El Nuevo Modelo IS-LM.

Un enfoque Neo-Keynesiano
VII Curso de Extensión Universitaria en Finanzas Avanzadas

Alberto Humala

Banco Central de Reserva del Perú

29 de Enero 2011

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Motivación:
Mecanismos de transmisión en el nuevo IS-LM

¿Por qué es importante un modelo de mecanismos de transmisión?

Porque permite:
I Entender cómo afecta a la economía que el banco central aumente la
tasa de interés de corto plazo
I Diseñar economías de laboratorio para evaluar el desempeño de las
reglas de política monetaria
¿ Qué requisitos debe cumplir un modelo para ser útil?
I Ser consistente con los hechos estilizados
I Ser lógicamente coherente

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Los hechos estilizados

Teoría cuantitativa y neutralidad del dinero se cumplen en el largo

plazo: McCandeless y Weber (1995)

∆Mt
Corr ( , πt ) ' 1
Mt
∆Mt
Corr ( , yt ) ' 0
Mt
En el corto plazo, la política monetaria afecta el producto:

∆Mt
Corr ( , yt ) 6= 0
Mt
La economía responde con rezagos a las acciones de política
económica

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Requisitos mínimos de consistencia

Racionalidad
I Variables agregadas son suma de decisiones individuales. Individuos
buscan maximizar su bienestar bajo ciertas restricciones que enfrentan
Incertidumbre
I Agentes no conocen el futuro, pero se forman expectativas sobre él
Expectativas
I Agentes toman en cuenta cómo funciona la economía
Dinámica
I Efectos de los choques persisten por más de un período

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El modelo Keynesiano tradicional

A pesar de la validez de sus predicciones, no satisface varios de los

criterios de consistencia mínima
I No tiene en cuenta la racionalidad individual. Por ejemplo: la función
de consumo keynesiana:
ct = α + βyt
I Usualmente, tampoco considera dinámica
I No permite analizar efectos de incertidumbre en la política económica
sobre consumo

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El modelo Keynesiano tradicional

Por lo tanto, no se sabe:

I Cómo cambian α y β cuando hay más incertidumbre
I Cuándo el banco central reacciona de manera diferente al entorno
macroeconómico
I Cuándo el mercado …nanciero se desarrolla
Tampoco es consitente con los hechos estilizados, en particular con la
neutralidad del dinero en el largo plazo

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El modelo Neo-Keynesiano de política monetaria
Nuevo modelo "IS-LM"

Mantiene predicciones y conclusiones del modelo keynesiano pero

además:
I Satisface requisitos mínimos de consistencia
I No contradice hechos estilizados de corto ni de largo plazo
Base: modelo de ciclos econonomicos reales (RBC)
Incorpora competencia monopolistica: empresas tienen poder para
…jar precios (distinto al supuesto de competencia perfecta)
Introduce rigideces nominales: …rmas no pueden cambiar precios
todos los periodos (por ejemplo: costos de menú)

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Ventajas del nuevo modelo IS-LM

Ventajas sobre el modelo Keynesiano tradicional:

I Incluye dinámica de variables (por ejemplo: in‡ación)
I Parte de micro-fundamentos: el comportamiento agregado es la suma
del comportamiento individual (agentes maximizadores de bienestar,
sujetos a restricciones, en un entorno dinámico e incierto)
I Análisis de expectativas
I Análisis de reglas de tasa de interés

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Ejemplo de microfundamentos
Función de consumo

Agentes optimizadores
I
0 0 1 11
1 1 χ
T
L1t +v
ϕ
C 1 Mt
Ut = Et @ ∑ β @ t 1 t
+ AA
t =0 1 ϕ 1+v 1 χ Pt

sujeto a:
Wt Lt R B Bt Γt Tt M Mt
Ct = + t 1 t 1 + + + t 1
Pt Pt Pt Pt Pt Pt

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Consumo privado

El consumo depende no sólo del ingreso corriente sino también de:

I Riqueza esperada
I Acceso a mercados de créditos
I Incertidumbre sobre el futuro
La política monetaria afecta las decisiones de consumo a través de la
tasa de interés pero también a través de expectativas
I Si agentes esperan un banco central intolerante a la in‡ación, quizás
aumente ahorro (de lo contrario el consumo)
Es posible hacer explícitas las restricciones que enfrentan los agentes
I Por ejemplo, restricciones al crédito

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El Nuevo Modelo IS-LM
Ecuaciones (log) lineales

Las variables
I La brecha de producto:
xt yt ytn

F donde: yt es el producto (PBI) y ytn es el producto potencial

I Tasa natural de interés: rtn
I Tasa de in‡ación: π t
I Tasa de interés nominal: it

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Versión lineal del modelo
Aproximación alrededor de equilibrio de largo plazo

La "nueva IS"

xt = ϕ [ it Et π t + 1 rtn ] + Et xt +1 + gt

La curva de oferta (Curva de Phillips)

π t = λxt + βEt π t +1 + ut

La "nueva LM". Regla de política monetaria (ej. regla de Taylor)

it = φπ (π t π ) + φx xt x + + vt

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Las fuentes de ‡uctuaciones

gt = ρg gt 1 + εg ,t Choque de demanda

ut = ρ u ut 1 + εu,t Choque de π (costos)

vt = ρv vt 1 + εv ,t Choque de PM

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Los parámetros

Elasticidad de substitución intertemporal: ϕ > 0

Factor subjetivo de descuento: 1 > β > 0
Parámetros de política monetaria: φπ y φx
Pendiente de la curva de Phillips: λ
Persistencia del choque s: ρs

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La demanda agregada
La Nueva "IS"

Nuevos elementos
I Expectativas sobre la brecha producto futura afectan demanda
agregada hoy:
F E t x t +1 , !" xt
I Mecanismo:
F Consumo e inversión no sólo dependen de ingreso corriente sino
también de ingresos futuros

PM afecta DA a través de dos canales:

I it
I Et π t +1 , Et xt +1 (expectativas)
F Si it Et π t +1 > rtn , la PM es contractiva
F Si it Et π t +1 < rtn , la PM es expansiva

Choques tiene efectos por varios periodos sobre las variables

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La oferta agregada
La Curva de Phillips

Tres determinantes de la in‡ación

π t = λxt + βEt π t +1 + ut

I Expectativas sobre in‡ación futura, Et π t +1

F Empresas …jan precios por varios periodos. Por tanto, condiciones
futuras de costos son importantes
I Presiones de demanda, xt
F En expansiones costos de empresas aumentan y, por esta vía, también
la in‡ación
F λ pendiente de la curva de Phillips
I Choques de costos, µt
F Ej. aumentos en precios de petróleo

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La nueva LM
La regla de Taylor

Resume los objetivos del Banco Central

it = φ π ( π t π ) + φx (xt x ) + vt

Tasa de interés se …ja dependiendo de las condiciones de demanda,

xt , y de in‡ación, π t , respecto a su meta (π )
φπ y φx , miden la intensidad de las preferencias del banco central
sobre estabilización de la in‡ación y de la brecha producto.
Regla se puede de…nir también respecto a expectativas futuras de
in‡ación y brecha producto

it = φπ (Et π t +1 π ) + φx (Et xt +1 x ) + vt

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¿Cómo se determina el equilibrio?

Se requiere de…nir expectativas

Supuesto más usual: expectativas racionales!
I Los valores esperados deber ser consistentes con la solución del
modelo, pero solución depende de expectativas
I Ambos deben ser mutuamente consistentes
I Agentes no se equivocan sistemáticamente, Et (Zt +1 Et Zt +1 ) = 0,
sus errores son cero en promedio

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Ejemplo
Equilibrio por expectativas racionales

xt = Et xt +1 ϕ (it Et π t +1 )
π t = βEt π t +1 + λxt + ut
it = φπ π t

Un sólo choque ut , tres variables endógenas, xt , π t y it

Metodo de coe…cientes indeterminados: solución consiste en tres funciones
lineales

xt = η x ut
πt = η π ut
it = η i ut

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Solución por el metodo de coe…cientes indeterminados

Solución tiene la siguiente forma:

ut
πt = ϕ(φπ ρ)
1 βρ + λ 1 ρ
ϕ (φπ ρ)
xt = πt
1 ρ
it = φπ π t

Un choque de costos aumenta la in‡ación y reduce la brecha producto

( producto por debajo del potencial)
Regla de política es fundamental en el equilibrio
I φπ ! ∞, π t ! 0, xt ! ut /λ

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Multiples equilibrios o equilibrios explosivos

Debido a que equilibrio depende de lo que la gente espera y

expectativas dependen del equilibrio de la economía en el presente y
futuro, choques pueden desviar la economía de su equilibrio de largo
plazo de manera permanente
Por ejemplo:
I " ut !" π t
I supongamos que Et it +1 = 0, ! " Et π t +1
! (it Et π t +1 ) < 0 !" xt !" π t
I generando in‡ación creciente,
Agentes racionales: Et π t +1 !∞

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Unicidad del equilibrio

Requiere reacción apropiada del banco central

Principio de Taylor: equilibrio esta determinado si φπ > 1
En ese caso:
I " ut !" π t , !" it !" (it Et π t +1 ) !# xt !# π t
I el efecto en in‡ación va desapareciendo

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El modelo Neo Keynesiano en acción
Efecto de un choque de in‡ación
Inflacion Brecha de Producto
2.5 0

-0.2
2
-0.4
1.5 -0.6

1 -0.8

-1
0.5
-1.2

0 -1.4
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

Tasa de Interes Choque a la Inflacion

3.5 1.4

3 1.2

2.5 1

2 0.8

1.5 0.6

1 0.4

0.5 0.2

0 0
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

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Respuesta de la economía depende de la reacción del
Banco Central
Efecto de un choque de in‡ación
Inflac ion Brec ha de Produc to
2.5 0
φ =1.5 φ =1.5
Π Π
-0.5
2 φ =3 φ =3
Π Π
-1
1.5
-1.5
1
-2

0.5
-2.5

0 -3
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

Tas a de Interes C hoque a la Inflac ion

5 1.4
φ =1.5 φ =1.5
Π 1.2 Π
4 φ =3 φ =3
Π Π
1
3 0.8

2 0.6

0.4
1
0.2

0 0
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

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Función objetivo del Banco Central
Nuevo modelo IS-LM:

La "nueva IS":

xt = ϕ [it Et π t +1 ] + Et xt +1 + gt

La curva de oferta (Curva de Phillips):

π t = λxt + βEt π t +1 + ut

La "nueva LM":
regla de política monetaria (p. ej. regla de Taylor)

it = φ π ( π t π ) + φx xt

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Función objetivo del Banco Central

∞
1
min Lt = Et ∑ βs αxt2+s + π 2t +s
2 s =0
α : peso relativo de las desviaciones del producto respecto a las de la
in‡ación

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Problema del Banco Central

El problema se puede resolver en dos etapas

Primera etapa:
∞
1
max Et ∑ βs αxt2+s + π 2t +s
fxt +i ,π t +1 gs∞=0 2 i =0
sujeto a:
π t = λxt + βEt π t +1 + ut
Segunda etapa:
Dado fxt +s , π t +s gs∞=0 , elegir it tal que

xt = ϕ [it Et π t +1 ] + Et xt +1 + gt

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Politica monetaria optima bajo discreción

El Banco Central elige la tasa de interés reoptimizando cada periodo.

Primera etapa: elegir cada periodo xt y π t que maximize:
1
αxt2 + π 2t + Ft
2
sujeto a:
π t = λxt + ft
tomando como dados:
∞
Ft Et ∑ βs αxt2+s + π 2t +s
s =1
ft βEt π t +1 + ut

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 Solución primera etapa:

λ
xt = πt
α
Banco Central: "navega contra el viento"
Formas reducidas:

xt = λqut
π t = αqut

1
q= 2
λ + α (1 βρu )

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Resultado 1: Cuando hay choques a la in‡ación presentes, existe un
dilema ("trade-o¤") entre estabilizar la in‡ación y el producto

Resultado 2: La política incorpora un régimen de convergencia de la

in‡ación a su objetivo en el largo plazo

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Dilema (Trade-o¤)

[Incluir Gra…co - Frontera e…ciente]

Casos limites:
σu
α ! 0 : σx = ; σπ = 0
λ
σu
α ! ∞ : σx = 0; σπ =
1 βρu

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Regla de tasa de interés optima (bajo discreción):

1
it = γπ Et π t +1 + gt
ϕ

donde:
(1 ρu ) λ
γπ = 1 + >1
ρu ϕα
Resultado 3: Bajo la política monetaria optima, ante un aumento de la
in‡ación esperada las tasas de interés deben aumentar lo su…ciente para
incrementar la tasa de interés real
Resultado 4: La política optima dice que hay que ajustar la tasa de
interés para contrarestar los choques de demanda

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Respuestas a impulsos:

Et π t +s = αqρs εu,t
Et xt +s = λqρs εu,t

[Incluir Gra…co de Impulsos Respuesta]

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Credibilidad y ganancias de compromiso ("commitment")

Expectativas son importantes para la determinación de la in‡ación

¿El Banco Central debe ser creible?, ¿Debería tener un compromiso a
la estabilidad de precios?
¿Cuáles son las ganancias de credibilidad?

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El problema de sesgo a la in‡ación:

Incorporamos un objetivo a la brecha de producto: k > 0

1 ∞ h i
max Et ∑ βs α (xt +s k )2 + π 2t +s
2 s =0
Condicion de primer orden:

λ k
xtk = π +k
α t

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Solución:

xtk = xt
α
π kt = π t + k
λ
Resultado 5: Si el Banco Central trata de elevar el producto sobre su
potencial (k>0), tenemos un equilibrio sub-óptimo con in‡ación
persistentemente sobre su objetivo y sin ganancias en el producto

Resultado 6: ¿Cómo resolver el problema de sezgo a la in‡ación?

Respuesta: poner un banquero central que tenga mayor aversión relativa a
la in‡ación que el resto de la sociedad

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Ganancias por compromiso
Politica Monetaria Optima bajo Compromiso: regla simple

Asumamos:
xtc = ωut

1 λω
π ct = ut
1 βρu
El problema del banquero central se convierte en:

1 ∞ h i
max Et ∑ βs α (xtc+s )2 + (π ct+s )2
2 s =0

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Solución:
λ c
xtc = π
αc t
donde
αc α (1 βρu ) < α
Resultado 7: Si el Banco Central se puede comprometer a una regla, se
reduce el dilema ("trade-o¤")

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Formas reducidas:

xtc = λq c ut
π ct = αq c ut

1
qc = 2
λ + αc (1 βρu )
Regla de tasa de interés:
1
itc = γcπ Et π t +1 + gt
ϕ
donde:
(1 ρu ) λ (1 ρu ) λ
γcπ 1+ c
>1 γπ
ρu ϕα ρu ϕα

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Politica monetaria óptima bajo compromiso
El óptimo sin restricciones:

Maximizar el siguiente Lagrangeano:

∑i∞=0 β αxt2+s + π 2t +s +
s
1
L= Et
2 φt +s (π t +s λxt +s βπ t +s +1 ut +s )
donde 21 φt +s es el multiplicador asociado a la resticción t + s.
Las condiciones de primer orden son:

λ
xt +s xt +s 1 = π t +s para s = 1, 2, 3...
α
λ
xt = πt
α

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Resultado 8: la regla optima sin restricciones ajusta el cambio en la
brecha del producto en respuesta a la in‡ación
Pero:
Muy complicado de implementar

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Reglas simples de política monetaria
Regla de Taylor
Taylor (1993) encuentra que la siguiente función de reacción ajusta la
dinámica de la tasa de interés de los EEUU

it = α + γπ (π t π ) + γx xt
para α = r + π, γπ > 1 y γz > 0
Regla de Taylor que mira hacia adelante

i t = α + γ π Et ( π t + k π ) + γx xt
Regla de Taylor con suavizamiento

it = ρit 1 + (1 ρ ) it
Principio de Taylor. Es importante analizar las condiciones para que el
equilibrio sea estable.
En general, γπ > 1 garantiza en la mayoría de los casos el equilibrio
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Conclusiones y Agenda Pendiente

Credibilidad y compromiso reduce el dilema del Banco Central y

aumentan la habilidad para controlar la in‡ación
Existe el dilema cuando hay choques a la in‡ación (y no choques de
demanda)
Ante aumentos en la in‡ación esperada, la tasa de interés debe
aumentar lo su…ciente para incrementar la tasa de interés real
¿Cómo cambia el diseño de política monetaria en una economía
abierta?, ¿Qué pasa en el caso de la dolarización?
¿Qué pasa cuando existe incertidumbre?
¿Qué otros factores afectan las decisiones de política monetaria?
¿Cómo es el diseño de política monetaria en la práctica?

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