Economía y Evaluación

de Proyectos
 Métodos de Evaluación

Para evaluar un Proyecto de Inversión, existen numerosas técnicas,

aunque todas ellas apuntan a lo mismo: indicar si un Proyecto es rentable
o no. Trataremos sólo las técnicas más conocidas: Beneficio/Costo, Valor
Actual Neto, Tasa Interna de Retorno, Período de Recuperación, otros.
 RAZON BENEFICIO COSTO (B/C)
En este método se calcula el Valor Actual de todos los Ingresos y de todos los Egresos, a
la tasa Costo de Capital; luego divide los ingresos actualizados por los egresos
actualizados y compara ese resultado con 1,0

VAI
B/C =
VAE
Donde: VAI = Valor Actual de los Ingresos Netos
VAE = Valor Actual de los Egresos Netos

El criterio de decisión es:

Ysi B/C ≥ 1 Þ aceptar el proyecto. Ya que por cada $1 de egreso actualizado se estará
obteniendo, a lo menos, $1 de ingreso actualizado.

Y si B/C < 1 Þ rechazar el proyecto. Ya que se estará obteniendo menos de $1 de

ingresos actualizados por cada $1 de egreso actualizado.
 RAZON BENEFICIO COSTO (B/C)
Ejemplo N° 1
Un proyecto requiere un desembolso inicial de US$20.000 para generar Flujos
de Efectivos de US$4.000 al final del primer año, US$8.000 al final del segundo
año y US$16.000 al final del tercer año. El valor de desecho al término del año 3
será de US$2.000. Si el Costo de Capital es 25%, ¿debería realizarse este
proyecto?
FC0 = US$-20.000 FC1 = US$4.000 FC2 = US$8.000
FC3 = US$2.000 + 16.000 i = 25%
Años 0 1 2 3
Flujo Neto de Caja (US$) -20.000 4.000 8.000 18.000

4.000 8.000 18.000

VAI = + 2
+ 3
= US $17.536 VAE = US $20.000
1,25 (1,25) (1,25)

17.536
B/C= = 0,88 < 1 Þ rechazar la inversión
20.000
 RAZON BENEFICIO COSTO (B/C)

Ejemplo N° 2
Una fotocopiadora vale $800.000 y tiene una vida útil de 5 años, al término del cual el
valor de desecho es de cero pesos. Se espera que anualmente genere Flujos Netos de
Ingresos de $300.000. Pero al final del tercer año habrá que cambiarle los rodillos a la
fotocopiadora, lo que significará un desembolso de $310.000.
Si el Costo de Capital es 10%, ¿es una buena decisión adquirir la fotocopiadora?
i = 10%

Años 0 1 2 3 4
Flujo Neto de Caja($) -800.000 300.000 300.000 -10.000 300.000 300.000

300.000 300.000 300.000 300.000

VAI = + 2
+ 4
+ 5
= $911.842
11
, (11
,) (11
,) (11
,)
10.000
VAE = 800.000 + = $807.513
3
(11
,)
911842
. > 1 Þ aceptar la inversión
B/C= = 113
,
807.513
 RAZON BENEFICIO COSTO (B/C)
Ejemplo N° 3
0 1 2 3 4 5 6 VAI VAE
Ingresos operacionales 5.950.000 5.950.000 5.950.000 5.950.000 5.950.000 5.950.000 25.913.801
Egresos operacionales -2.300.000 -2.300.000 -2.300.000 -2.300.000 -2.300.000 -2.300.000 -10.017.100
Gastos administrativos -860.000 -860.000 -860.000 -860.000 -860.000 -860.000 -3.745.524
Depreciación -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -8.710.521
Utilidad antes de impuestos 790.000 790.000 790.000 790.000 790.000 790.000
Impuestos -134.300 -134.300 -134.300 -134.300 -134.300 -134.300 -584.912
Utilidad después de
impuestos 655.700 655.700 655.700 655.700 655.700 655.700
Depreciación $ 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 8.710.521
Inversión -12.000.000 -12.000.000
Valor de desecho 1.800.000 1.016.053
-
Flujo neto de caja -12.000.000 2.655.700 2.655.700 2.655.700 2.655.700 2.655.700 4.455.700 35.640.376 35.058.057

35.640.376 > 1 Þ aceptar la inversión

B/C = = 1,02
35.058.057
Entonces, decimos que en este proyecto se generan $ 1,02 por cada peso que se gasta,
incluyendo las inversiones.

Es importante destacar que en el cálculo la razón B/C, ambas cantidades se utilizan con signo
positivo, pues lo relevante es su comparación con la unidad.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El valor que genera un proyecto para un inversionista está en relación al aumento de
riqueza que éste le genera en el momento de tomar la decisión de llevar a cabo el
proyecto. Este valor lo representa el VAN.

El Valor Actual Neto es la suma de todos los Flujos de Efectivos anuales actualizados a la
tasa Costo de Capital
n
FCi Bi - Ci
VAN = å = - Io + å
i =0 (1 + i ) n
(1 + i ) n

Donde:
Io : Inversión inicial
Bi : Beneficios futuros del año i
Ci : Costos futuros del año i
i : Tasa de descuento
n : Horizonte o duración del proyecto
FCi : Flujo neto futuro del año i (FN = Bi - Ci)

En el VAN se suman todos los Flujos actualizados, tanto los Ingresos como los Egresos.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Si el Valor Actual de los Ingresos es mayor que el Valor Actual de

los Egresos, el VAN será positivo y convendrá realizar el proyecto.
En cambio si el Valor Actual de los Ingresos es menor que el
Valor Actual de los Egresos, el VAN resultará negativo y no
convendrá realizar el proyecto. Por lo tanto el criterio de decisión
será:

Y si VAN ≥ 0 Þ aceptar el proyecto. Ya que los egresos

actualizados serán menores que los ingresos actualizados.

Y si VAN < 0 Þ rechazar el proyecto. Ya que los egresos

actualizados serán mayores que los ingresos actualizados.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

VAN > 0 El proyecto genera beneficios que Se acepta el

cubren las inversiones, los costos, la proyecto.
rentabilidad exigida (r) y genera
utilidades adicionales por sobre éstos.

VAN = 0 El proyecto genera beneficios que sólo Se acepta el

cubren las inversiones, los costos y la proyecto si
rentabilidad exigida (r), y no generan es la mejor opción
utilidades adicionales. de
inversión.

VAN < 0 El proyecto genera beneficios Se rechaza el

inferiores que no cubren las proyecto
inversiones, los costos y la rentabilidad
exigida (r), y generan pérdidas.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejemplo N° 4
Un mueblista está interesado en adquirir un torno que cuesta $250.000. Este
torno tiene una vida útil de 10 años. El mueblista espera que con el torno
obtendrá mayores ingresos de $25.000 anual durante los primeros cinco años
y de $30.000 del año sexto al año décimo. Si el Costo de Capital para este
mueblista es 5%, ¿debería adquirir el torno?

25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 30.000

VAN = -250.000 + + + + + + +
1,05 (1,05) 2 (1,05) 3 (1,05) 4 (1,05) 5 (1,05) 6

30.000 30.000 30.000 30.000

+ + + = -$39.995
(1,05) 7 (1,05) 8 (1,05) 9 (1,05)10

como VAN < 0 Þ rechazar el proyecto

 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejemplo N° 5
Una persona dispone de $6.800.000, cantidad que puede usar
para adquirir un vehículo para destinarlo como TAXI. Con este
vehículo espera obtener ingresos netos anuales de $1.000.000
durante 10 años. Al final del décimo año podrá vender el
automóvil en un 5% del valor de adquisición. ¿Le recomendaría
usted realizar la Inversión si su Costo de Capital es 8%?

340.000 10 1.000.000
VAN = -6.800.000 + 10
+å i
= $67.567
(1,08) i =1 (1,08)

como VAN > 0 Þ aceptar el proyecto

 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ejemplo N° 6
Supongamos que tenemos un proyecto de 2 años de duración, el cual
generará un flujo neto de $ 5.000.000 anualmente. Determine e
interprete el valor presente de ese flujo futuro si la tasa de interés es
10% anual.

Solución: 5.000.000 5.000.000

VAN = 1
+ 2
= $8.677.686
(1,01) (1,01)

Esto significa que si tuviéramos hoy la cantidad de $ 8.677.686, y lo

invirtiéramos en este proyecto, tendríamos un flujo futuro de $
5.000.000 durante 2 años, incluyendo una ganancia de un 10%.

Podemos concluir el que el VAN representa la ganancia, o pérdida, que

nos genera hoy un proyecto que posee flujos futuros.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Evidentemente, el proyecto más conveniente es aquél que posee el mayor VAN
positivo. Sin embargo, esta decisión puede cambiar según sea el
comportamiento del VAN de cada proyecto en función de la Tasa de
Descuento. Por ejemplo, analicemos las siguientes figuras:

Figura 1. VAN versus

Tasa de Descuento de
2 proyectos.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

La figura 1 muestra dos proyectos cuyo VAN varía en función de la

tasa de descuento. Para una tasa de descuento de un 42%, el VAN
de ambos proyectos se iguala. Para tasas inferiores al 42%, el
proyecto 2 es más conveniente debido a que su VAN es mayor. En
cambio, para tasas superiores al 42%, la situación es al revés.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Evidentemente, el proyecto más conveniente es aquél que posee el mayor VAN positivo.
Sin embargo, esta decisión puede cambiar según sea el comportamiento del VAN de
cada proyecto en función de la Tasa de Descuento. Por ejemplo, analicemos las
siguientes figuras:

Fig. 2. VAN versus tasa de

descuento de 2 proyectos.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

En la figura 2 se observa que hay tres rangos de tasa de descuento en donde

la decisión de llevar a cabo un proyecto u otro puede cambiar.

Los proyectos 1 y 2, de las figuras 1 y 2, pueden tener el mismo VAN, pero su

comportamiento en el rango de tasas de descuento depende cómo se
comportan los flujos de caja. Dichos flujos también inciden en las pendientes
de la curva que describe el VAN de cada uno.

Es importante aclarar que el cálculo del VAN utiliza tasa de interés

compuesto, pues en cada año se paga una parte de las inversiones. Por lo
tanto, el VAN también represente el saldo recuperado por sobre la inversión.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejemplo 12:
Se tienen dos opciones inversión: un proyecto A y un proyecto B, los cuales
tienen diferentes costos. Determine el valor actual neto de cada proyecto si
la tasa de descuento es 10% anual.

Proyecto A Proyecto B

Inversión inicial US$ 10.000 US$ 15.500

Ingresos anuales US$ 3.500 US$ 4.800

Costos anuales US$ 1.200 US$ 2.000

Vida útil 10 años 10 años

 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Solución:
Los flujos de caja de cada proyecto son los siguientes:

Flujo de caja del Proyecto A del ejemplo

PROYECTO A 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
Costos -1.200 -1.200 -1.200 -1.200 -1.200 -1.200 -1.200 -1.200 -1.200 -1.200
Depreciación -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000

Utilidad antes de impuestos 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300
Impuestos -221 -221 -221 -221 -221 -221 -221 -221 -221 -221
Utilidad después de
impuestos 1.079 1.079 1.079 1.079 1.079 1.079 1.079 1.079 1.079 1.079
Depreciación 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Inversión -10.000

Flujo de caja -10.000 2.079 2.079 2.079 2.079 2.079 2.079 2.079 2.079 2.079 2.079
VAN $ 2.775
r 10%
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Solución:
Los flujos de caja de cada proyecto son los siguientes:

Flujo de caja del Proyecto B del ejemplo

PROYECTO B 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800
Costos -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000
Depreciación -1.550 -1.550 -1.550 -1.550 -1.550 -1.550 -1.550 -1.550 -1.550 -1.550

Utilidad antes de impuestos 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250
Impuestos -213 -213 -213 -213 -213 -213 -213 -213 -213 -213
Utilidad después de
impuestos 1.038 1.038 1.038 1.038 1.038 1.038 1.038 1.038 1.038 1.038
Depreciación 1.550 1.550 1.550 1.550 1.550 1.550 1.550 1.550 1.550 1.550
Inversión -15.500
Flujo de caja -15.500 2.588 2.588 2.588 2.588 2.588 2.588 2.588 2.588 2.588 2.588
VAN $ 399
r 10%

Como nada se indicó, se asumió que cada inversión deprecia lineal y

completamente en el periodo de 10 años. La tasa de impuestos es 17%.
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Si bien es cierto que ambos proyectos tienen VAN positivo, a la hora de

seleccionar uno de ellos habría que seleccionar el proyecto A debido a que
el VAN es mayor.

No obstante lo evidente del resultado, siempre es conveniente y

recomendable graficar el VAN de cada opción de inversión en función de la
tasa de descuento.

El cálculo del VAN, por estar basado en un flujo de caja proyectado y

descontado, tiene algunas limitaciones:

• Asumir como fija la tasa de impuestos durante muchos años a futuro.

• No utilizar correctamente la inflación, sumando cifras descontadas con
diferente poder adquisitivo.
• Basarse en proyecciones que podrían no ser confiables.
• Exigir una rentabilidad fija durante muchos años, pudiendo ser muy baja
o muy alta en el futuro.