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Finanzas Corporativas II

Derivados Financiero

Clase 01 - Unidad I
Mg.
Finan
zas_J
Introducción a los
derivados financieros
Mg. Finanzas Jorge Sotelo Bazalar

Mg. Finanzas Jorge Sotelo Bazalar


Derivados Financieros

• En 1848 se fundó The Chicago Board of Trade (CBOT) para


conectar a los agricultores y los comerciantes. Su tarea principal
fue estandarizar las cantidades y calidades de los granos que eran
comercializados. Dentro de unos pocos años, se creo el primer
contrato de futuros, se conocía como contrato pendiente de realizar.
Por los primeros 120 años se negociaron contratos sobre bienes
agrícolas y metales.
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• En 1919, es estableció una bolsa de futuros rival, llamada


Chicago
Mercantile Exchange (CME)

• CME y CBOT se fusionaron para formar el CME Group

• En 1973, el Chicago Board Options Exchange (CBOE) organizó la


primera bolsa especializada en negociar exclusivamente opciones
sobre acciones.

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Derivados Financieros

• Los derivados financieros son contratos financieros que derivan su


valor de otros valores llamados activos subyacentes.

• También se llaman reclamos contingentes debido a que sus pagos están supeditados
a los precios de otros valores

Ejemplos Activos Subyacentes


• Las acciones ordinarias y el índice de acciones
• Tipo de cambio y tasa de interés
• Los productos agrícolas y metales preciosos
• Futuros

Ejemplos Derivados
• Opciones ( Call , Put)
• Forwards y Futuros
• Instrumentos de renta fija y divisas como los swaps

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Derivados Financieros

Ejemplo de Activos Subyacentes no


Financieros
• Productos agropecuarios: cereales, oleaginosos, productos
perecederos (agrícolas y ganaderos), y sus productos derivados.

• Metales: preciosos y no preciosos.

• Energéticos: principalmente el petróleo y sus derivados.

• Otros: en EE.UU. se negocian derivados sobre certificados de


emisiones de sustancias contaminantes concedidos por agencias
medioambientales.

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Derivados Financieros

Ejemplo de Activos Subyacentes


•Financieros
Tasas de interés:
A. Corto plazo : depósitos a corto plazo entre 90 y 360 días.
B. Medio y Largo plazo : títulos de deuda pública

• Divisas: se negocian tipos de cambio de las principales divisas.

• Acciones: precio de acciones que se negocian en algún mercado


organizado, es preciso que se trate de títulos líquidos.

• Índices financieros:de renta variable, de renta fija o tasas de


interés,
inflación.

• Derivados sobre derivados : opciones sobre futuros, swaptions.

• Otros: en EE.UU. se negocian


Mg. Finanzasderivados sobre los seguros de vida.
Jorge Sotelo Bazalar
Derivados Financieros

Para qué se utilizan los derivados

• Cubrir los riesgos.

• Cambiar la naturaleza de un pasivo.

• Cambiar la naturaleza de una inversión sin incurrir en los


costos de la venta de una cartera y la compra de otra.

• Especulación

• Asegurarse el beneficio de un arbitraje.

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Introducción a los derivados
financieros
Mercados de Transacción

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Mercados de transacción :

1. Mercados OTC (Over the counter).


• El mercado “Over the Counter” se refiere a los mercados
interbancarios.
• Los contratos OTC son hechos a la medida
• Contratos se negocian en forma bilateral, el riesgo de crédito es
función de cada contrapartida.
• El mercado en el Perú es muy incipiente, por lo que las entidades
que ofrecen contratos OTC se cubren con operaciones en mercados
organizados.

2. Mercados institucionalizados ( Mercado de negociaciones en Bolsas)


• Son mercados centralizados
• Utilizan Contratos estandarizados.
• El riesgo de crédito es asumido por el mercado como cámara de
compensación.

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DERIVADOS FINANCIEROS

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Mercados de
transacción :
Tamaño del Mercado OTC y Mercado de Negociaciones en Bolsa;
• El gráfico muestra los montos totales estimados de las transacciones que
están pendientes de pago en los mercados secundarios (OTC) y el valor total
estimado de los activos de los contratos negociados en bolsa

Source: Bank for International Settlements

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Mercados
OTC:

Antes del 2008


• En gran parte no regulado

• Los bancos actuaban como formadores de mercado citando


ofertas y demandas

• Acuerdos marco general definían cómo se manejan


las transacciones entre dos partes

• Sin embargo, algunas transacciones fueron manejados


por
entidades de contrapartida central (CCPs ).

• La CCP se interpone entre los dos lados de una transacción de la


misma manera que lo hace una bolsa

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Mercados OTC: Crisis Financiera y Quiebra de Lehman Brothers

• Lehman se declaró en quiebra el 15 de septiembre de 2008. Esta fue la mayor


quiebra en la historia de EE.UU. Fue una combinación de alto apalancamiento,
inversiones riesgosas y problemas de liquidez

• Al ser un banco de inversión, Lehman no estaba sujeto a regulaciones en

relación con el monto de capital que debía mantener. Ello derivo en


un elevado apalancamiento (31:1). En adición, Lehman financio gran parte de
sus operaciones con deudas de corto plazo.

• Lehman era un participante activo en los mercados de derivados OTC y se


metió en dificultades financieras, lo cual derivo en una perdida de confianza por
parte de sus acreedores, quienes se negaron a refinanciarle sus necesidades
de corto plazo, ocasionando la quiebra de Lehman

• Lehman tenia cientos de miles de transacciones pendientes con cerca de 8,000


entidades de contrapartida. Deshacer (unwind) estas transacciones ha sido un
reto tanto para los liquidadores de Lehman y sus contrapartes

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Mercados OTC: Después del 2008

• El mercado OTC se ha convertido en un mercado regulado a fin de:


 Reducir el riesgo sistémico
 Aumentar la transparencia

• Siempre que sea posible, los productos OTC deben


negociados a través de medios para la ejecución de swaps (Swapser
estandarizados Execution
Facility o SEF ) que son plataformas donde los participantes del mercado
presentan propuestas de oferta y de demanda y donde pueden optar por hacer
negociaciones mediante la aceptación de las cotizaciones de otros participantes
del mercado

• En la mayoría de países, es requisito una cámara de compensación (Clearing


House) sea utilizada para las transacciones con derivados financieros de tipo
estandarizado

• Todas las operaciones deben ser reportados a un registro central

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Introducción a los derivados
financieros
Posiciones

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Posiciones en el Activo Subyacente y en Derivados

Larga :
• Un incremento en el precio del A.S genera una utilidad mientras que el riesgo
es que una disminución genere una perdida
• Identificación:
• Si el Activo Subyacente se encuentra en el Activo del Balance del
agente.
• Si el Activo Subyacente afecta los Ingresos o Ventas del agente

•Para neutralizar el riesgo se toma una posición corta en el derivado Corta :


• Una disminución en el precio del A.S genera una utilidad mientras que el
riesgo es que un incremento genere una perdida
• Identificación:
• Si el Activo Subyacente se encuentra en el Pasivo del Balance
del agente.
• Si el Activo Subyacente afecta los Costos o Gastos del agente
• Para neutralizar el riesgo se toma una posición larga en el derivado

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Posiciones

Ejemplo - Posición Larga

Posición Larga en
el Bono.

Posición Larga en
el USD

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Posiciones

Ejemplo - Posición Corta

Posición Corta en
Posición Corta en el Bono.
el USD

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Introducción a los derivados
financieros
Forwards

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Forwards

Contrato en el cual se acuerda negociar un Activo Subyacente en el


futuro (vencimiento contrato) a un precio fijado hoy (precio forward)

Precio Forward
• El precio forward de un contrato es el precio de entrega que
sería aplicable al contrato si fuera negociado hoy

• Es el precio de entrega que haría que el contrato forward tenga


hoy un valor
igual a cero

Posiciones
• La contraparte que acepta comprar el Activo Subyacente al
precio
forward al vencimiento de contrato toma la posición larga

• La contraparte que acepta vender el Activo Subyacente al


precio forward al vencimiento de contrato toma la posición
corta Mg. Finanzas Jorge Sotelo Bazalar
Forwards
:

Terminologia:
St: Precio spot del activo subyacente al vencimiento
K: Es el precio de entrega del forward al vencimiento.

Valor del Contrato:

En Posición Larga: St –
K
En Posición Corta: - (St – K) o K - St

El resultado o valor del contrato puede ser positivo o negativo.


Considerando que no cuesta nada ingresar a un contrato forward, el valor
del contrato es también la perdida o ganancia de la contraparte

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Forwards

El precio forward podría ser diferente para contratos con diferentes


vencimientos como se indica en cuadro adjunto

Tipos de Cambio para el dólar contra la Libra Esterlina (USD :


GBP)

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Forwards

Ejemplo

• El 6 de mayo de 2015, el tesorero de una empresa entra en un


contrato forward largo para comprar £ 1 millón en seis meses a
un tipo de cambio de 1.5532 dólares por libra

• Esto obliga a la empresa a pagar $ 1 553 200 por £ 1 millón el 6


de
noviembre 2015

• ¿ Que posición tiene la empresa en el derivado?

• ¿Cuáles son los posibles resultados al vencimiento?

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Forwards

Ganancias por Posición Larga: St -


K

Ganancia

K ST

Si al vencimiento:

Empresa tiene una posición larga en el forward


St = 1.6, contrato = (1.6 -1.5532)* 1 MM £ = US$ 46,800
Ganancia St = 1.4, contrato = (1.4 -1.5532)* 1 MM £ = - US$
153,200 Perdida

Recordar el banco tiene una posición corta.


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Forwards

Ejemplo

• El 6 de mayo de 2015, el tesorero de una mesa de dinero entra en


un contrato forward corto para vender £ 1 millón en seis meses a
un tipo de cambio de 1,5526 libras por dólar.

• Esto obliga a la empresa a recibir $ 1 552 600 por £ 1 millón el 6 de


noviembre 2015

• ¿Cuáles son los posibles resultados al vencimiento?

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Forwards

Ganancias por Posición Corta: K -


St

K = Precio Forward
St = Spot al vencimiento

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Introducción a los derivados
financieros
Futuros

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Futuros

• Contrato negociable, para comprar o vender un activo subyacente a un


precio determinado en un momento determinado

• Similar a los contratos Forward

• Mientras que un contrato Forward se negocia en mercado OTC , un


contrato de futuros se negocia en una bolsa

• La negociación en bolsa permite abrir o cerrar rápidamente las


posiciones comprando o vendiendo los contratos en el mercado.

• Al tener precios diarios se marcan las posiciones en el día a día


comparando el precio de compra/venta del contrato en t =0 con el
precio de compra/venta de cualquier día.

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Futuros

Ejemplos de Contratos

• Comprar 100 oz. de oro @ US$ 1400/oz. con entrega en


Diciembre

• Vender £62,500 @ 1.5500 US$ : £ con entrega a Marzo

• Vender 1,000 barriles de petroleo @ US$90 / bbl.


Con
entrega a abril

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Futuros : Oportunidad de
Arbitraje

Suponer
que:
• El precio spot del oro es de US $ 1,400
• El precio futuro del oro a 1 año es de US $ 1,500
• La tasa de interés de 1 año en dólares
estadounidenses es del 5% anual ¿Hay una
oportunidad de arbitraje?

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Futuros : Oportunidad de Arbitraje -
Solución

• Si el precio spot del oro es S y el precio futuro para un entregable del contrato en T
años es F, entonces F = S (1 + r) T donde r es la tasa de interés libre de riesgo
de 1 año (en moneda nacional).

• En nuestro ejemplo, S = 1400, T = 1 yr = 0.05 para que F = 1,400 (1 + 0.05) = 1,470

• Por lo tanto si existe arbitraje

• Hoy,
 Tomamos un préstamo a un año de US$ 1,400 al 5%
 Vendemos un futuro de oro a US$ 1,500

• En 1 año:
• Recibimos US$ 1,500 de la entrega del Futuro
• Pagamos el préstamo de 1,470
• Ganancia de Arbitraje: US$ 30

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Introducción a los derivados
financieros
Opciones

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Opciones

• Una opción de compra (call) es una opción para comprar un


activo determinado en una fecha determinada a un precio
determinado (precio de ejercicio - Strike )

• Una opción de venta (put) es una opción para vender un determinado


activo en una fecha determinada a un precio determinado (precio de
ejercicio - Strike )

• Para comprar una opción se tiene que pagar una prima que
representa el costo de adquirir el derecho, el emisor (venta) de una
opción recibe la prima como beneficio

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Opciones

Cadena de Opciones :
Sobre un activo subyacente existen varias contratos que difieren en sus
precios de ejercicio (Strikes) y sus fechas de vencimiento. Cada
contrato tiene distintas primas. En Estados Unidos, cada contrato
involucra la compra o venta de 100 acciones

Ejemplo : Cadena de Opciones Call sobre Google con un precio Spot de


871

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Opciones vs Futuros

Forwards y Futuros
• Un contrato Futuro/Forward da al tenedor la obligación de comprar o vender a
un precio determinado
• No existe un precio por el contrato ya que ambas partes están obligadas a
negociar en el futuro y el precio futuro debería reflejar el precio justo en el
momento 0.

Opciones

• Una opción da al tenedor el derecho a comprar o vender a un precio


determinado
• El comprador de la opción tiene que pagar una prima al vendedor de la opción
por el derecho

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Introducción a los derivados
financieros
Uso de los Derivados

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Uso de los Derivados Financieros

Administración de Riesgos - Cobertura


• Se busca protección ante fluctuaciones del mercado, tasas de interés , tipo de
cambio u otro factor que repercuta en los resultados de la empresa. De esta forma,
la empresa se concentra en su negocio sin preocuparse por los factores externos.
Transferencia del Riesgo - Especulación
• Los derivados resultan una forma más económica y sencilla que la compra y venta de
acciones para los administradores de portafolios que quieren variar la exposición de
su portafolio.
•Son un instrumento de negociación y especulación financiera. Ingeniería
Financiera - Arbitraje
• Un derivado puede crearse mediante la creación de un sintético.
• Si el Precio del derivado difiere del precio sintético se pueden tomar posiciones
opuestas en el derivado y en el sintético para tomar una ganancia de arbitraje

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Coberturas - Hedging

• Pueden cubrir riesgos exógenos como variaciones desfavorables de tasas


de interés, fluctuaciones indeseadas de tipo de cambio, o variación en el
precio de commodities.
• Las empresas están expuestas a riesgos que no pueden controlar, para lo
cual se han creado instrumentos financieros.
• Una empresa puede estar dispuesta a “pagar” un precio por no asumir
determinado riesgo. Por otra parte existe un comprador dispuesto a
“comprar” este riesgo por determinado precio.
• “Hedging” es la acción de coberturar un riesgo a través de derivados
financieros.
• Los principales derivados financieros son : contratos forward, futuros
y
opciones.

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Cobertura

1. Identificar la posición en el Activo Subyacente


A. Larga
B. Corta

2. Cobertura tomar la posición contraria con un Derivados Financiero sobre el Activo


Subyacente
A. Corta
B. Larga

3. Determinar el Derivado Financiero a utilizar

4. Determinar el tamaño del contrato para cobertura óptima

5. Posición final cubierta = Neutral


• No estaría afecto a cambios en el precio del activo subyacente

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Ejemplo

• Una compañía estadounidense pagará £ 10 millones por importaciones procedentes de


Gran Bretaña en 3 meses.
1. Posición corta en Libras
2. Decide cubrirse con una posición larga en Libras a través de derivados
3. Utiliza un forward para comprar Libras es 3 meses
4. El inversor toma una posición larga en un contrato de futuro por £ 10 millones.

• Un inversor posee 1,000 acciones de Microsoft actualmente a un valor de $ 28 por acción.


Existe expectativa, dicho valor disminuya
1. Posición larga en MSFT
2. Decide cubrirse con una posición corta en MSFT a través de derivados
3. Utiliza una opción de venta a dos meses con un precio de ejercicio (K)
de $ 27.50 que cuesta $ 1 por acción
4. El inversor decide cubrirse mediante la compra de 10 contratos
5. Cada contrato implica la compra de 100 acciones
6. La estrategia de cobertura cuesta 10 x US$ 100 = US$ 1,000

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Valor de Inversión en MSFT con y sin
cobertura

St: Precio de la Acción


K: Precio de Ejercicio de Opción
p: Costo de la prima de la put =
US$1

K– St –p : Ganancia de Ejercer put

Sin Cobertura: El valor de Microsoft depende del valor del precio de la acción

Con Cobertura:
• Si St > K, no se ejerce put
• Si St < K, se ejerce put, lo cual garantiza que cada acción puede venderse al
mínimo de US$27.50. El valor mínimo a recibir es US$27,500 – US$ 1,000 =
US$26,500
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Especulación

• Los derivados son utilizados por especuladores ya que requieren poco


capital para obtener grandes exposiciones a las variaciones en el
precio de Activo Subyacente

• Exposición se magnifica por el apalancamiento implícito de los


derivados financieros

• Se crean nuevas posiciones (largas o cortas) dependiendo de la


perspectiva sobre el precio del activo subyacente

• Riesgo es alto; ligeras variaciones en el precio del AS pueden


desaparecer el capital.

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Especulación - Ejemplo

• Un inversor con $ 2,000 a invertir piensa que el precio de las


acciones aumentará en los próximos 2 meses .

• El precio actual es de $ 20 y el precio de una opción a 2 meses con


un Strike de 22.50 es de $ 1.

• ¿Qué estrategias puede utilizar?


• ¿Qué otra estrategia podría utilizar?

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Especulación – Ejemplo

Estrategia a comprar
- Compra de 100 acciones a US$ 20 cada una
- Compra de 2,000 opciones de compra a US$ 1 cada una

Las opciones proporcionan apalancamiento. Por lo tanto, para una cantidad a invertir, el uso de
opciones magnifica las consecuencias financieras Es decir, en escenarios positivos, se obtienen muy
buenos resultados. Enescenarios negativos, se pierde toda la inversión

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Arbitraje

• Implica asegurar una ganancia sin riesgo al entrar en forma simultanea en


transacciones en dos o más mercados

• Los derivados financieros pueden ser replicados a través de sintéticos que involucran
apalancamiento.

• La creación de sintéticos implica una alternativa distinta a la toma del derivado pero que
tiene el mismo efecto que éste a un determinado costo o precio.

• El precio de los derivados (forwards o primas) se determina por oferta y


• demanda en el mercado OTC y en bolsas

• Si el precio en el mercado no guarda relación con el precio del sintético se pueden crear
estrategias para aprovecharse de ésta disparidad.

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Arbitraje - Ejemplo

• El precio de las acciones de la empresa XYZ es citado como £ 100


en
Londres y $ 140 en Nueva York
• Si el tipo de cambio actual es 1.4300

• ¿Cuál es la oportunidad de arbitraje ?

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Arbitraje

Ejemplo 1

Suponer que:
• El precio
al contado
del oro es
de US $
1.400
• El precio a
plazo de 1
año de oro
es de US
$ 1.500
• La tasa de
interés de
EE.UU. $
1 año es
del 5%
anual
• ¿Hay una
oportunida Mg. Finanzas Jorge Sotelo Bazalar