CAPTULO III ANLISIS DE INVERSIONES GANADERAS

1. Concepto de inversin.
Segn Pierre Masse la inversin es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que ocurra un suceso, del cual el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la incertidumbre de que no se cumplan las previsiones de flujos. El anlisis de inversiones dentro de la empresa se centra en las inversiones econmicas; es decir, en la adquisicin de bienes que constituyan el capital productivo de la empresa. La inversin realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el activo y puede tratarse de una inversin en activo fijo o activo circulante. Las reglas de la seleccin de inversiones incluyen los criterios siguientes: - A mayor riesgo se exigir mayor rentabilidad a una inversin para decidir emprenderla. - A igualdad de riesgo estimado ser preferida la inversin de mayor rentabilidad. - A igualdad de rentabilidad ser preferida la inversin menor riesgo estimado. Tabla III.1. Criterios de seleccin decon inversiones Los criterios de valoracin de inversiones pueden dividirse en dos grandes grupos: los No consideran el factor tiempo Si consideran el factor tiempo que tienen en cuenta la cronologa de los pagos y cobros originados por el proyecto de Valor Actualque Neto no (VAN) inversin (el Rendimiento transcurso contable del tiempo) y aquellos otros tienen en cuenta esta Rendimiento medio contable Tasa interna de rentabilidad (TIR) circunstancia.
Plazo de recuperacin (Payback)

segn consideren o no el valor temporal del dinero.

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2. Criterios de anlisis de inversiones independientes del tiempo.

- Tasa de la rentabilidad simple. Se define como el porcentaje que representa el beneficio neto actual sobre la inversin total.
r= Beneficio neto anual Inversio n total

- Criterio de la tasa de rendimiento contable.

r= Beneficio neto anual Inversio n Media

Siendo la inversin media: Inversin media = (Valor inicial de la inversin +Valor residual)/2 Supuesto un sistema de amortizacin lineal. Al comparar dos proyectos se supone con este mtodo que los beneficios permanecen constantes en el tiempo, lo que se intenta corregir calculando un valor medio del Beneficio neto, como media aritmtica de los beneficios netos de la vida del proyecto. Cuando los beneficios previstos son constantes el beneficio medio coincide con el beneficio anual estimado. Igualmente a la inversin total se le deducen las dotaciones a las amortizaciones, calculndose el rendimiento medio respecto del capital pendiente de amortizacin. - Criterio de la tasa de rendimiento contable medio. Es otra variacin del criterio del rendimiento contable, ya que incorpora el horizonte temporal el proyecto. Se obtiene dividiendo el rendimiento contable entre el nmero de aos que dura la inversin. - Plazo de recuperacin (pay-back., pay-cash y pay-off). Es el periodo temporal que se tarda en recuperar el desembolso originado por el proyecto de inversin. Es el resultado de dividir la inversin total por los beneficios anuales. En el caso de que estos sean constantes es la inversa de la rentabilidad simple. A igualdad de riesgo, las mejores inversiones sern aqullas que presenten un plazo de recuperacin menor.

En el caso de que los flujos de fondos sean constantes.

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Plazo de recuperacio n =

C0 C

Si los flujos no son constantes, se determina el pay-back acumulando los sucesivos flujos anuales hasta que su suma sea igual a la inversin. Este mtodo no considera los flujos existentes una vez cubierta la inversin inicial. Tambin se utilizan otros mtodos, aunque en menor medida:

- Criterio del ratio coste-beneficio.

r=

t=1

Ct
C0

- Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.

r= Q 1 + Q 2 + ... + Q n Suma de Cobros = A 0 + A 1 + ... + Ak Suma de Pagos

- Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida.

Q 1 + Q 2 + ... + Qn n A 0 + A 1 + ... + A k = Suma de Cobros Suma de Pagos

r=

3. Criterios de anlisis de inversiones en funcin del tiempo.

Toda inversin est formada por una sucesin de capitales que se hacen efectivos en distintos momentos del tiempo, por lo que no se pueden sumar. Por ejemplo con 1.000 u.m.. de hace cinco aos se podan comprar ms cosas que con 1.000 u.m.. y con este dinero se comprarn ms cosas que con 1.000 u.m.. de dentro de cinco aos. El dinero va perdiendo valor a lo largo del tiempo y esa prdida debe reflejarse en el anlisis de proyectos de inversin a largo plazo, ya sea llevando el dinero al ao cero (actualizacin), o al ao final (capitalizacin) tal y como se explica en el captulo dedicado a las herramientas financieras bsicas. Los mtodos que consideran el transcurso del tiempo son:

- Valor actual neto (VAN).

n C1 C2 Ct Cn + + ... + = n t (1 + k ) (1 + k )2 (1 + k ) t=0 (1 + k )

VAN = C0 +

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Es una cantidad monetaria, que refleja la diferencia entre el valor actual de los cobros menos el valor actualizado de los pagos; es decir, es el valor de todos los flujos de caja esperados referido a un mismo momento del tiempo. En trminos generales se puede interpretar el VAN del modo siguiente: VAN > 0 => Que la empresa genera beneficio VAN = 0 => No hay beneficio ni prdidas, aunque se pierde el tiempo VAN < 0 => hay prdidas en la empresa, adems de perder el tiempo. Se deber rechazar cualquier inversin cuyo VAN sea negativo ya que descapitaliza la empresa. Entre varios proyectos se elegir aquel que tenga el VAN positivo sea superior. La tasa de descuentoaplicable puede ser constante en el tiempo o variable y es funcin del tipo de inters del mercado, el riesgo del sector, as como el del negocio. a) El tipo de inters de mercado se considera un vnculo entre el presente y el futuro, constituyendo una base de comparacin fundamental. Si utilizando el tipo de inters de mercado el VAN es negativo significa que ese proyecto de inversin no es capaz de hacer frente al coste de su financiacin; es decir, al coste del capital. La actualizacin utilizada no es ms que un convenio con el que no todos los inversores estn de acuerdo. Otra forma de calcular esta parte del tipo de descuento a aplicar o el coste del capital sera el tipo de mercado de activos seguros (bonos o letras del Tesoro). Este epgrafe por lo tanto incorpora el coste de oportunidad, ya que sera el inters ofrecido a mnimo riesgo. b) Factor de riesgo del sector. Los sectores pecuarios se ven sometidos a oscilaciones cclicas, fruto del juego de la oferta y la demanda, siendo distinto el riesgo del sector porcino intensivo, frente al del sector ovino. En el mundo ganadero se suele escuchar como reflejo comparando el riesgo del sector porcino frente al ovino: "En el porcino te haces rico o te arruinas; en tanto que en el ovino nunca te hars rico, pero nunca saldrs de la miseria". Este dicho popular indica que es mayor la incertidumbre del sector porcino y en consecuencia ha de ser mayor el beneficio exigido. c) Factor de riesgo del negocio. En cada produccin pecuaria se asume un riesgo biolgico fruto del factor animal, ms un riesgo productivo imputable al manejo del sistema, desde el punto de vista reproductivo, sanitario, nutricional, etc. Asimismo se clasifican segn sea el riesgo imputable: - A la misma produccin pecuaria: Se asume distinto riesgo dentro de un mismo negocio, caso del tambo A, integrado por vacas de quinta lactacin frente a un tambo B, con terneras preadas. - A distinta produccin pecuaria: El riesgo es diferente segn del sistema productivo objeto de anlisis. As es distinto el riesgo del negocio existente entre la produccin bovina extensiva (vaca retinta), frente a la heliccola intensiva (Aspersa mxima). Es obvio que el segundo sistema hay un mayor desconocimiento biolgico, patolgico, zootcnico, etc y en consecuencia el negocio asume un mayor riesgo. - La tasa interna de rentabilidad T.I.R.
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La tasa de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o tasa de retorno "r" es el tipo de actualizacin que iguala a 0 el VAN. En el caso de que los flujos generados por el proyecto sean constantes:
si n , entonces r =
C3 C0

Sin embargo en la mayora de los casos los flujos generados son diferentes cada ao, si el proyecto de inversin es en un periodo corto de tiempo, por ejemplo de dos aos, tambin sera sencillo resolver la siguiente igualdad:
VAN = C0 + C0 = C1 C2 + =0 (1 + r) (1 + r)2 ; ; C0 = C1 C2 + (1 + r) (1 + r) 2 C1 (1 + r) + C 2 (1 + r) 2

C 0 (1 + r) 2 C 1 (1 + r) C 2 = 0

Con lo que fcilmente se puede calcular el valor de "r". Pero si el proyecto de inversin se lleva a cabo en un periodo largo de tiempo el clculo de la TIR se realiza por interpolacin. Para saber si un proyecto de inversin es conveniente o no, se deber comparar la tasa interna de rendimiento (T.I.R.) del proyecto con el tipo de inters vigente en el mercado. Si la diferencia es positiva se puede llevar a cabo el proyecto (siempre que se tenga en cuenta el factor riesgo). Si la diferencia es negativa significa que con los flujos generados no se puede hacer frente ni siquiera al coste del capital (al pago de los intereses por el uso de unos recursos financieros que se han tomado prestados). En caso de elegir un proyecto entre varias alternativas, se escoger aquel que tenga la mayor diferencia positiva.

- Ejemplo 1 Con los datos siguientes seleccionar la inversin ms conveniente segn la T.I.R. Si el tipo de inters de mercado es del 10 % qu inversin se seleccionar?.

PROYECTO A

PROYECTO B

PROYECTO C

PROYECTO D

INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3

1.000 500 500 400

2.000 200 400 600

1.200 -200 600 1.000

675 300 300 400

Solucin:
T.I.R. TIPO DE DESCUENTO
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T.I.R. - TIPO DE DESCUENTO

SELECCIN

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

19,7% -19,76% 5,54% 21,33%

10% 10% 10% 10%

9,7% NO -4,46% 11, 33%

2 NO NO 1

PROYECTO A
VAN = 1.000 + 500 + 500 + 400 = 0 (1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
12 10 10,62 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 19% -4,63 20%

Interpolando:
10,61 19% 0 r% = 0, 70 - 4,63 20%

10, 61 10, 61 + 4, 63

r = 19 + 0, 70 = 19, 70

PROYECTO B
VAN = 2.000 + 200 + 400 + 600 = 0 (1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
50 40

Interpolando:
46,88 -20% 0 - 14,42 -19% = 0, 24

46,88

30 20 10 0 -10 -20 -20% -14,42 -19%

r% 46, 88 46, 88 + 14, 42

r = 19 + 0, 24 = 19, 24

PROYECTO C
VAN = 1.200 + 200 + 600 + 1000 = 0 (1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
20 17,58 15 10

Interpolando:
17,58 5% 0 r% = 0, 54 - 15,06 6%

5 0 4 -5 2 -10 -15 0 -20 -2 -4 -15,06 5% 6%

3,63

17, 58 17, 58 + 15, 06

r = 5 + 0, 54 = 5, 54

PROYECTO D

-6 -8 21%

-7,26 22%

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VAN = 675 + 300 + 300 + 400 = 0 (1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3

Interpolando:
3,63 21% 0 r% 3, 63 + 7, 26 = 0, 33 - 7,26 22%

3, 63

r = 21 + 0, 33 = 21, 33

El mtodo de la tasa de rendimiento interno presenta dos importantes limitaciones: 1. Una inversin con TIR de 25% en dos aos sera preferible a otra inversin que generara una tasa del 20% en, por ejemplo, 10 aos, lo cual sera discutible. 2. Puesto que la TIR lo que en realidad resuelve es una ecuacin de grado n, habra n soluciones posibles a la igualdad. Las races negativas directamente se descartan, pero pueden existir varias races positivas como alternativas de solucin. - Ejemplo 2 Con los datos siguientes decidir cual es la inversin ms conveniente sabiendo que el coste de capital es del 10%. PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4

2.000 2.300 0 0 0

1.900 0 0 2.400 0

1.750 150 300 450 600

1.500 200 500 700 1.000

Solucin:
T.I.R. T.I.R. - COSTE DE CAPITAL SELECCIN

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

15% 9% negativa 17%

5% -1% --7%

2 NO NO 1

En la actualidad con el uso del ordenador personal y las hojas de clculo, es mas sencilla la determinacin de la TIR, ya que se puede efectuar por tanteo, dando distintos valores a la tasa de descuenta, hasta hacer el VAN nulo, o simplemente usando la funcin VAN y TIR.
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- Interpretacin del VAN y la TIR. El valor actual neto de una inversin y la tasa interna de rentabilidad de un negocio son valores que ayudan a tomar decisiones sobre la idoneidad o no de una inversin pecuaria, interpretndose el VAN y la TIR del siguiente modo: Son inversamente proporcionales el VAN y la tasa de descuento utilizada, es decir que a medida que se incrementa la tasa de descuento el VAN va disminuyendo, tal y como se observa en el grfico. No obstante ante la existencia de dos proyectos alternativos A y B cada uno presenta una evolucin distinta frente al incremento de la tasa de descuento.

VAN

Proyecto B A

VAN 2 VAN 1

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i (Tasa de descuento)
Figura 3.1. Determinacin del VAN

Ante una tasa de descuento del 4% el VAN del proyecto B es superior al de A, B => VAN 2 > VAN 1 ; A medida que se incrementa la tasa de descuento la situacin del VAN se invierte, de modo que para valores de i superiores al 6% VAN1 > VAN2 . Si en ambos proyectos se compara la TIR resulta que el proyecto A alcanza una TIR superior; se puede por tanto concluir que en aquellos proyector de VAN positivo la TIR es superior a la tasa de descuento utilizada y el proyecto podra ser viable, en tanto que para valores del VAN negativos, la tasa interna de rentabilidad es inferior a la tasa de descuento por lo que el proyecto no se debera realizar.

Reflexin: En base al VAN y al TIR intente representar un proyecto ganadero intensivo frente a uno extensivo, razone el comportamiento del VAN a distintas tasas.

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