PROGRAMA DE ALTA ESPECIALIZACIÓN EN GESTIÓN FINANCIERA
TRUJILLO 2019  
 
CURSO Teoría financiera y costo de capital  
 
 
PROFESOR René Cornejo  
 
 
TÍTULO Caso COMSAT  
 
 
El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los  
reglamentos de ESAN por  
 
 
Keren Elizabeth Barboza Vilchez  
Jean Paul Chávez Riveros  
 
 
 
                 
CASO COMSAT

PREGUNTAS

1. ¿Cuán riesgoso es una inversión en capital en COMSAT comparado con una inversión en
AT&T u otros valores?
Una inversión de capital en COMSAT es más riesgosa que una inversión en AT&T, por lo que
una inversión en capital en COMSAT debería generar una mayor rentabilidad que en AT&T
para asumir este mayor riesgo.

Al revisar los datos que aparecen en el Anexo 9 del presente caso, podemos visualizar que
efectivamente una inversión en COMSAT es más riesgosa que en AT&T; debido a que en el
periodo 1964-1970 el beta de COMSAT es 1.69, y el beta de AT&T es 0.70, y su desviación
estándar de la rentabilidad en ese mismo periodo es 11.2, mientras que la de AT&T es 4.3.

Si bien el beta de Comsat es relativamente estable a lo largo del tiempo, la evidencia

revelaba un aumento gradual en esta medida de riesgo entre 1964 y 1970, este efecto
podía haber sido causado por la progresiva disminución de los activos líquidos de Comsat
en relación con la inversión en plata y equipo que venía realizando por esos años.

Adicional a eso podemos encontrar otras posibles razones por lo cual una inversión de
capital en COMSAT es más riesgosa que una inversión en AT&T:

COMSAT
Empresa con pocos años en el mercado
Utiliza tecnología nueva
AT&T
Empresa posicionada y con buen prestigio
en el mercado
Utiliza tecnología de poco riesgo
 La regulación futura de COMSAT aún no
Las regulaciones de AT&T ya estaban
estaba definida, por lo que estaban en
definidas.
incertidumbre.
Sufría riesgos políticos internacionales ya Operaba en el mercado local, por lo que no
que su mercado mayormente era externo. tenía este tipo de riesgo
El riesgo de su negocio era alto porque no
tenía historial de capacidad de generar  
beneficios

2. ¿Qué tasa de retorno debería obtener la inversión en capital de COMSAT en el período

1975-1980?
Para poder determinar la tasa de retorno usaremos el método:
CAPM: R = Rf + β (RM – Rf)

Donde:
 R: Tasa de retorno de COMSAT
 Rf: Tasa libre de riesgo = 5%
 (RM – Rf): Prima de riesgo del mercado = 7% (promedio en el mercado de
EE.UU.)

Se conoce que el valor de β se incrementaría entre los años 1964 - 1973, siendo β de 1.69
entre Octubre 1964 a Junio 1970; por lo tanto si asumimos que a partir de 1973 β permanece
estable, le podríamos asignar valor aproximado de 1.90
R = Rf + β (RM – Rf)
R = 0.05 + 1.90 * 0.07
R = 0.183 = 18.30%

3. ¿Por qué métodos se puede estimar el costo de capital de COMSAT? (¿o cualquier otra
compañía?)

Los métodos por los que se puede estimar el costo de capital, que hemos considerado son
tres:

a. Método del Descuento de Flujos de Fondos

Eugene F. Brigham, quien fue testigo de Comsat, sugirió el enfoque basado en el
descuento de flujos de fondos, que incorporaba un modelo de crecimiento del
dividendo.

Sin embargo, debido a la corta historia operativa de Comsat, a la dificultad de

predecir los flujos de caja y al hecho de que Comsat sólo había empezado a pagar
dividendos recién en 1970, Brigham se convenció que no era posible una aplicación
directa de este método de descuento.

b. Método Crecimiento del Dividendo

 Este método está incorporado en el método de descuento de flujos de fondos; por
lo que tendría la misma dificultad de estimar beneficios y dividendos futuros por el
corto historial.
La fórmula a emplear de esta metodología es la siguiente:
Kc = RF + Prima de Riesgo

Donde:
 Kc= Coste del capital.
 RF= La rentabilidad de los títulos con menos (o sin) riesgo.
 Prima de riesgo= La rentabilidad adicional que requieren los inversores
como compensación por soportar los riesgos financieros y de negocio del
capital de la empresa.

c. MÉTODO: CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Stewart C. Myers afirmó que la aplicación de la metodología de la moderna teoría de
la inversión era la única manera de obtener evidencia directa del riesgo del capital de
COMSAT; por lo que se basó en el “Capital Asset Pricing Model” (CAPM).
Esta metodología implica la estimación estadística del riesgo sistemático, no
diversificable (o relativo al mercado) de un valor mobiliario.

Para lo cual se empleó la siguiente fórmula:

Kc = RF + B(KM-RF)

Donde:
 Kc= Coste de los fondos propios.
 RF= Rentabilidad de título de menor riesgo (o sin riesgo).
 KM= El coste de capital (o rentabilidad esperada) para el mercado en
conjunto.
 B= La beta de las acciones de la empresa.

Este estudio fue realizado por Myers conjuntamente con Gerald A. Pogue.

4. ¿Son convincentes los argumentos del staff? ¿Cuáles son las implicancias de sus análisis y
recomendaciones para las partes involucradas y para empresas reguladas que recién se
inician?

Los argumentos del staff no son del todo convincentes, debido a que tomaron como punto
de comparación a AT&T frente a COMSAT, siendo esta comparación no la más adecuada;
debido a que los riesgos que poseen cada una son totalmente diferentes; además que las
líneas de negocio y el alcance no son los mismos.
Adicional a ellos, COMSAT es una empresa que recién inicia utilizando una tecnología
nueva; a diferencia de AT&T que ya es una empresa posicionada y conocida en el mercado.
Asimismo, la FCC no debió centrar su comparación en solo una empresa, quizás debió
ampliar su muestra a un número mayor de empresas.

Por otro lado, si bien es cierto la FCC es el ente regulador de los sistemas de comunicación,
tuvieron que pasar años para llegar a una decisión; la ineficiencia de la FCC claramente
 perjudica a COMSAT, debido a la incertidumbre que se genera por la inexistencia de
regulación; por ende la FCC debería agilizar sus procesos.

Respecto al riesgo financiero, el staff argumentaba que el uso del 100% de fondos propios
por parte de COMSAT era extremadamente conservador y era una decisión que finalmente
perjudicaba en el costo que pagan los usuarios del servicio. Considerando que COMSAT se
iniciaba en una tecnología nueva y prácticamente desconocida, era muy complicado poder
lograr tener el respaldo de acreedores, quiénes esperan un retorno fijo, para contar con
fondos para invertir en el proyecto, dada la alta incertidumbre de que el proyecto
funcionara. Luego de 10 años de desarrollo y el exitoso avance del proyecto si resulta
factible considerar la inclusión de deuda dentro de la estructura financiera de la empresa,
argumento considerado también como razonable por parte de los testigos de COMSAT.

Los argumentos de ambos staff tenían sustentos válidos a tomar en cuenta, pero, para el
caso de la rentabilidad, la posición de la FCC fue intransigente y la posición de COMSAT muy
conservadora. No hubo un equilibrio de opiniones para obtener la tasa justa. Se
recomendaría que los análisis económicos en detalle lo realicen consultoras independientes
para que los valores que se obtengan sean los más imparciales posibles.

Las empresas reguladas que recién se inician deberían lograr que la entidad reguladora les
autorice las tarifas justas, calculadas de antemano y que no sean revisables en un periodo
regulable. Como también lo que podrían hacer es no basarse en datos de empresas que no
posean el mismo nivel de riesgo de la nueva empresa, pues ello puede llevar a cálculos
errados que impacten negativamente en la empresa analizada, así mismo es de suma
importancia separar la información que es trascendente para el análisis de riesgo de la que
no lo es.

5. ¿Qué relación, si la hay, debería existir entre el costo estimado de capital de una firma y
sus decisiones de inversión?

Primero para poder determinar si existe o no una relación entre el costo estimado de
capital y sus decisiones de inversión, analizaremos qué es el costo de capital:

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus

inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta
que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras.

El costo de capital se define también como la tasa de retorno esperada que el mercado
debe pagar para atraer fondos para inversiones en particular. En términos económicos, es
un costo de oportunidad que se define como el costo que se deriva de tener una segunda
mejor inversión.

Los beneficios que se obtienen al utilizar el costo de capital son:

 El costo de capital se constituye como la tasa de descuento requerida en los proyectos
de inversión.
  Se utiliza para la evaluación de empresas.
 Sirve para determinar la estructura de capital óptima de las empresas.
 Sirve para tomar decisiones de inversión.

El costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación que realizan de

los proyectos de inversión; por lo tanto, podemos concluir que existe una relación bastante
directa entre el costo de capital y las decisiones que debe efectuar un analista financiero al
momento de decidir qué inversiones realizar.