Guía de ejercitación

de Finanzas corporativas

Rodrigo Meriño, (2017), Guía de ejercitación de Finanzas

corporativas. Universidad Andrés Bello, Chile.
MII701 – Guía de ejercitación de Finanzas corporativas 2 2

FINANZAS CORPORATIVAS

Desarrolle los siguientes ejercicios:

1. Cierta empresa está evaluando la inversión en los siguientes tres proyectos:
2.
Proyecto. Beta.
A -0,4
B 0,7
C 1,1

Los posibles retornos y sus probabilidades de presentación son los siguientes:

Retorno.
Probabilidad de ocurrencia. 40% 60%
A 5% 6%
B 3% 7%
C 11% 16%

La tasa libre de riesgo es el 6% y la tasa de rendimiento del mercado es el 14%.

a) Determine Ke utilizando CAPM.

b)
Proyecto Beta Ke= Rf +(Rm - Rf) β
A -0,4 6% +(14% - 6%) *-0,4 = 0, 028
B 0,7 6% +(14% - 6%) * 0,7 = 0,116
C 1,1 6% +(14% - 6%) * 1,1= 0,148

c) Determine la rentabilidad de cada proyecto.

d)
Probabilidad de ocurrencia. 40% 60%
Rentabilidad.
Retorno
A 5% 6% 5*0,4+6*0,6=5,6
B 3% 7% 3*0,4+7*0,6=5,4
C 11% 16% 11*0,4+16*0,6=14

e) ¿Cuál proyecto acepta? ¿Por qué?

Se acepta el proyecto C, ya que, es el que presenta una mayor rentabilidad ponderada.

3. El holding Salud Integral tiene varias clínicas y centros médicos en el país. El Directorio está
interesado en abrir nuevas clínicas el próximo año, para lo cual, ha evaluado sus tasas internas de
retorno, y las ha comparado con el CPPC del holding (de un 11%). Se sabe que el holding tiene un
beta de 1.0, por lo cual, su tasa de capital corresponde a la tasa promedio del mercado de las
clínicas. La tasa libre de riesgo del mercado es de 5%. El siguiente cuadro muestra los valores de
TIR y beta asociados a cada nueva clínica proyectada, y si el proyecto ha sido aceptado o
rechazado.
MII701 – Guía de ejercitación de Finanzas corporativas 3
3

Clínica Tasa de aprobación. Decisión

TIR. (%) Beta. Decisión.
proyectada. (%) corregida.
Calama. 9,3 0,75 Rechazado. 9,5 Rechazar.

La serena. 10,6 0,75 Rechazado. 9,5 Aceptar.

Talca. 12,5 1,00 Aprobado. 11,0 Aceptar.

Puerto Montt. 11,4 1,20 Aprobado. 12,2 Rechazar.

Punta Arenas. 12,2 1,20 Aprobado. 12,2 Aceptar.

a) Registre en el mismo cuadro, la tasa que se debiera haber considerado para evaluar cada uno
de los proyectos, y si el proyecto se debiera haber aceptado o rechazado en base a esa
información.

Para evaluar cada proyecto, debe usarse una tasa de referencia adecuada de acuerdo a su nivel de
riesgo. Para determinar la tasa adecuada se debe aplicar el modelo de CAMP, de acuerdo a la siguiente
ecuación:
E(r) = Rf +(Rm - Rf) β Reemplazando se tiene: E(r) = 5% + (11% - 5%) β
Reemplazando los valores de veta asociados, a cada proyecto, se obtienen los valores que se muestran
en la tabla.
Además, para determinar la decisión correcta de aceptar o rechazar el proyecto, se debe comprar su TIR
con la tasa de descuento determinada para cada proyecto, en función de su nivel de riesgo. Si la TIR es
superior a la tasa de descuento corregida, se debe aceptar el proyecto, en caso contrario, se debe
rechazar el proyecto.

b) Si las decisiones de inversión se hubieran tomado en función de lo indicado en el cuadro,

indique en que caso se habría rechazado un proyecto rentable y en qué caso se habría
aprobado un proyecto no rentable.

En el caso de La Serena se habría rechazado un proyecto rentable, porque este proyecto tiene un TIR de
10,6% y se le debiera haber exigido una tasa de descuento de 9,75% (no de 11%) debido a su menor
riesgo.
En el caso de Puerto Montt se habría aceptado un proyecto no rentable, porque este proyecto tiene un
TIR de 11,4% y se le debiera haber exigido una tasa de descuento del 12% (no del 11%) debido a su
mayor riesgo.

c) Explique por qué cuando una empresa usa el CPPC promedio para evaluar negocios con
distintos riesgos, puede rechazar proyectos rentables de menor riesgo, y tiende a elegir
proyectos de mayor riesgo, aunque no necesariamente sean rentables.

Cuando una empresa usa el CPPC promedio para evaluar todos sus proyectos, aprueba proyectos sólo
si su TIR es superior al CPPC. Sin embargo, es posible que haya proyectos de menor riesgo, a los cuales
se les debiera exigir una tasa de descuento menor a la CPPC, pero fueron rechazados porque su TIR era
menor al CPPC promedio, aunque eran rentables, porque su TIR era mayor a la tasa de descuento
correspondiente a su nivel de riesgo.
Por otro lado, la empresa tiende a aprobar proyectos de mayor riesgo, porque tienen un TIR mayor al
CPPC promedio. Sin embargo, estos proyectos no son necesariamente rentables, porque sus TIR no son
superiores a las que les corresponden, de acuerdo a su nivel de riesgo.
Al comparar todos los proyectos por su TIR, sin tener en cuenta el nivel de riesgo, se tenderá a priorizar
los proyectos más riesgosos, que tienen TIR más altos, aunque no necesariamente estos sean los
proyectos más rentables.
MII701 – Guía de ejercitación de Finanzas corporativas 4

4. La cadena de ropa juvenil MARCA’S tiene locales en todo el país. El dueño de este negocio es el
señor Jaramillo, que tiene dos hijos que acaban de egresar de la universidad y lo están tratando de
convencer de entrar en nuevas áreas de negocio.

Pablo, le recomienda expandir la cadena de tiendas a Perú, y Jorge dice que debieran ingresar al
negocio de tiendas de calzado (zapatos, zapatillas, sandalias, botas, etc.). Los hijos han realizado
detalladas proyecciones de flujos de caja en ambos casos, y la inversión de un local en Perú arroja
un TIR de un 17% y la inversión en tiendas de calzado arroja un TIR de un 15%.

Sin embargo, el señor Jaramillo no está seguro de que estas rentabilidades sean suficientes para
ingresar en estos negocios. Por lo anterior, el señor Jaramillo lo contrata a usted para que lo
aconseje. Usted revisa los flujos y le parecen razonables, luego, la decisión depende de la tasa de
descuento a aplicar en cada caso.

Para determinar la tasa de descuento en cada caso, usted dispone de la siguiente información:
- El rendimiento promedio del mercado para el negocio de tiendas de ropa es de un 14%.
- La tasa libre de riesgo del mercado es de un 6%.
- El beta para las tiendas de ropa juvenil es de 1,2.
- El beta para inversiones en tiendas de ropa en Perú es de 1,5.
- El beta para inversiones en tiendas de calzado es de 0,9.

a) Determine el rendimiento esperado de las acciones para los negocios de tiendas de ropa
juvenil en Chile y en Perú, y para las tiendas de calzado en Chile, y complete la información en
el siguiente cuadro.

Para determinar el rendimiento esperado de las acciones se aplica la ecuación de CAMP a cada negocio.
E(r) = Rf +(Rm - Rf) β , con Rf = 6% y Rf =14%

Negocio de tiendas de… Beta. E(R).

Ropa en Chile. 1,0 14,0%
Ropa Juvenil en Chile. 1,2 15,6%
Ropa Juvenil en Perú. 1,5 18,0%
Calzado en Chile. 0,9 13,2%

b) Indique la tasa de descuento que debiera aplicarse para evaluar el negocio en Perú, y la que
debiera aplicarse para evaluar el negocio de calzado, y determine si conviene invertir en cada
uno de estos negocios y por qué.

La tasa de descuento que debe aplicarse para evaluar un proyecto es la tasa de rendimiento del negocio
en el mercado financiero, para determinar si conviene el negocio, la TIR debe ser mayor a la tasa de
descuento.

Negocio. Tasa de descuento. ¿Conviene invertir? ¿Por qué si o no?

Perú. 18,8 No. TIR<Tasa de descuento
Calzado. 13,2 Si. TIR>Tasa de descuento
MII701 – Guía de ejercitación de Finanzas corporativas 5

c) Al revisar la información de la bolsa, usted ha detectado que las acciones de la cadena de tiendas
COOL, competidora directa de MARCA’S en el negocio de ropa Juvenil, tiene un rendimiento de
mercado de un 14%. Indique si usted cree, que el precio de esta acción debiera subir o bajar en el
corto plazo y por qué.

El rendimiento de mercado de la acción debiera ser de 15,6% (ropa juvenil en Chile), luego la acción está
bajo el rendimiento de mercado. En consecuencia, su rendimiento debiera aumentar para nivelarse al
mercado, y para ello, su precio debiera bajar en el corto plazo.

d) Jorge argumenta que da lo mismo la tasa de descuento de la industria del calzado, porque él ha
conseguido financiamiento bancario para el 100% de la inversión a una taza de 8% anual (avalada
obviamente por la empresa familiar), y que por lo tanto el negocio es rentable. Comente si está de
acuerdo o no con esta afirmación y por qué.

La afirmación es incorrecta porque el proyecto debe evaluarse usando como referencia la tasa de
mercado de ese negocio en el mercado financiero. El costo de la deuda no es representativo del nivel de
riesgo del negocio, que igual lo asumirá el accionista, y que incluso será aún más grande por el alto grado
de apalancamiento.