El concepto de Costo de Capital y Métodos de

Depreciación

.
Asignatura: Ingeniería Económica
 RESULTADO DE APRENDIZAJE DE LA ASIGNATURA

Al finalizar la asignatura, el estudiante será capaz de usar los principios

de ingeniería económica en el análisis y evaluación de proyectos para
la toma de decisiones de inversión y operación.
 
 UNIDAD 3

Resultado de aprendizaje Unidad 3

Al finalizar la unidad, el estudiante será capaz de calcular la tasa de

descuento de un proyecto para establecer la estructura optima de
capital.
UNIDAD 3

Componentes del Costo

de Capital

Costo de Deuda OBJETIVO:

Calcular la tasa de
Costo de Capital descuento de un
Propio proyecto para
establecer la estructura
Costo promedio optima de capital
Ponderado de Capital

Depreciación

2
 Temas a considerar :

1. Componentes del Costo de Capital

2. Costo de la deuda
3. Costo de Capital Propio
4. Costo Promedio Ponderado de Capital
1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Fuentes de capital

Incrementos de los Incrementos del

pasivos Patrimonio

Incremento de Deuda Incremento de Capital Propio

- Prestamos Bancarios - Capital de accionistas
- Emisión de Bonos - Emisión de Acciones
- Sobregiros, pagarés - Capitalización de Utilidades retenidas.
- Crédito comercial y de proveedores
- Hipotecas, prestamos a largo plazo

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 1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Concepto de Costo de Capital

Representa el costo de FINANCIAMIENTO DE

LA COMPAÑÍA

“Tasa mínima que debe de ganar un proyecto

para incrementar el valor de una empresa”

Es un elemento clave para determinar la

estructura financiera de la empresa
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Concepto de Costo de Capital

Analicemos un proyecto cuya inversión inicial necesaria es de S/. 100,000 y que

genera S/130,000 después de 1 año. A este proyecto se le ha estimado una vida de
solamente 1 año

Fondo
Operativo Fondo Operativo año 1:
S/.130,000
Ingresos ventas- Egresos operativos
0

1
La factibilidad de este proyecto dependerá de la
Inversión estructura de financiamiento de la inversión inicial.
Supongamos que la estructura de financiamiento será:
S/.100,000
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Concepto de Costo de Capital

MONTO TASA DE INTESES
1.Aporte de entidad bancaria S/40,000 10% anual efectivo
2. Aporte de accionistas S/60,000 12% anual efectivo

Para hacer frente al préstamo bancario después de un año se necesitara:

F1 = 40,000 (F/P,10%,1)=40,000(1.1)^1= S/ 44,000

Para hacer frente a las expectativas de los accionistas después de un

año se necesitara:

F2 = 60,000 (F/P,12%,1)=60,000(1.12)^1= S/ 67,200

Por lo tanto este proyecto, necesitará generar F1+F2= S/.111,200 para poder
cumplir con las fuentes de capital (Con el banco y con los accionistas)
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Concepto de Costo de Capital

100,000=111200 (P/F,i%, 1)

F1+F2 100000= 111200 *(1/(1+i))

0 i=11.12%

1 Decimos entonces que el proyecto debe rendir

11.2% sobre la inversión para ser considerado
Inversión
como aceptable.
S/.100,000
Costo de Capital = 11.2%

En el proyecto, los fondos operativos que genera el proyecto es de S/30,000, son mayores
que los costos de la fuente de capital, por lo tanto el proyecto es rentable en S/18,800
(S/30,000-S/.11,200)
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL
Concepto de Costo de Capital
Qué pasa con el costo de capital y con el margen del
proyecto, si el aporte de la entidad bancaria es de
S/.60,000 y de los accionistas S/.40,000?

100,000=110800 (P/F,i%, 1)
Para hacer frente al préstamo bancario
después de un año se necesitara:
100000= 110800 *(1/(1+i))
F1 = 60,000 (F/P,10%,1)=60,000(1.1)^1= S/ 66,000
Costo de Capital = 10.8%
Para hacer frente a las expectativas de los
accionistas después de un año se necesitara: El margen que se estaría obteniendo seria
S/30,000-S/.10,800= S/. 19,200

F2 = 40,000 (F/P,12%,1)=40,000(1.12)^1= S/ 44,800 En el segundo caso el proyecto seria

mas rentable.
 2. COSTO DE LA DEUDA

Esta representado por la tasa de interés efectiva del Flujo de caja, que se
complementa por el efecto impositivo sobre el costo de la deuda (Impuestos)

Ejemplo: Analicemos una misma empresa en dos casos diferentes

CASO A: No utiliza deuda, significa que el

100% de la inversión la financia con capital
propio.

CASO B: Utiliza deuda por un monto de S/. 1

000 000 a una tasa de 30% anual efectivo
 2. COSTO DE LA DEUDA
Observen que la única diferencia entre el caso A y B es la estructura de financiamiento, por lo tanto
los ingresos por ventas y los costos operativos en ambos casos serán los mismos, entonces el
Estado de perdidas y ganancias será:

Caso A Caso B Sin embargo podemos

Ventas 2´500,000 2´500,000 observar en el estado
Costos Operativos (1´000,000) (1´000,000) de perdidas y
ganancias que la
Gastos Financieros 0 (300,000)
utilidad fue S/840,000,
S/. 90,000 fue un
Utilidad antes Impuestos 1´500,000 1´200,000 ahorro que se ha
Impuestos (30%) (450,000) (360,000) presentado solo por
haber generado un
Utilidad Neta 1´050,000 840,000 préstamo.

1´050,000-300,000= 750,000
2. COSTO DE LA DEUDA

1´000,000 1´000,000
90,000

0 1 0 1

1´300,000 1´210,000

1´000,000 = 1´210,000 (P/F,i%,1)

i= 21% Costo de Deuda

 2. COSTO DE LA DEUDA

Préstamos
Se tienen que considerar desde el punto de vista de la empresa que solicita el
préstamo.

✔ Crédito Comercial
✔ Crédito de cuota constante.
✔ Crédito de amortización constante
✔ Créditos de cuotas crecientes

Si KD es el costo asociado a cada crédito , el costo después de impuesto es :

i= (1-T). KD , donde T es la Tasa Impositiva

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 2. COSTO DE LA DEUDA

Préstamos
P T. K. P Factor de Equivalencia en t=0

P= ((1+K)P- T.K.P)/(1+i)
0 1
i= (1-T).K= Costo de deuda después de Impuestos

(1+K)P

Donde:
P es el monto del préstamo
K es la tasa de Interés
T es la tasa impositiva de la empresa
 2. COSTO DE LA DEUDA

Bonos
La emisión de Bonos es una alternativa de financiamiento de largo Plazo que
tiene la empresa.
En este caso la empresa contrae una obligación con los compradores de los
Bonos, por lo tanto la emisión de los bonos es una fuente de pasivo.

Las características de los bonos son las siguientes:

❑ Precio de colocación: P
❑ Valor nominal: B
❑ Tasa de interés: iB
❑ Vida del Bono. n
 2. COSTO DE LA DEUDA
B

Bonos iB. B

1 2 3 ……… n-1
n
P

El costo antes de impuestos de la fuente

de capital se podrá determinar Por lo tanto, los bonos también son
resolviendo la siguiente relación: gastos financieros de la empresa , por lo
tanto , el costo después de impuestos
P = (iB.B). (P/A, k, n) + B (P/F, k, n) es:

Si P< B entonces k > iB, i= (1-T). k

Si P> B entonces k< iB,
Si P= B entonces k = iB
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO

Emisión de Acciones
✔ Las acciones son valores mobiliarios representativos del capital social de una sociedad,
que confieren diversos derechos a su titular.

✔ Son títulos esencialmente transmisibles y negociables. A las acciones también se les

denominan valores de renta variable, porque su rentabilidad está determinada por el
resultado del ejercicio de la actividad económica de la sociedad emisora.

✔ El accionista, al pagar el Valor Nominal

de la acción, va a recibir de la empresa
dividendos.

✔ Dos tipos de acciones a estudiar:

▪ Acciones Preferentes.
▪ Acciones Comunes.
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO

Acciones Preferentes
✔ Tienen dos diferencias con respecto a las acciones comunes:
▪ Al pago de dividendos.
▪ A derechos de los accionistas sobre los activos del negocio, en caso
de bancarrota.

✔Cobran un dividendo fijo. No participan del crecimiento de las ganancias.

✔No se asume el riesgo empresarial.

✔No confiere derecho a voto.

 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO

Acciones Preferentes

✔ Dado que el poseedor de la acción (accionista) recibirá un

dividendo fijo de la empresa, esta forma de financiamiento será:

P Kap = D / P
1 P: Precio neto de colocación de la
0 acción
n al infinito
D: Dividendo percibido por el
poseedor de la acción.
D
Kap: Costo del financiamiento
P= D(P/A, Kc, n)
21
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO

Acciones Comunes

✔ Confiere el derecho de propiedad de la sociedad.

✔ Tienen el control de las actividades de la empresa: derecho a voto.

✔ Ofrecen un dividendo variable: el valor de los dividendos depende directamente

de las utilidades obtenidas en el ejercicio.

✔Los dividendos por estas acciones solo se

pagan cuando lo acuerda la junta directiva.

✔Pueden existir dos tipos de acciones

ordinaria: Clase “A”, y Clase “B”.
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO

Acciones Comunes

Se asume que existirá un crecimiento de “g %” del pago de los dividendos

a los accionistas.
Así tenemos:

P
Kac = [D / P] + g
1 t oo

P: Cantidad Neta que

D D(1+g)t-1 ingresa por la emisión
g% de acciones.

23
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC – WACC)

Estructura Optima de Capital de una empresa

La estructura óptima
de capital es aquella
que hace máximo el
Estructura valor de la empresa,
óptima de o equivalentemente, - La estructura de capital es definida como
hace mínimo el coste la relación Deuda (D) a Capital (E). L=D/E.
Capital
- Generalmente una empresa se endeuda
de los recursos
para adquirir activo fijo o cubrir sus
financieros que
necesidades operativas.
utiliza.
- Si una empresa se financia sólo con capital
propio, es una empresa no apalancada. Si
se endeuda es una empresa apalancada.
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC – WACC)

Es la tasa de
descuento que
se utiliza para
CPPC - WACC descontar los flujos de
caja futuros a la hora
de valorar un proyecto
de inversión.
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC – WACC)

¿Qué es el Costo promedio Ponderado de capital?

Es el costo ponderado de todas las fuentes de

financiamiento que cubren la inversión inicial requerida
para la implementación de un proyecto de inversión.

Estas fuentes de financiamiento han sido seleccionadas

considerando la Estructura Optima de Financiamiento,
definida por la relación D/C (Deuda/ Capital).
4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC – WACC)

• Di : monto de cada una de las deuda de terceros

• Ci : monto del aporte/capital propio
• KDi : costo de cada una de la deuda de terceros
• Kci : costo del aporte/capital propio
• Io : monto de la inversión inicial ( Io = D+C )
 UNIDAD 3: DE LA TEORÍA A LA PRÁCTICA
Ejercicio de Costo de Deuda (Bono): La empresa ABC emite 10,000 bonos con las siguientes características:

Valor nominal: S/1000

Tasa interés Bono: 18%nominal anual iB = 0.18/4= 0.045
Precio de colocación: S/920
Vida del bono: 3 años
Periodo de pago: Trimestral
B=1000
iB. B = (0.045x1000= 45)

1 2 3 ……… 11 12
P=920
920= 45(P/A, k, 12)+ 1000(P/F, k, 12) K= 5,42% trimestral

Que equivale a K= 23,51 % anual

Si la empresa tiene una tasa impositiva (T) de 30% entonces el costo

después de impuestos es :
K= (1-0,3)* 23,51= 16,46%
 UNIDAD 3: DE LA TEORÍA A LA PRÁCTICA

Ejercicio de Acción Preferente

Cierta empresa ha emitido acciones preferenciales con un valor a la par de S/1000. La entidad
financiera se ha encargado de colocar acciones en el mercado ha cobrado una comisión de 5%. Si
el dividendo es del 20% sobre el valor nominal anual ¿cual es el costo que esta emisión representa
para la empresa?
200
50
1 2 3 ……… n
P=1000

1000-50= 200(P/A, Kap, n) , n tiende al infinito

Kap= 21,05 % anual

 UNIDAD 3: DE LA TEORÍA A LA PRÁCTICA

Ejercicio de Acción Común

Cierta empresa ha emitido acciones comunes cuyo valor a la par de S/100. El precio de
colocación de estas acciones en el mercado es de S/92 y se espera que el primer
dividendo sea del 10% y crezcan a una razón anual de 4%.

10(1.04)^2
10(1.04)
10

1 2 3 ……… n
92

Kac =10/92 + 0,04= 14,82%

 UNIDAD 3: DE LA TEORÍA A LA PRÁCTICA

Un ejemplo sobre el uso del Costo promedio ponderado

de capital se dio hace algunos años, en 1994 el gobierno
peruano de la época puso en venta la Compañía
Peruana de Teléfonos y Entel Perú, el segundo postor
ofreció US$ 900 MM y Telefónica pago cerca de US$
2002 MM, sabes a que se debió esto?, a que esta
empresa utilizo una tasa de descuento, un WACC, tasa
en donde combino los efectos de deuda y aporte propio y
en función a estas, analizaron los ingresos netos futuros
al dia de la venta y oferto una cantidad que para ellos era
una oportunidad, y sabían que iban a recuperar y asi fue,
recuperaron lo invertido y ganaron mucho mas….
UNIDAD 3: CONCLUSIONES

▪ Las fuentes de financiamiento de una empresa

se centran en dos fuentes: Deuda y aporte
propio.
▪ Las fuentes de deuda se centran en prestamos y
bonos.
▪ Las fuentes de aporte propio se centran en la
emisión de acciones preferentes, comunes y
capitalización de utilidades retenidas.
▪ El WACC es el costo promedio ponderado de
Capital que relaciona el costo del inversionista y
deuda.
▪ La estructura óptima de capital es aquella que
hace máximo el valor de la empresa.