INSTITUTO IBEROAMERICANO DE MERCADOS DE VALORES

EL FUTURO DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN PANAMÁ

Carlos Barsallo
Doctor en Derecho
Ex presidente de la Comisión Nacional de Valores de Panamá

Índice
I. Novedades en materia bancaria 2

II. Novedades en materia de seguros 3

III. Novedades en materia de mercado de valores 3

IV. Esfuerzos privados: Instituto de Gobierno Corporativo Panamá. IGC Panamá 4

V. Conclusiones 5

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EL FUTURO DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN PANAMÁ

Carlos Barsallo
Doctor en Derecho
Ex presidente de la Comisión Nacional de Valores de Panamá

I. Novedades en materia bancaria

La Superintendencia de Bancos de Panamá ha dictado el Acuerdo 5 de 20 de septiembre de 2011

sobre gobierno corporativo.1

El Acuerdo 5 empezó a regir el 1 de enero de 2012, con excepción de su artículo 11 que contiene
un párrafo transitorio que traslada el cumplimiento de la obligación de los bancos de incorporar
dos directores independientes en sus juntas directivas, hasta el 1 de julio de 2012 para incorporar
el primer director independiente, y hasta el 1 de julio de 2013 para contar con el segundo director
independiente.

El nuevo acuerdo bancario sobre gobierno corporativo mantiene el énfasis de su antecesor, el

Acuerdo 4-2011, de equiparar, en materia de banca en Panamá, el concepto de gobierno
corporativo con control interno. Uno solo, de sus 30 artículos, hace referencia directa y expresa al
gobierno corporativo en su aspecto fundamental de relación y derechos entre accionistas.

El artículo 23 del citado acuerdo, al mencionar el tema de información a los accionistas, requiere
que la junta directiva sea transparente con respecto al suministro de información a los accionistas,
para los efectos de las decisiones que a éstos les compete adoptar. En materia bancaria en
Panamá, desde el año 2008, es criterio necesario para el otorgamiento de una licencia bancaria
que el solicitante de la licencia señale tener gobierno corporativo. 2

El tratamiento del gobierno corporativo en materia bancaria en Panamá, concentrado en el tema

de control interno y riesgo, nos requiere advertir que si bien los fundamentos de gobierno
corporativo son similares a los requerimientos planteados por el Comité de Basilea en los
Principios Básicos para una supervisión eficaz, los fundamentos de gobierno corporativo escapan
con mucha frecuencia de la competencia jurídica de los reguladores bancarios. Y es que, por un
lado, se tiene el derecho corporativo básico, con su normativa fundamental, fuera del control
directo del regulador bancario y, por el otro lado, las reglas de conducta a los entes bancarios, que
sí impone el regulador bancario.

Aunque en banca se empleen métodos sofisticados de medición del riesgo y control interno, si un
banco está deficientemente gobernado en su aspecto corporativo será vulnerable frente a
debilidades financieras y operativas.3

1 Ver: Acuerdo No. 5 (2011) Superintendencia de bancos de Panamá. Por medio del cual se dicta un nuevo Acuerdo que actualiza las
disposiciones sobre Gobierno Corporativo. Deroga en todas sus partes el Acuerdo No. 4-2001, a partir del 1 de enero de 2012. Gaceta Oficial. No.
26883 de 30 de septiembre de 2011.http://www.superbancos.gob.pa/documentos/leyes_y_regulaciones/leyes_y_regulaciones/acuerdos/
Acuerdo_5-2011.pdf
2 Ver: Artículo 48 del Decreto Ejecutivo 52-2008 (Que adopta el Texto Único del Decreto Ley 9 de 26 de febrero de 1998, modificado por el Decreto
Ley 2 de 22 de febrero de 2008). Panamá. http://www.superbancos.gob.pa/documentos/leyes_y_regulaciones/leyes_y_regulaciones/
Decreto_ejecutivo_52.pdf
3 Ver. Comité de Basilea. La mejora del gobierno corporativo en organizaciones bancarias. Febrero 2006 y Principios Básicos para una supervisión
bancaria eficaz. Octubre 2006.
El Programa para la Evaluación del Sector Financiero establecido conjuntamente por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial
(PESF,) adopta los Principios Básicos del Comité de Basilea, incluyendo los problemas relacionados con la gestión de gobierno.

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II. Novedades en materia de seguros

Se discute en la Asamblea Nacional de Panamá el proyecto de ley 360 de 25 de julio de 2011 que
regula la actividad de seguros.4 En su artículo 13, numeral 11, se señala como atribución del
Superintendente de Seguros exigir que las personas supervisadas cumplan las disposiciones
sobre gobierno corporativo, así como sancionar las infracciones e incumplimientos.

Las normas sobre gobierno corporativo en materia de seguros serían dictadas por la junta
directiva del regulador. En materia de seguros, al igual que en la banca, gobierno corporativo sería
un criterio a cumplir para obtener una licencia de seguros.

III. Novedades en materia de mercado de valores

La Ley 67, de 1 de septiembre 2011, por la cual se crea la Superintendencia de Mercado de Valores5
adopta una posición diametralmente diferente a las normativas de banca y seguros. En esta ley, en
su artículo 23, numeral 2, se señala que es atribución de la junta directiva del regulador recomendar
a los emisores registrados la adopción de principios de gobierno corporativo. Esta es la situación en
Panamá desde el año 2003 cuando la Comisión Nacional de Valores, pese a la férrea oposición
de los emisores registrados y de la bolsa de valores 6, dictó el Acuerdo 12-2003, sobre gobierno
corporativo7 . La nueva Ley 67 de 2011 no introduce, por lo tanto, ningún cambio o novedad. El
sistema de recomendación existente no ha funcionado.

En los últimos 8 años este sistema de mera recomendación ha dado como resultado que menos
del 25% de los emisores registrados señale, sin verificación independiente alguna8 , que siguen las
recomendaciones sobre gobierno corporativo9.

En 2004, la CNV solicitó al Banco Mundial que condujera una evaluación sobre la situación del
gobierno corporativo en Panamá. Se llevó a cabo un Reporte sobre la observancia de estándares
y Códigos (ROSC por sus siglas en inglés) en materia de gobierno corporativo. El reporte
concluyó que, si bien en Panamá se ha progresado mucho con la adopción de la normativa de
mercado de valores en 199910, las reformas en materia de gobierno corporativo estaban aún en su
etapa inicial.

Para contribuir con medidas concretas, el informe sobre la evaluación del gobierno corporativo en
Panamá recomendó lo siguiente:

4 Que regula la actividad de seguros y se dictan otras disposiciones. Presentado por el Ministro de Comercio e Industrias el 25 de julio de 2011.
Primer debate: 28 de septiembre de 2011. http://www.asamblea.gob.pa/main/LinkClick.aspx?fileticket=ZdvZGm3-92E%3d&tabid=59.
5 Ley 67 de 1 de septiembre 2011 por la cual se crea la Superintendencia de Mercado de Valores de Panamá. http://www.gacetaoficial.gob.pa/
pdfTemp/26979_A/GacetaNo_26979a_20120223.pdf
6 BARSALLO, C.: “Problems with corporate governance and disclosure in Latin America. Corporate governance and enforcement mechanisms in
emerging markets.” Forum Corporate Governance in Emerging Markets 15-17 Noviembre 2007 Istanbul, Turquía. Sabanci University.
7 Acuerdo No.12-2003 de 11 de noviembre de 2003, por el cual se recomiendan guías y principios de buen gobierno corporativo por parte de
sociedades registradas en la Comisión Nacional de Valores y se modifican los Acuerdos 6-2000 de 19 de mayo de 2000 y 18-2000 de 11 de octubre
de 2000 publicado en la Gaceta Oficial 24,940 de 3 de diciembre de 2003. Ver la Opinión de la CNV No. 11-2004. Para mayor información sobre los
antecedentes e historia del Acuerdo 12-2003 ver: BARSALLO, C. (2006): “Gobierno Corporativo en Panamá” en Compilación de artículos sobre
regulación y funcionamiento del mercado de Valores en Panamá.
8 Armstrong, Philip, Jefe del Global Corporate Governance Forum, en preparación de material para la sesión: Cumplir o explicar: ¿Realmente
funciona?, dentro de la conferencia anual del International Corporate Governance Network (ICGN) que se celebrará en junio 2012 en Río de
Janeiro, Brasil, señala que más de 70 países en el mundo tienen un código de gobierno corporativo que sigue de alguna manera el modelo de
cumplir o explicar. Se presentan dudas sobre si este sistema de adopción voluntaria, sin supervisión, funciona.
9 BARSALLO, C. (2011): “El Gobierno Corporativo en Panamá.” Gobierno Corporativo en Latino América 2010-2011. Publicación de la red de
Institutos de Gobierno Corporativo de Latino América. IGCLA.
10 Se debe contrastar con The Financial Development Report 2011. World Economic Forum. En este reporte Panamá ocupa la posición 56 de 60
en regulación y supervisión de mercado de valores. http://www.weforum.org/reports/financial-development-report-2011

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1. Alcanzar un nivel suficiente de revelación en la práctica, que permita identificar en los

reportes anuales a los propietarios efectivos de las empresas públicas y su porcentaje
accionario.

2. Simplificar las diversas acciones y medidas que puedan tomar los accionistas, incluyendo
dar un rol más activo al regulador de valores, de manera que se permita a los accionistas
impugnar de forma más eficiente y eficaz las decisiones corporativas.

3. La creación para las empresas públicas de mecanismos efectivos de vigilancia.

4. El restablecimiento de la regulación referente a solicitudes de poderes de votos y que se

requiera a las empresas públicas que brinden suficiente información a los accionistas, para
que éstos tomen decisiones que requieran su voto debidamente informados.

5. El establecimiento con carácter obligatorio de un comité de auditoría para las empresas

públicas.

6. El establecimiento de deberes fiduciarios más claros y responsabilidades para los directores

de las empresas públicas y

7. La disponibilidad de entrenamiento relevante y útil para los miembros de las juntas directivas.11

Con excepción de la última recomendación arriba citada (entrenamiento relevante para

directores), 8 años después de recibir el resultado del ROSC, ninguna de las otras 6
recomendaciones, con las cuales la CNV estuvo en total acuerdo y apoyó, ha sido seguida por las
autoridades políticas de los últimos tres gobiernos (2004-2012).

Ello ha dado como resultado que 3 años después del ROSC, y sus recomendaciones, en el
estudio del año 2007 titulado: Equity and private Debt Markets in Central America, Panama,
and the Dominican Republic, se encontraron varios problemas estructurales en los mercados de
los países estudiados. Se destacó entre estos problemas el pobre gobierno corporativo.12

IV.Esfuerzos privados: Instituto de Gobierno Corporativo Panamá. IGC Panamá

En seguimiento a la recomendación número 7 del ROSC, en el año 2006, en nuestra condición de

presidente de la CNV, propusimos formalmente a personas interesadas del sector privado la
creación de un instituto, con el fin de crear una organización privada que aglutinara a los
directores de empresas interesados en promover las mejores prácticas de gobierno corporativo.
Gracias al apoyo y trabajo de personas desinteresadas y visionarias del sector privado, se creó el
Instituto de Gobierno Corporativo (IGC Panamá), que es una organización sin fines de lucro, cuyo
objetivo es la difusión y promoción de las mejores prácticas de gobierno corporativo en Panamá,
apoyando la profesionalización de los directores y las juntas directivas para promover así el sano
crecimiento y la sostenibilidad de las empresas panameñas, y con ello, la prosperidad del país.

El IGC se encuentra activo en temas de concientización, capacitación, preparación de encuestas y

ha ampliado sus contactos internacionales con institutos homólogos en Latinoamérica.13

11 Reporte en la observancia de estándares y códigos (ROSC). Banco Mundial (2004). Evalúa el cumplimiento de Panamá de los 23 principios de
la OECD sobre gobierno corporativo. Panamá cumple 3, no cumple 4 y el resto los cumple parcialmente. http://www.worldbank.org/ifa/
rosc_cg_pan.pdf
12 BANISTER, G.; CARVAJAL, A.; CHAN LAU, J.; GUERRA, I. y SHAH, H.; (2007): “Equity and private Debt Markets in Central America,
Panama, and the Dominican Republic” IMF Working paper. http://imf.org/external/pubs/ft/wp/2007/wp07288.pdf
13 Institutos de Gobierno Corporativo de Latino América (IGCLA). http://igcla.wordpress.com/sobre-igcla

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Es la organización privada que intenta mantener el tema vigente en la práctica empresarial

panameña. Se debe destacar la publicación que ha efectuado el IGC de la Guía de buenas
prácticas de gobierno corporativo 201014. El documento es una valiosa referencia para las partes
interesadas en Panamá.

V. Conclusiones

El tratamiento futuro del gobierno corporativo en Panamá pasa por el entendimiento de la realidad
corporativa panameña. Panamá posee una ley de sociedades anónimas extremadamente liberal,
concebida para brindar atributos propios de la sociedad anónima sin mayores protecciones que no
sean aquellas que se puedan establecer en el pacto social, ni pensando en los accionistas
minoritarios, el cual será usualmente preparado por el o los accionistas fundadores.

Se considera que no existe deseo, ni voluntad, de reformar la ley de sociedades anónimas con
miras a brindar mayor protección a los accionistas minoritarios ya que dicha ley está diseñada
para proveer máxima flexibilidad para las sociedades anónimas offshore.15

En Panamá hay regulaciones sectoriales en materia de gobierno corporativo en las áreas de

valores, banca y seguros. En materia de banca y valores han sido objeto de recientes reformas.
Estas regulaciones y sus reformas recientes van desde:

a) Recomendaciones del regulador a los emisores registrados de adopción voluntaria de

principios de gobierno corporativo, que no han sido seguidas mayoritariamente en los
últimos 9 años por sus destinatarios, como es el caso del mercado de valores. El enfoque de
recomendación se ha reiterado con la nueva ley 67 de 2011. Es difícil esperar un resultado
diferente al ya observado;

b) Un enfoque de gobierno corporativo en función exclusiva del control interno y sin relación
con los accionistas y sus derechos y deberes, como es el caso de la banca. Ello es así
desde el año 2001 y se ha reiterado en el año 2011 con el nuevo Acuerdo 5-2011; y

c) Una no aplicación en la práctica de la normativa ya existente16, y la espera por nueva

normativa por aprobar, como es el la situación en el caso de seguros.

Mantenimiento del status quo, este es, a nuestro juicio y dada la voluntad actual de las partes
interesadas, el futuro indefectible del gobierno corporativo en Panamá.

Las reformas formales efectuadas se han dado, a nuestro juicio, -quizás- más por necesidad (por
ejemplo: evaluaciones internacionales y presión externa, de éxito limitado) que por convencimiento
de las partes interesadas locales (deseo real y efectivo de introducir cambios).17

14 http://www.igc-panama.org/. El IGC Panamá contó con el valioso apoyo del Global Corporate Governance Forum, sin el cual no existiría. La
Guía citada contó para su elaboración con la colaboración del autor de este trabajo y del hoy Superintendente de bancos de Panamá, Alberto
Diamond.
15 Para las sociedades anónimas panameñas en general, no se ha introducido normativa alguna con cambios en materia de gobierno corporativo
desde la adopción de la ley de sociedades anónimas panameña (ley 32 de 1927). No se espera que se produzca ningún cambio (en materia de
gobierno corporativo) en esta tendencia, en atención a la resistencia tradicional que existe de las partes interesadas a introducir cualquier cambio a
la normativa societaria.
16 Resolución No. 08. Consejo Técnico de Seguros de 29 de octubre de 2008. Panamá.
17 Panamá no aborda todavía temas novedosos como por ejemplo la presencia de mujeres en junta directivas. En Panamá hay 24 sociedades
anónimas que tienen sus acciones comunes registradas en el regulador de valores. Tienen un total de 208 personas como directores. De esas
personas, solo 18 son mujeres, es decir el 9 %. 14 de las 24 sociedades no tienen ni una mujer en sus directivas. Hay 8 mujeres que son
dignatarias, ninguna es presidente de junta directiva. 7 son simplemente directoras y 3 son suplentes de directores. BARSALLO, C.: “Mujeres en
Juntas Directiva.” 30 enero 2012. La Prensa. Panamá

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Las nuevas normas han sido introducidas y son controladas por las propias partes que deben
quedar sujetas a dichas normas, en un nuevo método panameño que ha oficializado la amalgama
de la ley –lo público– y la autorregulación –lo privado–. Ello es así dado que la estructura actual
en Panamá del regulador de banca, del de mercado de valores y del de seguros -sin seguir
legalmente un sistema de auto regulación- muestra una fortísima presencia e influencia de
representantes de los propios regulados precisamente en los órganos encargados de la adopción
de regulación.18

Por ello podemos afirmar que en la amalgama mencionada ha ganado, sin duda, la tendencia de
que primen los intereses de los regulados sobre el interés general.

¿La efectividad de las nuevas normativas? Dado su origen, solo el tiempo lo dirá.

Panamá tiene ya un listado de recomendaciones concretas vertidas en el ROSC. El futuro del

tratamiento del gobierno corporativo en Panamá podría ser muy distinto y muy positivo si existiese
voluntad para seguir e implementar efectivamente, y no mediante cambios cosmético-, estas
precisas recomendaciones.

Bibliografía

- BANISTER, G.; CARVAJAL, A.; CHAN LAU, J.; GUERRA, I. y SHAH, H.; (2007): “Equity and
private Debt Markets in Central America, Panama, and the Dominican Republic” IMF Working
paper. http://imf.org/external/pubs/ft/wp/2007/wp07288.pdf

- BARSALLO, C. (2012): “Mujeres en Juntas Directiva.” La Prensa, Panamá.

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- BARSALLO, C. (2011): “El Gobierno Corporativo en Panamá.” Gobierno Corporativo en Latino

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- BARSALLO, C. (2011): “Herramienta contra la corrupción.” La Prensa, Panamá.

- BARSALLO, C. (2011): “Lo nuevo en gobierno corporativo.” La Prensa, Panamá.
- BARSALLO, C. (2011): “Gobierno corporativo, una vez más.” La Prensa, Panamá.
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Panamá.

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- BARSALLO, C. (2007): “Problems with corporate governance and disclosure in Latin America.
Corporate governance and enforcement mechanisms in emerging markets.” Forum Corporate
Governance in Emerging Markets 15-17. Istanbul, Turquía. Sabanci University.

- BARSALLO, C. (2006): “Aspectos jurídicos del Gobierno corporativo en Panamá.” Revista

Gestión Pública. Procuraduría de la Administración de Panamá.

18 Algunos miembros de las juntas directivas de los reguladores son a su vez asesores legales privados de algunos de sus propios regulados
(clientes).

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- BARSALLO, C. (2006): “Gobierno Corporativo en Panamá.” Compilación de artículos sobre

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- BARSALLO, C. (2005): “El gobierno corporativo y las reformas tributarias.” Capital Financiero.
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- BARSALLO, C. (2004): “Gobierno corporativo en Panamá: Pasado presente y futuro”. Capital

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un nuevo Acuerdo que actualiza las disposiciones sobre Gobierno Corporativo. Deroga en
todas sus partes el Acuerdo No. 4-2001, a partir del 1 de enero de 2012. G.O. No. 26883 de 30
de septiembre de 2011. http://www.superbancos.gob.pa/documentos/leyes_y_regulaciones/
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- Decreto Ejecutivo 52-2008 (Que adopta el Texto Único del Decreto Ley 9 de 26 de febrero de
1998, modificado por el Decreto Ley 2 de 22 de febrero de 2008). http://
www.superbancos.gob.pa/documentos/leyes_y_regulaciones/leyes_y_regulaciones/
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- Ley 67 de 1 de septiembre 2011, por la cual se crea la Superintendencia de Mercado de

Valores http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/26979_A/GacetaNo_26979a_20120223.pdf

- The Financial Development Report 2011. World Economic Forum. http://www.weforum.org/

reports/financial-development-report-2011

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