V

Estudio Financiero

Al término de esta lección usted podrá:

• Manejará los diversos conceptos de ingreso para

un proyecto.
• Trabajará correctamente los ingresos que le
generen movimientos en la caja y los que no lo
hagan.

5.2 INGRESOS

Los ingresos son, en términos generales, variables que impactan positivamente el

resultado de una inversión inicial o no, realizada para concretar un proyecto. Los ingresos
o beneficios asociados a un proyecto de inversión se diferencian por el efecto que puedan
tener sobre el movimiento de caja del negocio, tal como se aprecia en la figura Nº 9.

Ingresos o
Beneficios del
Proyecto

Constituyen NO Constituyen
Movimiento de Movimiento de
Caja Caja

- Venta de Productos o Servicios

- Venta de Activos - Valor de Desecho del Proyecto
- Venta de Subproductos y Residuos - Recuperación de la Inversión en
Capital de Trabajo
- Ahorro de Costos

Figura Nº 9. Tipología general de beneficios asociados a proyectos de inversión. Fuente: Sapag, 2007

Los ingresos que constituyen movimiento de caja corresponden a la operación de la

empresa a crear, por lo que estarán (al igual que los costos) afectos a impuestos a la
renta, los cuales para el gobierno de Chile se estiman en una tasa del 17% sobre las
utilidades (artículo 20 de la Ley sobre Impuesto a la Renta, contenida en el artículo 1° del
decreto ley Nº824, de 1974). Sin embargo, debido a la contingencia entregada por el
terremoto del 27 de Febrero de 2010, la tasa impositiva para las empresas fue modificada
por la Ley Nº 20.455, la cual modifica diversos cuerpos legales para obtener recursos
destinados al financiamiento de la reconstrucción del país de la siguiente forma:

a) A 20% (veinte por ciento) para las rentas que se perciban o devenguen durante el
año calendario 2011.

b) A 18,5% (dieciocho coma cinco por ciento) para las rentas que se perciban o
devenguen durante el año calendario 2012.

Por su parte, los ingresos que no constituyen movimiento de caja no se encuentran

afectos al impuesto del 17% y dentro de su ubicación en el flujo de caja deben situarse
por debajo del cálculo de impuestos.

5.2.1 VENTAS QUE CONSTITUYEN MOVIMIENTO DE CAJA

5.2.1.1 INGRESOS POR VENTAS DE PRODUCTOS Y/O SERVICIOS

Sapag 2007, indica que la mayoría de las inversiones que realiza la empresa se justifica
por el incremento futuro de los beneficios monetarios, lo cual está inevitablemente regido
por la teoría de la oferta y la demanda. Sin embargo, desde el punto la administración la
maximización de los beneficios de la empresa busca quebrantar esa ley tan seguido como
sea posible. Para escapar de la ley de oferta y demanda, las empresas intentan, mediante
distintos proyectos ganar las preferencias del consumidor por medio, lo que según Martín
de Holan se logra mediante tres vías:

• Ofertar un producto que le parezca al consumidor tan distinto de las otras opciones
que no sea posible comparación alguna;

• Ofertar un producto que, aunque sea percibido como similar, haga al consumidor
estimar que posee características adicionales a las de la mejor opción; y
 • Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio inferior.

Los ingresos esperados por la oferta de bienes y servicios diferenciados por los puntos
recién expuestos, se pueden obtener tanto mediante la implementación de nuevos
proyectos que permitan el aumento de productividad como por la diferenciación de
productos que los consumidores están dispuestos a pagar.

Es importante considerar, que los ingresos del proyecto hacen aumentar las utilidades
contables de la empresa y en consecuencia, deben ir antes de impuesto en el flujo de
caja. De igual forma, un proyecto de mejora que reduzca costos deberá considerar el
aumento de las utilidades como una cantidad igual al costo neto ahorrado y, por lo tanto,
deberá reflejar el mayor impuesto que ello ocasiona.

5.2.1.2 INGRESOS POR VENTAS DE ACTIVOS

Con el fin de mantener un resultado productivo óptimo, el proyecto estudiado se verá

enfrentado a la renovación y reemplazo de activos (equipos, maquinaria e infraestructura)
para lo cual se deba considerar el costo alternativo de éste. De la misma manera en que
esta información técnica permitió elaborar un calendario de reinversiones durante el
período de evaluación (ver 3.2), se debe construir un calendario de ingresos por venta de
activos como el que se muestra en la tabla Nº 10.

Tabla Nº 10. Calendario de ingresos por venta de activos, complemento de la tabla Nº 2.

Ítem 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Minivan 3.000

Central telefónica 25 25

Hidrolavadora 10 10 10

Central y equipos 0 0
radiales
 Total 10 0 25 10 3.000 0 10 25

Frecuentemente la transacción comercial de venta de un activo genera un ingreso real

que se debe reflejar en el flujo de caja del proyecto. Sin embargo, éste podrá afectar a las
actuales utilidades o pérdidas del negocio con el consiguiente efecto tributario.

La forma de calcular el ingreso neto es anotando el valor de venta como ingreso antes de
impuesto e incorporando, como costo antes de impuesto, el valor libro que se estime en el
momento de sustituirlo (ver 3.2). Sin embargo esto obliga a anular el efecto de restar un
costo contable no desembolsable mediante la suma del valor libro después de impuesto.

5.2.1.3 AHORRO DE COSTOS

Gran parte de los proyectos que se evalúan en empresas en marcha (reemplazo de

equipos o tecnología) no generan aumentos en los ingresos operacionales de la empresa,
sino más bien, apuntan a hacer más eficientes los procesos productivos, por lo que deben
ser evaluados comparando sus costos y el ahorro de éstos. En este tipo de análisis
generalmente no se necesita saber el nivel de ventas o los ingresos operacionales, debido
a que son indiferentes a las alternativas estudiadas y son irrelevantes para la toma de
decisiones.

Respecto de su incorporación en el flujo de caja, se deben considerar los ahorros

generados en el cambio de equipos o tecnologías, situación que entregará un aumento en
las utilidades debido a que el nivel de ingresos se mantendrá constante no así el nivel de
los costos que disminuirá. La situación recién mencionada tendrá un efecto negativo en la
tributación debido a que al aumentar las utilidades también se verá incrementado el
impuesto a pagar por la empresa.
5.2.2 VENTAS QUE NO CONSTITUYEN MOVIMIENTO DE CAJA

5.2.2.1 VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO

El valor de desecho o de salvamento del proyecto es un ingresos que no constituye

movimiento de caja, no obstante, debe estar considerados en el flujo de caja del proyecto
como valor de desecho de los activos remanentes al final del período de evaluación. La
consideración del valor de desecho obedece a que el proyecto debe evaluarse a una
determinada cantidad de años, pero esto no necesariamente significa que la empresa
durará igual cantidad de años.

La incorporación del valor de desecho en el flujo de caja debe estar ubicado después del
cálculo de impuestos, ya que al ser un ingreso que no genera movimiento de caja (Ingreso
ficticio) no está afecto a impuestos.

Para el cálculo del valor de desecho existen tres formas dadas en la literatura: dos de
ellas lo hacen valorando los activos y una tercera, lo hace valorando la capacidad de
generar flujos positivos por el proyecto. En la figura Nº 10, se aprecia de manera gráfica la
diferencia entre los métodos.

Valores de desecho

Valoración de Valoración de
Activos Flujos

- Método Contable
Valor Libro de Activos = Valor Adquisición – - Método Económico
Depreciación Acumulada
Valor Actual de un Flujo Anual Perpetuo

- Método Comercial
Valor de Mercado +/- Efecto Tributario
 Figura Nº10. Valores de desecho

5.2.2.1.1 VALOR DE DESECHO A TRAVÉS DEL MÉTODO CONTABLE

Según Sapag (2007), el valor contable (o valor libro) corresponde, como ya se mencionó,
al valor de adquisición de cada activo menos la depreciación que tenga acumulada a la
fecha de su cálculo o, lo que es lo mismo, a lo que le falta por depreciar a ese activo en el
término del horizonte de evaluación.

La determinación del valor de desecho, mediante el método contable, se debe efectuar

sólo a nivel de perfil, y ocasionalmente, en el de prefactibilidad. Esto último, por cuanto
dicho método constituye un procedimiento en extremo conservador, ya que presume que
la empresa siempre pierde valor económico en consideración sólo del avance del tiempo.

5.2.2.1.2 VALOR DE DESECHO A TRAVÉS DEL MÉTODO COMERCIAL

Según Sapag (2007), el método comercial se fundamenta en que los valores contables no
reflejan el verdadero valor que podrán tener los activos al término del período de
evaluación. Por tal motivo, se plantea que el valor de desecho de la empresa
corresponderá a la suma de los valores de mercado que sería posible esperar de cada
activo, corregida por su efecto tributario.

Obviamente, existe una gran dificultad para estimar cuánto podrá valer, dentro de diez
años, por ejemplo, un activo que todavía ni siquiera se adquiere. Se agrega a lo anterior la
enorme dificultad práctica de su aplicación a proyectos que tienen una gran cantidad y
diversidad de activos, lo que hace que el cálculo de sus valores de mercado se constituya
en una enorme tarea.
5.2.2.1.3 VALOR DE DESECHO A TRAVÉS DEL MÉTODO ECONÓMICO

Según Sapag (2007), la valoración por el método económico considera que el proyecto
tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de generar a futuro. Expresado de otra
forma, corresponde al monto al cual la empresa estaría dispuesta a vender el proyecto.

Como usualmente el proyecto se evalúa en un horizonte de 10 años, lo más probable es

que al término de ese período ya se encuentre en un nivel de operación estabilizado. Por
lo tanto, sería posible suponer que la situación del noveno o décimo año es representativa
de lo que podría suceder a perpetuidad en los años siguientes, para tales efectos, es
imprescindible elegir un año en que no haya situaciones excepcionales, como el
reemplazo de algún equipo, ya que su efecto se incorporará en la misma fórmula de
cálculo que se propone a continuación. El valor de un proyecto en funcionamiento se
podrá calcular de acuerdo a la ecuación Nº 1.

VD = FC n

i
Donde:
VD : Valor de desecho
FC n : Flujo caja año n
i : Tasa de rentabilidad

Ecuación Nº 1. Valor de desecho por método económico

Por ejemplo, si el flujo promedio anual futuro fuese de $2.000 y si a los recursos invertidos
se les exige una rentabilidad del 10%, la inversión máxima que una persona estará en
condiciones de aportar en ese proyecto será de $20.000, ya que sólo así los $2.000
reflejarán la rentabilidad del 10% deseada.

En términos conceptuales, el valor económico se obtendrá dividiendo el flujo promedio

perpetuo por la tasa de rentabilidad exigida. En el ejemplo, los $2.000 divididos por 0,1 (o
sea por el 10%), resultan en los $20.000 de valor de desecho.

Otro de los ingresos que no genera movimiento de caja es la recuperación de la inversión

en capital de trabajo, tema que será tratado en el apartado 5.2.2.3.

El valor de desecho o de salvamento del proyecto es un

ingresos que no constituye movimiento de caja, no obstante,
debe estar considerados en el flujo de caja del proyecto.
 Las ecuaciones que contienen tasas de interés, descuento o
capital deben ser incorporadas en 0,112 y no como 12%.

BACA, G. Evaluación de proyectos, McGraw-Hill, México,

1995.
 DE HOLAN, M. Los encantadores del mercado, en
percepción gerencial, INCAE, vol. 2, núm. 4, 1999.
 Ley Nº 20.455, Publicada en el Diario Oficial de 31 de julio
de 2010. Chile, 2010.
 SAPAG, N. Proyectos de inversión, formulación y
evaluación, Pearson, México, 2007.
SAPAG, N. y R. SAPAG. Preparación y evaluación de

proyectos, McGraw-Hill, México, 2008.