Evaluación de Proyectos:

Construcción de Flujos de Caja

SEMANA 4
TEMARIO

Flujo de caja de inversión

Activos fijos, activos intangibles
Métodos para el cálculo del capital de
trabajo.
Flujo de caja de liquidación.
Flujo de caja libre
 LOGROS DE LA SESION

Al finalizar la sesión, el alumno elabora y

proyecta el flujo de caja de libre disponibilidad
de un proyecto como base para medir su
viabilidad económica
PROYECCION DE FLUJO DE
CAJA

INCLUSION DE RIESGO
CREACION DE VALOR

TASA DE DESCUENTO
Los pilares de la Evaluación de Proyectos
 FLUJO DE CAJA LIBRE
• Flujo de Caja de
Inversión +

FLUJO DE CAJA DE
• Flujo de Caja
LIBRE
Operativo +
DISPONIBILIDAD
• Flujo de Caja de
Liquidación
Flujo de Caja de un proyecto:
estructura
INV. OPERACIÓN LIQ.

0 1 2 3 .... n n+1

(+) Ingresos
(-) Egresos
(-) Inversión
Valor de
(+)
Recupero
CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
1.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION

1. Los egresos iniciales de fondos:

Corresponde al Flujo Total de la Inversión,

incluido capital de trabajo y los desembolsos
iniciales.

Se expresa en momentos, en el “Momento

cero”, o “inicial” se refleja los egresos previos
a la puesta en marcha del proyecto.
2.- FLUJO DE CAJA DE OPERACION
2. Los ingresos y egresos de operación:

Son los flujos reales de entradas y salidas de caja.

Incluye ingresos vinculados al proyecto, costos de

producción y administrativos; y los impuestos.

El horizonte de evaluación del proyecto depende

de las características del mismo, usualmente 10
años.
3.- FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACION

3. El valor de rescate o liquidación del proyecto:

refleja el valor del proyecto por los beneficios

netos esperados posteriores al horizonte de
evaluación.
 Tenemos entonces el FCLD
PRE INVERSION PERIODO DE
LIQUIDACION
0 OPERACION

INGRESOS [+] 170,000 170,000

COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] 110,500 110,500
DEPRECIACIÓN [-]   52,500 52,500
EBIT 7,000 7,000
IMPUESTOS [-] 2,100 2,100
DEPRECIACIÓN [+] 52,500 52,500
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
(FCO)   57,400 57,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000

FCLD [290,000] 57,400 160,200

Flujo de Caja de Inversión
 Presupuesto de Inversión

Plan o Lista valorizada que

presenta en forma detallada
los activos que deben
adquirirse para la realización
de un proyecto.

Es la cantidad total de
plantas, equipo, máquinas,
construcciones e inventario
necesarios para la
implementación de un
proyecto
 Presupuesto de Inversión

Presupuesto

Activos Fijos

Activos Intangibles

Capital de Trabajo
Activos Fijos

inversiones en activos

DEFINICION
físicos (tangibles)
necesarios para
implementar el
proyecto

COMPONENTES
 maquinaria y equipo

obras civiles
 terrenos

ACTIVOS FIJOS (a excepción de terreno sujeto a depreciación)
Activos Intangibles
 DEFINICION Inversiones constituidas por
desembolsos que se
efectúen por servicios y
derechos necesarios para la
puesta en marcha del
proyecto


COMPONENTES  Gastos de organización

Patentes y licencias

Gastos de puesta en marcha

Intereses Pre-operativos
 Capacitación
 Imprevistos
 ACTIVOS INTANGIBLES SUJETOS A AMORTIZACION.
 Y los Intereses Pre - Operativos?


EL CALENDARIO DE INVERSIONES ES UN ESTIMADO DE LOS DESEMBOLSOS
QUE SE EJECUTARAN EN UN PERIODO DE TIEMPO DETERMINADO.

I3 I2 I1 I0 FC1 FC2 FC3

-3 -2 -1 0 1 2 3

D3 D2 D1 D0

DESEMBOLSO DE Tiene un costo Intereses PRE

FINANCIAMIENTOS financiero OPERATIVOS
Capital de Trabajo


DEFINICION Conjunto de recursos necesarios
en forma de activos corrientes
para la operación “normal” del
proyecto durante un ciclo
productivo

OJO! ACTIVOS CORRIENTES

A P


Caja
 CxC

Inventarios
 ¿Cómo calcular el C.T.?
Métodos para estimar las necesidades de Capital de
Trabajo Neto:

• Método 1: Contable

• Método 2: Días de Desfase

• Método 3: Porcentaje de las Ventas

• Método 4: Máximo Déficit Acumulado

 Método 1: Contable

Capital Activos Pasivo

de
Trabajo = Corrien-
tes
– Corrien-
te
Neto

Caja
Cuentas por
Cuentas por Cobrar
Pagar
Inventarios
 Método 1: Contable

Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas y Costo de

Ventas anuales (neto de depreciación)

Paso 1: Calcular los siguientes valores:

• Caja = Caja mínima * Ventas / 360
• C x C = PPC * Ventas / 360
• Inventarios = PPI * Costo de Ventas / 360
• C x P = PPP * Costo de Ventas / 360
 Método 1: Contable

Paso 2: Calcular el CTN requerido del período

• CTN = Caja + C x C + Inventarios – C x P

Consideraciones importantes:
• La inversión en CTN se debe realizar con
anticipación (un período antes)
• La inversión en CTN es incremental (diferencia con
respecto al CTN del período anterior)
 Método 1: Contable
año 1 año 2 año 3
Ventas anuales ($ miles) 800.00 900.00 1,150.00
Costo de Ventas ($ miles) 520.00 585.00 747.50
Caja mínima (días de venta) 2 2 2
P.P.Cobro (días) 30 30 30
Ejemplo: P.P.Inventario (días) 45 45 45
P.P.Pago (días) 35 35 35
Caja ($ miles) 4.44 5.00 6.39
Cuentas x Cobrar ($ miles) 66.67 75.00 95.83
Inventarios ($ miles) 65.00 73.13 93.44
Cuentas x Pagar ($ miles) 50.56 56.88 72.67
C.T.N. requerido ($ miles) 85.56 96.25 122.99
C.T.N. incremental ($ miles) 85.56 10.69 26.74
año 0 año 1 año 2
¿Cuándo? 85.56 10.69 26.74
Método 2: Días de Desfase

Capital Pagos
de
Trabajo =
Días de
Desfase x prom.
diarios
Neto

Costos y
PPI + PPC – PPP Gastos
Operativos
 Método 2: Días de Desfase

Calcula la cantidad de recursos necesarios para

financiar los costos de operación desde que se
inician los desembolsos hasta que se
recuperan.

Sólo se toma en cuenta aquellos costos que son

desembolsables, por lo que la depreciación no
se financia con capital de trabajo
 Método 2: Días de Desfase

Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas anuales y

EBITDA

Paso 1: Calcular los siguientes valores:

• Costos y Gastos Operativos = Ventas – EBITDA
• Días de desfase = PPI + PPC – PPP
• Caja = Caja mínima * Ventas / 360
 Método 2: Días de Desfase

Paso 2: Calcular el CTN requerido del período

• CTN = (Días de desfase x Costos y Gastos
Operativos / 360) + Caja

Consideraciones importantes:
• Similares a las del Método Contable
• Los resultados no coinciden exactamente con los del
Método Contable
• Se considera que este método es menos preciso que el
Método Contable
 Método 2: Días de Desfase

año 1 año 2 año 3

Ventas anuales ($ miles) 800.00 900.00 1,150.00
Ejemplo: EBITDA ($ miles) 160.00 180.00 230.00
Costos y Gastos Operativos 640.00 720.00 920.00
P.P.Cobro (días) 30 30 30
P.P.Inventario (días) 45 45 45
P.P.Pago (días) 35 35 35
Días de desfase 40 40 40

Caja mínima (días de venta) 2 2 2

Caja ($ miles) 4.44 5.00 6.39
C.T.N. requerido ($ miles) 75.56 85.00 108.61
C.T.N. incremental ($ miles) 75.56 9.44 23.61
año 0 año 1 año 2
¿Cuándo? 75.56 9.44 23.61
 Ejemplo
La empresa MIKE S.A. tiene la siguiente información, en
dólares, sobre un proyecto de inversión:
Año 0 1 2 3 4
Ventas 30,000 33,000 36,300 39,930
Costo Variable (100% C. Ventas) 15,000 16,500 18,150 19,965
Costo Fijo (Incluye depreciación) 10,000 8,000 6,000 4,000
Imp. Renta 30% 30% 30% 30%
Inversión* -20,000
*Se deprecia en 4 años por el método de suma de dígitos. Se vende al final del año 4 a 5,000.
Inventarios 3,000 3,300 3,630 3,630
Cuentas por Cobrar 7,500 8,250 9,075 6,050
 Cuentas por Pagar 1,500 1,650 1,815 1,815

a) Determine, por el método del periodo de desfase, el

capital de trabajo necesario para el proyecto.
b) Si la tasa que usa MIKE S.A. para descontar este tipo de
proyectos es de 12%, determine si el proyecto es rentable.
Método 3: Porcentaje de las Ventas

Capital
de
Trabajo =
Ventas
Netas x Razón de
CTN
Neto

• Promedio histórico de la empresa

• Promedio de la industria
 Método 3: Porcentaje de las Ventas

Supone que en el capital de

trabajo equivale a un % del cambio
en ventas, usualmente 10% a 15%.
 Ejemplo
• MÉTODO DEL PORCENTAJE DE LA VARIACIÓN DE
LAS VENTAS

Las ventas mensuales de una empresa procesadora de

tomates son de S/. 15 000. Se estima que el cambio en
el capital de trabajo equivale, aproximadamente, al
15% del cambio de las ventas. A partir del tercer año,
la empresa planea aumentar sus ventas en un 50%
anuales.
Determine la inversión en capital de trabajo necesaria,
considerando un horizonte de 5 años y periodicidad
anual.
Método 4: Déficit Acumulado Máximo

SUPONE CALCULAR PARA CADA MES LOS INGRESOS Y

EGRESOS PROYECTADOS Y DETERMINAR EL CAPITAL DE
TRABAJO REQUERIDO COMO EL EQUIVALENTE AL DEFICIT
ACUMULADO MAXIMO

Es el más exacto, al determinar el máximo déficit que se

produce entre la ocurrencia de egresos e ingresos.

Para ello, es necesaria la elaboración del flujo de caja y

acumula los déficits en caja hasta que en el acumulado, el
flujo se vuelve positivo
 EJEMPLO

• Consideremos un proyecto de producción

agroindustrial. Se estima que la duración del
proceso de producción es de dos meses.
• Los ingresos por ventas mensuales ascenderán a
100; efectuándose la primera venta durante el
segundo mes y se ha establecido un plazo de cobro a
clientes de un mes.
• Los insumos equivalen al 50% de las ventas de un
mes, y se adquieren al inicio de cada mes.
• Otros desembolsos equivalen a 25 mensuales.
 1 2 3 4
ventas   100 100 100
ingresos
(flujo de caja)   100 100
egresos         
insumos -50 -50 -50 -50
otros desembolsos -25 -25 -25 -25
UTILIDAD  -75 -75 25 25
utilidad acumulada -75 -150 -125 -100
Capital de Trabajo en la Evaluación de
Proyectos
Al evaluar la factibilidad de un proyecto de inversión, la
estimación de las necesidades de inversión en CT es de
vital importancia
Las inversión en CT deberá ser
cubierta por el inversionista o
financiada con deuda

El CT permite que el proyecto tenga la

caja necesaria para hacer frente a los
desembolsos de efectivo
Capital de Trabajo en la Evaluación de
Proyectos
Al elaborar el flujo de caja de un proyecto se debe
tener en cuenta lo siguiente:
• La inversión en CT requerida en el
primer año debe aportarse en el
año “0” (inversión inicial)
• La inversión en CT se recupera al
finalizar el proyecto (último año de
evaluación)
• Recordar que el CT es incremental (considerar las
variaciones año a año)
 Capital de Trabajo en la Evaluación de
Proyectos
Una conocida empresa industrial está analizando la conveniencia
de implementar una nueva línea de producción. Se espera poder
vender 20,000 unidades el primer año; 30,000 unidades el año 2;
50,000 unidades el año 3 y 80,000 unidades el año 4. El proyecto
se liquidará al finalizar el cuarto año. El precio se estima en 90
dólares la unidad, los costos variables en 30 dólares la unidad y los
costos fijos serán de 1’200,000 dólares cada año.

La inversión en Cuentas por Cobrar, Inventarios y Caja mínima será

equivalente al 15% de las ventas anuales, mientras que las
Cuentas por Pagar serán equivalentes al 20% de los costos
variables de cada año.

Determinar la inversión en Capital de Trabajo Neto que requiere el

proyecto.
Capital de Trabajo en la Evaluación de
Proyectos
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4
Ventas (unidades) 20,000 30,000 50,000 80,000
Precio por unidad 90 90 90 90
Ventas anuales 1,800,000 2,700,000 4,500,000 7,200,000
Costo variable unitario 30 30 30 30
Costo Variable anual 600,000 900,000 1,500,000 2,400,000
Caja + CxC + Invent. 15% 270,000 405,000 675,000 1,080,000
Cuentas por Pagar 20% 120,000 180,000 300,000 480,000
C.T.N. requerido 150,000 225,000 375,000 600,000
Inversión en CTN -150,000 -75,000 -150,000 -225,000 600,000

Nota: Las cifras negativas representan aportes de efectivo al proyecto

Flujo de Caja de Liquidación
 Valor de Recuperación (1)

Indica cuánto es lo que se puede recibir al liquidar el

proyecto y depende del valor de los activos al momento
en que finaliza la vida útil del mismo.

Métodos:

 Valor en libros
 Valor mercado

Valor actual beneficios netos futuros
VALOR EN LIBROS

VR = valor en libros de activos al final de la vida útil el proyecto

Valor de Recuperación
VALOR DE MERCADO
(2)
VR = valor de mercado de los activos al final de la vida útil del
proyecto

VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS

VR = actualización del flujo de los beneficios netos del proyecto
luego de ser vendido.
ojo! indica el monto que el nuevo inversionista estaría dispuesto a
pagar por el proyecto de manera que el beneficio económico
esperado = 0
 Valor de Recuperación (1)

Al liquidar un activo, observemos si el valor final se trata de

un valor en libros o un precio de mercado

Ejemplo: “Una maquinaria con 5 años de vida útil y un

proyecto analizado en un plazo de 5 años”

1. El valor en libros (VL) de la máquina al 5to año = 0:

significa que no tiene valor residual
2. Si se vende en el mercado a un precio por encima del VL,
dicho excedente está afecto a la tasa impositiva vigente
Valor de Recuperación (3)

A. Valor de Recuperación > Valor en libros

SITUACIONES
B. Valor de Recuperación = Valor en libros
C. Valor de Recuperación < Valor en libros

EJEMPLO –
Per Deprec. Valor
Camión $100 anual libros
0 100
Vida útil: 5 años 1 20 80
2 20 60
Tasa depreciación: 20% anual
3 20 40
(línea recta) 4 20 20
5 20 0
Venta : $ 60 3
 Caso Práctico
Usted opera una empresa que tiene utilidades y tiene una
máquina que puede ser utilizada en el proyecto que está evaluando.

Dicha máquina tiene un valor en libros de $1 000 y hoy a usted le

llega una propuesta en firme de compra.

Considere estas tres alternativas para la propuesta:

a. $1 500
b. $1 000
c. $ 500

Determine la manera como se incluirá en el proyecto el valor de la

máquina en las tres alternativas.
 Recupero del Capital de Trabajo


INCLUSION EN EL FLUJO DE CAJA
Sólo se incluyen cambio en el capital de trabajo (aumento o
disminución).
El Capital de Trabajo es stock de dinero que se mantiene dentro
del negocio mientras que un cambio en el capital de trabajo
constituye un flujo de dinero adicional (entrada/salida) que es lo
que analiza el Flujo de Caja.

POR QUE SE RECUPERA ?
El Capital de Trabajo se recupera al final de la vida útil al no haber
necesidad de financiar ciclos productivos adicionales.
 Tenemos entonces el FCLD
PRE INVERSION PERIODO DE LIQUIDACION
0 INVERSION

INGRESOS [+] 170,000 170,000

COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] 110,500 110,500
DEPRECIACIÓN [-]   52,500 52,500
EBIT 7,000 7,000
IMPUESTOS [-] 2,100 2,100
DEPRECIACIÓN [+] 52,500 52,500
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
(FCO)   57,400 57,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000

FCLD [290,000] 57,400 160,200

FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD

Recordemos que los fondos generados en el FCLD se

encuentran disponibles para todos los proveedores de capital
con independencia de la “estructura de financiamiento”

Analiza si el proyecto implica un negocio por si mismo, es decir

si genera rentabilidad por sus propias operaciones.

Por lo tanto:
EL FCLD se descuenta al WACC.
 Caso Práctico
Ud. trabaja en un área de evaluación de proyectos de una empresa textil que
quiere incursionar en un nuevo rubro, la venta de sacos.
Después de un arduo estudio de mercado, Ud. ha establecido que la venta para
los 5 años del proyecto será US$100mil, 150mil, 200mil, y de ahí bajará a
US$150mil para el cuarto y quinto año porque de seguro entrarán nuevos
competidores.
Para este nuevo producto, los costos variables por los 5 años será el 30% de la
venta, asimismo los costos fijos y gastos son US$20mil y US$10mil
respectivamente por los 5 años.
Confeccionar los sacos requerirá la compra de un equipo por US$100mil que
deprecia en 10 años pero concluido el quinto año se estima se venderá a su valor
contable.
Para ampliar el rubro de la empresa, Ud. ha estimado que se necesitarán
US$10mil en licencias y abogados, los cuales se amortizarán el primer año.
Considerando un impuesto a la renta de 40%, que el capital de trabajo requerido
es el 20% de la venta y el COK es 25%, determine si el proyecto es rentable.
 Caso AJEPER (1/3)

AJEPER está evaluando, para el próximo año, incursionar en el mercado de

Cereales. Actualmente, el proceso de fabricación de cerveza Franca genera
residuos de cebada que normalmente se venden a un tercero a un precio de
$ 100 la tonelada. Estos residuos, sin mayor procesamiento, sirven para la
alimentación de animales. Debido a la actual producción de cerveza, se
vende un promedio de 1,000 toneladas anuales de residuos de cebada.

El área de Investigación y Desarrollo de AJEPER ha adquirido recientemente

por $15,000 los derechos del proceso para reciclar los residuos de cebada de
la fábrica y convertirlos en cereales aptos para el consumo humano.

Por tal motivo el Gerente de Marketing requiere evaluar si conviene seguir

vendiendo la cebada sin procesar o si se debería implementar una planta de
producción de cereales. A continuación se presentan algunos costos que
podrían considerarse para la evaluación.
 Caso AJEPER (2/3)

• La Inversión en Maquinaria por US$ 1,000,000 que se depreciará a 5

años en línea recta. Se estima que la maquinaria se venderá al final del
proyecto por el 10% de su actual valor de mercado.
• Se considera una inversión inicial en capital de trabajo equivalente al
10% de las ventas anuales en US$. El horizonte del proyecto es de 5
años.
• La generación de 1,000 TM anuales de residuos se convertirían en
1,000,000 de cajas de cereal, cuyo precio de venta se estima en US$ 2.00
• Los Costos Variables ascenderían a US$ 0.75 por caja
• Los Costos Fijos de Producción y Administrativos del proyecto se estiman
en US$ 800,000 anuales, los cuales se desembolsan en efectivo.
• La tasa de impuestos es de 30%.
• El terreno donde estaría ubicada la planta es un lote que tiene AJEPER
sin uso, lo adquirió hace años en $100,0000 y actualmente está
valorizado en el mercado US$ 500,000.
 Caso AJEPER (3/3)

En el plan de marketing de AJEPER para el próximo año, figura un

incremento en publicidad para las marcas actuales de US$ 500,000.
Adicionalmente, de llevarse a cabo el proyecto, AJEPER invertirá
US$ 100,000 en publicidad relacionada con el lanzamiento del
producto durante el primer año.

El gerente financiero ha indicado que la tasa de descuento

relevante para el proyecto es 12% TEA.

Elabore el flujo de caja que permita evaluar este proyecto.

 Repaso

¿Qué aprendimos hoy?