Pregrado

SESIÓN 11:
Método de descuento de Flujo de Fondos Los préstamos bancarios
la emisión de acciones y de bonos. Las utilidades retenidas.
 2.1

Préstamos

2
 Financiamiento a Largo
Plazo

Nuevos aportes de capital:

Fuentes  Acciones comunes.
Financiamiento Externas  Acciones privilegiadas.
proveniente de
los accionistas Fuentes
(propietarios) Internas
Utilidades retenidas (no
distribuidas).
Decreto de dividendos en
acciones.
Financiamiento a Largo
Plazo

Financiamiento de
Instituciones Préstamo a largo plazo.
Financieras Prestamos hipotecarios.
Arrendamiento financiero.
Financiamiento Emisión de Títulos Bonos.Préstamo a largo plazo.
proveniente de de Deuda BonosPrestamos
Convertibles.
hipotecarios.
terceros (Obligaciones) Certificados de acciones
Arrendamiento (Warrants)
financiero

Arrendamiento operativo.

Otras Fuentes
 Préstamo a Largo Plazo

Es referirse a financiamiento a empresas en

crecimiento.
Existe una relación directa entre el crecimiento
de una empresa con la necesidad de
financiamiento a largo plazo
Financiamiento
a Largo Plazo
 Préstamo a Largo Plazo

Lleva a pensar
En la necesidad de adquisición de activos fijos
como soporte básico de dicho crecimiento.
o
medi
Por

Del presupuesto de efectivo o flujo de caja

Préstamo a
proyectado, la empresa detecta la necesidad
Largo Plazo de financiamiento.
A través de este instrumento se determinan los
puntos en los cuales los desembolsos superan
a los ingresos presentándose una situación de
déficit.
 Préstamo a Largo Plazo

Lleva a pensar Si tal desbalance es por periodos cortos, puede

ser manejado con los diversos mecanismos de
financiamiento de corto plazo.

Préstamo a
Largo Plazo
Pero cuando los plazos de
estos desajustes son mayores
a un año, la situación se vuelve
mas compleja
Préstamo a Largo Plazo

Préstamo a
Largo Plazo

A una persona natural con

Al contrato mediante una
negocio o sin
institución financiera u
Denominado negocio/jurídica denominada
organismo facultado.
prestamista cede una prestatario.
suma de dinero
 Préstamo a Largo Plazo

CONTRATO

En el contrato donde se
establece totalmente la
naturaleza de la deuda Garantías

Interés
 Préstamo a Largo Plazo

CONTRATO
En el contrato donde
se establece Las fechas de
totalmente la amortizables en cuotas
naturaleza de la
periódicas
deuda
Préstamo a Largo Plazo

Plazos: Se adapta a la capacidad de flujo

de efectivo del prestatario para dar
servicio a la deuda, los plazos varían.

Amortización: El propósito de la
amortización consiste en hacer que el
Características préstamo se rembolse gradualmente

Interés: Las tasas de interés por las

financieras son variables.
Préstamo a Largo Plazo

Comisiones: Por su carácter de largo plazo, se

estila cargar comisiones por gestión de crédito.

Posibilidades de años muertos: Es el periodo

donde el empresario no paga ni capital e
interés, es decir un tiempo prudencial que
Características generalmente se toma para instalación de
plantas.

Posibilidades de años de gracia: Donde el

empresario no paga capital pero si paga
intereses.
Préstamo a Largo Plazo

Garantías: Los tipos mas comunes de

garantías son las hipotecas sobre
plantas, edificios, maquinarias y
equipos, pignoraciones, créditos
hipotecarios , sub hipoteca.

Características Se establecen restricciones: Las

clausulas restrictivas se diseñan
colectivamente para asegurar la
liquidez general y la capacidad para
pagar el préstamo.
 Préstamo a Largo Plazo

 Los contratos pueden ser

modificados o renegociados.
 Permite programar mejor el flujo
de efectivo.
Ventajas  Posibilidad de años muertos.
 Posibilidad de años de gracia.
 Préstamo a Largo Plazo

 Tasas de interés mas altas.

 Altos estándares de créditos requeridos
por el prestamista.
 Los costos de investigación pueden ser
altos.
Desventaja  El prestamista permanece con la
compañía durante un periodo mas
prolongado.
 Las salidas de efectivo es grande debido
a que los requieren una amortización
regular.
 2.2

Emisión de obligaciones
o bonos

16
DEFINICIÓN DE BONOS

Bonos
son

certificados
obtener
recursos
de un

prestamista
y los devuelve

en un período
determinado
más los
intereses

17
Participantes en el proceso de
emisión de un Bono

emisor tenedor o
o prestamista
prestatario aquel
efectúa compra bonos
pagos anuales y realiza
o semestrales préstamo

18
 Contenido de un Bono
Valor nominal

Maduración

Moneda de Período del

emisión Bono

Fecha de emisión

Tasa de interés

1. Valor de redención (V): valor que será pagado al vencimiento del bono.
2. Pago cupón: pago que el emisor deberá efectuar al tenedor por el préstamo.
Pago cupón = Tasa * Valor nominal
Pago cupón trimestral = (0.66/4) * 200 = 33
19
3. Rendimiento al vencimiento (i): es la tasa de descuento que hace que el valor actual de los
pagos del bono sea igual a su precio.

n: N° de períodos
F: valor nominal

4. Calidad de crédito:se Calidad crediticia Moody's Standard & Poor's Fitch Ratings

refiere al grado de
La calidad más elevada (la mayor capacidad de Aaa AAA AAA
inversión que tengan los reintegrar la deuda)
bonos así como su Alta calidad (capacidad muy fuerte de reintegrar la Aa AA AA
calificación para la deuda)
inversión. Van desde AAA Grado medio superior (capacidad fuerte de reintegro) A A A
(que es la más alta) hasta
CCC (la más baja). Las Capacidad de grado medio de reintegro; no es una Baa BBB BBB
calificación de solvencia
empresas morosas reciben
una calificación D. Grado medio inferior (un tanto especulativo, Ba BB BB
exposición al riesgo)

Grado bajo (especulativo, exposición al riesgo) B B B

Calidad baja (puede haber incumplimiento de pago) Caa CCC CCC

El más especulativo Ca CC CC

Sin pago alguno de interés o con petición de quiebra C D D

presentada

Con incumplimiento en el pago C D D

20
Clases de Bonos a. B. Hipotecarios: garantizado por
algún bien inmueble o edificio

1. Por su garantía
b. B. con Garantía Colateral:
respaldado por acciones, bonos, valores
de otras empresas.

c. B. con garantía de otra empresa:

respaldado por los activos de otra
empresa.

d. B. sin garantía: solamente se tiene la

posición de la empresa emisora.
21
 a. B. al portador: llevan inserto el dato “Al
portador”

2. Por su transferencia

b. B. a la orden: llevan inserto el nombre,

razón social del prestamista.

22
 a. B. a tasa fija: es igual para toda la vida
del bono.

b. B. a tasa variable: la tasa con que se paga

3. En función a su estructura en cada cupón es distinta. Toma de
referencia la tasa LIBOR

c. B. cupón cero: se paga al vencimiento y

sin intereses.

Ejemplo: Se emite un bono con valor nominal de $ 100.00, a una tasa variable a 3
años el 15 NOV 98. El bono se debe pagar anualmente a una tasa Libor más
0.25%. Calcular los pagos de cupón por año?
Solución:
1. Pago del primer cupón : 15 NOV 99: Pago cupón = (4.5%+2.5%)*100 = $ 4.75
2. Pago del segundo cupón : 15 NOV 00: Pago cupón = (3.2%+2.5%)*100 = $ 3.45
3. Pago del tercer cupón : 15 NOV 01: Pago cupón = (3.6%+2.5%)*100+100 =
$ 103.85

23
 a. B. canjeables: canjeadas por acciones ya
existentes.
b. B. convertibles: es un bono producto de renta
fija para convertirse en acciones.

4. Con opciones
incorporadas

c. B. corporativos: emitidos por las empresas

privadas. Estos son los más atractivos porque se
venden en el exterior a bajo precio debido a que
la crisis mundial ha ocasionado que los factores
de riesgo vengan aumentando, lo que hace que
las tasas se incrementen.
24
Ejemplos de bonos corporativos:
1. En setiembre 2011, banco Falabella Perú emitió bonos, uno de ellos por S/. 60
millones a un plazo de 5 años y tasa anual de 6.28125% y el otro de ellos por S/.
35 millones a un plazo de 3 años y tasa anual de 6.125%.
2. En mayo 2014, la Cía. Minera Ares emitió bonos en los mercados externos con $
350 millones, Polimetálicas Sur con $ 450 millones, el Banco de Crédito con $
200 millones, Interbank con $ 300 millones.
3. En agosto 2014, Scotiabank ofertó S/. 50 millones en 5,000 bonos a 3 años a
partir de la fecha de emisión.

VALORACIÓN DE BONOS

Se requiere de 3 elementos
esenciales:
1. Cantidad de flujos de
efectivo. C = Valor del cupón por período o
2. Fecha de vencimiento. interés
3. Tasa de rentabilidad Par = Valor al vencimiento.
requerida por el i = Tasa de interés del mercado.
inversionista. n = Nº de período al vencimiento.
25
Ejemplo: Starcafe emitió bonos para financiar su plan de expansión en las principales
ciudades del Perú. Ha decidido emitir bonos de acuerdo a lo siguiente:
Plazo: 4 años Tasa cupón anual: 10% nominal anual
Frecuencia del cupón: anualmente Tipo de cupón: fijo
Valor nominal: $ 1,000.00 Tasa de interés del mercado: 12%
Amortización: bullet
Se pide calcular el precio del bono.

Solución:
C = 0.10 * 1000 = 100
i = 0.12
n=4
Reemplazando en la ecuación anterior obtenemos:

PV = $ 938.47
El precio del bono es $ 938.47

Ejemplo: Ejemplo 4. En el ejemplo anterior si la tasa de interés del mercado baja de

12% a 8% anual, ¿Qué pasaría con el precio del bono? 26
Solución:
C = 0.10 * 1000 = 100
i = 0.08
n=4
Reemplazando en la ecuación anterior tenemos:

PV = $ 1066.24
El precio del bono es $ 1066.24.

27
Ejemplo: Una empresa que está en crecimiento necesita invertir en recursos
humanos, en maquinaria, en pasivos, etc. Entonces para poner el proyecto en marcha
necesita de una gran inyección de dinero. Cuál sería la forma de obtener el dinero?

Solución:
Analizando se tendrían varias formas o alternativas de conseguir fondos :
Alt. 1: Vender parte de la empresa. No permite que se venda acciones empresa.
Alt. 2: Pedir un préstamo en el banco. Te presta $ 1000,000.00 a 10%. El interés es
demasiado alto y en esta alternativa nunca se va a poner en marcha el proyecto.
Alt. 3: Vender 10,000 bonos a $ 100.00 c/u. Cada persona que compra el bono
recibirá en dos años el valor del bono inicial, más un interés del 5%.
Recomendación: Se opta por la alternativa 3. para recaudar el dinero necesario para
el proyecto y evitar el alto interés del préstamo del banco. El inversionista en bonos
recibe un interés sobre el bono que compró y al final del período de madurez recibe el
total de su inversión.

Conclusión: los bonos son un excelente instrumento de ahorro, porque

contrariamente a las acciones otorgan un retorno conocido a la inversión.
Los bonos tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el valor de esta al final , se
invierten en ellos para preservar el capital e incrementarlo o recibir intereses,
además de que se tendría un ahorro.
28
 VENTAJAS
Para la empresa emisora:
1. Son más fáciles de vender, sus costos son menores que los de las
acciones.
2. No disminuyen el control de la empresa, por parte de los actuales
accionistas.
3. Facilita la planeación estratégica o a largo plazo, mejorando la liquidez
y el capital de trabajo de la empresa emisora.
4. Genera la posibilidad de obtener un Palanqueo Financiero positivo
brindando mayores utilidades.

DESVENTAJAS

Para la empresa emisora:

1. La deuda es un cargo fijo, creando un mayor riesgo financiero.
2. Mayores flujos de efectivo, para sostener la amortización.
3. El contrato puede contener ciertas restricciones que afecten el
desarrollo de la empresa.

29
 1. La ley Nº 26887 Ley General de Sociedades, en
su libro IV Normas Complementarias, Sección
Primera, Emisión de Obligaciones.

2. La Ley Nº 27287 Ley de Títulos de Valores,

Título Tercero de los Valores Representativos de
Deuda, capítulo I, de las Obligaciones: Bonos, del
artículo 263 al 268.

MARCO LEGAL
3. La Ley del Mercado de Valores, Decreto
Legislativo Nº 861, de la Superintendencia del
Mercado de Valores - Ministerio de Economía y
Finanzas. Título IV, capítulo III, referente a Bonos
del artículo 86 al 91.
Título I, artículo 7 menciona que la Comisión
Nacional Supervisora de Empresas y Valores del
Perú (CONASEV) es la institución pública
encargada de la supervisión y el control del
cumplimiento de esta ley.

30
 3

Financiamiento
interno (acciones)

31
Las Acciones
 Las Acciones
 Las Acciones son un titulo que
representan una parte proporcional del
capital social de las sociedades
anónimas.
 La mayoría son de propiedad de los
socios mayoritarios quienes controlan el
negocio y sus decisiones
 Una parte de las mismas son ofrecidas
al público en general para que con su
compra se beneficien del aumento de su
precio y de los rendimientos periódicos
que genera el negocio empresarial.
 Se pueden negociar libremente en el
mercado por intermedio de la
bolsa de valores y los intermediarios
autorizados que pueden hacer la gestión
por usted a cambio de una comisión por
el servicio de venta o compra de las
Acciones.
 Las Acciones son derechos sobre la
empresa o sociedad que las emitió.
 Son derecho a recibir proporcionalmente
las utilidades del negocio, sea semestral o
anual de acuerdo a lo pactado.
 Son derecho a participar con voz y a veces
voto, en las asambleas y reuniones
formales de la empresa.
 Las Acciones son derecho de propiedad
sobre la firma en forma proporcional al
total de Acciones en circulación.
Ejemplo, un socio que tiene 10 acciones
sobre un total de 100, le permiten
constituirse como representante o dueño
del 10% del negocio.
 Las Acciones son un título valor que se
convierte en una inversión más o menos
rentable dependiendo de los resultados del
negocio y la imagen de la empresa.
 Éstas se clasifican primordialmente en
Acciones Ordinarias y Acciones Preferentes
Las Acciones
 Acciones Comunes
Clasificación
las Accionesde
Acciones Comunes  LasComunes
acciones
comunes se
 Las Acciones Comunes denominadas pueden
de acuerdo clasificar
con seel
también Acciones Ordinarias proceso en
encuentren: que
 No tiene un derecho garantizado a los • ComunesAcciones
dividendos o utilidades anuales, Autorizadas,
son el número
registrado
aprobado y
a
porque es potestad de la junta
directiva de la empresa, determinar si • venderse.
Acciones
Comunes
Emitidas, son
se reparten o reinvierten, y el
porcentaje que se reparte. las que
vendieron
distribuyeron sey
 La capacidad de voto y toma de inicialmente
público. al
decisiones de las acciones comunes, • ComunesAcciones en
Circulación,
son las que
dependerá de la cantidad de Acciones
que posea, el porcentaje relevante y efectivamente
se
en encuentran
poder del
significativo que represente sobre el público
inversionistas e
capital total porque
empresa
en puede
algúnla
 Si se le exige a las Acciones momento
efectuar la
minoritarias la representación en la recompra
parte de ellas,de
Asamblea, • Acciones
Comunes de
 No se les permite asistir Tesorería
corresponden
afueron
las que
individualmente, y la no obligación de
que su voz sea atendida por la
compradas
la empresa
nuevo. por
de
mayoría.
 Ventajas - Acciones Comunes
Ventajas de las Acciones Comunes
para el emisor
 Las Acciones Comunes son
una alternativa de financiación para
las empresas, adicional a los préstamos
bancarios, que no les afecta su
capacidad de endeudamiento, no
requieren de erogaciones de dinero
mensuales y solo de la distribución de
dividendos anual, si así lo decide la
administración y la junta directiva.
 Las Acciones Comunes son una
alternativa fácil de obtener capital para
el crecimiento y fortalecimiento del
negocio.
Ventajas de las acciones
comunes para el beneficiario
• Las Acciones Comunes, son un
interesante, atractivo y novedoso
medio de inversión de dinero en el
largo plazo, que permite obtener
rentabilidades superiores a los
depósitos normales del sistema
financiero, debido a su mayor riesgo
e inestabilidad propia de la oferta y
la demanda, y de la generación de
utilidades propias a cada negocio.
• Con las Acciones Comunes se
puedes obtener doble beneficio:
• En la repartición proporcional
de utilidades anuales del
negocio.
• En el aumento de precio y
valoración de las mismas
Acciones producto de su
cotización en el mercado de
valores.
Acciones Comunes u Ordinarias
Desventajas - Acciones Comunes
Desventajas de las Acciones
Comunes para el emisor
 Cuando las acciones comunes
representan un porcentaje
importante, que le da control a
quien las posee sobre el negocio,
y éste genera importantes
utilidades todos los años, en este
momento las Acciones pueden
ser un medio de financiación
y obtención de dinero más
costoso que si se pidiera
prestada a un Banco.
Desventajas de las acciones
comunes para el beneficiario
 Las acciones comunes presentan
la desventaja de no tener
garantizadas las utilidades y
los rendimientos
 No puedes tener garantía que se
valorice el precio de las
Acciones, ni puedes exigir que se
generen utilidades en el negocio
o que se repartan las utilidades
del ejercicio.
 Diferencias -Acciones Comunes - Preferentes y Bonos

Diferencias entre acciones Diferencia entre acciones comunes y

comunes y Preferentes Bonos
 Las acciones comunes
 Las Acciones Comunes tienen representan propiedad sobre los
derecho al voto mientras que las Activos de la Empresa.
Acciones Preferentes no lo tienen.  Los Bonos son Instrumentos financieros
 Las Acciones Preferentes cuentan utilizados como inversión para obtener
los rendimientos pactados en un tiempo
con un dividendo fijo que se les determinado y finito.
distribuye periódicamente.  En las acciones comunes el emisor cede
 Las acciones comunes no tienen parte proporcional de sus derechos sobre
el negocio, mientras que en los Bonos el
garantía de entrega de dividendos emisor cede parte de su deuda buscando
y tampoco del monto a repartir. financiación.
 Acciones Preferentes o Privilegiadas
Pago
las de dividendos
acciones en
preferentes
Acciones Preferentes  Los
 Se denominan Acciones Preferentes o Privilegiadas de laspagos de preferentes
acciones dividendos
por que tienen la prioridad frente a las acciones pueden ser de dos tipos:
comunes en el pago de dividendos o al llegar • El primero dede ellos
dependiente su
la liquidación aunque se encuentran subordinadas valor
aplicando nominalun
al pago de los bonos u obligaciones porcentaje
mismo. fijo al
 Sus condiciones son negociadas directamente entre
la entidad emisora – banco - y el inversor o
• El segundoquetipo
dividendo de
pagan
accionista. las accioneses llamado
preferentes
 Son un activo de alto riesgo financiero que puede flotante
ciertos y depende
tipos de de
interés
dar alto interés bancario o grandes pérdidas. que
estándarsonque ase tomantasas
 En caso de disolución de la sociedad comercial, las como
cuales referentes
se le y a las
agrega un
primeras en cobrarse pues forman parte del activo diferencial.
financiero de la compañía y se toman como parte • Se puedepreferentes,
acciones dar que las al
del capital de la misma.
 Quien tiene en su poder acciones preferentes corre
tener
las preferencia
ordinarias, ante
al
con ciertas ventajas ante los demás accionistas de la
momento
dividendos de cobrar
los
empresa. accionistas
no ordinarios
cobren ysí los
 En muchos casos las empresas, emiten acciones preferenciales
hagan. lo
Estos
preferentes como parte de sus planes en caso de no dividendos
los se pagandea
poseedores
querer un aumento en su cartera de accionistas acciones
los preferentes
casos que en
las
ordinarios
empresas
beneficios a loobtengan
largo de
un
y ejercicio
luego el económico
de directorio
que en
asamblea
haya votado su
distribución y
monto determinado. hasta un
 Acciones Preferentes
Diferencias entre acciones preferentes
y ordinarias
 Como se menciono anteriormente, las acciones
preferentes siempre cuentan con ventajas sobre
las ordinarias y las principales diferencias a favor
de las primeras radican en aspectos financieros.
 Las Acciones Preferentes pagan siempre un
dividendo que es fijo, ante las ordinarias en las
que este puede ser variable dependiendo de ciertos
factores financieros.
 Otra diferencia con las ordinarias, es que
las Acciones Preferentes fijan desde el primer
momento su tasa de dividendos o sea en el
momento de su emisión.
 Las Acciones Preferentes pueden ser recompradas
por la empresa en una determinada fecha, mientras
que las ordinarias se emiten a perpetuidad.
 Mediante el pago de una prima, las Acciones
Preferentes pueden convertirse en ordinarias y
aquí entran en juego las llamadas acciones
preferentes convertibles.
Ventajas de la emisión y compra de
acciones preferentes
 La principal ventaja para la compañía que
emite Acciones Preferentes es la de conseguir
una fuente de financiación muy importante en
el largo plazo con costos relativamente bajos.
Ejemplo, en el caso de los bancos, la
emisión de acciones preferentes es un método
muy eficaz para conseguir recursos que luego
se reflejen en sus balances además de mejorar
sus porcentajes para los índices de
apalancamiento.
 Para quien compre Acciones
Preferentes encontrará ventajas de
rendimiento que son superiores a las de deuda
flotante o incluso pagarés de la compañía que
suponen similares riesgos.
Acciones Preferentes
 Acciones Preferentes

¿Qué pasa cuando en un ejercicio no se pagan

los dividendos de las Acciones Preferentes?
Otra de las ventajas de las acciones preferentes.
 En un caso de que no se paguen los dividendos en un
ejercicio por bajos beneficios financieros, estos son
acumulativos anualmente.
 Existe la posibilidad de convertir estas acciones
preferentes en ordinarias, en el caso que disponga el poseedor
por la acumulación constante de impago de dividendos.
 En cierto momento de la economía mundial, sólo las
empresas y los grandes capitales podían acceder a la compra
de acciones ordinarias e incluso acciones preferentes.
 Últimamente las familias han entrado en este gran mercado
como poseedoras de valores de grandes compañías nacionales
y multinacionales.
 Para éstas familias, es una forma de ahorro y capitalización a
futuro pensando en los hijos y las generaciones que vendrán.