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Interpretacin de los Ratios de Liquidez y Rentabilidad
de la Empresa
La evaluacin de los ratios es de especial
inters no slo para los administradores
de la empresa, sino tambin para los ac-
cionistas y los potenciales inversionistas,
as como para las entidades financieras,
que, basndose en ellos, decidirn acerca
de su poltica crediticia para con la firma.
Los ratios financieros son fundamenta-
les como elemento de diagnstico. Gracias
a ellos, los administradores de las empresas
pueden detectar dnde estn los proble-
mas, tomar las medidas correctivas nece-
sarias y determinar el camino a seguir.
Existen varias clases de ratios, cada uno
de los cuales contempla un determinado as-
pecto de la situacin de la compaa. Entre
los principales figuran: el de liquidez, rentabi-
lidad, solvencia, gestin y cobertura; en esta
ocasin, nos centraremos en los dos prime-
ros por ser los ms solicitados.
A manera de facilitar la explicacin, uti-
lizaremos los estados financieros de ciertas
firmas al cierre del ao pasado.
1. Ratios de Liquidez
Son aqullos que miden la disponibilidad
de recursos lquidos en la empresa para
Informativo
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afrontar las obligaciones de corto plazo.
Los ms importantes son:
a. Liquidez.
Tambin llamado de Liquidez Corrien-
te o de Liquidez General, es el ratio
ms conocido en este aspecto. Est
dado por la expresin:
Activo Corriente
Liquidez = ------------------------------------
Pasivo corriente
Como sabemos, la liquidez es la capa-
cidad de un activo para convertirse en
dinero.
Dado que el activo corriente (o de
corto plazo) est formado por los ac-
tivos ms lquidos con los que cuen-
ta la empresa (caja y bancos, cuentas
por cobrar comerciales, valores de
fcil negociacin y existencias), al
compararlo con el pasivo corriente,
este ratio revela la capacidad de la
firma para cumplir con sus obligacio-
nes inmediatas.
Si es mayor que 1, significa que el acti-
vo corriente es mayor que el pasivo co-
rriente, es decir, que la compaa cuenta
con una cantidad suficiente de los men-
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cionados recursos lquidos como para
pagar todas sus deudas de corto plazo.
Si es menor que 1, en cambio, signi-
fica que las referidas deudas sobre-
pasan las disponibilidades de pago,
y por lo tanto la compaa tiene pro-
blemas de liquidez, pues la que po-
see es insuficiente para afrontar sus
compromisos.
Quiere decir esto que el ratio en
mencin debera ser el ms alto po-
sible? As es, para que la empresa
est siempre en buena capacidad de
responder ante los requerimientos de
liquidez. Sin embargo, no es necesario
pretender una excesiva liquidez, pues
de esa forma se inmovilizara recursos
que podran rentabilizarse en otras
reas del negocio.
Cul es el nivel ideal de este ratio?
Es difcil precisarlo. Eso depende de la
naturaleza de la firma, de su tamao
(una empresa ms pequea general-
mente tiene menos liquidez que una
grande), del sector en el que opera
(hay sectores en los que se requiere
ms liquidez), de las circunstancias
(existen momentos de ms liquidez
que otros), etc. Sin embargo, en tr-
minos generales, se debera procurar
que sea mayor a 1.
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Segn los estados financieros a di- de liquidez corriente de algunas de las sos pasivos de corto plazo, ni tener a
ciembre del 2010 publicados por la mayores empresas peruanas fueron la mano niveles de liquidez tan altos
Bolsa de Valores de Lima, los ratios los siguientes: como los de otras firmas, cuyos proce-
sos de produccin y de gastos, s son
continuos. Debido a ello, sus ratios de
RATIOS DE LIQUIDEZ (A Diciembre del 2010) (%)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- liquidez suelen ser, sostenidamente
Siderrgicas Ratio Mineras Ratio Agrarias Ratio Cerveceras Ratio y sin mayor problema, bastante ms
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Aceros Arequipa 1.39 Cerro Verde 2.11 Cartavio 1.40 Backus 0.80 bajos que los del resto de empresas,
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- como lo demuestra su informacin de
Siderper 1.53 Buenaventura 4.88 Laredo 1.15 Alimentos
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- los ltimos aos.
Elctricas Barrick 19.53 Paramonga 1.86 Alicorp 1.67
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Como se observa, existen marcadas
Edegel 1.10 Minsur 4.26 Casagrande 1.74 Gloria 2.31
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- diferencias sectoriales en cuanto a
Edelnor 0.97 Southern 1.81 Bancos Pesqueras niveles adecuados o aceptables de
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Luz del Sur 0.85 Shougang 1.21 Continental 0.45 Austral Group 1.05 liquidez. Tambin las hay entre em-
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- presas del mismo sector. Influyen en
Cementeras Volcan 1.08 Crdito 0.52 Petroleras ello, entre otros muchos factores, los
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Andino 1.52 Yanacocha 4.50 Interbank 0.47 Petroper 1.33 pagos efectuados, la dinmica de las
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- inversiones realizadas (que dan lugar
Lima 0.78 Diversas Scotiabank 0.49 Relapasa 2.48
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- a movimientos de caja), la estrategia
Pacasmayo 1.27 Graa y Montero 5.77 de manejo de inventarios, la poltica
de cobranzas, etc.

La primera observacin que se pue- a la cuarta parte de lo que fue al fi- b. Prueba cida
de hacer en referencia a estos ratios nal del 2009. Este ratio, al igual que el anterior,
es que estn en plan de franca re- En Backus, el ratio pas de ser ma- en la evaluacin de la liquidez, pero
cuperacin, luego del impacto de la yor de 1 en el 2009 a solo 0.80 en adoptando un mayor grado de
crisis internacional, que afect las el 2010, debido fundamentalmente exigencia, al tomar en cuenta ni-
ventas, y con ello el nivel de activi- al fuerte incremento del pasivo co- camente las partidas ms lquidas
dad y la liquidez de la mayora de rriente, por una acumulacin de obli- del activo corriente (caja y bancos,
empresas. gaciones financieras. cuentas por cobrar comerciales y
Tambin se puede notar que en gran Como se aprecia, los ratios de los valores de fcil negociacin), de-
parte de ellas se hallan en niveles bancos fueron muy bajos. Significa jando de lado las menos lquidas
mayores de 1, reflejando adecuada eso que se hallaban en problemas? (existencias y gastos pagados por
capacidad para afrontar los pasivos En absoluto. Si bien ratios de ese anticipado). Se expresa:
corrientes con los activos corrientes nivel seran casi infaliblemente peli-
disponibles. Las empresas mineras, grosos en la mayora de empresas, Activo Existen- Gastos pagado
favorecidas con los buenos precios no ocurre as en los bancos, dada su
Liquidez corriente cias por anticipado
= --------------------------------------------------------------------------------
internacionales del ao en referen- particular estructura. Para estas enti- cida
Pasivo corriente
cia, muestran la liquidez ms eleva- dades, la SBS exige un ratio de liqui-
da, que en algunos casos llega a ser dez mnima de apenas 0.08 en mo-
muy holgada. neda nacional y de 0.20 en moneda Los datos de las empresas presenta-
La situacin de la minera Barrick, extranjera. Es decir, los ratios de los das nos permiten ver que mientras
poseedora de un altsimo nivel de cuatro bancos de nuestro cuadro su- que para algunas dejar de lado los
liquidez, es excepcional. Segn sus peraron sobradamente dicha exigen- dos componentes menos lquidos
estados financieros, se debe a la cia regulatoria. Es que en este tipo del activo corriente signific reducir
presencia de una gran cantidad de de entidades existen partidas que levemente la liquidez, para otras im-
cuentas por cobrar a partes rela- no se puede hallar en otros sectores, plic una reduccin muy considera-
cionadas, as como a un notable como los encajes y provisiones, que ble. Para Aceros Arequipa, por ejem-
incremento de sus disponibilidades les restan liquidez y dan lugar a esos plo, supuso reducir enormemente su
de caja. Otro caso destacable es el bajos nmeros. ratio, de 1.48 a 0.32, y para Siderpe-
de Graa y Montero, favorecida, sin Los ratios tambin fueron inferiores r de 1.61 a 0.51. Ello, debido a los
duda, por el auge del sector cons- a 1 en las compaas de distribucin elevados niveles de existencias que
tructor, que le ha permitido mejorar elctrica Edelnor y Luz del Sur. Estas caracterizan a las empresas siderr-
sus indicadores: su nivel de efectivo se caracterizan por llevar a cabo, cada gicas, que equivalieron a nada me-
ha aumentado 2.8 veces frente al cierto tiempo, grandes inversiones nos que 77% y 66% de sus respecti-
ao 2009 y sus cuentas por cobrar a para la construccin y ampliacin de vos activos corrientes. Por la misma
partes relacionadas casi se han cua- sus instalaciones (lneas de transmi- razn, fueron muy grandes las dife-
druplicado, en tanto que sus obliga- sin y redes de distribucin), luego de rencias entre los ratios de Liquidez
ciones financieras, sus cuentas por lo cual sus mayores egresos se dan a y Liquidez cida en las empresas
pagar a partes relacionadas y sus travs de gastos de mantenimiento, Cementos Lima (0.78 versus 0.47) y
otras cuentas por pagar se han re- en tanto que sus ingresos son regu- Gloria (2.31 versus 1.39).
ducido considerablemente, llevando lares, mediante la facturacin. Por esa Lo contrario ocurri, en Edelnor y Luz
a que su pasivo corriente se reduzca razn, no requieren afrontar numero- del Sur, donde no hubo demasiada
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diferencia entre la Liquidez y la Liqui-
dez cida, debido a que los niveles de
existencias en este tipo de empresas
suelen ser mnimos, representando
menos de 10% del activo corriente.
Es notable, entre otros, el caso de
Barrick, cuyo ratio de Liquidez cida
(18.75) mostr que la parte ms lqui-
da del activo corriente no slo igual
al pasivo corriente, sino que lo super
en casi 19 veces, revelando una hol-
gadsima capacidad de pago de corto
plazo. Tal situacin se debe, como ya
se dijo, al extraordinario nivel de las
cuentas por cobrar a partes relaciona-
das, que dotaron de un gran colchn
de liquidez potencial a la compaa.
c. Capital de Trabajo
A diferencia de los otros indicadores,
este no se expresa como una razn,
sino ms bien como un saldo mo-
netario, equivalente a la diferencia
entre el Activo Corriente y el Pasivo
Corriente. Cuanto ms amplia es la
diferencia, mayor es la disponibilidad
monetaria de la empresa para llevar a
cabo sus operaciones corrientes, lue-
go de haber cubierto sus deudas de
corto plazo.
Capital de = Activo Pasivo
Trabajo Corriente Corriente
A modo referencial, veamos los mon-
tos de capital de trabajo con que
cuentan las empresas presentadas en
esta evaluacin de los ratios:
CAPITAL DE TRABAJO 2010
(Millones de Nuevos Soles)
-------------------------------------------------------------------------
Siderrgicas Ratio Elctricas Ratio
-------------------------------------------------------------------------
Aceros Arequipa 358 Edegel 25
-------------------------------------------------------------------------
Siderper 389 Edelnor -13
-------------------------------------------------------------------------
Cementeras Luz del Sur -53
-------------------------------------------------------------------------
Andino 67 Agrarias
-------------------------------------------------------------------------
Lima -153 Cartavio 44
-------------------------------------------------------------------------
Pacasmayo 58 Laredo 9
-------------------------------------------------------------------------
Mineras Paramonga 65
-------------------------------------------------------------------------
Cerro Verde 544 Casagrande 141
-------------------------------------------------------------------------
Buenaventura 546 Cerveceras Aceros Arequipa 14.58 Cerro Verde 68.00 Cartavio 20.53 Backus 28.29
-------------------------------------------------------------------------
Barrick 2,326 Backus -191
-------------------------------------------------------------------------
Minsur 1,211 Alimentos
-------------------------------------------------------------------------
Southern 471 Alicorp 427
-------------------------------------------------------------------------
Shougang 237 Gloria 603
-------------------------------------------------------------------------
Volcan 29 Pesqueras Luz del Sur 24.93 Shougang 80.31 Continental 29.77 Austral Group 7.85
-------------------------------------------------------------------------
Yanacocha 872 Austral Group 9
-------------------------------------------------------------------------
Diversas Petroleras
-------------------------------------------------------------------------
Graa y Montero 152 Petroper 724
-------------------------------------------------------------------------
Relapasa 361
Informativo
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Los datos nos revelan que existen gran- ejemplo, el patrimonio, las ventas, los
des diferencias entre las empresas en activos, el capital social, etc. Es decir,
cuanto a niveles de capital de trabajo. evalan la utilidad neta producida por
Algunas, como Barrick, Minsur, Yana- estos.
cocha, Petroper y Gloria poseen mon-
tos realmente cuantiosos, en tanto que a. Rentabilidad Patrimonial
otras, como Backus y Cementos Lima, Tambin llamado ROE (Return Ons
registran unos sumamente negativos. Equity en ingls), es el ms cono-
Tambin nos muestran que, a nivel sec- cido en este aspecto. En su forma
torial, las empresas siderrgicas, mine- ms simple, se expresa a travs de
ras, de alimentos y petroleras disponen la relacin:
de abundante liquidez de corto plazo,
resultante de muy buenas ventas, que Utilidad (o prdida) Neta
Rentabilidad
se plasman en elevados niveles de caja = -----------------------------------------------------
Patrimonial Patrimonio
y considerables cuentas por cobrar.
Como habamos visto en el ratio de
Tal como se infiere de la ecuacin,
liquidez, las empresas de distribucin
este indicador muestra la cantidad
elctrica (Edelnor y Luz del Sur) operan
de utilidad neta generada por cada
con activos corrientes apenas superio-
sol invertido en la empresa como pa-
res, o inclusive inferiores, a sus pasivos
trimonio. Evidentemente, la meta es
corrientes, lo que se refleja en capi-
que el indicador sea lo ms alto posi-
tales de trabajo muy modestos o in-
ble, a travs de la maximizacin de la
clusive negativos, situacin que se ha
utilidad.
venido prolongando por varios aos.
Sin embargo, esto no constituye pro-
Pero hay una forma ms precisa para
blema para ninguna de las dos, como
el ROE. Si bien es muy parecida a la
lo demuestran sus Pruebas de Liqui-
anterior, se diferencia de aquella en
dez de Caja, que resultan de 3.68 para
que deduce del patrimonio neto la uti-
Edelnor y de 2.05 para Luz del Sur. Sus
lidad o prdida neta del ejercicio, con
abultadas cuentas por cobrar comer-
lo cual permite obtener un dato ms
ciales, muy superiores a sus cuentas
ajustado a la realidad. Su notacin es
por pagar comerciales, establecen la
la siguiente:
diferencia.
Cementos Lima, una empresa tra- Utilidad (o prdida) Neta
dicionalmente holgada en cuanto a Rentabilidad
= -----------------------------------------------------
capital de trabajo, esta vez presenta Patrimonial Patrimonio utilidad
uno negativo, debido a un conside- (o prdida Neta)
rable incremento del pasivo corrien-
te, como consecuencia de obligacio- La rentabilidad patrimonial prome-
nes financieras, impuesto a la renta dio obtenida por las principales em-
y participaciones corrientes que se presas ha sido muy importante en
triplicaron. los ltimos aos, superando clara-
mente el 10%, nivel considerado ms
que aceptable.
2. Ratios de Rentabilidad
Veamos ahora, con informacin de
la Bolsa de Valores de Lima, algunos
Se encargan de medir la ganancia ge- datos ms especficos acerca de la
nerada por determinada variable, por rentabilidad patrimonial.
RENTABILIDAD PATRIMONIAL (ROE) A Diciembre del 2010 (%)
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Siderrgicas Ratio Mineras Ratio Agrarias Ratio Cerveceras Ratio
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Siderper 6.80 Buenaventura 25.42 Laredo 9.81 Alimentos
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Elctricas Barrick 20.93 Paramonga 16.37 Alicorp 16.66
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Edegel 8.95 Minsur 22.58 Casagrande 23.73 Gloria 17.15
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Edelnor 20.62 Southern 57.03 Bancos Pesqueras
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Cementeras Volcan 25.56 Crdito 21.83 Petroleras
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Andino 16.59 Yanacocha 25.67 Interbank 29.85 Petroper 21.36
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Lima 14.43 Diversas Scotiabank 19.73 Relapasa 13.68
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Pacasmayo 26.39 Graa y Montero 29.65
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Como se observa, las empresas mine- ms, hubo un significativo incremento variable a las utilidades. En este caso,
ras obtuvieron las mejores rentabili- patrimonial. la variable aportante son las ventas. El
dades patrimoniales, favorecidas, sin ratio, pues, mide qu porcentaje de
duda, por los precios internacionales Los ratios de rentabilidad patrimonial cada sol vendido se convierte en ga-
de los metales, que en el 2010 expe- son los que ms interesan a los inver- nancia. Se expresa as:
rimentaron una fuerte recuperacin, sionistas, pues ofrecen la visin ms
habiendo llegado varios de ellos a sencilla y rpida acerca del desem- Rentabilidad
de las = ------------------------------------
Utilidad Neta
niveles record. El mejor indicador peo general de la empresa. Sin em- Ventas Netas Ventas Netas
correspondi a Shougang, empre- bargo, no basta mirar este indicador.
sa productora de hierro, que mejor Es necesario observar tambin, y muy Idealmente, cada sol vendido debera
considerablemente su ratio (en com- detenidamente, los restantes. transformarse en un sol de utilidades.
paracin al cierre del 2009), merced a Pero sabemos que eso es imposible,
un incremento de casi seis veces en su b. Rentabilidad de los Activos pues las ventas tienen que hacer fren-
utilidad neta, y no obstante haber tri- Este ratio, tambin conocido como te a una gran diversidad de costos.
plicado su patrimonio. ROA (Return on Assets en ingls), Entonces, uno de los objetivos debe
Las empresas siderrgicas, al igual que toma en cuenta el aporte de los acti- ser minimizar los costos, procuran-
la pesquera Austral Group, en cambio, vos a las utilidades de la compaa. Su do que la mayor parte posible de los
obtuvieron rentabilidades patrimonia- notacin es la siguiente: ingresos por ventas se transforme
les mucho ms modestas. En Siderpe- en utilidades. Ello implica buscar la
r, el ratio de 6.80%, si bien es bastan- Rentabilidad = ------------------------------------
Utilidad Neta mxima eficiencia en el proceso de
te exiguo, constituye una fuerte seal de los Activos Activo Total produccin, as como en los de admi-
de recuperacin, en comparacin con nistracin y ventas.
la notable prdida registrada en el ao Cuanto ms alto el ratio, ms renta-
2009. bles son los activos. Un ratio elevado d. Margen Bruto
Los ratios de las agrarias y petroleras es sinnimo de activos muy eficientes Al igual que el indicador anterior, este
tampoco fueron demasiado altos. El y productivos, en tanto que uno bajo cuantifica el aporte de las ventas ne-
de Laredo fue el ms bajo de las em- se asocia a la baja productividad o a tas, pero no sobre la utilidad neta, sino
presas agrarias, debido entre otras co- la ineficiencia en su manejo. Las ins- sobre la bruta (Ventas Netas - Costo
sas, a que sus ventas no crecieron al talaciones sobredimensionadas, en las de Ventas). Se denota de la siguiente
ritmo de sus competidores. El de Rela- que se convive con una elevada capa- forma:
pasa, tuvo lugar a una notable baja en cidad instalada ociosa, son un claro
el resultado neto: el fuerte incremen- ejemplo de esto ltimo. Una empresa Utilidad Bruta

Margen Bruto = ------------------------------------
to de las ventas netas se estrell con as tendr, muy probablemente, un ra- Ventas Netas
los mayores costos operativos; ade- tio modesto.

RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS A Diciembre del 2010 (%) Tal como se deduce de la expresin
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- matemtica, aqu se evala la capaci-
Siderrgicas Ratio Mineras Ratio Agrarias Ratio Cerveceras Ratio dad de las ventas para generar utili-
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Aceros Arequipa 6.58 Cerro Verde 68.00 Cartavio 13.27 Backus 16.68 dad bruta, es decir, aquella utilidad de
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Siderper 3.36 Buenaventura 23.29 Laredo 6.79 Alimentos la primera parte del proceso producti-
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- vo, anterior al costo de ventas. Cuanto
Elctricas Barrick 17.62 Paramonga 9.97 Alicorp 10.83
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ms elevado sea el margen, ms ele-
Edegel 4.81 Minsur 20.67 Casagrande 15.29 Gloria 9.97
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- vada ser la capacidad de la empresa
Edelnor 7.21 Southern 40.28 Bancos Pesqueras para cubrir sus costos operativos, es-
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Luz del Sur 12.42 Shougang 35.10 Continental 2.67 Austral Group 4.92 tablecer sus precios de venta y obte-
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Cementeras Volcan 17.27 Crdito 1.80 Petroleras ner una utilidad neta.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Andino 9.61 Yanacocha 20.17 Interbank 2.57 Petroper 6.81
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- e. Margen Ebitda
Lima 6.07 Diversas Scotiabank 2.48 Relapasa 4.10 Es un indicador proveniente del Es-
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Pacasmayo 16.92 Graa y Montero 28.52 tado de Prdidas y Ganancias, antes
de descontar los egresos sealados
en su nombre. Equivale a la utilidad
En el cuadro se puede ver que la mayor duccin de la utilidad neta y el incre- operativa sin incluir otros ingresos
rentabilidad de los activos estuvo en mento en el activo se reflejaron en el y egresos, ms la depreciacin y la
las empresas mineras. En Cerro Verde, ratio. El de Siderper, no obstante su amortizacin.
cada sol de activos gener 68.00 cn- bajo nivel, denota una recuperacin Este ratio, refleja con mayor precisin
timos de utilidades. Sin duda, una muy frente al negativo registro del ao el aporte de las ventas a la rentabili-
buena muestra de eficiencia. 2009. dad empresarial, y en contraste con el
Las empresas petroleras y siderr- margen bruto incluye las importantes
gicas, as como la pesquera Austral c. Rentabilidad de las Ventas Netas partidas del resultado operativo.
Group, afrontaron una situacin Tal como los dems indicadores de
totalmente opuesta, con una muy rentabilidad, este, tambin conocido
Margen EBITDA =
EBITDA
------------------------------------
baja rentabilidad de sus activos. En como Margen de Utilidad Neta, cuan- Ventas Netas
Relapasa, por ejemplo, la fuerte re- tifica el aporte de una determinada