COSTO DE CAPITAL

INTRODUCCIÓN
Actualmente las exigencias del mercado globalizado ha conllevado a la actualización y
a una búsqueda de conocimientos para cubrir las exigencias contribuyendo a la
renovación del nuevo plan de estudios de la carrera de Administración, por lo que se
han incorporado nuevas materias de formación de Administradores Financieros por
ello se implantaran nuevas materias como es Finanzas Corporativas, es concerniente
a la presentación de este trabajo desarrollar uno de los temas que incluirá esta nueva
Materia para el desarrollo de los profesionistas.

Es importante señalar que las empresas están en una búsqueda de aumentar el valor
de sus recursos para así poder capitalizar mayormente es decir, se busca crear valor
de las actividades que realizan en la empresa y por lo tanto se analizan diversos
métodos para conocer el valor, pero es necesario definir que representa el capital en la
empresa como la inversión efectuada por los propietarios o accionistas para la
creación y operación de la empresa adicional a lo anterior se debe conocer la
estructura del mismo que se integra de mezcla de Deuda y Capital Accionario, con las
cuales están siendo financiadas las inversiones, Proyectos o Activos de la empresa
para una empresa para poder entender de forma integral el concepto de costos de
capital

El concepto de costo de capital se refiere a “la tasa de rendimiento que debe obtener
una empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado se eleve o en su
defecto permanezca sin alteración” así mismo se desarrollaran las implicaciones
generales, también se presentaran los componentes del costo del capital se analizara
tanto los costos de Deuda ya sea en fuentes de financiamientos de largo plazo
(créditos bancarios, préstamos bancarios u obligaciones) como fuentes principales de
deuda u obligaciones en una empresa y se analizaran los costos de capital ya sea de
las acciones preferentes o las acciones comunes de igual forma el costo de las
utilidades retenidas de la compañía en el presente se conocerán las implicaciones que
puede causar cada uno de estos elementos del capital y concluiremos con el cálculo
del costo promedio ponderado y el costo marginal de capital así mismo con un cálculo
de saldos insolutos e interés simple que nos servirá para entender como las
compañías calculan su costo de capital ponderado.

Cabe mencionar que es importante señalar el riesgo es por ello que en un apartado se
hablara de la aceptación de los proyectos que con una tasa de rendimiento por debajo
del costo de capital disminuirá el valor de la empresa y en caso contrario un proyecto
de inversión con una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumentara el
valor de la empresa.

Por lo que solo queda reflexionar que el papel del nuevo administrador financiero lleva
a la búsqueda de maximizar el valor y el costo de capital nos servirá como base para
aceptar o rechazar las inversiones que se le presenten siempre en búsqueda de crear
valor.

COSTO DE CAPITAL
A. CREACIÓN DE VALOR EN LA EMPRESA.

Es importante señalar que un administrador eficiente lograra que se

maximice el valor de la empresa sujeto a la restricción presupuestal con la
que cuenta, es decir, se busca crear valor de las actividades que realizan
en la empresa.

A su vez el administrador financiero funciona como intermediario entre las

operaciones de la empresa y el mercado de capitales.

Hay que recordar que los tres principales objetivos de la empresa son:

1. Maximizar beneficios futuros de la empresa

2. Maximizar el valor presente de la empresa

3. Maximizar el precio de la acción de la empresa;

Todo lo anterior para maximizar la creación de valor económico en la

empresa este objetivo ha suplantado la antigua búsqueda de maximizar
únicamente las utilidades.

Pero ¿Cómo se mide el valor? El valor creado en la empresa se mide

considerando no solamente las utilidades sino también el costo que ha
supuesto generar utilidades y si el beneficio obtenido supera el costo de los
recursos invertidos, podremos decir que se ha creado valor.

Si esto lo trasladamos a la toma de decisiones de inversión significa qua

para que se cree valor en la empresa el VPN (valor presente neto) de la
inversión deberá ser positivo y por tanto estaremos invirtiendo en activos
que generan un valor adicional para la empresa, por tanto el administrador
financiero deberá buscarlo mediante la inversión en proyectos que otorguen
la rentabilidad esperada mayor al costo de financiamiento de esa inversión
esto se realiza logrando una combinación adecuada de capital de trabajo
necesario para la producción y venta de bienes y servicios, así como la
toma de decisiones en la estructura de capital (fuentes de financiamiento)
de la empresa.
 El financiamiento adecuado del proyecto, nos permitirá conocer a quién
pedirle prestado y en qué forma se financiará el proyecto (deuda o
acciones).

B. CAPITAL

Definición de Capital

 El Capital es la inversión efectuada por los propietarios o accionistas que

sirve para la creación y operación de una empresa. El capital constituye
su recurso financiero básico.

 La palabra Capital se utiliza para agrupar los renglones del balance que
indican partidas de deuda con un costo financiero y de capital contable
(capital accionario).

C. Clasificación del Capital

Podemos encontrar dos tipos diferentes de capital de acuerdo a su

propiedad y son:

1. Capital Propio. Se compone de los activos no exigibles: es decir, aquel

que pertenece a los dueños y accionistas de la empresa.

2. Capital de Terceros. Corresponde a lo que se le exige a la empresa,

con préstamos, obligaciones y acciones preferenciales (de participación
limitada en las ganancias de la compañía).
D. ESTRUCTURA DEL CAPITAL

La estructura del Capital representa la mezcla de deuda y capital

accionario, con las cuales están siendo financiados las inversiones,
proyectos o activos de la empresa.

Una estructura de capital óptima en una empresa dependerá de su giro y

se irá modificando con la contratación de deuda o emisión de acciones.
Para ello, dicha estructura debe de considerar la participación del
patrimonio y de la deuda en la estructura de activos de la empresa, en
particular es importante conocer la importancia de financiamiento de la
empresa.

La dificultad en la determinación de la estructura de capital radica en que

es preciso considerar los valores de mercado de patrimonio y de deuda al
calcular los porcentajes, de no ser posible obtenerlos, el valor contable del
patrimonio y de la deuda resulta de un aproximado y muchas veces se opta
por utilizar un valor de la estructura de capital objetivo.

E. COSTO DE CAPITAL
Definición de Costo del Capital

- El costo del capital es la tasa del rendimiento que una empresa debe
percibir sobre sus inversiones proyectadas a fin de mantener el valor
comercial de sus acciones.

- Asimismo, decimos que es la tasa de rendimiento interno que una

empresa deberá pagar a los inversionistas para incitarlos a arriesgar su
dinero en la compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias
y preferentes, obligaciones, préstamos, etc.).

- Dicho de otra forma es la tasa de rentabilidad mínima por la que se

deberá remunerar a las diversas fuentes financieras que componen su
pasivo, con el objetivo de mantener satisfechos a sus inversionistas
evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus
acciones.

- Finalmente podernos decir que el costo de Capital es la compensación

que los inversionistas exigen a las firmas que utilizan sus fondos, así
como los montos ajustados por las obligaciones tributarias y los costos
de transacción.

El costo del capital debe reflejar la interacción de las actividades

financieras y el costo de los fondos a largo plazo con base en la
información más precisa disponible.

Consecuentemente el administrador financiero podrá medir el costo de

capital de su empresa y la medida en que las políticas de la empresa
podrán afectarlo.

Pero en última instancia será el ambiente externo quien determine cuál

será el costo de capital, pues todo dependerá del valor de las tasas de
deuda o al valor de las acciones, referentes al costo de deuda o accionario
que se considere, fijándose el equilibrio optimo entre riesgo y rendimiento.

De esta manera podemos decir que la aceptación de proyectos con una

tasa de rendimiento por debajo del costo de capital disminuye el valor de la
empresa, por el contrario, la aceptación de proyectos de una tasa de
 rendimiento superior al costo de capital aumenta el valor de la empresa.
Consecuentemente el objetivo del administrador financiero es maximizar la
riqueza de los dueños de la empresa.

Importancia de conocer el Costo de Capital

Hay diversas razones que avalan la importancia de conocer el costo de

capital de una empresa:

1. Elevar al máximo el valor de la empresa, lo cual implica la minimización

del costo de los factores, incluido el del capital financiero; y para poder
restringir este último es necesario saber cómo estimarlo.
2. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer el costo del
capital de la empresa a fin de conocer las inversiones adecuadas.
3. Mide la retribución adecuada y razonable a las inversiones efectuados
por las empresas.
4. Evaluar la creación de valor de nuevas inversiones
5. Determinar el costo de oportunidad de las inversiones de la empresa.
6. Calcular el rendimiento mínimo que un activo debe de generar.
7. Descontar flujos de efectivo.
8. Aceptar o rechazar nuevas inversiones con el método de la Tasa Interna
de Retorno
9. Valuar proyectos, unidades de negocio y empresas.
10. Calcula el valor de la empresa con sus recursos disponibles.
Componentes básicos del costo de Capital

Existen tres componentes básicos que integran el costo capital y son:

1. Tasa Interna de Retorno. Es la que los inversionistas esperan recibir por

permitir que alguien más use su dinero en operaciones que implican un
riesgo.
2. Inflación esperada. Es la perdida esperada del poder adquisitivo cuando
el dinero está en una inversión.
3. Riesgo. Es la incertidumbre de cuando, cuanto y como se va recibir
dinero de los inversionistas.

Factores que determinan el costo del capital

Los principales factores que inciden en el tamaño del costo del capital de
una empresa son: las condiciones económicas del mercado, las financieras
y operativas de la empresa, así como la cantidad de financiamiento
necesario para realizar las nuevas inversiones. Aunque todos se podrían
resumir diciendo que el costo de capital de la empresa es una función de la
oferta y la demanda de dinero y del riesgo de la empresa.

 Condiciones Económicas

Este factor determina la demanda y la oferta del capital, y el nivel esperado

de inflación. Esta variable económica se refleja en tipo de interés sin riesgo
(como el rendimiento de las emisiones acorto plazo realizadas por el
Estado) dado que este se compone de tipo de interés real pagado por el
Estado y de la tasa de inflación esperada.

Cuando varía la demanda de dinero en relación con la oferta, los

inversionistas alteran su tasa de rendimiento requerida. Así, se produce un
amento de la demanda sin que la oferta reaccione de manera proporcional,
los inversionistas incrementaran su rendimiento requerido. El mismo efecto
se producirá si se espera un incremento de la inflación.
Por el contrario, si la oferta monetaria crece o se espera un descenso del
nivel general de precios, se producirá una caída del rendimiento requerida
en cada proyecto de inversión.

 Condiciones del Mercado

Cuando aumenta el riesgo del proyecto, es inversionista exige una mayor

tasa de rendimiento requerida, pero hace lo contrario en caso de que aquel
baje. A la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de
inversión con riesgo y al de otro idéntico, pero carente de este, se le
denomina prima de riesgo; por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor será
dicha prima y viceversa.

Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente revendible

porque el mercado es bastante estrecho (también podríamos decir que el
activo en cuestión es poco liquido), existirá una importante prima de
liquidez que incrementara mas el rendimiento mínimo exigido. Así por
ejemplo, cuando un inversionista se plantea adquirir acciones de una
empresa que no cotiza en la bolsa, o invierte su dinero en obras de arte,
tiene que estar consciente de lo poco liquidas que son estas inversiones y
que, por tanto, suprima de liquidez será importante. Hay que recordar que
cada vez que el rendimiento requerido aumenta el costo del capital de la
empresa se eleva.

 Condiciones Financieras y Operativas de la empresa

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también se deriva de las decisiones

realizadas en la empresa. Se divide en dos clases: por un lado, el riesgo
económico que hace referencia a la variación del rendimiento del activo de
la empresa y que depende de las decisiones de inversión. Por el otro el
riesgo financiero que se refiere a la variación en el rendimiento obtenido por
los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones
de financiamiento (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones
preferentes). Cada vez que estos riesgos aumentan, el rendimiento
requerido también lo hace y, por tanto, el costo de capital crece.
  Cantidad de Financiamiento

Cuando las necesidades de financiamiento de la empresa se acrecientan, el

costo de capital de la empresa varia debido a diferentes razones por
ejemplo, cada vez que se emiten títulos hay que hacer frente a los costos
de emisión, los cuales son menores cuando el volumen de la emisor es
mayor también si la empresa solicita un volumen de financiamiento superior
a su tamaño, los inversores dudaran de la capacidad directiva para
absorber con eficiencia esa gran cantidad de dinero, lo cual hará que
aumente su rendimiento requerido y, en consecuencia, el costo del capital.

Además, cuanto mayor volumen de acciones se emita, mayor será el

descenso de su precio en el mercado, lo que redundará en un aumento del
costo del capital.

Es preciso señalar que, en algunos casos, el riesgo se puede eliminar

mediante una buena diversificación se trata de los riesgos específicos (o no
sistemáticos), como el económico, es de liquidez, el financiero, etc.; puesto
que todos se pueden eliminar al diversificar de manera eficiente el dinero),
mientras que en otros casos el riesgo no se podrá reducir más allá de un
valor determinado (y se trata de los riesgos sistemáticos, como el de la
inflación y el de interés, por ejemplo). Es importante hacer esta distinción
porque la prima de riesgo de un proyecto de inversión cualquiera solo
incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no su
riesgo especifico que se ha eliminado de manera conveniente mediante una
buena diversificación.

F. COSTO PONDERADO DE CAPITAL

Costo de capital promedio ponderado

Se necesitan tres pasos para calcular la media ponderada:

a) Calcular el valor de cada título como una proporción del valor de la
empresa.
b) Determinar la tasa de rentabilidad requerida para cada título.
c) Calcular una media ponderada de estas rentabilidades exigidas.

El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo

específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada
tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la
estructura de capital existente en una empresa, en tanto que las
ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo
de financiamiento que se espera para poner en marcha un proyecto dado.

 Ponderaciones históricas

El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de

capital es bastante común se basa en la suposición de que la composición
existente de fondos (o sea su estructura de capital) es óptima y en
consecuencia se debe sostener en el futuro. Se puede analizar dos tipos de
ponderaciones históricas:

a. Ponderaciones en valor en libros

Supone que se consigue financiamiento nuevo utilizando exactamente la

misma proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene
hoy en su estructura de capital.

b. Ponderaciones de valor de mercado

Para los financistas ésta es más atractiva que la anterior, ya que los
valores de mercado de los valores se aproximan más a la suma real que
se recibe por la venta de ellos. Además, como los costos de los
diferentes tipos de capital se calculan mediante precios predominantes
en el mercado, parece razonable utilizar también las ponderaciones de
valor en el mercado; sin embargo, es más difícil calcular los valores en el
mercado de las fuentes de financiamiento de capital de una empresa
que usar el valor en libros.
 Ponderaciones marginales

La utilización de ponderaciones marginales implica la evaluación de los

costos específicos de los diferentes tipos de financiamiento por el
porcentaje de financiamiento total que se espera conseguir con cada
método de cálculo de las ponderaciones históricas. El uso de
ponderaciones marginales se refiere sobre todo a los montos reales de
cada tipo de financiamiento que se utiliza.

Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento

de proyectos y se admite que los fondos se consiguen en distintas
cantidades, mediante distintas fuentes de financiamiento de largo plazo.
También refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control
sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el superávit. Una
de las críticas que se hace a la utilización de este sistema es que no
considera las consecuencias de largo plazo del financiamiento actual de
la empresa.

Costos de las Fuentes de capital

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a

largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas.

 Costo de endeudamiento a largo plazo

Esta fuente de fondos tiene dos componentes principalmente; el interés

anual y la amortización de los descuentos y primas que se recibieron
cuando se contrajo la deuda inicialmente. El costo del endeudamiento
puede determinar la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja
relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el
costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Costo de la deuda

Son las partidas del lado derecho del balance las cuales tienen un costo
financiero explicito representa la tasa a la cual una empresa puede pedir
prestado dinero en el mercado. Para estimar el Costo de la deuda (kd)
en las compañías públicas, generalmente se utiliza el costo sobre la
emisión de bonos de la empresa o los ratings de los bonos.

Si la empresa pidió prestado dinero recientemente se puede utilizar la

tasa de interés a la cual pidió prestado, como el costo de la deuda. Esta
tiene que ser actual, la tasa de interés de libros (Gastos financieros/
Pasivos con Costo) sobre la deuda emitida en el pasado, no es
generalmente una buena medida del costo de esta.

Emisión de acciones y obligaciones.

La financiación interna o autofinanciación resulta insuficiente para

satisfacer las necesidades financieras a largo plazo de la empresa.

Esta tiene que acudir a la financiación externa, bien sea emitiendo

acciones (con lo cual la sociedad amplía su capital propio), o bien sea
emitiendo obligaciones (con lo cual se endeuda).

Los recursos financieros externos procedentes de una ampliación del

capital propio tienen un grado de exigibilidad nulo, lo que no ocurre con
los procedentes de una emisión de obligaciones, que aunque dado su
carácter de recursos financieros a largo plazo su exigibilidad es débil.
Además de las deudas contraídas al emitir obligaciones, la empresa
puede endeudarse también acudiendo al mercado de crédito, ya sea a
largo, medio o corto plazo.

La emisión de acciones

A diferencia de los acreedores, los tenedores de capital patrimonial

(tenedores de acciones y preferentes) son los propietarios de la
empresa. El numerario invertido por los tenedores de participaciones no
vence en alguna fecha futura sino que representa un capital permanente
del cual se espera que permanezca en los registros de la empresa
indefinidamente.

Con frecuencia los tenedores del capital de participaciones o aportación

poseen el sufragio que les permite seleccionar a los rectores de la
empresa y votar emisiones especiales. Los tenedores de adeudo, por su
parte, reciben privilegios de voto sólo cuando la empresa ha incumplido
o violado los términos de un convenio de préstamo o de un bono
certificado.

Cabe mencionar que siempre y cuando la empresa cumpla con todos los
requisitos de los convenios de préstamo, serán ciertos tenedores de
participaciones quienes tengan derecho a opinar a nivel administrativo.

La emisión de acciones constituye una forma de obtener recursos

financieros a largo plazo por parte de la empresa, bien sea para la
creación de capital social cuando se constituye la sociedad, o para la
ampliación del mismo cuando el capital inicial resulta insuficiente. Las
acciones representan partes alícuotas del capital social, y es nula la
creación de acciones que no responda a una efectiva aportación
patrimonial a la sociedad. Las acciones pueden ser nominativas o al
portador.

Mientras no hayan sido totalmente desembolsadas revestirán la forma

nominativa.

Las acciones pueden ser emitidas bajo la par, a la par y sobre la par,
según que el precio de emisión sea inferior, igual o superior al valor
nominal. La diferencia entre el precio de emisión y el valor nominal se
llama prima de emisión, que cuando es negativo supone un quebranto
de emisión. Generalmente las leyes de las sociedades anónimas
prohíben la emisión de acciones bajo la par.

Según los derechos que confieren, las acciones pueden ser comunes o
preferentes.

El éxito de una nueva emisión depende de los siguientes factores:

1. El precio de emisión. Cuanto menor sea mayor será el valor de los
derechos de suscripción y más fácil será vender las nuevas
acciones, pero menos recursos financieros obtienen la empresa. Por
el contrario, si el precio de emisión fijado es alto, mayor será el
volumen de recursos financieros que la empresa obtiene con un
número de acciones dado, pero más difícil resultará colocar esas
acciones en el mercado primario. El precio de emisión debe fijarse
con mucho cuidado y ha de ser siempre inferior al valor de mercado
de las acciones antiguas, pues de lo contrario nadie compraría las
acciones nuevas. A su vez, como el precio de emisión ha de
mantenerse mientras dure la operación de suscripción, aquel ha de
fijarse por debajo del valor de mercado de las acciones antiguas con
margen suficiente, para que si el precio de mercado de dichas
acciones desciende nunca quede por debajo del precio de emisión
de las acciones nuevas, ya que en este caso la nueva emisión sería
un fracaso.

2. La forma en que estén repartidas en el mercado las acciones

antiguas. Si están en pocas manos, su cotización será mucho más
frágil que si están distribuidas entre un gran número de accionistas.

3. El volumen de acciones nuevas emitidas. Si la ampliación es de una

acción nueva por cada cuatro antiguas será mucho más fácil colocar
la nueva emisión que si la ampliación fuera de una nueva por una
antigua.

4. La elección del momento. Si existe una fase ascendente en el ciclo

económico es probable que la ampliación salga bien. Sin embargo,
si el momento es de recepción conviene esperar una época más
propicia.

5. La intervención de un buen banco o grupo de bancos de inversión.

6. Una Publicidad adecuada.

En toda elevación del capital social los accionistas antiguos podrán

ejercitar, dentro del plazo que a este efecto le concede la
 administración de la sociedad, y que no será inferior a un mes, el
derecho a suscribir en la nueva emisión un número de acciones
proporcional al que posean. Este derecho de suscripción preferente
a favor de los antiguos accionistas tiene el objetivo de salvaguardar
los derechos que aquellos tienen sobre las reservas de la sociedad.

Las reservas se forman a base de repartir menores dividendos, y

ese menor dividendo debe ser compensado con unos mayores
beneficios, generados precisamente por la reinversión de una parte
de los beneficios anteriores. Además, en caso de disolución de la
sociedad, la parte proporcional que a cada accionista le
corresponderá en el neto patrimonial será mayor.

El valor contable de una acción viene dado por la siguiente relación:

Valor contable = Neto patrimonial/Número de acciones = Capital +

Reservas / Número de acciones.

Si la anterior relación fuera un método válido de valoración de las

acciones y el mercado de valores funcionara con una cierta
perfección, el valor de las acciones debería aproximarse a dicho
modelo. Sin embargo, se trata de un modelo simple y estático que
no tiene en cuenta la capacidad generadora de renta de la entidad,
que es la que determina el valor de las acciones.

La emisión de obligaciones

Las obligaciones representan partes alícuotas de una deuda contraída

por una sociedad.

La propiedad de una obligación le confiere a su titular la condición de

acreedor de la empresa. Las obligaciones pueden ser nominativas o al
portador. Se pueden emitir a la par, sobre la par y bajo la par. La emisión
de obligaciones, al igual que las acciones, se hará constar en escritura
pública, que ha de constar en el registro mercantil.

A la diferencia entre el valor nominal y precio de emisión de las

obligaciones cuando es positiva se le denomina “prima de emisión”, y
cuando es negativa se le denomina “quebranto de emisión”. La “prima de
reembolso” es una ventaja concedida al obligacionista, consistente en
reintegrarle una cantidad superior al valor nominal de la obligación. Los
lotes son unos premios que se sortean entre los obligacionistas.

Una obligación se dice que es convertible cuando, si el obligacionista lo

desea, puede ser transformada en una acción ordinaria de la misma
sociedad. La diferencia entre el precio de emisión de una obligación y su
valor de conversión constituye lo que se llama prima de conversión. Los
empréstitos convertibles son considerados normalmente como capital
propio diferido. Los inversores suelen acoger bien la emisión de
obligaciones convertibles, sobre todo cuando se trata de empresas en
crecimiento, por lo que la sociedad puede ofrecer un tipo de interés más
bajo. Los obligacionistas pueden resistirse a la conversión en espera de
que suba en el mercado y de este modo la prima de conversión sea
menor, o también en espera de que suba el precio de las obligaciones
para obtener más acciones por cada obligación. La sociedad puede
forzar la conversión amenazando con el reembolso.

La constante inflación y, por tanto, la consiguiente pérdida del valor del

dinero, ha hecho que la inversión en obligaciones sea cada vez menos
atractiva. Para animar a los ahorradores, las sociedades se han creado
una serie de estímulos tales como: la emisión bajo la par, las primas de
reembolso, los lotes y las obligaciones convertibles, las obligaciones
“indiciadas” (en las que se relaciona el valor de reembolso, el tipo de
interés o ambos con algún índice que sea representativo del alza del
costo de la vida) y las obligaciones “participativas”, las cuales le
confieren a su titular el derecho a participar en los beneficios de la
sociedad. Se trata, por tanto, de una fórmula de financiación intermedia
entre la acción y la obligación, al igual que ocurre con la obligación
convertible.

Acciones Preferentes

Derechos de propiedad
La acción preferente confiere a sus tenedores ciertos privilegios que los
hacen más importantes que los accionistas comunes. Las empresas
generalmente no emiten grandes cantidades de acciones preferentes; la
razón de la acción preferente a la participación de los tenedores de
acciones en una empresa, es por lo regular bastante pequeña.

A los tenedores de acciones preferentes se les promete un rendimiento

periódico fijo, el cual es establecido como un porcentaje, o bien, en
términos monetarios. Esto significa que es posible emitir acciones
preferentes de 5%. La forma de establecimiento del dividendo depende
de si la acción preferente tiene un valor establecido o paritario. El valor
paritario de una acción es su importe nominal y es importante para
ciertos procedimientos legales. El dividendo anual es establecido como
porcentaje sobre el valor paritario de la acción preferente y en términos
monetarios, sobre la acción preferente no paritaria.

Derechos básicos de los tenedores de acciones preferentes.

Derecho de voto: Los tenedores de acciones preferentes presentan

muchas de las características de tanto los acreedores como de los
propietarios. Tal es la del pasivo o adeudo de rendimiento fijo, junto con
la naturaleza permanente de inversión de acciones preferentes, esto
hace que sugiera un tipo hibrido de participación.

La distribución de las utilidades: A los tenedores de acciones preferentes

se les da preferencia sobre los tenedores de acciones comunes con
respecto a la distribución de utilidades. Si el dividendo de acciones
preferentes establecido es aprobado por la junta directiva, se prohíbe el
pago de dividendos a los tenedores comunes. Es importante señalar que
la acción preferente no es emitida a menos que los directores tengan
una certidumbre razonable de que se dispondrán ciertos fondos para
pagar dividendos de acciones preferentes.

La distribución de activos: A los tenedores de acciones preferentes se

les suele dar preferencia sobre los tenedores de acciones comunes en la
liquidación de activos como resultado de la bancarrota. El importe de la
exigencia de pago de los tenedores de acciones preferentes en los
procedimientos de liquidación es por lo regular igual al valor paritario o
estableado de la acción preferente.

Condiciones de acciones preferentes

Aprobación de dividendos preferentes: Dado que los directores de la

corporación toman decisiones de pago de dividendos preferente, puede
haber una medida que establezca que establezca que si los dividendos
de accione preferentes son aprobadas para varios trimestres, los
tenedores de acciones preferentes pueden elegir un cierto número de
directores. Lo que significa que cuando los tenedores no están
recibiendo sus dividendos, pueden intervenir en la administración.

La venta de participaciones antiguas. Con mucha frecuencia, una

emisión de acciones preferentes prohibirá la emisión de cualquier
participación adicional más importante o antigua que las acciones
preferentes. Las restricciones también pueden hacerse sobre emisiones
de acciones preferentes adicionadas. Si una clausula no prohíbe nuevas
emisiones de deuda y de acción preferente, puede haber una restricción
en la cantidad de nuevos fondos que pueden obtenerse con obligaciones
más antiguas.

Fusiones, consolidaciones y venta de activos. Las emisiones de

acciones preferentes a menudo prohíben a la empresa que se fusione o
consolide con cualquier otra empresa. La venta de todos los activos o de
una parte de ellos puede ser prohibida específicamente, ya que las
fusiones, consolidaciones o ventas de activos pueden modificar las
estructuras financieras y de activos de la empresa de una manera que
vaya en detrimento del interés de los tenedores de acciones preferentes.

Requisitos de capital de trabajo. Se le puede pedir a la empresa que

mantenga una cantidad mínima de capital de trabajo neto o una razón
corriente mínima, el motivo de requisito es hacer que la empresa
mantenga suficiente liquidez para auto perpetuarse en el futuro.
Dividendos y recompra de acciones: Las emisiones de acciones
preferentes pueden prohibir o limitar la cantidad de dividendos en
efectivo de acciones comunes o recompra de acciones comunes que la
empresa puede llevar a cabo en cualquier año, para evitar que la
empresa emplee una gran parte de su efectivo para pagar dividendos o
volver a comprar acciones, lo cual tendría un efecto semejante a un
pago muy cuantioso de dividendos.

Ventajas y desventajas de las acciones preferentes

Ventajas

Las ventajas básicas de las acciones preferentes son su capacidad para

aumentar el apalancamiento, la flexibilidad de la obligación y su empleo
en fusiones y adquisiciones.

Mayor apalancamiento. Dado que la acción preferente obliga a la

empresa a pagar sólo dividendos fijos a sus accionistas, su presencia
ayuda a aumentar el apalancamiento financiero de la empresa.

Flexibilidad. Permite al emisor mantener su posición apalancada sin que

por ello se vea forzado a abandonar el negocio en un año malo, como
ocurrirá si se perdieran pagos de interés sobre la deuda.

Su empleo en fusiones y adquisiciones. La acción preferente se

intercambia por la acción común de una empresa adquirida; el dividendo
preferente se establece a un nivel equivalente al dividendo histórico de la
empresa adquirida, esto permite que la empresa que se adquirió
establezca en el momento de la adquisición que sólo se pagará un
dividendo fijo.

Desventajas

Antigüedad o importancia de las exigencias de pago de los accionistas.

Dado que los accionistas preferentes tienen preferencia sobre los
tenedores de acciones comunes con respecto a la distribución de las
utilidades y activos, la presencia de acciones preferentes en un sentido
pone en peligro los rendimientos de los tenedores de acciones comunes.
Costos de las acciones preferentes

El costo de financiamiento de acciones preferentes es generalmente

mayor que el costo de financiamiento de adeudo, esto se debe a que el
pago de dividendos a tenedores de acciones preferentes no está
garantizado, en tanto que el interés sobre los bonos si lo está.

Acciones comunes

Los verdaderos propietarios de la empresa de negocios son los

tenedores de acciones comunes, quienes invierten su dinero en la
empresa en función de sus expectativas de rendimientos futuros. Al
tenedor de acciones comunes se le conoce a veces como un propietario
remanencia, puesto que es quien recibe lo que queda después de haber
cubierto todas las otras exigencias de pago sobre los activos e ingresos
de la empresa.

Es el caudal del tenedor de acciones comunes cuya maximización

deberá ser el objetivo del gerente financiero de la empresa. Dado que el
tenedor de acciones comunes acepta lo remanente después de que ha
sido cubiertas todas las otras deudas, queda por ello en una posición
muy cierta con respecto al rendimiento sobre el capital invertido. Como
resultado de esta posición generalmente riesgosa de esta posición
generalmente riesgosa el tenedor de acciones comunes espera ser
compensado con dividendos y beneficios de capital adecuados.

Características

Valor paritario. La acción común puede ser vendida con o sin un valor
paritario. Un valor paritario es un valor relativamente inútil colocado
arbitrariamente sobre la acción en el titulo de la corporación. Es por lo
regular bastante bajo, ya que muchos estados, o países los dueños de la
empresa pueden ser considerados legalmente comprometidos en una
cantidad igual a la diferencia entre el valor paritario y el precio pagado
por la acción si este es menor que el valor paritario.
Acciones autorizadas, vigentes y emitidas. El título de una
corporación debe establecer un número de acciones de tipo común que
la empresa está autorizada a emitir. No todas las acciones autorizadas
estarán necesariamente vigentes.

Dado que a menudo es difícil corregir la carta o título para autorizar la

emisión de acciones adicionales, las empresas generalmente intentan
autorizar mas acciones de lo planean emitir.

Derechos de voto. Por lo regular, cada acción de tipo común le otorga

al tenedor un voto en la elección de directores o en otras elecciones
especiales. Los votos pueden asignarse regularmente, y deben darse en
la junta de los accionistas. En ocasiones, la acción común no votante se
emite cuando los propietarios actuales de la empresa desean obtener
capital mediante la venta de acciones comunes, pero no quiere perder
ningún poder votante. Cuando esto se hace se clasificara la acción
común (no votante y con derechos de voto).

Votación por representantes. En el sistema de votación, cada

accionista tiene derecho a un voto por acción poseída. Los accionistas
votan por cada posición en la junta directiva por separado y cada
accionista puede votar todas sus acciones por cada director que
favorezca. Los directores que reciben la mayoría de los votos son
elegidos.

Dividendos. El pago de dividendos corporativos se deja al arbitrio de la

junta de directores. La mayoría de las corporaciones pagan dividendos
trimestralmente como resultado de la junta de dividendos trimestral de la
junta de directores. Los dividendos se pueden pagar en dinero en
efectivo, acciones o mercancía.

Recompras de acciones. Las empresas ocasionalmente recompran

acciones para cambiar su estructura de capital o para aumentar los
rendimientos de los propietarios. El efecto de volver a comprar acciones
es semejante al del pago de dividendos en efectivo a los accionistas.
La distribución de utilidades y activos. Como se mencionó en las
secciones anteriores, no se les garantiza a los tenedores de acciones
comunes la recepción de ninguna distribución periódica de utilidades en
la forma de dividendos, no se les garantiza tampoco nada en caso de
liquidación. Sin embargo, una cosa de la que deben estar seguros es
que siempre que paguen más que el valor paritario por la acción, no
podrán perder nada más de lo que han invertido en la empresa.

Ventajas y desventajas de las acciones comunes.

Ventajas

Las ventajas de esta acción surgen del hecho de que esta es una fuente
de financiamiento que impone muy pocas restricciones sobre la empresa
ya que no se tienen que pagar dividendos sobre las acciones comunes,
lo cual no pone en peligro las recepciones de pago por parte de otros
tenedores de valores, el financiamiento de acciones resulta muy
atractivo.

Otra es que como la acción común no tiene vencimientos, con lo cual se

elimina el compromiso de pago futuro, aumenta también la conveniencia
del financiamiento de acciones comunes.

Desventajas

Entre las desventajas del financiamiento de acciones comunes se

encuentra la dilución potencial del poder de voto y de las utilidades. Sólo
cuando se ofrecen y se ejercen derechos por parte de sus receptores,
puede evitarse tal situación.

Por supuesto, la disolución del poder de voto y de las utilidades

resultantes de nuevas emisiones de acciones comunes puede pasar
desapercibida para el pequeño accionista.

Y también una desventaja importante es su alto costo.

 El costo de las acciones preferentes se encuentra en dividir el dividendo
anual de la acción preferente entre el producto neto de la venta de la
acción preferente.

 Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado al costo de

las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades, éstas serían
pagadas por los accionistas comunes en forma de dividendos. Entonces,
se tiene que el costo de las utilidades retenidas se considera como el
costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas
comunes existentes.

Para evaluar el costo de las utilidades retenidas se considerará: la

reinversión en las empresas o la repartición a la empresa. Si se
considera el primer caso, se espera que el rendimiento obtenido sea el
mismo que el del capital común, ya que el accionista representa una
inversión similar. Para el segundo caso, el costo de las utilidades
retenidas puede ser considerado como un costo de oportunidad que se
está presentando por el rendimiento que podría lograr el accionista al
invertir el dividendo no recibido en otra alternativa de inversión.

 Costo de nuevas acciones ordinarias

El costo de las acciones ordinarias de nueva emisión difiere del costo de

las utilidades retenidas. Esta diferencia radica en que cuando se emiten
nuevas acciones, la empresa incurre en costos adicionales que no eroga
cuando retiene utilidades. Estos gastos adicionales se conocen como
costos de emisión.

La determinación del costo del capital social común está sujeta a

dificultades, ya que por una parte hay menos certeza en los flujos y, por
la otra, los flujos serán variables, imposibilitando el empleo de las tablas
de valor presente que supone flujos uniformes anuales.
 CASO PRÁCTICO
Ejemplo cálculo de interés con saldos insolutos

La Cía. Industrial solicita un financiamiento bancario por $10,000.00 a una tasa del
20% anual sobre saldos insolutos y con pagos de capital de 1/3 al final de cada año.
Se solicita calcular los intereses.

CAPITAL X PAGO DE
AÑO PAGAR INTERESES CAPITAL
1 10,000,000.00 2,000,000.00 3,333,333.00
2 6,666,667.00 1,333,333.00 3,333,333.00
3 3,333,334.00 666,667.00 3,333,334.00
SUMA 4,000,000.00 10,000,000.00

Formula i = (C) (t)

Donde:

i = Interés

C= Capital por pagar

t= Tasa de interés

i = (10,000,000.00) (20%) = 2,000,000.00

i = (6,666.667.00) (20%) = 1,333,333.00

i = (3,333,334.00) (20%) =666,667.00

Ejemplo de un préstamo con pagos anuales iguales al final de cada año.

La Cía. Manufacturera solicita un préstamo de $10,000,000.00 a la tasa del 20% anual a cinco
años con pagos anuales iguales.

ANUALIDAD = Capital ( Intereses (1 +intereses)n )

(1 + Intereses)n – 1

A = C ( i ( 1 + i) n)

( 1 + i ) n - 1)

A = 10,000,000.00 (20%(1.20)5 / (1.20)5 – 1)

A = 10,000,000.00 (0.497664 / 1.48832 )

A = 10,000,000.00 (0.33437703)
A = 3,343,797.00
 Comprobación

SALDO DE INTERES 20% PAGO PAGO DE CAPITAL

AÑO CAPITAL (a) (b=ax20%) ANUAL © d = c-b
1 10,000,000.00 2,000,000.00 3,343,797.00 1,343,797.00
2 8,656,203.00 1,731,241.00 3,343,797.00 1,612,556.00
3 7,043,647.00 1,408,729.00 3,343,797.00 1,935,068.00
4 5,108,579.00 1,021,716.00 3,343,797.00 2,322,081.00
5 2,786,498.00 557,300.00 3,343,797.00 2,786,498.00
SUM 16,718,985.0
A 6,718,986.00 0 10,000,000.00

Ejemplo de interés simple

¿Cuánto pagará un comerciante por un crédito de $190,000 para ser pagados en dos
meses a una tasa de interés del 18%?

Solución: Conocemos C= $190,000. n= 2/12 y i= 0.18

Aplicando la fórmula de monto

S= C (1+ni)

Sustituyendo valores:

S= $195,700.00 valor del

documento al vencimiento

Ejercicio Costo Promedio Ponderado

El capital como fuente de los recursos de la empresa, tiene un costo. El capital cuesta
porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a quienes lo proporcionan
por el hecho de cedérselo, aunque sea sólo temporalmente. Por su parte los
proveedores exigen una compensación por el uso de su dinero.

El rendimiento que exige el acreedor o inversionista a la empresa se considera en

parte una compensación por el riesgo que implica prestar a la empresa o invertir en
ella.

Tradicionalmente la primera se conoce como tasa libre de riesgo. Entre las dos
constituyen el riesgo de capital.

Por lo general se expresa como una tasa de interés anual.

El capital de inversión lo constituyen los recursos que la empresa obtiene para
financiar los proyectos que el director de finanzas y la empresa.

La compañía Electra, S.A. proyecta para el próximo año utilizar las siguientes fuentes
de financiamiento, deseando conocer los siguientes costos de capital:

1. Va a conseguir un préstamo bancario por $20,000.00 al 20% anual anticipado.

2. Crédito comercial por $20,000.00 a un costo de oportunidad del 25%

3. Va a emitir 20,000 obligaciones quirografarias a $1.00 cada una, ofreciendo una

tasa de interés del 30% anual y colocándolas vía casa de bolsa al público en $1.05

4. Va a emitir 10,000 acciones preferentes con valor nominal de $1.00, ofreciendo un

dividendo preferente del 30% anual, colocándolas entre el público a 0.90 centavos
cada una.

5. Va a aportar capital común o propio por $30,000.00, con un costo de oportunidad

superior en un 5% al costo real de capital preferente.
6. Va a financiarse con utilidades acumuladas del ejercicio anterior por $4,000.00 a un
costo similar al del capital común.
Conclusiones

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones, a fin de su valor en el mercado permanezca inalterado, tomando en
cuenta que este costo también es la tasa de descuento de las utilidades empresariales
futuras. Por esto, el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de
las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones por
realizar y, por tanto, las que más le convengan a la organización.

En el estudio del costo de capital se tienen como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales que determinan el costo total de capital
de la empresa. Estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que son las que otorgan un
financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos de largo plazo son el endeudamiento a largo plazo,
las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una
asociada con un costo especifico y que lleva a la consolidación del costo total del
capital.
Bibliografía

Fuente:

 Alfonso L. Ortega Castro. Planeación financiera estratégica Edit. Mc

Graw Hill

 Gitman Lawrece J., “Fundamentos de Administración Financiera” 3ª

edición 1986.

 l. Dumrauf Guillermo,”Finanzas Corporativas” 1ª edición 2006.