Intro a Finanzas - Introduccin

Qu son las finanzas?

Las finanzas son una disciplina que estudia la forma en que las personas y empresas asignan recursos a lo largo del tiempo y
en condiciones de incertidumbre
Tres pilares analticos conforman el quehacer y orientacin de esta disciplina:
1. Valor de Dinero en el Tiempo
2. La Valuacin de Activos
3. La Administracin del Riesgo
En la base de estos tres pilares analticos se encuentra la Teora Financiera, es decir, el conjunto de principios y leyes que se
aplican a todas las reas de estudio de las finanzas.
Consumo hoy o consumo maana?, Cmo vienen mis compromisos futuros?, Cmo los financio?
La incertidumbre se origina pues NO sabemos lo que va a suceder en el futuro En el mejor de los casos tenemos escenarios,
lo que nos lleva a tomar decisiones en presencia de Riesgo

Porque estudiar Finanzas?

- Administrar los recursos personales
o Saber evaluar el consejo que nos da un especialista en inversiones, como la AFP
- Relacin con el mundo de los negocios
o Lograr comunicacin adecuada con los expertos en finanzas. Se deben conocer los conceptos y trminos
financieros.
- Desarrollar la carrera profesional en finanzas
o En banca, seguros, administracin de inversiones, administracin financiera, docencia.
- Tomar decisiones fundamentadas de inters pblico
o Votara usted por un candidato que quiere imponer regulaciones estrictas al mercado de activos
financieros?

Las decisiones financieras de las Familias y de las Empresas

- Decisiones de consumo y ahorro
o Qu parte del patrimonio actual debe destinarse al consumo y qu parte del ingreso actual al ahorro?
- Decisiones de inversin
o Cmo deben invertir las familias el dinero ahorrado? Dnde?
- Decisiones de financiamiento
o Cundo pedir prestado dinero y cmo utilizarlo para realizar sus planes de consumo y de inversin?
- Decisiones de administracin del riesgo
o Cmo deben las familias atenuar las incertidumbres financieras que enfrentan y cundo conviene
aumentar los riesgos?
Al ahorrar las familias acumulan fondos y luego eligen la manera de mantener esos fondos.
Hay diversas formas en las familias que pueden mantener esos fondos: ej. en cuentas bancarias, en bienes races, en obras
de arte o en instrumentos financieros como Bonos o Acciones. Todos estos se dicen activos.
Activo: es cualquier instrumento que tiene un Valor Econmico
Ejemplo: Los Bonos de empresas y las Acciones son Activos. Estos se dicen activos financieros por tratarse de papeles
financieros. (ttulos y derechos sobre activos subyacentes).
Al elegir la forma de mantener los fondos Asignacin de Activos
Al obtener prstamos Pasivo (deuda)

Valor Neto: La riqueza o Valor Neto de las familias se mide por la diferencia entre sus activos y sus pasivos.
Valor Neto = Activo Pasivo

Ejemplo: Una familia tiene una casa por $100 millones y una cuenta bancaria por $10 millones. Adems, tiene un crdito
hipotecario por $80 millones y una deuda en tarjetas de tiendas por $5 millones. cul es la riqueza neta que posee esta
familia?
Solucin: La riqueza de esta familia es el valor neto que poseen:
Valor Neto = Activo Pasivo = (100 + 10) (80 + 5) = $35 Millones
Todos los recursos de la sociedad pertenecen, en ltima instancia a las familias ya que estas son dueas de las compaas ya
sea directamente travs de acciones, o indirectamente a travs de planes de pensiones o plizas de seguros de vida.
Las decisiones financieras de las Empresas
La funcin primaria de las empresas es producir bienes y servicios. Existe una variedad enorme de empresas tanto en forma
como tamao. En un extremo encontramos aquellas de propiedad de un individuo como por ej., talleres pequeos,
restaurantes, tiendas. En otro extremo estn las grandes empresas como Exxon, Walmart, General Electric (con miles de
empleados y miles de propietarios). La rama de las finanzas que estudian las decisiones de todas estas empresas son las
Finanzas Corporativas o finanzas de empresas.
Para producir bienes y servicios las empresas necesitan Capital. Distinguimos dos tipos de capital:
capital fsico: edificios, maquinarias, insumos, bienes intermedios
capital financiero: acciones, bonos y prestamos con los que se financiar la adquisicin del capital fsico que
necesitar la empresa

Las decisiones financieras de las empresas son:

- Planeacin Estratgica
o La primera decisin es de carcter estratgico: la compaa debe decidir en qu negocios entrar
o Esta es bsicamente una decisin financiera pues se deben evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo
largo del tiempo
- El Presupuesto de Capital
o Decidido los negocios en los cuales entrar, se debe planear la adquisicin de instalaciones, maquinarias,
laboratorios, salas de exhibicin, bodegas, capacitacin de personal, etc.
o La unidad bsica del anlisis es aqu el proyecto de inversin.
o El proceso de anlisis consiste en crear nuevas ideas de proyectos de inversin, evaluarlas y luego decidir
cuales proyectos emprendidos y luego ponerlos en marcha.
- La Estructura de Financiamiento
o Esta decisin se toma sobre la suma de todos los proyectos de la empresa, es decir, sobre la totalidad de la
empresa.
o Se determina un Plan de Financiamiento y luego la mezcla ptima de financiamiento
o Las empresas pueden recurrir a distintas fuentes de financiamiento. Estas pueden ser:
Emitir acciones y/o emitir bonos.
Adems, pueden realizar prstamos hipotecarios, opciones de compra de acciones para sus
empleados, arrendamientos, pasivos de pensiones.

La Mezcla de Financiamiento: Se refiere a la mezcla de los tipos de fuentes de financiamiento que emplea la empresa. Esta
mezcla se dice Estructura de Capital de la empresa.

La Estructura de Capital es muy importante pues determina entre quienes se distribuirn los flujos generados por la empresa
y en qu proporcin ocurrir la distribucin. Adems, la estructura de financiamiento o estructura de capital determina en
gran medida quien tendr el control de la compaa, que son los accionistas (dueos de las acciones), quienes eligen al
directorio, pero, ciertas clusulas en los bonos emitidos por la empresa pueden limitar las actividades de los gerentes. Estas
limitantes otorgan a los dueos de los Bonos (llamados tambin acreedores o bonistas) cierto control sobre la empresa.

La Administracin del Capital de Trabajo

- Esta actividad es clave. Un excelente plan a largo plazo puede fracasar si los ejecutivos no atienden las actividades
cotidianas y rutinarias (pago de sueldos, pagos a proveedores, arriendos, etc.)
- Al no atender, podra fcilmente ocurrir una desincronizacin entre las entradas y salidas de efectivo, es decir, por
ejemplo, entre el cobro a los clientes y el pago de facturas a proveedores.
La Administracin del Flujo de efectivo consiste en cerciorarse de que los dficits operativos del flujo de efectivo sean
financiados y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen rendimiento.

Tipos de Empresas
Las empresas pueden organizarse en tres formas bsicas de organizacin:
La empresa individual
o En esta forma de organizacin, la propiedad de la compaa pertenece a un individuo o familia. El activo y
Pasivo personal del propietario
o Tiene una responsabilidad ilimitada pues, en caso que no pueda pagar sus deudas o pasivos, pueden
embargarse otros bienes del propietario.
o Muchas compaas nacen de esta forma y luego migran a otra forma de organizacin
 La sociedad en nombre colectivo
o Es una compaa con dos o ms propietarios llamados socios (socios con responsabilidad limitada). En el
contrato los socios determinan como se tomarn las decisiones y como se repartirn las ganancias
o Al igual que la empresa individual (a salvo que expresamente se estipule lo contrario), los socios tienen
responsabilidad ilimitada.
o Sin embargo, puede limitarse la responsabilidad de algunos socios. Estos socios se dicen socios con
responsabilidad limitada.
o Al menos uno de los socios debe tener responsabilidad ilimitada.

La sociedad annima
o En esta forma de organizacin, la empresa o corporacin es una entidad legal independiente de los
propietarios.
o De esta forma la sociedad misma puede obtener prstamos, celebrar contratos, tener propiedad, entablar
demandas, etc.
o Al constituir la corporacin, se disponen en su escritura de constitucin, las reglas que regirn la
organizacin.
o La propiedad se distribuye entre dueos denominados Accionistas quienes poseen la propiedad por
medio de la tenencia de acciones.
o Estos tienen derecho compartir las distribuciones que realice la sociedad: ejemplo, los dividendos
o Existe un Directorio o Consejo de Administracin el cual es elegido por los accionistas
o Ventajas:
La propiedad puede transferirse de un accionista a otro sin alterar a la empresa. Normalmente esto
ocurre por medio de la compra y venta de acciones.
La responsabilidad de los accionistas es LIMITADA. En caso de que la sociedad no pueda pagar sus
deudas (ej. caso quiebra), los acreedores solo tienen derecho a los activos de la pero no tienen
derecho sobre los bienes personales de los accionistas

La separacin entre Propiedad y Administracin

- Ventajas de la separacin entre Propiedad y Administracin
o Los propietarios delegan la administracin a profesionales expertos
Los expertos tienen mayores conocimientos tecnolgicos, experiencia y habilidades personales
para administrar. (caso retail chile)
El efecto es que mejora la tecnologa de produccin de la compaa y disminuyen los riesgos
operativos.
o Permite reunir gran cantidad de recursos
Debido a la participacin de gran nmero de accionistas
Esto permite que se logren escalas eficientes de produccin.
La eficiencia produce mayor estabilidad y reduce los riesgos
o Permite a los inversionistas invertir una fraccin de sus recursos en varias sociedades
El efecto es que, en escenarios econmicos inciertos los propietarios pueden diversificar riesgo al
tener un portafolio eficiente de varios activos.
Eficiente: Es decir, No estn obligados tener todos sus recursos en la empresa que ellos administran
por ser dueos (caso sociedad individual por ej.)
o Ejecutivos especializados-expertos tienen redes de informacin-ayuda
El efecto de esto es que se reducen los costos de generar redes de agentes o intermediarios para
obtener informacin importante y til (ej. donde obtener insumos adecuados, como llegar a ciertos
canales importantes de distribucin, etc.)
o Garantiza que se mantiene una curva de aprendizaje permanente
La separacin evita que, al venderse la compaa, los nuevos dueos deban adquirir los
conocimientos del dueo anterior.
Esto se debe a que los directores se mantienen y los ejecutivos principales continan en la
administracin.
La sociedad annima facilita cambios frecuentes de la propiedad gracias a la facilidad de venta de
las acciones, sin que esto afecte a la operacin de la empresa.

- Desventajas de la Separacin entre propiedad y Administracin

o Sin embargo, hay una desventaja potencial: la SA favorece conflictos de intereses entre dueos y directivos
(ejecutivos) de la empresa. Estos ltimos podran descuidar sus obligaciones para con los accionistas pues
 estn administrando dinero que no es suyo. Los accionistas podran no detectar este problema ya que no
tienen toda la informacin acerca del ejercicio de los directivos. Este problema puede atenuarse ya que los
conflictos de intereses pueden resolverse con un costo razonable

La regla de Maximizacin de la Riqueza vs la regla de Maximizacin de Utilidades

Muchos especialistas en organizaciones plantean que la meta de los directivos es maximizar las utilidades de los accionistas.
Esto no es cierto en la generalidad de los casos ya que el criterio de maximizacin de las utilidades presenta dos
ambigedades:
- Cuando el proceso de produccin requiere varios periodos
o De qu perodo se maximizarn las utilidades?
- Cuando no se conocen con certeza ni los ingresos ni los gastos futuros
o Qu significa entonces maximizar una distribucin de probabilidad?

Ejemplo 1: Ud. debe escoger entre el proyecto (A o B) los cuales requieren cada uno la misma inversin inicial: 100 MMU$.
A produce flujos durante el ao y B produce a partir del segundo ao:

Cmo aplica aqu el criterio de maximizacin de utilidades?

Ejemplo 2: ahora en un mundo con incertidumbre, Ud. debe escoger entre el proyecto (A o C) los cuales requieren cada uno
la misma inversin inicial 100 MMU$. Ambos producen sus ganancias a partir de hoy. Se sabe que es seguro que A otorgar
$105 millones al final del ao, pero C es un proyecto incierto. C generar 90MMU$ con probabilidad 50% y 120 MMU$ con
probabilidad 50%, es decir, generar prdida por 10 MMU$ o ganancias por 20MMU$.
Qu significado tiene entonces aqu el criterio elija el proyecto que maximice las utilidades?

La clave es que se ve que el valor de las utilidades no queda bien definido, en cambio el Valor de Mercado de las acciones
siempre lo est. Por ello, a diferencia de la de maximizacin de utilidades, la regla de maximizar la riqueza de los accionistas
no causa ambigedades cuando los flujos son inciertos.
 Matemtica Financiera
Conceptos bsicos
- Tasa de Inters:
o Desde una perspectiva bsica, la tasa de inters supone un % del capital cobrado o ganado por el uso o
inversin del capital.
o El concepto de inters se relaciona con la rentabilidad que se le exige al capital por parte de acreedores o
inversionistas.
o Si bien mide el % de capital cobrado, tambin se encuentra asociado al riesgo (pas, del individuo, empresa,
entre otros). Por ejemplo, un incremento en la tasa de inters se encuentra asociado a exigir una mayor
rentabilidad, lo que puede venir inducido por aumento en el riesgo.
- Inters:
o Representa la cantidad de capital que se paga o cobra por el uso o inversin del capital.
- Capitalizacin:
o Cundo los intereses se capitalizan? Los intereses se capitalizan cuando se pagan. Esto significa que pasan
a formar parte del capital ganado.
- Valor presente:
o Es el capital inicial el cual ser sometido a una tasa de inters (riqueza inicial).
o La riqueza tambin se relaciona con la generacin de flujos futuros. Esto es, dado una tasa de inters o costo
del dinero, el valor presente representa esos flujos futuros hoy.
o Por ejemplo, el valor de un prstamo hoy representa el valor de los pagos futuros trados a valor presente
dado una tasa de inters.
- Valor futuro:
o Es el valor final del capital inicial, el cual ha ganado una cierta suma de dinero en forma de intereses en un
cierto periodo de tiempo.
o El valor final intenta responder ciertas interrogantes relacionadas con Cunto debo ahorrar hoy para
cumplir con objetivos futuros?
o Cmo debo enfrentar mis ahorros de manera de satisfacer necesidades futuras?

El caso de un perodo
Suponga que va a invertir $10.000 a una tasa de inters del 5% por ao, la inversin crecera a $10.500
De esos $10.500:
- $500 sera el inters pagado ($10.000 .05)
- $10,000 es el pago del principal o valor presente ($10.000 1)
- $10,500 es el total. Esto puede ser calculado como:
$10.500 = $10.000 (1.05).
La cantidad total al final de la inversin es llamado Valor Futuro (VF).

o En el caso de un perodo, la frmula para VF puede ser escrita como:

Dnde C0 es un flujo de caja a la fecha 0 y r es la tasa de inters apropiada.

Ejemplo: Si fueran prometidos $10.000 en un ao cuando la tasa de inters es 5%, la inversin valdra $9.523,81 en moneda
de hoy.

La cantidad que quin pide prestado necesitara reservar hoy para ser capaz de cumplir con el pago de $10.000 en un ao es
llamado el Valor Presente (VP) de $10.000. Notar que $10.000 = $9.523,81 (1.05).

o En el caso de un perodo, la frmula para VP puede ser escrita como:

Dnde C1 es un flujo de caja a final del perodo 1 y r es la tasa de inters apropiada.

Concepto de Valor Actual Neto
- Como hemos visto, el uso de las formulas anteriores solo nos permite mover el dinero a travs del tiempo dado una
tasa de inters.
- Pero: Qu ocurre si se nos presenta una inversin que ofrece flujos distintos a los que ofrece dicha tasa de inters?
Ejemplo: Tenemos la oportunidad de invertir $9.500 en una alternativa que ofrece un flujo de $10.000 al final del ao.
Sabemos que, como alternativa tenemos el mercado. Si comparamos la oportunidad de inversin con el mercado la tasa de
inters de referencia es la de mercado. Supongamos que dicha tasa es del 5%. Deberamos invertir en la alternativa?

o En el caso de un perodo, la frmula para el VAN puede ser escrita como:

El caso Multiperodo
o La frmula general para el valor futuro de una inversin sobre varios perodos puede ser escrita como:

o Bajo un inters compuesto, estos se van capitalizando perodo a perodo (el inters es pagado y pasa a
formar parte del capital).

Donde n representa el perodo donde el capital es

sometido al pago de intereses y se denomina periodo
de capitalizacin.
La frecuencia de capitalizacin es el nmero de veces
que el inters se convierte en capital (por acumulacin
y este inters capitalizado, en periodos siguientes gana
tambin intereses).

- Cunto esperar?
Ejemplo: Si depositamos $5.000 hoy en una cuenta que paga 10%, cunto le toma para crecer a $10.000?

Perodos de composicin
Ahora, si el inters se paga (capitaliza) m veces por ao, entonces el valor futuro despus de n aos es:

Es a menudo referida como la tasa de inters peridica.

Recordando Clculo: Luego, si la frecuencia m tiende a infinito, entonces el inters crece de manera continua crece hasta
volverse continuamente compuesto:

Componer una inversin m veces al ao por T aos provee una riqueza en valor futuro de:

Por ejemplo, si se invierte $50 por 3 aos al 12% compuesto semi-anualmente, la inversin crecer a:

As, invertir al 12.36% compuesto anualmente es lo mismo que invertir al 12% compuesto semi-anualmente.

Tasa Anual de Inters Efectiva

Efecto Inflacin
- Qu es la inflacin?
o Implica un aumento sistemtico en los precios.
o El aumento en los precios se mide a travs de una canasta de productos.
o Si hay un aumento en los precios, significa que con el mismo dinero se pueden adquirir menos bienes. Esto
implica que la inflacin trae consigo una reduccin del poder adquisitivo.
o Para mantener el poder adquisitivo el dinero debe ser corregido por el efecto inflacionario (reajuste)
o En general, cuando hay inflacin en un tipo de moneda, cualquier inters ganado en dicha moneda se
denominar inters nominal (por moneda nominal)
o El tipo de inters nominal es la tasa a la que crece el dinero invertido.
o El tipo de inters real es la tasa a la cual crece el poder adquisitivo del dinero (reajustado por inflacin).
Simplificaciones
- Anualidad
o Una corriente constante de flujos de caja que duran un nmero fijo de perodos.

o Ejemplo con cuadro de amortizacin y pago de inters:

Se contrae una deuda por 1.000.000 pagadero a 4 aos (n=4), con una tasa de inters de 10% (i=0,10).
Entonces, el valor de la anualidad es:

El desglose de cada pago peridico de 315.470,80 implica pago de intereses por la deuda a comienzo de
cada periodo y el excedente se destina a amortizar el capital.

En el perodo 1 la deuda es el total del prstamo 1.000.000 y por lo tanto los intereses de un 10% se calculan
sobre este valor, lo que nos dara 100.000, y como se paga una cuota de 315.470,80, el excedente de
215.470,80 sirve para amortizar el capital, por lo tanto, la deuda para el periodo siguiente es de 784.529,20,
y los intereses del segundo pago se calcularn sobre este valor y as sucesivamente.

Amortizacin en n:
Amortizacin acumulada (para estimacin de saldo a final del periodo n):
- Anualidad Creciente
o Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa constante por un nmero fijo de perodos.

o Ejemplo: Un plan de retiro ofrece pagar $200.000 por ao por 40 aos e incrementar el pago anual en 3%
cada ao. Cul es el valor presente de este plan de retiro si la tasa de descuento es 10%?

- Perpetuidad
o Una corriente constante e infinita de flujos de caja.

o Ejemplo: Cul es el valor de un consol que promete pagar 15 cada ao, hasta que el Sol se convierta en
un gigante rojo y deje al planeta como papita frita? La tasa de inters es 10%.

- Perpetuidad Creciente
o Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa constante infinitamente.
 o Ejemplo: El dividendo esperado para el prximo ao es $1,30 y se espera que crezca al 5% por siempre. Si
la tasa de descuento es 10%, Cul es el valor de esta corriente de dividendos prometidos?

Resumen
- Las tasas de inters son expresadas comnmente sobre una base anual, pero existen arreglos con tasas de inters
compuestas semi-anualmente, trimestralmente, mensualmente e incluso continuamente.
- La frmula para el valor actual neto de una inversin que paga $C por N perodos es:

- Se presentaron cuatro frmulas simplificadoras:

Retornos
- Retornos Simples

o El retorno bruto se puede interpretar como el VF de invertir un peso por un mes

 o Ejemplo: Considere la inversin a un mes en acciones de Microsoft. Suponga que la accin se compr en el
mes (t-1) a $85 (P t-1= 85) y se vende el siguiente mes en $90 (P t= 90). Suponga el no pago de dividendos
entre (t-1) y t.

- Retornos multiperodos

Bonos
1 Dualidad de enfoque:
- Desde el punto de vista del emisor son una alternativa de financiamiento
- Desde el punto de vista del comprador son una alternativa de inversin/ahorro

2 Caracterstica de la obligacin:
- compromiso de devolver el capital e intereses de acuerdo a un calendario determinado
- emisin de acciones v/s emisin de deuda (IRF)
3 Caractersticas Bsicas:
- Tipo de Emisor
- Concepto de Serie
o Principal ($; UF; IVP; US$; IPC; etc.)
o Tasa de Inters - cupn (fija; variable/flotante)
o Calendario de amortizacin y/o pago intereses (plazo al vencimiento)
o Clusulas especiales (prepago; rescate; convertibles; etc.)
- Liquidez, retorno y riesgo
- Mercado y participantes
o Mercado primario y secundario
o Participantes
o Montos

4 Principales riesgos asociados con la inversin en IRF:

- Riesgo de tasa de inters riesgo de mercado
o Cuando las tasas de inters suben, los precios de los bonos bajan. Si necesita dinero y tiene que vender un
bono antes de su vencimiento en un entorno de inters mayor, probablemente recupere menos de lo que
invirti. El riesgo de inters baja a medida que se acerca la fecha de vencimiento.
- Riesgo de re-inversin de cupones
- Riesgo de rescate (call provisions)
o Si un bono es amortizable, el emisor puede rescatarlo antes de su vencimiento, en fechas definidas a precios
determinados. Por lo general, los bonos se amortizan cuando las tasas de inters caen, permitiendo que el
inversor reinvierta los productos con tasas ms bajas. Esto tambin ocurre con determinados tipos de ttulos
respaldados por hipotecas.
- Riesgo de no-pago (default) riesgo de crdito
o Si el emisor, o los emisores que lo respaldan, pasan por dificultades financieras o se declaran en bancarrota,
podran fallar en su obligacin de pagar a los titulares de los bonos.
- Riesgo de inflacin
o El riesgo de inflacin es el riesgo que supone que la inflacin le obligar a necesitar ms dinero en el futuro
del que necesita para comprar las mismas cosas hoy. Por lo tanto, a la hora de invertir, tiene que vencer la
tasa de inflacin.
- Riesgo de tipo de cambio
o Las divisas: el euro, la libra esterlina, el dlar, el yen, etc. varan en relacin mutua. Si ha invertido en otras
divisas diferentes a la suya, el riesgo es que la divisa de su bono sea propensa a la revaluacin. Cuando los
productos de los bonos se cambian a su propia moneda, las ganancias tendrn menor valor.
- Riesgo de liquidez
o Si el grado de solvencia estimado del emisor del bono cae o los riesgos predominantes son mucho ms altos
que los del inters nominal, ser difcil para un inversor que quiera vender antes del vencimiento encontrar
al menos un comprador a buen precio. Generalmente, los bonos son ms lquidos durante el periodo inicial
despus de su emisin ya que es cuando se realiza el mayor volumen de negociaciones en dicho bono.
- Riesgo de volatilidad de la tasa de inters
- Riesgo soberano: Riesgo de que el gobierno que emite el bono acte de manera que perjudique al valor de su bono.
- Riesgo de evento: Riesgo de que algo impredecible o imprevisto devale el grado de solvencia estimado de su bono.
- Nuevos riesgos: rating triggers

Bonos:
- Es un activo de deuda bsico que representa el derecho sobre un flujo peridico de ingresos.
- Caractersticas:
o Valor nominal: es el valor al que se emite un bono.
o Valor par: es el saldo por amortizar.
o Tasa cupn: inters nominal que ofrece el emisor.
o TIR: riesgo que le asocia el mercado a un bono.
 o Precio: es como lo valora el mercado.
o Madurez: Plazo al cul se emite el bono
- Tipos de Bonos:
o Bullet: amortiza toda la deuda al final y paga cupones proporcionales a la tasa cupn.
Precio del bono:

o Cupn Cero: No paga cupones y amortiza todo al vencimiento.

o Francs: Paga todos los cupones iguales incluyendo intereses y amortizaciones.

TIR (retorno al vencimiento; yield) de un IRF:

- La TIR de un IRF se determina al encontrar una nica tasa de descuento que iguala el VP de los flujos futuros del IRF
con su precio de mercado. En otras palabras, es la tasa que hace a la compra de un IRF una inversin con VAN = 0.
- El conjunto de tasas TIR se conoce como la YIELD CURVE.

Sensibilidad del precio a los Cambios en Yield to Maturity:

- El precio del bono y las yields se relacionan de manera inversa.
- Concepto de convexidad: un incremento en el yield tiene como resultado un menor cambio en el precio del bono en
comparacin con un decremento en el yield.
- Los bonos con mayor madurez tienden a ser ms sensibles a los cambios en las tasas de inters.
- Los precios de bonos que pagan menor cupn son ms sensibles a los cambios de las tasas de inters (yield).

Duracin de los Bonos:

- Es una medida efectiva de la madurez del bono.
- Es un promedio de cuanto falta para recibir cada uno de los pagos.
- En un cupn cero la duracin es igual a la madurez.

- Duracin modificada
o Representa la elasticidad del precio ante una variacin en la tasa.

Convexidad:
- El clculo de la duracin asume linealidad entre la TIR y el precio del bono, pero esto slo trabaja bien para cambios
pequeos, debido a que la relacin es en realidad convexa, por ende, se debe hacer una correccin:
 Presupuesto de Capital

Criterios de Decisin:
1. Valor Actual Neto (VAN) = VP de FC Futuros + Inversin Inicial

o Estimando el VAN:
1. Estimar flujos de caja futuros: cunto? y cundo?
2. Estimar la tasa de descuento
3. Estimar los costos iniciales
o Criterio de Aceptacin: Aceptar si VAN > 0
o Criterio para Rankear: Elegir el VAN ms alto
o Ventajas:
Aceptar proyectos con VAN positivo beneficia a los accionistas.
VAN usa flujos de caja
VAN usa todos los flujos de caja del proyecto
VAN descuenta todos los flujos de caja apropiadamente
o Supuesto de Reinversin: la regla del VAN asume que todos los flujos de caja pueden ser reinvertidos a la
tasa de descuento.

2. ndice de Rentabilidad (IR) o IVAN

o Utilidad:
El mtodo del ndice de rentabilidad se usa dentro de las empresas cuando los recursos son
limitados. Este enfoque permite de manera sencilla poder establecer un ranking que permita
maximizar el VPN integrado.
Puede ser til cuando los fondos para inversin son limitados
Fcil de entender y comunicar
o Criterio para Rankear: Seleccionar las alternativas con IR ms altos

3. Perodo de Recuperacin
o Cunto tiempo le toma al proyecto devolver su inversin inicial?
o Periodo de Recuperacin = nmero de aos para recuperar los costos iniciales
o Criterio de Aceptacin: establecido por la administracin
o Criterio para Rankear: establecido por la administracin
o Desventajas:
Ignora el valor en el tiempo del dinero
Ignora los flujos de caja posteriores al periodo de recuperacin
Sesgado en contra de proyectos de largo plazo
Requiere un criterio de aceptacin arbitrario
Un proyecto aceptado bajo este criterio puede no tener un VAN positivo

4. Tasa Interna de Retorno (TIR)

o Es la tasa de descuento que hace al VAN cero

o Criterio de Aceptacin: Aceptar si la TIR es mayor a la tasa requerida.
o Criterio para Rankear: Seleccionar alternativas con las TIR ms altas
o Supuesto de Reinversin: Todos los flujos de caja se reinvierten a la TIR.
o Desventajas:
No distingue entre invertir y pedir prestado.
La TIR puede que no exista o existan mltiples TIR
Problemas con inversiones mutuamente excluyentes
 o Ventajas:
Fcil de entender y comunicar
o Problemas con la TIR
Mltiples TIR.
Cul se debera usar?
Cuntos cambios de signo?
Se est Pidiendo Prestado o Prestando?
El Problema de Escala.
Qu sera preferible 100% o 50% en las inversiones?
Qu si el retorno de 100% es sobre una inversin de $1 mientras el retorno de 50% es
sobre una inversin de $1.000?
TIR Incremental: La TIR tiene el mismo comportamiento que el VAN en el anlisis
incremental.
El Problema del Timing.

Conclusin
- Se evalan las alternativas al VAN ms populares:
o Periodo de Recuperacin
o Tasa de Retorno Contable
o Tasa Interna de Retorno
o ndice de Rentabilidad
- El VAN se mantiene como la mejor regla de decisin.

Proyectos con vida desigual

- Hay veces que la aplicacin de la regla del VAN puede llevar a la decisin errada. Considere una fbrica que debe
tener un purificador de aire. El equipo es mandatorio por ley.
- Hay dos opciones:
o El purificador Cadillac que cuesta $4.000 hoy, tiene costos de operacin de $100 al ao y dura 10 aos.
o El purificador Barato que cuesta $1.000 hoy, tiene costos de operacin de $500 al ao y dura 5 aos.
- Cul se debera escoger?
- A primera vista, el purificador Barato tiene el VAN ms bajo (r = 10%):

- Esto no considera el hecho que el purificador Cadillac dura el doble de tiempo.

- Cuando se incorpora aquello, el purificador Cadillac es ms barato.
- Extendiendo los ciclos:
Mtodos
- Cadena de reemplazo
o Repetir el proyecto por siempre, encontrar el VP de aquella perpetuidad.
o Supuesto: Ambos proyectos pueden y sern repetidos.
- Acoplamiento de Ciclos
o Repetir los proyectos hasta que ellos comiencen y terminen al mismo tiempocomo en el caso de los
purificadores de aire.
o Computar el VAN para los proyectos repetidos.
- El Mtodo del Costo Anual Equivalente (CAE)
o Aplicable a un set mucho ms robusto de circunstancias que la cadena de reemplazo o el acoplamiento de
ciclos.
o El Costo Anual Equivalente es el valor del pago anual que tiene el mismo VP que el set original de flujos de
caja.
o VAN = CAE ArT
o Por ejemplo, el CAE para el purificador de aire Cadillac es $750,98
o Cuando una firma debe elegir entre dos mquinas de vidas desiguales:
La firma puede aplicar ya sea el enfoque del acoplamiento de ciclos
o el enfoque del costo anual equivalente.

Ejemplo: Considere la oficina de un dentista; l necesita una autoclave para esterilizar sus instrumentos. l tiene uno viejo
que est en uso, pero su costo de mantencin est aumentando por lo cual est considerando reemplazar este equipo
indispensable.

Autoclave Nuevo
Costo = $3.000 hoy,
Costo de Mantencin = $20 por ao
Valor de Reventa despus de 6 aos = $1.200
VAN de la autoclave nueva (r = 10%):
6
$20 $1.200
$2.409,74 $3.000
t 1 (1.10) (1.10) 6
t

- CAE de la autoclave nueva = -$553,29

6
$553,29
$2.409,74
t 1 (1.10)t

Note que el costo total de mantener el autoclave por el primer ao incluye $200 de costos de mantencin como tambin el
costo de oportunidad del valor futuro de los $900 que no se obtuvieron en el ao 0 menos los $850 que todava se tendran
al ao 1.

Se debera mantener el autoclave viejo hasta que sea ms barato comprar uno nuevo.
Reemplazar el autoclave despus del ao 3: a ese punto el nuevo costar $553.29 (para el prximo ao de uso) y el viejo
costar $620 por un ao ms.
Flujo de Caja del Proyecto

0 1 2n
+ Ingresos afectos a impuesto
- Egresos afectos a impuestos
-Gastos no desembolsables (depreciacin, valor libro)
= Utilidad antes de impuesto
- Impuestos
=Utilidad despues de impuesto
+Ajustes por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuestos (inversin, Amortizacin)
+Beneficios no afectos a impuestos
=Flujo de caja

Estructura de flujo de caja con financiamiento:

0 1 2n
+ Ingresos afectos a impuesto
- Egresos afectos a impuestos
- Intereses del prstamo
-Gastos no desembolsables (depreciacin, valor libro)
= Utilidad antes de impuesto
- Impuestos
=Utilidad despues de impuesto
+Ajustes por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuestos (Inversin, Amortizacin)
+Beneficios no afectos a impuestos
+Prstamo
-Amortizacin de la deuda
=Flujo de caja

Son los Flujos de Caja los que importanno las ganancias contables.
Los Costos Hundidos no importan.
o Slo porque hemos llegado tan lejos no significa que debemos continuar y botar el dinero.
Los Flujos de Caja Incrementales importan.
Los Costos de Oportunidad importan.
o Slo porque un proyecto tenga un VAN positivo no quiere decir que se deba aceptar automticamente.
Especficamente, si otro proyecto con un VAN ms alto tuviera que dejarse pasar, no se debera proceder
Efectos Laterales como erosin importan.
o Erosin. Si un nuevo producto causa que clientes actuales demanden menos de los productos actuales, se
necesita reconocer esto.
Los Impuestos Importan: queremos flujos de caja incrementales despus de impuestos.
La Inflacin Importa.
Considere el caso del gasto de depreciacin.
Nunca se escribe un cheque para pagar depreciacin.
Mucho del trabajo en la evaluacin de un proyecto consiste en tomar nmeros contables y generar flujos de caja.

Flujos de Caja de Operaciones

o Flujos de Caja Operacionales = UAII Impuestos + Depreciacin
Gastos de Capital Netos
o No olvidar el valor de salvataje (despus de impuestos, por supuesto).
Cambios en Capital de Trabajo Neto
o Recordar que cuando un proyecto declina, se disfruta del retorno del capital de trabajo neto.

Pago de Intereses
Qu efecto tiene el pago de intereses sobre la decisin de invertir?
Impacto sobre el flujo de caja se relaciona con el menor pago de impuestos.
 En t=0, la inversin inicial se ve reducida por el uso de deuda.
La deuda impacta el valor del proyecto puesto que se ha demostrado que el uso de deuda en la estructura de capital
de una empresa tiene efecto sobre el valor de la firma.

Ejemplo:
- Costos de testeo de mercado (ya gastados): $250.000.
- Valor de mercado del sitio propuesto para la fbrica (el cual se posee): $150.000.
- Costo de la mquina para producir pelotas de bowling: $100.000 (depreciada aceleradamente en 5 aos de vida).
- Incremento en capital de trabajo neto: $10.000.
- Produccin (en unidades) por ao durante los 5 aos de vida de la mquina: 5.000, 8.000, 12.000, 10.000, 6.000.
- El precio durante el primer ao es $20; incremento en el precio de 2% por ao.
- Los costos de producin durante el primer ao son $10 por unidad y crecen en 10% por ao.

Recuerde que la produccin (en unidades) por ao durante los 5 aos de vida de la mquina est dada por: (5.000, 8.000,
12.000, 10.000, 6.000).
El Precio durante el primer ao es $20 y crece al 2% por ao.
Ingreso por venta en ao 3= 12.000[$20(1.02)2] = 12.000$20.81 = $249.720.

De nuevo, la produccin (en unidades) por ao durante los 5 aos de vida de la mquina est dada por: (5.000, 8.000, 12.000,
10.000, 6.000).
Los costos de produccin durante el primer ao (por unidad) son $10 y crecen al 10% por ao.
Costos de produccin en ao 2 = 8.000[$10(1.10)1] = $88.000

La Depreciacin es calculada usando el Sistema de Recuperacin de Costo Acelerada (ACRS)

El costo base es $100.000

Depreciacin en ao 4
= $100.000(.1152) = $11.520.
Consideraciones
Los flujos de caja se separan en 3 elementos bsicos:
1. Los egresos iniciales de fondo (inversin, capital de trabajo, costo de oportunidad).
Inversiones en Activo Fijo
Constituye activo fijos, entre otros:
o Los terrenos.
o Las obras fsicas.
o El equipamiento de la planta, oficinas y salas de ventas
o La infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desages, red elctrica, comunicaciones,
energa).
Para efectos contables los activos fijos estn sujetos a depreciacin. Se asigna en el ao 0 y cuando se
requiera a posteriori.
Inversiones en Activos Intangibles
Son todas aquellos que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos
necesarios para la puesta en marcha del proyecto.
Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciacin, afectaran los
flujo de caja indirectamente, por la va de una disminucin en la renta imponible y, por lo tanto, en el pago
de impuestos. Los principales tems que configuran esta inversin son:
o Las patentes y licencias.
o Los gastos de puesta en marcha.
o La capacitacin previa a la puesta en marcha.
o Las bases de datos y los sistemas de informacin preoperativos.
Todos se asignan en el ao 0.
Inversiones en Capital de Trabajo
Constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la duracin normal
durante un ciclo productivo.
El ciclo productivo es el tiempo que transcurre desde la compra de los insumos hasta que se recepciona el
pago por la venta del producto o servicio.
Los mtodos principales para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo son:
 o Mtodo Contable: Proyecta los niveles promedios de cada una de las partidas de los activos
circulantes y pasivos circulantes y calcula la diferencia entre ambos
ICT = AC PC
Las partidas que deben estimarse son:
Saldo de efectivo.
Saldo de cuentas por cobrar.
Saldo de Inventario.
Saldo de deudas de corto plazo.
o El periodo de desfase: Calcula la inversin en capital de trabajo como la cantidad de recursos
necesarios para financiar los costos de operacin desde el momento en que inician los
desembolsos hasta que se recuperan.
Se debe considera el costo promedio diario y se multiplica por el nmero de das desfase.
C
ICT0 1 n
365
donde :
ICT0 Inversin en capital de trabajo
C Costo anual proyectado para el ao 1
n nmero de das de desfase entre los desembolsos e ingresos
o El dficit acumulado mximo: Determina el mximo dficit que se produce entre la corriente de
ingresos y egresos para un nivel de produccin y ventas dado
Se debe estimar un presupuesto de ingresos y egresos mensual para el primer ao de operacin
del proyecto
En general, si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo. Al final del proyecto se recupera.
2. Los ingresos y egresos de la operacin y el momento en que ocurren.
3. El valor de desecho del proyecto.
Representa el valor que se le asigna al final del periodo de evaluacin a los saldos de la inversin realizada
Valor remanente que tendra la inversin en el horizonte de evaluacin.
El flujo de caja esperado de un proyecto o empresa puede ser separado en dos perodos de tiempo:

- Valor de activos:
o Mtodo Contable
o Mtodo Comercial
- Valores de flujos
o Mtodo Econmico

Anlisis de Sensibilidad
rboles de decisiones: Permite representar grficamente las alternativas disponibles en cada perodo y las probables
consecuencias de las acciones a tomar.

Crculos abiertos representan decisiones a ser hechas.

Crculos llenos representan recepcin de informacin e.g. nota de prueba en esta clase.
Las lneas desde los crculos representan las alternativas.
Ejemplo:
Farmacutica Stewart est considerando invertir en desarrollar una droga que cure el resfro comn. Un grupo de
planificacin, incluyendo representantes de produccin, marketing, e ingeniera, ha recomendado que la firma vaya adelante
con el test y la fase de desarrollo. Esta fase preliminar durar un ao y costar $1000 millones. Adems, el grupo cree que
hay un 60% de prob. que las pruebas sean exitosas. S las pruebas iniciales son exitosas, Farmaceutica Stewart puede continuar
con produccin a escala total. Esta fase de inversin costar $1600 millones. La produccin ser sobre los prximos 4 aos.

4
$1588
VAN $1600 $3433,75
t 1 (1.10)t
Note que el VAN est calculado a t=1, fecha en la cual la inversin de $1600 millones es hecha.
La firma tiene dos decisiones que tomar:
- Testear o no testear
- Invertir o no invertir

Regresando a la primera etapa, donde la decisin es acerca de invertir o no

El pago esperado evaluado a la fecha 1 es:
Pago Prob. Pago Prob. Pago

Esperado xito dado xito fracaso dado fracaso
Pago
.60 $ 3433,75 .40 $ 0 $ 2060, 25
Esperado
El VAN evaluado a la fecha 0 es:
$ 2060, 25
VAN $ 1000 $ 872 .95
1 .10
Por lo tanto, se decide testear.
Anlisis de Escenarios: Tambin conocido como el anlisis del qu pasara si; examina cun sensible es el clculo de un VAN
particular a cambios en los supuestos subyacentes.

En el ejemplo de Farmacutica Stewart, los ingresos fueron proyectados a ser $7000 mill por ao.
Si ellos fueran slo $6000 mill por ao, el VAN cae a $1341,64

4
$928
VAN $1600 $1341,64
t 1 (1.10)t
Podemos ver que el VAN es muy sensible a cambios en los ingresos. Por ejemplo, una cada de 14% en los ingresos lleva a una
cada de 61% en el VAN
$6000 $7000
%Ing 14,29%
$7000
$1341,64 $3433,75
%VAN 60,93%
$3433,75
Por cada cada de 1% en los ingresos se puede esperar una cada de 4,25% en el VAN
60,93%
4,25
14,29%
El anlisis de escenarios:
- Es una variacin sobre el anlisis de sensibilidad.
- Por ejemplo, los siguientes tres escenarios podran aplicarse a Farmaceutica Stewart:
1. Los prximos aos tienen temporadas de resfro muy fuertes, y las ventas exceden las expectativas, pero
los costos de mano de obra se disparan.
2. Los prximos aos son normales y las ventas son las esperadas.
3. Los prximos aos tienen temporadas de resfro ms suaves que las normales, as que las ventas son bajo
las expectativas.
- Otro escenario podra ser contingente a la aprobacin o no de la droga.
- Por cada escenario, calcular el VAN.

Punto de Equilibrio
- Otra manera de examinar variabilidad de las predicciones es el anlisis del punto de equilibrio.
- En el ejemplo de Farmacutica Stewart, se podra estar preocupado por el punto de equilibrio de los ingresos, del
volumen de ventas o del precio.
- El FCIDI de equilibrio est dado por:
4
$ FCIDI
VAN 0 $1600
t 1 (1.10) t
$1600
$ FCIDI $504,75
3,16987
- Podemos empezar con el punto de equilibrio del FCIDI y trabajar en sentido opuesto a travs del Estado de
Resultados hasta el punto de equilibrio de los ingresos:
- Ahora que se tiene el punto de equilibrio de los ingresos de $5358,72 millones podemos calcular el punto de
equilibrio del precio y del volumen de ventas.
- Si el plan original fue generar ingresos de $7000 millones vendiendo la cura al resfro a $10 por dosis y 700 millones
de dosis por ao, se puede alcanzar el punto de equilibrio de los ingresos con un volumen de venta de slo:
$5358,72 precio ( volumen de ventas)
$5358,72
P de E del volumen de ventas 535,87 millones por ao
$10
- Se puede alcanzar el punto de equilibrio de los ingresos con un precio de slo:
$5358,72million
P de E del precio $7,65 por dosis
700 millones de dosis