INTERNATIONAL MONETARY SYSTEMS: AN HISTORICAL OVERVIEW

 Objetivos de las políticas macroeconómicas: equilibrio interno y externo

 Era del patrón oro 1870-1914
 Sistema monetario internacional durante el período de entreguerras 1918-1939
 Sistema de Bretton Woods de tipos de cambio fijos 1944-1973
 Desde 1974 régimen de flotación con acuerdos monetarios locales
 Colapso del sistema de Bretton Woods
 Argumentos a favor de los tipos de cambio flotantes
 Interdependencia macroeconómica bajo un tipo de cambio flotante
 Mercados de divisas desde 1973

OBJETIVOS MACROECONÓMICOS

El "equilibrio interno" describe los objetivos macroeconómicos de producir a la producción

potencial (al "pleno empleo") y de la estabilidad de precios (baja inflación).

- Un uso insostenible de los recursos (sobreempleo) tiende a aumentar los precios; un uso
ineficaz de los recursos (subempleo) tiende a disminuir los precios.

La volatilidad de la demanda agregada y la producción tienden a crear precios volátiles.

- Los movimientos del nivel de precios reducen la eficiencia de la economía al hacer que
el valor real de la unidad monetaria sea menos seguro y, por lo tanto, una guía menos
útil para las decisiones económicas.

"Saldo externo" logrado cuando una cuenta corriente es

- ni tan profundamente deficitario que el país pueda ser incapaz de pagar sus deudas
externas,
- ni tan fuertemente excedente que los extranjeros se ponen en esa posición.
- Por ejemplo, la presión sobre Japón en la década de 1980 y China en la década de 2000.

Una restricción presupuestaria intertemporal limita el gasto de cada país a lo largo del tiempo a
niveles que puede pagar (con intereses).

EL TRILEMA DE LA ECONOMÍA ABIERTA

Un país que fija el tipo de cambio de su moneda mientras permite la libre circulación
internacional de capitales cede el control sobre la política monetaria nacional.

Un país que fija su tipo de cambio puede tener control sobre la política monetaria nacional si
restringe los flujos financieros internacionales de modo que la paridad de intereses R = R* no
tenga por qué mantenerse.

O un país puede permitir que el capital internacional fluya libremente y tener control sobre la
política monetaria nacional si permite que el tipo de cambio flote.

Imposible que un país logre más de dos elementos de la siguiente

lista:

1. Estabilidad del tipo de cambio.

 2. Política monetaria orientada a objetivos internos.
3. Libertad de movimientos internacionales de capitales.

ERA DEL PATRÓN ORO 1870-1914

El patrón oro de 1870 a 1914 y después de 1918 tenía mecanismos que evitaban que los flujos
de reservas de oro (la balanza de pagos) se volvieran demasiado positivos o negativos.

- Los precios tendían a ajustarse de acuerdo con la cantidad de oro que circulaba en una
economía, lo que tenía efectos en los flujos de bienes y servicios: la cuenta corriente.
- Los bancos centrales influyeron en los flujos de activos financieros, de modo que la
parte no residual de la cuenta financiera coincidió con la cuenta corriente para reducir
las salidas o entradas de oro.

El mecanismo de flujo de precios-especie es el ajuste de los precios a medida que el oro

("especie") fluye hacia o desde un país, causando un ajuste en el flujo de bienes.

- Una entrada de oro tiende a inflar los precios.

- Una salida de oro tiende a desinflar los precios.
- Si un país nacional tiene un superávit en cuenta corriente superior a la cuenta financiera
no residual, el oro obtenido de las exportaciones fluye hacia el país, lo que aumenta los
precios en ese país y reduce los precios en los países extranjeros.
- Los bienes del país nacional se vuelven caros y los bienes de países extranjeros se
vuelven baratos, reduciendo el superávit en cuenta corriente del país nacional y los
déficits de los países extranjeros.

Por lo tanto, el mecanismo de precios-especie-flujo del patrón oro podría reducir

automáticamente los superávits y déficits en cuenta corriente, logrando una medida del
equilibrio externo para todos los países.

Las "Reglas del Juego" bajo el patrón oro se refieren a otro proceso de ajuste que teóricamente
fue llevado a cabo por los bancos centrales:

- La venta de activos internos para adquirir dinero cuando el oro salía del país como
pagos por importaciones. Esto disminuyó la oferta monetaria y aumentó las tasas de
interés, atrayendo entradas financieras para igualar un déficit de cuenta corriente.

Esto revirtió o redujo las salidas de oro.

La compra de activos internos cuando el oro ingresa al país como ingreso de las exportaciones.
Esto aumentó la oferta monetaria y disminuyó las tasas de interés, reduciendo las entradas
financieras para que coincidan con la cuenta corriente.

Esto revirtió o redujo las entradas de oro.

Los bancos con reservas de oro decrecientes tenían un fuerte incentivo para practicar las reglas
del juego: no podían canjear moneda sin suficiente oro.

Los bancos con crecientes reservas de oro tenían un incentivo débil para practicar las reglas del
juego: el oro no ganaba intereses, pero los activos nacionales sí.
En la práctica, los bancos centrales con reservas de oro crecientes rara vez siguieron las reglas.

Y los bancos centrales a menudo esterilizaban los flujos de oro, tratando de evitar cualquier
efecto en los suministros monetarios y los precios.

El récord del patrón oro para el equilibrio interno fue mixto.

- Estados Unidos sufrió deflación, recesiones e inestabilidad financiera durante las

décadas de 1870, 1880 y 1890 mientras intentaba adherirse a un patrón oro.
- La tasa de desempleo de los Estados Unidos fue del 6,8% en promedio de 1890 a 1913,
pero fue inferior al 5,7% en promedio de 1946 a 1992.

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL DURANTE EL PERÍODO DE

ENTREGUERRAS 1918-1939

El patrón oro se detuvo en 1914 debido a la guerra, pero después de 1918 se intentó de nuevo.

- Estados Unidos restableció el patrón oro de 1919 a 1933 a $ 20.67 por onza y de 1934 a
1944 a $ 35.00 por onza (una devaluación del dólar).
- El Reino Unido restableció el patrón oro de 1925 a 1931.

Pero los países que se adhirieron al patrón oro durante más tiempo, sin devaluar sus monedas,
sufrieron más por la reducción de la producción y el empleo durante la década de 1930.

SISTEMA BRETTON WOODS: 1944-1973

En julio de 1944, 44 países se reunieron en Bretton Woods, NH, para diseñar el sistema de
Bretton Woods:

- un tipo de cambio fijo frente al dólar estadounidense y un precio fijo del oro en dólares
(35 dólares por onza).

También establecieron otras instituciones:

1. El Fondo Monetario Internacional

2. El Banco Mundial
3. Acuerdo General sobre Comercio y Aranceles Aduaneros (GATT), predecesor de la
Organización Mundial del Comercio (OMC).

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

El FMI fue construido para prestar a países con déficits persistentes en la balanza de pagos (o
déficits en cuenta corriente) y para aprobar devaluaciones.

- Los préstamos se hicieron con un fondo pagado por los miembros en oro y monedas.
- Cada país tenía una cuota, que determinaba su contribución al fondo y la cantidad
máxima que podía pedir prestada.
- Los grandes préstamos se condicionaron a la supervisión de las políticas internas por
parte del FMI: la condicionalidad del FMI.
 - Las devaluaciones podrían ocurrir si el FMI determinara que la economía estaba
experimentando un "desequilibrio fundamental".

Debido a los préstamos y a las devaluaciones ocasionales, se creía que el FMI daba a los países
suficiente flexibilidad para lograr un equilibrio externo, pero les permitía mantener un equilibrio
interno y tipos de cambio estables.

- La volatilidad de los tipos de cambio durante 1918-1939, causada por las devaluaciones
y los caprichos del patrón oro, fue vista como una fuente de inestabilidad económica.

SISTEMA BRETTON WOODS

A fin de evitar cambios repentinos en la cuenta financiera (que podrían causar una crisis de
balanza de pagos), los países del sistema de Bretton Woods a menudo impedían las corrientes
de activos financieros entre los países.

Sin embargo, alentaron las corrientes de bienes y servicios debido a la opinión de que el
comercio beneficia a todas las economías.

- Las monedas se hicieron gradualmente convertibles (intercambiables) entre los países

miembros para fomentar el comercio de bienes y servicios valorados en diferentes
monedas.

Bajo un sistema de tipos de cambio fijos, todos los países, excepto Estados Unidos, tenían
políticas monetarias ineficaces para el equilibrio interno.

La principal herramienta para el equilibrio interno era la política fiscal (compras del gobierno o
impuestos).

Los principales instrumentos para el equilibrio externo fueron los préstamos del FMI, las
restricciones a las corrientes de activos financieros y las variaciones poco frecuentes de los tipos
de cambio.

POLITICAS DE EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO

Supongamos que el saldo externo a corto plazo se produce cuando la cuenta corriente alcanza
algún valor X:

CA (EP*/P, Y – T) = X

Un aumento en las compras del gobierno (o una disminución en los impuestos) aumenta la
demanda agregada, la producción y los ingresos, disminuyendo la cuenta corriente.

Para restablecer el equilibrio externo a corto plazo, debe producirse una devaluación (un
aumento de la E).

 Balance Interno (II), Balance Externo

(XX) y las "Cuatro Zonas de
Malestar Económico"
POLÍTICAS PARA LOGRAR EL EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO

Pero bajo los tipos de cambio fijos del sistema de

Bretton Woods, se suponía que las devaluaciones eran
poco frecuentes, y se suponía que la política fiscal era
la principal herramienta de política para lograr el
equilibrio interno y externo.

Pero, en general, la política fiscal no puede lograr el

equilibrio interno y el equilibrio externo al mismo
tiempo.
Una devaluación, sin embargo, puede lograr tanto el
equilibrio interno como el equilibrio externo al mismo
tiempo.

Bajo el sistema de Bretton Woods, los responsables de la formulación de políticas generalmente

utilizaron la política fiscal para tratar de lograr el equilibrio interno por razones políticas.

Por lo tanto, una incapacidad para ajustar los tipos de cambio dejó a los países abandonados
enfrentando desequilibrios externos con el tiempo.

- Las devaluaciones o revalorizaciones poco frecuentes ayudaron a restablecer el

equilibrio externo e interno, pero los especuladores también trataron de anticiparlas, lo
que podría provocar mayores desequilibrios internos o externos.

PROBLEMAS DE EQUILIBRIO EXTERNO DE ESTADOS UNIDOS BAJO

BRETTON WOODS
El colapso del sistema de Bretton Woods fue causado principalmente por los desequilibrios de
los Estados Unidos durante las décadas de 1960 y 1970.
 - El superávit de cuenta corriente de Estados Unidos se convirtió en un déficit en 1971.
- El rápido aumento de las compras gubernamentales aumentó la demanda y la
producción agregadas, así como los precios.
- El aumento de los precios y una creciente oferta monetaria hicieron que el dólar
estadounidense se sobrevaluara en términos de oro y en términos de monedas
extranjeras.

Otro problema fue que a medida que las economías extranjeras crecieron, también creció su
necesidad de reservas internacionales oficiales para mantener tipos de cambio fijos.

Pero esta tasa de crecimiento fue más rápida que la tasa de crecimiento de las reservas de oro
que tenían los bancos centrales.

- El suministro de oro de nuevos descubrimientos estaba creciendo lentamente.

- La tenencia de activos denominados en dólares era la alternativa.

En algún momento, los activos denominados en dólares en poder de los bancos centrales
extranjeros serían mayores que la cantidad de oro en poder de la Reserva Federal.

La Reserva Federal eventualmente no tendría suficiente oro: los extranjeros perderían la

confianza en la capacidad de la Reserva Federal para mantener el precio fijo del oro en $ 35 /
onza, y por lo tanto se apresurarían a redimir sus activos en dólares antes de que el oro se
agotara.

- Este problema es similar a lo que cualquier banco central puede enfrentar cuando
intenta mantener un tipo de cambio fijo.
- Si los mercados perciben que el banco central no tiene suficientes activos de reserva
internacionales oficiales para mantener una tasa fija, una crisis de balanza de pagos es
inevitable.

COLAPSO DEL SISTEMA DE BRETTON WOODS

Estados Unidos no estaba dispuesto a reducir las compras del gobierno o aumentar los
impuestos significativamente, ni a reducir el crecimiento de la oferta monetaria.

Estas políticas habrían reducido la demanda agregada, la producción y la inflación y aumentado

el desempleo.

- Estados Unidos podría haber alcanzado cierta apariencia de equilibrio externo a costa de
una economía más lenta.

Sin embargo, una devaluación podría haber evitado los costos de la baja producción y el alto
desempleo y aun así haber alcanzado el equilibrio externo (un aumento de la cuenta corriente y
las reservas internacionales oficiales).

Los desequilibrios de los Estados Unidos, a su vez, causaron especulaciones sobre el valor del
dólar estadounidense, lo que causó desequilibrios para otros países e hizo que el sistema de
tipos de cambio fijos fuera más difícil de mantener.
Los mercados financieros tenían la percepción de que la economía estadounidense estaba
experimentando un "desequilibrio fundamental" y que una devaluación sería necesaria.

En primer lugar, la especulación sobre una devaluación del dólar hizo que los inversores
compraran grandes cantidades de oro.

- La Reserva Federal vendió grandes cantidades de oro en marzo de 1968, pero cerró los
mercados después.
- A partir de entonces, a los individuos y las instituciones privadas ya no se les permitió
canjear oro de la Reserva Federal u a otros bancos centrales.
- La Reserva Federal vendería solo a otros bancos centrales a 35 dólares la onza.
- Pero incluso este acuerdo no se mantuvo: Estados Unidos devaluó su dólar en términos
de oro en diciembre de 1971 a $ 38 / onza.

En segundo lugar, la especulación sobre una devaluación del dólar en términos de otras
monedas hizo que los inversores compraran grandes cantidades de activos en moneda
extranjera.

- En diciembre de 1971 se produjo una devaluación coordinada del dólar frente a las
monedas extranjeras de alrededor del 8%.
- Se especuló sobre otra devaluación: los bancos centrales europeos vendieron enormes
cantidades de monedas europeas a principios de febrero de 1973, pero cerraron los
mercados después.
- Los bancos centrales de Japón y Europa dejaron de vender sus monedas y dejaron de
comprar dólares en marzo de 1973, y permitieron que la demanda y la oferta de
monedas empujaran el valor del dólar a la baja.

El sistema de Bretton Woods colapsó en 1973 porque los bancos centrales no estaban dispuestos
a seguir comprando activos sobrevalorados denominados en dólares y a vender activos
infravalorados denominados en moneda extranjera.

En 1973, los bancos centrales pensaron que dejarían de operar temporalmente en el mercado de
divisas y dejarían que los tipos de cambio se ajustaran a la oferta y la demanda, y luego
volverían a imponer tipos de cambio fijos pronto.

Pero no se volvió a iniciar un nuevo sistema global de tasas fijas.

 Efecto sobre el saldo interno y externo de un aumento del nivel de precios exteriores,
P*
LOS TIPOS DE CAMBIO FLOTANTES

Autonomía de la política monetaria

- Sin necesidad de comerciar con divisas en los mercados de divisas, los bancos centrales
son más libres de influir en la oferta monetaria nacional, las tasas de interés y la
inflación.
- Los bancos centrales pueden reaccionar más libremente a los cambios en la demanda
agregada, la producción y los precios para lograr el equilibrio interno.

Estabilización automática

- Los tipos de cambio flexibles cambian los precios de los productos de un país y ayudan
a reducir los "desequilibrios fundamentales".
- Un desequilibrio fundamental es causado por un aumento excesivo en la oferta
monetaria y las compras del gobierno, lo que lleva a la inflación, como vimos en los
Estados Unidos durante 1965-1972.
- La inflación hace que el poder adquisitivo de la moneda caiga, tanto a nivel nacional
como internacional, y los tipos de cambio flexibles pueden ajustarse automáticamente
para tener en cuenta esta caída en el valor, como predice la paridad del poder
adquisitivo.
- Otro desequilibrio fundamental podría ser causado por un cambio en la demanda
agregada de los productos de un país.
- Los tipos de cambio flexibles se ajustarían automáticamente para estabilizar la demanda
y la producción agregadas altas o bajas,
manteniendo así la producción más cerca de su
nivel normal y también estabilizando los cambios
de precios a largo plazo.

 Efectos de una caída en la demanda de exportación

 - A largo plazo, se produce una depreciación real de los productos nacionales a medida
que los precios caen (debido a la baja demanda agregada, la producción y el empleo)
bajo tipos de cambio fijos.
- A corto y largo plazo, una depreciación real de los productos nacionales se produce a
través de una depreciación nominal bajo tipos de cambio flexibles.

Los tipos de cambio fijos no pueden sobrevivir por mucho tiempo en un mundo con políticas
macroeconómicas divergentes y otros cambios que afectan de manera diferente la demanda
agregada nacional y el ingreso nacional.

Los tipos de cambio flexibles también pueden evitar la especulación en algunos casos.

- Los tipos de cambio fijos son insostenibles si los mercados creen que el banco central
no tiene suficientes reservas internacionales oficiales.

Simetría (no posible bajo Bretton Woods)

- Estados Unidos ahora puede ajustar su tipo de cambio, al igual que otros países.
- A otros países se les permite ajustar sus suministros monetarios para objetivos
macroeconómicos, como lo haría Estados Unidos.

DESDE 1973
En 1975, los miembros del FMI se reunieron en Rambouillet, Francia, para permitir tipos de
cambio flexibles, pero para evitar "fluctuaciones erráticas".

En 1976, en Kingston, Jamaica, enmendaron el convenio constitutivo para que los miembros del
FMI respaldaran formalmente los tipos flexibles.

- pero impidió que los miembros "manipularan los tipos de cambio... para obtener una
ventaja competitiva injusta": no se permitieron políticas de cambio de gasto.
- Los artículos permitían la "vigilancia" de los miembros por parte de otros miembros
para asegurarse de que estaban actuando de manera justa.

Para reducir el valor de los dólares estadounidenses, Estados Unidos, Alemania, Japón, Gran
Bretaña y Francia anunciaron en 1985 que sus bancos centrales intervendrían conjuntamente en
los mercados de divisas para reducir el valor del dólar.
 - El dólar cayó bruscamente al día siguiente y continuó cayendo a medida que Estados
Unidos continuó una política monetaria más expansiva, presionando a la baja las tasas
de interés.
- El acuerdo se llamó Plaza Accords, porque se anunció en el Plaza Hotel de Nueva York.

Después de que el valor del dólar cayó, los países estaban interesados en estabilizar los tipos de
cambio.

- Estados Unidos, Alemania, Japón, Gran Bretaña, Francia y Canadá anunciaron una
cooperación renovada en 1987, comprometiéndose a estabilizar los tipos de cambio.
- Calcularon zonas de alrededor de +/– 5% alrededor de las cuales se permitía que
fluctuaran los tipos de cambio actuales.
- El acuerdo se llamó los Acuerdos del Louvre, porque se anunció en el Louvre de París.

No es en absoluto evidente que los Acuerdos del Louvre hayan logrado estabilizar los tipos de
cambio.

- La caída del mercado de valores en octubre de 1987 hizo que la producción, el empleo y
la estabilidad de precios fueran los objetivos principales del banco central de los
Estados Unidos, y la estabilidad del tipo de cambio se volvió menos importante.
- Se hicieron nuevos objetivos (en secreto) después de octubre de 1987, pero los bancos
centrales habían abandonado estos objetivos a principios de la década de 1990.

No obstante, muchos sistemas de tipo de cambio fijo se han desarrollado desde 1973.

- Sistema monetario europeo y zona euro (estudiado en Econ Chapter 21/Finance Chapter
10).
- El banco central chino actualmente fija el valor de su moneda.
- Los países de la ASEAN han considerado unos tipos de cambio fijos y la coordinación
de políticas.

Ningún sistema es adecuado para todos los países en todo momento.

INTERDEPENDENCIA MACROECONÓMICA BAJO UN TIPO DE CAMBIO

FLOTANTE

Anteriormente, asumíamos que los países son "pequeños" en el sentido de que sus políticas no
afectan a los mercados mundiales.

- Por ejemplo, se suponía que una depreciación de la moneda nacional no tenía una
influencia significativa en la demanda agregada, la producción y los precios en los
países extranjeros.
- Para países como Costa Rica, esta puede ser una descripción precisa.

Sin embargo, las grandes economías como Estados Unidos, la UE, Japón y China son
interdependientes porque las políticas en un país afectan a otras economías.

Si Estados Unidos aumenta permanentemente la oferta monetaria, el modelo DD-AA predice a

corto plazo:

1. un aumento en la producción y los ingresos de los Estados Unidos

 2. una depreciación del dólar estadounidense

¿Cuáles serían los efectos para Japón?

1. un aumento en la producción y los ingresos de los Estados Unidos aumentaría la

demanda de productos japoneses, aumentando así la demanda agregada y la producción
en Japón.
2. una depreciación del dólar estadounidense significa una apreciación del yen, reduciendo
la demanda de productos japoneses, disminuyendo así la demanda agregada y la
producción en Japón.
- El efecto total de (1) y (2) es ambiguo.

Si Estados Unidos aumenta permanentemente las compras del gobierno, el modelo DD-AA
predice:

- una apreciación del dólar estadounidense.

¿Cuáles serían los efectos para Japón?

- una apreciación del dólar estadounidense significa una depreciación del yen,
aumentando la demanda de productos japoneses, aumentando así la demanda agregada
y la producción en Japón.

¿Cuáles serían los efectos posteriores para los Estados Unidos?

- Una mayor producción e ingresos japoneses significa que se gastan más ingresos en
productos estadounidenses, lo que aumenta la demanda agregada y la producción en los
Estados Unidos a corto plazo.

De hecho, Estados Unidos ha dependido de los fondos ahorrados de muchos países, mientras
que se ha endeudado mucho.

- Estados Unidos ha tenido un déficit en cuenta corriente durante muchos años debido a
su bajo ahorro y alto gasto de inversión.

Pero a medida que los países extranjeros gastan más y prestan menos a los Estados Unidos,

- los tipos de interés están subiendo ligeramente

- el dólar estadounidense se está depreciando
- la cuenta corriente de Estados Unidos está aumentando (cada vez menos negativa).

RESUMEN

1. El equilibrio interno significa que una economía disfruta de una producción normal y de
un empleo y de estabilidad de precios.
2. El saldo externo significa aproximadamente un nivel estable de reservas internacionales
oficiales o una cuenta corriente que no es demasiado positiva o negativa.
3. El patrón oro tenía dos mecanismos que ayudaban a prevenir los desequilibrios
externos:
- Mecanismo de flujo de precios-especie: el ajuste automático de los precios a medida
que el oro fluye hacia o desde un país.
4. El acuerdo de Bretton Woods en 1944 estableció tipos de cambio fijos, utilizando el
dólar estadounidense como moneda de reserva.
5. El FMI también se estableció para proporcionar a los países financiamiento para los
déficits de la balanza de pagos y para juzgar si era necesario introducir cambios en las
tasas fijas.
6. Bajo el sistema de Bretton Woods, las políticas fiscales se utilizaban para lograr el
equilibrio interno y externo, pero no podían hacer ambas cosas simultáneamente, por lo
que a menudo se producían desequilibrios externos.
7. Los desequilibrios internos y externos de los Estados Unidos, causados por el rápido
crecimiento de las compras del gobierno y la oferta monetaria, y la especulación sobre
el valor del dólar estadounidense en términos de oro y otras monedas finalmente
rompieron el sistema de Bretton Woods.
8. La alta inflación de las políticas macroeconómicas de Estados Unidos se transfirió a
otros países al final del sistema de Bretton Woods.
9. Los argumentos a favor de tipos de cambio flexibles son que permiten la autonomía de
la política monetaria, pueden estabilizar la economía a medida que cambian la demanda
agregada y la producción, y pueden limitar algunas formas de especulación.
10. Los argumentos en contra de los tipos de cambio flexibles son que permiten el cambio
de políticas de gasto, pueden hacer que la demanda agregada y la producción sean más
volátiles debido a las políticas descoordinadas entre los países y hacen que los tipos de
cambio sean más volátiles.
11. Desde 1973, los países han participado en 2 grandes esfuerzos mundiales para influir en
los tipos de cambio:
- Los Acuerdos de Plaza redujeron el valor del dólar en relación con otras monedas
importantes.
- El acuerdo de los Acuerdos del Louvre tenía la intención de estabilizar los tipos de
cambio, pero fue abandonado rápidamente.
12. Los modelos de países grandes explican la influencia que las políticas
macroeconómicas internas tienen en los países extranjeros.