1 LOS TEMAS QUE VAMOS A PROFUNDIZAR SERÁN:

• Maneras de financiar un proyecto por medio de deuda y fuentes propias.

• Establecimiento de la TMAR.

• Criterios, técnicas y atributos no económicos que ayudan en la selección de alternativas

2 LA TMAR Y EL COSTO DEL CAPITAL

Como ya habíamos visto en las dos exposiciones anteriores el valor de la tasa mínima aceptable de
rendimiento constituye uno de los parámetros más importantes de un estudio. Para poder
determinar una TMAR, se deben entender y estimar los tipos y costo de cada fuente de
financiamiento del proyecto para después ser evaluar las alternativas por medio de los métodos
del VP, VA, VF o B/C.

2.1 ¿QUÉ ES EL COSTO DE CAPITAL?

Es la tasa de interés promedio ponderada que se paga con base en la proporción de la inversión de
capital de deuda o patrimonial.

Para poder fijar una TMAR se debe hacer con respecto al costo capital y considerar que cambia
con el tiempo debido a circunstancias variables. Cuando no se establece una TMAR específica, la
TMAR de facto se determina por las estimaciones de flujos de efectivo neto del proyecto y la
disponibilidad de los fondos de capital.

Esta tasa se fija con el cálculo del valor de la TR (i*) de los flujos de efectivo del proyecto. Esta tasa
se utiliza como costo de oportunidad, el cual es la TR del primer proyecto no financiado debido a la
carencia de fondos.

2.2 FUENTES PRINCIPALES DE CAPITAL

 El capital de deuda representa el préstamo que se obtiene fuera de la empresa, cuyo
principal se reintegra con una tasa de interés establecida de acuerdo con un calendario
específico. El financiamiento de la deuda incluye la obtención de un préstamo a través de
bonos, préstamos e hipotecas.
 El capital patrimonial es el dinero de la empresa compuesto por los fondos de los
propietarios y las utilidades retenidas. Los fondos de los propietarios, además, se clasifican
como comunes y productos de acciones preferentes o capital de los propietarios para una
empresa privada (sin emisión de acciones).
3 LA TMAR EFECTIVA VARÍA DE UN PROYECTO A
OTRO Y A TRAVÉS DEL TIEMPO
 Riesgo del proyecto: cuando existe un riesgo mayor (percibido o real) asociado; la
tendencia es establecer una TMAR más alta, que se estimula por un mayor costo de
capital de deuda para proyectos que se consideran riesgosos. Esto normalmente significa
que existe cierta preocupación porque el proyecto no cumpla con los requerimientos de
ingresos planeados.
 Oportunidad de inversión: si la gerencia está decidida a invertir en determinada área,
debe reducirse la TMAR con el propósito de estimular la inversión y la esperanza de
recuperar los ingresos perdidos en otras áreas.
 Intervención gubernamental: En función del estado de la economía, las relaciones
internacionales y varios factores más, el gobierno federal puede dictar las fuerzas y
dirección del libre mercado. Esto lo hace por medio del control de precios, subsidios,
aranceles de importación y limitación de la disponibilidad. Durante el tiempo que están
vigentes las acciones del gobierno hay un fuerte efecto para aumentar o disminuir
impuestos, precios, etc., lo que hace que la TMAR aumente o disminuya.
 Estructura tributaria: si los impuestos corporativos aumentan (como resultado de
mayores utilidades, ganancias de capital, impuestos locales, etc.), hay presión para
incrementar la TMAR. La aplicación de un análisis después de impuestos ayuda a eliminar
esta razón para que exista una TMAR fluctuante, en virtud de que los gastos que
acompañan al negocio tenderán a reducir los impuestos y los costos después de
impuestos.
 Capital limitado: conforme el capital de deuda y el capital patrimonial se vuelven
limitados, se incrementa la TMAR. Si la demanda de capital limitado excede la oferta, la
TMAR llega a fijarse en un nivel aún más alto. El costo de oportunidad desempeña un
papel importante en la determinación de la TMAR que se utiliza en realidad.
 Tasas del mercado en otras corporaciones: si la TMAR aumenta en otras empresas, en
especial en competidoras, una compañía puede alterar su TMAR, elevándola como
respuesta. Dichas variaciones a menudo se basan en cambios en las tasas de interés sobre
préstamos, los cuales tienen un impacto directo en el costo del capital.

Si los detalles del análisis después de impuestos carecen de interés pero los efectos de los
impuestos sobre la renta son de importancia, la TMAR puede incrementarse incorporando una
tasa de impuestos efectiva mediante la fórmula:

TMAR despues de impuestos

TMAR antes de impuestos=
1−tasa impositiva
Dos gemelos, Carl y Christy, se graduaron hace ya algunos años de la universidad. Desde su
graduación, Carl, arquitecto, trabaja diseñando viviendas en Bulte Homes. Christy, ingeniera civil,
labora con Butler Industries en el área de partes estructurales y análisis. Ambos residen en
Richmond, Virginia. Inauguraron una red de comercio electrónico a través de la cual los
constructores del área de Virginia pueden adquirir sus planos de viviendas y materiales de
construcción a precios mucho más bajos. Carl y Christy desean ampliarse y convertirse en una
corporación regional de comercio electrónico. Fueron al Banco de América (BA) en Richmond con
la fi nalidad de obtener un préstamo para desarrollo de negocios. Identifi que algunos factores que
pueden provocar que la tasa del préstamo varíe cuando el BA entregue el préstamo. Asimismo,
señale el impacto sobre la TMAR establecida en el momento en que Carl y Christy tomen las
decisiones económicas para sus negocios.

Solución

En todos los casos, la dirección de la tasa de préstamo y la TMAR serán las mismas. De acuerdo
con los seis factores antes señalados, algunas cuestiones relativas a la tasa del préstamo son las
siguientes:

 Riesgo del proyecto: La tasa del préstamo puede incrementarse si se deprime la

construcción de viviendas, lo cual disminuye la necesidad de conectarse con el comercio
electrónico.
 Oportunidad de inversión: La tasa puede incrementarse si otras empresas que ofrecen
servicios similares ya solicitaron un préstamo en otras sucursales del BA de la región o de
otras partes del país.
 Intervención gubernamental: La tasa del préstamo puede disminuir si el gobierno federal
ha ofrecido recientemente dinero de la Reserva Federal para préstamos a tasas bajas a los
bancos. La intervención podría estar diseñada para impulsar el sector de la vivienda
popular en un esfuerzo de superar una baja signifi cativa en la construcción de nuevas
viviendas.
 Impuestos: Si el estado eliminó recientemente los materiales para la construcción de
viviendas de la lista de artículos sujetos a impuestos por ventas, la tasa podría bajar
ligeramente.
 Limitaciones de capital: Suponga que el equipo de cómputo y los derechos de software
que poseen Carl y Christy se hayan comprado con sus propios recursos y que no hay
préstamos pendientes. Si no hay capital patrimonial adicional para llevar a cabo esta
expansión, debe reducirse la tasa del préstamo (capital de deuda).
 Tasas de préstamos de mercado: La sucursal local del BA quizás obtenga el dinero para sus
préstamos de desarrollo de un gran consorcio nacional. Si aumentaron las tasas de
préstamos de mercado para esta sucursal del BA, tal vez se incremente la tasa para este
préstamo como consecuencia de que el dinero escasee cada vez más.

4 DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL

PATRIMONIAL (O SOCIAL) Y DE LA TMAR
El capital patrimonial suele obtenerse de las siguientes fuentes:

 Venta de acciones preferentes

 Venta de acciones comunes
 Uso de utilidades retenidas
  Uso de capital privado del propietario

No hay ahorro en impuestos por el capital patrimonial, pues los dividendos pagados a los
accionistas no son deducibles de impuestos.