UNIVERSIDAD MICHOACANA DE SAN

NICOLAS DE HIDALGO

FACULTAD DE CONTADURÍA Y CIENCIAS

ADMINISTRATIVAS

FINANZAS III

C.P. Rosa María Gaona Duarte.

 REGLAS DE CONVIVENCIA:

1. ENTRADA: El margen máximo para ingresar a la clase será de 10 minutos. Después de esa hora,
no se deberá ingresar al salón.

 2. CELULARES: Por respeto al Grupo (Profesor y estudiantes) está estrictamente prohibido

tener encendido el sonido del celular. El tenedor del celular que suene en clase se hará acreedor a
retirarse de la clase perdiendo la asistencia. Quien reincida por segunda ocasión adicionalmente
será suspendido la siguiente clase.

 3. PERMANENCIA EN EL AULA: Se pide evitar salir constantemente del salón, así como
permanecer afuera por más tiempo del razonable. Quien lo haga se hará acreedor a perder su
asistencia.

 4. ENTREGA DE TAREAS: Invariablemente la entrega de tareas, trabajos o prácticas se

realizará en la forma, día y fecha indicados. Tratándose de trabajos individuales la entrega será
personal. Salvo casos de fuerza mayor se recibirán tareas enviadas con un compañero.

 5. JUSTIFICACIÒN DE INASISTENCIAS: Solo será valida la justificación que sea validada o

emita la Dirección.
 REGLAS APLICABLES A LOS TRABAJOS Y LAS PRÁCTICAS:

1. Los trabajos serán devueltos al alumno a más tardar dos sesiones

posteriores a la de la entrega.
2. La sola presentación del trabajo no representa la obtención de una
calificación.
3. Tratándose de investigaciones, invariablemente se deberá realizar
consulta bibliográfica.
4. Se evaluará presentación, limpieza, ortografía, contenido, solución, e
interpretación
5. La calificación mínima para los trabajos y las prácticas será 0 y la
máxima 10.
6. El puntaje de cada valor se determinará aplicando al promedio de las
calificaciones obtenidas.
PROGRAMA:
I ECOSISTEMA EMPRENDEDOR EN MEXICO
EL ENFOQUE FINANCIERO DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL Y SU
II
ELABORACIÓN
DEFINICIÓN, CLASIFICACIÓN E IDENTIFICACIÓN DE LOS PROYECTOS DE
III
INVERSIÓN
IV ORGANIZACIÓN DEL PROYECTO
V DEFINICIÓN DEL PERFIL DEL PROYECTO
VI DIAGNOSTICO
VII ESTUDIO DE MERCADO
VIII ESTUDIO TÉCNICO Y MARCO LEGAL DEL PROYECTO
IX ASPECTOS ECOLÓGICOS Y EVALUACIÓN DEL IMPACTO AMBIENTAL
X ESTUDIO FINANCIERO DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN
XI ESTUDIO DEL COSTO BENEFICIO
XII PLAN DE FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO
XIII EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO
 Elementos básicos para la evaluación financiera

• Presupuesto de inversión:
Listado detallado sobre
características de los bienes,
equipos o derechos necesarios
para desarrollar una idea.

• Presupuesto de capital: Esquema o

plan monetario de las posibles
fuentes de recursos de las que se
pretende disponer para financiar la
adquisición de los bienes de capital
establecidos en el presupuesto de
inversión.
• Costo de capital: Costo o retribución exigida por
cada una de las fuentes de financiamiento a cambio
de facilitar los recursos necesarios para desarrollar el
proyecto de inversión.

a. Recursos ajenos: Se representa por una tasa de

interés. Por ejemplo, la tasa de interés del 13% que
cobra un banco por otorgar un crédito para
compra de maquinaria representa el costo de
capital de esta fuente.
b. Recursos propios: se refleja en una tasa de
rendimiento mínima aceptable (TREMA) exigida
por los inversionistas. Por ejemplo cuando un
potencial socio espera que se le entregue un 24%
de rendimiento sobre lo invertido (costo de
oportunidad).
La tasa de retorno mínima aceptable, (TREMA) suele ser una
cuestión política que decide el administrador principal de una
organización de acuerdo con numerosas consideraciones.

Entre éstas se encuentran las siguientes:

1.La cantidad de dinero disponible para la inversión, y la fuente y
costo de estos fondos (es decir, fondos propios o fondos tomados
en préstamo).
2.Número de buenos proyectos disponibles para la inversión y su
propósito (es decir si sostienen las operaciones presentes y son
esenciales, o amplían las operaciones presentes y son electivos)
3.La cantidad de riesgo percibidos, asociado con oportunidades de
inversión disponible para la empresa y el costo estimado de
administrar proyectos en horizontes cortos de planeación en
comparación con horizontes largos de planeación.
4.Tipo de organización de que se trata (Gubernamental, de servicio
público, o industria de competencia)
Las asignaciones de recursos incluidos en los proyectos de
inversión generalmente cumplen con las siguientes
características:

•La recuperación de la inversión es a largo plazo.

•Las inversiones generalmente son de carácter irreversible.
•Comprometen grandes cantidades de recursos.
•Las inversiones esperadas permiten aumentar o mantener el
valor de mercado de la empresa, al proporcionar mayor
capacidad instalada o mayores ventajas competitivas.
•Su análisis exige varios estudios previos que permitan
justificar la viabilidad (aceptación en el mercado), su
factibilidad (posibilidad técnica de realización) y su sana
recuperación (posibilidad financiera).
Llamado también cuantitativo o de viabilidad y la información
que se debe de determinar son:
• Inversión total o Monto original de la inversión
• Vida útil del proyecto
• Valor de rescate al final de la vida útil del proyecto
• Costo de capital o Tasa mínima requerida
• Flujos netos de efectivo
La cantidad total de recursos necesarios para el
proyecto debe clasificarse en dos grandes rubros:
1. Inversión fija
2. Inversión flexible o capital de trabajo

Cualquier incremento en el nivel de actividad de la

empresa requiere de una inversión adicional en capital
de trabajo.
 INVERSIONES DE LARGO PLAZO

La inversión fija, permanente o de largo plazo esta

integrada por:
• Gastos preoperativos (como estudios, patentes,
organización, permisos, etc.)
• Terrenos y edificios
• Maquinaria y equipo de producción
• Equipo y mobiliario de oficinas
• Equipo de transporte para ventas

Erogaciones por Depreciaciones y

funcionamiento amortizaciones
El capital de trabajo es la inversión adicional líquida
que debe aportarse para que la empresa empiece a
elaborar el producto, diferente a la inversión en
activos fijos, esto se refiere a que hay que financiar la
primera producción antes de recibir ingresos; por lo
que se deberá de comprar materias primas, pagar
mano de obra directa que la transforme, otorgar
crédito en las primeras ventas y contar con cierta
cantidad de efectivo para sufragar los gastos diarios
de la empresa.
.

CICLO DE CORTO
PLAZO

VENTAS

INVENTARIOS COSTO DE
VENTAS
CLIENTES
UTILIDAD BRUTA

PROVEEDORES EFECTIVO
Se afecta el Capital de trabajo en un proyecto de
inversion cuando:

•Se necesita efectivo para ser mantenido en disponibilidad

(flujo negativo)
•Se consideran operaciones de venta a crédito (flujo
negativo)
•Se establecen stocks de inventarios de seguridad para
garantizar existencias (flujo negativo)

•Se proyecta el otorgamiento de créditos por parte de los

proveedores (flujo positivo)
Vida Útil: Es el tiempo en el que se considera que el
proyecto generará beneficios y deberá estar considerado en
el horizonte de planeación del proyecto.

valor de Rescate, (de deshecho, valor residual o de

recuperación): Monto de efectivo a recuperar por la
inversión realizada al final de la vida útil del proyecto, es
decir genera un flujo de efectivo positivo al final para
propósitos de evaluación del proyecto.
Un proyecto debe generar beneficios económicos futuros que
justifiquen la inversión. Estos beneficios deben ser calculados al
hacer las proyecciones financieras del proyecto y no son otra
cosa que el importe obtenido por la operación del proyecto

El análisis FINANCIERO de un proyecto se basa en los flujos de

efectivo netos que genera el proyecto.

FE POSITIVOS (FE+): Que representan entradas reales de

dinero o recursos (maquinaria, inversiones, mobiliario,
mercancías, pero principalmente efectivo).

FE NEGATIVOS (FE-): Por el contrario, representan salidas

reales de dinero o recursos (préstamos, créditos, aportaciones
de socios).
PRINCIPALES FLUJOS DE EFECTIVO EN UN PROYECTO
DE INVERSION

Inversión inicial Neta: es el flujo de efectivo

negativo relevante para un proyecto compuesto
en el tiempo o año cero, es decir cuando
comienza y previo al inicio de la operación.

Flujos de efectivo operativos: Ingresos y egresos

Inversión
derivados de la operación o funcionamiento Total
normal. Se determina un FNE para cada uno de los
FEO´S por año operado. Se considera que el primer
FEO se genera en el año 1 hasta el año n, donde n=
al numero de años en que el proyecto se analiza.

Flujo de efectivo terminal: Se refiere al flujo no

operativo derivado de la liquidación del proyecto
al final del periodo de análisis.
Flujo Neto de Efectivo (FNE):

Diferencia final de comparar los FE+ con los FE-, donde el FNE será del
signo de la cantidad más alta.

Por ejemplo, supóngase una empresa que desea iniciar un negocio de

producción de canastillas plásticas para empaque de fresa, que:

1.Al principio requerirá de una inversión total de $3,000,000 pero que

parte de esta inversión se financiara con un crédito bancario por
$1,200,000.

2.Durante los próximos 5 años estima que recibirá ingresos por

$900,000 y realizara gastos por $350,000.

3.Al final de los cinco años espera traspasar el negocio en $300,000,

para lo cual requiere de gastar $80,000 en una “manita de gato” a las
instalaciones.
 FLUJO DE
INVERSION FLUJOS DE EFECTIVO OPERATIVOS EFECTIVO
  INICIAL TERMINAL
0 1 2 3 4 5 6 6
FE+  900,000  900,000  900,000  900,000  900,000  900,000  300,000
FE-  -3,000,000  -350,000  -350,000  -350,000  -350,000  -350,000  -350,000  -80,000
FEN  -3,000000  450,000  450,000  450,000  450,000  450,000  450,000  280,000

Representación 1. Flujos positivos arriba de la línea

grafica 2. Flujos negativos debajo de la línea

FET
FEO FEO FEO FEO FEO FEO
0 1 2 3 4 5 6

- IIN
FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES:

Los flujos incrementales se refieren a aquellos flujos “adicionales” sean negativos

o positivos, esperados como resultado de una inversión de capital propuesta
aplicada en proyectos en marcha.

Situación actual Con proyecto Diferenciales

Una empresa Las ventas se El flujo incremental

espera ventas por incrementaran a positivo será de
$540,000 $650,000, $110,000.

Espera que los Las gastos se El flujo incremental

gastos actuales de incrementaran a negativo será de
operación sean de $405,000 $95,000.
$310,000

Por lo tanto el FLUJO DE EFECTIVO NETO del $ 15,000

proyecto sería de:
 CASO INGUSA
INGUSA Semiconductores es una empresa dedicada a la elaboración de accesorios para
sistemas eléctricos.

Desea evaluar el efecto en los flujos de efectivo de la inversión relacionada con la

posibilidad de reemplazar una maquina antigua por una más actualizada.

•El precio de compra de la maquina nueva es de $380,000 y se necesitarán $20,000

adicionales para su instalación y puesta en funcionamiento.
•Se depreciará bajo el método de línea recta considerando un periodo de recuperación
de 5 años.
•La maquina actual fue adquirida hace 3 años a un costo de $240,000 habiéndose
depreciado igualmente bajo línea recta, con un periodo de vida útil de cinco años. La
empresa ha sondeado el mercado de maquinas usadas y considera que podría venderla
en $80,000.
•Se considera que debido al reemplazo se originen $35,000 en activos circulantes
(compra de aceites y refacciones) y de $18,000 en pasivos circulantes (crédito de
proveedores de refacciones). Las ganancias de capital se gravan a una tasa del 25%.
 A) CALCULO DE LA INVERSIÒN INICIAL

Formato básico para determinar la inversión inicial

  Costo del activo Nuevo  
+Costos de traslado  
+Costos de instalación    
=Costo històrico del activo nuevo  
   
+Beneficios de la venta del activo actual  
-Impuesto sobre ganancia de capital  
+Gastos de desinstalación o limpieza  
=Beneficios después de impuestos de la venta del activo actual
+/-Cambio en el capital de trabajo neto    
=Inversión Inicial Neta      
  Costo del activo Nuevo -$ 380,000
+Costos de traslado  
+Costos de instalaciòn   - 20,000
=Costo histórico del activo nuevo - 400,000
   
+Beneficios de la venta del activo actual 80,000
-Impuesto sobre ganancia de capital - 4,000
+Gastos de desinstalación o limpieza  
=Beneficios despues de impuestos de la venta del activo actual 76,000
   
 incremento en activos circulantes - 35,000
+incremento en pasivos circulantes 18,000
=Cambio en el capital de trabajo neto   - 17,000
Inversión Inicial Neta     - 341,000
La administración de la empresa, con base en estimaciones y proyecciones
determina los ingresos y gastos relacionados que se espera obtener con la
maquina actual y los que se obtendrían con la maquina nueva. Dichos gastos
no consideran la depreciación.

Con la maquina actual Con la maquina propuesta

gastos gastos (exc.
año Ingresos año Ingresos
(exc. Depr.) Depr.
1 2,200,000 1,990,000 1 2,520,000 2,300,000
2 2,300,000 2,110,000 2 2,645,000 2,300,000
3 2,400,000 2,230,000 3 2,760,000 2,300,000
4 2,400,000 2,250,000 4 2,760,000 2,300,000
5 2,250,000 2,120,000 5 2,587,500 2,300,000
B) CALCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO OPERATIVOS

Formato para determinar los flujos de efectivo operativos

utilizando el estado de resultados:

  Ingresos (ventas)
menos Egresos (Costos y gastos)  
  Utiliad antes de depreciaciòn e impuestos
menos Depreciación    
  Utilidad neta antes de impuestos
menos Impuestos    
  Utilidad neta después de impuestos
más Depreciaciòn    
  Flujos positivos de efectivo operativos
 Año
Con la maquinaria actual
1 2 3 4 5
Ingresos (ventas) 2,200,000 2,300,000 2,400,000 2,400,000 2,250,000
Egresos (Costos y gastos) 1,990,000 2,110,000 2,230,000 2,250,000 2,120,000
Utilidad antes de dep. e imp. 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000
Depreciación 48,000 48,000      
Utilidad neta antes de imp. 162,000 142,000 170,000 150,000 130,000
Impuestos 48,600 42,600 51,000 45,000 39,000
Utilidad neta después de imp. 113,400 99,400 119,000 105,000 91,000
Depreciación 48,000 48,000
Flujos positivos de efectivo
161,400 147,400 119,000 105,000 91,000
operativos

Año
Con la maquinaria nueva
1 2 3 4 5
Ingresos (ventas) 2,520,000 2,645,000 2,760,000 2,760,000 2,587,500
Egresos (Costos y gastos) 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000
Utilidad antes de dep. e imp. 220,000 345,000 460,000 460,000 287,500
Depreciación 80,000 80,000 80,000 80,000 80,00
Utilidad neta antes de imp. 140,000 265,000 380,000 380,000 207,500
Impuestos 42,000 79,500 114,000 114,000 62,250
Utilidad neta después de imp. 98,000 185,500 266,000 266,000 145,250
Depreciación 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000
Flujos positivos de efectivo
178,000 265,500 346,000 346,000 225,250
operativos
 Calculo de los Flujos de efectivo Relevantes:

Año
1 2 3 4 5
 
Maq. Propuesta o nueva 178,000 265,500 346,000 346,000 225,250
Maq. Actual 161,400 147,400 119,000 105,000 91,000
Flujos Incrementales 16,600 118,100 227,000 241,000 134,250
 C) CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO
TERMINAL:
La empresa considera que al final de los cinco años podrá colocar la
maquinaria propuesta en $50,000. En tanto que la maquinaria
actual no podría ser vendida.

Así mismo se recuperaría capital de trabajo por $5,000.

Formato básico para determinar el flujo terminal

 Beneficios de la venta del activo propuesto  
-Impuesto sobre ganancia de capital  
=Beneficios después de impuestos de la venta del activo propuesto
-Beneficios de la venta del activo antiguo o actual  
-Impuesto sobre ganancia de capital  
=Beneficios después de impuestos de la venta del activo actual
+/-Cambio en el capital de trabajo neto    
=Flujo de efectivo Terminal      
Beneficios de la venta del activo Propuesto  
Precio de venta 50,000
Impuesto sobre ganancia de capital 15,000
Beneficios después de impuestos de la venta del activo
propuesto 35,000
Beneficios de la venta del activo antiguo o actual 0
Impuesto sobre ganancia de capital 0
Beneficios despues de impuestos de la venta del activo actual
Cambio en el capital de trabajo neto 5,000
Flujo de efectivo Terminal 40,000
Diagrama de los Flujos de efectivo relevantes:

40,000 FET
FEO´S
16,600 118,100 227,000 241,000 134,250

0 1 2 3 4 5
IIN332,200  
CALCULO DE LOS FLUJOS
DE EFECTIVO
 Caso 1. Transformadora Industrial

La empresa está considerando la compra de un equipo nuevo para reemplazar

el equipo actual.
•El equipo nuevo cuesta $75,000 y requiere $5,000 de costo de instalación. Se
depreciará bajo el método de línea recta con un periodo de recuperación de 5
años. El equipo antiguo se compró hace 4 años a un costo histórico de
$50,000; se ha estado depreciando bajo el mismo método usando un periodo
de recuperación de 5 años. El equipo antiguo se puede vender ahora en
$55,000 libres de cualquier costo de eliminación y limpieza.
•Como resultado del reemplazo propuesto se espera que la inversión de la
empresa en el capital de trabajo neto se incremente $15,000. La empresa
paga impuestos a una tasa de 40% sobre ingresos ordinarios y ganancias de
capital.

Se solicita elaborar el flujo de efectivo donde se muestren:

•La inversión inicial neta.
 Caso 2: Fabrica de Reguladores

Un grupo de inversionistas desea analizar la conveniencia de crear una nueva empresa

productora de reguladores de alto voltaje en Ciudad Industrial de Morelia. Una vez
realizado los diferentes estudios previos (de mercado, legal, técnico, ambiental) se estiman
los siguientes datos:
 
•El periodo de vida estimado del proyecto es de 10 años.
•El estudio de mercado determina un precio de introducción de $1,110.00 para los tres
primeros años. A partir del cuarto se mantendrá en $1250.00.
•La proyección de la demanda supone 6,000 unidades el primer año, aumentando en un
20% en el segundo año, un 5% del tercero y a partir del cuarto la tasa de crecimiento se
espera se dé en línea con la tasa de crecimiento poblacional, estimada en un 2.5% en
promedio anual.
•Las inversiones necesarias en activos fijos corresponderían a $400,000 en terrenos,
$1,300,000 en construcciones que se deprecian contablemente en 30 años y $650,000 en
maquinaria que se deprecian en 10 años, adicionalmente se necesitarían $65,000 en
adaptaciones e instalaciones para operar las maquinas.
• La maquinaria tienen una vida útil real de solo seis años.
• El costo variable del producto se estima en 30% del precio, en tanto que los costos
fijos se estiman en $380,000 anuales, del primer año al tercer año con un
incremento de 5% en el año cuatro permaneciendo hasta el año siete y otro ajuste
en el octavo, por el mismo porcentaje, permaneciendo hasta el año 10.
• La tasa de impuestos a la que se sujetará la empresa es del 18% sobre la utilidad
contable.
• El capital de trabajo requerido para financiar el primer ciclo de operación se estima
equivaldrá a tres meses de costos de operación desembolsables.
• Al final del periodo de análisis se plantea vender el negocio al valor contable mas un
30%.
 
 
• Se solicita elaborar el flujo de efectivo donde se muestren:
• La inversión inicial neta.
• Los flujos de efectivo operativos.
• El flujo de efectivo terminal.
• Una maquina que está en uso actualmente se compró hace 2 años en $40,000. la
maquina se está depreciando usando un periodo de recuperación de 5 años: le
quedan 3 años de vida útil. La maquina actual se puede vender hoy en $42,000
netos después de costos de eliminación y limpieza.
• Se puede comprar una maquina nueva a un precio de $140,000 usando un periodo
de recuperación de 3 años. Requiere $10,000 para su instalación y tiene 3 años de
vida útil.
• Si se adquiere, se espera se espera que la inversión en cuentas por cobrar aumente
$10,000, la inversión en inventario aumente $25,000 y la cuentas por pagar
aumente $15,000.
• Se espera que las Ventas sean de $170,000 y los costos totales sean de $105,000
antes de depreciación e impuestos durante cada uno de los próximos 3 años con la
máquina antigua;
• En tanto que con la maquina nueva se espera que los costos se reduzcan en un
27%.
Tanto las utilidades ordinarias corporativas como las ganancias de
capital están sujetas a un impuesto de 26%.

a.Determine la inversión inicial asociada con la decisión de reemplazo

propuesto.
b.Calcule los flujos positivos de efectivo operativos incrementales para
los años 1 a 4 asociados con el reemplazo propuesto. (NOTA: en el año
4 solo se deben considerar flujos de efectivo de depreciación).
c.Calcule el flujo de efectivo terminal asociado con la decisión de
reemplazo propuesto. (NOTA: esto es al final del año 3).
d.Trace en una línea de tiempo los flujos de efectivo relevantes
encontrados en las partes a, b y c que están asociados con la decisión
de reemplazo propuesto, suponiendo que se termina al final del año 3.
• Análisis cuantitativo:
• En esta etapa se evalúa cada uno de los proyectos por medio de los
diferentes métodos cuantitativos. Culmina dicha evaluación
comparando los resultados de los diferentes métodos ponderados con
la importancia relativa que los expertos le asignen a cada uno.

• Se escoge si los resultados combinados satisfacen las metas de

rendimiento esperados.
 Técnicas de Evaluación de Proyectos de Inversión

TASAS DE Se basan en el uso de la • ROI

RENDIMIENT información financiera • ROA
O CONTABLE

TECNICAS DE Se enfocan en el plazo de • PAY BACK

RECUPERACION recuperación

CONSIDERA
N EL VALOR Consideran inflación y costo • VAN
DEL DINERO de oportunidad. • TIR
EN EL
TIEMPO
Return on assets ROA (Rendimiento sobre los activos)

El método más común para evaluar la eficiencia con la cual son empleados los
recursos financieros en una entidad, es calcular la tasa de rendimiento obtenida
sobre los recursos usados. Esta tasa de rendimiento se denomina el rendimiento de
los activos o (ROI).

UtilidadNeta
ROA 
Activos Pr omedio
ACTIVOS PROMEDIO UTILIDAD NETA:

Bienes y derechos disponibles en Resultado derivado de la

una entidad para la realización de las operación de una entidad
actividades durante un periodo (un durante un periodo (un año)
año)

EXPRESA: El rendimiento anual (o la utilidad) generado por la

inversión interpretado por un porcentaje de la suma promedio
invertida a lo largo de un año.
 INVERSIONES USADAS
Utilidad del
Proyecto: PARA OPERAR ROA
Ejercicio
(ACTIVOS PROMEDIO) PRO
A 300,000 2,000,000 15%
B 261,000 2,007,692 13%
C 302,400 3,780,000 8%
D 262,500 1,381,579 19%

Criterio de aceptación:

Se acepta el proyecto con el mayor ROA del periodo

Return on investment ROI (Rendimiento sobre la inversión)

Método financiero para evaluar la eficacia con la cual son empleados los recursos
financieros facilitados por los inversionistas a una entidad, mediante una tasa de
rendimiento obtenida sobre los recursos involucrados. Esta tasa de rendimiento se
denomina el rendimiento de la inversión, o (ROI).

UtilidadNeta
ROI 
Inversiones Pr omediodelospropitarios
ACTIVOS PROMEDIO UTILIDAD NETA:

Bienes y derechos disponibles en Resultado derivado de la

una entidad para la realización de las operación de una entidad
actividades durante un periodo (un durante un periodo (un año)
año)

EXPRESA: El rendimiento anual (o la utilidad) generado por la

inversión interpretado por un porcentaje de la suma promedio
invertida a lo largo de un año.
 Empresa: Utilidad del FINANCIAMIENTO DE ROI
Ejercicio LOS PROPIETARIOS PRO

A 300,000 800,000 38%

B 1,405,385 19%
261,000
C 1,134,000 27%
302,400
D 1,381,579 19%
262,500

Criterio de aceptación:

Se acepta el proyecto con el mayor ROI del periodo

Objeciones al ROI y ROA:

a.Resulta de poca utilidad debido a que son medidas desarrolladas para

conocer la rentabilidad de una empresa para un período corto, como pudiera
ser un año, señaló que el directivo. En un proyecto de inversión los períodos
son de varios años.

b.No consideran el valor del dinero en el tiempo.

c.Sufren el efecto de las distorsiones contables (métodos de valuación de

activos y reconocimiento de resultados)
PAY BACKC o Periodo de recuperación de la Inversión

Este método permite medir en cuanto tiempo se recupera la inversión,

incluyendo el costo de capital involucrado.
proporciona el plazo en el que se recupera la inversión inicial a través de los
flujos de efectivo netos.

Se determina dividiendo la inversión inicial entre los distintos flujos de

efectivo positivos que origina el proyecto.

Suponga dos proyectos con la misma inversion inicial de $3,000,000 y

diferentes flujos de efectivo neto
Inversió
n Inicial Flujos de Efectivo netos

0 1 2 3 4 5 6 7
A 600,000 600,000 500,000 600,000 700,000 500,000 400,000
3,000,000
600,000 1,200,000 1,700,000 2,300,000 3,000,000 3,500,000 3,900,000
 
 
  
B 800,000 800,000 600,000 800,000 500,000 400,000 400,000
800,000 1,600,000 2,200,000 3,000,000 3,500,000 3,900,000 4,300,000
3,000,000

Criterio de decisión:

Se debe elegir el proyecto que mas rápidamente recupere la inversión inicial

 EL PR es un método muy útil cuando realizamos inversiones en situaciones
de elevada incertidumbre o no tenemos claro el tiempo que vamos a poder
explotar nuestra inversión. Así nos proporciona información sobre el
tiempo mínimo necesario para recuperar la inversión.

Desventajas:

• No nos proporciona ningún tipo de medida de rentabilidad.

• No tiene en consideración la temporalidad de los distintos flujos
monetarios que provoca el proyecto.
• No tiene en consideración los flujos positivos que se pueden producir
con posterioridad al momento de recuperación de la inversión inicial.
Dependerá del tipo de proyecto, considerando si
existen alternativas o bien si hay más de un
proyecto:

Período de recuperación: PR < vida útil

Tasa de rendimiento contable: TRC > TMR

Valor actual neto: VAN > 0

Tasa interna de rendimiento: TIR > TMR

Se consideran los valores obtenidos por cada
proyecto en PRC, TRC, VAN y TIR. A cada uno
de los métodos se le asigna un porcentaje
según la importancia que tengan para la
empresa.
Así, de manera ponderada se califica cada
proyecto. Se selecciona el de mayor
puntuación.
Selección del proyecto: La decisión
cuantitativa debe ser integrada con los
aspectos cualitativos para el proceso de
selección; considerando el rendimiento
que genera el proyecto, el riesgo que
encierra, la urgencia, la necesidad de
llevarlo al cabo, etcétera. La rentabilidad
debe ir acorde a los criterios cualitativos.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR PRESENTE NETO
(VPN) O FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (FE$):

El VAN responde a la pregunta de cuánto dinero necesitaríamos dar hoy al

inversionista para sustituir sus ingresos derivados de la inversión.

Es el valor que resulta de la diferencia entre el desembolso inicial de la

inversión (IIN) y el valor presente de los futuros ingresos netos
esperados(FEO´S Y FFT).
1.Si el Valor Actual Neto es positivo, vale la pena efectuar la inversión
porque hacerlo es esencialmente lo mismo que recibir un pago en
efectivo igual que el valor actual neto.
2.Si el valor actual neto es negativo, efectuar la inversión hoy es
equivalente a renunciar a algo de efectivo hoy, y se debe rechazar la
inversión.
El VAN Consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja futuros, que
va a generar el proyecto, descontados a un cierto tipo de interés (la tasa de
descuento representada por el costo de capital), y compararlos con el importe
inicial de la inversión.

Este método se considera el más apropiado a la hora de analizar la

rentabilidad de un proyecto.
proyecto

EL VAN toma en cuenta de manera explicita el valor del dinero en el tiempo,

se considera una técnica refinada para preparar presupuestos de capital.
0 1 2 3 4 5 ….. n-2 n-1 n

- FEO FEO FEO FEO FEO FEO FEO FEO

IIN +
Valores futuros
FET
VA1
VA2
VA3
VA4
VA5…
VAN

Donde K es el costo de capital

Los flujos de fondos del proyecto deben descontarse con tasas de
interés que reflejen el riesgo del mismo.

Como tasa de descuento se utiliza normalmente, el costo promedio

ponderado del capital de la empresa que hace la inversión.

Si VAN> 0: El proyecto es rentable, se acepta.

Si VAN< 0: El proyecto no es rentable, se rechaza.

A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos aquel que tenga el

mayor VAN.
 TASA INTERNA DE RETORNO O DE RENDIMIENTO
(TIR)

 El método de la Tasa interna de Rendimiento, (TIR) es el método de tasa de

rendimiento mas ampliamente usado para realizar análisis en proyectos.
Algunas veces se denomina con diferentes nombres, como método del
inversionista, índice de rentabilidad, entre otros.
 
Este método identifica la tasa de interés que iguala el valor equivalente de
una alternativa de flujos de entrada de efectivo al valor equivalente de los
flujos salientes de efectivo.
 
Supóngase un proyecto de inversión que presenta los siguientes flujos:

PERIOD
O FLUJOS
0 -1,400,000.00
1 300,000.00
2 400,000.00
3 400,000.00
4 500,000.00
5 600,000.00
¿Cuál sería su VAN ante
6 una tasa de descuento del 15%?
800,000.00
¿Cuál sería su VAN ante una tasa de descuento del 25%

¿Hasta que tasa de descuento es posible que el proyecto sea conveniente, es

decir, que el valor de los flujos negativos se iguale a los flujos positivos?
Es decir:
Que el desembolso original y el valor presente de los flujos futuros sean iguales
TASA 12% 15% 20% 25% 28% 30%
VAN 477,649 309,894 91,192 - 70,461 - 146,846 - 90,827

el desembolso original y
el valor presente de los
flujos futuros se igualan
TASA 12% 15% 20% 23% 25% 28% 30%
VAN 477,649 309,894 91,192 0 - 70,461 - 146,846 - 190,827

TASA INTERNA DE
RENDIMIENTO

. La T.I.R. de un proyecto se define como aquella tasa que permite descontar  los
flujos netos de operación de un proyecto e igualarlos a la inversión inicial.
1. Algunas reflexiones sobre la innovación

2. Innovación y su vínculo con el

emprendimiento

3. Las transformaciones a partir del INADEM

4. El camino hacia el futuro

Algunas reflexiones sobre la innovación
 Tipos de Innovación

Las innovaciones pueden ser incrementales, radicales o tecnológicas, dependiendo del

tipo de transformación que generen y el alcance de la innovación, es decir, que tanto
cambiará la manera de hacer las cosas.
INNOVACION EN LA EMPRESA
Incremental Radical Tecnológica
Valor Económico Agregado
TA IA
L C
EM ENT en Negocios
• Franquicias CI EN IVA
DE P O I T
DO R E • Spin-offs EF LEC
R N- • Licencias CO
Organizacional • Regalías
• Eficiencia en Procesos
• Costos
• Eficacia
• Calidad
• Procedimientos
• Energía
• Incentivos
• Emisiones
INNOVACIÓN

en Mercados
• Penetración en Productos
• Diseños
• Promoción
• Conceptos
• Distribución
• Presentaciones
• Punto de Venta
• Valor de Uso
 Como ha estado vinculada al emprendimiento
en México y cuando inició la estrategia?

2003
Inicia formalmente
apoyo a
emprendedores

¡¡¡Se crea el Sistema Nacional de

Incubación de Empresas!!!
Incubadoras tradicionales, de tecnología intermedia y de alta tecnología
 Aceleración dentro del país

2004
Se crean las primeras
ACELERADORAS de
negocios en México

Objetivo: Apoyar a empresas startup

de base tecnológica con alto
potencial de crecimiento
 Aceleración en el exterior

2005
Surge TechBA,
la primera
ACELERADORA
mexicana
en el exterior
para apoyar
Startups
mexicanas de
base
tecnológica
 La innovación se convierte en motor
del emprendimiento

2003-2006 Recuperar
el Mercado
Local
y
Conquistar
Talento el Mercado
Emprendedor
en Mercados Global

INNOVACIÓN en Procesos Valor

*Incremental Agregado Crecimiento
Eficiencia
Colectiva *Radical Organizacional + Económico
*Tecnológica Competitividad Sustentable
en Productos
Modelo
Sistémico en Negocios
para el
Desarrollo

*Basada en Experiencias, Métodos y Conocimientos Técnicos = Análisis-Desarrollo de Soluciones-Aplicación

*Basada en Investigación Científica = Análisis-Hipótesis-Experimentación-Comprobación-¿Aplicación?
 Parques tecnológicos

Parque de Ingeniería

2007-2012
Automotriz, Hermosillo
Parque de Tecnologías
de Información, Cd. Juárez

BCN

Parque de Ingeniería
Sonora y Diseño Automotriz
Chihuahua Saltillo
TecMilenio
BCS Reynosa
Coahuila

33
Sinaloa Nuevo
León parques
Durango Parque Automotriz
San Luis Potosí tecnológicos
Parque de Diseño,
Zacatecas Tamaulipas Parque Automotriz
Agro-Bio-Negocios Aguascalientes
Culiacán SLP
AGS
Nayarit
TecMilenio Yucatán
TecMilenio Parque de Tecnologías
Durango Gto. Qro.
Mazatlán Hidalgo de Información, Atizapán
Jalisco
Quintana
Edo TLAX Roo
Parque de Diseño, Col. Michoacán
Méx DF
Veracruz Campeche
Animación Gráfica Puebla Tabasco
Y Electrónica
Guadalajara Guerrero
Oaxaca
Chiapas
 Evolución del ecosistema emprendedor
de México

2006 2012
Número Concepto Número

Incubadoras de Nuevos Incubadoras de Nuevos

Negocios 220 Negocios 500
Centros de Desarrollo
100 Centros México Emprende 225
Empresarial
Centros de Articulación - Desaparecido -
Productiva
97
- Desaparecido -
Laboratorios de Innovación 9
Centros PYMEXPORTA 21
Centros PYMEXPORTA 24
Impulsoras de Oferta
Impulsoras de Oferta
12 Exportable 15
Exportable

Aceleradoras Nacionales 8
Aceleradoras Nacionales 15
Aceleradoras Internacionales 4 Aceleradoras Internacionales 8
Parques tecnológicos 0 Parques tecnológicos 33
Las transformaciones a partir del INADEM
 Que encontramos al crearse el
INADEM en 2013

Rigidez de los modelos de incubación y

aceleración de empresas
Poca apertura hacia las nuevas formas
de emprendimiento y carencia de apoyos
Ecosistema
NO en Pocos casos de éxito que permitieran
justificar la gran inversión realizada
buen en los programas
estado de
salud, con Un gran vacío en los mecanismos de
Financiamiento a los emprendimientos
carencias
Carencia de una política decidida de apoyo
a los emprendimientos de alto impacto

Poco éxito en lograr que los clusters fueran

impulsores de emprendimientos triunfadores
 Recomposición del ecosistema
INCUBACIÓN Y
ACELERACIÓN
ALTO IMPACTO
Mayor apertura y
flexibilización
Espacios de Co-working Sectores estratégicos
Lean Start-ups Start-ups
Vitrina de Incubadoras y Comunidades de
Aceleradoras negocios
Certificaciones y Sharing Economy
acreditaciones Smart Cities

NEGOCIOS Red de Apoyo al FINANCIAMIENTO

TRADICIONALES Emprendedor

Mayor flexibilidad y
Programas masivos para
disponibilidad
atención en línea
Crédito Joven
Incorporación de TIC
Fondos Capital
Incorporación a la
Emprendedor
formalidad
Crowd-funding
 Promoción de la
Cultura
ESTRATEGIA Emprendedora EMPRENDEDORES
DEL INADEM
1. Financiamiento
I N AD E M
6. Aceleradoras 2. Incubadoras

ECOSISTEMA NACIONAL
INNOVADOR
5. Lean Startups 3. Co-working
spaces

Impulso al 4. Parques Impulso al

emprendimiento tecnológicos emprendimiento de
tradicional alto impacto
 Reconocimiento 2013

Buenas Prácticas de
Monitoreo y Evaluación de
Programas Sociales
Federales
MENCIÓN
HONORÍFICA
“Redefinición del Fondo PYME”
Reconoce a las dependencias por haber hecho un trabajo destacado en la
generación de evidencia para mejorar la toma de decisiones en política pública
 Reconocimiento 2014

A Instituciones Federales, por la

calidad y disponibilidad de la
información en la asignación de
Convocado por: SFP, ASF, BM, INAI, INAP recursos

SEGUNDO LUGAR
EL SISTEMA EMPRENDEDOR:
FONDO TRANSPARENTE
Fortalecer prácticas de gobierno abierto que promuevan la transparencia, el acceso a la
información pública y la rendición de cuentas, traduciéndose en mejoras sustantivas de
las instituciones del Estado mexicano en beneficio de la población
 Reconocimiento 2015

Desempeñ
Desempeñ o Optimo
o Optimo
Alto
Potencial
Nivel de de
Desempeñ Desempeñ
o Escaso o

2013 2014
2012 2015
 Avances del Fondo Nacional Emprendedor (3)

2016

TERCER LUGAR nacional en la

categoría Institución Federal con el proyecto:

Plataforma para la transparencia de las evaluaciones

de proyectos del Fondo Nacional Emprendedor y
para el fomento a la participación ciudadana
El camino hacia el futuro
 Innovación Insuficiente en las MIPYMES

En promedio menos del 2% de las micro, pequeñas y medianas empresas invierten en

Innovación y Desarrollo Tecnológico

Porcentaje de empresas que invirtieron en

IDT entre 2013 y 2014

Fuente: ENAPROCE 2015, INEGI

 Alta Concentración de la Innovación

La inversión en Innovación y Desarrollo Tecnológico se concentra en entidades que ya

tienen un alto nivel de desarrollo
Ciudad de México
21.41%
Jalisco Nuevo León
13.22% 10.77%

En contraste, estados como Colima, Guerrero, Oaxaca, Tlaxcala, entre otros tienen
los menores niveles

Fuente: ENAPROCE 2015, INEGI

 Estamos comprometidos con la innovación y el
emprendimiento en proyectos relacionados con:

Lean Start ups

Espacios Colaborativos

Economía Compartida

Crédito jóven

Ciudades Inteligentes

Crowd Funding

Iniciativas de emprendimiento
externo
 Las estrategias más importantes para los emprendedores:
Financiamiento

Apoyos para Acceso a

Financiamiento y Capital

82% Nuevos Vehículos de

Inversión
41 nuevos fondos creados en comparación con los de 2013
66% Créditos a nuevos
en 2013, 2014, 2015 y 2016 clientes
de un total de 108 mil MIPYMES
(SNG)

140% Derrama Crediticia

alcanzada
en comparación con la meta
original
 Proyectos de Alto Impacto

Apoyo a Emprendimientos de Alto Impacto

Se trata de iniciativas por parte de MIPYMES que buscan generar beneficios económicos al
mismo tiempo que tienen beneficios sociales, ambientales o culturales. Este tipo de modelo
de negocio de MIPYMES innovadoras genera valor de 360 grados para los socios,
trabajadores, clientes y comunidad.

La estrategia apoya la integración de prácticas de alto impacto para lograr el desarrollo,

mercadeo y escalamiento de las iniciativas para empresas nuevas (start ups) como en
operación (scale ups)
 Democratizar el Uso de Nuevas Tecnologías

Tecnologías de Información y Comunicaciones en MIPYMES

Tradicionales
La incorporación de TIC en un amplio número de MIPYMES
representa uno de las más importantes estrategias del INADEM. El
objetivo es la integración de las MIPYMES tradicionales a una
economía más moderna basada en la productividad digital
 Permanecer a la Vanguardia Mundial

Cooperación internacional
América del Norte
Europa-LatAm

• Aspectos:

1. Mapa de clústeres

2. Estudio regional

3. Red de clústeres
 Modelo de evaluación más avanzado

En 2016 se da prioridad a los proyectos que supongan el cumplimiento de

2 metodologías sectoriales, llevando a una focalización más efectiva

Metodología Metodología
de Porter de
Hausmann

6 dígitos del SCIAN 8 dígitos de la

TGIE
Resultado

La Política Sectorial
más avanzada
Nuestra visión
 Ecosistemas de innovación y emprendimiento
abiertas: Clusterización abierta

HLED

Energy
Smart Cities
Technology Platforms
Innovation
Me
xic

Mexico - EU - LATAM Cooperation

o –U
nite Bo
dS Clu rder d
tat
es Wo sters evelo
Co
ope E me pm
ratntre n en
t
ion pr
en
eur
sh
ip

Initial Pilots:
iCluster 1.0 (3 States - 2014)
ICT &Women Entrepreneurship (National – 2014/16)
iCluster 2.0 (7 States – 2015/16)
EL ESTUDIO TECNICO:

Su objetivo verificar la “factibilidad” o posibilidad técnica para producir un

aquello que venderás. Si se elige una idea es porque se sabe o se puede
investigar como se hace un producto, o porque alguna actividad gusta de
modo especial.

En este estudio, se describe que proceso se va a usar, y cuanto costara todo

esto, que se necesita para producir y vender. Estos datos darán lugar a los
presupuestos de inversión y de capital.
 En el estudio técnico se define:

• Donde ubicar la empresa, o las

instalaciones del proyecto.

• Donde obtener los materiales o

materia prima.

• Que maquinas y procesos

usar.

• Que personal es necesario para llevar

a cabo este proyecto.
Desde la visión financiera, este estudio tiene por objeto proveer
información para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de
operación pertenecientes a esta área.

Este estudio debe definir la función de producción que optimice la

utilización de los recursos disponibles en la producción del bien o servicio
del proyecto.

De aquí podrá obtenerse la información de las necesidades de capital,

mano de obra y recursos materiales, tanto para la puesta en marcha, como
para la posterior operación del proyecto.
Estudio Legal:

Así como existen variables de mercado y técnicas que deben considerarse al

analizar una proyecto, se presentan variables relacionadas con el marco legal en
que se pretende desarrollar la idea de negocio que pueden determinar tanto su
posibilidad de realización, como el importe de los flujos de efectivo
involucrados que puede estimular o desanimar a la entidad inversora.

El estudio legal se ocupa de la identificación de condicionantes derivadas de leyes

y reglamentos para la realización de un proyecto, y los efectos del marco jurídico
en los beneficios y costos involucrados.
Los efectos económicos de los aspectos legales que más
frecuentemente se consideran en la viabilidad de un proyecto son los
relacionados con:

•Legalidad del proyecto.

•Costos de constitución o formalización del proyecto.
•Aspectos tributarios, como estímulos, exenciones o gravámenes
fiscales adicionales.
•Permisos especiales derivados de leyes particulares (instituciones
bancarias, instituciones de salud, empresas químicas).
•Marco laboral relacionado con prestaciones, riesgos de trabajo, etc.
•Derechos por uso de tecnología,
patentes, regalías, (proyectos de
transferencia de tecnología).
Aspectos ecológicos y evaluación del impacto ambiental.

El efecto de las decisiones empresariales en la naturaleza han

cobrado un papel preponderante en la posibilidad de realizar un
proyecto. Ante los problemas de contaminación, escasez de agua,
eliminación de recursos naturales no renovables, y su efecto en la
salud y expectativa de calidad de vida social, se generalizado la
tendencia de exigir que los proyectos, cuando así lo amerite su
objeto, justifiquen y demuestren su nulo o poco afecto al
ambiente

Hay que considerar, además que una empresa que genera

contaminación del agua, del aire, del ambiente (el ruido, por
ejemplo), será rechazada y obligada a decidir entre dos vías: o
se adapta a los requerimientos mínimos de operación
ecológica, o se va del lugar donde se ubica.
Se llama le llama “Evaluación de impacto ambiental o estudio de impacto
ambiental (EIA) al estudio técnico, objetivo, de carácter pluri e interdisciplinario,
que se realiza para predecir los impactos ambientales que pueden derivarse de la
ejecución de un proyecto, actividad o decisión política permitiendo la toma de
decisiones sobre la viabilidad ambiental del mismo.

Entre los proyectos que mas comúnmente requieren de un EIA encontramos los
relacionados a:
• Caminos, carreteras y vías férreas
• Desarrollo de áreas urbanas
• Desarrollo de petróleo y gas costa afuera
• Presas hidráulicas
• Proyectos de vivienda a gran escala
• Recolección y eliminación de basura
• Agricultura y el desarrollo rural
• Manejo de bosques naturales
• Manejo de ganado y terreno de pastoreo
• Desarrollos turísticos.
• Extracción y procesamiento de minerales
• Procesamiento de alimentos
 SUSTENTABILIDAD

La producción sustentable influye grandemente en la

actualidad en la creación y permanencia de las empresas.

Bajo este concepto, toda generación de riqueza actual debe

lograrse, sin afectar la posibilidad de riqueza futura.

OPERACIÓN
 Formulación, desarrollo y evaluación de proyectos de inversión

Dada la información con la que se cuenta

DIAGNÓSTICO ¿pudiera desarrollarse una oportunidad
de mejora, expansión, reducción de
costos…

ESTUDIO DE ¿Pudiera tener mercado?

MERCADO ¿El mercado valorará la mejora,
ampliación, modificación, o producto
nuevo?

¿Puede elaborase, o realizarse? ESTUDIO

ESTUDIO ¿Existen las condiciones de FINANCIERO
TÉCNICO tecnología y conocimiento (Know
How)

ESTUDIO ¿Es licito?, ¿Qué normas deben

LEGAL observarse y como afectan a los costos
y beneficios esperados?

ESTUDIO DE
IMPACTO ¿Cómo afecta al entorno?
AMBIENTAL ¿Qué efecto tendrá entre la sociedad?
Uso estratégico de recursos escasos:
El tiempo.
Estudio Financiero.
Estudio financiero:

Se refiere al la determinación de la rentabilidad que un proyecto ofrece dados sus

beneficios y costos esperados, con el fin de verificar si esta compensará los riesgos
asumidos por los facilitadores de recursos para la realización de las inversiones
necesarias.

Son tres los elementos financieros que se consideran para la evaluacion financiera
de un proyecto:

1.Calculo de los flujos de efectivo relevantes.

2.El costo de las diferentes fuentes de financiamiento.

3.Determinación de la viabilidad financiera.

4.Estados financieros del proyecto.

PROCESO DE DECISIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL :

La preparación del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección

de inversiones a largo plazo que concuerdan con la las metas de la empresa de
maximizar la riqueza del propietario. En el caso de las empresas manufactureras,
los activos productivos o activos fijos son los que generan la base para la
capacidad de generación de rentabilidad y de valor de la empresa.
FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES:

Representan, el flujo de negativo de efectivo incremental (inversión) y los flujos

positivos subsecuentes que resulten.

Los flujos incrementales se refieren a aquellos flujos “adicionales” sean negativos o

positivos, esperados como resultado de una inversión de capital propuesta.

Por ejemplo:

1.Si en la situación actual una empresa espera ventas por $540,000, y con un proyecto
de inversión las ventas se incrementan a $650,000, el flujo incremental positivo será
de $ 110,000.
2.Si los gastos actuales de operación son de $310,000 y la aplicación del proyecto los
eleva a $405,000, se tendrá un flujo incremental negativo de $95,000
COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO: Flujo
convencional)
1.Inversión inicial: es el flujo de efectivo negativo relevante para un proyecto
compuesto en el tiempo cero, es decir cuando comienza.

2.Flujos de efectivo positivos operativos: son los flujos positivos increméntales

después de impuestos que resultan de la implementación del proyecto durante su
vida, a partir de su primer año.

3.Flujo de efectivo terminal: es el flujo no operativo después de impuestos

increméntales, que resulta de la implementación de un proyecto y ocurre en el año
final de este, se atribuye a la liquidación del proyecto.
CALCULO DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO