Facultad de Ingeniera

Magster en Ingeniera Industrial

Finanzas Corporativas
Profesor: Rodrigo Merio

TALLER 2
Desarrolle los siguientes ejercicios
1. Cierta empresa est evaluando la inversin en los siguientes tres proyectos:
Proyecto
A
B
C

Beta
-0,4
0,7
1,1

Los posibles retornos y sus probabilidades de presentacin son los siguientes:

Probabilidad de ocurrencia
A
B
C

Retorno
40%
60%
5%
6%
3%
7%
11%
16%

La tasa libre de riesgo es el 6% y la tasa de rendimiento del mercado es el 14%.

a) Determine Ke utilizando CAPM
Proyecto
A
B
C

Beta
-0,4
0,7
1,1

Ke= Rf +(Rm - Rf)

6% +(14% - 6%) *-0,4 = 0, 028
6% +(14% - 6%) * 0,7 = 0,116
6% +(14% - 6%) * 1,1= 0,148

b) Determine la rentabilidad de cada proyecto

Probabilidad de ocurrencia
A
B
C
c) Cul proyecto acepta? Por qu?

40%
60%
Retorno
5%
6%
3%
7%
11%
16%

Rentabilidad
5*0,4+6*0,6=5,6
3*0,4+7*0,6=5,4
11*0,4+16*0,6=14

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Se acepta el proyecto C ya que es el que presenta una mayor

rentabilidad ponderada.
2. El holding Salud Integral tiene varias clnicas y centros mdicos en el pas. El
Directorio est interesado en abrir nuevas clnicas el prximo ao, para lo cual ha
evaluado sus tasas internas de retorno, y las ha comparado con el CPPC del holding (de
un 11%). Se sabe que el holding tiene un beta de 1.0, por lo cual su tasa de capital
corresponde a la tasa promedio del mercado de las clnicas. La tasa libre de riesgo del
mercado es de 5%. El siguiente cuadro muestra los valores de TIR y beta asociados a
cada nueva clnica proyectada, y si el proyecto ha sido aceptado o rechazado.
Clnica
proyectada

TIR
(%)

Bet
a

Calama

9,3

0,75

La serena

10,6

0,75

Talca

12,5

Puerto Montt
Punta Arenas

Decisin

Tasa de aprobacin
(%)

Decisin
corregida

9,5

Rechazar

9,5

Aceptar

1,00

Rechazad
o
Rechazad
o
Aprobado

11,0

Aceptar

11,4

1,20

Aprobado

12,2

Rechazar

12,2

1,20

Aprobado

12,2

Aceptar

a) Registre en el mismo cuadro, la tasa que debiera haberse considerado para evaluar cada
uno de los proyectos, y si el proyecto se debiera haber aceptado o rechazado en base a
esa informacin.
Para evaluar cada proyecto, debe usarse una tasa de referencia adecuada de acuerdo a su
nivel de riesgo. Para determinar la tasa adecuada se debe aplicar el modelo de CAMP, de
acuerdo a la siguiente ecuacin:
E(r) = Rf +(Rm - Rf) Reemplazando se tiene: E(r) = 5% + (11% - 5%)
Reemplazando los valores de veta asociados, a cada proyecto, se obtienen los valores que
se muestran en la tabla.
Adems, para determinar la decisin correcta de aceptar o rechazar el proyecto, se debe
comprar su TIR con la tasa de descuento determinada para cada proyecto, en funcin de su
nivel de riesgo. Si la TIR es superior a la tasa de descuento corregida, se debe aceptar el
proyecto, en caso contrario, se debe rechazar el proyecto.
b) Si las decisiones de inversin se hubieran tomado en funcin de lo indicado en el
cuadro, indique en que caso se habra rechazado un proyecto rentable y en qu caso se
habra aprobado un proyecto no rentable.

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En el caso de La Serena se habra rechazado un proyecto rentable, porque

este proyecto tiene un TIR de 10,6% y se le debiera haber exigido una tasa de descuento de
9,75% (no de 11%) debido a su menor riesgo.

En el caso de Puerto Montt se habra aceptado un proyecto no rentable, porque este

proyecto tiene un TIR de 11,4% y se le debiera haber exigido una tasa de descuento del
12% (no del 11%) debido a su mayor riesgo.

c) Explique por qu cuando una empresa usa el CPPC promedio para evaluar negocios con
distintos riesgos, puede rechazar proyectos rentables de menor riesgo, y tiende a elegir
proyectos de mayor riesgo, aunque no necesariamente sean rentables.
Cuando una empresa usa el CPPC promedio para evaluar todos sus proyectos, aprueba
proyectos slo si su TIR es superior al CPPC. Sin embargo, es posible que haya proyectos
de menor riesgo, a los cuales se les debiera exigir una tasa de descuento menor a la CPPC,
pero fueron rechazados porque su TIR era menor al CPPC promedio, aunque eran
rentables, porque su TIR era mayor a la tasa de descuento correspondiente a su nivel de
riesgo.
Por otro lado, la empresa tiende a aprobar proyectos de mayor riesgo, porque tienen un TIR
mayor al CPPC promedio. Sin embargo, estos proyectos no son necesariamente rentables,
porque sus TIR no son superiores a las que les corresponden, de acuerdo a su nivel de
riesgo.
Al comparar todos los proyectos por su TIR, sin tener en cuenta el nivel de riesgo, se
tender a priorizar los proyectos ms riesgosos, que tienen TIR ms altos, aunque no
necesariamente estos sean los proyectos ms rentables.
3. La cadena de ropa juvenil MARCAS tiene locales en todo el pas. El dueo de este
negocio es el seor Jaramillo, que tiene dos hijos que acaban de egresar de la
Universidad y lo estn tratando de convencer de entrar en nuevas reas de negocio.
Pablo, le recomienda expandir la cadena de tiendas a Per, y Jorge dice que debieran
ingresar al negocio de tiendas de calzado (zapatos, zapatillas, sandalias, botas, etc.). Los
hijos han realizado detalladas proyecciones de flujos de caja en ambos casos, y la
inversin de un local en Per arroja un TIR de un 17% y la inversin en tiendas de
calzado arroja un TIR de un 15%.
Sin embargo, el seor Jaramillo no est seguro de que estas rentabilidades sean
suficientes para ingresar en estos negocios. Por lo anterior, el seor Jaramillo lo contrata

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a usted para que lo aconseje. Usted revisa los flujos y le parecen

razonables, luego, la decisin depende de la tasa de descuento a aplicar en cada caso.

Para determinar la tasa de descuento en cada caso, usted dispone de la siguiente

informacin:
- El rendimiento promedio del mercado para el negocio de tiendas de ropa es de un
14%.
- La tasa libre de riesgo del mercado es de un 6%.
- El beta para las tiendas de ropa juvenil es de 1,2.
-

El beta para inversiones en tiendas de ropa en Per es de 1,5.

El beta para inversiones en tiendas de calzado es de 0,9.

a) Determine el rendimiento esperado de las acciones para los negocios de tiendas de ropa
juvenil en Chile y en Per, y para las tiendas de calzado en Chile, y complete la
informacin en el siguiente cuadro.
Para determinar el rendimiento esperado de las acciones se aplica la ecuacin de CAMP a
cada negocio.
E(r) = Rf +(Rm - Rf) , con Rf = 6% y Rf =14%
Negocio de tiendas de
Ropa en Chile
Ropa Juvenil en Chile
Ropa Juvenil en Per
Calzado en Chile

beta
1,0
1,2
1,5
0,9

E(R)
14,0%
15,6%
18,0%
13,2%

b) Indique la tasa de descuento que debiera aplicarse para evaluar el negocio en Per, y la
que debiera aplicarse para evaluar el negocio de calzado, y determine si conviene
invertir en cada uno de estos negocios y por qu.
La tasa de descuento que debe aplicarse para evaluar un proyecto es la tasa de rendimiento
del negocio en el mercado financiero, para determinar si conviene el negocio, la TIR debe
ser mayor a la tasa de descuento.
Negocio
Per
Calzado

Tasa de descuento
18,8
13,2

Conviene invertir?
no
si

Por qu si o no?
TIR<Tasa de descuento
TIR>Tasa de descuento

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c) Al revisar la informacin de la bolsa, usted ha detectado que las

acciones de la cadena de tiendas COOL, competidora directa de MARCAS en el
negocio de ropa Juvenil, tiene un rendimiento de mercado de un 14%. Indique si usted
cree que el precio de esta accin debiera subir o bajar en el corto plazo y por qu.
El rendimiento de mercado de la accin debiera ser de 15,6% (ropa juvenil en Chile), luego
la accin est bajo el rendimiento de mercado. En consecuencia, su rendimiento debiera
aumentar para nivelarse al mercado, y para ello, su precio debiera bajar en el corto plazo.

d) Jorge argumenta que da lo mismo la tasa de descuento de la industria del calzado,

porque l ha conseguido financiamiento bancario para el 100% de la inversin a una
taza de 8% anual (avalada obviamente por la empresa familiar), y que por lo tanto el
negocio es rentable. Comente si est de acuerdo o no con esta afirmacin y por qu.
La afirmacin es incorrecta porque el proyecto debe evaluarse usando como referencia la
tasa de mercado de ese negocio en el mercado financiero. El costo de la deuda no es
representativo del nivel de riesgo del negocio, que igual lo asumir el accionista, y que
incluso ser an ms grande por el alto grado de apalancamiento.