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UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

Facultad de Ciencias Econmicas


Escuela de Contabilidad y Finanzas
TEMA:
APALANCAMIENTO FINANCIERO
CURSO:
ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I
DOCENTE:
DR. CPC. SANTIAGO BOCANEGRA
INTEGRANTES:
ALCNTARA VEINTEMILLA, ANA BEATRIZ
BARBOZA VILCHEZ, KEREN ELIZABETH
BENITES AURORA, AZUCENA
CASTILLO OLIVA, PABLO
CASTILLO REYES, EDINSON
CHVEZ VEGA, ALAN MANUEL
GASCO NAVARRO, JESSICA KARINA
JAVE MONZN, CINDI LIZBET
LLAJARUNA SNCHEZ, MIRIAM YANINA
CICLO:
IX A

TRUJILLO-PER
2015

ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I

INTRODUCCIN
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles,
con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal
a la que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena,
una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en
cualquier negocio es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos
necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del
presente como las futuras.

La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de una empresa


tiene mucho que ver con la opinin que se tenga acerca de las consecuencias,
positivas o negativas, con el uso de la deuda. Con cierta frecuencia se oyen
comentarios del tipo de la manera ms sana de crecer en el negocio es,
exclusivamente, a travs de los recursos generados por el mismo, o bien
cuanto menos deuda tengamos, mejor y ms saneado tendremos el negocio,
sin olvidar el conocido tener deudas es malo, ya que al final terminas
trabajando para los bancos.

Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo ms,


tolerarse exclusivamente cuando es necesario? Para responder esta pregunta
es preciso definir lo que significa el Apalancamiento Financiero, analizar sus
conceptos, sus tcnicas y la manera en que la empresa lo utiliza para crear la
mejor estructura de capital.

Los Alumnos

APALANCAMIENTO: OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I


APALANCAMIENTO
El

La palanca es uno de los mayores descubrimientos en la historia de


la humanidad. Segn se dice fue Arqumedes quien acu aquella
frase:
Dadme un punto de apoyo y mover el mundo
Existen referencias histricas que documentan la utilizacin de esta
importante herramienta mecnica en el tercer milenio a.C. sobre el
funcionamiento de la palanca como utensilio mecnico, se considera
importante mencionar que la palanca se utiliza para amplificar la
fuerza mecnica que se aplica a un objeto, para incrementar su
velocidad o la distancia recorrida.
En finanzas, el trmino leverage, o apalancamiento, sirve para
describir exactamente lo mismo que en trminos mecnicos. Para
explicarlo en una sencilla frase, el apalancamiento mide el grado en
que una empresa (o persona) est utilizando una palanca (o recursos
ajenos) para mejorar sus resultados financieros.
Esta es precisamente la distincin que hace Robert Kiyosaki, adems
de otros gurs financieros, entre deudas buenas y deudas
malas. Una deuda buena es aquella que te permite apalancarte,
utilizar recursos ajenos (un prstamo), para mejorar tus resultados.

apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento
que ganan los accionistas. Por costos fijos queremos decir costos que no aumentan ni
disminuyen con los cambios en las ventas de la compaa. Las empresas tienen que
pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean
buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la
compra y la operacin de la planta y el equipo, o financieros, como los costos fijos
derivados de los pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto
los rendimientos como el riesgo. Una empresa con ms apalancamiento gana mayores
rendimientos, en promedio, que aquellas que tienen menos apalancamiento, pero los
rendimientos de la empresa con mayor apalancamiento tambin son ms voltiles.
Muchos de los riesgos empresariales estn fuera del control de los administradores, a
diferencia de los riesgos asociados con el apalancamiento. Los administradores pueden
limitar el efecto del apalancamiento adoptando estrategias que dependen en mayor
medida de los costos variables que de los fijos. Por ejemplo, uno de los dilemas bsicos
que enfrentan las empresas consiste en decidir si fabrican sus propios productos o
subcontratan a otra empresa para manufacturarlos. Una compaa que realiza su propia
manufactura puede invertir miles de millones en fbricas alrededor del mundo. Estas
fbricas, ya sea que funcionen o no, generan costos. En cambio, una compaa que
subcontrata la produccin puede eliminar por completo sus costos de manufactura
simplemente eliminando los pedidos. Los costos de una empresa como esta son ms
variables y, por lo general, aumentan y disminuyen de acuerdo con la demanda.
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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I


De la misma manera, los administradores pueden influir en el apalancamiento con sus
decisiones acerca de cmo recaudar dinero para operar la compaa. El monto del
apalancamiento en la estructura de capital de la empresa (la mezcla de deuda a largo
plazo y capital patrimonial) puede variar significativamente su valor al modificar el
rendimiento y el riesgo. Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una
compaa, mayores son los costos del reembolso, y esos costos se deben pagar
independientemente de cmo se vendan los productos de la empresa. Debido al efecto
tan fuerte que tiene el apalancamiento sobre la compaa, el gerente financiero debe
saber cmo medirlo y evaluarlo, en particular cuando toma decisiones de estructura de
capital.
A continuacin presentamos un estado de resultados para resaltar de dnde provienen
las diferentes fuentes de apalancamiento.
FORMATO GENERAL DEL ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO

(TABLA-1)

El apalancamiento operativo se refiere a la relacin entre los ingresos por


ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o
utilidades operativas. Cuando los costos de operacin (como los costos de bienes
vendidos y gastos operativos) son fijos en buena medida, pequeos cambios en
los ingresos traern consigo cambios mucho mayores en las UAII.

El apalancamiento financiero tiene que ver con la relacin entre las utilidades
antes de intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por accin
comn (GPA). Usted puede ver en el estado de resultados que las deducciones
tomadas de las UAII para obtener las GPA incluyen el inters, los impuestos y los
dividendos preferentes. Desde luego, los impuestos son variables, ya que
aumentan y disminuyen con las utilidades de la empresa, pero los gastos por
intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos. Cuando estos rubros
fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene mucho apalancamiento
financiero), cambios pequeos en las UAII producen grandes cambios en las GPA.

El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo


y el financiero. Se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la

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empresa y sus GPA. Examinaremos estos tres tipos de apalancamiento con
detalle.

APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que la compaa
debe pagar para operar. Si usamos la estructura presentada en el estado de resultados,
podemos definir el apalancamiento operativo como el uso de los costos operativos fijos
para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de
intereses e impuestos de la compaa.
Ejemplo:
Con base en los datos de Cheryls Posters S.A. (precio de venta, P = $10 por
unidad; costo operativo variable, CV = $5 por unidad; costo operativo fijo,
CF = $2,500), la figura presenta la grfica del punto de equilibrio operativo.
Las anotaciones adicionales sobre la grfica indican que cuando las ventas
de la empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q 1 a Q2), su UAII
aumenta de $2,500 a $5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un
incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) produce un
aumento del 100% en la UAII (de $2,500 a $5,000. Ilustramos dos casos
usando el nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de referencia.

APALANCAMIENTO: OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I

Caso 1 Un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500


unidades) ocasiona un aumento del 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de $2,500 a $5,000).

Caso 2 Una disminucin del 50% en las ventas (de 1,000 a 500
unidades) ocasiona una disminucin del 100% en las utilidades antes
de intereses e impuestos (de $2,500 a $0).

En el ejemplo anterior, vemos que el apalancamiento operativo funciona en ambas


direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento
operativo est presente. Un aumento en las ventas provoca un incremento ms que
proporcional en las UAII; una baja en las ventas provoca una disminucin ms que
proporcional en las UAII. A continuacin se muestra UAII para varios niveles de ventas
de Cheryls Posters S.A. segn datos establecidos en el ejemplo anterior.

UAII PARA VARIOS NIVELES DE VENTAS (TABLA-2)

MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica del


apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuacin:

Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio porcentual


especfico en las ventas es mayor que este ltimo, existe un apalancamiento
operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.
Si aplicamos la ecuacin a los casos 1 y 2 de la tabla-2, obtenemos los siguientes
resultados:
Caso 1:

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GAO=

Cambio porcentual enlas UAII +100


=
=2.0
Cambio porcentual enlas ventas +50

Caso 2:

GAO=

Cambio porcentual enlas UAII 100


=
=2.0
Cambio porcentual enlas ventas 50

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento


operativo. Para un nivel base de ventas especfico, cuanto
mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuacin, mayor
ser el grado de apalancamiento operativo.
En la siguiente ecuacin se presenta una frmula ms directa para calcular el grado
de apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q.

Ejemplo:
Si sustituimos Q = 1,000, P = $10, CV = $5 y CF = $2,500 en la ecuacin
anterior, obtenemos el siguiente resultado:

GAO al nivel basede ventas 1,000=

1,000 ( $ 10$5 )
$5,000
=
=2.0
1,000 ( $10$ 5 )$ 2,500 $2,500

El uso de la frmula genera el mismo valor de GAO (2.0) que el obtenido


usando la primera ecuacin.

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el


apalancamiento operativo. En algunas ocasiones, las empresas alteran la mezcla de
los costos fijos y variables de sus operaciones. Por ejemplo, una empresa podra
realizar pagos de arrendamiento especificados en dlares en vez de pagos
especificados en un porcentaje especfico de ventas. O podra compensar a los
representantes de ventas con un salario fijo y un bono en lugar de pagarles solo una
comisin basada en un porcentaje de ventas.
Los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento
operativo se ilustran mejor siguiendo con nuestro ejemplo.
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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I


Ejemplo:
Suponga que Cheryls Posters S.A. intercambia una parte de sus costos
operativos variables por costos operativos fijos por medio de la eliminacin
de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Este intercambio
ocasiona una reduccin del costo operativo variable por unidad de $5 a
$4.50, y un aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000. La
tabla que se muestra a continuacin presenta un anlisis como la tabla
antes vista (UAII PARA VARIOS NIVELES DE VENTAS), pero considerando estos
nuevos costos. Aunque las UAII de $2,500 al nivel de ventas de 1,000
unidades son iguales que antes del cambio en la estructura de los costos
operativos, la tabla que mostraremos a continuacin muestra que la
empresa aument su apalancamiento operativo al incrementar sus costos
operativos fijos. Al sustituir los valores adecuados en la segunda ecuacin,
el grado de apalancamiento operativo al nivel base de ventas de 1,000
unidades es de:

GAO a 1,000unidades=

1,000 ($10$ 4.5)


$ 5,500
=
=2.2
1,000 ( $ 10$ 4.5 )$ 3,000 $ 2,500

Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para
incrementar los costos fijos, es evidente que a mayores costos operativos
fijos de la empresa en relacin con los costos operativos variables, mayor
ser el grado de apalancamiento operativo.
APALANCAMIENTO OPERATIVO E INCREMENTO DE LOS COSTOS FIJOS (TABLA-3)

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos
que la empresa debe pagar. Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso
de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las
utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la empresa.
Los dos costos financieros fijos ms comunes son:
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1. Los intereses de deuda (bonos y prstamos a largo plazo) y
2. Los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben pagarse sin importar
el monto de las UAII disponibles para pagarlos.
Ventajas:
Los intereses ganados por las deudas son fiscalmente deducibles, por lo que el
pago de stos disminuye en el pasivo de la empresa al computar menos
impuestos.
Nos abre la puerta a determinados inversiones, mercados: Existen determinadas
operaciones, determinadas actividades, a las que no podramos optar de no
contar con el respaldo de capital ajeno, de la financiacin de terceros.
Aumenta la TIR de la operacin. La rentabilidad financiera de nuestros fondos
propios se dispara, como fruto del apalancamiento. Pero eso no nos debe hacer
olvidar que eso no significa que ganemos ms euros en valor absoluto, suele
suceder justo lo contrario. Cuando hablamos de TIR, de rentabilidades, estamos
hablando de porcentajes. Y lo que nunca debemos olvidar es que dicho efecto
multiplicador funciona en sentido positivo, y tambin en negativo.
Reduce el riesgo de una inversin: Si el capital lo invertimos en diversificar
nuestra cartera de inversin, nos puede ayudar a reducir el riesgo de nuestra
inversin.
Favorable cuando la inflacin es ms elevada que el coste. Si estamos en una
inversin financiera con apalancamiento financiero positivo y adems tenemos
una inflacin superior al coste de financiacin provoca un aumento del poder
adquisitivo del inversor.
Desventajas:
Riesgo de multiplicar las prdidas si la rentabilidad de la inversin es menor al
coste de la financiacin, provoca un apalancamiento financiero negativo. Se
multiplicaran las perdidas segn el nivel de apalancamiento.
La deflacin (bajada de los precios) es uno de los peores enemigos del
apalancamiento financiero. En este caso haberse endeudado es un negocio muy
malo ya que la deuda no se devala en tanto que los activos y las cuentas de
resultados van a la baja.
Ejemplo:
Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera UAII de
$10,000 para el ao en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de
inters cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes en
circulacin de $4 (dividendo anual por accin). Adems, tiene 1,000
acciones comunes en circulacin. El inters anual del bono es de $2,000
(0.10 x $20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de
$2,400 ($4.00/accin x 600 acciones). La tabla-4 presenta las ganancias por
accin (GPA) correspondientes a los niveles de UAII de $6,000, $10,000 y
$14,000, suponiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del
40%. Se muestran dos situaciones:

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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I

Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a $14,000)


produce un aumento del 100% en las ganancias por accin (de $2.40 a
$4.80).

Caso 2 Una reduccin del 40% en las UAII (de $10,000 a $6,000)
produce una disminucin del 100% en las ganancias por accin (de
$2.40 a $0).

LAS GPA PARA VARIOS NIVELES DE UAII (TABLA-4)

El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las UAII de la


empresa ocasiona un aumento ms que proporcional en las ganancias por accin de la
empresa, en tanto que una reduccin en las UAII ocasiona una disminucin ms que
proporcional en las GPA.
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numrica del


apalancamiento financiero de la empresa. Su clculo es muy parecido al clculo del
grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuacin presenta un mtodo para
obtener el GAF.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual


especfico en las UAII es mayor que este ltimo, existe apalancamiento financiero.
Esto significa que siempre que el GAF es mayor que 1, existe apalancamiento
financiero.
Ejemplo:
Si aplicamos la ecuacin a los casos 1 y 2 de la tabla-4, obtenemos:
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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I


Caso 1:

GAO=

Cambio porcentual enlasGPA +100


=
=2.5
Cambio porcentual enUAII
+40

Caso 2:

GAO=

Cambio porcentual enlasGPA 100


=
=2.5
Cambio porcentual enUAII
40

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, as que existe apalancamiento


financiero. Cuanto mayor sea este valor, mayor ser el grado de
apalancamiento financiero.

Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un


nivel base especfico de UAII se presenta en la siguiente ecuacin. Observe que el
trmino 1/(1 - T) del denominador convierte el dividendo de acciones preferentes
despus de impuestos en un monto antes de impuestos para que exista congruencia
con los dems trminos de la ecuacin.

Ejemplo:
Si sustituimos UAII = $10,000, I = $2,000, DP = $2,400, y la tasa impositiva
(T = 0.40) en la ecuacin, obtenemos el siguiente resultado:

GAF a $ 10,000 de UAII =

$ 10,000
1
$ 10,000$ 2,000 $ 2,400
10.40

$ 10,000
=2.5
$4,000

Observe que la ecuacin ofrece un mtodo ms directo para calcular el grado de


apalancamiento financiero que el mtodo ilustrado usando la tabla-4.

APALANCAMIENTO TOTAL
APALANCAMIENTO: OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I


Tambin podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y
financiero en el riesgo de la empresa usando un esquema similar al que se utiliz para
desarrollar los conceptos individuales del apalancamiento. Este efecto combinado, o
apalancamiento total, se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como
financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
ganancias por accin de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total se considera
como el efecto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la
empresa.
Ejemplo:
Cablecito SAC., Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras,
espera vender 20,000 unidades a $5 cada una el prximo ao y debe
cumplir con las siguientes obligaciones: costos operativos variables de $2
por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de $20,000 y
dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa se encuentra
en el nivel fiscal del 40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulacin. La
tabla-5 presenta los niveles de las ganancias por accin relacionados con las
ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades. La
tabla ilustra que debido al incremento del 50% en las ventas (de 20,000 a
30,000 unidades), la empresa experimentara un aumento del 300% en las
ganancias por accin (de $1.20 a $4.80). Aunque no se muestra en la tabla,
una disminucin del 50% en las ventas producira, de manera contraria, una
disminucin del 300% en las ganancias por accin. La naturaleza lineal de la
relacin del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las
ventas de igual magnitud en direcciones opuestas provoquen cambios en
las GPA de igual magnitud en la direccin correspondiente. Ahora, debera
ser evidente que siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos o
financieros) en su estructura, existe apalancamiento total.

EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL (TABLA-5)

APALANCAMIENTO: OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

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MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT)


El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numrica del apalancamiento total
de la empresa. Se calcula de manera similar que el apalancamiento operativo y
financiero. La siguiente ecuacin presenta un mtodo para medir el GAT:

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual


especfico en las ventas es mayor que este ltimo, existe apalancamiento total. Esto
significa que siempre que el GAT es mayor que 1, existe apalancamiento total.
Ejemplo:
Si aplicamos la ecuacin 12.8 a los datos de la tabla-5, obtenemos:

GAT=

+300
=6.0
+50

Como este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto


ms alto es el valor, mayor es el apalancamiento total.

Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base
de ventas especfico, Q, es la siguiente ecuacin, la cual usa la misma notacin que
presentamos anteriormente:
APALANCAMIENTO: OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

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ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I

Ejemplo:
Si sustituimos Q = 20,000, P = $5, CV = $2, CF = $10,000, I = $20,000, DP
= $12,000 y la tasa impositiva (T = 0.40) en la ecuacin, obtenemos:

20,000 ( $ 5$ 2 )

GAT a 20,000 und .=

20,000 ( $ 5$ 2 )$ 10,000$ 20,000 $ 12,000

GAT a 20,000 und .=

1
10.4

$ 60,000
=6.0
$ 10,000

Es evidente que la frmula usada en la segunda ecuacin ofrece un mtodo ms


directo para calcular el grado de apalancamiento total que el mtodo ilustrado
usando la tabla-5.

RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y


TOTAL
El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento operativo y
financiero de la empresa. Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento
financiero alto provocarn un apalancamiento total alto. Lo opuesto tambin es cierto.
La relacin entre el apalancamiento operativo y el financiero es multiplicativa ms que
aditiva. La relacin entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) est dada por la siguiente ecuacin:

Ejemplo:
Si sustituimos los valores calculados para el GAO y el GAF, presentados en
el lado derecho de la tabla-5, en la ecuacin obtenemos

GAT=1.2 x5.0=6.0
El grado resultante del apalancamiento total es el mismo valor que
calculamos de manera directa en los ejemplos anteriores.

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CASO
PRCTICO

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