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Riesgo, Costo de capital y Presupuesto de capital

Costo del Capital Accionario Cuando una empresa tiene efectivo adicional, puede realizar una de dos acciones. Por un lado, puede pagar el efectivo inmediatamente como dividendo. Del otro, la empresa puede invertir el efectivo adicional en un proyecto y pagar los flujos de efectivo futuros del proyecto como dividendos. Cul Procedimiento preferirn los accionistas?? R/ Si un accionista puede reinvertir el dividendo en un activo financiero (una accin o un bono) con el mismo riesgo que el del proyecto, los accionistas desearn la alternativa con el rendimiento esperado ms alto. O sea, el proyecto debera aceptarse slo si su rendimiento esperado es mayor a aquel activo financiero de riesgo comparable.. Desde la perspectiva de la empresa, el rendimiento esperado es el costo del capital accionario. Por lo tanto, para calcular el rendimiento esperado sobre las acciones utilizaremos; CAPM = +

Profesor: Gustavo Decap

Ahora tenemos las herramientas para estimar el costo del capital accionario de una empresa, para hacerlo necesitamos 3 cosas; La Tasa de libre Riesgo La Prima de riesgo del mercado, La Beta de la Compaa,
Ejemplo: Suponga que las acciones de Cencosud, tiene una beta de 1.3. La empresa tiene un financiamiento de capital de 100%, es decir, no tiene deuda. Cencosud considera una cantidad de proyectos de presupuestos de capital que duplicarn su tamao; puesto que tales proyectos son similares a los que ya tiene la empresa, se supone que la beta promedio sobre los nuevos proyectos es igual a la que mantiene actualmente. La tasa de libre riesgo es 5% Cul es la tasa de descuento apropiada para estos proyectos nuevos, suponiendo una prima de riesgo de del 8,4%?

R/ Estimamos el costo de capital como sigue = 5% + 1.3 8,4% = 15,92%


En este ejemplo, se han hecho 2 supuestos; 1. El riesgo de beta de los proyectos nuevos = que el de la empresa 2. La empresa tiene financiamiento de todo su capital. Dado estos supuestos, los nuevos proyectos deben descontarse a una tasa de; 15,92%

Profesor: Gustavo Decap

Estimacin de Betas
En los ejercicios anteriores, se han entregado betas supuestos, pero por su puesto que los betas, en la realidad, deben estimarse. Como sealamos en clases anteriores el beta de un instrumento es la covarianza estandarizada del rendimiento de un instrumento con el rendimiento sobre el portafolio de mercado. La Frmula que manejamos es; = , , = 2

Beta es la covarianza de un instrumento de mercado, dividida entre la varianza del mercado.

Profesor: Gustavo Decap

Ejemplo:
Suponga que tomamos una muestra de los rendimientos sobre las acciones de Sonda y los rendimientos sobre el ndice IGPA, durante 4 aos, con los siguientes resultados:
Ao 1 2 Sonda - 10 % 3 Indice IGPA -40% -30

20
15
(4) Tasa de rendimiento sobre el portafolio del M -0,40 -0,30 0,10 0,20 -0,10

10
20
(5) Desviacin del Rendimiento del Portafolio de M (6) Desviacin de sonda x Desviacin portafolio de M 0,051 0,008 0,026 0,024 0,109 (7) Desviacin ( ) del Portafolio de M 0,090 0,040 0,040 0,090 0,260

Luego:
(1) Ao (2) Tasa de rendimiento sobre sonda -0,10 0,03 0,20 0,15 0,07

4
(3) Desviacin del Rendimiento de Sonda -0,17 -0,04 0,13 0,08

1 2 3 4

-0,30 -0,20 0,20 0,30

Profesor: Gustavo Decap

(1) Ao

(2) Tasa de rendimiento sobre sonda -0,10 0,03 0,20 0,15

(3) Desviacin del Rendimiento de Sonda -0,17 -0,04 0,13 0,08

(4) Tasa de rendimiento sobre el portafolio del M -0,40 -0,30 0,10 0,20 -0,10

(5) Desviacin del Rendimiento del Portafolio de M

(6) Desviacin de sonda x Desviacin portafolio de M 0,051 0,008 0,026 0,024

(7) Desviacin ( ) del Portafolio de M 0,090 0,040 0,040 0,090

1 2 3 4

-0,30 -0,20 0,20 0,30 0,109

0,07

0,260

Para cada activo calculamos la desviacin de cada rendimiento a partir del rendimiento promedio del activo determinado anteriormente. Columnas 3 y 5 Multiplicamos la desviacin del rendimiento general de Sonda por la desviacin del rendimiento del mercado. Columna 6. Se utilizar en el numerador del clculo de Beta. Calculamos la desviacin cuadrada del rendimiento de mercado. Columna 7. Se utilizar en el denominador del clculo de Beta Y para calcular la beta: 0,109 = = 0,419
0,260

La beta de una accin no proviene de la nada, se determina mediante las caractersticas de la empresa, considerando principalmente 3 factores; la naturaleza cclica de los ingresos, el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero.

Profesor: Gustavo Decap

Condicin Cclica de los ingresos Los ingresos de algunas empresas son cclicos; esto quiere decir que estas empresas tienen xito en la fase de expansin del ciclo empresarial y les va mal en la fase de contraccin. La evidencia emprica sugiere que las empresas de alta tecnologa, los minoristas y las empresas automotrices fluctan con el ciclo empresarial. Las compaas en industrias como la de servicios pblicos y alimentos dependen menos del ciclo. Como la beta es la covariacin estandarizada del rendimiento de una accin con el rendimiento de mercado, no es de sorprender que las acciones extremadamente cclicas tengan betas elevadas. Es importante sealar que la cclicidad no es lo mismo que variabilidad. Ejemplo: Una empresa cinematogrfica, tiene ingresos extremadamente variables porque no es tan fcil predecir los xitos y los fracasos. Sin embargo, los ingresos de un estudio dependen ms de la calidad de sus pelculas que de la fase del ciclo empresarial, las compaas cinematogrficas no son especialmente cclicas. En resumen; las acciones con desviaciones estndares elevadas no necesitan tener betas elevadas. Profesor: Gustavo Decap

Apalancamiento Operativo Los costos fijos no cambian con la cantidad producida. Los costos variable aumenta conforme aumenta la produccin. La diferencia entre los costos fijos y variables nos permite definir el apalancamiento operativo. La cclicidad de los ingresos de una empresa es determinante en la beta de la empresa. El apalancamiento operativo magnifica el efecto de la cclicidad en beta. No olvidemos que el riesgo empresarial se define generalmente como el riesgo de la empresa sin apalancamiento financiero. El riesgo empresarial depende de la sensibilidad de los ingresos de la empresa al ciclo empresarial y del apalancamiento operativo de la misma. La explicacin anterior est orientada hacia las empresas, pero tambin se puede orientar hacia los proyectos. Si no se puede estimar la beta de un proyecto de otra manera, se pueden examinar los ingresos del proyecto y el apalancamiento operativo. Es probable que aquellos proyectos cuyos ingresos parecen marcadamente cclicos y cuyo apalancamiento operativo parece alto, tengan betas elevadas. Por el contrario, la cclicidad y el apalancamiento operativos escaso, implican betas ms bajas. Dado que los proyectos que comienzan tienen muy poca informacin, las estimaciones cuantitativas de Beta no suelen ser factibles Profesor: Gustavo Decap

Ejemplo
Piense en una empresa que puede elegir la tecnologa A o la B, al hacer un producto en especial. Las diferencia relevantes entre las 2 tecnologas se muestran a continuacin: Tecnologa A Costo Fijo ($/ao) Costo Variable ($/Un) Precio ($/Un) Margen de Contribucin $ 1.000 8 10 (10 -8) = 2 Tecnologa B 2.000 6 10 (10 6) = 4

La tecnologa A tiene costos fijos menores y costos variables ms altos que la tecnologa B. Tal vez, la tecnologa A implique menos mecanizacin que la B, o puede que el equipo de la A sea arrendado, mientras que el de la B, sea comprado. Alternativamente, quizs la A requiera pocos empleados pero muchos contratistas, en tanto que la B requiera solamente empleados altamente capacitados que deban conservarse durante las pocas malas. Dado que la B tiene costos variables ms bajos y costos fijos ms altos, decimos que tiene un apalancamiento operativo ms alto. Profesor: Gustavo Decap

$
A

CT

$
B CT

CF CF

Volumen

Volumen

La pendiente de cada lnea de costo total , representa los costos variables de una sola tecnologa. La pendiente de la A es ms pronunciada, lo que indica costos variables mayores y costos fijos menores que la B (Apal.Ope. ms alto) Ya que las 2 t6ecnologas se utilizan para producir el mismo producto, un precio unitario de $ 10 es vlido para ambos casos. El margen de contribucin corresponde a la diferencia entre el precio y el costo variable y mide la utilidad incremental de una unidad adicional. Dado que el margen de contribucin en B es mayor, su tecnologa es ms riesgosa. Profesor: Gustavo Decap

Una venta inesperada aumenta la utilidad en $ 2 con A pero aumenta a $ 4 en B. De manera similar, la cancelacin inesperada de una venta reduce la utilidad en $ 2 en A, pero la reduce en $ 4 en B.
Entonces la definicin real de apalancamiento operativo es;


Donde UAII, son Utilidades antes de intereses e Impuestos. El apalancamiento operativo mide el cambio porcentual en las UAII de un cambio porcentual dado en las ventas o en los ingresos. Se puede mostrar que el apalancamiento operativo aumenta conforme aumentan los costos fijos y los costos variables disminuyen.

UAII A

UAII

CV menores que A, lo que implica Un Margen de Contribucin ms alto.

Volumen

Volumen
Las utilidades en la empresa son ms sensibles a cambios en el Volumen bajo la tecnologa B que bajo la A.

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Apalancamiento Financiero y Betas. El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero son conceptos anlogos. El apalancamiento operativo se refiere a los costos fijos de Produccin de la empresa. El apalancamiento financiero es el grado en el que la empresa depende de la deuda; Una empresa apalancada es aquella con algo de deuda en su estructura de capital. Puesto que una empresa apalancada debe pagar intereses independientemente de sus ventas, el apalancamiento financiero se refiere a los costos fijos del financiamiento de una empresa. Recordar en materia pasada que estimbamos betas a partir de los rendimientos sobre acciones. Entonces en cada caso estimamos el capital de la empresa o la beta del capital accionario. La beta de los activos de una empresa apalancada es diferente del de su capital accionario. La beta de los activos tambin podra verse como la beta del capital accionario, si la empresa estuviera financiada 100% con capital. Imaginemos a un individuo que posee toda la deuda de la empresa y todo su capital, o sea, posee toda la empresa, Cul es su beta de Portafolios de deuda y de Capital?? Profesor: Gustavo Decap

Como en cualquier portafolios, la beta de ste, es un promedio ponderado de las betas de los elementos individuales en el portafolio. Por lo tanto, tenemos: = + + +
Donde; = es la beta del capital de la empresa Apalancada. Puesto que el portafolios contiene la deuda y el capital de la empresa, la beta del portafolios, es la beta de los activos. La beta de la deuda, en general es muy baja. Si hacemos la suposicin de que la beta de la deuda es cero, entonces = Dado que
+ +

debe estar por debajo de 1 para una empresa

apalancada, se concluye que < , por lo tanto;

= 1 +
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La beta del capital accionario siempre ser

mayor que la beta de los activos financieros.

Ejemplo: Una empresa de celulosa en crecimiento, CMPC, que actualmente est financiada con capital y tiene una beta de 0,8. La empresa ha decidido cambiar a una estructura de capital de una parte con deuda y dos de capital. Puesto que la empresa permanecer en la misma industria, la beta de sus activos permanecer en 0,8. Sin embargo, Suponiendo una beta de cero en su deuda, la beta de su capital accionario ser:
= = 0,8 1 + 1+
1 2

= 1,2

Si la empresa tuviera una parte de deuda y una de capital en su estructura de capital, la beta de su capital accionario sera: = 0,8 1 +
1 1

= 1,6.

Sin embargo, mientras permanezca en la misma industria, la beta de sus activos permanecer en 0,8. Entonces, el efecto apalancamiento es el aumento en la beta del Capital Accionario

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Costo del Capital con deuda


Recin vimos como elegir una tasa de descuento cuando un proyecto se financia nicamente con capital. Ahora veremos un ajuste cuando el proyecto se financia tanto con deuda como con capital. Suponga que una empresa usa deuda y capital para financiar sus inversiones; si sta paga por su financiamiento de deuda y por su capital. Cul es el costo general o promedio de su capital? R/ El costo de capital es El costo de la deuda es la tasa a la que la empresa solicita prstamos,

Si una empresa usa deuda y capital, el costo del capital es un promedio ponderado de cada uno, y se expresa como;
+ + +

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Las ponderaciones en la frmula son, respectivamente, la proporcin de valor total representada por el capital + Y la proporcin del valor total representado por la deuda
+

Si la empresa no hubiera emitida deuda y fuera una empresa financiada por capital, su costo de capital promedio sera igual a su costo de capital . Si la empresa hubiera emitido demasiada deuda de manaera que su capital no tuviera valor, estara financiada solamente con deuda y su costo de capital promedio sera su costo de deuda . Por supuesto, el inters es deducible de impuestos en el nivel corporativo. El costo de la deuda despus de impuesto es
Costo de la deuda (despus de impuestos corporativos) = x (1 - ) Donde es la tasa fiscal corporativa.

Profesor: Gustavo Decap

Si unimos los resultados, obtenemos el costo de capital promedio (despus de impuestos) de la empresa :
+ + + (1 )

Puesto que el costo de capital promedio, es una ponderacin de su costo de capital accionario y su costo de deuda, la frmula anterior se conoce como COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC, Weight Average Cost of Capital). Ejemplo: Piense en una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de $ 40 millones y cuyas acciones tienen un valor de mercado de $ 60 millones ( $ 3 millones de acciones en circulacin a $ 20 cada una). La empresa paga una tasa de inters de 15% sobre su deuda nueva y tiene una beta de 1.41. La tasa fiscal corporativa es de 34%. Suponga que la LVM implica que la prima de riesgo en el mercado es de 9,5%. (Ligeramente ms alta que la prima de riesgo histrica sobre capital). Y que la tasa actual de la tesorera es de 11% (mucho ms alta que la tasa actual de los certificados de tesorera). Cul es el WACC de esta empresa? Profesor: Gustavo Decap

(1 )

Para calcular el WACC, que debemos saber?? 1. El costo de la deuda despus de impuestos (1 ) = 0,15 x (1 0,34) = 0,099 9,9% 2. El costo del capital accionaria se calcula usando LMV = + ( ) = 0,11 + 1,41(0,095) = 0,24395 24,4% 3. Las proporciones de deuda y capital accionario se calculan a partir de los valores de mercado para ambos. Puesto que en el mercado el valor de la empresa es de $ 100 millones ($ 40 millones + $ 60 millones), las proporciones de deuda y capital accionario son?? Deuda 40% y Capital 60%

Luego WACC =

0,6 0,6+0,4

0,244 + 0,1464 +

0,4 0,6+0,4

0,099

0,0396

WACC = 0,188 18,8% Profesor: Gustavo Decap

Alcances Importantes a considerar 1. El WACC representa el costo de los activos de una empresa o de un proyecto (acciones comunes, acciones preferentes, bonos, etc), considerando el costo de los recursos con que se financian. Los costos de capital para una inversin son la rentabilidad que los proveedores del capital esperan recibir si su capital fuese invertido en otro proyecto de riesgo similar, es decir, es un costo de oportunidad.

2. Debemos tener las siguientes consideraciones al utilizar WACC de una Empresa La definicin de costo capital es til cuando las empresas o proyectos poseen estructura de endeudamiento objetivo ECONMICO (No Contable) La Tasa de costo de la deuda se refiere a la deuda que paga intereses Ambas tasas deben reflejar costo de oportunidad en el momento de la estimacin

3. Al evaluar un proyecto y ver si conviene invertir en l, son varios los anlisis a realizar, siendo el clculo del WACC, uno de los ms importantes, ya que es la tasa que debe aplicarse para estimar el valor presente de los flujos de caja futuros que se espera obtener.
4. Debido a que los gastos por intereses son deducibles de impuestos, se multiplica el costo actual de la deuda , ya que al emitir deuda se puede aprovechar el beneficio tributario (Ahorro de Imp.) 5. La tasa de descuento de un proyecto es su costo de Capital promedio Ponderado. Es la tasa de retorno exigida a los activos. El WACC se aplica para saber cunto valen hoy los flujos que se esperan recibir en el futuro. Por ello, es un factor crtico al determinar si una iniciativa es conveniente o no.

6. La estructura de financiamiento es muy importante para determinar la tasa de descuento de un proyecto. Como la idea es establecer el retorno exigido a los activos y estos se financian con deuda o patrimonio, para calcula WACC hay que obtener un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo del patrimonio.

Profesor: Gustavo Decap

7. El costo de la deuda, es la tasa de retorno sobre los flujos prometidos y no sobre los flujos esperados. Es importante que el clculo se haga a tasas actuales (aunque la deuda haya sido contratada a otros niveles), porque la idea es ver cul es el costo de oportunidad de ese financiamiento en el presente 8. Respecto del costo de patrimonio, este se mide tomando una tasa de libre riesgo acorde con el plazo de inversin (Ej. Un BCU del Banco Central a 20 aos) y agregndole un premio por riesgo (financiero y de operacin) asociado a la accin. 10.. El WACC es capaz de reflejar el costo de oportunidad de un negocio en un perodo determinado. Es la tasa que nos indica el rendimiento que se esperara obtener al invertir el dinero en un negocio alternativo de riesgo similar. 11. Debido al cambio que experimentan las tasas de inters, en relacin a la coyuntura econmica interna y externa, los analistas deben volver a estimar o revisar las tasas de descuento que se aplica a los distintos proyectos, en especial cuando las tasas de inters cambian en forma considerable. Cuando ello ocurre, las tasas de libre riesgo tambin cambian, lo mismo que aquellas a las que financian las compaas. Por lo tanto, ello puede tener un impacto importante en el WACC, en especial cuando este cambio es mayor a 1%. 12. Cuando las tasas de inters cambian fuertemente a la baja, las tasas libre de riesgo y de endeudamiento tambin bajan, por lo que se hace necesario revisar a la baja las tasas de costo de capital, ya que al bajar el WACC aumenta el Valor Actual neto (VAN) de los proyectos, lo que podra hacer que algunas de las iniciativas que se rechazaron hoy si sean rentables. Adems, no es fcil presentarse ante el directorio y decir que un proyecto rechazado, hoy s es conveniente. 13. A su vez, cuando las tasas de inters cambian fuertemente al alza, las tasas de libre riesgo y de endeudamiento tambin suben, por lo que hace necesario revisar al alza las tasas de costo de capital, ya que al subir el WACC, cae el Valor actual neto (VAN) de los proyectos, lo que podra hacer que algunas de las iniciativas que se aprobaron hoy no sean rentables. En este caso es mejor postergar el proyecto hasta que existan condiciones ms favorables.

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Teora sobre la Estructura de Capital


En los ltimos cincuenta aos ha sido tema de amplia controversia determinar cul es la combinacin de recursos propios y ajenos que generan un mayor valor de empresa. Los primeros planteamientos tericos sobre la estructura de capital se centraron en determinar si existen algunas relaciones funcionales entre el ratio de endeudamiento con respecto al costo del capital medio ponderado y sobre el valor de la empresa. Estos se desarrollaron en escenarios de mercados perfectos, pero llegando a conclusiones contradictorias. No obstante la tesis de Franco Modigliani y Merton Miller, MM, (1958) sirvi de referencia para posteriores investigaciones que relajaron las restricciones de sus hiptesis, dando cabida a alguna imperfeccin o situacin real del mercado. A pesar que hoy en da no se han identificado todas las imperfecciones que puede tener un mercado, y que no todas las conocidas han sido tenidas en cuenta para evaluar sus impactos en la relacin endeudamiento-valor de empresa, existe un consenso de que el valor de las empresas puede variar a travs del endeudamiento por el efecto fiscal y otras imperfecciones del mercado como los costos de dificultades financieras, Profesor: Gustavo Decap

los costos de agencia y la asimetra de informacin, en muchos casos determinndose una estructura de capital ptima que compensa los costos con los beneficios (teora del trade off). Ms recientemente otras investigaciones focalizan su atencin en el estudio del mercado real: caractersticas del producto-consumo, el nivel de competencia sectorial, como la influencia de la estructura de capital en los resultados de las disputas por el control de las empresas; concluyendo que en estos casos las empresas fijan una estructura de capital ptima, siguiendo los lineamientos de la teora del trade off. (tasa de intercambio entre dos criterios. El Trade Off indica en cunto vara un criterio para lograr un incremento unitario en otro criterio.)
I. SINOPSIS SOBRE LA EVOLUCIN HISTRICA DE LAS TEORAS SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Se pueden identifican dos grandes escenarios: mercados perfectos y mercados imperfectos; en el primero se desarrollan las primeras teoras sobre las decisiones de financiacin, conocidas como teoras clsicas, la ms antigua de ellas la tesis tradicional y despus la tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller (1958). Ambas con posturas contrarias al efecto del endeudamiento sobre el costo de capital y valor de la empresa. Profesor: Gustavo Decap

Posteriormente, Miller y Modigliani, (1963), al introducir a su modelo inicial los impuestos de sociedades, dieron marcha atrs a sus preliminares conclusiones; sugieren que dado que la ventaja fiscal por deuda se puede aprovechar totalmente, lo ideal sera endeudarse al mximo. No obstante, otros estudios mostraban que este beneficio slo era parcial debido a que las empresas tienen opcin a otros ahorros fiscales diferentes a la deuda y, tambin, por cierto efecto clientela que producen las imperfecciones del mercado. Desde el contexto de mercados imperfectos surgen otras tres teoras (teora de irrelevancia de Miller, teora del trade-off y la teora de la jerarqua de preferencias) que pretenden involucrar algunas deficiencias del mercado, tales como los impuestos de personas fsicas, los costos de dificultades financieras, los costos de agencia y la informacin asimtrica. La primera deficiencia fue tratada por Miller (1977), quien lleg a la conclusin que la ventaja fiscal por deuda se anula y, por lo tanto, volvi a retomar la tesis de la irrelevancia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. La segunda anomala es considerada por algunos investigadores como de valor insignificante, reafirmando una plena ventaja fiscal por deuda; mientras que para otros es valiosa, y reduce este beneficio tributario hasta el punto de manifestarse que la estructura
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financiera ptima es aquella donde los costos por dificultades financieras se igualen a los beneficios fiscales por deuda; este ltimo planteamiento se puede explicar con la teora del trade-off. La tercera imperfeccin se basa en la teora de agencia, y surge debido a los conflictos por la propiedad y el control entre accionistas y administradores que se pueden reconocer ms fcilmente en empresas sin deuda, y entre accionistas y prestamistas cuando la empresa utiliza deuda para la financiacin de sus proyectos. Habr un nivel de deuda donde los costos de estos conflictos sean mnimos, es decir, una estructura ptima de deuda, que est soportada por la tesis de la estructura del tradeoff.

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Estructura de Capital: Combinacin de la financiacin de la empresa.


Ms porciones de una torta, no van a saciar el apetito de una persona. Por lo tanto, la eleccin de estructura de capital de una empresa no puede incrementar el valor subyacente de los flujos de tesorera generados por sus operaciones y sus activos reales . Piense en un balance sencillo = + . Valor de los flujos de tesorera de los activos reales y de las operaciones = Valor de la deuda, acciones ordinarias, y de otros ttulos emitidos por los inversionistas. La primera parte de esta expresin determina el tamao de la torta, mientras que la segunda parte, determina como se reparte. Una empresa puede repartir sus flujos de caja en tantas partes como quiera, pero el valor global de esas partes ser siempre la suma del valor de cada uno de los flujos de caja sin repartir.
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El valor de la torta no depende de como se reparte. Es independiente si el que reparte se como algn trozo.
Modigliani y Miller mostraron que en mercados de capitales en buen funcionamiento, el valor de mercado de una empresa no depende de su estructura de capital. En otras palabras, los directivos financieros no incrementan el valor mediante cambios en las combinaciones de ttulos utilizados para financiar la empresa.

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Ms porciones de una torta, no van a saciar el apetito de una persona.


Modigliani y Miller mostraron que en mercados de capitales en buen funcionamiento, el valor de mercado de una empresa no depende de su estructura de capital. En otras palabras, los directivos financieros no incrementan el valor mediante cambios en las combinaciones de ttulos utilizados para financiar la empresa. Ejemplo: Elas, el presidente de JPV, est revisando la estructura de capital con Ins, la directora financiera. (La tabla N 1 muestra la posicin actual. ) La empresa no tiene deuda y todos sus resultados de la explotacin pagan como dividendos a los accionistas. (Suponemos adems que estamos libre de impuestos). Los beneficios esperados y los dividendos por accin son de $ 1,25. Ejemplo, los B podran caer hasta $ 0,75 en una depresin o podran saltar hasta $ 1,50 en una expansin

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Datos N de acciones P x accin V de M de las acciones 100.000 10 1.000.000 Estado de la Economa


Depresin Estancada Normal Expansin

B de la Explotacin B por accin Rentabilidad x accin

75.000 0,75 75%

100.000 1,00 10

125.000 1,25 12,5


Resultado Esperado

150.000 1,50 15

El precio de cada accin es $ 10. La empresa espera producir un nivel constante de flujos perpetuos de B y Div. Con la prediccin de no crecimiento, la rentabilidad esperada de los accionistas es igual al rendimiento de los Div. es decir, los Div. Esperados por accin dividido por el P $ 1,25/ $10 = 0,125 0 12,5%. Elas ha llegado a la conclusin de que los accionistas estaran mejor si la empresa tuviera la misma
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De deuda y de fondos propios. Por lo tanto, propone emitir $ 500.000 de deuda a un tipo de inters del 10% y utilizar esos ingresos para la recompra de 50.000 acciones. A esto se le llama reestructuracin. Los activos y la poltica de inversin de la empresa no se vern afectados. nicamente cambiar la COMBINACIN FINANCIERA.

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