Captulo 13 Riesgo, costo de capital y presupuesto de capital 413

a su costo de capital accionario, RS. En el otro extremo, si la empresa hubiera emitido tanta
deuda que su capital accionario careciera de valor, sera una empresa totalmente financiada
con deuda, y el promedio de su costo de capital sera el costo de su deuda, RB.
A nivel corporativo, los intereses pagados son deducibles de impuestos, como se explic
en la seccin anterior. El costo de la deuda despus de impuestos es:
Costo de la deuda (despus del impuesto sobre la renta de las empresas) 5 RB 3 (1 2 tC)
donde tC es la tasa tributaria de la corporacin.
Reunimos estos resultados para obtener el costo promedio de capital (despus de impues-
tos) de la empresa.10

S B
Costo promedio de capital   RS   RB  (1  tC ) (13.5)
S  B S  B

Debido a que el costo promedio de capital es una ponderacin del costo del capital ac-
cionario y del costo de la deuda, en general se denomina costo promedio ponderado de capital,
RWACC. En lo sucesivo se utilizar este trmino.

EJEmplO 13.5
WACC Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de 40 millones de d-
lares y cuyas acciones tienen un valor de mercado de 60 millones (3 millones de acciones en circulacin que
se venden a 20 dlares cada una). La empresa paga una tasa de inters de 5% sobre su deuda nueva y tiene
una beta de 1.41. La tasa tributaria de la empresa es de 34%. (Suponga que se mantiene la lnea del mercado
de valores, LMV, que la prima de riesgo del mercado es de 9.5% [ligeramente ms alta que la prima de riesgo
histrica sobre el capital accionario] y que la tasa actual de los certificados del Tesoro es de 1%.) Cul es
el RWACC de la empresa?
Para calcular el RWACC usando la ecuacin 13.5 se debe conocer 1) el costo de la deuda despus de
impuestos, RB 3 (1 2 tC); 2) el costo del capital accionario, RS, y 3) las proporciones de deuda y capital accio-
nario que usa la empresa. Estos tres valores se calculan a continuacin:

1. El costo de la deuda antes de impuestos es de 5%, lo que implica un costo despus de impuestos de 3.3%
[5 5% 3 (1 2 .34)].
2. El costo del capital accionario se calcula mediante la LMV:
RS  R F   [R M  R F ]
 1% 1.41  9.5%
 14.40%
3. Luego se calculan las proporciones de deuda y capital accionario con base en los valores de mercado de
la deuda y el capital. Debido a que el valor de mercado de la empresa es de $100 millones (5 $40 millo-
nes 1 $60 millones), las proporciones de deuda y capital accionario son de 40% y 60%, respectivamente.
(contina)

10
Para efectos de simplificacin, la ecuacin 13.5 no toma en cuenta el financiamiento con acciones preferentes.
Con la adicin de acciones preferentes, la frmula que debe usarse es:

S B
Costo promedio de capital   RS   RB  (1  tC )
SBP SBP
P
  RP
SBP

donde P es el porcentaje de acciones preferentes en la estructura de capital de la empresa y RP es el costo de las

acciones preferentes.
414 Parte III Riesgo

El costo de capital accionario, RS, es de 14.40%, y el costo de la deuda despus de impuestos RB 3 (1 2 tC)
es de 3.3%. B es 40 millones de dlares y S es 60 millones. Por lo tanto:
S B
R WACC   RS   R B  (1  t C )
B S B S
40 60
  3.3%  14.40%  9.96%
100 100

A continuacin se presentan estos clculos en forma de tabla:

(1) (4) (5)

Componentes (2) Costo de capital Costo
de Valores de (3) (despus del impuesto ponderado
financiamiento mercado Ponderacin corporativo) de capital

Deuda $ 40 000 000 .40 5% 3 (1 2 .34) 5 3.3% 1.32%

Capital 60 000 000 .60 1% 1 1.41 3 9.5% 5 14.40 8.64
$100 000 000 1.00 9.96%

Las ponderaciones que se usan en el ejemplo anterior son ponderaciones del valor de
mercado. stas son ms apropiadas que las ponderaciones del valor en libros porque los
valores de mercado de las acciones se aproximan ms a los dlares reales que se recibiran
por su venta. En realidad, es til pensar en trminos de ponderaciones de mercado meta,
que son las ponderaciones de mercado que se espera que prevalezcan durante la vida de la
empresa o proyecto.

EJEmplO 13.6
Evaluacin de proyectos y WACC Suponga que una empresa tiene una razn actual y una razn fijada
como meta de deuda a capital de .6, un costo de deuda de 5.15% y un costo de capital accionario de 10%. La
tasa tributaria que paga la empresa es de 34%. Cul es el costo promedio ponderado de capital?
Nuestro primer paso requiere la transformacin de la razn de deuda a capital (ByS) en una razn de deu-
da a valor total. Una razn B/S de .6 implica seis partes de deudas por 10 partes de capital accionario. Debido
a que el valor total es igual a la suma de la deuda ms el capital accionario, la razn de deuda a valor total es
6y(6 1 10) 5 .375. De manera similar, la razn de capital accionario a valor total es de 10y(6 1 10) 5 .625.
De este modo, el RWACC ser de:
S B
R WACC   RS   R B  (1  t C )
S  B S  B
 .625 10%  .375  5.15%  .66  7.52%
Suponga que la empresa est pensando en emprender la renovacin de un almacn, misma que costar
60 millones de dlares y se espera que produzca ahorros en costos de 12 millones de dlares al ao durante
seis aos. Usando la ecuacin del VPN y descontando los seis aos de flujos de efectivo esperados de la
renovacin al RWACC, tenemos:
$12 $12
NPV  $60   
(1 + R WACC ) (1 R WACC )6
 $60  $12  A.60752
 $60  (12  4.69 )
 $3.71

Debe la empresa emprender la renovacin del almacn? El proyecto tiene VPN negativo segn el RWACC,
de la empresa. Esto significa que los mercados financieros ofrecen inversiones superiores en la misma clase de
riesgo (es decir, la clase de riesgo de la empresa). La respuesta es clara: la empresa debe rechazar el proyecto.