TRANSFORMANDO LA ARQUITECTURA

DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

 Patrón Oro
 El Tratado de Versalles
 Bretton Woods
 Acuerdo Smithsoniano
 Flotación Cambiaria
 Del ECU al EURO

FINANZAS INTERNACIONALES
 INTRODUCCIÓN

• Resulta relevante revisar la transformación que ha mostrado el

sistema financiero en las últimas décadas
• Algunos hechos brindan lecciones muy claras de lo que debemos
esperar en materia de política económica.
• Las fuerzas mercado han contribuido
del productos,
a crear nuevos veces como
muchas estatal.
• Todavía continua el debate enrespuesta a
torno a los regímenes la y
cambiarios
intervención
que conviene cuando tratamos de armonizar las economías locales
con un mundo cada vez mas globalizado.

FINANZAS INTERNACIONALES
 RETROCEDAMOS MÁS DE 100
AÑOS ...
ASÍ LLEGAMOS AL
…..

FINANZAS INTERNACIONALES
 PATRÓN 1876 - 1913
ORO
• Oro : Unidad de reserva mundial.
• Intercambios financieros internacionales se liquidaban en
oro.
• No se emitía sobre el stock de oro físico.

• Ventajas
– Expansión monetaria limitada
– Anclaje de los precios

• Desventajas
– Inflación más baja y más errática
– Influencia de la producción

FINANZAS INTERNACIONALES
 1919 - TRATADO DE
VERSALLES
• Keynes en 1919 “las consecuencias económicas de la Paz”. (tratado)

• Alemania y sus aliados se nombran agresores y se hacen

responsables de todas las pérdidas.

• Resultado: indemnizaciones poco factibles

• Consecuencias:
– Hiperinflación 1920-23(TC 4 trillones DM/USD)
– Minó el poder político y el Nacionalsocialismo
llegó al gobierno
– Explotaron el resentimiento popular

FINANZAS INTERNACIONALES
 1944 - SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
• Bretton Woods - Conferencia Monetaria y Financiera
de las Naciones Unidas 1944
• Intento de evitar la repetición de los mismos errores
una vez que acabara la WWII
• Rivalidad entre U.S.A. y G.B., y persuasión a los
demás
países (44)

 Harry Dexter White vs.

 John Maynard Keynes

FINANZAS INTERNACIONALES
 • PROPUESTA DE GRAN BRETAÑA :
– Libra esterlina como divisa de reserva
– Tipos de cambio fijos
– Restricciones arancelarias y para-arancelarias
– Controles de capital

• ProPUEsTa dE U.S.A.:
– Dólar como divisa de reserva
– Tasas de cambio fijas
– Fondo Estabilización Interaliado - t.c.
FMI
Banco Interaliados Banco Mundial
Causas de dos guerras : discriminación económica y
guerra comercial
GATT/OMC

FINANZAS INTERNACIONALES
 ACUERDO DE BRETTON WOODS

• Dólar y Libra esterlina -- Monedas de Reserva

• Establecimiento de Valor Par +1%-1% y vinculación al dólar
• U.S.A. acordó fijar precio de oro a US$ 35 onza y con esto
ancló al sistema
• Fondo Monetario Internacional, BIRF, GATT
• Cambiar valor par por “Desequilibrio Fundamental”
• Aporte al FMI, cuotas de acuerdo al tamaño de países :
– 25% oro y 75% moneda local

U.S.A. con 60% de las reservas mundiales de

oro

FINANZAS INTERNACIONALES
CRISIS DEL CANAL DE SUEZ - 1956
• Ataque a Egipto por parte de Israel que terminó con
la
nacionalización del canal
• Retirada masiva de los tenedores de Libras por Dólares
• Bank of England prohíbe los prestamos externos en Libras
• Bancos de Inversión cambian el financiamiento que
otorgan de Libras a Dólares

Mercado de Eurodólares

• A ello contribuyó III, PRCE y Regulación Q

• Sucursales Ficticias: Contabilidad separada, escritorio,
teléfono y cambistas en Banco de Inversión.

FINANZAS INTERNACIONALES
 DÉCADA DEL ‘60
• En Europa se hacen cálculos de los USD. En manos de
extranjeros vs. las reservas de EE.UU. a 35 por onza --- no
alcanzaban las reservas.

• 63 Kennedy - Impuesto de Igualación de Intereses (III) a

compras en USA de títulos emitidos en el extranjero y a
prestamos con vencimiento hasta 3 años, cuando eran
concedidos por bancos de USA a instituciones extranjeras.

• 65 Programa de Restricción de Crédito Externo - cuotas de

prestamos de bancos USA a multinacionales

Mercado de Eurodólares y Eurobonos

FINANZAS INTERNACIONALES
 PATRÓN DE CAMBIOS DÓLAR-ORO
• Requisito : políticas económicas coordinadas, en
especial la
monetaria entre USA, JAPON y ALEMANIA
• Incremento del comercio mundial y mayor importancia
de Japón y Alemania
• USA instó a que aumentaran el valor de Y y el DM
• Alemania y Japón propusieron a USA:
– Revisión de su política económica
– Reducción del crecimiento de la oferta monetaria
– Reducción del crédito interno y del gasto publico

FINANZAS INTERNACIONALES
 • USA y bancos europeos constituyen un fondo de defensa del
mercado privado de oro a USD. 35 x onza.

• Francia continua oponiéndose a la supremacía del dólar y se devalúa

la libra.

• Mayor compra de oro en mercados privados, el precio subió hasta

USD. 100 x onza.

• USA Johnson (Vietnam y programa social)

– 50 2.2% año
– 61-63 2.9% año
– 64-67 4.6% año Incremento de M1
– 68 7.7% año
– 69-70 4.5% año
– 71-73 7.1% año

FINANZAS INTERNACIONALES
• 71 Nixxon suspende la convertibilidad del dólar e incrementa el
impuesto a importaciones en 10%
• Acuerdo Smithsoniano : se pretende el realineamento de monedas,
se fija la cotización del oro a $38 x onza y el incremento de las
bandas de fluctuación a 2 1/4%
• 73 se rompe el acuerdo y USA anuncia devaluación del 10%
• Europa y Japón dejan flotar sus monedas
• USA desmantela todos sus controles de Bretton Woods, como III
y PRCE

FLOTACIÓN

FINANZAS INTERNACIONALES
 PATRÓN DE CAMBIOS DÓLAR-ORO

FINANZAS INTERNACIONALES
 LA SERPIENTE EN EL TÚNEL - 1972
• LOS PAÍSES DE LA CEE FIRMAN EL ACUERDO DE FLOTACIÓN
CONJUNTA (LA SERPIENTE), FIJANDO UNA BANDA DE 2.25%
ENTRE CADA UNA DE LAS MONEDAS.
• ADICIONALMENTE PODÍAN FLOTAR DENTRO DE UNA BANDA DE
4.5% CON RESPECTO AL DÓLAR (LA SERPIENTE EN EL TÚNEL)
• CRISIS DEL PETRÓLEO DEL 73 AFECTÓ DE DIFERENTE FORMA,
DADO QUE PAÍSES COMO G.B., NORUEGA Y LOS PAÍSES BAJOS
MANTENÍAN UNA POSICIÓN ENERGÉTICA FAVORABLE AL IGUAL
QUE U.S.A.
• ELLO IMPLICÓ GRAN MOVILIDAD DE LOS MIEMBROS, EN DONDE
SALIERON PAÍSES COMO FRANCIA E ITALIA.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO - 1979

• Compromiso bancario entre las diversas monedas y el

ECU : El compromiso era fijar un tipo de cambio
central con respecto a c/u de las monedas restante,
una vez fijada la paridad central, el tipo de cambio
debía fluctuar libremente dentro de las bandas pre
establecidas ( márgenes de intervención ). Cuyo
límites eran de + - 2.25%.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(2)
Fondo Europeo de Cooperación Monetaria (FECOM):
Dirigía las operaciones de la “serpiente europea”,
monetaria las acciones de los Bancos Centrales, financiando y
controlando
realizando apoyos monetarios a muy corto plazo.

El origen de los depósitos que gestiona se da por la transferencia

que realizan los países miembros, 20% de sus reservas de oro y
dólares; a cambio los países recibían ECU’s mediante el sistema de
SWAP’s renovables a tres meses.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
• (3)
El ECU : “Cesta de Monedas”.
Esta moneda facilitará el control de la liquidez en el
sistema. El valor del ECU se define a partir de las
cuantías de cada moneda en la cesta, calculada en función
de :
- El Producto Nacional Bruto (PNB)
- La participación en el comercio intercomunitario.
- Su participación en el apoyo monetario a corto
plazo.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(4) Composición del
ECU desde 21/9/89
Tipo de Cambio por
US$
Equivalencia en
US$ de (1)
Peso relativo de la
moneda al 31/12/98*
(1) (2) (3) = (1)*(2) (4)=(3)/US$(1.1740)

Marco Alemán DEM 0.6242 0.6001 0.3746 31.90%

Franco Francés FRF 1.3320 0.1790 0.2385 20.31%
Libra Esterlina GBP 0.0878 1.6627 0.1461 12.44%
Lira Italiana ITL 151.8000 0.0006 0.0918 7.82%
Florin Holandés NLG 0.2198 0.5328 0.1171 9.98%
Franco Belga BEF 3.3010 0.0289 0.0955 8.13%
Franco Luxemburgo LUF 0.1300 0.0382 0.0050 0.42%
Peseta Española ESP 6.8850 0.0070 0.0484 4.13%
Corona Danesa DKK 0.1976 0.1571 0.0310 2.64%
Libra Irlandesa IEP 0.0086 1.4873 0.0127 1.08%
Dragma Griego GRD 1.4400 0.0036 0.0051 0.44%
Escudo Portugues PTE 1.3930 0.0059 0.0082 0.69%

1 ECU= US$ 1.1740

(*) Actualización Propia

Fuente:"The ECU and the ECU bond Market, A European Reality" Kredietbank Brussels 1991

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(5)
• Década del 80 : Durante toda la década de los 80, el Sistema
Monetario Europeo continuó operando tal y como se había definido en
1979.
• Tratado de Maastricht 91 : se suscribe el Tratado, donde se
estipulan los términos y plazos para adoptar la moneda única:

1. Inflación nominal, no debía superar en mas de 1.5% el promedio de

los 3
miembros de UE, con las tasas de inflación más bajas.
2. Las Tasas de Interés a largo plazo, no debían superar en más de 2% el
promedio de los 3 miembros, con las tasas mas bajas.
3. Déficit fiscal no debía ser más de 3% del PBI.
4. La deuda gubernamental no debía representar más de 60% del PBI.

Coordinación de las políticas monetaria y fiscal de los países.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(6)
• Diciembre 1995 : Se decide que la moneda única se llamará Euro.
• 1996 : Se realiza la adopción del estatuto del Banco Central
Europeo. De los Quince, el Reino Unido y Suecia no forman parte del
acuerdo.

• Octubre 1996 : Alemania declara que no podrá cumplir con los criterios
de Maastricht. Se mostraron encuestas entre bancos e instituciones de
Europa para medir la capacidad de cada Estado de acatar las exigencias
de Maastricht y sólo Luxemburgo los cumplía.
• Diciembre 1996 : Cumbre de Dublín. Se despejaron algunas inquietudes,
pero no las que dividían a los Quince

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(7)
• Febrero 1997 : La Comisión Europea previno contra la tentación de
realizar ajustes puntuales en lugar de duraderos, para acceder al
EURO.

• Junio 1997 : Amsterdam “Acuerdo sobre la estabilidad y

el
crecimiento” , continuando con el rumbo tomado en Maastricht.
Comisión Europea ofrece a Francia un plan de dos puntosLa
(coordinación de la política económica y coordinación de la política de
empleo del bloque), para resolver las preocupaciones del gobierno
sobre el pacto presupuestario después que entre en vigencia el EURO.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(8)
• Abril 1998 : La Cámara Baja del parlamento alemán votó a favor de
respaldar el lanzamiento de la moneda única europea.

• Mayo 1998 : Bruselas, se declaró que 11 países cumplieron con el

Tratado sobre inflación, déficit público, deuda interna y tasa de
interés; estos países podrían entrar a la Unión Europea.

Bélgica, Austria, Finlandia, Francia, Alemania,

Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Portugal y
España.

FINANZAS INTERNACIONALES
 SISTEMA MONETARIO EUROPEO
(9)
Gran Bretaña, Dinamarca y Suecia han decidido permanecer
al margen hasta que el EURO demuestre sus méritos.

Grecia no calificó

1 Enero 1999 : A partir de ese momento el valor de las acciones y

la deuda pública pasó a expresarse en EURO’s.

• 1 Enero 2002 : Europa tiene una única moneda, el EURO.

• Julio 2002 : El Euro es el único medio legal de pago.

FINANZAS INTERNACIONALES
 ECU -
COTIZACIÓN
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
ECU /
US$

1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Fuente: G.5 Release -- Federal Reserve Board of Governors

FINANZAS INTERNACIONALES
 ECU -
QEUR=S, Bid, Bar
COTIZACIÓN Price

31/03/2007 1.3229 1.3339 1.3069 1 .3311

QEUR=S, Close(Bid), MA 14 1.3 2
31/03/2007 1.2868
1.2 8
1.2 4

1.2

1.1 6

1.1 2

1.0 8
1.0 4

0.9 6

0.9 2

0.8 8

Fuente: Reutersors Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic
2002 2003 2004 2005 2006 2007

FINANZAS INTERNACIONALES
 CONCLUSIONES
• Proceso de integración exitoso.
• Deseo de mantenerse estables en términos
monetarios
tras el rompimiento de Bretton Woods
• Visión común hacia la Unión Monetaria
• Voluntad política
• Cronograma establecido y respetado
• Criterios de convergencia que obligo a estandarizar
el manejo de la política económica

FINANZAS INTERNACIONALES
ALTERNATIVAS DE CORTO, MEDIANO Y LARGO
PLAZO
¿Unión Monetaria en América Latina?

¿Dolarización en América Latina?

¿Flotación Libre en América Latina?

FINANZAS INTERNACIONALES