Gobernanza e

Integración Económica
en la Unión Europea.
La Unión Económica
y Monetaria 1. La
Unión Monetaria
Carlos Cuervo-Arango
Facultad de Ciencias
Sociales, Máster en RRII
La Unión Europea
UNIÓN EUROPEA

UNIÓN
ECONÓMICA Y UNIÓN FISCAL
MONETARIA

MERCADO ÚNICO
UNIÓN REGULACIÓN
UNIÓN MONETARIA DE SERVICIOS
ECONÓMICA UNIFICADA
FINANCIEROS

POLÍTICA
MERCADO ÚNICO DE
BIENES Y SERVICIOS
MONETARIA UNIÓN BANCARIA
COMÚN

POLÍTICA AGRARIA, SISTEMA UNIÓN DE LOS

INDUSTRIAL Y DE UNIFICADO DE MERCADOS DE
PESCA COMUNES PAGOS CAPITALES
La Unión Monetaria

• El Mercado Único de Servicios Financieros y la Unión Monetaria,

junto con la Regulación Unificada que los acompaña, son los pilares
de la Unión Económica y Monetaria (UEM).
• Nos centramos ahora en la Unión Monetaria (EM). La UM es, por
supuesto, la sustitución de las monedas nacionales por la moneda
unificada, el euro.
• Las monedas de los diferentes países dejaron de existir en favor del
euro el 1 de Diciembre de 1999, pero la circulación de los billetes y
monedas en euros se demoró hasta el 1 de Diciembre de 2002,
para dar tiempo al ajuste de los precios. En esta última fecha, el
euro se convirtió en la única moneda de curso legal.
La Unión Monetaria
• De los 28 países de la UE, 19 países han adoptado el euro como su
moneda oficial y forman lo que se denomina la Eurozona:
Alemania, Austria, Bélgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, España,
Estonia, Finlandia, Francia, Gracia, Irlanda, Italia, Letonia, Lituania,
Luxemburgo, Malta, Países Bajos y Portugal.
• Otros dos países, Dinamarca y el Reino Unido, negociaron su no
inclusión en el euro al incorporarse a la UE.
• En principio, todos los demás miembros de la UE, esto es, Bulgaria,
Croacia, Hungría, Polonia, República Checa, Rumanía y Suecia,
adoptarán el euro en un momento u otro.
• La unificación monetaria es un elemento crucial de integración
económica.
La Unión Monetaria
• La integración monetaria tiene dos implicaciones básicas: La
unificación del mecanismo de pagos y la unificación de la política
monetaria.
• Incorporarse a un conjunto de países que utilizan la misma moneda
tiene cruciales implicaciones para los ciudadanos. En primer lugar,
los costes de todas sus transacciones con los países que utilizan
esa moneda, importaciones, exportaciones, viajes, inversiones, etc.,
se reducen drásticamente, al evitar el “cambio de moneda”.
• Esto implica, por definición, la unificación de los pagos minoristas.
• Más complejidad presenta la unificación del mecanismo de pagos
mayoristas, un aspecto que, como veremos, ha tenido un gran
desarrollo en los últimos años.
La Unión Monetaria
• Sin embargo, la implicación más importante de la integración de
España en la Eurozona, ha sido la renuncia a su soberanía
monetaria. El Banco de España cedió el control de la política
monetaria en favor del Banco Central Europeo (BCE).
• El BCE es ahora el responsable del valor interior (precios) y exterior
(tipos de cambio) del euro y responsable de regular la cantidad de
euros en la eurozona y de los tipos de interés.
• Los bancos centrales nacionales, como el Banco de España, pasan
a convertirse en “brazos” ejecutivos del BCE en sus respectivos
territorios. Es decir, ejecutan las decisiones y la política monetaria
decidida por el BCE.
La Unión Monetaria
• El Eurosistema es la autoridad monetaria de la zona del euro y está
integrado por el Banco Central Europeo (BCE), con sede en Frankfort, y
los bancos centrales nacionales de los Estados miembros cuya moneda
es el euro.
 En la práctica, el Consejo de Gobierno del BCE formula la política
monetaria, que ejecuta el Eurosistema a través de los antiguos bancos
centrales nacionales.
• El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) está formado por el
BCE y los bancos centrales nacionales de todos los Estados miembros
de la UE, hayan adoptado el euro o no.
• El SEBC no tiene una funcionalidad clara y se configura más como un
órgano de coordinación de las políticas monetarias y de la regulación
monetaria general de la UE, sin funciones ejecutivas.
SEBC Y EUROSISTEMA
La Unión Monetaria

• Las funciones del Eurosistema son las siguientes, todas ellas típicas
de la actuación de un banco central tradicional:
• Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro.
• Realizar operaciones cambiarias en base a la política cambiaria
establecida.
• Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los estados
miembros.
• Gestionar la supervisión prudencial de las entidades de crédito de
la zona euro.
• Autorizar la emisión de billetes de banco y monedas en la
eurozona.
• Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago
La Unión Monetaria

• El objetivo de la política monetaria del Eurosistema es la estabilidad

de precios, objetivo único,…pero no tanto.
• Los órganos rectores del Eurosistema (y del BCE y el SEBC) son:
el Consejo de Gobierno; el Comité Ejecutivo; el Consejo General y
el Consejo de Supervisión.
• Este último atiende únicamente a la dirección de las funciones del
BCE como autoridad supervisora de los bancos de la Eurozona.
• El Consejo de Gobierno es el principal órgano rector del BCE y es
el responsable del adecuado cumplimiento de las funciones
asignadas al BCE. Está formado por los 6 miembros del Comité
Ejecutivo y los 19 gobernadores de los bancos centrales de los
países de la eurozona
La Unión Monetaria
• El Consejo de Gobierno realiza reuniones separadas para tratar
asuntos relacionados con la política monetaria y para resolver
sobre temas relacionados con las funciones de supervisión del
BCE, de forma que ambos ámbitos de decisión se mantengan
separados e independientes.
• El Comité Ejecutivo está compuesto por seis miembros, incluido el
Presidente y el Vicepresidente. Todos son nombrados por el
Consejo Europeo. Es el verdadero órgano de gestión ordinaria del
BCE, ejerciendo todos los poderes que le delega el Consejo de
Gobierno.
• Es el órgano de relación con los bancos centrales del Eurosistema,
a los que imparte instrucciones.
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• El Consejo General, es el órgano de representación del SEBC y
está formado por el Presidente y Vicepresidentes del BCE y los
gobernadores de los bancos centrales de los 28 países de la Unión
Europea.
• Elabora el Informe Anual del BCE y establece normas para
homogeneizar los procedimientos estadísticos y contables
utilizados por los bancos centrales del Sistema.
• Quizá su función más importante sea la de determinar el tipo de
cambio irrevocable para las monedas de aquellos países que están
en proceso de adopción del euro, pero aún no lo han adoptado
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• El BCE ejerce la supervisión de todas las entidades financieras de los

países asociados al Mecanismo Único de Supervisión (MUS). Estas
funciones de supervisión asignadas al BCE se ejercen con total
separación de las funciones de política monetaria.
• El órgano superior de dirección de esas funciones de supervisión es el
Consejo de Supervisión. Está formado por un Presidente, un
Vicepresidente, elegido entre los miembros del Comité Ejecutivo del
BCE, cuatro representantes del BCE y representantes de los
supervisores nacionales de los países asociados el Mecanismo Único
de Supervisión.
• El Presidente y el Vicepresidente del Consejo de Supervisión son
nombrados por el Consejo Europeo a propuesta del BCE y deber ser
aprobados por el Parlamento Europeo.
La Unión Monetaria
• Todos los países de la eurozona forman parte del MUS. Otros países de
la UE pueden adherirse al mecanismo.
• Las funciones de supervisión del BCE son muy importantes y entre ellas
se cuentan:
 la concesión y revocación de la licencia de las entidades de crédito,
 la ejecución de las revisiones de supervisión y el control del cumplimiento de los
requerimientos prudenciales
 la responsabilidad sobre el control del riesgo sistémico y la supervisión
macroprudencial.
• Las decisiones del Consejo de Supervisión son soberanas en los temas
de su competencia, si bien debe someterlas al Consejo de Gobierno. Este
decide por el sistema de “no objeción”; es decir, si no está en
desacuerdo, la decisión va adelante; de lo contrario, plantea una objeción
que fuerza al Consejo de Supervisión a revisar la decisión adoptada.
La Unión Monetaria
• Como señalamos, la primera implicación de la existencia del euro como
moneda única es la unificación de la política monetaria. Cuando hablamos de
política monetaria nos referimos al control de la cantidad de dinero, es nuestro
caso, el control de la cantidad de euros en circulación en la eurozona.
• El BCE, es el organismo encargado de diseñar y ejecutar la política monetaria
en la eurozona. Lo hace con un objetivo definido, que es conseguir la
estabilidad de precios, definida en términos de un crecimiento de los precios
inferior al 2% anual a largo plazo.
• El marco operativo de la política monetaria del BCE incluye el conjunto de
procedimientos e instrumentos utilizados por el BCE para controlar los tipos de
interés a corto plazo, gestionar la liquidez del mercado monetario y hacer
pública la orientación de la política monetaria, de cara a la formación de
expectativas por parte de los agentes económicos y, por ende, a influir en los
tipos de interés a más largo plazo.
La Unión Monetaria

• En la práctica, el BCE establece el nivel de los tipos de interés del

mercado monetario que estima adecuado para el desarrollo
concreto de la política monetaria en cada momento y gestiona la
liquidez del sistema bancario para conseguirlo.
• La gestión de la liquidez de las entidades de crédito, se realiza a
través de los instrumentos de la política monetaria que son tres: el
coeficiente de reservas mínimas, las operaciones de mercado
abierto y las facilidades permanentes.
La Unión Monetaria
• 1.- Coeficiente de reservas mínimas.
 El BCE exige a todas las entidades bancarias de la eurozona mantener un cierto
porcentaje de su liquidez, en las cuentas que los bancos mantienen en el BCE
(en la práctica, en los Bancos Centrales de cada país). Estos saldos se
denominan reservas.
 El importe mínimo que cada entidad debe mantener como reservas, denominado
reservas mínimas, se determina aplicando un coeficiente denominado
coeficiente de reservas mínimas a una base, relacionada con el pasivo de cada
entidad.
 Actualmente, el coeficiente aplicado es del 1% y se aplica a los
depósitos+valores de renta fija con madurez inferior a 2 años.
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• 2.- Operaciones de mercado abierto
• Las operaciones de mercado abierto son actuaciones del BCE por
las que compra o vende activos financieros a los bancos de la
eurozona, de forma que inyecta o drena activos líquidos al sistema
bancario.
• Además de regular la liquidez del mercado monetario, las
operaciones de mercado abierto se utilizan para controlar los tipos
de interés a corto plazo y señalar la dirección que está siguiendo la
política monetaria.
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• 3.- Facilidades permanentes

 El BCE tiene abiertas permanentemente dos facilidades a través
de las cuales las entidades de contrapartida de la eurozona
pueden depositar o recibir liquidez a un día (overnigth a los
tipos establecidos; se denominan facilidad de depósito y
facilidad marginal de crédito, respectivamente
 Facilidad Marginal de Crédito. Con garantía de activos. Sin
límite para las entidades. Su tipo de interés establece un techo
para el tipo a día. Actualmente, el 0,25%

FACILIDAD DE FACILIDAD MARGINAL

DEPÓSITO DE CRÉDITO
La Unión Monetaria
• Facilidad Marginal de Depósito. Sin límite para las entidades. Su
tipo de interés establece un suelo para el tipo de interés
interbancario diario. Actualmente el -0,40%.
• Importante: Destacar que el BCE siempre presta con garantía de
activos; tiene prohibido prestar sin garantías.
• Existe una lista única que especifica los activos aceptables y los
descuentos (“haircuts”) aplicados a cada uno ,de cara a su
valoración como garantía.
La Unión Monetaria

• El segundo tema a considerar en el contexto de la Unión Monetaria

es la unificación del sistema de pagos.
• El sistema de pagos posibilita el funcionamiento de todos los demás
elementos estructurales y operativos de la economía; por la misma
razón, su disfunción puede provocar un bloqueo generalizado de la
operativa comercial y de toda la actividad económica en su
conjunto. Es un componente crucial de la estabilidad financiera.
• El sistema de pagos se asienta en dos elementos básicos; la
legislación que impone el uso del dinero como medio de pago y, por
otra, el buen funcionamiento del mecanismo de uso del dinero
bancario para realizar pagos y transferir dinero, el cual depende, en
general, del sistema bancario
La Unión Monetaria
• El objetivo es disponer en la eurozona y en el conjunto de la UE de un
sistema de pagos eficiente y seguro, que promueva la integración
monetaria, al posibilitar las transacciones en cada país y entre países, y
también la integración financiera, al poder utilizarse para la liquidación
nacional e internacional de las compraventas de activos.
• Respecto al sistema de pagos, hay que distinguir entre pagos
mayoristas y pagos minoristas. A su vez, entre estos últimos se
distingue entre los pagos en efectivo y el resto.
• Pagos en efectivo: Están integrados desde la aparición del euro y
sometidos al cambio de moneda con paridades fijas en el resto de los
países de la UE que no han accedido al euro, excepto Dinamarca y el
Reino Unido, cuyas monedas fijan sus paridades en el mercado de
cambios tradicional.
La Unión Monetaria
• Pagos minoristas: Cada país de la UE tiene una infraestructura de
pagos propia que se mantiene, con avances cada vez mayores en
la integración de operativas específicas, por ejemplo, las integradas
en la Zona Única de Pagos en Euros (SEPA), como veremos.
• Pagos mayoristas: Cada país disponía de su infraestructura
específica, pero hoy día la integración es casi total, con la
consolidación completa de las infraestructuras de los diferentes
países en el sistema TARGET2(T2); por otra parte, la integración de
la liquidación mayorista de activos financieros está finalizada, con la
implantación de la plataforma europea unificada para estos pagos,
la denominada TARGET2 SECURITIES .
La Unión Monetaria
• El sistema de pagos mayoristas vigente en España es el denominado
Target2-BE, que entró en funcionamiento en febrero del año 2008 y es el
componente español de TARGET2, gestionado por el BCE.
• El principal objetivo de TARGET2 es la liquidación inmediata en dinero
del banco central de las operaciones de pago interbancarias de alto valor,
incluyendo las operaciones de política monetaria del Eurosistema.
• Es un sistema de pagos brutos, es decir, sin compensación previa, en
tiempo real y en euros.
• TARGET es el acrónimo que recibe el Sistema por su denominación en
inglés, Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express
Transfer System, es decir,Sistema Automatizado Transeuropeo de
Transferencia Urgente para la Liquidación Bruta en Tiempo Real.
La Unión Monetaria
• TARGET2, funciona como un sistema centralizado en la práctica,
aunque legalmente se organiza como un conjunto de sistemas de
pago de los países que forman el sistema. Entre estos, todos
aquellos que tienen como moneda el euro, más el BCE y Bulgaria,
Croacia, Dinamarca, Polonia y Rumanía, cuyos bancos centrales
participan en él.

Orden de Liquidación
Banco A interbancaria Banco B Abono
pago

Target 2
La Unión Monetaria
• El sistema TARGET2-BE es, de lejos, el principal sistema de pago
en España y liquida cada cinco días un importe equivalente al PIB
español; en los últimos años, la operativa de TARGET2-BE vino a
representar entre un 12% y un 16% del importa total procesado por
TARGET2. Es, por tanto, un componente importante del sistema
mayorista de pagos en euros y una pieza crucial del sistema de
pagos español.
•  
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• El Sistema Nacional de Compensación Electrónica (SNCE) es el
principal instrumento para la compensación y liquidación de
transacciones minoristas entre los clientes de las entidades financieras
en España.
• El SNCE es utilizado por la práctica totalidad de las entidades
financieras españolas y está gestionado por la Sociedad Española de
Sistemas de Pago (Iberpay), que es una sociedad privada propiedad
de las entidades asociadas al sistema.
• El SNCE es un sistema de liquidación neta, es decir, primero
compensa las operaciones entre las entidades asociadas, calculando
las posiciones multilaterales netas de cada una. Estos saldos netos
resultantes de la compensación se liquidan en dinero del banco central
en las cuentas de los participantes en TARGET2-BE
La Unión Monetaria
• El SNCE procesa una variedad de instrumentos de pago, principalmente
transferencias, adeudos, cheques y efectos. Tanto las transferencias como
los adeudos, los principales pagos liquidados en el sistema, están
normalizados de acuerdo a los estándares de la Zona Única de Pagos en
Euros, o SEPA (por su denominación en inglés Single Euro Payment Area),
en la que el SNCE participa.
• La SEPA permite, a particulares, empresas y organismos públicos, efectuar
pagos en euros, sin utilizar efectivo, desde una cuenta situada en cualquier
lugar de la zona, mediante un único conjunto de instrumentos de pago y con
las mismas condiciones, eficiencia y seguridad con que se realizan en el
ámbito nacional.
• El ámbito geográfico de la SEPA comprende los 28 estados miembros de la
Unión Europea (UE), así como Islandia, Lietchestein, Noruega, Mónaco,
San Marino y Suiza.