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Costo Capital

de

Una empresa puede obtener dinero internamente, gracias a la retencin de utilidades, o externamente, por medio de prstamos o aportaciones de accionistas. De manera general, se habla de dos formas de financiamiento: deuda y capital (que puede ser interno o externo). El costo individual y la proporcin que de cada una de ellas utilice la empresa determinarn el costo de capital global. El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin. En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo especfico y que lleva a la consolidacin del costo total de capital. Factores implcitos fundamentales del costo de capital: El grado de riesgo comercial y financiero. Las imposiciones tributarias e impuestos. La oferta y demanda por recursos de financiamiento El costo de capital es la tasa de retorno esperada que el mercado debe pagar para atraer fondos para inversiones en particular. En trminos econmicos, es un costo de oportunidad que se define como el costo que se deriva de tener una segunda mejor inversin.

El costo de capital se basa en el principio de sustitucin: El inversionista va a preferir invertir su dinero en la alternativa ms atractiva. El componente ms importante del costo de capital es el riesgo. El riesgo es el grado de incertidumbre que los accionistas tienen por las inversiones que realizan en un periodo de tiempo dado. El riesgo no se puede observar directamente. Por lo tanto, se debe realizar estudios financieros para su apreciacin utilizando la informacin disponible del

mercado. - El costo de capital representa el costo general del financiamiento para la empresa.
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- El costo de capital es por lo general la tasa de descuento que se debe usar al analizar la inversin. - Una empresa trata de encontrar un costo de capital mnimo mediante la variacin de la mezcla de sus fuentes de financiamiento. - El costo de capital puede en ltima instancia aumentar a medida que se utilizan cantidades ms grandes de financiamiento. El costo de capital se define como la tasa de descuento que permite igualar las corrientes de efectivo futuras con las actuales para tomar decisiones financieras apropiadas. Esto supone utilizar un promedio entre el costo de la deuda con el costo del patrimonio, ponderando la participacin de cada uno de ellos en la estructura de financiamiento de la empresa. El costo de la deuda, por principio, es ms econmico que el del patrimonio en razn de que nadie se endeudara a una tasa superior a la que espera percibir por su propia inversin. Claro que esto tiene un lmite dado por el riesgo que la empresa quiere soportar, ya que a mayor deuda habr mayor riesgo de no poder honrar sus obligaciones y puede fcilmente terminar en un proceso de reestructuracin previo a su liquidacin; pero en definitiva, al costar menos la deuda que el patrimonio la rentabilidad de la empresa se expande para los propietarios, aun cuando aumente el riesgo de insolvencia. Si el endeudamiento es manejado con prudencia, la empresa incrementar su rentabilidad y los propietarios sern beneficiados. En este punto cabe preguntarse si este valor de costo de capital es esttico o dinmico. Es decir, si permanece invariable en el tiempo o se mueve. Si revisamos las tasas de inters en el tiempo, apreciaremos que estas estn en constante movimiento: son dinmicas.

Benefici os A continuacin se presenta algunos beneficios que se obtienen de utilizar el costo de capital: El costo de capital se constituye como la tasa de descuento requerida en los proyectos de inversin. Se utiliza el costo de capital para la evaluacin de empresas. El costo de capital est en funcin de la inversin, no del inversionista.
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El costo de capital sirve para determinar la estructura de capital ptima de las empresas. El costo de capital sirve para tomar decisiones de inversin. COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL A continuacin se presenta un pequeo acercamiento terico de los costos de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones ms profundas en su aplicacin. 1. Costo de endeudamiento a largo plazo Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el inters anual y la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Comentario: Los clculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el mtodo de la "interpolacin". 2. Costo de acciones preferentes El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de la venta de la accin preferente. C.A.P.= Dividendo anual por accin/Producto neto en venta de A.P. 3. Costo de acciones comunes El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes. Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el "modelo Gordon" 4. Costo de las utilidades retenidas El costo de las utilidades retenidas esta ntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

Costo

de

la

deuda
Es el rendimiento que esperan los acreedores por el dinero que prestan a la empresa, expresado generalmente como tasa de inters. El gasto por intereses es un gasto deducible para fines de impuestos, por lo que al pagar intereses la empresa pagar menos impuestos de los que pagara si no tuviera ese gasto.
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Por ejemplo, una persona, como nico dueo, puede invertir $100.00 en una empresa, y esa inversin generar utilidades antes de intereses e impuestos de $80.00; otra alternativa es que esa misma persona invierta slo $50.00 como accionista y pida prestados $50.00 al banco, quien cobrar $10.00 de intereses. Si la tasa de impuestos para el negocio es del 40%, cul ser la utilidad neta en las dos opciones? CONCEPTO Utilidades antes de intereses e impuestos Intereses Utilidad antes de impuestos Impuesto 40% Utilidad neta Sin deud 80.00 a 0.00 80.00 32.00 48.00 Con deud 80.00 a 10.00 70.00 28.00 42.00 Ahorro en Impuesto 4.00

Se muestra un ahorro en impuestos debido al gasto por intereses; este ahorro hace que a la empresa le cueste menos pedir prestado y, por lo tanto, que la tasa efectiva del prstamo sea menor. Es importante mencionar que el hecho de que la utilidad sea menor cuando se usa pasivo, no debe ser interpretado como algo contrario a los intereses de los accionistas; en trminos relativos, para el accionista es mejor ganar $42.00 con una inversin de $50.00 que ganar $48.00 con una inversin de $100.00 Por lo tanto, el costo de la deuda ser la tasa de inters ajustada por el efecto de los impuestos:

Kd = Tasa de inters (1 tasa de impuestos) = i (1t)

En el ejemplo, los $50.00 de pasivo cuestan $10.00 de intereses, y la relacin porcentual equivale al 20% (10.00/50.00); es decir, el costo del pasivo antes del efecto de impuestos es de 20% anual. Cuando se considera que el ahorro por impuestos es de $4.00, el desembolso neto resulta de $6.00, y si esta cantidad expresa como un porcentaje del importe del prstamo, equivale a 12%. Con la frmula que se usa para determinar el costo de la deuda despus de impuestos se obtiene lo siguiente:

Kd = 20%(1 0.4) = 20% ( 0.60 ) = 12%

El 20% que en este ejemplo se obtiene tan fcilmente equivale a encontrar la tasa efectiva del prstamo.

Costo del comn

capital

En el caso de los recursos aportados por los accionistas, estos ltimos tienen dos opciones para respaldar las inversiones: la reinversin de las utilidades del ejercicio y las aportaciones en efectivo. En ambos, los costos

son diferentes porque si se trata de aportaciones en efectivo hay costos relacionados con la emisin de nuevas acciones.
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Existen varios modelos para determinar el costo del capital aportado por los accionistas: a) Modelo de dividendos: Este modelo parte del concepto de que si los intereses representan el costo de la deuda, los dividendos representan el costo del capital. Si un accionista aporta $20,000.00 a la empresa y despus de un ao recibe $3,000.00 como dividendos, eso le cuesta a la empresa el 15% (3,000.00 / 20,000.00). Tambin considere que las empresas tienen un crecimiento a travs del tiempo que puede obtenerse a partir de informacin histrica. El clculo del costo de capital es como sigue:

Kcc = (D/P) + g
Donde : D = dividendos esperados por accin. P = precio de las acciones. g = tasa de crecimiento del negocio. Por ejemplo, si la empresa espera pagar dividendos de $30.00 por accin al final del ao, las acciones comunes de la empresa valen $200.00 cada una y la empresa tiene una tasa de crecimiento anual del 6%, el costo de capital ser:

Kcc = (30/200.00) + 0.06 = 21%

b) Modelo de la tasa libre de riesgo ms un premio al riesgo. En este modelo se parte de que hay inversiones, como los depsitos a plazo, que pagarn al inversionista un rendimiento sin que exista riesgo alguno. A ese rendimiento se le conoce como tasa libre de riesgo. Al tener otras oportunidades de inversin de las que espera un resultado menor o mayor, pero del cual no se tiene certeza en cuanto a su ocurrencia, el inversionista desear obtener por una inversin un mayor rendimiento; en otras palabras, pedir un premio o prima al riesgo. Las inversiones en acciones ofrecen, en general, un rendimiento, pero, no la certeza de obtenerlo; ese rendimiento ser un costo para la empresa y se podra definir como:

Kcc = Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo Kcc = Rf + (R bonos Rf) + (R acciones Rf)
Donde

: Tasa libre de riesgo = la tasa que ofrecen los instrumentos como depsitos a plazo (Rf) Prima de riesgo = diferencia entre la tasa que en promedio ofrecen las obligaciones (deudas a largo plazo) o acciones de las empresas y tasa libre de riesgo.

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Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo es del 13%, y en promedio en el mercado las acciones pagan 16% y las acciones 18%, el costo de capital ser: Kcc = 13 + (16 13) + (18 13) = 21% c) Modelo de valuacin de los activos de capital (CAMP). Este modelo no slo toma en cuenta la diferencia por el riesgo entre invertir en acciones y valores seguros, sino tambin la diferencia entre el riesgo de la accin particular de la empresa y el riego del promedio de las acciones del mercado. Esa diferencia entre riesgos es representada por una razn entre la variabilidad de los rendimientos de la empresa y la variabilidad de los rendimientos del mercado, conocida como coeficiente beta (). El costo de capital de la empresa, estimado segn el modelo de los activos de capital, se calcula con la siguiente frmula:

Kcc = Rf + (Rm Rf)

Donde : Rm = Costo promedio de las acciones en el mercado
Por ejemplo, con la misma tasa libre de riesgo de 13%, un costo promedio de las acciones en el mercado del 18% y un de 1.6, el costo de capital sera: Kcc = 13 + (18 13) 1.6 = 21%

Costo Ponderado

Promedio

El clculo del costo del capital global del que hablamos al inicio de esta unidad se hace a travs de un promedio ponderado que considere la participacin que tiene cada una de las fuentes de financiamiento y el costo de ellas. Con base en los datos de los dos ejemplos anteriores, en los que la deuda tena un costo ajustado despus de impuesto Kd de 12% y el costo de capital comn segn cualquier mtodo era de 21%, la composicin pasivo-capital de la empresa, conocida como estructura de capital, es la siguiente: Del balance general:

Costo de capital promedio ponderado

Deuda Capital comn Total

Porcentaje 500,000.0 40.00% 0 ,000.0 750 60.00% 0 1250,000.0 100.00% 0

Costo (Costo x porcentaje) 12.00% 4.80% 21.00% 12.60% 33.00% 17.40%

Profesor:

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Por lo tanto, el costo de capital de la empresa ser Kc = 17.4%. Este es el costo que usar para evaluar las alternativas de inversin que enfrente la empresa y que deban ser financiadas de modo que conserve su estructura de capital. Por lo anterior, se puede decir que la TREMA (Tasa de Rendimiento Mnimo Aceptable) de esta empresa es de 17.4% .

ESTRUCTURA CAPITAL

DE

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL La estructura de capital esta ntimamente relacionada con la situacin financiera a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones futuras EL CAPITAL: Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los prstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarn relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos estn en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales mientras permanezca en funcionamiento y la participacin en la toma de decisiones. Tipos de capital: Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueos a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtencin de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas. Capital por deuda: Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por prestamos, con o sin garanta, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella. CAPITAL ES: Toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad

NUEVA CONCEPCIN CAPITAL:

DE

Para Paul A. Samuelson, los dos factores originarios de la produccin en una empresa son la tierra y el trabajo, pero hay que aadir una nueva categora que enmarca el nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que producidos por el sistema econmico y emplendolos en la produccin de bienes de consumo u otros de produccin, y de servicios. Estos bienes de capital pueden ser de corto o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un pago proporcional al tiempo y al servicio que se preste.
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El origen capital:

del

Para hacer una precisin de este tema, se debe distinguir la procedencia de los fondos y el capital en una empresa, entre el propio y el ajeno o de terceros. El capital propio es el que fue deliberadamente acotado para la constitucin de una empresa, y que, en principio, no tiene por qu ser reembolsado. El capital ajeno lo integran fondos prestados por elementos exteriores a la empresa, deudas de estas ltimas y frente a los proveedores, etctera. Tambin es interesante la distincin entre capital fijo y capital circulante: el primero como su nombre lo indica es el que integra los recursos imperecederos o con un tiempo de vida relativamente largo como la maquinaria y equipo en general, mientras que el segundo se consume totalmente en un solo periodo y esta dentro del proceso productivo como los elementos agotables y agrcolas. El capital es el medio financiero de conseguir un medio de produccin. El ahorro y el inters: base del capital: El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la utilizacin de una parte de la produccin con fines posteriormente productivos, dicho capital se consume por la terminacin del periodo de uso de los bienes que se compran o por la prdida de su eficacia econmica. En cuanto al capital circulante, se consume de la misma manera o considerando su vertiente o equivalente monetario, podr tambin transformarse en capital movilizado. El capital recibe una remuneracin llamado inters, y puede ser fijo o variable en funcin de los resultados de su explotacin o de la marcha de la empresa. De ser una simple remuneracin del capital, el inters pasa, adems, a desempear dos funciones bsicas: estmulo del ahorro y criterio de utilizacin del capital. El capital y la inversin: "Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente monetario es utilizado para la compra o la creacin de bienes de produccin se hablar de inversin", teniendo en cuenta la anterior definicin se puede distinguir entre inversin pasiva e inversin activa. Por pasiva se entiende la inversin monetaria del particular que compra bonos del Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en el mercado de valores. En el sentido activo, inversin significa creacin de nuevos medios de produccin o ampliacin de un medio de produccin ya existente.

CLASES DE INVERSIN Segn el origen:

Inversin pblica cuando la lleva a cabo la Administracin Inversin privada cuando la llevan a cabo particulares Segn la utilizacin: Inversin neta cuando en ella se incluyan fondos destinados a la creacin o a la ampliacin de medios productivos Inversin bruta, cuando a la neta se le suma la reposicin del capital productivo desgastad o.
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En el mercado actual no puede haber inversin sin una acumulacin previa que slo se puede conseguir difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que nos encontramos en un sistema en equilibrio dinmico, un pas puede invertir ms de lo que ahorra si otros pases aceptan prestarle medios monetarios para ello. Fuentes plazo a largo

* Pasivos a largo plazo * Acciones preferentes * Acciones comunes * El supervit El problema del capital y su consolidacin en Amrica latina Partiendo de una situacin de subdesarrollo que es la que mayoritariamente enmarca a los pases latinoamericanos se deben afianzar las estructuras de capital de las empresas, se requiere de una fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente problema que, al ser la produccin poco elevada, las posibilidades de ahorro y las de inversin, son muy limitadas. Una restriccin autoritaria del consumo que permita la obtencin de un ahorro forzoso, o la ayuda de los capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de capital adecuada para el crecimiento constante de la economa. La inversin, como creadora de bienes de produccin es vital para el desenvolvimiento econmico: se podra conseguir una economa que slo repusiera el desgaste del capital, pero una economa en crecimiento necesita de la inversin creadora de nuevos medios productivos. Ejercicio s: 1. Se espera que las utilidades, los dividendos y el precio de las acciones de la compaa Z crezcan 9% por ao; las acciones comunes se venden en $30.00 y al final del ao la compaa pagar dividendos de $2.40 por accin. Determine el costo de capital interno. Kcc= D/P + g donde: D: Dividendos esperados por accin P: Precio de las acciones g: Tasa de crecimiento de la empresa Kcc= D/P + g

El costo del capital es 17.00%

2.4 0 30.0 00.0 9 0.1 7

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2. La compaa Y tiene una de 1.5; el rendimiento en el mercado del promedio de las acciones es de 13%, y la tasa libre de riesgo es de 6%. Calcule el costo de capital para la compaa. Rf : Rm: B: Kcc = B Kcc = 0.06 0.13 1.5 Rf + ( Rm - Rf) 16.50%

3. Un socio de una empresa compra 1000 acciones a precio de C$80.00 cada una. La empresa le paga dividendos de 30.00 por accin. La empresa tiene un crecimiento de anual del 7%. Determine el costo del capital. 4.
Kcc= D/P + g donde: D: Dividendos esperados por accin P: Precio de las acciones g: Tasa de crecimiento de la empresa Kcc= D/P + g

30.00 80.00 0.07 0.45

Cunto recibir el socio en concepto de dividendos? 1,000 acciones a 80.00 cada una 1,000 acciones por 30.00 cada una 80,000.00 capital 30,000.00

Cunto le cuesta a la empresa ese capital? 1,000 acciones a 80.00 cada una 1,000 acciones por 30.00 cada una ms un crecimiento del 7% 80,000.00 capital 30,000.00 2,100.00

A la empresa le cuesta 32,100.00

5. Una empresa est considerando la posibilidad de abrir una sucursal. Se estima que la inversin inicial sea de $100,000.00 y que sta genere flujos de efectivo de $320,000.00 anuales en cada uno de los prximos cinco aos. La empresa tiene una
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estructura financiera de 30% pasivo y 70% capital que quiere seguir manteniendo. La tasa de inters sobre el pasivo es del 18%. La empresa considera pagar $26.00 de dividendos por accin, que vale $200.00, y su tasa de crecimiento es del 6%. La tasa de impuestos es de 40%. a) Cul es la TIR?
VALOR PRESENTE NETO TASA REND. FLUJOS PERIODOS INVERSION VPN= FE o + FEn (1+k)n VPN= VPN= -100,000.00 900,694.73

0.1800 -100,000.00

320,000.00 1

320,000.00 2

320,000.00 3

320,000.00 4

320,000.00 5

FE1 + FE2 + + FEn

320,000.00 1.18 271,186.44

320,000.00 1.39 229,819.02

320,000.00 1.64 194,761.88

320,000.00 1.94 165,052.44

320,000.0 0 2.2 9 139,874.9 5

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) Tasa Desc. 319.754% Flujos 320,000.00 320,000.00 Perodos 1 2 Inversin Inic. -100,000.00

320,000.00 3

320,000.00 4

320,000.0 05

FE1 + FE2
- FEo + FEn (1+TIR)n VPN = VPN= -100,000.00 0.00

+ + FEn
=0 320,000.00 73.95812 4,326.77299 320,000.00 310.44249 1,030.78673 320,000.0 0 1,303.0961 0 245.5689 9

(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)n

320,000.00 4.19754 320,000.00 17.61938

76,235.04992 18,161.82136

La TIR es 319.754%

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Profesor: Manuel

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b) Cul es el costo del capital?

Kcc= D/P + g donde: D: Dividendos esperados por accin P: Precio de las acciones g: Tasa de crecimiento de la empresa Kcc= D/P + g

26.00 200.00 0.06 19.00%

Costo de la deuda:
Tasa de inters (i) Tasa de impuestos (t) 18% 40%

Kd= Tasa de inters (1 - tasa de impuestos) Costo de la deuda es: 10.80%

Estructura del Ahorro en capital: CONCEPTO Sin deuda Con deuda Impuestos Utilidades antes de intereses e impuestos 900,694.73 900,694.73 Intereses 0.00 162,125.05 Utilidad antes de impuestos 900,694.73 738,569.68 Impuesto 40% 360,277.89 295,427.87 64,850.02 Utilidad neta 540,416.84 443,141.81 Cuando se considera que el ahorro por impuesto es de 64,850.02 (360,277.89 menos 295,427.87), el desembolso neto resulta de 97,275.03 (162,125.05 menos 64,850.02) , y si esta cantidad se expresa como un porcentaje del importe del prstamo, equivale al 10.80%

c) Conviene la inversin? Es conveniente, ya que el costo de la deuda (10.80%) es menor que el costo del capital (19.00%)

Bibliografa: Administracin Financiera Guadalupe Ochoa Setzer. Ed. McGraw-Hill

Asignatura: Finanzas II Manuel Flores Pgina 12 de 12

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