,600 CASO 1 10,000 2,500 5,000 2,500
P 10 10 10 CASO 2 15,000 2,500 7,500 5,000
CF 2,500 2,500 2,500 CASO 3 16,000 2,500 8,000 5,500
CV 5 5 5
Medidas para controlar el A.O
Suponga que Cheryl’s Posters intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos por medio
de la eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Este intercambio ocasiona una reducción del
costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000. Con los
nuevos costos:

1. Encuentre la utilidad bruta para la venta de 1,000 unidades

2. Encuentre la utilidad bruta para la venta de 1,500 unidades
3. Encuentre la utilidad bruta para la venta de 1,600 unidades

CASO 1 CASO 2 CASO 3 INGRESOS COSTO FIJO COSTO VARIABLE UTILIDAD

Q 1.000,00 1.500,00 1.600,00 CASO 1 10.000,00 3.000,00 4.500,00 2.500,00
P 10,00 10,00 10,00 CASO 2 15.000,00 3.000,00 6.750,00 5.250,00
CF 3.000,00 3.000,00 3.000,00 CASO 3 16.000,00 3.000,00 7.200,00 5.800,00
CV 4,5 4,50 4,50
Medidas para controlar el A.O
Comparación de resultados
● Cantidades originales Análisis
Cuando las ventas son 1,000 unidades no se ve
INGRESOS COSTO FIJO COSTO VARIABLE UTILIDAD
diferencia alguna entre la UAII con las cantidades
CASO 1 10,000 2,500 5,000 2,500 originales y las cantidades nuevas.
CASO 2 15,000 2,500 7,500 5,000
CASO 3 16,000 2,500 8,000 5,500 Sin embargo, cuando las ventas incrementan en un
50%, de 1,000 a 1,500 unidades, se aprecia un
● Cantidades nuevas incremento de la UAII (de $5,000 a $5,250) del 5%.
INGRESOS COSTO FIJO COSTO VARIABLE UTILIDAD Un incremento en ventas del 60%, ocasiona un
CASO 1 10.000,00 3.000,00 4.500,00 2.500,00 incremento en la UAII del 5.4%.
CASO 2 15.000,00 3.000,00 6.750,00 5.250,00
La decisión de cambiar las comisiones (variables) a
CASO 3 16.000,00 3.000,00 7.200,00 5.800,00
salarios (fijos), incrementa la utilidad antes de
intereses e impuesto.
Medidas para controlar el A.O
Cambios en el apalancamiento operativo de 1,000 unidades vendidas a 1,500.

G.A.O = % cambio UAII Análisis

Con las cantidades originales, el cambio porcentual de la UAII es de 100%. El grada de
% cambio ventas apalancamiento operativo es de 2.

G.A.O original = %100 = 2 Cona las nuevas cantidades, el cambio porcentual de la UAII es de 110%. El grado de
% 50 apalancamiento operativo es de 2.2.

Un incremento en los costos fijos, siempre ocasionará un incremento en el GA.O. Aunque el

G.A.O nuevo = %110 = 2.2 apalancamiento operativo incrementó su grado, las utilidades antes de intereses e impuestos
% 50 también incrementaron en un 5%. Con esto se comprueba que las empresas pueden controlar
los riesgos del apalancamiento y que a mayor grado del mismo, mayor es el rendimiento.

¿Qué otras decisiones podría tomar una empresa para incrementar sus UAII y el G.A.O?