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Administracin Financiero II

Unidad III

UNIDAD III COSTO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO


3.1 INTRODUCCIN
Todo capital tiene un costo de mercado, en el caso de la deuda, el costo son los intereses despus
de impuestos; en el caso del capital contable, el costo son los dividendos y las ganancias de
capital.
Como el costo de financiamiento se calcula suponiendo que la estructura de activos y estructura
de capital (financiera) son fijas, el nico factor que afecta los diferentes costos especficos de
financiamiento es la influencia de la oferta y la demanda que opere en el mercado de fondos a
largo plazo y los premios financieros relacionados con los costos de riesgos que se manejen en
cada tipo de financiamiento.
3.2 CONCEPTO
Como ya se seal en la unidad inicial el desempeo del administrador financiero abarca las
funciones de planeacin, obtencin y distribucin de los recursos financieros con el objeto de
hacer crecer el valor de las empresas, esto es maximizar su valor.
Un aspecto muy importante es la obtencin de recursos para realizar sus actividades y es aqu
donde surge la determinacin del costo de esos recursos donde se involucra el trmino costo de
capital, ste termino esta muy relacionado con las fuentes de financiamiento, es por ello que se
inicia con una breve referencia de ellas.
Las fuentes de financiamiento pueden clasificarse desde diferentes puntos de vista: tomndose en
cuenta al tiempo de exigibilidad de la deuda se tienen fuentes de financiamiento a corto cuyo
vencimiento ser menor a un ao, mediano plazo entre uno y cinco aos y largo plazo cuando
sean a ms de cinco aos; respecto al origen de la obtencin de recursos se clasifican en
financiamientos internos y externos.
Las fuentes internas de financiamiento denominadas tambin autgenas, son las que de ellas
emanan en forma directa los recursos financieros durante la operacin misma de la empresa, por
lo tanto no implican un desembolso los recursos as obtenidos por ejemplo: el crdito comercial,
los sueldos, las cuotas e impuestos acumulados, los gastos acumulados, las utilidades, las
depreciaciones, las amortizaciones, etc.
Por fuentes externas se consideran los recursos provenientes de personas fsicas o morales
distintas a la empresa, y siempre ser necesario realizar ciertas gestiones y negociaciones para
obtenerlos, lo que implica un costo para la empresa, por ejemplo: prstamos bancarios, emisin
de obligaciones, instrumentos bancarios, emisin de acciones etc.
El costo de capital es un tema especialmente importante por los aspectos que lleva implcitos. Los
administradores financieros deben saber de que valores disponen para llevar a cabo las
actividades primordiales de la empresa, ya que su funcin primordial es maximizar el valor de la
empresa. Todo capital tiene un costo de mercado, en el caso de la deuda, el costo son los intereses
despus de impuestos, en el caso del capital contable, el costo son los dividendos y las ganancias
de capital; el costo de capital es un concepto de aplicacin para el corto y largo plazo donde el
riesgo financiero se afecta por la mezcla de financiamientos y su repercusin en la estructura de
capital de la empresa.
Las empresas con niveles altos de deuda a largo plazo en proporcin a su capital tienen ms
peligro que las empresas que mantienen ndices ms bajos de deuda a largo plazo respecto al
capital. Son las obligaciones contractuales de pagos fijos relacionadas con el financiamiento de la
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deuda las que hacen que una empresa sea peligrosa financieramente. Mientras mayor se el monto
de pagos por intereses y abonos al prstamo principal que deba hacer una empresa en un periodo
dado mayores sern las utilidades de operacin necesarias para cubrir esos cargos. A medida que
la estructura financiera de una empresa se desplaza a una situacin de apalancamiento ms alto,
los que suministran los fondos tienen que compensar este riesgo cargando tasas de inters ms
altas o exigiendo mayores rendimientos.
De acuerdo a los diferentes criterios que prevalecen entre los estudiosos del tema son varias las
formas de definir el trmino costo de capital, pero que puede decir que es la tasa de rendimiento
que debe obtener una empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
sin alteracin o como la tasa de rendimiento requerida por la empresa.
Lo que una empresa paga por sus fondos se basa en el rendimiento exigido por los inversionistas,
en otras palabras, la tasa de rendimiento que un inversionista realmente gana sobre un valor
corporativo es un costo para la empresa emisora, costo que resulta del uso de esos fondos y que
forma parte de su costo de capital.
El costo de capital tambin se emplea como porcentaje de descuento para evaluar los proyectos
de inversin al determinar su valor actual neto, cuando el VAN de los flujos de efectivo es
superior al desembolso se considera positivo y aceptable.
Desde el punto de vista financiero, se dice que un proyecto es aceptable o ventajoso cuando
ofrece un porcentaje de devolucin o TIR ( tasa interna de rendimiento) o TUI ( tasa de utilidad
interna ) mayor que el costo de capital.
La determinacin del costo de capital es una tarea difcil porque los mtodos empleados son
laboriosos.
3.3 COSTO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Todas las fuentes de financiamiento tienen implcito un costo pero debido a la magnitud de los
importes que generalmente se manejan y a su repercusin en la estructura financiera el estudio se
centra en los financiamientos a largo plazo no obstante se hace necesario sealar el costo de los
pasivos a corto plazo.
Cuentas por pagar a proveedores, su costo son los descuentos perdidos por pronto pago y su
costo se puede calcular dividiendo el importe de los descuentos desaprovechados entre el importe
promedio de cuentas por pagar durante el ao, como se trata de un gasto deducible el porcentaje
obtenido se multiplica por 1 ISR y ese sera el porcentaje neto del costo de los descuentos
perdidos.
EJEMPLO RESUELTO:
A un saldo promedio de cuentas por pagar a proveedores de $ 13,000.00 corresponden descuentos
perdidos por $ 2,600.00 la tasa de ISR es del 34 % .
Co

descuentos perdidos
1 ISR 100
saldo perdidos

Co

2,600.00
1 .34 100 6.80%
13,000.00

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Desaprovechar los descuentos por pronto pago representan un costo anual del 6.80 %
En lo que se refiere a prstamos bancarios a corto plazo se determina la tasa real considerando
que generalmente se descuentan los intereses por anticipado en cuyo caso la tasa nominal difiere
con respecto al costo del prstamo puesto que no se recibe el importe total pactado
EJEMPLO RESUELTO:
Se firma un documento por $ 100,000.00 a la tasa del 18% anual, a plazo de un ao,
descontndose los intereses en el momento de firmar el documento, se solicita determinar el
costo del prstamo considerando una tasa de ISR del 34 %
Co

Intereses descontados
1 ISR 100
importe recibido

Co

18,000.00
1 .34100 12.29%
82,000.00

3.3.1 OBLIGACIONES
La mayora de los pasivos a largo plazo de las empresas se deben a la venta de bono u
obligaciones.
El costo de la obtencin de fondos mediante la emisin de valores ( obligaciones o bonos ) antes
de impuestos puede obtenerse mediante uno de los mtodos siguientes: cotizacin en el mercado
de valores, calculo de la tasa de retorno o mediante la utilizacin de frmula que da un costo
aproximado.
Cuando se habla de cotizaciones, se refiere a que el valor de colocacin del ttulo sea equivalente
a su valor nominal, entonces su costo antes de impuestos ser igual a tasa de inters establecida.
Por ejemplo una obligacin con una tasa de inters establecida del 8 % y un valor nominal de $
100. y se coloca en $ 100.00 entonces su costo antes de impuestos es del 8 %.
Tambin puede utilizarse como costo el rendimiento al vencimiento de una obligacin de riesgo
similar.
Calculo del costo, en esta tcnica se utiliza la determinacin de una tasa de inters que iguale los
pagos anuales ms el pago final con el ingreso que se reciba en el momento de su colocacin. Al
emplear esta tcnica es conveniente auxiliarse de una calculadora financiera o de factores de
tablas matemticas, este mtodo fue ejemplificado en la unidad anterior.
Para fines del curso se utilizar la tcnica de aproximacin al costo mediante la utilizacin de la
siguiente frmula en donde se involucran valores promedio por ello se dice que es de
aproximacin, puede ser confiable y sobre todo facilita la determinacin del costo de las
obligaciones, la frmula utilizada es:

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I VN VM
n
1 t 100
Co
VN VM
2

VN = valor nominal
VM = valor de mercado ( valor de colocacin gastos cuando existen )
I = inters a pagar
n = nmero de aos de la emisin
t = tasa de impuesto
Como se maneja un promedio aritmtico entre el valor nominal y el de mercado por ello se dice
que es un costo aproximado.
EJEMPLO RESUELTO:
La Cia. X S.A. de C.V. emiti 5,000 obligaciones con valor nominal de $250.00 c / u pagando
un inters del 8.5 % anual con vencimiento a tres aos; pueden ser colocadas a $ 200.00 c / u;
considerando que las utilidades de la empresa estn gravadas a la tasa del 42 %, determine su
costo anual para la empresa emisora.
* I VN VM
n
1 t 100
Co
VN VM
2
I = .085 ( 250 ) = 21.25
VN = 250.00
VM = 200.00
n=3
t = .42
* la empresa colocar los ttulos a un valor inferior al nominal por lo cual tiene un dficit al
respecto, que se aumenta al costo de los intereses . En caso de colocarse sobre el valor nominal
tendra un beneficio adicional y por lo tanto se restara al costo de los intereses.
Sustituyendo:
* 21.50 250 200
3
1 .42100 10.74%
Co
250 200
2
10.74 % es el costo de la emisin de las obligaciones.
3.3.2 ACCIONES COMUNES

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El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas del mercado
de valores sobre las acciones comunes.
Se pueden plantear las siguientes preguntas que tasa de rendimiento exigen los inversionistas
potenciales de las acciones comunes de la empresa ? se puede saberlo observando el mercado
de acciones ?
Igual que en el caso de la emisin de pasivo, los inversionistas adquirirn una participacin en el
capital social de la empresa, en forma de acciones comunes, slo si esperan recibir un
rendimiento que les compense por dejar de utilizar sus recursos financieros durante el periodo en
que conserven las acciones, ajustado al riesgo que implica su posesin. En este caso puede ser
que el rendimiento esperado no llegue a convertirse en realidad, pero para comprar las acciones
exigen poder esperar ese rendimiento. Como en el caso del pasivo ( deuda ), esta tasa de
rendimiento est en funcin de los factores generales de riesgo como son: tasas reales de inters,
inflacin esperada y riesgos tanto comercial como financiero y de realizacin, evaluados por
todos los que participan en el mercado.
Cualquiera de los riesgos puede aumentar o disminuir en un momento dado haciendo que el costo
del capital comn ( Ke) cambie por consiguiente.
Las principales tcnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes son: la que
emplea el modelo de valuacin de crecimiento constante y la otra se basa en el modelo de
asignacin de precio del activo de capital ( MAPAC )
Se puede suponer razonablemente que los inversionistas esperan que el dividendo actual aumente
a una tasa constante ( g ) durante la vida perpetua de la empresa, el costo de capital comn,
suponiendo un crecimiento constante del dividendo, es el rendimiento en dividendos actual ms
la tasa de crecimiento utilizndose la siguiente frmula:

Ks

D1
Po GASTOS DE COLOCACIN Y DISMINUCIN EN PRECIO

D1
g 100
Pf

K s = costo de las acciones comunes


D 1 = dividendo esperado
P o = precio de colocacin
P f = precio de colocacin disminuidos gastos de colocacin y perdida en precio
g = porcentaje o tasa de crecimiento
EJEMPLO RESUELTO:
La Cia X S.A. de C.V. desea saber el costo de una nueva emisin de acciones comunes
considerando: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocacin $ 90.00 espera pagar
dividendos del $ 2.50 sobre la emisin al finalizar el ao, se causaran gastos de emisin a razn
de $ 1.10 por accin y su precio disminuira $ .60 como consecuencia de la oferta adicional de
acciones y la tasa de crecimiento de dividendos se estima en 5 %.

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Ks

D1
g 100
Pf

Ks

250
.05 100 7.83%
90 1.10 .60

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7.83 % es el costo de la nueva emisin de acciones comunes


Otro procedimiento para determinar el costo de financiamiento por medio de acciones comunes
es utilizando el modelo de asignacin de precios de activos de capital ( MAPAC ) o (CAPM ) el
cual permite medir el costo del capital contable con la frmula siguiente:

Ks R f B Rm R f

R f = tasa de rendimiento libre de riesgo


B = beta del activo financiero ( accin comn )
R m = tasa de rendimiento de mercado
Se conoce como beta a la sensibilidad de la rentabilidad de los ttulos a las fluctuaciones de la
rentabilidad de la cartera de mercado. Tambin se dice que la beta mide el riesgo sistemtico ( es
el riesgo que depende del mercado ) de un activo individual o de una cartera
EJEMPLO RESUELTO:
Se tiene la siguiente informacin para determinar el costo de capital de las acciones comunes
mediante el modelo MAPAC de la empresa Z S.A. de C.V.: la tasa libre de riesgo es del 7.5
%, su coeficiente beta es 1.4 y el rendimiento de mercado esta sobre el 12 %. Sustituyendo en la
frmula se tiene:

Ks 7.5% 1.4 12% 7.5% 13.80%

El 13.80 % representa el costo de capital de las acciones comunes utilizando el modelo MAPAC
3.3.3 ACCIONES PREFERENTES
Para calcular el costo de capital por una emisin de acciones preferentes es necesario establecer
la relacin que guardan los dividendos anuales que se paguen, con la cantidad neta que se reciba
en el momento de la colocacin es decir deben involucrarse los costos de colocacin que

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disminuiran el valor recibido, as mismo los dividendos cuando estn dado en porcentaje debern
convertirse a unidades monetarias.
A continuacin se presenta la frmula generalmente utilizada para determinar el costo de las
acciones preferentes:
Kp

Dp
Po

100

K p = costo de las acciones preferentes


D p = dividendo a pagar
P o = valor neto de colocacin
Gtos = gastos de emisin o colocacin
V n = valor nominal
T = % de dividendos pactado sobre valor nominal
V m = valor de mercado
El valor neto de colocacin se ve afectado por los gastos de emisin por lo que se debe calcular
el P o
Po Vm Gtos

Cuando el dato del dividendo pagado es dado en porcentaje es necesario convertirlo a unidad
monetaria mediante la siguiente frmula:
D p Vn T

EJEMPLO RESUELTO:
Se estima que las acciones preferentes de la Cia Y S.A. de C.V. ofrecern un dividendo del 8
% anual, se colocarn a su valor nominal que es de $ 100.00 y por gastos de emisin y colocacin
se consideran $ 2. por accin. Determinar el costo de capital de las acciones preferentes:
Se inicia convirtiendo el dividendo a unidades monetarias
D p 100.00 .08 8.00

Valor neto de colocacin:


Po Vm Gtos

Po 100 2 98

Determinacin del costo

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Kp

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Dp
Po

Sustituyendo
Kp

8
8.16%
.98

8.19 % es el costo de capital de las acciones preferentes


3.3.4 UTILIDADES RETENIDAS
Para determinar el costo de las utilidades retenidas se debe partir de la consideracin que stas
seran distribuidas en pago, como dividendos a los accionistas comunes por lo que su costo
deber determinarse en forma similar a una emisin totalmente suscrita equivalente de acciones
comunes adicionales, no es necesario realizar ningn ajuste por el costo de emisin puesto que la
empresa adquiere capital sin incurrir en estos costos.
La k r utilizada para costo de utilidades retenidas es siempre menor que el costo de una nueva
emisin de acciones comunes, debido a la ausencia del costos de emisin.
La formula utilizada queda:

Ks

Dp
Po

g 100

K s = costo de utilidades retenidas


g = porcentaje de crecimiento
P o = precio de colocacin sin gastos
D p = dividendo a pagar
EJEMPLO RESUELTO:
Con los mismos datos de la Cia X S.A. de C.V. se desea saber el costo de capital de del
supervit es decir de la reinversin de utilidades retenidas relacionadas con las acciones
comunes: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocacin $ 90.00 espera pagar dividendos
del $ 2.50 sobre la emisin al finalizar el ao, ya no se consideran los gastos de emisin y la
tasa de crecimiento de dividendos se estima en 5 %
Ks

2.50
.05 100 7.78%
90

Como puede observarse su costo es inferior al de las acciones comunes porque se eliminan los
gastos de colocacin.

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3.4 COSTO PROMEDIO PONDERADO


El costo promedio ponderado de capital se determina ponderando el costo de cada tipo especfico
de capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice.
Es decir una vez que se ha calculado el costo de cada fuente de financiamiento se proceder a
determinar el promedio ponderado de capital que consiste en establecer la proporcin que guarda
cada financiamiento respecto al total recibido y puede ser determinado con respecto al valor
contable, al de mercado o al valor marginal de los financiamientos recibidos prevaleciendo en
todos los casos la estructura financiera de la empresa.
El costo de capital ponderado de una empresa puede expresarse de la siguiente forma:
Kc Wd Kd We Ke

K c = costo promedio ponderado de capital


W d = proporcin de deuda en la estructura de capital
K d = costo de mercado de la deuda despus de impuestos
W e = proporcin de capital en la estructura de capital
K e = costo de mercado del capital despus de impuestos
Si la proporcin de capital en la estructura de capital quiere separarse en acciones comunes y
preferentes la frmula quedara:
Kc Wd Kd Wp Kp Wc Kc

En donde:
W p = proporcin de acciones preferentes en la estructura de capital
K p = costo de mercado de las acciones preferentes despus de impuestos
W c = proporcin de acciones comunes en la estructura de capital
K c = costo de mercado de las acciones comunes despus de impuestos
3.4.1 VALOR CONTABLE
El uso de las ponderaciones histricas para calcular el costo promedio de capital es bastante
comn.. La utilizacin de estas ponderaciones se basa en la suposicin de que la composicin
existente de fondos de la empresa ( estructura de capital) es ptima y en consecuencia se debe
sostener en el futuro. Se puden utilizar dos tipos de ponderaciones histricas: ponderaciones de
valor en libros o contable y ponderaciones de valor en el mercado.
La utilizacin de ponderaciones de valor contable o valor en libros al calcular el costo promedio
de capital de la empresa supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la
misma proporcin de cada tipo de financiamiento que la empresa tenga actualmente en su
estructura de capital
3.4.2 VALOR DE MERCADO

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Cuando se utiliza el valor en el mercado para calcular el costo promedio de capital de la empresa
es mucho ms real ya que se basa en el valor que se recibe de cada tipo de financiamiento es
decir se basa en el valor al que son colocados lo ttulos, sin embargo es difcil asignar un valor en
el mercado al supervit de la empresa.
3.4.3 VALOR MARGINAL
Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa en tanto
que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de
financiamiento que se espera utilizar al financiar un proyecto dado.
La utilizacin de ponderaciones marginales implica la ponderacin de costos especficos de
diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje del financiamiento total que se espere
conseguir para un determinado proyecto.
En la utilizacin de ponderaciones marginales no se consideran las implicaciones a largo plazo
del financiamiento actual de la empresa.
EJEMPLO RESUELTO PARA DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO:
El siguiente caso tiene por objetivo ilustrar la determinacin del costo de capital ponderado de
una empresa de acuerdo al valor en libros, al valor de mercado y al valor marginal.
La empresa Cosmos S.A. de C.V. tiene planeada la expansin de su planta para lo cual requerir
de $ 15000,000. Dichos recursos sern reunidos de la siguiente forma:
$ 9,000,000. de una emisin de obligaciones a 5 aos con valor nominal de $ 1000 c/u
las cuales estima colocar en $ 990 , generando gastos de emisin y colocacin a razn de
$ 15. por ttulo.
$ 3000,000. de una emisin acciones preferentes que pagaran el 8 % de dividendo anual
y se espera sean colocadas en $ 100 que equivale a su valor nominal, los gastos de
emisin y colocacin se espera que sean de $ 2. por accin.
$ 3000,000. provenientes del supervit
En cuanto a las acciones comunes de la empresa se sabe que su valor de mercado es $ 90. se
espera pagar dividendos $ 5.80 sobre la emisin al finalizar el ao. Si se emitieran nuevas
acciones comunes causaran gastos a razn de $ 1.20 por accin y su precio de mercado se estima
que disminuira $ 1.60 como consecuencia de la oferta adicional de acciones comunes, la tasa de
crecimiento de los dividendos se estima en un 5 %.
Se pide:
1) Determinar el costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento de la actual
estructura de capital de la empresa, considerando una tasa impositiva para las utilidades
del 34 % . Actualmente en Mxico son deducibles los intereses sobre deuda y los
dividendos no son deducibles para ISR.
2) Determine el costo de capital promedio ponderado en base a:
A. Valor en libros
B. Valor de mercado

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C. Valor marginal
Cosmos S.A. de C.V
Datos del ltimo Estado de Situacin Financiera
( importes en miles de pesos )
ACTIVO:

Activo Total

PASIVO:
A corto plazo
A largo plazo
Suma Pasivo

VALORES DE MERCADO
7,500.00
22,500.00
22,500.00
30,000.00

CAPITAL CONTABLE:
Acc. Comunes
30,000.00
Acc. Preferentes
15,000.00
Supervit
7,500.00
82,500.00 Suma Capital
52,500.00
82,500.00 Suma P. y C.
82,500.00

60,000.00
22,500.00
15,000.00
120,000.00

Determinacin del costo de la emisin de obligaciones:


* I VN VM
n
1 t 100
Co
VN VM
2

Sustituyendo valores:

100 1,000 990 15


5
Co
1 .34100
1000 990 15
2

Co

100 5
.66100 7.02%
987.50

Determinacin del costo de acciones comunes:

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Ks

Unidad III

D1
g 100
Pf

Sustituyendo valores:
Ks

5.80
5.80
.05 100
.05 100 11.65%
90 1.20 1.60
87.20

Determinacin del costo de acciones preferentes:

Kp

Dp
Po

100

Sustituyendo valores:

Kp

8
100 8 100 8.16%
100 2
98

Determinacin del costo de supervit:

Ks

Dp
Po

g 100

Sustituyendo valores:

Ks

5.80
.05 100 11.44%
90

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO:


A ) De a acuerdo a Valor en Libros:
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Fuente de Capital

Deuda Largo Plazo


Acciones comunes
Acciones preferentes
Supervit
TOTALES

VALOR EN
LIBROS
(Miles de $ )
(1)
22,500.00
30,000.00
15,000.00
7,500.00
75,000.00

Proporcin
Estructura
de Capital %
(2)

Costo de
Capital
tanto x uno
(3)

30
40
20
10
100 %

.0702
.1165
.0816
.1144

Unidad III

Costo de Cap.
Promedio
Ponderado %
(4)
( 2 por 3 )
2.106
4.905
2.032
1.376

10.419 %

La proporcin de estructura de capital se calcula ponderando 75,000. como 100 % y cada


importe de los diferentes financiamiento que porcentaje representa:
75,000 : 100 % :: 22,500 : x por lo tanto x = 22,500 ( 100 ) / 75,000 = 30 %
y
as
sucesivamente
B ) De acuerdo a Valor de Mercado:
Fuente de Capital

Deuda Largo Plazo


Acciones comunes
Acciones preferentes
Supervit
TOTALES

VALOR
MERCADO
(Miles de $ )
(1)

Proporcin
Estructura
de Capital %
(2)

Costo de
Capital
tanto x uno
(3)

19
50
19
12
100 %

.0702
.1165
.0816
.1144

Proporcin
Estructura
de Capital %
(2)

Costo de
Capital
tanto x uno
(3)

9,000.00

60

.0702

Costo de Cap.
Promedio
Ponderado %
(4)
( 2 por 3 )
4.212

3,000.00
3,000.00
15,000.

20
20
100 %

.0816
.1144

1.632
2.288

22,500.00
60,000.00
22,500.00
15,000.00
120,000.00

Costo de Cap.
Promedio
Ponderado %
(4)
( 2 por 3 )
1.333
5.825
1.550
1.373

10.081 %

C ) De acuerdo a Valor Marginal


Fuente de Capital

Deuda Largo Plazo


Acciones comunes
Acciones preferentes
Supervit
TOTALES

Monto
Marginal
(Miles de $ )
(1)

8.132 %

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3.5 COSTO DE CAPITAL EN MICRO EMPRESAS


Todas las empresas sin importar su magnitud deben determinar su costo de capital para tener un
referencial respecto a tasa que servir de parmetro para evaluar nuevos proyecto, es decir los
flujos de efectivo que generar un futuro proyecto sern descontados a la tasa de costo de capital
para determinar su valor presente y determinar si debe aceptarse o rechazarse dicho proyecto.
Claro est que existe una gran diferencia entre las fuentes de financiamiento a que tienen acceso
las grandes empresas respecto a las micro empresas, sobre todo en lo referente a la colocacin de
ttulos en el mercado de valores al cual difcilmente tendrn acceso las pequeas empresas.
Las micro empresas en su mayora solamente tienen acceso financiamientos provenientes de
pasivos. Actualmente se han creado muchos programas gubernamentales de apoyo para la
creacin y financiamiento de micro empresas.
3.6 CASOS A RESOLVER:
CASO 1
La empresa relojera TAREX S.A. de C.V. necesita $ 8000,000.00 para lanzar un nuevo modelo
de reloj que la haga mantenerse a la vanguardia, dicho recursos los planea obtener de:
Una emisin de obligaciones por $ 4000,000.00 a 5 aos para ofrecer el 15 % de inters anual el
valor nominal de cada ttulo es de $ 1,000.00 con un valor de mercado de %$ 970.00 causando
gastos de colocacin de $ 19.00 por ttulo.
Emitir acciones preferentes por $ 4000,000.00 con valor nominal de $ 100.00 c / u con un
dividendo del 12 % , causando gastos de emisin y colocacin por $ 3.00 por unidad y seran
colocada a la par.
En este momento una posible emisin de acciones comunes generara gastos de $ 1.50 por accin
y su precio de mercado disminuira $ 1.00 ante la oferta adicional de acciones, las acciones en
circulacin se cotizan en $ 68.00, el ltimo dividendo pagado fue de $ 5.00 y se ha estimado una
tasa de crecimiento del 6 %.
Se estima que la tasa impositiva a que est sujeta la empresa es del 40 %. Considere que
actualmente en Mxico son deducibles los intereses sobre deuda no son deducibles los dividendos
para fines de ISR.
Se le solicita determinar el costo de cada financiamiento para calcular el Costo Promedio de
Capital Ponderado en base a los valores: en Libros, de Mercado y Marginales.
Los datos correspondientes al ltimo Estado de Situacin Financiera de la empresa TAREX S.A.
de C.V. son los siguientes as como la estimacin de sus respectivos valores de mercado:
TAREX S.A. de C.V
Datos del ltimo Estado de Situacin Financiera
( importes en miles de pesos )
ACTIVO:

PASIVO:
A corto plazo
A largo plazo
Suma Pasivo

VALORES DE MERCADO
3,000.00
110,000.00 115,000.00
113,000.00
52

Administracin Financiero II

Activo Total

CAPITAL CONTABLE:
315,000.00
Acc. Comunes
206,000.00
Acc. Preferentes
104,000.00
Supervit
738,000.00 Suma Capital
625,000.00
738,000.00 Suma P. y C.
738,000.00

Unidad III

300,000.00
210,000.00
110,000.00
735,000.00

1) El porcentaje de costo de financiamiento con deuda a largo plazo ( obligaciones ) es:


a ) 9.82 %

b ) 8.5 %

c ) 16.38 %

2 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones comunes es:


a ) 14.10 %

b ) 8.46 %

c ) 13.5 %

3 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones preferentes es:


a ) 11 %

b ) 12.37 %

c ) 7.42 %

4 ) El porcentaje de costo de financiamiento con supervit es:


a ) 13.79 %

b ) 8.27 %

c ) 13.5 %

5 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:


a ) 11 %

b ) 12.92 %

c ) 13.5 %

6 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:


a ) 10.3 %

b )11.2 %

c ) 12.87 %

7 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:


a ) 9.02 %

b ) 11.09 %

c ) 12.5 %

CASO 2
La empresa Estrella del Sur S.A. de C.V. desea iniciar un nuevo proyecto para lo cual requerir
de $ 22750,000.00 los cuales obtendra: mediante deuda a largo plazo con emisin de

53

Administracin Financiero II

Unidad III

obligaciones $ 13000,000.00 con una nueva emisin de acciones comunes $ 6500,000.00 y con
una emisin de acciones preferentes $ 3250,000.00.
Se proporciona la siguiente informacin:
Estrella del Sur S.A. de C.V.
Datos del ltimo Estado de Situacin Financiera
( importes en miles de pesos )
ACTIVO:

Activo Total

PASIVO:
A corto plazo
A largo plazo
Suma Pasivo

130,000
130,000

VALORES DE MERCADO
3,250.00
3,250.00
19,500.00
20,000.00
22,750

CAPITAL CONTABLE:
71,500.00
Acc. Comunes
19,500.00
Acc. Preferentes
16,250.00
Supervit
107,250.00
Suma Capital
130,000.00
Suma P. y C.

112,900.00
23,600.00
17,800.00
177,550.00

La emisin de obligaciones sera a 3 aos al 19.5 % su valor nominal sera de $ 1,000.00


unitario, el importe de colocacin $ 970.00 y se estima una erogacin de $ 6.75 por gastos
de colocacin por cada ttulo.
En cuanto a las acciones comunes, su precio unitario de mercado es a la par ( valor
nominal $ 100.00 ), el dividendo al finalizar el ao se estima en $ 5. y se considera que la
nueva emisin de estas acciones causar gastos de $ 4. por ttulo.
Por lo que se refiere a la colocacin de la nueva emisin de acciones preferentes pagara $
20. de dividendos por accin, el precio de mercado se estima en $ 98.00 y por gastos de
emisin y colocacin se consideran $ 3.50
La empresa por concepto de PTU e ISR estima una tasa del 30 %. Considere que actualmente en
Mxico son deducibles los intereses sobre deuda no son deducibles los dividendos para fines de
ISR.
Se pide:
Considerando la estructura de capital de la empresa, determine el costo de cada financiamiento
para calcular el Costo Promedio de Capital Ponderado en base a los valores: en Libros, de
Mercado y Marginales.
1 ) El porcentaje de costo de financiamiento con deuda a largo plazo ( obligaciones ) es:
a ) 21.32 %

b ) 14.92 %

c ) 13.38 %

2 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones comunes es:


a ) 15.49 %

b ) 10.84 %

c ) 13.5 %
54

Administracin Financiero II

Unidad III

3 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones preferentes es:


a ) 14.81 %

b ) 12.37 %

c ) 21.16 %

4 ) El porcentaje de costo de financiamiento con supervit es:


a ) 5.26 %

b ) 15.26 %

c ) 8.5 %

5 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:


a ) 16.93 %

b ) 12.92 %

c ) 15.5 %

6 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:


a ) 11.3 %

b )12.2 %

c ) 16.15 %

7 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:


a ) 9.02 %

b ) 11.09 %

c ) 15.96 %

CASO 3
La Imperial S.A. de C.V. necesita adquirir una nueva maquinaria cuyo importe es de $
35000,000.00 una vez evaluadas las alternativas de financiamiento se ha considerado
conveniente emitir obligaciones para cubrir $ 25000,000.00 disponer del supervit por $
500.000.00 y emitir acciones preferentes por $ 9500,000.00
Las obligaciones se colocaran a 10 aos a la tasa del 10 % anual, el precio de ventas estimado es
de $ 1,050.00 ( valor nominal $ 1,000. ) con unos gastos de emisin y colocacin de $ 9.00 por
obligacin.
En la nueva emisin de acciones preferentes stas tendran un valor nominal de $ 100.00 el cual
se estima como valor de mercado, los gastos de emisin seran de $ 2.00 por accin con un
dividendo al finalizar el ao del 7.5 %
Las acciones comunes tienen un valor de mercado de $ 98. ( valor nominal $ 100 ) el dividendo a
pagar ser de $ 4.50 y se estima tendr una tasa de crecimiento del 5 %, los gastos de colocacin
por accin son de $ 1.30
La tasa impositiva a que esta sujeta la empresa es del 28 %.Considere que actualmente en Mxico
son deducibles los intereses sobre deuda y no son deducibles los dividendos para fines de ISR.
Se le solicita determinar el costo de cada financiamiento para calcular el Costo Promedio de
Capital Ponderado en base a los valores: en Libros, de Mercado y Marginales.
1 ) El porcentaje de costo de financiamiento con deuda a largo plazo ( obligaciones ) es:
a ) 9.39 %

b ) 6.76 %

c ) 8.50 %

55

Administracin Financiero II

Unidad III

2 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones comunes es:


a ) 9.81 %

b ) 7.06 %

c ) 9.59 %

3 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones preferentes es:


a ) 5.50 %

b ) 6.10 %

c ) 7.65 %

4 ) El porcentaje de costo de financiamiento con supervit es:


a ) 5.26 %

b ) 9.59 %

c ) 8.5 %

5 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:


a ) 8.31 %

b ) 7.80 %

c ) 11.5 %

6 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:


a)7 %

b ) 8.49 %

c ) 8.36 %

7 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:


a ) 9.5 %

b)7%

c)8%

CASO 4
La Andina S.A. de C.V. ha determinado el costo de capital de los componentes de su actual
estructura de capital, as como sus respectivas ponderaciones de costo en base a su valor en libros
y a su valor de mercado como sigue:

Financiamiento
Deuda largo plazo
Acciones comunes
Acciones preferentes
Supervit

PONDERACION DE:
Valor en Libros Valor de Mercado
25 %
35 %
20 %
20 %

20 %
35 %
35 %
10 %

Costo
.082
.06
.08
.05

Para el nuevo proyecto la empresa reunira el capital necesario en proporcin a los siguientes
porcentajes: vendiendo obligaciones 40 %, colocando acciones comunes 45 % y mediante la
reinversin de supervit 15 %
Se pide:
Determinar el costo de capital ponderado en base al Valor en Libros, al Valor de Mercado y en
base a las Ponderaciones Marginales

56

Administracin Financiero II

Unidad III

1 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:


a ) 6.10 %

b ) 6.75 %

c ) 7.1 %

2 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:


A)7 %

b ) 6.5 %

c ) 7.04 %

3 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:


a ) 6.73 %

b)7%

c ) 6.10 %

57