Financiamiento del proyecto y

atributos no económicos
Capitulo 10
OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

• Explicar el financiamiento de deuda y de capital

patrimonial, seleccionar la TMAR adecuada y considerar
múltiples atributos al comparar alternativas.
Hasta ahora, sólo un aspecto
—el económico— ha sido la
base para calificar la viabilidad
económica de un proyecto, o
la base de selección entre dos
o más alternativas.
 La TMAR en relación con el costo del capital
Tasa mínima aceptable de
rendimiento (TMAR) Costo del Capital
• Es una tasa de rendimiento • Es la tasa de interés en que se
razonable establecida para la
incurre para obtener fondos de
evaluación de una opción
económica. inversión de capital.
• También llamada tasa por superar, • Por lo general, el CC es un
la TMAR se basa en el costo del promedio ponderado que implica
capital, tendencia del mercado,
el costo del capital de deuda
riesgo, etc.
(préstamos, bonos e hipotecas) y
• Para que un proyecto sea viable es
correcta la desigualdad TR ≥ TMAR
capital propio (acciones y
> CC. utilidades retenidas).
 La TMAR en relación con el costo del capital

Después se fija la TMAR respecto del costo de

capital.
La TMAR se establece para un proyecto, una serie de
proyectos, una división de la corporación o toda la
compañía.
 Papel de la TMAR y costo de capital

Tasa Rendimiento

Tasa Mínima
Aceptable
Rendimiento TMAR

Costo de Capital
fuentes principales de capital

Capital de Deuda

Capital Patrimonial
 fuentes principales de capital: Capital de Deuda

• El capital de deuda representa el préstamo que se obtiene

fuera de la empresa, cuyo principal se reintegra con una
tasa de interés establecida de acuerdo con un calendario
específico.
• El acreedor no participa de los rendimientos que resultan de
la utilización de los fondos de la deuda, aunque existe el
riesgo de que el acreditado no cubra parte o el total de los
fondos obtenidos en préstamo.
• El saldo pendiente del financiamiento por deuda se indica
en la sección de pasivos del balance general de la empresa.
fuentes principales de capital: Capital PATRIMONIAL

• Es el dinero de la empresa compuesto por los fondos de

los propietarios y las utilidades retenidas.
• Los fondos de los propietarios, además, se clasifican como
comunes y productos de acciones preferentes o capital de
los propietarios para una empresa privada (sin emisión de
acciones).
• Las utilidades retenidas son fondos conservados antes en la
empresa para la inversión del capital. El monto del capital
propio se indica en la sección de valores netos del balance
general de la empresa.
 ¿Cuales son las fuentes principales
de capital?
•1_______________
•y
•2 ______________
¿ COMO SE RELACIONA LA TMAR Y EL
COSTO DE CAPITAL?
 ejemplo
Suponga que el proyecto de un nuevo sistema de control de emisiones de gases de efecto
invernadero se financiará por completo con la emisión de bonos por L 25 MM (100% del
financiamiento de la deuda), y considere que la tasa de dividendos del préstamo es 8%.
Por tanto,
 Concluimos…
Establecer la TMAR en un estudio económico no
constituye un proceso exacto. La mezcla de deuda y de
capital patrimonial cambia con el tiempo y entre proyectos.
Asimismo, la TMAR no es un valor fijo establecido en toda la
empresa, sino que varía de acuerdo con los diferentes tipos de
proyecto y oportunidades.

Por ejemplo, una corporación puede utilizar una TMAR de 10% para
evaluar la compra de activos (equipo, automóviles) y una TMAR de
20% para inversiones de expansión, como la compra de empresas
más pequeñas.
Factores que influyen en variación de la TMAR

Oportunidad Intervención
Riesgo Proyecto
Inversión Gubernamental

Estructura Capital Tasa Mercado

Tributaria Limitado otras Empresas
Factores que influyen en variación de la TMAR
Riesgo del proyecto
Riesgo (real o percibido)
TMAR
Existe cierta preocupación
porque el proyecto no cumpla
con los requerimientos de
ingresos planeados.
Oportunidad de inversión
Si la gerencia está decidida a
invertir en determinada área,
TMAR
con el propósito de estimular la
inversión y la esperanza de
recuperar los ingresos perdidos en
otras áreas.
Factores que influyen en variación de la TMAR

Tasas del mercado en otras

Capital limitado corporaciones
Conforme el capital de deuda y Si la TMAR aumenta en otras
el capital patrimonial se vuelven empresas, en especial en
competidoras, una compañía
limitados, se incrementa la TMAR. puede alterar su TMAR, elevándola
como respuesta.
Dichas variaciones a menudo se
Si la demanda de capital basan en cambios en las tasas de
limitado excede la oferta, la interés sobre préstamos, los cuales
TMAR llega a fijarse en un nivel tienen un impacto directo en el
costo del capital.
aún más alto.
 Factores que influyen en variación de la TMAR

Intervención
gubernamental Estructura tributaria
Control de precios, subsidios, aranceles de Si los impuestos aumentan (como
importación y limitación de la disponibilidad.
resultado de mayores utilidades,
Algunos ejemplos son las importaciones de acero, ganancias de capital, impuestos
inversión de capital extranjero, importaciones de
locales, etc.), hay presión para
autos y exportaciones de productos agrícolas.
incrementar la TMAR
Durante el tiempo que están vigentes las
acciones del gobierno hay un fuerte efecto para
aumentar o disminuir impuestos, precios, etc., lo
que hace que la TMAR aumente o disminuya.
 Mezcla deuda-capital patrimonial y costo
promedio ponderado del capital
• La mezcla deuda-capital patrimonial (D-C) identifica
los porcentajes de deuda y financiamiento de capital
patrimonial para una corporación.
Fuentes de
Financiamiento
Financiamiento de las Pymes
combinación
Recibe
Patrimonio
40%
No Recibe Deuda
60% (Aportaciones de
(Prestamos) Socios)

Surge entonces…
costo promedio ponderado de capital (CPPC)

"Es la tasa promedio ponderada de las fuentes de

financiamiento (deuda: costo efectivo de la deuda
después de impuestos; y capital: costo de
oportunidad) de un proyecto o una empresa".
costo promedio ponderado de capital (CPPC)

¿Cómo se calcula?

Porcentajes de las tasas de interés

 costo promedio ponderado de capital (CPPC)

Si se conoce la fracción de cada tipo de financiamiento

patrimonial —acciones comunes, acciones preferentes y
utilidades retenidas— se amplía la ecuación
costo promedio ponderado de capital (CPPC)
 Determinación del costo del capital de deuda

El financiamiento de deuda incluye la obtención de

créditos, sobre todo mediante bonos y préstamos.

Los pagos de intereses de bonos y de préstamos se

deducen de impuestos como gasto corporativo.

Esto reduce la base de ingresos gravables sobre la cual se

calculan los impuestos, con el resultado final de que se
pagan menos impuestos.
 Determinación del costo del capital de deuda

Por tanto, el costo del capital de deuda se

reduce como consecuencia de que hay un
ahorro en impuestos anual igual al flujo de
efectivo del gasto, multiplicado por la tasa de
impuestos efectiva Te.

Este ahorro en impuestos se resta del flujo de

efectivo del gasto del capital de deuda con el fi
n de calcular el costo del capital de deuda.
 Determinación del costo del capital de deuda

Ejemplo

AT&T generará $5 millones en capital de deuda con la emisión de cinco

mil bonos de $1,000 con 8% anual a 10 años. Si la tasa de impuestos
efectiva de la compañía es de 30% y los bonos se descuentan al 2%,
calcule el costo de capital de deuda a) antes de impuestos y b) después
de impuestos desde la perspectiva de la compañía.
Obtenga las respuestas a mano y con hoja de cálculo.
Determinación del costo del capital
patrimonial (o social) y de la TMAR
Determinación del costo del capital
patrimonial (o social)
El capital patrimonial suele obtenerse de las siguientes fuentes:
• Venta de acciones preferentes
• Venta de acciones comunes
• Uso de utilidades retenidas
• Uso de capital privado del propietario
 Costo de emisión de acciones preferentes

• La emisión de acciones preferentes conlleva el compromiso de

pagar un dividendo anual. El costo del capital es el porcentaje
establecido de los dividendos.
• Las acciones preferentes pueden venderse con un descuento
para agilizar su venta.

Costo Acciones Preferentes= Dividendo Anual * 100

Beneficios netos obtenidos
 Costo de emisión de acciones preferentes

Se emitieron acciones preferentes con un valor de $

200, pagando un dividendo anual del 10%; las
acciones se venden con un descuento del 5%.
Calcule el costo de colocación.
 Costo de emisión de acciones COMUNES

El cálculo del costo del capital patrimonial para las

acciones comunes es más complicado.
Los dividendos pagados no constituyen una
verdadera indicación del costo real de la emisión de
acciones en el futuro.
Por lo común, se utiliza un avalúo de la acción común
para calcular el costo. Si Re es el costo del capital
patrimonial (en forma decimal),
 Costo de emisión de acciones COMUNES

Re= dividendo del primer año + tasa crecimiento esperada del dividendo
precio de las acciones
Ó
Re= DV1 + g
P
 Costo de emisión de acciones COMUNES

Una corporación multinacional planea obtener capital por

conducto de su filial en Estados Unidos para adquirir una
nueva planta en Sudamérica mediante la venta de
acciones comunes por $2,500,000 con un valor de $20 cada
una. Si se tiene planeado un dividendo de 5% o de $1 para
el primer año y se anticipa un alza de 4% anual para futuros
dividendos, el costo del capital de esta emisión de acciones
comunes
 EJERCICIO COMPLETO
La Belle Company, esta interesada en medir su CPPC, para lo cual proporciona los siguientes datos;
• La empresa puede recaudar un monto limitado de deuda por medio de la venta de bono a 10 años plazo
con un valor de L 1,000.00 y una tasa de interés del 10% pagadera anualmente. Para vender mas
fácilmente los bonos, se otorgara un descuento promedio de L30.00 por bono. Además la empresa debe
asumir costos flotantes de L 20 por bono.

• La empresa vende acciones preferentes con un dividendo anual del 11%a su valor a la par de L 100 por
acción. Se esperan que el costo de emisión y venta de acciones sea de L 4 por acción.
• Las acciones comunes de la empresa se venden a L 80 por acción, la empresa planea pagar dividendos en
efectivo de L 6 por acción. Los dividendos han crecido a una tasa anual del 6%, esperando que esto
continúe en el futuro. Las acciones se venden con un descuento de L 4, mientras que los costos de emisión
y venta son de L 4 por acción.
La estructura de capital de la empresa se conforma así; Deuda 40%, Acciones preferentes 15%, Capital en
acciones comunes 45%.